季度中國貨幣政策執(zhí)行報告

52/522011年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告2011年第一季度，中國經(jīng)濟開局良好，繼續(xù)朝宏觀調控的預期方向發(fā)展。消費需求保持穩(wěn)定，固定資產投資和進出口增長較快，農業(yè)生產形勢向好，工業(yè)企業(yè)效益改善，居民收入穩(wěn)定增加，但物價上漲較快。第一季度，實現(xiàn)國內生產總值(GDP)9.6萬億元，同比增長9.7%，居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲5.0%。2011年以來，中國人民銀行按照中央經(jīng)濟工作會議精神和國務院統(tǒng)一部署，堅持處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理通脹預期的關系，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調控的首要任務，認真落實穩(wěn)健的貨幣政策，交替使用數(shù)量型和價格型貨幣政策工具，加強流動性管理和貨幣信貸總量調控，保持合理的社會融資規(guī)模，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。4次提高存款準備金率共2.0個百分點，2次上調存貸款基準利率共0.5個百分點。實施差別準備金動態(tài)調整機制，建立宏觀審慎政策框架，促進金融機構自我調整信貸投放總量和節(jié)奏。引導金融機構著力優(yōu)化信貸結構，執(zhí)行好差別化房貸政策。總體看，穩(wěn)健貨幣政策促進貨幣信貸增長向常態(tài)回歸。2011年3月末，廣義貨幣供應量M2余額為75.8萬億元，同比增長16.6%，增速比上年末低3.1個百分點。人民幣貸款余額同比增長17.9%，增速比上年末低2.0個百分點，比年初增加2.24萬億元，同比少增3524億元。第一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，直接融資占比顯著上升。金融機構貸款利率穩(wěn)步上升，3月份非金融性企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為6.91%，比年初上升0.72個百分點。3月末，人民幣對美元匯率中間價為6.5564元，比上年末升值1%。下一階段，中國人民銀行將按照國務院統(tǒng)一部署，以科學發(fā)展為主題，以加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線，切實實施好穩(wěn)健的貨幣政策，注意把握調控的節(jié)奏和力度，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，提高針對性、靈活性和有效性，處理好控制貨幣總量和改善結構的關系，處理好促進經(jīng)濟增長和抑制通貨膨脹的關系。當前，經(jīng)濟增長和就業(yè)形勢較好，穩(wěn)定物價和管好通脹預期是關鍵。要切實加強流動性管理，把好流動性總閘門。根據(jù)形勢發(fā)展要求，綜合運用好公開市場操作、存款準備金率、利率等多種價格和數(shù)量工具，健全宏觀審慎政策框架，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮合力，保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏，管理通脹預期。引導金融機構加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的資金支持，特別是對“三農”、中小企業(yè)的信貸支持，合理調節(jié)中長期貸款和短期貸款的比例。穩(wěn)步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革。繼續(xù)推動金融市場產品創(chuàng)新，保持金融市場健康發(fā)展。進一步發(fā)揮直接融資的作用，支持企業(yè)采取股權、債券等融資方式籌措資金。繼續(xù)深化金融企業(yè)改革，加快建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善金融服務組織體系。第一部分貨幣信貸概況2011年第一季度，國民經(jīng)濟保持平穩(wěn)運行，金融運行總體穩(wěn)健，貨幣信貸增長向常態(tài)回歸，銀行體系流動性充裕。一、貨幣供應量增速回落2011年3月末，廣義貨幣供應量M2余額為75.8萬億元，同比增長16.6%，增速比上年末低3.1個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為26.6萬億元，同比增長15.0%，增速比上年末低6.2個百分點。流通中貨幣M0余額為4.5萬億元，同比增長14.8%，增速比上年末低1.9個百分點。第一季度現(xiàn)金凈投放257億元，同比少投放575億元?？傮w看，貨幣供應量增長呈回落態(tài)勢。在公開市場操作、準備金率、利率等多項貨幣政策工具的綜合作用下，穩(wěn)健貨幣政策成效逐步顯現(xiàn)。其中，前2個月M2同比增速分別逐月下降2.5個和1.5個百分點，3月份則略微回升0.9個百分點。3月末M2增速出現(xiàn)一定上升，主要是金融機構受考核要求強化的影響，季末時點存款增加突出。3月末，基礎貨幣余額為19.3萬億元，同比增長29.0%，比年初增加1.0萬億元。3月末，貨幣乘數(shù)為3.94，比上年末高0.02，貨幣擴張能力仍然較強。3月末，金融機構超額準備金率為1.5%。其中，農村信用社為3.7%。二、金融機構存款增長有所放緩3月末，全部金融機構(含外資金融機構，下同)本外幣各項存款余額為76.8萬億元，同比增長18.7%，增速比上年末低1.1個百分點，比年初增加4.0萬億元，同比多增776億元。人民幣各項存款余額為75.3萬億元，同比增長19.0%，增速比上年末低1.2個百分點，比年初增加4.0萬億元，同比多增545億元。其中，存款季末明顯沖高，主要受商業(yè)銀行將理財產品到期日集中安排在季末、第三方存管資金回流、季末財政集中撥款等因素的影響。外幣存款余額為2369億美元，同比增長9.4%，比年初增加112億美元，同比多增65億美元。從人民幣存款部門分布看，住戶存款增長加快，非金融企業(yè)存款增速放緩。3月末，金融機構住戶存款余額為32.8萬億元，同比增長17.9%，增速比上年末高1.4個百分點，比年初增加2.7萬億元，同比多增6621億元。非金融企業(yè)人民幣存款余額為28.2萬億元，同比增長16.6%，增速比上年末低4.9個百分點，比年初增加3844億元，同比少增9511億元。其中，非金融企業(yè)人民幣存款增速1月末回落至12.1%，主要受春節(jié)因素影響，此后增速逐步提升，企業(yè)資金仍保持穩(wěn)步適度增長。3月末，財政存款余額為3.0萬億元，同比增長20.1%，比年初增加3460億元，同比多增987億元。三、金融機構貸款增長向常態(tài)回歸3月末，全部金融機構本外幣貸款余額為52.6萬億元，同比增長17.6%，增速比上年末低2.1個百分點，比年初增加2.4萬億元，同比少增4008億元。人民幣貸款增長放緩。3月末，人民幣貸款余額為49.5萬億元，同比增長17.9%，增速比上年末低2.0個百分點，比年初增加2.24萬億元，同比少增3524億元。從部門分布看，住戶貸款逐步走低，非金融企業(yè)貸款增速相對平穩(wěn)。3月末，住戶貸款同比增長28.3%，比上年末低9.3個百分點，比年初增加7557億元，同比少增1661億元。其中，個人住房貸款增長放緩，比年初增加2810億元，同比少增2015億元。