九豐能源研究報告：海陸并進(jìn)LNG布局氫能添新翼

九豐能源研究報告：海陸并進(jìn)LNG布局氫能添新翼1.產(chǎn)業(yè)鏈一體化的清潔能源供應(yīng)商1.1深耕清潔業(yè)務(wù)三十年LNG與LPG雙輪驅(qū)動公司是華南地區(qū)燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)清潔能源綜合供應(yīng)商。九豐集團(tuán)創(chuàng)立于1990年，以LPG業(yè)務(wù)起步。2008年，九豐能源成立，主營產(chǎn)品包括液化石油氣（LPG）、液化天然氣（LNG）等清潔能源以及甲醇、二甲醚（DME）等化工產(chǎn)品。公司LNG中下游產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)完善，實(shí)現(xiàn)“國際采購—遠(yuǎn)洋運(yùn)輸—碼頭倉儲—加工生產(chǎn)—物流配送—終端服務(wù)”的一條龍服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈布局。LPG、LNG業(yè)務(wù)受倉儲、運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)、運(yùn)輸半徑限制，具有明顯的地域特征。而公司地處珠江三角洲的中心地帶，水路交通便捷，毗鄰廣州、深圳、珠海等重要能源消費(fèi)城市，充分發(fā)揮其區(qū)位優(yōu)勢。公司業(yè)務(wù)從華南沿海地區(qū)向西南內(nèi)陸擴(kuò)展。公司享有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的國際氣源采購渠道和較高的市場知名度。同時，公司積極擴(kuò)張LNG業(yè)務(wù)，通過并購華油中藍(lán)和遠(yuǎn)豐森泰進(jìn)入西南地區(qū)，獲得國內(nèi)陸氣資源，延伸經(jīng)營鏈條，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營區(qū)域與氣源的全面擴(kuò)張。公司實(shí)際控制人為張建國、蔡麗紅夫婦，合計(jì)持股超50%。截至2022年5月，公司實(shí)際控制人張建國、蔡麗紅夫婦直接控制公司11.71%和5.02%股權(quán)；同時二人通過九豐投資控股間接持有公司32.35%股權(quán)，并通過盈發(fā)投資間接持有公司3.42%股權(quán)。兩人合計(jì)控制股權(quán)超過50%，蔡麗紅之姐蔡麗萍也持有公司4.46%的股份。公司通過旗下多家子公司，開展包括LPG、LNG等業(yè)務(wù)以及供應(yīng)鏈等配套服務(wù)。1.2LNG業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤和增量2021年LNG業(yè)務(wù)超過LPG，營收占比過半。公司以LPG業(yè)務(wù)發(fā)家，在2020年以前，LPG為公司最大業(yè)務(wù)，收入規(guī)模在主營業(yè)務(wù)收入占比中穩(wěn)定在50%以上。2021年，受需求增長、地緣政治等因素影響，國際天然氣供給趨緊，公司LNG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量價齊升，躍居公司第一大業(yè)務(wù)。但是受到全球能源價格高企影響，公司簽訂的長協(xié)價格與布倫特原油價格掛鉤，導(dǎo)致進(jìn)氣成本大幅度增加，使公司LNG毛利受損，LNG毛利率由2020年21.54%下降至2021年5.21%。2022年隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、海外銷氣規(guī)模提升，公司有望平抑國際天然氣價格高企帶來的經(jīng)營波動，LNG盈利能力有望得到修復(fù)。量價齊升助推公司上半年財報表現(xiàn)亮眼。