達達集團研究報告：即時零售新物種科技助實提質(zhì)增效

達達集團研究報告：即時零售新物種，科技助實，提質(zhì)增效1.達達集團：“零售+配送”雙核驅(qū)動戰(zhàn)略，打造領(lǐng)先的即時零售和配送平臺達達集團于2014年在上海成立，2020年6月在美國納斯達克交易所掛牌上市。達達

是中國領(lǐng)先的本地即時零售和配送平臺，旗下有達達快送和京東到家兩大核心業(yè)務(wù)平臺，二者保持獨立開放的運營模式，同時協(xié)同相融、互促共贏，形成“零售+配送”的合力效果。共同通過數(shù)字化賦能實體經(jīng)濟，提供“萬千好物，即時可得”的即時零售服務(wù)。京東到家是達達集團旗下中國領(lǐng)先的本地即時零售平臺，依托達達快送和零售合作伙伴，為消費者提供超市便利、生鮮果蔬、醫(yī)藥健康、3C家電、鮮花綠植、蛋糕美食、服飾運動、家居時尚、個護美妝等海量商品約1小時配送到家的即時消費服務(wù)體驗。截至2021年底，京東到家業(yè)務(wù)覆蓋全國超1,800個縣區(qū)市，年活躍用戶數(shù)超6230萬。據(jù)艾瑞咨詢，2021年，京東到家平臺在商超O2O行業(yè)的市場份額提升至27%，位居第一。達達快送是達達集團旗下中國領(lǐng)先的本地即時配送平臺。經(jīng)過6年發(fā)展,達達快送不斷迭代升級技術(shù)能力，基于眾包運力網(wǎng)絡(luò)的靈活性和可拓展性，搭建起一套由落地配、即時配、幫買幫送組成的配送服務(wù)體系，滿足多元化場景下激增的訂單需求。截至2021年底，達達快送的“最后一公里”服務(wù)覆蓋了全國約2,600多個縣市區(qū)。2021年，共交付了11.23億份訂單。2021年公司總營收為68.66億元，可比口徑下同比增長78%。其中，京東到家營收40.46億元，同比增長75.48%；達達快送營收28.21億元，可比口徑下同比增長82.7%。2022Q1總營收20.25億元，可比口徑下同比增長74%；京東到家營收14.02億，同比增長80.2%；達達快送營收6.23億元，可比口徑下同比增長61.5%。截至2022年3月31日的12個月內(nèi)，京東到家GMV491億元，同比增長74%，年活躍消費者達6,790萬，同比增長47.3%。京東與達達集團在全渠道O2O業(yè)務(wù)上合作進一步深化。22Q1小時購GMV同比增長超3倍，“附近”頻道作為小時購主流量入口，推進在全國范圍內(nèi)的覆蓋，并在京東用戶中獲得更多曝光。1.1.發(fā)展歷程：從即時配送到利用數(shù)字化全面賦能實體經(jīng)濟14-15年行業(yè)初步發(fā)展：2014年6月達達快送上線，2014年11月成立全資子公司達達榮耀。2015年4月京東到家上線。2016年達達和京東到家合并，并引入戰(zhàn)略投資者沃爾瑪，更加聚焦商超到家場景：

2016年，通過收購京東到家，將其核心能力從即時配送擴展到即時零售，6月，與沃爾瑪簽訂業(yè)務(wù)合作協(xié)議，10月，沃爾瑪成為達達戰(zhàn)略投資者之一，并投資5000萬美元購買優(yōu)先股。2018年8月，沃爾瑪進一步投資3.2億美元購買優(yōu)先股。上市后加快發(fā)展，與京東加強融合，發(fā)力全域電商及賦能實體。2020年6月在美國納斯達克交易所掛牌上市。公司18-22年獲得京東多次增持，并于22Q1控股并表。達達加強和京東的合作協(xié)同：1）合作落地配送業(yè)務(wù)，由達達負責(zé)部分京東物流的末端配送；

