2023年銀行業(yè)策略 貨幣邊際收斂-寬信用或更重效力

2023年銀行業(yè)策略貨幣邊際收斂_寬信用或更重效力一、政策轉(zhuǎn)變，預(yù)期逆轉(zhuǎn)反復(fù)沖擊，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力趨弱，政策影響加強(qiáng)，穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)的政策力度再上臺(tái)階，防疫政策放開，預(yù)期逆轉(zhuǎn)。1.1反復(fù)，預(yù)期惡化兩次影響，市場主體對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)走弱。今年2月底開始，國內(nèi)經(jīng)歷2022年第一次嚴(yán)重的疫情反彈，深圳、上海和北京等主要經(jīng)濟(jì)中心相繼出現(xiàn)不同程度爆發(fā)，特別是上海地區(qū)的持續(xù)時(shí)間和影響程度較大，使得二季度對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策影響遠(yuǎn)超市場預(yù)期，彼時(shí)市場認(rèn)為這是2020年以來最嚴(yán)重的反彈。而今年10月，再次大幅反彈，廣州、重慶、北京等多地區(qū)均有較大幅度反彈，區(qū)域更為分散，并且病例數(shù)再次大幅超過前次。2季度修復(fù)反彈后，需求壓力再次凸顯，就使得10月以來反復(fù)，疊加更大內(nèi)外經(jīng)濟(jì)壓力，再次引發(fā)市場對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)較大擔(dān)憂。從PMI及相關(guān)指標(biāo)看，再次對(duì)經(jīng)濟(jì)需求和供給產(chǎn)生較大雙向影響。制造業(yè)預(yù)期持續(xù)走低，2020年疫情后，首次跌破榮枯線，非制造業(yè)預(yù)期，10月水平也接近今年4月的水平，持續(xù)受到政策支撐的建筑業(yè)亦大幅下降。居民信心持續(xù)受損顯著，消費(fèi)者信心指數(shù)在4月后，修復(fù)不顯著，10月低位再次下降。1.2上半年支撐宏觀需求的出口和制造業(yè)投資等持續(xù)走弱（1）去年下半年以來出口壓力持續(xù)加劇今年2月以來，價(jià)格支撐消減，量亦持續(xù)下行，出口增速大幅下降。期間，3-4月沖擊，同比增速大幅下滑；10月出口增速轉(zhuǎn)降，同比下降0.3%，2021年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。歐洲能源價(jià)格壓力帶來的替代和東盟的需求等因素作用下，國內(nèi)出口或仍顯現(xiàn)出一定韌性。隨著全球經(jīng)濟(jì)走弱，海外需求仍將持續(xù)走弱，出口的趨勢和預(yù)期或持續(xù)趨弱。（2）制造業(yè)投資邊際趨緩制造業(yè)投資持續(xù)走弱，10月同比增長9.7%，疊加房地產(chǎn)投資負(fù)增長幅度擴(kuò)大，固定資產(chǎn)投資整體亦有所下降。而隨著制造業(yè)收入和盈利走弱，制造業(yè)主動(dòng)投資或持續(xù)趨降。1.3穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)的政策力度再上臺(tái)階，防疫政策轉(zhuǎn)變（1）防疫政策轉(zhuǎn)變?cè)缬陬A(yù)期10月底到11月，防疫政策逐步轉(zhuǎn)變，國務(wù)院發(fā)布優(yōu)化防控工作二十條舉措，提升防控的科學(xué)性和精準(zhǔn)性，最大限度減少對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響，隨著這些措施有效落實(shí)，有利于維護(hù)正常生產(chǎn)生活秩序，有利于市場需求恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通。期間雖然反復(fù)，政策執(zhí)行反復(fù)，但防控政策轉(zhuǎn)變逐步確定，政策轉(zhuǎn)變?cè)缬陬A(yù)期。