2021年，公司營業(yè)收入達(dá)到184.88億元，同比增長107.42%，主要得益于公司LNG業(yè)務(wù)銷售數(shù)量及銷售單價以及LPG銷售單價較上年同期大幅提升；同年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤6.20億元，同比下降19.27%，主要原因在于國際LNG價格漲幅較大，與國內(nèi)LNG價格出現(xiàn)非對稱性波動，從而導(dǎo)致LNG單噸毛利空間縮小。整體來看，公司營收和利潤體量可觀，但年度波動較大。2022年H1公司業(yè)績大幅改善，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.59億元，同比增加95.36%；歸母凈利潤6.42億元，同比增加61.54%，盈利能力大幅改善。2.LNG成為天然氣貿(mào)易主流發(fā)展方向2.1LNG在天然氣供給結(jié)構(gòu)中地位提升天然氣清潔高效，在全球能源綠色低碳轉(zhuǎn)型中發(fā)揮重要作用。天然氣相比于煤炭石油等傳統(tǒng)化石能源在單位碳排放量具有顯著優(yōu)勢，在釋放熱量相同情況下，天然氣的二氧化碳排放量僅為煤炭的51%、石油的54%。同時天然氣的燃燒效率也在傳統(tǒng)化石能源中位列榜首，為煤炭燃燒效率的181%。目前，減少碳排放已經(jīng)成為全球共識，并成為各國發(fā)展能源經(jīng)濟(jì)時的首要考量因素，全球多個國家已經(jīng)規(guī)劃于本世紀(jì)中葉實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo)。天然氣在全球能源轉(zhuǎn)型中憑借其清潔、高效等特點(diǎn)成為理想的過渡能源，補(bǔ)充以煤炭為代表的傳統(tǒng)能源退坡所留下的能源缺口，為全球進(jìn)入光伏、風(fēng)力等可再生能源的時代提供堅(jiān)實(shí)保障。近年我國出臺多項(xiàng)政策推動天然氣市場整體持續(xù)發(fā)展。2017年7月，國家發(fā)改委公布的《加快推進(jìn)天然氣利用的意見》設(shè)立天然氣消費(fèi)目標(biāo)，《意見》計(jì)劃到2030年將天然氣在一次能源消費(fèi)中的占比提高15%左右。2021年10月，國務(wù)院正式印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動方案》，明確到2025年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右，2030年達(dá)到25%左右，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)。各項(xiàng)政策出臺引領(lǐng)，推動燃?xì)庀锣l(xiāng)，加速天然氣建設(shè)，帶動各省地區(qū)提高天然氣需求，并完善終端銷售價格與采購成本聯(lián)動機(jī)制。全球天然氣需求總體呈上升趨勢。2010-2019年間全球天然氣消費(fèi)量穩(wěn)步增長，2020年新冠疫情導(dǎo)致天然氣消費(fèi)量下降1.80%。2021年，疫情形勢好轉(zhuǎn)后，全球天然氣消費(fèi)迅速反彈，同比上升4.57%。2022年由于俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致全球天然氣供給趨緊，天然氣價格飆升，預(yù)計(jì)全年天然氣消費(fèi)量將小幅下降。LNG成為天然氣貿(mào)易主要形式。在過去幾十年中，管道天然氣憑借較低的運(yùn)輸成本成為國際天然氣貿(mào)易的主流，但隨著天然氣液化技術(shù)以及LNG長途海運(yùn)技術(shù)的發(fā)展，LNG運(yùn)輸成本逐漸下降。2020年，LNG首次超過了管道氣成為國際天然氣最為重要的貿(mào)易途徑。近年來管道天然氣的供給受國際局勢影響不確定性加劇，尤其是自2021年下半年以來，俄羅斯通過三大管道對歐洲天然氣供給量顯著下降。在俄烏沖突爆發(fā)后，歐盟推出REpowerEU計(jì)劃，提出到2027年底完全擺脫對俄羅斯天然氣的依賴。進(jìn)口LNG承擔(dān)彌補(bǔ)俄氣缺口的重任，目前已經(jīng)成為歐洲最重要的天然氣供給來源。