華旺科技研究報告：聚焦中高端產(chǎn)品裝飾原紙龍頭揚帆遠航

華旺科技研究報告：聚焦中高端產(chǎn)品，裝飾原紙龍頭揚帆遠航1.公司概況：深耕裝飾原紙十余載，成就高端裝飾原紙龍頭國內(nèi)中高端裝飾原紙龍頭之一，產(chǎn)品品質(zhì)卓越，產(chǎn)能規(guī)模位居全國第三。華旺科技

成立于2009年，2020年12月于上交所主板上市，公司主營裝飾原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及木漿貿(mào)易，匯集全球最先進裝飾原紙生產(chǎn)線，深耕裝飾原紙行業(yè)十余年，積累豐富生產(chǎn)工藝技術(shù)，產(chǎn)品品質(zhì)躋身于全球裝飾原紙行業(yè)前列。截至2022Q1，公司落成杭州和馬鞍山兩大裝飾原紙生產(chǎn)基地，年裝飾原紙設(shè)計產(chǎn)能27萬噸，處于裝飾原紙龍頭地位。2021年隨著馬鞍山工廠產(chǎn)能不斷釋放，公司營業(yè)收入29.40億元，同比+82.40%；

實現(xiàn)歸母凈利潤4.49億元，同比+72.53%。1.1.聚焦裝飾原紙業(yè)務(wù)，盈利能力表現(xiàn)亮眼公司主要裝飾原紙產(chǎn)品分為可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙兩類。分業(yè)務(wù)看，公司裝飾原紙生產(chǎn)業(yè)務(wù)和木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)2021年占主營收入分別為73%和26%，其中可印刷裝飾原紙/素色裝飾原紙占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為67%/7%。毛利率方面，由于公司核心裝飾原紙業(yè)務(wù)定位中高端，盈利能力較為突出。2021年公司綜合毛利率為22.02%，同比-0.73%，公司主要產(chǎn)品可印刷裝飾原紙/素色裝飾原紙毛利率分別-1.34%/-1.59%，持續(xù)高于齊峰新材等競爭對手。分區(qū)域看，2021年公司內(nèi)銷/外銷收入分別為25.59/3.48億元，占比88%/12%。海外銷售主要來自于裝飾原紙業(yè)務(wù)，海外客戶集中在印度、韓國。公司在設(shè)備和技術(shù)儲備方面優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品在世界范圍內(nèi)具有較強競爭力。隨著公司裝飾原紙產(chǎn)能后續(xù)逐步投放，將會進一步打開歐洲等海外高端裝飾原紙市場。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，推進股權(quán)激勵錨定長期高增公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗豐富。截至2022Q1，公司實際控制人鈄正良、鈄江浩父子及其一致行動人共持有公司48.51%股權(quán)。公司董事長鈄正良、總經(jīng)理張延成及副總經(jīng)理吳海標自公司創(chuàng)立之初未曾變更職位，積累較為豐富的造紙行業(yè)生產(chǎn)和管理經(jīng)驗。憑借公司在裝飾原紙行業(yè)的深厚造詣，公司被評為中國裝飾紙協(xié)會副理事長單位，并參與起草了中國《人造板飾面專用紙》國家標準，獲評為浙江省高新技術(shù)企業(yè)。2021年6月，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，涵蓋公司董事、高管、核心技術(shù)人員等124人，綁定公司與核心團隊利益。股權(quán)激勵計劃中核心管理、技術(shù)人員授予總量占比60%以上，充分激發(fā)公司生產(chǎn)積極性，保障公司長期穩(wěn)定發(fā)展。2.如何正確看待裝飾原紙行業(yè)？