2023年度計(jì)算機(jī)行業(yè)策略報(bào)告 數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代來臨-計(jì)算機(jī)行業(yè)有望迎來反彈

2023年度計(jì)算機(jī)行業(yè)策略報(bào)告數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代來臨_計(jì)算機(jī)行業(yè)有望迎來反彈一、行業(yè)回顧1.1、市場行情：總體表現(xiàn)一般，先抑后揚(yáng)，或出現(xiàn)觸底跡象2022年以來，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊、國內(nèi)不斷反復(fù)等因素導(dǎo)致A股整體呈現(xiàn)下跌行情。截至12月9日，計(jì)算機(jī)（申萬）跑輸大盤，年初以來跌幅達(dá)23.10%，位列申萬一級(jí)行業(yè)倒數(shù)第3位。從月度情況來看，1月計(jì)算機(jī)行業(yè)取得相對(duì)收益，2月計(jì)算機(jī)行業(yè)取得絕對(duì)收益，主要得益于數(shù)字人民幣主題催化及東數(shù)西算工程全面啟動(dòng)等；3、4月份隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地、人民幣匯率快速貶值等影響，疊加計(jì)算機(jī)行業(yè)多數(shù)公司下游客戶以政企為主，在國內(nèi)形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下，市場預(yù)期經(jīng)營情況受到較大影響，盈利能力可能明顯下降，計(jì)算機(jī)行業(yè)整體表現(xiàn)顯著弱于大盤。4月底以來，隨著A股年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績陸續(xù)落地，上海也出現(xiàn)明顯向好趨勢(shì)，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，汽車、新能源等板塊帶動(dòng)A股迎來反彈，但計(jì)算機(jī)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)也偏弱。7、8月，受益于下游產(chǎn)業(yè)基本面轉(zhuǎn)好，以及相對(duì)較低的估值水平，計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)略好于大盤，其中汽車智能化、能源信息化等板塊表現(xiàn)較好。10月，美國出臺(tái)新一輪對(duì)華芯片出口限制，計(jì)算機(jī)板塊基礎(chǔ)硬件公司短暫走弱，但伴隨著二十大勝利召開，大安全及高水平科技自立自強(qiáng)的重要性提升，信創(chuàng)節(jié)奏整體加快，疊加防疫政策優(yōu)化帶來的計(jì)算機(jī)行業(yè)公司經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)預(yù)期，10月計(jì)算機(jī)板塊整體表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤。1.2、經(jīng)營業(yè)績：凈利潤下滑，繼續(xù)探底，白馬業(yè)績相對(duì)穩(wěn)健1.2.1、行業(yè)整體：業(yè)績繼續(xù)探底計(jì)算機(jī)行業(yè)營收增速繼續(xù)放緩，毛利率下滑及研發(fā)投入增長導(dǎo)致凈利潤同比下降。截至10月31日，申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)總計(jì)333家上市公司，不含北交所上市公司及B股上市公司共計(jì)320家。320家公司（下同）2022年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收7718.01億元，同比增長5.01%，較上半年同比增速繼續(xù)放緩，增速中位數(shù)為3.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤196.72億元，同比下降45.31%，增速中位數(shù)為-16.5%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤153.68億元，同比下降46.61%，增速中位數(shù)為-17.3%。2022年三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2728.24億元，同比增長0.81%，增速中位數(shù)為3.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤66.90億元，同比下降53.92%，增速中位數(shù)為-26.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤63.95億元，同比下降49.68%，增速中位數(shù)為-30.0%。從費(fèi)用率情況來看，2022年前三季度行業(yè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比保持穩(wěn)定，盈利能力下降的主要原因系行業(yè)整體毛利率下降以及研發(fā)費(fèi)用率的提升。2022年三季度和2022年前三季度行業(yè)整體毛利率分別為26.48%和26.12%，同比分別下降1.12和1.18個(gè)百分點(diǎn)；2022年三季度和2022年前三季度行業(yè)整體研發(fā)費(fèi)用率分別為9.67%和9.63%，同比分別提升0.92和0.75個(gè)百分點(diǎn)。影響仍大，多數(shù)企業(yè)利潤同比出現(xiàn)下滑，約兩成企業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧。從利潤情況來看，2022年前三季度計(jì)算機(jī)行業(yè)中僅8家企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，118家企業(yè)虧損。2022年三季度，受上半年導(dǎo)致的收入確認(rèn)延期，多數(shù)企業(yè)利潤負(fù)增長或虧損擴(kuò)大，虧損企業(yè)共計(jì)121家，其中由盈轉(zhuǎn)虧企業(yè)達(dá)到58家。從歷史情況來看，受多種因素影響，當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)營情況已處于歷史底部區(qū)間。采用板塊歷史成分統(tǒng)計(jì)（下同），2022年前三季度申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)整體營收增速為4.91%，2021年同期為19.10%；歸母凈利潤和扣非凈利潤同比增速分別為-45.18%和-47.52%，均出現(xiàn)明顯下滑，影響和人力成本上升、原材料價(jià)格上漲等行業(yè)因素或?yàn)橹饕?。從業(yè)績?cè)鏊俚淖邉?shì)來看，2017年計(jì)算機(jī)行業(yè)利潤增速觸底回升，當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營狀況已至歷史底部，預(yù)計(jì)隨好轉(zhuǎn)、成本及費(fèi)用的情況會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，未來經(jīng)營業(yè)績有望觸底反彈。1.2.2、子板塊表現(xiàn)：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、能源及電力信息化等板塊表現(xiàn)穩(wěn)健工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)軟件、能源及電力信息化等板塊表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。分板塊來看，2022年前三季度營收和凈利潤均增長的板塊包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)軟件（收入+51%，凈利潤+8%）、能源及電力信息化（收入+7.3%，凈利潤+2.3%）。營收穩(wěn)步增長，但利潤下降的板塊有建筑信息化（收入+10.5%，凈利潤-1.6%）、軍工及衛(wèi)星遙感（收入+1.7%，凈利潤-75.4%）、云計(jì)算（收入+1.5%，凈利潤-25.3%）。營收小幅下降，但費(fèi)用控制得當(dāng)，利潤小幅上升的板塊有企業(yè)級(jí)服務(wù)（收入-6.1%，凈利潤+13.6%）、教育信息化（收入-4.1%，凈利潤+1%）。另外，智能汽車（收入-0.4%，凈利潤-22.5%）、國產(chǎn)化（收入-4.7%，凈利潤-35.8%）、互聯(lián)網(wǎng)金融（收入-6.3%，凈利潤-5.2%）、金融IT（收入-6.9%，凈利潤-43.6%）、醫(yī)療IT（收入-7.6%，凈利潤-29.5%）、網(wǎng)絡(luò)安全（收入-10.3%，凈利潤-381.6%）、智慧城市及政務(wù)（收入-14.7%，凈利潤-126.5%）等板塊業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。1.3、估值持倉：行業(yè)估值以及基金持倉均處于歷史底部區(qū)間截至12月8日收盤，申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)PE（TTM）（剔除負(fù)值）為50.64倍，處于5年以來的32.85%分位水平。2020年7月以來，計(jì)算機(jī)板塊深度回調(diào)到歷史底部，三季度末行情明顯回升，觸底反彈趨勢(shì)已現(xiàn)。