2022年6月，歐陸各國及英國進(jìn)口的LNG占?xì)W洲天然氣總進(jìn)口量的36%。LNG憑借其靈活，供給較為穩(wěn)定，可遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)葍?yōu)勢在未來全球天然氣貿(mào)易中會發(fā)揮更加重要的作用。LNG甲烷成分含量更高。在LNG液化生產(chǎn)過程中可以將主要成分甲烷進(jìn)行進(jìn)一步的提純，因此LNG中的甲烷含量高達(dá)95%，然而管道氣中僅為82%，因此LNG在熱值和品質(zhì)方面都要優(yōu)于管道天然氣。長距離運(yùn)輸上，LNG更具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。管道天然氣的運(yùn)輸費(fèi)用與前期管線建設(shè)價格直接相關(guān)，不同地形氣候區(qū)域的陸上管線的建設(shè)費(fèi)用存在巨大差異。LNG運(yùn)輸費(fèi)用主要由液化費(fèi)用（約2.25-3.5美元/MMBtu）、LNG船運(yùn)輸費(fèi)、再氣化費(fèi)用（約0.4美元/MMBtu）三部分構(gòu)成，成本構(gòu)成相對穩(wěn)定。盡管有額外的費(fèi)用構(gòu)成部分，但LNG船運(yùn)單位成本遠(yuǎn)低于陸上管線單位成本，約為0.05美元/MMBtu/1000km。在假設(shè)井口氣1美元/MMBtu而液化費(fèi)和氣化費(fèi)合計(jì)為2.8美元/MMBtu的情況下：

情況①：不利于管線鋪設(shè)的地區(qū)，管道氣單位運(yùn)輸成本2.5美元/MMBtu/1000km，LNG在2000公里以上運(yùn)距成本更低；情況②：地理氣候適宜鋪設(shè)管道的地區(qū)，管道氣單位運(yùn)輸成本0.5美元/MMBtu/1000km，LNG在7000公里以上的運(yùn)距仍具備成本優(yōu)勢。2.2我國天然氣對外依存度上升，LNG發(fā)揮重要作用天然氣在我國能源消費(fèi)占比低，仍具有較大增長空間。2020年天然氣在我國一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中僅占比約9%，遠(yuǎn)低于25%的世界平均水平。但在近年來我國“煤改氣”及“雙碳”等政策的支持下，我國天然氣表觀消費(fèi)量保持高速增長。2015-2021年間，我國天然氣表觀消費(fèi)量增長93%，復(fù)合年增長率達(dá)11.6%。同期我國天然氣產(chǎn)量增速相對較緩，2015-2021年間復(fù)合年增長率僅約為7.3%。在國內(nèi)天然氣產(chǎn)量基數(shù)和增速均低于我國表觀消費(fèi)量的情況下，我國對海外天然氣依賴程度逐漸增加，2021年進(jìn)口天然氣已占全年總消費(fèi)量的45%。LNG為我國天然氣進(jìn)口主要來源。我國管道氣主要進(jìn)口來源國為中亞國家及俄羅斯，距離我國東南沿海用氣終端運(yùn)輸距離長、成本高，因此2021年我國三條主要天然氣進(jìn)口管線利用率均不超過50%。相比于管道氣，LNG進(jìn)口自2017年增長趨勢明顯，2018年同比增長達(dá)41%。2018-2020年連續(xù)三年LNG進(jìn)口量的年同比增速皆遠(yuǎn)超管道氣，LNG在我國天然氣進(jìn)口結(jié)構(gòu)中從2017年的56%上升至2021年的66%。目前，國內(nèi)在營LNG接收站22座，年氣化輸送能力約為1431.4億m3，產(chǎn)能利用率約為77%，遠(yuǎn)高于全球平均水平。3.