裝飾原紙主要應(yīng)用于家居消費品表層貼面裝飾，理化性能及環(huán)保性能突出。裝飾原紙屬于工業(yè)特種紙之一，是一種新型人造板貼面材料，最早于歐美國家興起。從分類上看，裝飾原紙可分為表層原紙、面層原紙和平衡原紙三類。面層裝飾原紙具有良好的裝飾效果，是裝飾原紙最主要的種類，2021年我國飾面裝飾原紙銷量占裝飾原紙總銷量95%。面層裝飾原紙可分為高克重的三聚氰胺浸漬裝飾原紙及低克重的寶麗板紙，浸漬裝飾原紙經(jīng)過工藝提升后滲透性、遮蓋力等理化性能與環(huán)保性均超越寶麗板紙?；谏鲜鲂阅軆?yōu)勢，三聚氰胺浸漬紙逐漸成為人造板主流的貼面材料之一，終端消費領(lǐng)域通常為家具、木門和地板等家居消費品。2.1.三聚氰胺裝飾原紙?zhí)娲詮?，成為主流貼面材料三聚氰胺裝飾原紙環(huán)保性能突出，政策鼓勵行業(yè)發(fā)展。相比其他紙類，裝飾原紙采用低揮發(fā)性的水性油墨進行印刷，相較傳統(tǒng)的油性油墨環(huán)保性更高。我國“十四五”中明確提出大力推廣使用低揮發(fā)性有機物含量的油墨，2021/2/1國家級標準《低揮發(fā)性有機化合物含量涂料產(chǎn)品技術(shù)要求》實施，國家環(huán)保政策不斷完善，政策推動下裝飾原紙行業(yè)不斷向環(huán)?；姆较虬l(fā)展。同時，2021年人造板新國標進一步細化人造板及其制品甲醛釋放量，分級E1級、E0級和ENF級，其中E0級和ENF級要求嚴格程度超過美國CARB-NAF標準，人造板中較為劣質(zhì)材料逐漸退出市場，頭部定制家居企業(yè)推出以高端裝飾原紙作飾面的無醛環(huán)保人造板。2.2.復(fù)盤裝飾原紙行業(yè)發(fā)展歷程，探究行業(yè)趨勢變遷復(fù)盤國內(nèi)裝飾原紙發(fā)展二十年，“國產(chǎn)替代+地產(chǎn)紅利”推動行業(yè)高速發(fā)展。2000年之前-2008年：國產(chǎn)化率不斷提升，裝飾原紙需求釋放。2000年之前因國內(nèi)裝飾原紙企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平相對落后，我國裝飾原紙主要由歐美進口，國內(nèi)裝飾原紙整體規(guī)模較小。通過引進國外先進設(shè)備和管理經(jīng)驗，我國生產(chǎn)的裝飾原紙品質(zhì)日益提升，性價比優(yōu)勢凸顯，2008年我國裝飾原紙國產(chǎn)化率達到97%。2008年-2017年地產(chǎn)高速發(fā)展帶動裝飾原紙需求增加。隨著地產(chǎn)行業(yè)蓬勃發(fā)展，為家居產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展創(chuàng)造廣闊市場空間，家具、地板與木門制造業(yè)開始崛起，為人造板基材及其貼面材料提供穩(wěn)定需求，從而打開了裝飾原紙的市場空間，以2011年-2017年我國裝飾原紙銷量CAGR為12%，帶動我國裝飾原紙銷量行業(yè)快速發(fā)展。2.3.展望裝飾原紙行業(yè)發(fā)展前景，中高端原紙企業(yè)或成最佳受益者展望裝飾原紙未來發(fā)展方向，我們認為“消費升級+產(chǎn)品出?！彪p引擎將會持續(xù)驅(qū)動裝飾原紙行業(yè)增長，終端需求刺激中高端產(chǎn)品滲透率提升。我國裝飾原紙行業(yè)步入成熟期，行業(yè)呈現(xiàn)高端化發(fā)展趨勢。2018年至今，我國裝飾原紙行業(yè)步入成熟期。根據(jù)Kepler數(shù)據(jù)，我國裝飾原紙行業(yè)2020-2030年將逐步脫離于地產(chǎn)行業(yè)而以銷量CAGR4-5%穩(wěn)定增長。我們認為現(xiàn)階段產(chǎn)品中高端化成為主旋律：1）裝飾原紙產(chǎn)品應(yīng)用于終端產(chǎn)品表面，產(chǎn)品質(zhì)量差距易被消費者感知。低端裝飾原紙因透氣性、遮蓋力、伸縮率等指標不達標，導(dǎo)致終端家具產(chǎn)品呈現(xiàn)出的印刷效果較差；