從板塊估值來看，當(dāng)前計(jì)算機(jī)多數(shù)子行業(yè)估值逐步回升。截至12月8日，國產(chǎn)化、網(wǎng)絡(luò)安全、軍工及衛(wèi)星遙感、智能汽車、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、金融IT等板塊PE（TTM）分別為75.2、67.5、64.2、54.8、52.6、44.1倍，分別處于2017年以來57%、90%、69%、77%、52%、61%分位水平，逐步回升。教育信息化、醫(yī)療信息化、企業(yè)級(jí)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、智慧城市及政務(wù)等板塊的估值水平還處于歷史分位數(shù)30%及以下，仍有估值修復(fù)空間。根據(jù)wind一致預(yù)期，截至12月8日，申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)2022年預(yù)測市盈率36.6倍，企業(yè)級(jí)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、教育信息化、金融IT、能源及電力信息化、醫(yī)療信息化等子板塊2022年預(yù)測市盈率低于行業(yè)平均水平。9月以來，信創(chuàng)板塊帶動(dòng)計(jì)算機(jī)行情回升，三季度基金持倉計(jì)算機(jī)比例回升。2022年三季度末公募基金計(jì)算機(jī)持倉占比由2022年二季度末的2.29%回升至2.62%，但仍處于2017年以來的較低水平。重倉持股集中度繼續(xù)小幅提升。從持股集中度來看，計(jì)算機(jī)行業(yè)重倉股前五持倉市值占行業(yè)整體持倉市值的49.32%，前十占比為70.17%，集中度環(huán)比繼續(xù)小幅提升，環(huán)比2022Q2分別提升0.05、0.11個(gè)百分點(diǎn)。從計(jì)算機(jī)前十大重倉股變化來看，2022年三季度末用友網(wǎng)絡(luò)、航天宏圖、寶信軟件晉升前十大重倉股，納思達(dá)重倉市值繼續(xù)占據(jù)行業(yè)第一，2022年二季度末前十大重倉股金蝶國際、四維圖新、衛(wèi)士通退出前十，三只股票三季度分別下跌44.13%、23.42%和35.84%。2022年三季度計(jì)算機(jī)前十大重倉股多數(shù)出現(xiàn)一定幅度下跌，其中只有金山辦公、恒生電子錄得漲幅。十大重倉股中，金山辦公、恒生電子、深信服重倉市值環(huán)比2022年二季度提升明顯，納思達(dá)重倉市值保持穩(wěn)定，其余個(gè)股重倉市值均出現(xiàn)回落。二、投資展望2.1、數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代來臨數(shù)字經(jīng)濟(jì)是繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)之后的主要經(jīng)濟(jì)形態(tài)，是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)為主要載體，以信息通信技術(shù)融合應(yīng)用、全要素?cái)?shù)字化轉(zhuǎn)型為重要推動(dòng)力，促進(jìn)公平與效率更加統(tǒng)一的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。根據(jù)中國信通院提出的“四化”架構(gòu)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)分?jǐn)?shù)據(jù)價(jià)值化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字化治理四部分。數(shù)字經(jīng)濟(jì)打造經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇新動(dòng)能。中國信通院報(bào)告顯示，2021年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得新突破，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)45.5萬億元，同比名義增長16.2%，高于同期GDP名義增速3.4個(gè)百分點(diǎn)，占GDP比重達(dá)到39.8%。伴隨著數(shù)字技術(shù)的創(chuàng)新演進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長的主引擎作用更加凸顯。2021年，我國產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模達(dá)到37.18萬億元，同比名義增長17.2%，占數(shù)字經(jīng)濟(jì)比重為81.7%，占GDP比重為32.5%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)向縱深加速發(fā)展。2.2、計(jì)算機(jī)行業(yè)有望迎來反彈展望2023年，隨著國內(nèi)防控政策持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，行業(yè)信創(chuàng)加速推進(jìn)，各行業(yè)IT需求有望逐步回暖，疊加今年的低基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)板塊有望迎來業(yè)績和估值雙升行情。第一，計(jì)算機(jī)行業(yè)需求有望逐步回暖，業(yè)績有望觸底反彈。以醫(yī)療IT為例，近兩年受影響，醫(yī)院招標(biāo)、驗(yàn)收不斷延后，但隨著貼息政策落地及需求回暖，醫(yī)療IT行業(yè)有望迎來拐點(diǎn)。第二，2022年前三季度申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)整體營收增速為4.91%，2021年同期為19.10%；歸母凈利潤和扣非凈利潤同比增速分別為-45.18%和-47.52%，均出現(xiàn)明顯下滑，影響和人力成本上升、原材料價(jià)格上漲等行業(yè)因素或?yàn)橹饕?。從業(yè)績?cè)鏊俚淖邉?shì)來看，當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營狀況已至歷史底部。第三，目前，申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)PE（TTM）處于5年以來的32.85%分位水平，2022年三季度末公募基金計(jì)算機(jī)持倉占比為2.62%，但仍處于2017年以來的較低水平。三、投資策略3.1、信創(chuàng)：有望提速，建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品化、市場化能力較強(qiáng)的公司信創(chuàng)，即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，包含了從IT底層的基礎(chǔ)軟硬件到上層應(yīng)用軟件的全產(chǎn)業(yè)鏈。2022年以來，在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)、美國對(duì)中國進(jìn)一步的半導(dǎo)體制裁等背景下，國家安全、科技自立自強(qiáng)成為當(dāng)前國內(nèi)重要政策方向。二十大報(bào)告突出強(qiáng)調(diào)科教興國，強(qiáng)調(diào)要打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)和確保重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，國內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的緊迫性提升。我們認(rèn)為，隨著前期黨政信創(chuàng)的順利推進(jìn)，國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件生態(tài)逐步完善，未來行業(yè)信創(chuàng)有望成為發(fā)力重點(diǎn)。在行業(yè)信創(chuàng)領(lǐng)域，除了CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等基礎(chǔ)軟件加速發(fā)展之外，上層業(yè)務(wù)系統(tǒng)的升級(jí)改造也將陸續(xù)帶來較大的市場增量需求。因此，我們持續(xù)推薦信創(chuàng)板塊。目前，行業(yè)信創(chuàng)發(fā)展提速，其更看重產(chǎn)品性能。因此，我們認(rèn)為產(chǎn)品化能力強(qiáng)，具備廣泛市場化潛力的公司值得重視。但信創(chuàng)空間大，仍屬于板塊性投資機(jī)會(huì)，對(duì)于一些創(chuàng)新能力強(qiáng)，但目前相關(guān)產(chǎn)品收入規(guī)模不大的公司也值得關(guān)注。基礎(chǔ)軟件中，我們認(rèn)為操作系統(tǒng)最為關(guān)鍵。在全球操作系統(tǒng)市場中，目前主要有Windows、Android、iOS、OSX、Linux等多個(gè)操作系統(tǒng)廠商在競爭。移動(dòng)端Android系統(tǒng)占據(jù)主要市場份額，因此其占據(jù)全球總體操作系統(tǒng)的份額穩(wěn)定在40%上下，在2022年9月達(dá)到42.96%，排名第二的是iOS系統(tǒng)，從12.9%提升到17.37%。PC端Windows是操作系統(tǒng)龍頭，其占全球總體操作系統(tǒng)29.5%的份額。