“上岸+入川”拓展LNG海陸雙格局3.1LNG全產(chǎn)業(yè)鏈布局，一體化具備成本優(yōu)勢3.1.1上游海氣供應(yīng)穩(wěn)定，運(yùn)輸成本可控公司與多家海外LNG生產(chǎn)商擁有長期供氣協(xié)議，保證海外氣源供應(yīng)。公司于2010年開始探索LNG的國際采購，從事能源貿(mào)易20余年，積累了豐富的國際貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，與國際能源供應(yīng)商常年保持良好的合作關(guān)系。通過公司已披露信息知，公司目前與馬來西亞石油公司和意大利埃尼均簽有中長期LNG供氣協(xié)議，每年協(xié)議量總計(jì)約100萬噸，其中與馬來西亞石油公司的協(xié)議可持續(xù)至2026年。2021年全年，九豐能源LNG銷量總計(jì)202.58萬噸，100萬噸的長協(xié)占其總銷量的約50%。除穩(wěn)定的長協(xié)氣外，公司在海外擁有運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，可以迅速鎖定并收購低價海外天然氣現(xiàn)貨，為LNG業(yè)務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)的海外貨源供應(yīng)基礎(chǔ)。LNG運(yùn)輸船隊(duì)保證物流運(yùn)輸通道，控制運(yùn)輸成本。目前公司可控制船只共六艘，其中五艘為LNG船（三艘為自有，兩艘為租賃），一艘為LPG船（租賃）。目前，公司利用募投資金在建1艘LNG運(yùn)輸船與1艘LPG船。由于全球天然氣貿(mào)易結(jié)構(gòu)向LNG方向發(fā)展，LNG全球需求激增導(dǎo)致運(yùn)力較為緊張。根據(jù)Poten&Partners數(shù)據(jù)顯示，1.6萬m3的LNG貨輪平均現(xiàn)價租金已從2016年的1.8萬美元/天上漲至2021年的7.06萬美元/天。同時LNG貨輪資本投入要求高，建造周期長，短期內(nèi)難以形成巨大的運(yùn)力增量，因此旺盛的LNG需求預(yù)計(jì)推動船運(yùn)成本不斷走高，增加LNG的海運(yùn)成本。公司自有的LNG運(yùn)輸船在全部運(yùn)營后預(yù)期將為公司提供良好的降本提效空間。根據(jù)公司測算，自有LNG運(yùn)輸船較租賃方式單位成本可下降37%。3.1.2碼頭配套設(shè)施完善，運(yùn)輸直達(dá)終端客戶公司擁有優(yōu)良的國際能源接收碼頭與儲備庫資源。目前公司于廣東東莞擁有一座5萬噸級綜合碼頭，其中配套有2座LNG儲罐共計(jì)存儲能力16萬m3，LNG周轉(zhuǎn)能力達(dá)150萬噸每年。同時公司碼頭也配套有LNG再氣化設(shè)施，輸出能力約為20.7億m3每年，并聯(lián)通東莞市城市管網(wǎng)，可實(shí)現(xiàn)氣態(tài)產(chǎn)品的高效輸送。LNG周轉(zhuǎn)能力有望在2025年翻兩番，過渡期簽訂TUA保證海外LNG周轉(zhuǎn)能力。公司目前除正在運(yùn)營的接卸量達(dá)150萬噸/年的東莞立沙碼頭外，還投資建設(shè)接卸量300萬噸/年的廣海灣碼頭項(xiàng)目，預(yù)計(jì)至2025年公司LNG碼頭的周轉(zhuǎn)能力可達(dá)450萬噸/年。在廣海灣碼頭建設(shè)的過渡期，公司與國家管網(wǎng)粵東公司簽署TUA協(xié)議，可以通過國家管網(wǎng)的LNG接收站進(jìn)行接卸，保證了公司LNG資源的周轉(zhuǎn)能力。同時，在我國LNG市場高增長的預(yù)期下，碼頭資源的擴(kuò)張有利于公司在LNG接收業(yè)務(wù)中進(jìn)一步拓展盈利空間。B2B形式，70%產(chǎn)品直達(dá)終端客戶。截至2021年底，公司擁有槽車近百臺，較2020年增長接近一倍。公司LNG產(chǎn)品可通過車隊(duì)直達(dá)LNG業(yè)務(wù)下游客戶，節(jié)省運(yùn)輸成本。目前我國陸上天然氣仍然實(shí)施門站價，價格聯(lián)動機(jī)制尚未完善，居民用戶的價格傳導(dǎo)尤為不暢，而工商業(yè)終端客戶順價更為容易，對價格波動接收能力更強(qiáng)。2021年公司終端用戶銷量比重超過70%，客戶主體包括工業(yè)（園區(qū)）用戶、燃?xì)怆姀S等大型客戶，此外公司天然氣還向以城市燃?xì)?、貿(mào)易商為代表的中間商客戶進(jìn)行銷售。在我國工商業(yè)天然氣市場化程度加深的情況下，公司高比例的終端客戶結(jié)構(gòu)有助于取得更高毛利的同時抵御氣價波動帶來的影響。