（2）穩(wěn)增長、促投資政策再上臺(tái)階，支撐信貸和投資三季度以來，政策性開發(fā)性金融工具、專項(xiàng)債結(jié)余、設(shè)備類再貸款、PSL和信貸支持等等穩(wěn)信用政策頻出，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、拉動(dòng)基建和制造業(yè)投資政策力度再強(qiáng)化。第一，政策性開發(fā)性金融工具和專項(xiàng)債均主要投向重大基建項(xiàng)目，解決項(xiàng)目資本金問題，有較大撬動(dòng)作用，測算拉動(dòng)投資或超過6萬億元，而參考央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，兩批金融工具實(shí)際投放7400億元，已經(jīng)發(fā)放配套融資超3.5萬億，第一批3000億元在3季度已經(jīng)全部開工，第二批按計(jì)劃四季度開工，力爭年內(nèi)形成實(shí)物工作量，考慮到10月與11月影響，可能在年底年初形成支撐。政策性開發(fā)性金融工具疊加政策銀行貸款額度，發(fā)揮政策性銀行信貸帶動(dòng)作用，促進(jìn)基建項(xiàng)目融資配套。第二，參考浙江省發(fā)改委數(shù)據(jù)測算，設(shè)備更新再貸款或帶動(dòng)信貸需求或達(dá)萬億元。此外，普惠貸款再次延期，準(zhǔn)備金調(diào)降0.25個(gè)百分點(diǎn)。（3）穩(wěn)地產(chǎn)政策，降低按揭利率促進(jìn)銷售，修復(fù)房企流動(dòng)性保交房針對(duì)6-8月房地產(chǎn)銷售壓力和房企流動(dòng)性壓力、保交樓壓力，9月、11月穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力。9月29日，央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于階段性調(diào)整差別化住房信貸政策的通知》，階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限，符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。9月30日，央行下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率，同步LPR首套個(gè)人住房公積金貸款利率下調(diào)15bp。同日，國家稅務(wù)總局公告換購個(gè)人所得稅退稅，1年內(nèi)臵換自住房產(chǎn)可申請(qǐng)個(gè)人所得稅退稅。10月初，媒體報(bào)道監(jiān)管要求年底前六大行新增6000億元房地產(chǎn)融資。11月以來，多部委和會(huì)議高頻表態(tài)，房地產(chǎn)融資政策大幅強(qiáng)化。從第二支箭、金融支持房地產(chǎn)16條，保交樓再貸款，以及后續(xù)央行、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)會(huì)議和表態(tài)，后續(xù)六大行公告房地產(chǎn)企業(yè)合作特別是民企合作戰(zhàn)略協(xié)議，到最終龍湖債券等低利率成功發(fā)行。房地產(chǎn)融資政策得到強(qiáng)力落實(shí)，逐步改善市場對(duì)政策信心和對(duì)房企的預(yù)期。今年下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)走弱，政策力度和成效對(duì)經(jīng)濟(jì)影響更為顯著。社融和貸款延續(xù)去年以來季末沖量，季初回調(diào)的季節(jié)性投放波動(dòng)，但是幅度更大，背后持續(xù)的寬信用政策要求超過真實(shí)市場信貸需求，帶動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)的房地產(chǎn)和政信等受限疊加反復(fù)等導(dǎo)致寬信用拉動(dòng)效應(yīng)偏弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力偏弱，而新經(jīng)濟(jì)和新產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)尚不足，政策對(duì)需求直接拉動(dòng)更為凸顯，派生帶動(dòng)不足，使得貸款特別是中長期貸款，失去以往的季節(jié)性，而凸顯政策性。從另一個(gè)角度證明：貸款投放中大型國有和政策銀行占比不斷上升，部分月份大行投放占比超過100%。