非金融企業(yè)及其他部門貸款同比增長14.6%，比上年末低0.7個百分點，比年初增加1.5萬億元，同比少增1898億元。其中，中長期貸款比年初增加9830億元，同比少增7965億元。票據(jù)融資比年初減少2622億元，同比少減3621億元。分機構看，中資全國性大型銀行貸款同比少增較多，全國性中小型銀行及區(qū)域性中小型銀行貸款同比多增。中小企業(yè)信貸支持力度繼續(xù)加大，“三農”信貸支持保持較強力度。第一季度我國銀行業(yè)機構中小企業(yè)人民幣貸款新增9114億元，3月末余額同比增長24.8%，增速比大型企業(yè)貸款同比增速高21.6個百分點。其中，小企業(yè)貸款第一季度新增4979億元，3月末余額同比增長48.7%，保持較強的信貸投入力度。3月末，主要金融機構及農村合作金融機構、城市信用社、村鎮(zhèn)銀行和財務公司本外幣涉農貸款余額12.7萬億元，第一季度新增7709億元，占當期各項貸款增量的比重為32%。外幣貸款平穩(wěn)增長。3月末，金融機構外幣貸款余額為4775億美元，同比增長17.2%，比年初增加270億美元，同比少增18億美元。從投向看，支持進出口的貿易融資增加96億美元，在全部外幣貸款中增量占比為36%；支持“走出去”的境外貸款與中長期貸款增加82億美元，在全部外幣貸款中增量占比為30%。四、社會融資規(guī)模同比少增，直接融資占比明顯上升初步統(tǒng)計，第一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，同比少增3225億元，其中人民幣貸款增加2.24萬億元，同比少增3524億元；外幣貸款折合人民幣增加1474億元，同比少增457億元；委托貸款3204億元，同比多增1684億元；信托貸款增加91億元，同比少增2047億元；銀行承兌匯票增加7611億元，同比少增1471億元；企業(yè)債券凈融資4551億元，同比多增1874億元；非金融企業(yè)境內股票融資1558億元，同比多增309億元。從結構特點看，一是貸款融資占比繼續(xù)下降，當季人民幣貸款融資占同期社會融資規(guī)模的53.5%，同比低4.1個百分點。二是金融機構表外融資占比明顯下降。當季實體經(jīng)濟通過金融機構的委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票融資占比分別為7.6%、0.2%和18.2%，合計占比為26%，同比低2.1個百分點。三是直接融資占比明顯上升，為2002年以來同期最高水平。企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內股票融資占比分別為10.9%和3.7%，同比分別高4.9個和1.0個百分點。專欄1：社會融資規(guī)模2010年12月中央經(jīng)濟工作會議和2011年政府工作報告提出“保持合理的社會融資規(guī)?！保鐣谫Y規(guī)模成為宏觀監(jiān)測的重要指標之一。社會融資規(guī)模是指一定時期內(每月、每季或每年)實體經(jīng)濟(即企業(yè)和個人)從金融體系獲得的全部資金總額。這里的金融體系是整體金融的概念。從機構看，包括銀行、證券、保險等金融機構；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務市場等。它主要由三個部分構成：一是金融機構通過資金運用對實體經(jīng)濟提供的全部資金支持，主要包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款、金融機構持有的企業(yè)債券及非金融企業(yè)股票、保險公司的賠償和投資性房地產等。二是實體經(jīng)濟利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場、通過金融機構信用或服務所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)境內股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產業(yè)基金投資等。具體到統(tǒng)計指標上，目前社會融資規(guī)模包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內股票融資和其他金融工具融資八項指標。隨著我國金融市場發(fā)展和金融創(chuàng)新深化，實體經(jīng)濟還會增加新的融資渠道，如私募股權基金、對沖基金等。未來條件成熟，可將其計入社會融資規(guī)模。初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近年來我國社會融資規(guī)?？焖贁U張，金融對經(jīng)濟的支持力度明顯加大。從2002年到2010年，我國社會融資規(guī)模由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%，比同期人民幣各項貸款年均增速高9.4個百分點。2010年社會融資規(guī)模與GDP之比為35.9%，比2002年提高19.2個百分點。與此同時，金融結構呈現(xiàn)多元發(fā)展，金融對資源配置的積極作用不斷提高，具體表現(xiàn)為，一是2010年企業(yè)債融資和非金融企業(yè)境內股票融資分別占同期社會融資規(guī)模的8.4%和4.1%，其中企業(yè)債融資比2002年上升6.8個百分點。二是金融機構表外業(yè)務融資功能顯著增強。2010年銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款分別占同期社會融資規(guī)模的16.3%、7.9%和2.7%，分別比2002年高19.8個、7.0個和2.7個百分點。傳統(tǒng)的金融與經(jīng)濟關系，一般是指銀行體系與實體經(jīng)濟的關系。較長時期以來，我國宏觀調控重點監(jiān)測和分析的指標是M2和新增人民幣貸款。在某些年份，新增人民幣貸款甚至比M2受到更多關注。近年來，隨著我國金融市場快速發(fā)展，金融與經(jīng)濟關系發(fā)生較大變化。金融市場和產品不斷創(chuàng)新，金融結構多元發(fā)展，證券、保險類機構對實體經(jīng)濟資金支持加大，對實體經(jīng)濟運行產生重大影響的金融變量不僅包括傳統(tǒng)意義上的貨幣與信貸，也包括信托、債券、股票等其他金融資產。2010年全年新增人民幣貸款7.95萬億元，同比少增1.65萬億元，但是實體經(jīng)濟通過銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資達3.47萬億元，占社會融資規(guī)模的24.2%，同比多增2.33萬億元。宏觀監(jiān)測迫切需要一個更為合適的、能夠全面反映金融與經(jīng)濟關系的中間指標，即社會融資規(guī)模。只有將除貸款外的其他融資，即金融機構表外融資業(yè)務如銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款等，以及直接融資都納入統(tǒng)計范疇，才能完整、全面地監(jiān)測和分析整體社會融資狀況，也才能從根本上避免因過度關注貸款規(guī)模而形成的“按下葫蘆浮起瓢”的現(xiàn)象。五、金融機構貸款利率穩(wěn)步上升第一季度，非金融性企業(yè)及其他部門貸款利率逐月穩(wěn)步上升。3月份，貸款加權平均利率為6.91%，較年初上升0.72個百分點。其中，一般貸款加權平均利率為7.10%，比年初上升0.76個百分點；票據(jù)融資加權平均利率為6.26%，比年初上升0.77個百分點。個人住房貸款利率持續(xù)上升，3月份加權平均利率為6.17%，比年初上升0.82個百分點。