而中高端產(chǎn)品能夠較好吸收油墨，逼真度和色彩表現(xiàn)力均遠超中低端產(chǎn)品。隨著下游客戶定制化需求增加，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、性能突出的中高端裝飾原紙企業(yè)將獲得更大市場份額。2）我國中高端裝飾原紙滲透率成長空間較大。2020年我國中高端產(chǎn)品滲透率為60%，對標歐洲全部為中高端產(chǎn)品，我國未來中高端產(chǎn)品滲透率有近一倍成長空間。存量房貢獻穩(wěn)定需求支撐。按照15年的重裝周期計算，隨著2005-2015年竣工的住宅逐漸進入翻新周期，存量房裝修市場規(guī)模將迎來高增，我們預(yù)計2020-2025年存量房翻新裝修需求市場規(guī)模CAGR約11%，2030年我國存量房占比或提升至50%以上。2019年以來，我國不斷深化對老舊小區(qū)的改造工作，根據(jù)歷年政府工作報告，2019-2021年實際新開工改造的老舊小區(qū)分別為1.8萬、4.03萬、5.56萬個，2019-2021年累計惠及居民數(shù)量超過2000萬戶。按照2-3年建設(shè)周期估算，2022年起舊改房屋釋放的家居需求將開始逐步增加。此外，二手房交易的增加也將提升C端裝修需求，翻新需求較大，存量房裝修改造市場空間廣闊，將為下游裝飾原紙行業(yè)貢獻穩(wěn)定需求支撐。裝飾原紙所制成的板材外觀逼真，和傳統(tǒng)裝飾材料相比性價比凸顯，飾面需求多樣化推動高端裝飾原紙滲透率快速提升。精裝修占比提高推動中高端裝飾原紙需求增長。在消費升級與國家大力提倡全（精）裝修背景下，我國精裝修需求與日俱增。據(jù)我們測算，我國精裝房滲透率穩(wěn)步提升，至2021年末精裝房滲透率達24%。以大宗形式體現(xiàn)的精裝需求供應(yīng)鏈更為集中，對質(zhì)感及性價比要求更高，復(fù)合高端貼面紙在符合這兩個要求上有明顯優(yōu)勢。1）相比天然原材料，裝飾原紙性價比優(yōu)勢明顯。巖板作為一種高級瓷質(zhì)板材，由天然粘土、二氧化硅等天然原材料經(jīng)特殊工藝制成，因其外觀自帶高級感、重量僅為傳統(tǒng)大理石1/3，具備施工簡單、防火防污等優(yōu)點，近年風(fēng)靡大家居領(lǐng)域。但天然原材料制成的巖板的價格偏高，用作墻面裝飾的巖板通常價格為1200-3200元/張。冰火板作為仿巖板的產(chǎn)品，為木質(zhì)基材在防火基材上附著高端浸漬裝飾原紙，在滿足基本防火環(huán)保的基礎(chǔ)上，同樣面積均價僅為600元，價格僅為進口巖板的五分之一，性價比優(yōu)勢凸顯。2）以90后為主的新消費群體追求家居個性化、顏值，倒逼終端家居企業(yè)開發(fā)家居新花色。我國家居生活及消費不斷迭代升級，新消費群體對家居顏值越來越重視，同時審美與上一代差別較大，混搭、輕奢等個性化風(fēng)格崛起。在產(chǎn)品趨同情況下，色彩能夠提高產(chǎn)品競爭力和附加值，終端家居企業(yè)為滿足主流消費者需求，潮流花色逐漸由現(xiàn)代簡約風(fēng)向多種花色演變，對花紋精美、理化性能突出的人造板需求增加，從而進一步拓寬了裝飾原紙的市場，對中高端裝飾原紙，尤其是可以印刷更多花色的可印刷裝飾原紙需求持續(xù)增強。3）裝飾原紙下游應(yīng)用場景多元化。從終端應(yīng)用領(lǐng)域看，裝飾原紙主要應(yīng)用于家居市場和室外裝修領(lǐng)域。據(jù)中國林科院木材工業(yè)研究所統(tǒng)計2017年裝飾原紙在家居領(lǐng)域/其他領(lǐng)域消耗量約為77%/23%，我們調(diào)研結(jié)果顯示2021年家居市場消費場景占比降低至60%，室外裝修領(lǐng)域占比上升至40%。裝飾原紙因其性價比高、抗撞耐磨、防火阻燃的特點，能夠替代大理石紋、布紋、仿石材、皮紋以及多種木紋，在室外裝修、醫(yī)院、機場等公共裝修運用領(lǐng)域逐漸豐富。