在持續(xù)政策發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)低位未失速。制造業(yè)投資仍高位趨降并未失速，專項(xiàng)債、政策性開發(fā)性金融工具等持續(xù)推動(dòng)下，測算基建投資同比增速持續(xù)上升，10月同比11.4%（公告為8.7%不含水利等），超過制造業(yè)，對(duì)固定資產(chǎn)投資形成正面支撐。持續(xù)穩(wěn)增長，寬信用的政策支撐下，綠色等新興產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、普惠小微得到持續(xù)支持，基建項(xiàng)目、房地產(chǎn)竣工有所改善率，工業(yè)生產(chǎn)下滑亦可控，工業(yè)增加值低位平穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)的銷量數(shù)據(jù)亦平穩(wěn)，在10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率維持在5.5%，沒有大幅惡化。綜合前述分析，現(xiàn)階段政策或持續(xù)強(qiáng)化應(yīng)對(duì)和內(nèi)生動(dòng)力不足，對(duì)經(jīng)濟(jì)低位形成更強(qiáng)的支撐。而隨著防疫政策轉(zhuǎn)變，減弱，對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期或逐步由政策、政策成效轉(zhuǎn)向其他需求及內(nèi)生修復(fù)，并進(jìn)一步等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。二、貨幣邊際收斂，寬信用或更重效力2.1貨幣邊際收斂，寬信用或更重效力貨幣環(huán)境或持續(xù)邊際收斂，仍在歷史極低水平。今年以來，銀行間利率持續(xù)低位，以來，4月-5月，銀行間利率再下行，接近歷史底部；修復(fù)后，8月以來，銀行間利率水平逐步回升，利率震蕩加劇，資金面邊際收斂，近期和債市調(diào)整中，略有放松。資金面邊際收斂，從央行角度或與專項(xiàng)債發(fā)行基本完成、匯率壓力、通脹及債市等擔(dān)憂有關(guān)，特別是未來通脹，此外可能也與t+0理財(cái)產(chǎn)品壓降，理財(cái)贖回等市場行為有關(guān)。而同時(shí)8月LPR調(diào)降，存款定價(jià)亦調(diào)降，其后寬信用、降成本等讓利實(shí)體政策仍持續(xù)推出，寬信用降息與銀行間收斂同時(shí)發(fā)生。目前銀行間銀行間利率仍在歷史低位，仍低于2020年后和2021年的水平，明年節(jié)后，不排除銀行間利率水平持續(xù)收斂，在海外不確定性、關(guān)注金融體系安全的背景下，不支持流動(dòng)性大幅收緊，幅度也不會(huì)影響實(shí)體需求。寬信用持續(xù)發(fā)力，未來政策對(duì)效力或更為重視年底年初寬信用發(fā)力可期參考公布央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具情況，結(jié)構(gòu)性政策工具目前額度4.79萬億，使用比率61%，如果央行不限制使用額度，那么實(shí)際使用空間仍有近40%，約1.88萬億。此外：政策性銀行的抵押補(bǔ)充貸款工具并未限定額度，可以對(duì)后續(xù)政策性金融工具提供支撐；設(shè)備類再貸款2000億元為起始額度，參考我們測算，最終規(guī)?？赡艹f億。此外，保交樓再貸款亦持續(xù)推進(jìn)，這兩項(xiàng)再貸款增量或未體現(xiàn)在央行公布的9月的額度中。政策性開發(fā)性金融工具第一批支持3季度信貸，第二批3000億元，預(yù)計(jì)4季度或年初完成，政策性開發(fā)性金融工具效用較好、政策性銀行信貸對(duì)商業(yè)銀行信貸帶動(dòng)效用強(qiáng)，明年或仍有增加可能。未來方向或轉(zhuǎn)向重效力重質(zhì)或超重量3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，延續(xù)對(duì)穩(wěn)增長核心支持，相比2季度提出通脹擔(dān)憂，對(duì)質(zhì)效表述仍強(qiáng)，對(duì)量的表述減弱。