從利率浮動情況看，執(zhí)行基準利率和上浮利率的貸款占比上升。3月份，執(zhí)行上浮利率的貸款占比為55.82%，比年初上升12.78個百分點；執(zhí)行基準利率的貸款占比為30.22%，比年初上升1.06個百分點；執(zhí)行下浮利率的貸款占比為13.96%，比年初下降13.84個百分點。受境內資金供求關系變動等因素影響，外幣存款利率總體走高，貸款利率持續(xù)上升。3月份，3個月以內大額美元存款加權平均利率為2.31%，比年初上升0.47個百分點；3個月以內、3(含3個月)-6個月美元貸款加權平均利率分別為3.04%和3.26%，比年初分別上升0.47個和0.41個百分點。六、人民幣匯率彈性明顯增強2011年以來，人民幣小幅升值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期總體平穩(wěn)。3月末，人民幣對美元匯率中間價為6.5564元，比上年末升值663個基點，升值幅度為1%；人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌9.2681元人民幣、100日元兌7.8883元人民幣，分別較2010年末貶值4.98%和升值3.01%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2011年3月末，人民幣對美元匯率累計升值26.24%，對歐元匯率累計升值8.05%，對日元匯率累計貶值7.38%。根據(jù)國際清算銀行的計算，2011年第一季度，人民幣名義有效匯率貶值1.2%，實際有效匯率貶值1.9%；2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2011年3月，人民幣名義有效匯率升值13.4%，實際有效匯率升值20.3%。第一季度，人民幣對美元匯率中間價最高為6.5564元，最低為6.6349元，58個交易日中38個交易日升值、20個交易日貶值。一季度最大單日升值幅度為0.20%(133點)，最大單日貶值幅度為0.16%(103點)。第二部分貨幣政策操作2011年以來，中國人民銀行按照中央經(jīng)濟工作會議精神和國務院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調控的首要任務，認真落實穩(wěn)健的貨幣政策，交替使用數(shù)量型和價格型貨幣政策工具以及宏觀審慎政策工具，加強流動性管理和貨幣信貸總量調控，保持合理的社會融資規(guī)模，引導金融機構著力優(yōu)化信貸結構，繼續(xù)穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，完善人民幣匯率形成機制，改進外匯管理，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。一、靈活開展公開市場操作，進一步加強流動性管理靈活安排公開市場操作工具組合，加大流動性回收力度。根據(jù)銀行體系流動性供求變化情況，中國人民銀行靈活安排公開市場工具組合與期限結構，搭配央行票據(jù)發(fā)行和短期正回購操作，進一步提高流動性回收力度。第一季度累計發(fā)行央行票據(jù)3370億元，開展短期正回購操作8150億元。截至3月末，央行票據(jù)余額約為2.8萬億元。發(fā)揮公開市場操作的預調和微調作用，有效熨平季節(jié)性因素對銀行體系流動性的沖擊。針對春節(jié)前后銀行體系流動性波動較大的季節(jié)性特征，中國人民銀行靈活安排正回購期限品種，通過不同期限正回購操作到期日與春節(jié)前現(xiàn)金投放峰值時點的匹配，有效熨平了季節(jié)性因素引起的短期流動性波動。適度增強公開市場操作利率彈性，進一步加強對通脹預期的管理。與存貸款基準利率調整相配合，結合市場環(huán)境變化，中國人民銀行適時增強了公開市場操作利率彈性，不僅有助于加強通脹預期管理，而且有利于發(fā)揮市場利率調節(jié)資金供求關系的作用。截至3月末，3個月期和1年期央行票據(jù)的操作利率分別為2.7944%和3.1992%，分別較上年末上升77.88個和68.77個基點。適時開展國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務。2011年第一季度共開展了二期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務，期限均為3個月，操作量均為300億元。二、四次上調存款準備金率，實施差別準備金動態(tài)調整機制在國際收支總體上繼續(xù)保持較大順差的背景下，為加強流動性管理，適當調控貨幣信貸總量，保持合理的社會融資規(guī)模，管理好通貨膨脹預期，2011年以來，中國人民銀行繼續(xù)發(fā)揮存款準備金工具深度凍結銀行體系多余流動性的功能，分別于1月20日、2月24日、3月25日和4月21日4次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率各0.5個百分點，累計上調2個百分點。中國人民銀行結合宏觀審慎理念和流動性管理的需要，從2011年起對金融機構引入差別準備金動態(tài)調整機制，配合公開市場操作、存款準備金率、利率等常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮合力。差別準備金動態(tài)調整主要基于社會融資規(guī)模、銀行信貸投放與社會經(jīng)濟主要發(fā)展目標的偏離程度及具體金融機構對整體偏離的影響，并考慮具體金融機構的系統(tǒng)重要性、穩(wěn)健狀況及執(zhí)行國家信貸政策的情況等因素，以便更有針對性地回收過多流動性，引導金融機構信貸合理、適度、平穩(wěn)投放，優(yōu)化信貸結構。差別準備金動態(tài)調整機制的實施，為金融機構提供了一種主動按照宏觀審慎政策要求，從提高資本水平和改善資產質量兩個方面增強風險防范能力的彈性機制，既可體現(xiàn)宏觀調控的要求，達到防范順周期系統(tǒng)性風險積累的目的，又給市場競爭機制的運作保留了空間。三、二次上調存貸款基準利率為穩(wěn)定通脹預期，抑制貨幣信貸快速增長，中國人民銀行于2011年2月9日和4月6日兩次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，1年期存款基準利率由2.75%提高到3.25%，累計上調0.5個百分點；1年期貸款基準利率由5.81%提高到6.31%，累計上調0.5個百分點。加上2010年第四季度兩次利率上調的累計效果，金融機構對非金融性企業(yè)及其他部門貸款利率逐步上升，對于調節(jié)貸款需求，起到了一定作用。同時，社會資金成本的逐步提升，也有利于引導通脹預期，發(fā)揮利率杠桿的調控作用。四、引導金融機構著力優(yōu)化信貸結構，支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調整加強貨幣信貸政策與其他政策的協(xié)調配合，加強窗口指導，引導金融機構按照區(qū)別對待、有扶有控的原則，著力優(yōu)化信貸結構。引導金融機構支持重點產業(yè)調整振興、防止盲目投資和低水平重復建設，大力支持節(jié)能減排和淘汰落后產能、促進發(fā)展低碳經(jīng)濟。指導和督促金融機構以完善創(chuàng)新?lián)７绞綖橥黄瓶冢e極探索適合服務產業(yè)發(fā)展特點的信貸產品和服務方式。做好“三農”金融服務，高度重視春耕抗旱和糧食生產的金融支持工作，加大對中小企業(yè)的金融支持力度，切實把特殊群體就業(yè)、助學、救急應災等“民生金融”工程落到實處。