我國公裝市場2011-2019年以CAGR8%的增速穩(wěn)定增長，帶動裝飾原紙行業(yè)下游需求量增加。我國中高端裝飾原紙市場持續(xù)擴容，2025年預(yù)計裝飾原紙市場規(guī)模達147億元，中高端產(chǎn)品達118億元。根據(jù)中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，我國2021年飾面裝飾原紙總銷量為115萬噸，我們假設(shè)2021年中高端裝飾原紙滲透率為63%（預(yù)計2021年裝飾原紙中高端滲透率較2020年60%增長3pp）。銷量假設(shè)方面，我們參照Kepler數(shù)據(jù)，預(yù)計我國裝飾原紙行業(yè)2020-2030年銷量CAGR為4.5%；滲透率假設(shè)方面，對標歐洲裝飾原紙行業(yè)中高端滲透率100%，假設(shè)2022-2030年滲透率逐年+3pp，我們預(yù)計至2030年中高端裝飾原紙滲透率達90%。單價假設(shè)方面，我們假設(shè)2021年中高端裝飾原紙單價與

華旺科技裝飾原紙銷售單價保持一致，中低端產(chǎn)品單噸價格較中高端產(chǎn)品低2000元。由于我們預(yù)計2022年原材料價格高企，中高端/中低端產(chǎn)品市場均價分別同比+5%/+3%，此后逐年+3%/+1%，2030年國內(nèi)裝飾原紙總規(guī)模預(yù)計達220億元，2021-2030年國內(nèi)裝飾原紙市場規(guī)模CAGR為8.4%。開拓海外裝飾原紙市場，產(chǎn)品出?？臻g廣闊。站在全球的視角看，歐洲為全球裝飾原紙發(fā)源地，中高端裝飾原紙產(chǎn)能曾集中于歐洲。但由于歐洲裝飾原紙企業(yè)由于生產(chǎn)設(shè)備及產(chǎn)品線較為陳舊，且人工成本高企、排產(chǎn)周期長、環(huán)保成本較高，疊加歐洲裝飾原紙市場需求增速趨緩，老牌裝飾原紙生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)及產(chǎn)品更新?lián)Q代動力不足。相較于歐洲企業(yè)，現(xiàn)階段我國裝飾原紙產(chǎn)品穩(wěn)定性和質(zhì)量更勝一籌，裝飾原紙銷量占全球需求量比重不斷上升。從國內(nèi)外企業(yè)新增產(chǎn)能角度看，國外企業(yè)均為通過并購中國裝飾原紙生產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)擴產(chǎn)，而國內(nèi)企業(yè)不斷新建產(chǎn)能擴大全球市占率。在歐洲等中高端裝飾原紙市場進一步打開的背景下，高端裝飾原紙產(chǎn)業(yè)中心逐漸轉(zhuǎn)移至中國，利好我國產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)越、出貨穩(wěn)定的中高端裝飾原紙企業(yè)產(chǎn)品出海。2.4.裝飾原紙行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，行業(yè)集中度高中高端裝飾原紙行業(yè)供給端格局穩(wěn)定，龍頭趨勢向好。我國裝飾原紙生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量約為30家，主要集中于山東、浙江等地，其中年產(chǎn)能超過10萬噸的企業(yè)僅有4家：齊峰新材、夏王紙業(yè)、華旺科技及陽光王子，2021年我國裝飾原紙行業(yè)銷量CR3約為78%。根據(jù)頭部裝飾原紙生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃，2023年我國裝飾原紙行業(yè)銷量CR3或增長9pp達87%。