“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”；在量的方面表述引用“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”、“引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放”差異于此前“加大對(duì)企業(yè)的信貸支持”。刪除了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，差異此前“豐富和完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱”“做加法”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺掷m(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”。近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)地產(chǎn)的政策更傾向精準(zhǔn)和帶動(dòng)性（房地產(chǎn)針對(duì)企業(yè)特別是大型民企融資，穩(wěn)投資通過政策性金融機(jī)構(gòu)帶動(dòng)），以及符合長期結(jié)構(gòu)改革的投資（設(shè)備類投資），這些成效相比僅僅要去寬信用投放沖量，顯然更為有效。2.2銀行讓利空間或已經(jīng)有限，融資利率下降或需要負(fù)債成本下降傳導(dǎo)銀行讓利空間或已經(jīng)有限，融資利率下降或需要負(fù)債成本下降傳導(dǎo)在信貸需求不足、政策讓利、降息和債券收益率壓力下，各類貸款利率降至歷史最低水平，新發(fā)或部分新發(fā)貸款利率相對(duì)存量貸款利率的降幅，遠(yuǎn)超過LPR下調(diào)后存量貸款的下調(diào)幅度。在目前的負(fù)債成本下，貸款利率已經(jīng)難有進(jìn)一步壓降空間，存款和主動(dòng)負(fù)債成本的下降，是現(xiàn)有融資讓利持續(xù)推進(jìn)的前提和必要條件。這也是近期融資讓利政策均配套結(jié)構(gòu)性金融工具，降低相應(yīng)銀行負(fù)債成本的原因。如年底年初LPR調(diào)降，那么負(fù)債端或也需要進(jìn)一步降低存款利率，但從目前新增貸款投放看，LPR調(diào)降意義或更多在存量貸款層面。此外，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)和通脹壓力，政策邊際轉(zhuǎn)變可能銀行讓利訴求亦趨緩。后續(xù)可能讓利來自居民消費(fèi)信貸央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到：釋放貸款市場報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。在持續(xù)寬信用政策支撐下，企業(yè)融資、居民經(jīng)營貸款同比增速均有提升，居民消費(fèi)貸款增速持續(xù)下降。居民按揭看，今年以來5年LPR已經(jīng)調(diào)降3次，合計(jì)下降35bp。我們用100萬元貸款等額本息還款測算，降息對(duì)于存量按揭成本影響來看，按揭利率下降10bp，月供減少60元左右，按揭下降30bp，月供減少180元左右，按揭下降50bp，月供下降300元左右，按揭下降100bp，月供降低近600元，如果從促進(jìn)消費(fèi)和減稅來看，進(jìn)一步下降累積效用，才能產(chǎn)生促進(jìn)消費(fèi)的作用，但降息更有利于降低有能力還款人提前還款和臵換的意愿。而短期來看，政策意在緩解中低收入居民流動(dòng)性的壓力，采用居民按揭延期而非大幅下調(diào)按揭利率。今年4月期間，銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)房貸延期還本付息政策，建設(shè)銀行累計(jì)為100萬的客戶延后按揭貸款還款期限，金額大約是4330億元。農(nóng)業(yè)銀行辦理按揭貸款延期140萬筆，金額4658億元，緩解了受影響客戶還款壓力，今年11月也有類似舉措。對(duì)銀行來說，延期短期影響更大，沖擊之后，影響趨緩。另一方面，其他消費(fèi)貸款利率亦有可能有所變化。