3.2拓展西南陸氣市場，切入加氣站業(yè)務(wù)拓展西南液場資源，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)陸氣布局。公司依托東莞立沙島的綜合能源基地，LNG處理能力達(dá)到150噸/年，2021年海氣價格高企導(dǎo)致公司毛利下降，單一氣源給公司帶來較大的經(jīng)營風(fēng)險。因此公司積極拓展國內(nèi)氣源，在西南地區(qū)收購遠(yuǎn)豐森泰與華油中藍(lán)，布局國內(nèi)LNG液場，未來公司將形成“海氣+陸氣”的雙重供應(yīng)體系。收購?fù)瓿珊螅瑖鴥?nèi)LNG產(chǎn)能由150萬噸/年增加至240萬噸/年，隨著后續(xù)項(xiàng)目的推進(jìn)，2025年公司LNG海氣與陸氣總處理能力有望達(dá)到650萬噸/年。2022年4月13日公司發(fā)布公告，將以約2.26億元的價格通過收購四川華油中藍(lán)28%的股權(quán)。華油中藍(lán)于四川東北地區(qū)擁有LNG產(chǎn)能約35萬噸/年，且二期項(xiàng)目規(guī)劃LNG產(chǎn)能約30萬噸/年，目前已完成征地、公用輔助工程建設(shè)。2022年5月23日公司發(fā)布公告，將以約18億元的價格100%收購四川遠(yuǎn)豐森泰。截至目前，遠(yuǎn)豐森泰于內(nèi)蒙、四川兩地?fù)碛蠰NG產(chǎn)能約60萬噸/年。此外，遠(yuǎn)豐森泰在敘永正東、古藺公司、川西名山、川南能源儲備調(diào)峰等LNG項(xiàng)目將于2022-2024年中陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)至2025年可以形成60萬噸/年的產(chǎn)能增量。切入加氣站業(yè)務(wù)，拓寬終端用戶范圍。公司現(xiàn)有終端市場以工業(yè)（園區(qū)）用戶、燃?xì)怆姀S、大客戶為主，完成收購后公司可以依托于遠(yuǎn)豐森泰和華油中藍(lán)成熟的LNG營銷渠道與LNG物流配送能力進(jìn)一步拓展大型用戶市場，同時也可以獲得LNG汽車加氣站資源，拓展終端客戶的應(yīng)用范圍。根據(jù)四川省發(fā)改委、能源局于2021年11月30日發(fā)布的《四川省天然氣汽車加氣站布局方案（2021-2025年）》，到2025年四川省規(guī)劃新建加氣站500座。截至2020年底，四川省內(nèi)天然氣加氣站數(shù)量僅為319座，因此汽車加氣市場需求將迎來爆發(fā)式增長，提前切入加氣站業(yè)務(wù)將拓展公司的終端應(yīng)用領(lǐng)域。打通長協(xié)氣源和運(yùn)輸環(huán)節(jié)，鎖價提升盈利穩(wěn)定性。LNG貿(mào)易的盈利痛點(diǎn)在于上游氣源價格的波動，以及中間運(yùn)輸環(huán)節(jié)成本的變化，影響毛差的穩(wěn)定性。公司通過上游簽訂長期穩(wěn)定的長協(xié)氣合同，打造自有船舶鎖定中間運(yùn)輸環(huán)節(jié)成本，平抑國際LNG價格的波動。我們對比國內(nèi)LNG出廠價、綜合進(jìn)口價格（含現(xiàn)貨和進(jìn)口）和現(xiàn)貨進(jìn)口價格發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨價格大幅波動時，綜合進(jìn)口價格相對更為平穩(wěn)，并能相對于國產(chǎn)氣具有低價優(yōu)勢。佐證了公司通過長協(xié)、自有船舶來穩(wěn)定長期盈利能力的前景。因此公司在完成布局西南液場的陸氣資源后，在海氣高企的背景下可以更有效地滿足國內(nèi)市場需求。靈活布局海內(nèi)外氣源，多元化價格組合保障公司盈利空間。公司通過簽訂更為靈活的FOB協(xié)議，相較于主流的CIF協(xié)議降低了運(yùn)輸成本，且具備向海外市場轉(zhuǎn)運(yùn)的能力。目前公司已逐漸實(shí)現(xiàn)天然氣的“異地上岸”，將LNG出售到中國臺灣、韓國、印度等市場價格相對較高的非內(nèi)地市場。