繼續(xù)做好對國家重點支持區(qū)域、國家綜合配套改革實驗區(qū)的金融服務工作，為地震災區(qū)和舟曲特大山洪泥石流災區(qū)提供金融支持與服務。加強對地方政府融資平臺的放貸管理，積極探索研究拓寬地方政府融資新渠道。五、發(fā)揮支農再貸款、再貼現(xiàn)引導信貸資金投向的作用，促進改善縣域和農村金融服務加大再貸款再貼現(xiàn)支持力度，引導擴大涉農信貸投放。2011年以來，為進一步加大對西部地區(qū)、糧食主產區(qū)和受災地區(qū)支農再貸款支持力度，中國人民銀行對上述地區(qū)共計安排調增支農再貸款額度150億元。其中，對新疆、廣西等西部地區(qū)和糧食主產區(qū)調增支農再貸款額度50億元；對河南、山東、河北等受旱災影響嚴重的8個省(區(qū))安排增加支農再貸款額度100億元。3月末，全國支農再貸款余額791億元，同比增加330億元。支農再貸款的運用對支持春耕抗旱，引導擴大涉農信貸投放發(fā)揮了積極作用。為有效發(fā)揮再貼現(xiàn)引導資金投向和促進結構調整的作用，年初，中國人民銀行對遼寧等5省(區(qū))安排增加再貼現(xiàn)額度50億元。第一季度，累計辦理再貼現(xiàn)552億元，同比增加351億元，3月末，全國再貼現(xiàn)余額766億元，同比增加503億元。從投向看，再貼現(xiàn)總量中涉農票據(jù)占32%，中小企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)占89%，較好地發(fā)揮了支持擴大“三農”和中小企業(yè)融資的作用。認真落實縣域法人金融機構新增存款一定比例用于當?shù)刭J款的激勵政策以及農村信用社專項票據(jù)兌付后續(xù)監(jiān)測考核激勵約束政策，支持和引導農村金融機構堅持審慎穩(wěn)健經(jīng)營，擴大涉農信貸投放。中國人民銀行下發(fā)通知，決定自2011年4月1日至2012年3月31日，對同時達到比例考核政策和專項票據(jù)兌付后續(xù)監(jiān)測考核政策標準的425個縣(市)農村信用社和16個村鎮(zhèn)銀行，安排增加支農再貸款額度200億元；對達到專項票據(jù)兌付后續(xù)監(jiān)測考核標準的農村信用社，在支農再貸款、再貼現(xiàn)等方面適當加大政策支持力度；對考核不達標的農村信用社，采取一定的約束措施。六、跨境貿易人民幣結算業(yè)務保持較高增長水平2011年第一季度，銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業(yè)務3603.2億元，比2010年第四季度增加190.0億元。其中，貨物貿易出口結算金額202.3億元，進口結算金額2853.7億元；服務貿易及其他經(jīng)常項目出口結算金額195.9億元，進口結算金額351.3億元。第一季度，跨境貿易人民幣結算實際收付總金額2584.7億元，其中實收392.5億元，實付2192.2億元，收付比為1：5，較上年末有所下降。其中，與香港地區(qū)的跨境人民幣結算占比最高。截至2011年3月末，境內代理銀行為境外參加銀行共開立800個人民幣同業(yè)往來賬戶，賬戶余額858.6億元，戶均余額10733萬元。專欄2：香港人民幣業(yè)務穩(wěn)步開展順應市場需求，依托政策推動和內生動力，香港人民幣業(yè)務自2004年起步，歷經(jīng)個人業(yè)務、人民幣債券業(yè)務、跨境貿易人民幣結算到香港金融機構依本地法規(guī)自主開辦人民幣業(yè)務的發(fā)展進程，業(yè)務有序推進，發(fā)展勢頭良好。隨著內地改革開放的推進和經(jīng)濟的快速發(fā)展，內地與香港經(jīng)貿往來日益密切，人民幣現(xiàn)鈔在香港流通擴大并形成一定沉淀。2003年，國務院批準香港銀行在港辦理人民幣存款、兌換、銀行卡和匯款四項個人人民幣業(yè)務，以滿足兩地居民個人往來和小額旅游消費需求，但不涉及大額經(jīng)常項下的交易和人民幣的貸款、投融資等資本項目交易。2003年12月24日，中國人民銀行授權中國銀行(香港)有限責任公司(以下稱中銀香港)作為香港銀行個人人民幣清算行，并與中銀香港簽署《關于人民幣業(yè)務的清算協(xié)議》。內地為香港提供人民幣清算和兌換平盤安排，奠定了香港人民幣業(yè)務發(fā)展的基礎。2004年2月25日，香港銀行正式開辦個人人民幣業(yè)務。香港人民幣業(yè)務開辦后穩(wěn)步有序發(fā)展，資金清算渠道暢通，人民幣存款逐步增加，進而催生人民幣投資和資產管理需求。經(jīng)國務院批準，2007年1月14日中國人民銀行發(fā)布《公告》[2007年第3號]，內地金融機構經(jīng)批準可以赴香港發(fā)行人民幣債券，所籌資金可匯入內地，中國人民銀行相應擴大為香港人民幣業(yè)務提供清算安排的范圍。2007年7月28日國家開發(fā)銀行在港發(fā)行首只人民幣債券，發(fā)行規(guī)模50億元。經(jīng)國務院批準，2009年9月28日財政部在港發(fā)行60億元人民幣國債，進一步豐富了香港人民幣投資品種。為促進貿易和投資便利化，國務院于2009年4月8日決定在上海市和廣東省4個指定城市先行開展跨境貿易人民幣結算試點工作，境外地域范圍為港澳地區(qū)和東盟國家。2009年7月2日跨境貿易人民幣結算開始試點，香港人民幣業(yè)務從個人業(yè)務擴大到以人民幣結算和融資為主的公司業(yè)務。試點開展以來，與香港地區(qū)的跨境人民幣結算一直占主導地位，人民幣實際收付累計結算量占總收付金額比例超過三分之二，跨境貿易人民幣結算成為香港人民幣資金的主要來源。2011年3月末，香港人民幣存款已達4514億元，約占同期香港外幣存款的15%。為進一步促進香港人民幣業(yè)務發(fā)展，密切兩地經(jīng)貿合作和人員往來，2010年7月19日，中國人民銀行與香港金管局簽訂了《補充合作備忘錄》，與中銀香港簽訂修訂后的《關于人民幣業(yè)務的清算協(xié)議》，明確香港人民幣業(yè)務參加行可以按照本地法規(guī)為企業(yè)和機構客戶提供人民幣銀行業(yè)務，人民幣資金進出內地需符合內地的有關規(guī)定。自此，香港人民幣業(yè)務進入快速發(fā)展階段，人民幣在港開戶和劃轉不受限制，香港金融機構可自主開發(fā)各類人民幣交易產品和資產負債產品，可交割人民幣遠期、人民幣存款證、人民幣結構性理財產品、人民幣信托投資基金等迅速推出，國際開發(fā)機構、境外和跨國金融機構和企業(yè)也紛紛赴港發(fā)行人民幣債券，2011年3月末，各類主體在港累計發(fā)行人民幣債券約820億元。2011年4月11日，香港首只以人民幣計價的基金——匯賢房地產信托投資基金公開招股。香港是內地與世界各經(jīng)濟體進行經(jīng)貿往來的重要窗口，在香港建立離岸人民幣業(yè)務中心和國際資產管理中心、發(fā)展香港人民幣業(yè)務具有重要意義。一是有利于在“一國兩制”制度下建設和發(fā)展香港國際金融中心，促進香港長期繁榮穩(wěn)定。二是為境外主體獲取和運用人民幣提供重要平臺，有利于促進貿易和投資。三是為內地金融改革提供有益經(jīng)驗。四是在資本項目未完全開放的條件下，通過有效管理跨境人民幣流動，有利于防范人民幣跨境使用的有關風險。七、完善人民幣匯率形成機制繼續(xù)按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。八、繼續(xù)推進金融機構改革繼續(xù)深化大型商業(yè)銀行改革，不斷推進政策性金融機構改革。促進大型商業(yè)銀行完善公司治理，不斷提高決策水平和效能；強化資本、成本和風險約束意識，全方位調整優(yōu)化資產、負債、收益結構，嚴防不良資產反彈，確保穩(wěn)健經(jīng)營。