三、基本面逐步修復(fù)，信貸需求和資產(chǎn)質(zhì)量或持續(xù)改善3.1資產(chǎn)質(zhì)量或顯著改善，收入端增長動(dòng)力提振明年銀行行業(yè)經(jīng)營和業(yè)績或改善。第一，資產(chǎn)質(zhì)量或顯著改善：資產(chǎn)質(zhì)量由房地產(chǎn)改善，擴(kuò)散到居民端、政信等，壓力或顯著緩解，資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備壓力也將緩解，貸款增量撥備或少提，反哺業(yè)績。第二，收入端增長核心動(dòng)力改善：專項(xiàng)債支撐下，總資產(chǎn)規(guī)?；蚱椒€(wěn)，信貸規(guī)模增速平穩(wěn)或略緩，結(jié)構(gòu)或逐步改善；息差壓力或集中在明年1季度顯現(xiàn)，后續(xù)壓力大幅緩解，隨著信貸需求改善，貸款收益和存款定價(jià)或邊際改善；手續(xù)費(fèi)在低基數(shù)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)影響下，將好于今年；債市走弱，其他非息或放緩，貢獻(xiàn)亦減弱。整個(gè)行業(yè)基本面或均有改善。其中，股份行資產(chǎn)質(zhì)量和手續(xù)費(fèi)改善更突顯，農(nóng)商行的息差表現(xiàn)更強(qiáng)，大行手續(xù)費(fèi)、資產(chǎn)質(zhì)量等方面均有一定改善，城商行絕對(duì)增長或仍不弱，相對(duì)優(yōu)勢或有收斂。3.2息差：重定價(jià)影響持續(xù)釋放，需求改善資產(chǎn)端定價(jià)或修復(fù)降息重定影響逐步釋放，23Q1后壓力趨緩，需求改善緩解存貸款壓力參考我們的測算，降息和同業(yè)利率變化影響下，息差或持續(xù)下行，4季度由于活期存款成本下降，壓力趨緩。而明年重定價(jià)和利率調(diào)整作用下，息差環(huán)比或仍下行，如市場預(yù)判，由于1季度中長期貸款重定價(jià)比例較高，特別是按揭影響，1季度是息差壓力最大季度，后續(xù)壓力大幅緩解。由于我們假設(shè)零售存款重定價(jià)積極影響較大，對(duì)公存款重定價(jià)影響較小，同業(yè)利率上行，未考慮新增貸款影響和結(jié)構(gòu)變化。如果信貸需求改善顯著，特別是2季度開始，那么票據(jù)占比或減少、貸款利率或止跌上升，對(duì)公存款利率亦將改善，而零售定期化趨勢可能放緩，同業(yè)利率上行幅度可能擴(kuò)大，息差改善或好于我們的測算。明年全年看，從重定價(jià)影響和利率趨勢上看，農(nóng)商行凈息差表現(xiàn)或更好。主要原因，農(nóng)商行中長期貸款占比較少，重定價(jià)負(fù)面影響較低，零售存款特別是零售定期占比較高，受益存款利率重定價(jià)較多，主動(dòng)負(fù)債占比亦有限，同業(yè)利率上行影響有限，息差表現(xiàn)最好，降幅最低。我們并未考慮新增貸款的影響，但即便考慮新增貸款的影響，普惠小微新增降幅或亦有限，不影響判斷和結(jié)論。股份行整體偏弱。股份行息差壓力較大，存貸利差最弱。我們認(rèn)為存款定價(jià)下調(diào)對(duì)零售端影響更大，對(duì)公影響較小，而股份行對(duì)公存款占比較大，并且股份行的按揭占比更高，部分股份行主動(dòng)負(fù)債占比亦不低，整體表現(xiàn)偏弱，部分股份行按揭分布集中于年初，主要體現(xiàn)在1季度息差下行幅度更大，后續(xù)壓力大幅緩解。大行和城商行或蹺蹺板兩頭，同業(yè)利率影響其息差相對(duì)情況。大行和招行存貸利差收窄幅度較大，凈息差收窄幅度好于存貸利差。因?yàn)槠滟J款1年內(nèi)重定價(jià)比例較高，按揭和其他中長期貸款占比較高，存款原有成本較低，下行影響較低。同業(yè)利率上行對(duì)大行相對(duì)更正面。而城商行和大行相對(duì)應(yīng)，其1年內(nèi)重定價(jià)占比較低，主動(dòng)負(fù)債占比較高，存貸利差壓力較小，同業(yè)利率上升對(duì)其影響更負(fù)面（考慮到其他非息壓力，收入端影響或更大），息差負(fù)面影響或略大。3.3規(guī)模：寬信用推動(dòng)下，政策帶動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)生需求修復(fù)預(yù)計(jì)年底和年初，影響，強(qiáng)政策仍是信貸需求的主要支撐。