2020Q4及2021Q4行業(yè)面臨兩輪原材料大幅提漲，龍頭憑借規(guī)模采購和低價囤漿能夠較好平抑原材料價格波動，中小企業(yè)加速出清，裝飾原紙行業(yè)集中度有望進一步提升。我國中高端裝飾原紙呈華旺、夏王雙寡頭格局。華旺科技及夏王紙業(yè)定制化、差異化產(chǎn)品得到市場驗證，產(chǎn)業(yè)鏈定價能力較強，能夠通過產(chǎn)品提漲有效傳導(dǎo)原材料價格波動，維持盈利能力穩(wěn)定。隨著中高端產(chǎn)品滲透率逐漸提升和公司新增產(chǎn)能逐步投放，市占率有望進一步提升。3.如何看待華旺科技的壁壘？3.1.先進生產(chǎn)設(shè)備+工藝技術(shù)積累，構(gòu)建公司強大技術(shù)壁壘產(chǎn)品品質(zhì)卓越，“先進生產(chǎn)設(shè)備+工藝技術(shù)積累”構(gòu)建公司核心競爭力。裝飾原紙屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，公司生產(chǎn)設(shè)備全球領(lǐng)先。與大宗紙“交鑰匙工程”不同，公司產(chǎn)線均由國外進口并為定制化生產(chǎn)，每套產(chǎn)線近5億元投入，先進的生產(chǎn)設(shè)備是公司生產(chǎn)中高端裝飾原紙產(chǎn)品的保障。生產(chǎn)管理團隊經(jīng)驗豐富，科學(xué)排產(chǎn)。高端裝飾原紙對生產(chǎn)環(huán)境參數(shù)較為敏感，不同產(chǎn)地的溫度、濕度、水質(zhì)等環(huán)境不同均會影響高端裝飾原紙產(chǎn)品品質(zhì)。整個生產(chǎn)環(huán)節(jié)中技術(shù)節(jié)點超5000個，相關(guān)技術(shù)指標要求苛刻。公司2021年研發(fā)技術(shù)人員占比達21%，能夠及時調(diào)整生產(chǎn)指標以實現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定。公司具備成熟的技術(shù)儲備，工藝成熟。公司每年研發(fā)投入穩(wěn)定，不斷提升產(chǎn)品性能，拓展新產(chǎn)品品種，公司現(xiàn)有400余種裝飾原紙品種；同時優(yōu)化生產(chǎn)工藝，在保證產(chǎn)品質(zhì)量的基礎(chǔ)上不斷降低產(chǎn)品單位成本。3.2.穩(wěn)定供應(yīng)定制化高端產(chǎn)品，渠道壁壘高筑產(chǎn)品非標定制化占比較高，滿足客戶個性化需求，下游客戶渠道黏性強。頭部家居公司對裝飾原紙產(chǎn)品質(zhì)量及穩(wěn)定性要求高，對產(chǎn)品技術(shù)指標敏感度較高但價格敏感度較低，根據(jù)我們測算，高端裝飾原紙價值占下游人造板成本僅1.7%，下游客戶對裝飾原紙價格不敏感，在雙寡頭競爭格局下公司產(chǎn)業(yè)鏈議價能力較強。同時公司70%以上訂單為定制化生產(chǎn)，公司行業(yè)經(jīng)驗豐富，通過建立數(shù)據(jù)庫滿足客戶定制化生產(chǎn)技術(shù)指標，適應(yīng)下游印刷更個性化、高端化的需求，能夠根據(jù)市場動向主動推介新產(chǎn)品，憑借產(chǎn)品優(yōu)勢渠道把控力強。區(qū)位優(yōu)勢明顯，客戶群體穩(wěn)定。公司地理位置位于“中國裝飾紙之都”的杭州臨安，臨安地區(qū)高端印刷廠占全國高端印刷廠60%以上，公司能夠直接了解客戶的需求并建立緊密關(guān)系，及時與客戶溝通促進產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，提前進行新品打樣鎖定客戶訂單。3.3.成本管控能力突出，精細化管理規(guī)模效應(yīng)顯著切入上游原材料，平抑原材料成本波動。公司裝飾原紙業(yè)務(wù)中，原材料占生產(chǎn)成本約80%。布局木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)，有助于公司進行規(guī)?