從全球來看，操作系統(tǒng)公司的成功是非常難的，不僅要有良好的軟硬件協(xié)同，更要構(gòu)建良好的生態(tài)，在國內(nèi)服務(wù)器端，開源歐拉具有較好的生態(tài)。國產(chǎn)操作系統(tǒng)滲透率低，發(fā)展空間大。我國具備廣闊的操作系統(tǒng)市場規(guī)模，在2020年達(dá)到了791.1億元。但國產(chǎn)滲透率很低，2020年僅有26.68億元，僅占中國操作系統(tǒng)市場的3.4%，未來有很大的發(fā)展空間。隨著我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，操作系統(tǒng)的國產(chǎn)化要求會(huì)不斷提高，同時(shí)國產(chǎn)操作系統(tǒng)的技術(shù)能力也在持續(xù)進(jìn)步，縮小與國外龍頭的差距，預(yù)計(jì)國產(chǎn)操作系統(tǒng)市場產(chǎn)值將快速增長，在2028年將達(dá)到84.8億元。CentOS宣布停止維護(hù)，安全性無法保證，空間大。2020年12月8日，CentOS社區(qū)宣布CentOS8將于2021年底停止維護(hù)，CentOS7將于2024年6月30日停止維護(hù)。這意味著用戶將無法繼續(xù)獲得官方升級(jí)和補(bǔ)丁，一旦發(fā)現(xiàn)新的安全漏洞，很容易被惡意攻擊者利用，大量服務(wù)器上承載的用戶關(guān)鍵業(yè)務(wù)系統(tǒng)將面臨嚴(yán)重的安全隱患，數(shù)據(jù)安全性將無法得到保障。在停止維護(hù)前的2020年，CentOS在中國幾大主要行業(yè)的服務(wù)器操作系統(tǒng)中占據(jù)重要份額，因而也具有較大的空間。通用軟件領(lǐng)域，考慮各行業(yè)信息化程度、產(chǎn)品滲透率、與業(yè)務(wù)/設(shè)備/生產(chǎn)線的緊密情況、替換難度及行業(yè)替換引導(dǎo)，我們預(yù)期OA、辦公軟件和郵箱將進(jìn)行快速且大規(guī)模的全行業(yè)基于國產(chǎn)環(huán)境的替換與升級(jí)，ERP因與業(yè)務(wù)流程和生產(chǎn)緊密度更高，復(fù)雜度更高，替換周期和企業(yè)范圍會(huì)較前述通用軟件系統(tǒng)的時(shí)間拉長和范圍縮小。OA系統(tǒng)的企業(yè)滲透率高，行業(yè)增速持續(xù)穩(wěn)健增長，預(yù)期2022年有望達(dá)到260億元。企業(yè)數(shù)字化的投資持續(xù)推進(jìn)，OA市場規(guī)模持續(xù)穩(wěn)健上漲，參考產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)OA市場將達(dá)到260億元，同比增速在10%-15%。從用戶類型分析，企業(yè)、政府及公共事業(yè)單位、個(gè)人客戶占比分別為62%、35%和3%。后續(xù)考慮國產(chǎn)環(huán)境下的OA替代和升級(jí)需求，我們判斷政府及公共事業(yè)單位的OA采購規(guī)模增速有望超行業(yè)增速。雙平臺(tái)下的運(yùn)行不影響企業(yè)信息化流程審批情況，品牌商具備國產(chǎn)平臺(tái)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。OA行業(yè)中泛微網(wǎng)絡(luò)和致遠(yuǎn)互聯(lián)均為全國覆蓋，市占率屬均屬行業(yè)前列。致遠(yuǎn)互聯(lián)的銷售渠道覆蓋全國35個(gè)地市，客戶以政府、八大重點(diǎn)行業(yè)為主，在國產(chǎn)化市場具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品線專門針對(duì)政企客戶推出G6產(chǎn)品線，可實(shí)現(xiàn)政務(wù)系統(tǒng)的協(xié)同管理辦公平臺(tái)+政務(wù)跨系統(tǒng)信息交換平臺(tái)。央國企市場中，致遠(yuǎn)互聯(lián)率先中標(biāo)中國石油測井公司項(xiàng)目，將打造致遠(yuǎn)互聯(lián)協(xié)同運(yùn)營平臺(tái)COP，實(shí)現(xiàn)十字花辦公和組織運(yùn)營管理全面升級(jí)。辦公軟件隨著企業(yè)數(shù)字化水平提升也成為本次浪潮中的重要板塊。金山辦公作為國內(nèi)Office辦公軟件的核心供應(yīng)商，份額領(lǐng)先。公司擁有辦公軟件領(lǐng)域30多年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)積累，對(duì)核心技術(shù)具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2021年，公司國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入9.62億，同比大幅增長107.10%。ERP作為企業(yè)級(jí)管理的軟件核心，具有向HR、供應(yīng)鏈、采購、CRM、BI等的高延展性，預(yù)期長期國內(nèi)市場空間可達(dá)千億規(guī)模。市場格局看，國內(nèi)ERP市場國產(chǎn)廠商用友、金蝶整體市占率超40%，高端ERP市場SAP/Oracle等海外廠商占據(jù)超50%的份額，遠(yuǎn)高于用友/金蝶的20%。隨著本輪ERP國產(chǎn)化浪潮和國產(chǎn)廠商歷經(jīng)20多年的發(fā)展積累，有望突破高端市場。用友網(wǎng)絡(luò)作為國內(nèi)大型企業(yè)ERP市場的重要參與者，有較好的客戶和產(chǎn)品基礎(chǔ)，先后覆蓋中國核工業(yè)集團(tuán)、中國聯(lián)通、中國海關(guān)等政企和重點(diǎn)企業(yè)市場。2021年，用友網(wǎng)絡(luò)在大型企業(yè)市場實(shí)現(xiàn)收入58.7億元，同比增長17.0%，其中云服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)37.3億元，同比增長45.4%。CPU領(lǐng)域，服務(wù)器方面海光、鯤鵬性能領(lǐng)先，桌面PC方面飛騰具有領(lǐng)先地位。從下游測試結(jié)果來看，當(dāng)前國產(chǎn)服務(wù)器芯片中海光、鯤鵬性能領(lǐng)先。根據(jù)Spec官網(wǎng)測試結(jié)果，海光2號(hào)、鯤鵬920的跑分結(jié)果比2017年的AMD霄龍7601略強(qiáng)，與2021年英特爾至強(qiáng)8380以及AMD霄龍7763相比，落后約1~2代。行業(yè)客戶對(duì)性能高度重視，鑒于當(dāng)前海光、鯤鵬服務(wù)器CPU性能領(lǐng)先，上述兩款芯片最受行業(yè)信創(chuàng)客戶青睞。同時(shí)，行業(yè)中小用戶過去服務(wù)器CPU以X86架構(gòu)為主，遷移到ARM架構(gòu)上面臨較高的遷移成本，因此海光作為國產(chǎn)X86架構(gòu)中性能最強(qiáng)芯片，高度受益于行業(yè)信創(chuàng)的推進(jìn)。國產(chǎn)桌面PC芯片方面，飛騰無論是份額還是性能都具有領(lǐng)先地位，伴隨飛騰下一代服務(wù)器芯片的推出，未來也將受益于行業(yè)信創(chuàng)服務(wù)器的推進(jìn)。EDA與WAT市場也值得重點(diǎn)關(guān)注。EDA行業(yè)保持穩(wěn)定增長，國內(nèi)增速更快。根據(jù)賽迪數(shù)據(jù)，2020年全球EDA行業(yè)實(shí)現(xiàn)總銷售額72.3億美元，同比增長10.7%，預(yù)計(jì)至2024年，全球市場規(guī)模有望達(dá)到105億美元，2020-2024年復(fù)合年均增長率為7.8%。2020年，國內(nèi)EDA市場規(guī)模為66.2億元，預(yù)計(jì)至2024年我國EDA工具市場規(guī)模有望達(dá)到115億元，2020至2024年的市場規(guī)模符合年均增長率近17%。EDA公司如新思科技、Cadence在美股半導(dǎo)體板塊中估值一直相對(duì)較高，一方面是該領(lǐng)域的公司壁壘高，新進(jìn)入者很難突破壁壘；另一方面受下游需求影響小，中長期保持穩(wěn)定增長，因此估值一直相對(duì)較高。對(duì)于國內(nèi)市場來說，受益于國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司數(shù)量增長以及第三代半導(dǎo)體等領(lǐng)域的新需求，國內(nèi)EDA市場增速高于全球。隨著公司寄生參數(shù)及仿真產(chǎn)品、版圖驗(yàn)證產(chǎn)品的能力提升，公司模擬全流程整體工具成熟度進(jìn)一步提升，商業(yè)化能力不斷增強(qiáng)。其次，公司EDA工具在分立器件、電源管理類芯片設(shè)計(jì)能力較強(qiáng)，之后在其它模擬IC品類中的能力也將不斷增強(qiáng)，應(yīng)用領(lǐng)域也將不斷拓寬。同時(shí)，公司數(shù)字EDA工具由點(diǎn)及面，未來成長可期。國內(nèi)數(shù)字EDA工具廠商與海外公司差距較大，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中薄弱環(huán)節(jié)。公司數(shù)字全流程EDA目前收入占比還較小，產(chǎn)品方面包括時(shí)鐘質(zhì)量檢視與分析工具、單元庫特征化提取、高精度時(shí)序仿真分析、時(shí)序功耗優(yōu)化等。公司未來將加大在數(shù)字前端邏輯綜合、布局布線、后端物理仿真及驗(yàn)證等方面的布局，產(chǎn)品豐富度將實(shí)現(xiàn)由點(diǎn)及面。經(jīng)過幾年發(fā)展，華大九天商業(yè)化能力有了明顯提升，無論是點(diǎn)工具布局的完整度、先進(jìn)制程的使用，還是仿真速度及精確度都有了明顯提升，因此在客戶范圍、應(yīng)用領(lǐng)域都有新的突破。