年底年初或延續(xù)3季度的情況，政策的帶動(dòng)更強(qiáng)，前期的政策性金融工具、設(shè)備類再貸款帶動(dòng)需求較大（具體測算見我們報(bào)告：近期寬信用政策梳理和測算:Q4寬信用力度大），大行帶動(dòng)作用較大。三季度，大行帶動(dòng)信貸擴(kuò)張?zhí)崴佟Ｇ叭径?7家上市銀行貸款同比增長11.5%，增速較中期提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要來自國有大行帶動(dòng)，其他類銀行規(guī)模增速放緩。國有行貸款和存款同比增速12.8%和11.7%，分別較中期提速0.7和2.3個(gè)百分點(diǎn)。其他類銀行貸款和存款均增速放緩。2023年上半年政策帶動(dòng)內(nèi)生修復(fù)，信貸需求改善2023年上半年影響逐步修復(fù)，那么經(jīng)濟(jì)修復(fù)疊加政策帶動(dòng)，信貸需求將持續(xù)改善。從政策到內(nèi)生，信貸投放的規(guī)模平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)樂觀，年底年初或有更多企業(yè)中長期貸款支持和貢獻(xiàn)，而后如經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求修復(fù)，企業(yè)短期和居民預(yù)計(jì)亦有修復(fù)，特別是居民端修復(fù)值得關(guān)注。考慮到去年以來的信貸需求持續(xù)走弱，而監(jiān)管沖量要求持續(xù)強(qiáng)化，全年信貸絕對(duì)增長更突顯政策支撐，2023年預(yù)計(jì)信貸增速放緩，而信貸需求好于2022年。此外，考慮財(cái)政壓力，預(yù)計(jì)2023年專項(xiàng)債規(guī)模亦將擴(kuò)大，并且仍然保持前臵。企業(yè)債新增或略緩，委托和信托的非標(biāo)等或持續(xù)修復(fù)但基數(shù)抬升貢獻(xiàn)邊際減弱，社融增量或平穩(wěn)，增速或略下降。3.4非息收入：手續(xù)費(fèi)收入改善，其他非息收入貢獻(xiàn)趨緩低基數(shù)疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)，明年手續(xù)費(fèi)增長提速今年手續(xù)費(fèi)增速持續(xù)偏弱。前三季度上市銀行凈手續(xù)費(fèi)同比下降0.8%，增速較半年末下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次負(fù)增長。前三季度上市銀行凈手續(xù)費(fèi)收入占營收占比14.6%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。各類銀行前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增速均較半年末下行，降幅均收窄。其中，城商行絕對(duì)增速仍表現(xiàn)最優(yōu)，同比增長4.2%，股份行與農(nóng)商行（不含滬農(nóng)）略弱增速分別為-2.9%與-21.8%。2023年，各項(xiàng)業(yè)務(wù)基數(shù)較低：手續(xù)費(fèi)基金代銷和信托代銷均偏弱；理財(cái)新規(guī)整改完成，t+0產(chǎn)品整改基本完成，疊加多次發(fā)生的贖回；減費(fèi)讓利等持續(xù)；經(jīng)濟(jì)需求偏弱，銀行卡等亦受到經(jīng)濟(jì)活躍度影響。經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)計(jì)帶動(dòng)財(cái)富、銀行卡業(yè)務(wù)活躍度提升。手續(xù)費(fèi)整體增長預(yù)計(jì)好于2022年，改善幅度取決于市場情況。拆分來看，低基數(shù)下股份行和大行修復(fù)較大，城商行預(yù)計(jì)持續(xù)快速增長。非息對(duì)收入貢獻(xiàn)邊際趨緩。上市銀行前三季度，除國有行受鹽湖股份股價(jià)波動(dòng)，其他非息同比下降12.3%，其他類銀行整體增長較快，股份行、城商行和農(nóng)商行增速分別為17.6%、29.4%、30.6%，均保持較快增速，對(duì)收入貢獻(xiàn)較為突出。國有行低基數(shù)，明年其他非息整體改善或平穩(wěn)，且大行整體其他非息影響有限。