截至2010年年末，中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行的資本充足率分別為12.27%、11.59%、12.58%、12.68%和12.36%；不良貸款率分別為1.08%、2.03%、1.10%、1.14%和1.12%；稅前利潤分別為2154億元、1207億元、1421億元、1752億元和500億元。繼續(xù)推進中國農業(yè)銀行“三農金融事業(yè)部”改革，對深化“三農金融事業(yè)部”改革試點的四川、重慶、湖北等八個省(區(qū)、市)分行下轄的561個縣域支行逐縣開展檢查評估，全面客觀評價改革試點成效和“三農”金融服務效果；同時，對改革試點給予營業(yè)稅、監(jiān)管費、存款準備金等方面的支持政策。國家開發(fā)銀行商業(yè)化轉型穩(wěn)步推進，在支持企業(yè)“走出去”，改善民生方面發(fā)揮積極作用。深入研究論證中國進出口銀行和中國出口信用保險公司改革方案，推動中國農業(yè)發(fā)展銀行繼續(xù)深化內部改革。農村信用社改革取得明顯成效。一是農村信用社資產質量明顯改善，抗風險能力顯著提升。3月末，按照貸款五級分類口徑，全國農村信用社不良貸款余額和比例分別為4020億元和6.6%，比上年末分別下降184億元和0.8個百分點。資本充足率為8.6%。二是農村信用社資金實力顯著增強，支農服務功能明顯改善。3月末，全國農村信用社存貸款余額分別為9.3萬億元、6.1萬億元，占全國金融機構各項存貸款余額的比例分別為12.3%和12.4%，比上年末分別提高0.4個和0.6個百分點。涉農貸款和農戶貸款余額分別為4.1萬億元和2.2萬億元，比上年末分別增加2454億元和1562億元。九、不斷深化外匯管理體制改革推廣出口收入存放境外政策，便利企業(yè)跨境資金運用。在總結前期試點地區(qū)經(jīng)驗基礎上，2011年1月1日起在全國范圍內推廣實施，允許境外企業(yè)將貨物貿易出口收入存放境外，便利國內企業(yè)充分利用國際國內兩個市場、兩種資源，減緩出口收入調回境內壓力。加強跨境資金流入和結匯監(jiān)管。為合理引導跨境資金流動，防范違法違規(guī)資金流入，進一步加強了銀行結售匯綜合頭寸、轉口貿易收結匯管理，適當壓縮貨物貿易預收貨款和延期付款的比例，進一步調低2011年度境內金融機構短期外債指標總規(guī)模，并適度調減存放同業(yè)、拆放同業(yè)規(guī)模較大銀行的短期外債余額指標。進一步提高外匯管理透明度，積極引導社會各界正確解讀我國跨境資金流動以及異常資金流動狀況，合理引導市場預期。第三部分金融市場分析2011年第一季度，金融市場繼續(xù)健康、平穩(wěn)運行，市場流動性總體充裕。貨幣市場利率有所波動，市場交易活躍；債券市場指數(shù)穩(wěn)中有升，債券發(fā)行規(guī)模明顯增加；股市指數(shù)小幅上漲，股票成交活躍。一、金融市場運行分析(一)貨幣市場交易活躍，利率有所波動銀行間回購、拆借市場交易活躍，成交量大幅增加。第一季度，銀行間市場債券回購累計成交21.5萬億元，日均成交3578億元，日均同比增長25.6%；同業(yè)拆借累計成交6.0萬億元，日均成交1000億元，日均同比增長14.3%。從期限結構看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，債券回購和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的76.2%和85.0%，占比同比分別下降4.2個和2.8個百分點。交易所市場政府債券回購累計成交3.12萬億元，同比增長160%。分機構看，國有商業(yè)銀行凈融出資金數(shù)量同比明顯減少；非銀行金融機構中的保險公司融資需求明顯增加，證券、基金公司資金需求有所下降。人民幣利率互換交易大幅增加。2011年第一季度，人民幣利率互換市場發(fā)生交易4775筆，名義本金總額5667.9億元，同比大幅增長170.2%。從期限結構來看，1年及1年期以下交易最為活躍，名義本金總額達到3415.4億元，占總量的60.3%。人民幣利率互換交易的浮動端參考利率包括Shibor、一年期定存利率以及7天回購定盤利率，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為31.7%、3.0%和65.3%。貨幣市場利率有所波動。受春節(jié)因素影響，1月份貨幣市場各期限利率均達到年內高點；節(jié)后貨幣市場利率逐月有所回落。3月份，質押式債券回購和同業(yè)拆借加權平均利率分別為1.98%和1.93%，比2月份分別下降1.04個百分點和0.8個百分點，比上年12月份分別下降1.14個和0.99個百分點。2011年第一季度，Shibor短端利率也呈大幅上升后總體回落的走勢，截至3月末，隔夜、1周Shibor分別為1.80%和2.82%，分別較年初下降2.72個和3.57個百分點。3個月以上Shibor則呈穩(wěn)中上升的走勢，截至3月末，3個月和1年期Shibor分別為4.17%和4.66%，比年初分別上升了0.87個和1.03個百分點。(二)債券市場指數(shù)穩(wěn)中有升，債券發(fā)行規(guī)模明顯增加銀行間市場和交易所市場債券指數(shù)均有所上升。2011年第一季度，銀行間市場債券指數(shù)由年初的132.9點升至3月末的133.6點，上漲0.48%；交易所市場國債指數(shù)由年初的126.3點升至3月末的127.6點，上漲1.01%。2011年以來，隨著貨幣市場利率波動中有所下降，國債收益率曲線短端也有所下行，中長端收益率則受通脹預期及加息等因素影響有所上升，國債收益率曲線整體呈現(xiàn)陡峭化趨勢。銀行間債券市場現(xiàn)券交易量平穩(wěn)增長。第一季度累計成交12.62萬億元，日均成交2103億元，日均成交同比增長22.1%。從交易主體看，國有商業(yè)銀行是銀行間現(xiàn)券市場上的主要凈買入方，凈買入現(xiàn)券1300億元；其他商業(yè)銀行是主要的凈賣出方，凈賣出現(xiàn)券1638萬億元，保險公司由上年同期的凈賣出轉為凈買入現(xiàn)券65億元。交易所國債現(xiàn)券成交272億元，同比少成交256億元。受上調存貸款基準利率和市場通脹預期較強等因素影響，債券發(fā)行利率總體呈走高趨勢；但由于第一季度金融機構債券配置需求較為旺盛，債券發(fā)行利率上升幅度相對有限。2011年第一季度，財政部發(fā)行的兩期10年期國債平均利率為3.89%，比上年四季度相同期限平均發(fā)行利率高15個基點；國家開發(fā)銀行2011年3月發(fā)行的3年期政策性金融債利率為4.02%，比上年末上升32個基點。Shibor對債券類產品定價的指導性不斷增強。2011年第一季度，一級市場共發(fā)行固定利率企業(yè)債72只，發(fā)行總量為806億元，全部參照Shibor定價；發(fā)行參照Shibor定價的固定利率短期融資券708億元，約占固定利率短期融資券發(fā)行總量的25.3%。此外，發(fā)行以Shibor為基準的浮動利率債券7只，發(fā)行總量為665億元。債券市場發(fā)行規(guī)模明顯增加。第一季度累計發(fā)行各類債券(不含中央銀行票據(jù))1.58萬億元，同比增長71.2%。其中政策性金融債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)增長較快，同比分別增長118.6%、98.4%、74.7%和60.2%。同時，集合票據(jù)和超短期融資券分別發(fā)行17億元和910億元。從期限品種看，5年期以下債券發(fā)行量占比為70.3%，同比上升4.9個百分點。截至3月末，中央國債登記結算有限責任公司債券托管量余額為20.1萬億元。(三)票據(jù)市場利率高位運行，票據(jù)融資持續(xù)下降受貨幣市場利率和票據(jù)市場供求變化等多種因素影響，2011年第一季度票據(jù)市場利率先揚后抑，但總體仍處于高位運行。