WAT市場持續(xù)受益國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)，受益于WAT測試設(shè)備放量以及數(shù)據(jù)分析軟件業(yè)務(wù)的高增長和需求，重點(diǎn)推薦廣立微。WAT測試設(shè)備高壁壘、高粘性，替代難度非常大。目前，全球該設(shè)備的95%市場被是德科技占據(jù)，國內(nèi)主要就廣立微一家有可大規(guī)模商業(yè)化的產(chǎn)品。該設(shè)備需求跟晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)相關(guān)，預(yù)計(jì)國內(nèi)每年至少400-500臺(tái)需求量。設(shè)備單價(jià)平均500萬元，國內(nèi)市場規(guī)模20-25億元，替代空間廣闊。目前公司W(wǎng)AT測試設(shè)備已進(jìn)入華虹、客戶A、粵芯、合肥晶合集成、長鑫存儲(chǔ)等主流客戶。公司去年出貨20臺(tái)，今年預(yù)計(jì)40臺(tái)以上，空間廣闊、放量可期。未來還有望拓展海外市場，以及切入到高精度CP測試等新領(lǐng)域，從而進(jìn)一步打開成長空間。良率提升軟件份額穩(wěn)步提升，大數(shù)據(jù)分析打開成長空間。公司軟件主要用于提升晶圓廠良率，預(yù)計(jì)2025年該市場規(guī)模約2億美金，公司是國內(nèi)該領(lǐng)域龍頭，同時(shí)也拓展了三星等海外客戶，去年收入0.53億，市占率將持續(xù)提升。公司未來重點(diǎn)擴(kuò)展支撐晶圓廠生產(chǎn)制造全流程的一系列軟件，如通用數(shù)據(jù)分析軟件、半導(dǎo)體良率管理系統(tǒng)YMS等，預(yù)計(jì)到2025年該市場全球規(guī)模將達(dá)到5-6億美金，未來有望高速增長。3.2、行業(yè)信息化：重視醫(yī)療IT、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、汽車智能化及金融IT3.2.1、醫(yī)療IT：需求有望回暖，招標(biāo)有望提速，行業(yè)或迎拐點(diǎn)展望2023年，我們看好政策利好下的招投標(biāo)恢復(fù)與IT建設(shè)加速。2022年，行業(yè)受制于各地政策、院內(nèi)管理等因素影響，項(xiàng)目招標(biāo)、交付、驗(yàn)收周期均有所拉長?？紤]現(xiàn)在政策的積極變化，國家對(duì)分級(jí)診療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的引導(dǎo)與推進(jìn)，預(yù)期隨著醫(yī)院精力將向恢復(fù)就診轉(zhuǎn)向，IT部門和外部專家評(píng)審工作有望恢復(fù)。需求端：醫(yī)療IT的成長具備四大驅(qū)動(dòng)力，其中提升醫(yī)院管理水平、提高醫(yī)生就診效率，推動(dòng)我國醫(yī)療水平提升，是醫(yī)療IT建設(shè)持續(xù)推進(jìn)的重要原因。醫(yī)院發(fā)展進(jìn)入由規(guī)模擴(kuò)張走向提質(zhì)增效，由粗放走向精細(xì)的過渡階段，對(duì)人才、技術(shù)、數(shù)據(jù)等資源要素的重視程度提升，信息化方法論及工具的價(jià)值逐漸凸顯。首先，隨著醫(yī)院業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、復(fù)雜程度提高、醫(yī)療服務(wù)供需缺口擴(kuò)大，醫(yī)院內(nèi)部管理的復(fù)雜性激增，全業(yè)務(wù)場景的數(shù)據(jù)化輔助其構(gòu)造精細(xì)化運(yùn)營管理體系，實(shí)現(xiàn)降本增效提質(zhì)的效果；其次，院內(nèi)信息化優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，解放承擔(dān)大量重復(fù)冗余工作醫(yī)護(hù)人員，讓其能更多地專注于醫(yī)療服務(wù)能力的提升，也能緩解醫(yī)護(hù)人員短缺的普遍性問題；醫(yī)療信息化是工具與手段，為老百姓解決“看病難”“看病貴”難題，優(yōu)化其就醫(yī)體驗(yàn)才是建設(shè)的核心。醫(yī)療信息化整合醫(yī)療碎片化的服務(wù)鏈條，讓患者診前、診中、診后擁有便捷、高質(zhì)量的就醫(yī)體驗(yàn)。我們預(yù)期ICU、急癥等特殊科室對(duì)相關(guān)信息化采購需求有望進(jìn)一步加大?？紤]衛(wèi)健委近期提出，要加強(qiáng)定點(diǎn)醫(yī)院建設(shè)，要求ICU床位要達(dá)到床位總數(shù)的10%，有望進(jìn)一步推進(jìn)ICU相關(guān)IT系統(tǒng)建設(shè)加速。中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，2021年三級(jí)醫(yī)院+二級(jí)醫(yī)院的總床位數(shù)在597萬個(gè)左右。同期，絕大多數(shù)分布在三級(jí)醫(yī)院、二級(jí)醫(yī)院中的重癥醫(yī)學(xué)科床位，國內(nèi)共有6.7萬個(gè)，占比僅為1.13%，距10%差距巨大。若僅考慮國內(nèi)新冠定點(diǎn)醫(yī)院數(shù)量約1500家，單院床位400個(gè)，則ICU床位為6萬個(gè)，按2%的水平測算已有ICU床位，實(shí)際與目標(biāo)建設(shè)差距為4.8萬個(gè)。參考現(xiàn)有ICU單床IT系統(tǒng)與物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)約為1萬/床，則ICU相關(guān)信息化采購量為4.8億元。如果要滿足國家10%的要求，則未來ICU相關(guān)的IT采購需求具有較大提升空間。政策端：與醫(yī)療體制改革同行，政策帶動(dòng)醫(yī)療信息化發(fā)展。我國醫(yī)療體制改革的主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源的合理配置，其中加強(qiáng)醫(yī)衛(wèi)信息流動(dòng)、保證醫(yī)衛(wèi)信息對(duì)稱是完成醫(yī)改目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。醫(yī)療信息化作為解決醫(yī)療衛(wèi)生信息困境的重要手段，在醫(yī)改進(jìn)程中始終為醫(yī)療體制改革目標(biāo)服務(wù)，受醫(yī)改政策指揮，角色重要性也日益凸顯?？紤]我國當(dāng)前正在推進(jìn)的《公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)行動(dòng)（2021-2025年）》、《“十四五”全民健康信息化規(guī)劃》等，均提出用信息化手段賦能醫(yī)療行業(yè)，促進(jìn)我國醫(yī)療高質(zhì)量發(fā)展，利好醫(yī)療IT產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為，國家先后出臺(tái)醫(yī)院貼息、全民健康信息化規(guī)劃等利好醫(yī)療IT行業(yè)發(fā)展的政策，疊加醫(yī)院運(yùn)營正?；髸?huì)恢復(fù)醫(yī)療IT的招標(biāo)、驗(yàn)收等，我們認(rèn)為后續(xù)醫(yī)療IT業(yè)務(wù)有望逐步回歸常態(tài)，并受益已發(fā)生的利好政策。3.2.2、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的關(guān)鍵領(lǐng)域，重視工業(yè)軟件、能源IT與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)我們將工業(yè)軟件、能源IT、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)線上交易平臺(tái)作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的重要構(gòu)成部分。二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)新型工業(yè)化、制造強(qiáng)國。近日，發(fā)改委報(bào)告強(qiáng)調(diào)實(shí)施制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展行動(dòng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略、智能制造工程。我們認(rèn)為，制造業(yè)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將受益于制造業(yè)CAPEX增加與PMI回暖。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展重點(diǎn)，工業(yè)數(shù)字化是進(jìn)一步提升國內(nèi)工業(yè)附加值的重要驅(qū)動(dòng)力。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為打通工業(yè)流程數(shù)字化的橋梁，可打破各環(huán)節(jié)物理界限，成為“智能制造”的基礎(chǔ)底座。工業(yè)軟件方面，我們認(rèn)為長期發(fā)展趨勢(shì)良好；一是國產(chǎn)化下國產(chǎn)工業(yè)軟件的市場空間變大，可與國內(nèi)優(yōu)秀制造公司共成長；二是制造業(yè)人口紅利效應(yīng)下降的情況下，工業(yè)軟件可提高企業(yè)生產(chǎn)管理效率，提高效益。