；少徏暗蛢r囤漿，降低公司木漿采購成本。在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時，通過技術(shù)研發(fā)持續(xù)降低產(chǎn)品中針葉漿使用量（針葉漿價格高于闊葉漿），緩沖部分漿價上漲對成本的影響。向下傳導(dǎo)成本波動，實現(xiàn)風(fēng)險部分轉(zhuǎn)嫁。公司于木漿價格上漲階段順利完成產(chǎn)品價格上調(diào)，轉(zhuǎn)嫁部分成本壓力；漿價下行期間，產(chǎn)品價格保持較強韌性，凸顯公司強盈利能力。從華旺分季度噸盈利來看，原材料價格下跌業(yè)績彈性明顯增強；公司產(chǎn)業(yè)鏈順價能力較強，原材料價格上漲噸盈利維穩(wěn)。從華旺科技漲價落地情況來看，中高端裝飾原紙價格易漲難跌。由于產(chǎn)品高度非標定制客戶粘性高、在成品中價值占比較僅為1.7%、下游需求周期屬性弱，華旺科技產(chǎn)業(yè)鏈議價能力較強。2021年木漿及鈦白粉價格高企，公司分別于2020Q4、2021M3及2021M4對裝飾原紙產(chǎn)品提價1000/1000/1500元，提價落地情況較好，2021Q3漿價出現(xiàn)回落，公司并未主動降價，體現(xiàn)公司較強的盈利能力。4.如何分析華旺科技未來增長驅(qū)動力？4.1.產(chǎn)能逐步釋放打破成長瓶頸，市占率進一步提升募投項目逐步投放，海外市場進一步打開推動公司業(yè)績高速增長。由于中高端裝飾原紙行業(yè)需求旺盛，公司2017-2021年產(chǎn)能利用率均維持95%左右，下游訂單充足，需求持續(xù)向好。公司未來投產(chǎn)計劃清晰，募投項目逐步投產(chǎn)打破產(chǎn)能瓶頸。2022Q1公司新投產(chǎn)設(shè)計產(chǎn)能5萬噸（技術(shù)改造后實際產(chǎn)能7-8萬噸）的產(chǎn)線，公司預(yù)計2023H2將新增8萬噸裝飾原紙產(chǎn)線，截至2023年公司裝飾原紙總產(chǎn)能或達38萬噸，新增產(chǎn)能有助于進一步提升公司國內(nèi)市占率，并逐漸打開歐洲等高端原紙海外市場。公司經(jīng)驗積累豐富，產(chǎn)能爬坡周期較短。公司于2020年底完成馬鞍山一期項目投產(chǎn)，積累生產(chǎn)線調(diào)試及科學(xué)排產(chǎn)經(jīng)驗，有利于后續(xù)募投項目逐漸落地實施。我們預(yù)計公司新產(chǎn)線爬坡時間較短，將于一個季度內(nèi)實現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)能釋放確定性較強。4.2.掘金藍海，開拓新品類打開公司二次成長曲線中長期拓展新品類，擴展特種紙業(yè)務(wù)邊際助推公司收入穩(wěn)定增長。對標全球最大的特種紙生產(chǎn)企業(yè)Ahlstrom-Munksj?，復(fù)盤其成功路徑，我們認為特種紙企業(yè)發(fā)展將會經(jīng)歷以下階段：立足裝飾原紙主業(yè)，擴大產(chǎn)品品類，加碼海外渠道，對接區(qū)域需求。AhlstromMunksj?活躍于16個獨立特種紙細分市場，主要業(yè)務(wù)分為5大類，通過收購實現(xiàn)向多品類轉(zhuǎn)型，分析Ahlstrom-Munksj?銷售凈利率，我們認為特種紙多品類布局能夠有效增強公司風(fēng)險抗性，維持利潤率穩(wěn)定。分區(qū)域看，Ahlstrom-Munksj?業(yè)務(wù)布局全球，歐洲、北美地區(qū)貢獻公司主要營業(yè)收入。對標Ahlstrom-Munksj?與華旺科技裝飾原紙業(yè)務(wù)，華旺具備高成長性與高盈利性。Munksj?裝飾原紙業(yè)務(wù)收入2018-2020年收入分別為4.5/4.2/3.7億歐元，2019年及2020年同比分別-7%/-12%，裝飾原紙業(yè)務(wù)收入開始下