2）京東APP中顯眼位置布局了京東到家的入口，有利于京東用戶向京東到家平臺的轉(zhuǎn)化；3）推進“小時購”等合作，2021年，達達集團將京東到家的10萬商家合作資源、達達快送的即時配送能力和運力，以及以“海博系統(tǒng)”為代表的實體零售數(shù)字化改造能力整體投入京東商城的“小時購”業(yè)務(wù)中。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)：京東為控股股東，沃爾瑪為戰(zhàn)略投資者，員工高激勵京東過去多次增持達達，截至2022年2月22日，京東集團持股5.43億股，占總股本比例為51.99%，為達達集團第一大股東。沃爾瑪集團作為達達集團第二大股東，持有達達集團9.09%的股份，為達達集團的實體零售店配送業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定商流，是達達集團重要的戰(zhàn)略合作伙伴，進一步完善其盈利體系。另外，達達集團CEO蒯佳祺直接+間接持有公司6.99%的股權(quán)，紅杉資本持有6.6%的股份；CTO楊駿持股1.3%。在2015年和2020年，公司分別提出了兩項股權(quán)激勵計劃，激勵對象包括高管和員工。1.3.核心管理層：精英背景+連續(xù)創(chuàng)業(yè)者+技術(shù)出身蒯佳祺為達達集團創(chuàng)始人、董事會主席兼首席執(zhí)行官(CEO)，在互聯(lián)網(wǎng)和物流行業(yè)擁有豐富的實踐經(jīng)驗和專業(yè)知識。擁有同濟大學(xué)物流工程學(xué)士學(xué)位和美國麻省理工學(xué)院物流工程碩士學(xué)位。研究生畢業(yè)后，曾分別在甲骨文硅谷總部擔任產(chǎn)品經(jīng)理，在麥肯錫擔任咨詢顧問，聚焦于供應(yīng)鏈和物流管理領(lǐng)域。2009年從硅谷回國后分別擔任易傳媒和安居客的早期核心高管，蒯佳祺辭職創(chuàng)立達達。CTO楊駿為公司聯(lián)合創(chuàng)始人，任職超過7年，在用戶增長領(lǐng)域具有超過10年的從業(yè)經(jīng)驗。此前，楊駿曾在Square，F(xiàn)acebook，谷歌擔任負責(zé)過技術(shù)、產(chǎn)品、數(shù)據(jù)的工程師。擁有浙江大學(xué)計算機科學(xué)學(xué)士學(xué)位、卡內(nèi)基梅隆大學(xué)計算機科學(xué)碩士和博士學(xué)位。2.即時零售：萬億賽道前景廣闊，龍頭差異競爭、格局清晰2.1.需求端：零售便捷性時效性要求提升，實體零售改革進行時從C端需求來看，隨著電商基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，消費者對于購物的便捷性和到貨的時效性要求進一步提升，而從品類特點和用戶多樣化需求和習(xí)慣來看，零售電商業(yè)態(tài)應(yīng)當呈現(xiàn)多元化，從規(guī)模來看，目前仍以遠場電商為主（10萬億），根據(jù)艾瑞咨詢，即時零售行業(yè)21年2000多億。從B端需求來看，一方面，電商迎來全渠道心智爭奪，電商平臺/商家/品牌都需要全渠道運營，另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)實體門店流量下降，實體經(jīng)濟數(shù)字化和線上化亦為大勢所趨。2021年平臺模式即時零售在同城零售中的滲透率為1.60%，市場規(guī)模達2280億元。疫情使得即時性、確定性需求提升，加速了使用習(xí)慣的遷移以及基建的建立健全。即時零售低滲透、高成長，市場規(guī)模正快速擴大。根據(jù)艾瑞咨詢，預(yù)計2019-2025年即時零售相關(guān)市場的年復(fù)合增長率將超過56%，2025年即時零售規(guī)模將達1.2萬億。從遠期空間來看，對比餐飲外賣/餐飲市場以及實物電商/社零均超過20%，可通過即時零售進行履約交付的商品約占社零的一半，假設(shè)這部分商品即時零售渠道滲透率20%，市場可預(yù)期空間在4萬億以上。2.2.供給端：頭部格局清晰穩(wěn)固，龍頭差異化競爭3.京東到家：已構(gòu)筑強商超心智，小時購流量承接望豐富品類3.1.規(guī)模&品類：超市領(lǐng)域最大的即時零售平臺京東到家超市領(lǐng)域最大的即時零售平臺。截至2021年，業(yè)務(wù)覆蓋全國超1800個縣區(qū)市，年活躍用戶數(shù)超6230萬，年度GMV約431億（+70.5%），年度AOV為192元