需求端：智能制造是制造業(yè)發(fā)展的必由之路，工業(yè)軟件系智能制造核心，能為企業(yè)帶來眾多價(jià)值。智能制造可降低生產(chǎn)成本，通過獲取更準(zhǔn)確的生產(chǎn)現(xiàn)場數(shù)據(jù)，能實(shí)施更準(zhǔn)確地供應(yīng)鏈管理和財(cái)務(wù)管理，從而實(shí)現(xiàn)減少原材料消耗、平衡好庫存、減少利息支出，使成本降低。其次，智能制造可提升生產(chǎn)效率，通過對(duì)“人、機(jī)、料、法、環(huán)、測”各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，更易發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)瓶頸與產(chǎn)品缺陷原因，不斷提高生產(chǎn)效率及產(chǎn)品質(zhì)量。最后，智能制造可以重塑生產(chǎn)方式，在高度智能化、柔性化后，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)多品種、小批量的新型生產(chǎn)方式，推動(dòng)生產(chǎn)模式由大規(guī)模生產(chǎn)向個(gè)性化、定制化生產(chǎn)進(jìn)化，從而滿足消費(fèi)者差異化需求，進(jìn)而提高毛利率。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)空間預(yù)期2025年可破萬億元，其中軟件占比約31%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)直接產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模為4677億元，預(yù)計(jì)到2025年直接產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到12721億元，CAGR為13.3%。如考慮工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)其它實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)，中國信通院統(tǒng)計(jì)2019年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模約為2.13萬億，占GDP比重為2.2%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)為9.9%，占數(shù)字經(jīng)濟(jì)的比重約為5.9%，對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將超過15.6%。中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)情況中，基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模約占總規(guī)模的40%，軟件與應(yīng)用規(guī)模占比為31%，通信與平臺(tái)占比為28%，工業(yè)安全占總規(guī)模的1%。供給端：產(chǎn)品種類豐富，龍頭企業(yè)紛紛入局。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈包括設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、軟件、應(yīng)用層以及安全防護(hù)體系。其中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)基于網(wǎng)絡(luò)向下接入各種工業(yè)設(shè)備、產(chǎn)品及服務(wù)、物料等，向上為各種軟件提供海量的標(biāo)準(zhǔn)化工業(yè)數(shù)據(jù)和模型，為全產(chǎn)業(yè)鏈的核心。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)由邊緣與連接層、IaaS層、PaaS層及SaaS層構(gòu)成。以阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭則主要為企業(yè)提供基礎(chǔ)平臺(tái)支撐，推出或合作共建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以華為為代表的ICT廠商，則在邊緣層和基礎(chǔ)平臺(tái)上對(duì)企業(yè)提供解決方案。此外，還包括一些傳統(tǒng)IT企業(yè)將原有的解決方案向工業(yè)領(lǐng)域延伸，如用友、東方國信等，加速傳統(tǒng)軟件云化發(fā)展，并強(qiáng)化工業(yè)機(jī)理模型的部署?？臻g大，行業(yè)know-how是產(chǎn)品護(hù)城河。根據(jù)《中國工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)白皮書（2020）》數(shù)據(jù)，2019年中國研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件國產(chǎn)化率僅有5%，生產(chǎn)控制類為50%，經(jīng)營管理類為70%，且高端市場的國產(chǎn)化率更低，考慮安全和升級(jí)服務(wù)持續(xù)性，我們認(rèn)為未來國產(chǎn)占比有望持續(xù)增加。對(duì)比傳統(tǒng)軟件或平臺(tái)，工業(yè)軟件的制造業(yè)屬性更重，對(duì)于產(chǎn)品體系、供應(yīng)鏈更為復(fù)雜，因而產(chǎn)品需要將工業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的Know-how與工業(yè)運(yùn)行機(jī)理封裝在軟件或形成平臺(tái)流通流程，不同領(lǐng)域的Know-how不一樣，因而需要長期的積累。3.2.3、汽車智能化：高級(jí)別自動(dòng)駕駛滲透率有望提升，行業(yè)維持較高景氣度深圳發(fā)布《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理?xiàng)l例》，自動(dòng)駕駛政策放開臨近。近些年來，為了支持自動(dòng)駕駛等智能汽車行業(yè)的發(fā)展，我國政府陸續(xù)發(fā)布了許多政策。例如，2018年工信部發(fā)布《車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》，指出要加快建設(shè)智能網(wǎng)聯(lián)汽車制造業(yè)創(chuàng)新中心，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游及與相關(guān)行業(yè)之間的融合。2022年11月，工信部發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知(征求意見稿)》，將在全國智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試與示范應(yīng)用工作基礎(chǔ)上，選出符合條件的企業(yè)和智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)品，開展準(zhǔn)入試點(diǎn)，其中智能網(wǎng)聯(lián)汽車搭載的自動(dòng)駕駛功能為L3和L4級(jí)。2022年6月，深圳市發(fā)布《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理?xiàng)l例》，這是國內(nèi)首部關(guān)于智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理的法規(guī)，對(duì)智能網(wǎng)聯(lián)汽車的準(zhǔn)入登記、上路行駛等事項(xiàng)做出具體規(guī)定。北京、上海、重慶、四川等多地也均發(fā)布相關(guān)支持政策。L2級(jí)別自動(dòng)駕駛前裝滲透率不斷提升。根據(jù)上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)，2022年10月我國智能汽車銷量39.73萬輛，同比增長68.1%，滲透率為24.78%。在2022年世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會(huì)上，工信部副部長辛國斌介紹，今年上半年具備組合駕駛輔助功能的乘用車銷量達(dá)288萬輛，滲透率升至32.4%，同比增長46.2%。國內(nèi)自動(dòng)駕駛正進(jìn)入發(fā)展快車道。根據(jù)高工智能研究院數(shù)據(jù)，截至2022年9月，我國前向L2級(jí)ADAS前裝滲透率已達(dá)27.7%，2019-2021年該數(shù)據(jù)分別為2%、12%、19.4%。未來國內(nèi)自動(dòng)駕駛級(jí)別將從L2向L3/L4轉(zhuǎn)換，例如上海市發(fā)布《上海市加快智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新發(fā)展實(shí)施方案》指出，到2025年，上海市初步建成國內(nèi)領(lǐng)先的智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新發(fā)展體系，產(chǎn)業(yè)規(guī)模力爭達(dá)到5000億元，具備組合駕駛輔助功能（L2級(jí)）和有條件自動(dòng)駕駛功能（L3級(jí)）汽車占新車生產(chǎn)比例超過70%，具備高度自動(dòng)駕駛功能（L4級(jí)及以上）汽車在限定區(qū)域和特定場景實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。