但如果明年債市延續(xù)今年尤其下半年情況，預(yù)計(jì)城商行、農(nóng)商行及其他交易類占比已經(jīng)較高的銀行，非息增速趨緩，減稅效應(yīng)或亦減弱，其他非息貢獻(xiàn)或趨緩，對(duì)收入增長形成負(fù)面影響。3.5資產(chǎn)質(zhì)量：資產(chǎn)質(zhì)量或改善，撥備或仍將反哺4季度房地產(chǎn)壓力大幅緩解，明年開始資產(chǎn)質(zhì)量全面改善今年在宏觀需求持續(xù)偏弱疊加大幅反復(fù)壓力下，資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)波動(dòng)或走弱，而隨著房地產(chǎn)政策變化、防疫和穩(wěn)增長政策帶來的經(jīng)濟(jì)需求改善，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將逐步改善。從中報(bào)公布的數(shù)據(jù)看，對(duì)公不良主要來自房地產(chǎn)、建筑、城投等，零售不良主要來自按揭、信用卡等，房地產(chǎn)和的沖擊有所顯現(xiàn)。首先，隨著房地產(chǎn)政策推進(jìn)，房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性壓力大幅緩解，四季度房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量或領(lǐng)先大幅改善，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈壓力將大幅緩解。行業(yè)整體、特別是股份行資產(chǎn)質(zhì)量壓力或大幅改善。第二，防疫政策的轉(zhuǎn)變，政策效力發(fā)揮和經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，會(huì)帶動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量全面改善，特別是居民端改善，零售業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量或亦改善。第三，政信相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量壓力來自地方財(cái)政壓力，而隨著防疫政策的轉(zhuǎn)變，專項(xiàng)債可能擴(kuò)額，疊加政策效力發(fā)揮和經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量也可能有所改善。預(yù)計(jì)增量撥備或仍反哺盈利，存量撥備或平穩(wěn)或下降一方面，如資產(chǎn)質(zhì)量改善，銀行撥備計(jì)提壓力減緩。今年各行主要通過非貸款撥備放緩或少提，來保證盈利貢獻(xiàn)，同時(shí)保證存量貸款撥備穩(wěn)定，但非貸存量撥備整體降低，非貸部分釋放空間亦下降。另一方面，《商業(yè)銀行預(yù)期信用損失法實(shí)施管理辦法》2023年1月1日起實(shí)施。如果明年宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢和資產(chǎn)質(zhì)量改善，信用減值或可少提貢獻(xiàn)利潤，這種少提更多不是平滑而是伴隨資產(chǎn)質(zhì)量改善帶來的，對(duì)股價(jià)影響或更積極。辦法在5月出臺(tái)，大中銀行內(nèi)部模型基本完善，中小銀行或在下半年開始逐步實(shí)施，對(duì)于計(jì)提充分資產(chǎn)質(zhì)量好、計(jì)提審慎的銀行，撥備盈利貢獻(xiàn)或提升，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量偏弱或計(jì)提不足銀行，撥備反哺或?qū)⑹芟拗?。長期來看，撥備的計(jì)提將更為審慎，銀行通過撥備調(diào)整盈利的空間或減小。四、政策發(fā)力+疫后修復(fù)，堅(jiān)定看好銀行股投資機(jī)會(huì)對(duì)市場主體和投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)信心影響較大，隨著政策發(fā)力效應(yīng)顯現(xiàn)和內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)，信心修復(fù)空間亦大，市場對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)信心是銀行股上漲的核心，將持續(xù)催化2023年銀行股行情?？