（+25.6%），年訂單量約2.24億單（+35.8%）。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計的2021年訂單量，京東到家在商超O2O平臺的市場份額中位居第一。從合作商家來看，京東到家上線至今已有11萬家線下門店入駐平臺，截至2022年3月，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會公布的中國百強超市中，有86家已經(jīng)上線京東到家，其中9家為前10強。2021年開始，京東到家進行全品類發(fā)展，穩(wěn)步開拓手機3C、美妝、寵物、服飾等品類。21Q4和22Q1商超品類占比下降到約60%，截至12月底，智能手機品類在京東的門店已超過1.2萬家。京東到家依托達達海博中臺，助力零售商實現(xiàn)履約、商品、用戶、營銷等領(lǐng)域的全渠道一體化管理，致力于為品牌商打造全面的數(shù)字化營銷解決方案，助力伊利、蒙牛、寶潔、聯(lián)合利華、瑪氏箭牌、雀巢等品牌實現(xiàn)對全鏈路營銷的數(shù)字化追蹤與管理。3.2.小時購：賦能實體門店+優(yōu)化用戶體驗，打通全域豐富到家品類全渠道用戶心智爭奪趨勢下，推出“小時購”優(yōu)化京東電商用戶體驗，同時賦能實體門店線上化，也進一步拓展了京東品類?！靶r購”是京東即時零售業(yè)務(wù)面向消費者的統(tǒng)一品牌，對應(yīng)“線上下單、門店發(fā)貨、小時級乃至分鐘級送達”的零售模式。1）小時購GMV：

2021Q4保持同比翻數(shù)倍的增長態(tài)勢，2022Q1同比增長超3倍。2）小時購門店覆蓋量：基于京東到家前期積累，上線之初，小時購業(yè)務(wù)已接入10萬家全品類實體零售門店，覆蓋超市生鮮、手機通訊、數(shù)碼家電、醫(yī)藥健康、美妝護膚、家居服飾、鮮花綠植、蛋糕烘焙等眾多品類。截至2021年底，超過70%的京東到家在線門店已經(jīng)在小時購上線。3）小時購用戶滲透率：小時購的目標是滲透50%的京東用戶。4）小時購用戶特征：一線城市占據(jù)消費主力，年輕消費者占比較高。據(jù)京東超市聯(lián)合小時購發(fā)布的《2022即時消費趨勢報告》中顯示，2022年使用小時購服務(wù)TOP5的城市為北京、深圳、廣州、成都和上海；35歲以下的用戶占比為55%，46歲以上用戶也逐步加入到小時購消費群體，占比為24%，00后女性用戶和“95后寶媽”增速同比超6倍。3.3.UE拆解：客單價及傭金廣告費用率同步提升，履約費用攤薄UE核心指標為客單價、收入、成本和直接毛利，得益于客單價提升、單均傭金廣告收入提升、規(guī)?；瘮偙÷募s成本，直接毛利率優(yōu)化，22Q1已實現(xiàn)-0.1%。1）客單價：相比于美團外賣20/21年分別為48.2/48.9元客單價，京東到家20/21年分別為153/192元，客單價較高，且仍在持續(xù)提升，22Q1為210元。2）傭金廣告費率：單均傭金廣告、履約服務(wù)收入提升，且傭金廣告收入費率仍在提升，從20年4.8%提升至21年的5.5%。4.達達快送：布局倉揀配，零售數(shù)字化創(chuàng)新賦能實體商家達達是中國領(lǐng)先的本地即時配送平臺，以眾包為核心運力模式，搭建起由即時配、落地配、個人配構(gòu)成的全場景服務(wù)體系。同時，達達也是行業(yè)首個建立“倉揀配”