智能座艙滲透率持續(xù)提升。根據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)，2021年中國新發(fā)布乘用車型（含改款）智能座艙滲透率為50.6%，其中OTA升級(jí)滲透率為50.9%，智能語音滲透率為86%，中控彩屏滲透率為97.9%。億歐智庫數(shù)據(jù)顯示，10萬元以下汽車智能座艙滲透率最低，僅25.4%，15-20（含）萬元的汽車智能座艙滲透率最高，達(dá)到58.4%。2023年新出自動(dòng)駕駛車型中L2依舊為主流，L3/L4有望加快落地。2023年，多家車廠將推出L3級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車，從半自動(dòng)駕駛階段跨越至特定場景中完全自動(dòng)駕駛階段。例如，現(xiàn)代汽車將在2023年推出包括捷尼賽思G90和起亞EV9在內(nèi)的多款L3級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車；寶馬L3自動(dòng)駕駛系統(tǒng)“PersonalPilot”將在2023年底推出，并將在寶馬7系列上使用；小米純電汽車搭載L3級(jí)別自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，目前正處于測試階段，預(yù)計(jì)2024年上半年將量產(chǎn)；奇瑞與華為將合作在2023年推出搭載L3級(jí)別自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的E03與E0Y。部分自動(dòng)駕駛汽車車廠直接跳過L3，直接從L2邁向L4級(jí)別。例如通用公司旗下的Cruise支持L4級(jí)別駕駛，推出Origin車型；百度發(fā)布ApolloRT6，支持L4級(jí)別自動(dòng)駕駛，并將于2023年開始試運(yùn)營。我們認(rèn)為智能駕駛是2023年的重要景氣賽道之一：一是展望2023年，消費(fèi)需求將有所復(fù)蘇；二是智能駕駛的滲透率繼續(xù)提升，2023年下半年比亞迪、廣汽Aion、吉利極氪等傳統(tǒng)車廠都會(huì)有硬件達(dá)到L4級(jí)別的自動(dòng)駕駛車型量產(chǎn)；三是原材料價(jià)格回落及人民幣可能將進(jìn)入升值通道，板塊毛利率有望逐步修復(fù)。因此，2023年整個(gè)板塊在總量、滲透率還有盈利水平上都將有向好的邊際變化。3.2.4、金融IT：行業(yè)保持高景氣，關(guān)注政策催化和業(yè)績筑底回升上半年受上海封控及深圳、北京等地影響，金融IT企業(yè)在產(chǎn)品推廣、現(xiàn)場實(shí)施交付等方面遭遇挑戰(zhàn)，普遍存在項(xiàng)目合同簽署時(shí)間延后、項(xiàng)目進(jìn)度延期、回款周期延長等情況，而由于員工人工成本、房租物業(yè)費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊等剛性成本支出，金融IT板塊整體業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。2022Q2金融IT板塊營業(yè)總收入同比下降1.25%，歸母凈利潤同比下降15.24%，收入和利潤增速均為2019年以來單季度最差。2022Q3收入端已現(xiàn)拐點(diǎn)，利潤繼續(xù)探底，毛利率下降是主因。三季度以來，國內(nèi)環(huán)比好轉(zhuǎn)，客戶端部分延期項(xiàng)目加緊驗(yàn)收，金融IT板塊收入端出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，2022Q3總營收同比增速提升至8.77%，同時(shí)費(fèi)用端控制較好，費(fèi)用增速與營收增速基本持平，期間費(fèi)用率同比穩(wěn)中略降。從利潤端來看，2022Q3歸母凈利潤同比繼續(xù)下降15.85%，分析主要原因?yàn)槊释认陆?.82個(gè)百分點(diǎn)。部分公司由于單季度業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率下降，例如宇信科技2022Q3集成業(yè)務(wù)大幅增長，導(dǎo)致單季度毛利率同比下降10.76個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷隨著防控政策進(jìn)一步優(yōu)化，延期項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)驗(yàn)收，2022Q4板塊收入端有望持續(xù)改善，或現(xiàn)拐點(diǎn)；后續(xù)疫情防控優(yōu)化帶來人員出行成本下降，金融IT企業(yè)項(xiàng)目毛利率有望回升，業(yè)績有望于2023年逐步修復(fù)。3.2.4.1、銀行IT：數(shù)字化轉(zhuǎn)型+金融信創(chuàng)推動(dòng)，數(shù)幣、跨境支付等概念催化，業(yè)績和估值有望雙升銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型深化發(fā)展，IT投資保持較快增長。2022年初，中國人民銀行印發(fā)《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》，明確發(fā)展目標(biāo)：一是金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型更深，二是數(shù)據(jù)要素潛能釋放更充分，三是金融服務(wù)提質(zhì)增效更顯著，四是金融科技治理體系更健全，五是關(guān)鍵核心技術(shù)應(yīng)用更深化，六是數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更先進(jìn)。中國銀保監(jiān)會(huì)于2022年1月印發(fā)《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的指導(dǎo)意見》，要求到2025年時(shí)銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型取得明顯成效。兩個(gè)文件作為未來銀行保險(xiǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基本綱領(lǐng)，共同推動(dòng)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型高質(zhì)量深化發(fā)展。IDC報(bào)告顯示，2021年中國銀行業(yè)IT投資規(guī)模達(dá)到1557.1億元，同比增長11.8%，預(yù)計(jì)在2025年將達(dá)到2252.4億元，其中2021年中國銀行業(yè)IT解決方案市場的整體規(guī)模達(dá)到589.3億元，同比增長17.3%，預(yù)計(jì)到2026年規(guī)模將達(dá)到1312.9億元，年復(fù)合增速達(dá)17.4%。金融信創(chuàng)逐步進(jìn)入全面推廣階段，帶動(dòng)新一輪IT基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)與重塑。金融作為行業(yè)信創(chuàng)的先鋒，分別于2020年8月和2021年5月開啟一期、二期試點(diǎn)，涉及金融機(jī)構(gòu)近200家，根據(jù)人民銀行下屬的金融信創(chuàng)生態(tài)實(shí)驗(yàn)室確定的試點(diǎn)名單，2022年金融信創(chuàng)試點(diǎn)單位繼續(xù)擴(kuò)充至300余家。根據(jù)億歐智庫報(bào)告數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年前期試點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)新增IT支出中國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件占比有望超30%，未來國產(chǎn)化比例或繼續(xù)提升。數(shù)字人民幣場景應(yīng)用逐步打開，人民幣跨境支付迎發(fā)展機(jī)遇。目前數(shù)字人民幣試點(diǎn)地區(qū)已擴(kuò)容至15省市23個(gè)地區(qū)，除了生活繳費(fèi)，其在餐飲服務(wù)、交通出行、購物消費(fèi)、政務(wù)服務(wù)等場景的應(yīng)用正加快落地。數(shù)字人民幣互聯(lián)互通系統(tǒng)建設(shè)、圍繞場景的應(yīng)用開發(fā)都將給銀行IT廠商帶來增量業(yè)務(wù)需求。截至2022年8月31日，15個(gè)?。ㄊ校┑脑圏c(diǎn)地區(qū)累計(jì)交易筆數(shù)3.6億筆、金額1000.4億元，支持?jǐn)?shù)字人民幣的商戶門店數(shù)量超過560萬個(gè)。在跨境支付方面，人民銀行積極參與國際清算銀行倡導(dǎo)的多邊央行數(shù)字貨幣橋項(xiàng)目，探索建立基于法定數(shù)字貨幣的跨境支付多邊合作機(jī)制和新型跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施與安排；啟動(dòng)內(nèi)地與香港跨境支付技術(shù)測試，探索數(shù)字人民幣系統(tǒng)與香港本地“轉(zhuǎn)數(shù)快”快速支付系統(tǒng)的互聯(lián)互通，支持香港當(dāng)?shù)鼐用窈蜕虘舻母蹘沤Y(jié)算需求。