在“海陸雙氣”格局形成后，公司可通過對國內(nèi)氣源價、海外現(xiàn)貨價、海外長協(xié)價三種價格與國內(nèi)外兩個市場的結(jié)合，通過上游簽訂長期穩(wěn)定的長協(xié)氣合同，打造自有船舶鎖定中間運(yùn)輸環(huán)節(jié)成本，有效抵御價格波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，并在不同的市場中尋找到最優(yōu)銷售策略，毛利水平有望得到大幅修復(fù)。4.LPG盈利能力穩(wěn)定，拓展產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展規(guī)模4.1終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型拉升LNG對外依存度我國LPG消費(fèi)量持續(xù)走高，集中于華南、華東、華北區(qū)域。我國LPG發(fā)展歷程可分為四個階段。整體上我國LPG表觀消費(fèi)量處于穩(wěn)步上升通道，2012-2021年CAGR為12.26%。我國LPG消費(fèi)量主要集中于華南、華東和華北地區(qū)，各區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度與消費(fèi)結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)。2018年，三個地區(qū)LPG總消費(fèi)量3016萬噸，占全國的69%。其中廣東省是我國最大的LPG消費(fèi)省份，2018年消費(fèi)量達(dá)到834.85萬噸，其商品供應(yīng)量約占全國30%，消費(fèi)量約占全國20%。LPG終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，化工原料用氣成為市場增長主動力。我國LPG消費(fèi)需求主要有兩大領(lǐng)域，一是燃料用氣，包括民用燃料、商用燃料、工業(yè)燃料等；二是化工原料用氣，包括烷基化和丙烷脫氫（PDH）等?；ぴ嫌脷庑枨笳急葟?000年的19%逐年增長至2020年的45%。其迅速增長的推動力在于兩個方面，一是近年來我國化工原料向輕質(zhì)化方向發(fā)展，LPG作為比石油、煤等經(jīng)濟(jì)性及環(huán)保性更優(yōu)的原料被大量運(yùn)用；二是LPG深加工裝置產(chǎn)能投放加快，帶動LPG需求量的持續(xù)增長。未來隨著PDH等深加工裝置在建和擬建項(xiàng)目的投放，相關(guān)領(lǐng)域的用氣需求將進(jìn)一步拉動LPG消費(fèi)需求提升。LPG對外依存度呈上升趨勢?2012-2021年，我國LPG凈進(jìn)口量由206.32萬噸增長至2351萬噸，年均復(fù)合增長31.04%。我國LPG需求快速增長，對外依存度連年處于高位，2021年我國LPG對外依存度達(dá)到33.6%。從進(jìn)口來源國來看，2021年，美國是最大進(jìn)口來源國，進(jìn)口量占比達(dá)34.3%；其次主要為油田資源較豐富的中東地區(qū)國家。前五大來源地占我國LPG進(jìn)口總量的86.4%。4.2LPG價格聯(lián)動強(qiáng)穩(wěn)定盈利能力LPG國內(nèi)銷售價與國際采購價聯(lián)動性高，價格傳導(dǎo)更為順暢。公司國際采購定價主要與CP、FEI等市場指數(shù)掛鉤，通常采取加升?貼水的公式進(jìn)行定價。LPG價格受石油需求增長、供需變化等因素影響，震蕩幅度較大。2020年4月以來，受國際油價不斷上漲影響，LPG也迎來漲價周期，兩年間價格增長近3倍。國內(nèi)銷售價格主要與國際能源市場價格指數(shù)掛鉤或以碼頭附近石化煉廠掛牌價為基礎(chǔ)計(jì)價。隨著我國LPG進(jìn)口量逐年增加，國內(nèi)LPG市場價格受到國際市場價格的影響越來越大，與國際市場價格走勢基本趨同。但由于LPG定價遵循市場化原則，上游漲價易于對下游進(jìn)行傳導(dǎo)，因此LPG業(yè)務(wù)的盈利較為穩(wěn)定。4.3縱向一體化戰(zhàn)略持續(xù)拓寬盈利空間公司是華南地區(qū)第一大LPG進(jìn)口商，LPG業(yè)務(wù)對穩(wěn)定盈利具有關(guān)鍵作用。