春眯袠I(yè)絕對(duì)收益和相對(duì)收益。我們認(rèn)為房地產(chǎn)和居民端或改善最為顯著，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，行情可能在行業(yè)全面擴(kuò)散。4.1今年以來穩(wěn)增長和經(jīng)濟(jì)的預(yù)期主導(dǎo)銀行行情今年穩(wěn)增長穩(wěn)地產(chǎn)政策及成效預(yù)期主導(dǎo)銀行股。去年7月以來，政策逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，銀行超額收益基本止跌見底。今年前四個(gè)月、8月底到10月初和11月銀行板塊跑贏wind全A指數(shù)，其中除去2月底到3月初，均兼具絕對(duì)收益和相對(duì)收益。2季度以來，反復(fù)，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，海外需求走弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力持續(xù)走弱，反復(fù)、政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)走弱，這些情景反復(fù)發(fā)生，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策信心持續(xù)走弱，5月到10月銀行指數(shù)持續(xù)走弱。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力走弱，政策力度和效果對(duì)經(jīng)濟(jì)影響加強(qiáng)，因而政策變化及政策成效預(yù)期對(duì)行情主導(dǎo)作用更為凸顯，基建、房地產(chǎn)和防疫政策變化，引發(fā)預(yù)期轉(zhuǎn)變。政策預(yù)期變化亦主導(dǎo)個(gè)股表現(xiàn)今年以來表現(xiàn)最好10家銀行中，江蘇銀行、蘇州銀行、成都銀行、南京銀行、常熟銀行、中信銀行、交通銀行、中國銀行、江陰銀行和農(nóng)業(yè)銀行。其中，6家為區(qū)域城農(nóng)商行，主要是成都和江浙區(qū)的城農(nóng)商行。這些銀行主要漲幅在今年上半年，區(qū)位優(yōu)勢突出、基本面表現(xiàn)優(yōu)秀，更重要的是，城農(nóng)商行的業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)更偏向政信、制造業(yè)等，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也符合基建提升、制造業(yè)和出口韌性。此外，這些銀行多發(fā)行轉(zhuǎn)債，等待轉(zhuǎn)股。而11月以來的行情，表現(xiàn)較好的主要招商銀行、寧波銀行和平安銀行，板塊中關(guān)注度最高的品種，今年前期調(diào)整較多，承擔(dān)宏觀和地產(chǎn)對(duì)銀行帶來的悲觀預(yù)期，隨著房地產(chǎn)、基建和防疫政策帶動(dòng)預(yù)期轉(zhuǎn)變，壓制因素逆轉(zhuǎn)，股價(jià)大幅反彈。4.2回顧2014年、2019年，政策發(fā)力和內(nèi)生修復(fù)銀行股或持續(xù)積極現(xiàn)階段，經(jīng)濟(jì)和政策層面類似2014年-2015年、2019年，貨幣層面略有收斂。國內(nèi)外需求走弱、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、國際沖突和反復(fù)已經(jīng)發(fā)生，這些因素導(dǎo)致市場對(duì)經(jīng)濟(jì)信心受損較重，銀行股估值一定程度代表經(jīng)濟(jì)預(yù)期，因此前期估值持續(xù)走低。房地產(chǎn)和穩(wěn)增長政策發(fā)力帶動(dòng)預(yù)期改善，防疫政策轉(zhuǎn)變，政策和經(jīng)濟(jì)信心提升。在放開初期，影響，房地產(chǎn)和穩(wěn)增長政策發(fā)力的過程中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或仍偏