即時履約服務(wù)體系的開放平臺，主要通過海博系統(tǒng)和達達優(yōu)揀來賦能商超為主的實體經(jīng)濟履約端的數(shù)字化。①倉儲階段：根據(jù)不同揀貨倉定制

“全揀倉”、“半揀倉+賣場”、“大賣場”三種解決方案，建立數(shù)字化看板，實現(xiàn)對貨品倉儲定位、門店、品類商情分析、定時退貨補倉。②揀貨環(huán)節(jié)：海博定制化方案+揀貨助手+達達優(yōu)揀使揀貨更簡單、標準和可控，并可通過算法實現(xiàn)人員調(diào)配和分揀效率的最大化（萬級SKU、履約及時性、訂單峰值、錯漏反饋等）。系統(tǒng)分配訂單給眾包揀貨員，揀貨員可用終端或手機實時查找貨品位置、圖片，掃碼取貨并及時在系統(tǒng)中反饋缺貨、過期、重量不足等問題，對熟練工的依賴度降低；

超市管理人員通過揀貨助手APP實時監(jiān)控、實現(xiàn)單單可追溯，獎懲責(zé)任可落實。22年4月新上線“眾包補貨”功能，加強人工復(fù)用，優(yōu)化“倉內(nèi)不同時段的削峰填谷”。③配送階段：針對不同配送需求和行業(yè)趨勢，推出不同解決發(fā)方案，比如為KA、中小商家還有個人提供即時配送及定制化服務(wù)。針對電商物流承擔上門攬派服務(wù)等；針對自配送商家和配送服務(wù)商，提供即時配送SaaS服務(wù)。而針對一些同城貨運需求，比如社區(qū)團購，亦提供四輪車司機的眾包貨運服務(wù)等。4.1.規(guī)模&類型：規(guī)模持續(xù)擴大，訂單類型豐富，騎手服務(wù)高效高質(zhì)達達快送市場份額全國領(lǐng)先，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，2021年達達快送訂單量11.23億單，峰值日配送單量超千萬單。平臺訂單主要由落地配、KA、中小商家和個人配以及京東到家四種類型的訂單構(gòu)成。其中KA業(yè)務(wù)為公司重點發(fā)力業(yè)務(wù)，2021年KA收入增長超過120%，訂單量亦有明顯占比提升。盡管受疫情影響，22Q1公司繼續(xù)延續(xù)高增長，中小商家和C2C訂單同比增長超過40%，KA業(yè)務(wù)同比增長約50%。KA餐飲收入同比增長超過100%，醫(yī)藥KA收入同比增長超過100%。騎手配送網(wǎng)絡(luò)方面，采用眾包，彈性靈活。截至2020年一季度，達達平臺擁有超63.4萬名活躍騎手。2019年底，同城配送僅覆蓋700個城市，截至2021年底，同城配送覆蓋1,800個城市，同比增加400個城市，落地配覆蓋2,600個城市，同比減少100個城市。眾包網(wǎng)絡(luò)靈活性強，滿足高效履約需求。即時零售業(yè)務(wù)對時效確定性要求高，存在履約波峰、波谷，更需要穩(wěn)定的騎手供給。現(xiàn)有市場中，美團外賣配有專送騎手，達達快送則采用眾包模式，通過運力的靈活調(diào)度來應(yīng)對即時配送單量頻繁波動的挑戰(zhàn)，滿足履約的確定性要求。2021年大促期間平臺的整體配送履約率仍超99%，憑借眾包運力網(wǎng)絡(luò)的較強彈性，達達快送才能夠在大促中承受并快速消化暴增的訂單，進而避免大促物流在“最后三公里”中出現(xiàn)阻滯和癱瘓。商超品類為主，相對人性化管理，使得騎手服務(wù)質(zhì)量高。由于商超類商品的客單價較高（京東到家21年192元）、商品體積較大、配送范圍相較餐飲遠、商超配送要求時效低于其他品類，因此一方面，達達眾包訂單給予騎手配送費高于其他，預(yù)計約比美團和餓了么的專送訂單高1-2元。另一方面，騎手專用保溫箱體積和質(zhì)量較好，騎手對于商品的保護較好，同時時效性要求相對不高、客戶滿意度較高。在騎手管理方面，采用積分制度進行科學(xué)統(tǒng)一的懲罰和分級獎勵。4.2.