2022年俄烏戰(zhàn)爭對(duì)國際貨幣體系的沖擊，同時(shí)也給人民幣國際化帶來新機(jī)遇。3.2.4.2、證券IT：產(chǎn)品架構(gòu)升級(jí)+資本市場制度改革推動(dòng)，券商IT投入有望較快增長資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)持續(xù)深化，全面注冊(cè)制預(yù)期升溫。對(duì)內(nèi)，資本市場全面深化改革縱深推進(jìn)：（1）債券交易制度改革深化。上交所、深交所分別制定發(fā)布《債券交易規(guī)則》及3個(gè)配套適用指引，并于4月25日正式施行，促進(jìn)交易所債券市場持續(xù)健康發(fā)展。（2）全面注冊(cè)制預(yù)期持續(xù)升溫。繼政府工作報(bào)告提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展”后，黨的二十大報(bào)告中指出要健全資本市場功能，提高直接融資比重。另外，在推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展、科創(chuàng)板股票做市交易、跨市場股票ETF、公募REITs試點(diǎn)、可轉(zhuǎn)換公司債券交易等方面均有相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)。對(duì)外，資本市場制度型雙向開放穩(wěn)步擴(kuò)大。為促進(jìn)內(nèi)地與香港資本市場共同發(fā)展，中國證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)于6月28日發(fā)布聯(lián)合公告，決定批準(zhǔn)兩地交易所正式將符合條件的交易型開放式基金（交易所買賣基金），納入內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制。大資管時(shí)代下金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新加快。在“房住不炒”的政策定調(diào)下，我國居民資產(chǎn)配置逐步由房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)向金融資產(chǎn)遷移，資管新規(guī)“去剛兌”落地，大量保本型產(chǎn)品被凈值類產(chǎn)品替代，股票、基金、債券等多元化金融資產(chǎn)的配置迎來空前機(jī)遇。截至2022年6月底，我國證券投資者數(shù)達(dá)到2.06億戶，同比增長9.34%。隨著資產(chǎn)管理規(guī)模增長，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新加快，對(duì)IT系統(tǒng)從性能到功能都提出了新的需求。以券商為代表的金融機(jī)構(gòu)不斷加大信息技術(shù)投入，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，證券公司2021年信息技術(shù)總投入為338.2億元，同比增長28.66%，顯著高于同期券商整體的營收增長率12.03%。分布式、云原生技術(shù)趨勢(shì)明顯，產(chǎn)品架構(gòu)升級(jí)帶來業(yè)務(wù)增量。信創(chuàng)發(fā)展由點(diǎn)及面，帶動(dòng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)正在從傳統(tǒng)強(qiáng)耦合的集中式架構(gòu)形式轉(zhuǎn)變?yōu)榉植际蕉嗷畹脑朴?jì)算架構(gòu)，應(yīng)用分布式技術(shù)構(gòu)建證券公司新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)已成為行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)。分布式架構(gòu)在高性能計(jì)算能力、開放性、可靠性、低延時(shí)、擴(kuò)展性等領(lǐng)域都有優(yōu)秀的表現(xiàn)。證券IT廠商陸續(xù)推出分布式微服務(wù)產(chǎn)品，如恒生電子的UF3.0、O45、JRES3技術(shù)中臺(tái)產(chǎn)品，金證股份的新一代證券業(yè)務(wù)綜合服務(wù)平臺(tái)FS2.0、KOCA云原生技術(shù)平臺(tái)等。未來這些分布式云原生產(chǎn)品的集中升級(jí)將為證券IT公司帶來較大的業(yè)務(wù)增量。我們認(rèn)為，隨著防控措施優(yōu)化、資本市場成交回暖、疊加資本市場改革政策持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)證券IT板塊未來將迎來業(yè)績整體修復(fù)。3.3、數(shù)據(jù)要素價(jià)值化：將為軟件公司帶來增量需求3.3.1、數(shù)據(jù)要素是數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)重要組成部分，核心推進(jìn)器之一數(shù)據(jù)要素是指能參與到社會(huì)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，為使用者帶來經(jīng)濟(jì)效益的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)要素價(jià)值化是國家重點(diǎn)支持和大力推進(jìn)的方向。當(dāng)前，國家發(fā)展重心從大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)走向全面構(gòu)建數(shù)據(jù)要素市場。早在2014年，“大數(shù)據(jù)”概念第一次寫入政府工作報(bào)告；2017年，中央政治局基于國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略進(jìn)行集中學(xué)習(xí)，明確提示要構(gòu)建以數(shù)據(jù)為關(guān)鍵要素的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，構(gòu)建以數(shù)據(jù)為關(guān)鍵要素的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，保障及改善民生；2020年4月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》將數(shù)據(jù)要素確認(rèn)為五大要素之一，加快培育數(shù)據(jù)要素市場；2022年10月，國務(wù)院印發(fā)《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》，強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)數(shù)據(jù)匯聚融合、共享開放和開發(fā)利用，促進(jìn)數(shù)據(jù)依法有序流動(dòng)，結(jié)合實(shí)際統(tǒng)籌推動(dòng)本地區(qū)本部門政務(wù)數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)，為推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化提供有力支撐。3.3.2、數(shù)據(jù)要素市場化涉及多核心環(huán)節(jié)，軟件公司多有參與數(shù)據(jù)要素市場化涉及多個(gè)環(huán)節(jié)，包括要素供給、市場化流通、開發(fā)利用等，因此在數(shù)據(jù)要素市場化的過程中，需完善基礎(chǔ)制度，明確數(shù)據(jù)要素所屬權(quán)、運(yùn)營權(quán)、使用權(quán)，確立要素交易市場、要素定價(jià)和交易等制度，從而構(gòu)建全國統(tǒng)一的監(jiān)管體系和標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素市場有序、安全、可靠的平穩(wěn)運(yùn)行。數(shù)據(jù)要素采集與供給是奠定數(shù)據(jù)要素市場的基礎(chǔ)，是一切經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生的起點(diǎn)。數(shù)據(jù)采集機(jī)構(gòu)主要分為兩類，一是采集企業(yè)/部門自身生產(chǎn)/運(yùn)營/監(jiān)管產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，如政府各主管部門、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、電信運(yùn)營商、涉及到數(shù)據(jù)收集的IOT廠商；二是各軟件廠商，通過服務(wù)客戶獲得大量原始數(shù)據(jù)，如ERP軟件提供商的ERP軟件中涉及大量企業(yè)自身運(yùn)營數(shù)據(jù)。考慮數(shù)據(jù)所屬權(quán)的問題，我們認(rèn)為在數(shù)據(jù)要素交易市場處早期的情況下，基于企業(yè)/部門自身產(chǎn)生的生產(chǎn)/運(yùn)營/監(jiān)管數(shù)據(jù)會(huì)成為數(shù)據(jù)要素主要供給群體。存儲(chǔ)技術(shù)的發(fā)展為海量數(shù)據(jù)的管理提供重要支撐。數(shù)據(jù)存儲(chǔ)分為傳統(tǒng)存儲(chǔ)方式和云存儲(chǔ)方式，其中傳統(tǒng)存儲(chǔ)包括藍(lán)光存儲(chǔ)、自建機(jī)房存儲(chǔ)等，云存儲(chǔ)包括公有云、私有云、混合云等。