票據(jù)融資余額持續(xù)下降，但票據(jù)市場交易總體活躍。第一季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票3.6萬億元，同比增長31.7%；累計貼現(xiàn)6.9萬億元，同比增長12.8%。期末商業(yè)匯票未到期金額5.9萬億元，同比增長33.6%；貼現(xiàn)余額1.2萬億元，同比下降29.7%。2011年以來，金融機構繼續(xù)加大信貸資產結構調整力度，壓縮票據(jù)規(guī)模以滿足一般貸款需求，票據(jù)融資余額比年初下降2622億元。3月末，票據(jù)融資余額占貸款余額的比例為2.5%，同比下降近2個百分點。(四)股指小幅上漲，股市成交保持活躍股票市場總體有所上漲。3月末，上證綜合指數(shù)和深證成指分別收于2928點和12563點，比上年末分別上漲4.2%和0.8%。滬市A股平均市盈率從上年末的21.6倍上升到3月末的22.8倍；深市從45.3倍回落到35.9倍。股票市場成交保持活躍。2011年第一季度，滬、深股市累計成交13.51萬億元，同比增長16.5%；日均成交2329億元，同比多成交323億元。3月末市場流通市值20.78萬億元，比上年末增長7.7%。股票市場籌資額有所減少。初步統(tǒng)計，2011年第一季度各類企業(yè)和金融機構在境內外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股、行權以及可轉債方式累計籌資1715億元，同比少131億元。(五)保險業(yè)總資產保持較快增長2011年第一季度保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入4617億元2，累計賠款、給付980億元，同比增長33.9%，其中，財產險賠付同比增長17.9%，壽險賠付同比增長49.8%。保險業(yè)總資產繼續(xù)保持較快增長速度。2011年3月末，保險業(yè)總資產5.4萬億元，同比增長25.9%，比上年末加快0.7個百分點。其中，銀行存款同比分別增長40.2%，比上年末加快7.5個百分點；投資類資產同比增長21.4%，比上年末回落4.2個百分點。(六)外匯市場交易活躍人民幣外匯遠期和“外幣對”交易規(guī)?？焖贁U張。第一季度人民幣外匯即期成交8133億美元，同比增長5.5%；人民幣外匯掉期交易累計成交金額折合3377億美元，同比增長18.5%，其中隔夜美元掉期成交1861億美元，占掉期總成交額的55.1%；人民幣外匯遠期市場累計成交595億美元，同比增長1855%。第一季度“外幣對”累計成交金額折合209億美元，同比增長68.0%，其中成交最多的產品為美元對港幣，市場份額為49.9%，同比下降14.2個百分點。外匯市場交易主體進一步增加，2011年第一季度新批準1家即期市場會員、2家貨幣掉期會員，以及1家企業(yè)集團進入銀行間外匯市場。(七)黃金市場運行平穩(wěn)黃金價格先跌后漲，與國際市場黃金價格走勢保持一致。上海黃金交易所黃金價格1月份呈下跌趨勢，2月到3月持續(xù)上漲。國內金價持續(xù)高于國際金價，但價差逐漸減小。國內黃金最高價為每克305.3元，最低價為每克281.2元。3月末，黃金價格為每克302.1元，比年初上漲0.07%。上海黃金交易所黃金市場運行平穩(wěn)。第一季度，黃金累計成交1424.6噸，同比下降0.9%；成交金額為4214.4億元，同比增長19.7%。白銀累計成交40276.0噸，同比增長488.1%；成交金額為2855.0億元，同比增長948.1%。鉑金累計成交15.7噸，同比增加19.8%；成交金額為61.3億元，同比增長31.5%。二、金融市場制度建設(一)加快推進外匯市場發(fā)展，適時推出外匯期權交易2011年4月1日，我國銀行間外匯市場正式開展人民幣對外匯期權交易。期權交易以實需原則為基礎，可進一步滿足市場主體規(guī)避匯率風險的需要，提供更多的匯率避險保值工具。2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，銀行間外匯市場已相繼推出遠期、外匯掉期和貨幣掉期等人民幣外匯衍生產品，人民幣對外匯期權交易的推出，標志著我國外匯市場已初步形成完整的基礎類匯率衍生產品體系，為今后外匯市場進一步創(chuàng)新發(fā)展奠定了基礎。(二)期貨市場法制建設進一步完善，產品創(chuàng)新取得新進展1月17日，最高人民法院就期貨市場會員分級結算、結算擔保金等制度下有關司法執(zhí)行的問題發(fā)布了專門規(guī)定。經(jīng)中國證監(jiān)會批準，3月24日鉛期貨合約在上海期貨交易所正式掛牌交易，進一步豐富了我國大宗商品交易品種，完善了相關產品的價格形成機制。(三)修訂股票市場交易結算規(guī)則，明確上市公司并購重組標準1月13日，中國證券登記結算公司對《融資融券試點登記結算業(yè)務實施細則》進行全面修訂，實現(xiàn)了融資融券交易后剩余資金劃轉與第三方存管制度要求的銜接。1月17日，深交所對《深圳交易所交易規(guī)則》進行了修訂，強化了對市場交易風險的監(jiān)管措施。2月23日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司嚴重財務困難的適用意見》等5個并購重組法律適用意見，進一步提高了上市公司并購重組過程中相關標準的規(guī)范性和透明度。(四)完善銀保業(yè)務監(jiān)管和償付能力監(jiān)管，提高保險業(yè)服務質量為進一步規(guī)范銀保市場秩序，保監(jiān)會、銀監(jiān)會于3月聯(lián)合發(fā)布了《商業(yè)銀行代理保險業(yè)務監(jiān)管指引》，從提高合作關系的穩(wěn)定性、防范和打擊銷售誤導、防止商業(yè)賄賂風險、明確保險公司和銀行的責任劃分、保護消費者合法權益以及促進銀保發(fā)展方式轉變等多方面對銀保業(yè)務進行了全面系統(tǒng)規(guī)范。為進一步完善償付能力監(jiān)管制度，保監(jiān)會發(fā)布相關規(guī)則明確要求對保險公司動態(tài)償付能力測試進行第三方審核。此外，保監(jiān)會還發(fā)布通知明確規(guī)定保險公司服務承諾報告制度，要求保險公司確保所有服務承諾落到實處，以提高保險業(yè)服務質量，切實保護被保險人利益。第四部分宏觀經(jīng)濟分析一、世界經(jīng)濟金融形勢2011年第一季度，全球經(jīng)濟繼續(xù)“雙速復蘇”。受西亞和北非政局動蕩、極端天氣和日本地震等重大突發(fā)性事件影響，國際原油和糧食等大宗商品價格持續(xù)攀升，金融市場動蕩加劇，國際經(jīng)濟環(huán)境中的不穩(wěn)定和不確定因素增多。美國經(jīng)濟溫和增長，失業(yè)率緩慢回落，但房地產市場仍然低迷，財政和貿易赤字問題嚴重；歐元區(qū)部分國家主權債務風險猶存，由于通脹壓力增加，歐央行開始收緊貨幣政策；日本地震導致海嘯和核泄漏事故，為日本乃至全球經(jīng)濟復蘇蒙上陰影；新興經(jīng)濟體需求旺盛，但為應對跨境資本大規(guī)模流動和經(jīng)濟過熱等風險，部分經(jīng)濟體主動收緊了宏觀政策。國際貨幣基金組織(IMF)在2011年4月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中預測，2011年美國、歐元區(qū)、日本和新興與發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長率分別為2.8%、1.6%、1.4%和6.5%。