達達優(yōu)揀：大中臺賦能+彈性眾包，協(xié)同降本增效2021年7月15日達達推出優(yōu)揀——以眾包模式為B端商家提供全渠道數(shù)字化補貨、揀貨、打包、交付服務(wù)，宣告達達“倉揀配全鏈路即時履約解決方案”完整面世。優(yōu)揀首批落地沃爾瑪、華潤萬家、永輝超市、7Fresh、卜蜂蓮花等商家門店。截止22年4月，已儲備4萬眾包揀貨員，實現(xiàn)沃爾瑪門店100%覆蓋，部分門店揀貨由達達100%承接。達達優(yōu)揀“形”——彈性眾包模式，低門檻統(tǒng)招統(tǒng)培、實現(xiàn)人力降本。①達達線上招募培訓(xùn)，省去門店散招管理成本。達達通過騎手APP招募并培訓(xùn)眾包揀貨員，應(yīng)聘者上傳資料及線上培訓(xùn)與考核（流程總耗時＜30分鐘），即可報名上崗，效率遠超門店招聘。②眾包零工可按需、按小時招募，大幅降低人力成本。達達以計件形式向其支付工資

（上海地區(qū)分揀0.35元/件、打包0.2元/件，以10min內(nèi)分揀10件測算，則分揀時薪為20元），次日結(jié)算支付。而根據(jù)找工易用戶數(shù)據(jù)，2022年上海分揀員的平均工資已到達6780元，以每月22日計，無論忙閑時段，時薪38.5元。③達達眾包旗下的員工可依據(jù)忙閑、單量靈活選擇超市揀貨、配攬件、同城/駐店配送、智能服務(wù)、貨運等6大職能。5.盈利預(yù)測考慮到京東巨大流量池及公司強大數(shù)字化能力，以及公司在商超、3C等領(lǐng)域的基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)固，看好其市場空間及盈利能力。預(yù)計隨著小時購業(yè)務(wù)導(dǎo)流，以及消費者京東到家心智進一步建立，公司規(guī)?？焖偬嵘⒂纱藥砺募s費率和流量補貼費率的大幅下降，UE加快改善。達達快送方面，業(yè)務(wù)主要分為KA、SME（中小商戶）和C2C、落地配類業(yè)務(wù)，2021年之前KA和落地配采用總額法口徑，其他采用凈額口徑，但自2021年4月起，落地配業(yè)務(wù)的騎手費用直接通過第三方公司支付，不再確認與騎手相關(guān)的收入和成本，將落地配業(yè)務(wù)統(tǒng)一調(diào)整為凈額收入口徑。21年達達快送財報收入增速為-17.87%，但可比口徑增速為82.70%。核心假設(shè)：1）即時零售行業(yè)預(yù)計高速發(fā)展，商戶配送需求提升；2）KA客戶定制化服務(wù)優(yōu)勢顯著，預(yù)計增速高于行業(yè)；3）SME增速維持高增，C2C用戶需求平穩(wěn)；4）2020年京東快遞自營人員擴張帶來2021年落地配業(yè)務(wù)占整體京東快遞業(yè)務(wù)單量比例下滑，預(yù)計2022年單量加快恢復(fù)增長。整體預(yù)計22/23/24年單量同比增速分別為66.50%/30.14%/22.73%（含京東到家單量），達達快送服務(wù)收入增速11.62%/29.91%/24.75%，由于總額法口徑調(diào)整，還原22年服務(wù)收入可比口徑收入增速約為46%。預(yù)計22/23/24年達達快送收入增速分別為11.69%/29.55%/24.54%。京東到家方面，預(yù)計一方面隨著倉揀配服務(wù)深度增強，商超類商家效率提升粘性