四、重點(diǎn)企業(yè)分析4.1、納思達(dá)：打印機(jī)核心供應(yīng)商，高端產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利高端產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，原裝耗材銷量與打印機(jī)本身銷量增速剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大。在打印機(jī)業(yè)務(wù)方面，2021年公司奔圖+利盟合計(jì)出貨量超400萬臺(tái)，整體出貨量在全球激光打印機(jī)市場份額中排名第四位，其中奔圖出貨量達(dá)到273萬臺(tái)，目前已完成打印機(jī)技術(shù)和專利突破，在中低端A4打印機(jī)商業(yè)市場已取得成功。當(dāng)前公司中高端彩色A4打印機(jī)和A3復(fù)印機(jī)研發(fā)進(jìn)展順利，市場空間有望進(jìn)一步打開。2022年前三季度，奔圖打印機(jī)銷量同比+40%（單三季度同比+58%），原裝耗材出貨量同比+60%（單三季度同比+86%）。原裝耗材出貨量增長明顯快于打印機(jī)銷量增長，三季度耗材增速快于前三季度平均增速，更加證明了打印機(jī)保有量提升帶來每年持續(xù)耗材收入的邏輯，我們認(rèn)為隨著保有量繼續(xù)提升以及公司更高端打印機(jī)的銷售量占比提升，原裝耗材銷量與打印機(jī)本身銷量增速剪刀差將繼續(xù)擴(kuò)大。打印機(jī)擁有計(jì)算機(jī)行業(yè)公司最優(yōu)秀的商業(yè)模式之一，隨著打印機(jī)保有量快速增長，耗材將為公司帶來極為可觀穩(wěn)定的凈利潤和現(xiàn)金流。公司兼具科技和消費(fèi)屬性，疊加中國制造的成本和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，形成了高技術(shù)壁壘的優(yōu)秀商業(yè)模式。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為21.7、29.7、44.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為34/25/16倍。4.2、深桑達(dá)：國資云、國企改革核心受益者信創(chuàng)背景下，國資背景云廠商受益較大，我們看好深桑達(dá)（中國電子云）在未來云建設(shè)的競爭力。公司背靠CEC，可提供芯片、操作系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)安全（奇安信）、協(xié)同辦公（藍(lán)信，對(duì)標(biāo)釘釘）等從底層到上層應(yīng)用一體化最安全的云，公司主要搭建云平臺(tái)以及上層應(yīng)用開發(fā)，在安全性以及身份上符合國家對(duì)云安全的要求，目標(biāo)客戶為政府、央企、國企。公司激勵(lì)到位，中國電子云的人才主要來自阿里+華為，目前云業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人來自阿里前專屬云業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人（馬勁）、存儲(chǔ)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人來自新華三前云產(chǎn)品線副總裁（朱國平）、超融合業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人來自深信服前CTO（曹欣馳），擁有非常豪華人才陣容。我們判斷未來黨政+行業(yè)的云建設(shè)將以國資云建設(shè)為主，目前我國私有云每年市場規(guī)模1500億元，未來還要持續(xù)增長，私有云的主要目標(biāo)客戶就是黨政軍+行業(yè)，因此未來信創(chuàng)云的市場空間有望達(dá)到每年1500億以上。預(yù)計(jì)公司2022-2023年歸母凈利潤分別為2.1、7.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為132/38倍。4.3、嘉和美康：醫(yī)療數(shù)據(jù)流通和電子病歷建設(shè)核心標(biāo)的公司所處醫(yī)療IT行業(yè)持續(xù)受益醫(yī)療新基建的落地和政策利好，醫(yī)院貼息項(xiàng)目的持續(xù)落地也將帶動(dòng)醫(yī)療信息化需求釋放。具體業(yè)務(wù)層面，1）國家在ICU、急癥等的特殊科室的加速建設(shè)會(huì)帶動(dòng)對(duì)相關(guān)信息化采購需求也有望進(jìn)一步加大。公司核心產(chǎn)品電子病歷市占率排行業(yè)第一，其新推出的ICU、急診等?？齐娮硬v符合國家建設(shè)需求，預(yù)計(jì)產(chǎn)品增速有望超整體行業(yè)增速；2）公司數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)品對(duì)臨床研究的支持和潛在醫(yī)療數(shù)據(jù)市場化空間，預(yù)期會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品的銷售逐步恢復(fù)；考慮公司的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)、行業(yè)招投標(biāo)的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2022-2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為7.8/10.2億元、凈利潤為0.65/1.2億元，對(duì)應(yīng)PE為68X/36X。4.4、致遠(yuǎn)互聯(lián):受益OA系統(tǒng)的升級(jí)、替代浪潮公司是OA行業(yè)領(lǐng)軍者之一，產(chǎn)品覆蓋大中小型企業(yè)和政府及事業(yè)單位部門，銷售渠道覆蓋全國35個(gè)地市，在國產(chǎn)化市場具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品線有專門針對(duì)政企客戶推出G6產(chǎn)品線，可實(shí)現(xiàn)政務(wù)系統(tǒng)的協(xié)同管理辦公平臺(tái)+政務(wù)跨系統(tǒng)信息交換平臺(tái)。央國企市場中，致遠(yuǎn)互聯(lián)率先中標(biāo)中國石油測井公司項(xiàng)目，將打造致遠(yuǎn)互聯(lián)協(xié)同運(yùn)營平臺(tái)COP，實(shí)現(xiàn)十字花辦公和組織運(yùn)營管理全面升級(jí)?？紤]公司地處北京，輻射全國，原有央國企和政府事業(yè)單位的客戶基礎(chǔ)較好，有望持續(xù)受益OA國產(chǎn)化的全面替代。4.5、安路科技：民用FPGA領(lǐng)軍企業(yè)從行業(yè)來看，F(xiàn)PGA是邏輯芯片中的優(yōu)質(zhì)賽道，且具有廣泛的下游，市場空間廣闊。FPGA芯片的可編程、時(shí)延低、功耗低、異步并行計(jì)算效率高，讓其適用于通信、工控等下游行業(yè)，并助其不斷拓展在AI、自動(dòng)駕駛等快速發(fā)展領(lǐng)域的應(yīng)用。并且數(shù)字芯片從控制轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，F(xiàn)PGA的特點(diǎn)也使得它不斷在新領(lǐng)域中應(yīng)用，因此成長性較好。其次，F(xiàn)PGA芯片具有軟硬協(xié)同的特點(diǎn)，由芯片廠商提供EDA軟件，因此壁壘較高且供應(yīng)鏈更可控，海外FPGA公司的毛利率、凈利率均比較穩(wěn)定，因此FPGA屬于壁壘高、成長性好的板塊。國產(chǎn)FPGA競爭格局變好，外部環(huán)境和海外龍頭策略變化創(chuàng)造空間。目前國內(nèi)份額基本上被海外龍頭Xilinx、Altera和Lattice占據(jù)，未來國產(chǎn)化空間廣闊。目前海外龍頭Xilinx、Altera已分別被AMD、Intel收購，在AMD收購Xilinx后，核心布局服務(wù)器、汽車等賽道，在通信、工業(yè)等主要領(lǐng)域給國產(chǎn)廠商提供更多超越的機(jī)會(huì)。并且兩大巨頭沒有優(yōu)先保證中國廠商FPGA的需求，也給了國產(chǎn)公司份額提升的機(jī)會(huì)。安路科技作為民用FPGA龍頭，高增長可期。公司拓展更先進(jìn)的制程和更大的邏輯規(guī)模，不斷豐富產(chǎn)品線，高端的鳳凰系列產(chǎn)品不斷推出新產(chǎn)品，市場份額有望快速提升；嵌入式芯片F(xiàn)PSoC已經(jīng)量產(chǎn)，未來將持續(xù)放量；公司不斷拓展新應(yīng)用場景，已推出車規(guī)級(jí)芯片。隨著收入規(guī)模快速增長，公司將進(jìn)入利潤釋放期。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為10.97、17.81和27.75億元，同比增速分別為61.72%、62.35%和55.76%。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.92、2.02和3.83億元。對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為312/142/75倍。4.6、廣立微：WAT測試設(shè)備龍頭，數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)打開成長空間受益于WAT測試設(shè)備放量以及數(shù)據(jù)分析軟件業(yè)務(wù)的高增長。WAT測試設(shè)備高壁壘、高粘性，替代難度非常大。目前，全球該設(shè)備的95%市場被是德科技