(一)主要經(jīng)濟體經(jīng)濟形勢美國經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，但增速有所放緩，房地產市場和雙赤字問題仍無明顯改善。第一季度美國GDP增長1.8%(環(huán)比折年率)，低于市場預期。在財政刺激和量化寬松貨幣政策的帶動下，美國失業(yè)率連續(xù)四個月回落，2011年3月已降至8.8%，主要受求職人數(shù)減少影響，新增就業(yè)崗位有限。消費形勢持續(xù)向好，在股市上漲產生的財富效應帶動下，3月份美國零售額連續(xù)9個月增長。受“出口倍增”政策影響，1月份美國出口額達1675億美元，創(chuàng)歷史最高水平。但下行風險仍然存在。受能源和食品價格上漲影響，美國3月份CPI同比上漲2.7%，創(chuàng)2009年12月以來最大漲幅，大宗商品價格上漲可能制約未來經(jīng)濟增長。房地產市場持續(xù)低迷，由于庫存較大，房價仍有下滑空間。貿易及財政赤字問題不容樂觀。聯(lián)邦財政赤字2月份創(chuàng)2225億美元的歷史新高，3月份赤字仍高達1880億美元。標普公司4月18日宣布，將美國信用評級的展望從“穩(wěn)定”降至“負面”，但仍維持其AAA級的信用評級不變。歐元區(qū)經(jīng)濟增長優(yōu)于預期，但仍面臨主權債務風險和通脹壓力上升等突出問題，各成員經(jīng)濟表現(xiàn)分化明顯。德國經(jīng)濟持續(xù)強勁增長，法國和意大利溫和復蘇，而西班牙、希臘、葡萄牙、愛爾蘭等國仍受債務危機困擾，3月以來這些國家的主權評級連遭降級，導致融資形勢再度緊張，葡萄牙成為繼希臘、愛爾蘭之后第三個向歐盟申請救助的歐元區(qū)國家。同時，受能源、食品價格大幅走高影響，歐元區(qū)通脹壓力持續(xù)上升。3月HICP同比上升2.7%，創(chuàng)2008年10月以來的最高水平，已連續(xù)四個月高于歐央行2%的通脹目標。地震、海嘯及核泄漏對日本經(jīng)濟復蘇造成嚴峻挑戰(zhàn)，公共債務問題堪憂。3月11日，日本東北部發(fā)生強烈地震并引發(fā)海嘯和核泄漏事故。此次災害對基礎設施和全球汽車、電子產業(yè)鏈造成嚴重破壞，可能延緩日本乃至全球的經(jīng)濟復蘇進程。日本公共債務已接近GDP的兩倍，居發(fā)達國家之首，災后重建的巨額財政支出需求將進一步惡化其公共債務狀況。盡管失業(yè)率已連續(xù)小幅走低，但地震后能否延續(xù)回落態(tài)勢有待觀察。通貨緊縮依然嚴峻，3月份核心CPI連續(xù)第25個月同比下降。專欄3：發(fā)達經(jīng)濟體的主權債務問題2008年金融危機以來，因房地產泡沫破滅、銀行壞賬增加、財務狀況持續(xù)惡化等原因，冰島、迪拜、希臘、愛爾蘭等經(jīng)濟體相繼爆發(fā)主權債務危機，引發(fā)金融市場動蕩，給全球經(jīng)濟復蘇蒙上了陰影?？傮w看，一些發(fā)達經(jīng)濟體危機前即存在過度消費和負債行為，為應對金融危機又密集出臺了大規(guī)模的金融救助和經(jīng)濟刺激措施，這些措施在拉動經(jīng)濟復蘇的同時也使私人部門債務問題向政府公共債務轉化。據(jù)IMF統(tǒng)計，2010年美國、日本、歐元區(qū)、英國公共債務余額和財政赤字占GDP的比重均比危機前大幅提高，明顯高于中國、印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟體。與20世紀80年代的拉美債務危機和90年代的墨西哥、俄羅斯債務危機相比，發(fā)達經(jīng)濟體的主權債務問題更多地體現(xiàn)在國內財政赤字和政府債務的不可持續(xù)，具有其深層次的原因。一是發(fā)達經(jīng)濟體人口老齡化加劇，高福利支出使財政不堪重負，結構性改革又因利益集團反對和政治考慮而難以深入推進，儲備貨幣優(yōu)勢也使其遏制過度負債行為的動力不足。二是發(fā)達經(jīng)濟體傳統(tǒng)產業(yè)競爭力相對弱化，受金融危機嚴重沖擊后，經(jīng)濟復蘇緩慢，財政收入增長難以彌補應對危機有關的巨額財政支出缺口。此外，部分歐元區(qū)成員國長期缺乏有效的財政約束，美國海外支出膨脹和日本治理國內通貨緊縮的財政支出也是導致主權債務問題積重難返的重要原因。一些發(fā)達經(jīng)濟體主權信用下降，公共債務風險較高。IMF預計G7國家2011年的平均財政赤字約為GDP的7%，平均負債水平將占GDP的113%，其中日本的公共債務將升至GDP的234%。近期國際三大評級公司連續(xù)下調了西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭等歐元區(qū)國家的主權評級。4月6日，葡萄牙政府決定向歐盟尋求援助，成為繼希臘、愛爾蘭之后第三個尋求外部救助的歐元區(qū)國家。盡管歐盟加強了財政整頓，并推動建立歐洲穩(wěn)定機制(ESM)、擴大歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)的融資能力，但穆迪等評級公司仍表示不排除進一步下調歐元區(qū)國家主權評級的可能性。其他發(fā)達經(jīng)濟體的債務形勢也令人堪憂。2011年以來，標普和穆迪分別下調了日本的信用評級與評級展望，穆迪對美英等國的主權信用風險提出警示，標普則于4月18日宣布美國信用評級展望降級。由于發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟規(guī)模、金融市場影響力都遠超其他經(jīng)濟體，如果發(fā)生主權債務危機，其對全球經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產生的沖擊和影響將更加廣泛和深刻。發(fā)達經(jīng)濟體主權債務問題給全球經(jīng)濟復蘇帶來了較大的不確定性。一方面歐洲主權債務危機造成全球股市、匯市和債市的大幅波動，尤其是在金融市場信心相對脆弱的時期，還可能引發(fā)系統(tǒng)性風險；另一方面各國同步加強財政整頓的疊加效應可能加劇歐洲國家的經(jīng)濟困境并制約全球需求的回升。美日的高債務問題也可能降低其潛在經(jīng)濟產出并加劇中長期通脹和貨幣貶值壓力。盡管日本的公共債務融資95%以上依靠國內融資，而美國具有美元儲備貨幣和金融市場的優(yōu)勢，短期內兩國發(fā)生主權債務危機的可能性不大，但美日債務率持續(xù)攀升可能打擊市場信心，推高政府融資成本和實際利率、降低潛在產出水平。IMF研究結果表明，公共負債率每增長10個百分點，年均實際經(jīng)濟增幅就會放緩0.15個百分點。此外，財政狀況持續(xù)惡化可能削弱國內外投資者持有政府債券的意愿，使中央銀行不得不最終為政府債務買單，財政貨幣化將制約央行實現(xiàn)通脹目標的努力?？傮w上看，發(fā)達經(jīng)濟體的主權債務問題在短期內難以根本好轉。美國擴大減稅計劃增加了削減赤字的難度；歐元區(qū)部分國家的銀行業(yè)仍較脆弱，可能需要進一步財政救助，歐央行加息也將加重有關國家的債務負擔；日本大地震后的巨額重建資金需求將加劇其債務問題。當前主要發(fā)達經(jīng)濟體在刺激經(jīng)濟增長和加強財政整頓方面處于兩難抉擇。如果主要發(fā)達經(jīng)濟體不能有效實施財政整頓、下決心推動結構性改革，主權債務風險將成為未來全球經(jīng)濟復蘇面臨的重大挑戰(zhàn)。新興經(jīng)濟體面臨跨境資本大規(guī)模流動和經(jīng)濟過熱風險，西亞和北非政局動蕩影響區(qū)域及全球經(jīng)濟穩(wěn)定。在內需旺盛和外需復蘇等因素帶動下，主要新興經(jīng)濟體經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，但為抑制持續(xù)加大的通脹壓力和跨境資本大規(guī)模流動風險，部分新興經(jīng)濟體主動收緊了宏觀政策，經(jīng)濟增速有放緩趨勢。