2021年，公司LPG產(chǎn)品銷售量達(dá)177.30萬噸，實(shí)現(xiàn)78.07億元，同比增長63.98%。盡管受價格錨定機(jī)制及石油供需變化等因素影響，LPG業(yè)務(wù)的毛利率在2018-2021年有所波動，但相較于LNG業(yè)務(wù)則更為穩(wěn)定。2020年，公司LPG業(yè)務(wù)毛利率為8.50%，顯著高于行業(yè)平均毛利率5.67%；2021年由于采購單價漲幅較大，毛利率下降至6.33%。LPG作為公司主體業(yè)務(wù)之一，在支撐公司營收體量和盈利水平均有突出貢獻(xiàn)。自建LPG運(yùn)輸船和碼頭，優(yōu)化成本的同時業(yè)務(wù)規(guī)模有望翻倍。公司液化石油氣成本主要由采購成本、運(yùn)輸成本以及關(guān)稅等組成。其中，采購成本占98.86%，運(yùn)輸成本僅占比0.55%。采購方面，LPG目前以現(xiàn)貨采購為主，針對價格相對變化情況實(shí)時抉擇。運(yùn)輸方面，公司已經(jīng)租賃及在建LPG運(yùn)輸船各一艘，預(yù)計(jì)2024-2025年投入使用。自建LPG船倉容達(dá)9.3萬m3，高于傳統(tǒng)的8.4萬m3，單次運(yùn)貨量能夠提升約10%。船舶配備的BOG再液化裝置能夠增加運(yùn)輸燃料，有效降低貨損，進(jìn)一步提高遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)性。同時，公司參股的惠州LPG碼頭在建，年周轉(zhuǎn)能力預(yù)計(jì)可達(dá)150萬噸。因此在2025年后，公司的LPG的運(yùn)輸能力與周轉(zhuǎn)能力相較于目前均有一倍的提升空間，LPG業(yè)務(wù)具有廣闊發(fā)展空間。通過加氣站和化工業(yè)務(wù)拓展等方式拓展全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，增加收入與利潤體量。公司LPG銷售主要包括向化工和發(fā)電廠銷售的批發(fā)模式以及向家庭用戶和加氣站等銷售的終端零售模式。公司快速布局化工原料用氣市場，對LPG業(yè)務(wù)銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化。2021年9月，公司與PDH生產(chǎn)商巨正源簽訂關(guān)于低溫丙烷互聯(lián)互通項(xiàng)目的合作協(xié)議，實(shí)現(xiàn)兩司管線互通和碼頭庫容資源共享，為化工用氣市場布局奠定基礎(chǔ)。此外，公司已在化工原料用氣市場成熟度較高的山東區(qū)域組建了專門的化工業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，并取得階段性成果。未來，公司有望在其他區(qū)域復(fù)制自身成熟的管理模式，幫助下游客戶提供涵蓋碼頭接收、裝卸、倉儲、物流等服務(wù)，保障LPG業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。5.氫氦合力，打造發(fā)展新翼5.1立足廣東，搶占先機(jī)氫能發(fā)展受到政策大力扶持，現(xiàn)已形成五大燃料電池示范城市群。近年來，國家多部門出臺政策扶持氫能發(fā)展。2022年3月，國家發(fā)改委與能源局出臺《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》明確氫能產(chǎn)業(yè)階段性發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)。在氫能的先行應(yīng)用方面，全國現(xiàn)在已經(jīng)形成了五大燃料電池示范城市群的格局。2021年8月，五部門發(fā)布《關(guān)于啟動燃料電池汽車示范應(yīng)用工作的通知》，宣布北京、上海、廣東三批示范城市群落地；2022年1月，河北省、河南省成為第二批示范城市群、現(xiàn)有5個燃料電池汽車示范應(yīng)用城市群共涵蓋47座城市，跨地域“合縱連橫”，帶動氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局發(fā)展。廣東城市群氫燃料電車運(yùn)營效果全國領(lǐng)先。根據(jù)新能源汽車國家大數(shù)據(jù)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2022年廣東省氫燃料電車接入量，累計(jì)行駛歷程以及累計(jì)行駛時長三大指標(biāo)均位列五大示范城市群之首。4月，廣東城市群上線1894輛氫燃料電池汽車，占全國上線數(shù)量的40.33%。無論是在氫燃料電池客車還是在氫燃料電池專用車，廣東省與其他城市群相比均有巨大優(yōu)勢。尤其是專用車領(lǐng)域，截至2022年前四個月廣東城市群氫燃料電車上線量為3410輛，占五大城市群上線總量的67%。廣東城市群氫產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完備，加氫站數(shù)量全國領(lǐng)先。廣東省氫能產(chǎn)業(yè)鏈條完整，從上游氫氣生產(chǎn)及儲運(yùn)，到中游燃料電池系統(tǒng)生產(chǎn)，以及下游整車制造環(huán)節(jié)均有眾多企業(yè)參與布局，推動廣東氫能產(chǎn)業(yè)全向發(fā)展。截至2022年4月，全國累計(jì)建成加氫站264座，廣東省擁有其中50座，穩(wěn)居全國首位。完善的產(chǎn)業(yè)鏈以及加氫站的普及有利于氫燃料電池汽車的滲透率的不斷提升，不斷發(fā)揮“技術(shù)-生產(chǎn)-應(yīng)用”上下聯(lián)動的飛輪效應(yīng)，讓廣東省長期在國內(nèi)占據(jù)氫能發(fā)展的領(lǐng)先地位。5.2制氫具有成本優(yōu)勢，打通上游供應(yīng)化石能源重制氫為主流制取途徑。根據(jù)《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書2020》，目前氫氣主要有三種制取途徑：1）使用煤炭、天然氣為原料的化石能源重整制氫；2）以焦?fàn)t煤氣、氯堿尾氣、丙烷脫氫為代表的工業(yè)副產(chǎn)氣制氫；3）電解水制氫。目前重整制氫為主流，2019年占比77%。此外，副產(chǎn)物氫也是目前氫氣的重要制取途徑，而電解水制氫由于成本高昂暫時未成為主流的制氫方式。由于氫氣儲存條件要求較高，長距離運(yùn)輸仍不成熟，所以區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)氫氣自產(chǎn)自銷為發(fā)展主流。公司制氫具備成本優(yōu)勢。公司在東莞具備LNG碼頭資源，且掌握成本較低的海外氣源，在廣東省開展天然氣重整制氫業(yè)務(wù)具有得天獨(dú)厚的成本優(yōu)勢。此外，公司在收購遠(yuǎn)豐森泰與華油中藍(lán)后獲得西南地區(qū)資源，通過成本較低的井口氣以及西南地區(qū)較低的電價，有望在重整制氫以及電解水制氫進(jìn)一步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)氫氣生產(chǎn)方式與地域的多元化。與巨正源和國鴻氫能合作，打通氫能上游供應(yīng)環(huán)節(jié)。2021年12月4日，公司與巨正源簽訂《共同開發(fā)氫能的合作協(xié)議》，九豐與巨正源共同成立合資公司深度合作開展氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中九豐及子公司占股60%。目前，巨正源PDH裝置一期已經(jīng)投產(chǎn)，通過丙烷脫氫裝置年產(chǎn)2.5萬噸副產(chǎn)物氫氣，同時PDH裝置二期已經(jīng)進(jìn)入規(guī)劃，氫氣年產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2.5萬噸。依托巨正源的氫氣資源，公司未來有望迅速成為重要的氫氣供應(yīng)商。此外，公司與國鴻氫能合作，通過氫氣的保供獲得國鴻氫能的下游客戶資源，了解到氫能直接用戶的運(yùn)輸軌跡與實(shí)際需求，為公司未來加氫站的精準(zhǔn)布局做好鋪墊。5.3制取高純氦氣，國產(chǎn)替代空間顯著我國氦氣消費(fèi)