西亞和北非地區(qū)政局動蕩可能威脅全球復蘇。突尼斯、埃及、利比亞等國政治動蕩，恐慌情緒和避險行為帶動國際原油和黃金價格大幅走高。(二)國際金融市場概況主要貨幣間匯率寬幅震蕩，歐元兌美元先弱后強，日元兌美元匯率大幅波動。受歐元區(qū)內債務問題困擾，歐元在年初兌美元快速貶值，但隨著中國、日本、俄羅斯等國相繼對歐元表示支持，加之歐元區(qū)通脹壓力上升、加息預期強化，歐元兌美元匯率走高。截至3月31日，歐元兌美元匯率收于1.4159，較年初升值5.85%。日本發(fā)生地震海嘯后，日本保險商和其他公司企業(yè)紛紛將資金調回國內以支付保險理賠和災后重建，投機資金借機做多日元，日元匯率3月17日盤中升至1美元兌76.25日元，為二戰(zhàn)后最高水平。為阻止日元過度升值，3月18日七國集團(G7)召開電視電話會議決定聯(lián)合干預外匯市場，日元匯率當日跌幅超過3%。截至3月31日，日元兌美元匯率收于1美元兌83.20日元，比年初下跌2.46%。倫敦同業(yè)拆借市場美元Libor低位波動。2011年，美聯(lián)儲繼續(xù)實施量化寬松的貨幣政策，受此影響，美元Libor保持低位小幅波動。截至3月31日，1年期Libor為0.78%，與年初基本持平；歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor受歐洲主權債務危機、歐央行加息預期等因素影響震蕩上升。截至3月31日，1年期Euribor為2.0%，比年初上升0.50個百分點。國際主要債券收益率窄幅波動。美國股市表現(xiàn)良好導致資金從債市流出，同時受美國國會對削減政府支出計劃產生分歧、穆迪公司警告將下調美國3A主權信用評級等因素影響，美國國債收益率在1月至2月上旬走高。隨后西亞和北非局勢動蕩、日本地震導致避險需求增加，收益率逐步回落。歐元區(qū)通脹率走高使市場對歐央行的加息預期增強，歐元區(qū)國債收益率有所提高。盡管標準普爾和穆迪先后調低了日本的主權信用評級，但震后大量資金從海外及日本股市回流國債市場，日本國債收益率仍保持基本穩(wěn)定。截至3月31日，美國、歐元區(qū)、日本的10年期國債收益率分別收于3.47%、3.36%和1.25%，較上年末分別上升11個、39個和13個基點。西亞和北非局勢動蕩拖累歐美股市，地震海嘯導致日本股市暴跌。主要發(fā)達經(jīng)濟體股市在年初延續(xù)了2010年第四季度以來的升勢，但受西亞和北非政局動蕩、日本地震等重大突發(fā)性事件影響，主要股市一度出現(xiàn)明顯下跌。截至3月31日，道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)分別收于12320點、2781點，較年初分別上漲6.4%、4.8%；歐元區(qū)STOXX50指數(shù)收于2583點，較年初下跌0.7%。日本3月11日發(fā)生強烈地震災害后，日經(jīng)225指數(shù)連續(xù)兩天累計下跌近20%，3月15日盤中最大跌幅超過14.2%。隨后日本銀行向金融市場注入大規(guī)模流動性，股指呈逐步回穩(wěn)態(tài)勢。截至3月31日，日經(jīng)225指數(shù)收于9755點，但仍較年初下跌4.6%。(三)主要經(jīng)濟體房地產市場走勢美國房地產市場持續(xù)低迷。美國商務部數(shù)據(jù)顯示，2月份新房銷售較上年同期減少28%，新房價格跌至2003年12月以來最低點。標準普爾公司發(fā)布的凱斯-席勒房價指數(shù)也顯示，2011年1月份美國20個大中城市的平均房價環(huán)比下跌1.0%，跌至接近2003年的水平。歐洲房地產市場總體呈現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢。1月份，英國Halifax房價指數(shù)環(huán)比上漲0.8%。伴隨經(jīng)濟強勁增長，德國柏林、法蘭克福等主要大城市的商業(yè)和住宅市場需求增加，租金普遍上揚。在貸款低利率和市場需求帶動下，法國新屋開工量大幅增長。受經(jīng)濟衰退和債務危機影響，歐元區(qū)外圍國家房地產價格仍較低迷。日本房地產市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。日本50大建筑公司1月份建筑訂單同比增加19.5%。受益于政府對節(jié)能型房屋進行補貼和稅收減免，2月份日本房屋開工數(shù)量同比增長10.1%，連續(xù)九個月呈正增長。特大地震海嘯及核泄漏事故發(fā)生以來，避災需求帶動東京及周邊地區(qū)的住宅價格上漲，預計在災后重建完成前供需缺口可能還將繼續(xù)推升房價。(四)主要經(jīng)濟體貨幣政策各經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)明顯分化。美聯(lián)儲繼續(xù)按計劃實施第二輪量化寬松政策(QE2)。日本央行借助各種渠道向市場大規(guī)模注入流動性，以應對地震海嘯災害對金融市場的沖擊。歐央行三年來首次提高基準利率。新興經(jīng)濟體的中央銀行則普遍采取加息和提高存款準備金率等措施應對上升的通貨膨脹壓力和資本大量流入。加拿大、澳大利亞央行繼續(xù)維持基準利率不變，新西蘭則在地震影響下宣布降息。美聯(lián)儲繼續(xù)維持0-0.25%的基準利率和第二輪量化寬松政策。由于經(jīng)濟復蘇趨于穩(wěn)固且通脹率走高，聯(lián)儲內部對是否維持寬松貨幣政策產生分歧，但聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)4月27日宣布，聯(lián)儲將繼續(xù)執(zhí)行再投資政策，并在6月末完成第二輪資產收購計劃。歐央行三年來首次提高基準利率以應對通脹壓力上升。3月3日，歐央行將2011年歐元區(qū)的通脹預測值上調50個基點至2.3%。4月7日，歐央行決定將主要再融資利率、貸款便利利率和存款便利利率分別調高0.25個百分點至1.25%、2%和0.5%，為三年來首次提高基準利率。盡管通脹率持續(xù)走高，但由于國內經(jīng)濟疲軟，英格蘭銀行繼續(xù)維持0.5%的基準利率和2000億英鎊的資產購買規(guī)模不變。日本銀行繼續(xù)維持“零利率”政策，并通過增加金融市場流動性注入等方式應對地震海嘯災害。日本銀行繼續(xù)將銀行間無擔保隔夜拆借利率保持0-0.1%的區(qū)間。為防止地震海嘯災害給金融市場帶來恐慌，震后日本銀行多次向市場注入流動性，截至3月22日，累計注資達40萬億日元，約占日本銀行資產負債表的20%。此外，日本銀行還將資產購買計劃規(guī)模擴大5萬億日元，并將為地震災區(qū)金融機構提供總規(guī)模為1萬億日元的低息貸款。部分經(jīng)濟強勁復蘇、通脹壓力較大的經(jīng)濟體已逐步進入加息周期。2011年第一季度，印度、巴西、俄羅斯、韓國、泰國、印尼、越南、菲律賓、瑞典、波蘭、匈牙利、秘魯、以色列等經(jīng)濟體相繼加息，抑制國內通脹壓力。此外，為防止國際短期資本被高利差吸引，土耳其央行在下調基準利率的同時，上調了法定存款準備金率。(五)國際經(jīng)濟形勢展望目前全球經(jīng)濟復蘇逐漸穩(wěn)固，私人需求增長繼續(xù)帶動經(jīng)濟復蘇，經(jīng)濟增長的內生性增強。但地緣政治風險、重大自然災害持續(xù)發(fā)生和大宗商品價格上漲等制約經(jīng)濟增長的因素仍然存在，全球經(jīng)濟和金融市場仍有可能受到?jīng)_擊。展望未來，全球經(jīng)濟“雙速復蘇”的趨勢仍將持續(xù)。發(fā)達經(jīng)濟體的增長和就業(yè)問題難以在短時間內改善，新興經(jīng)濟體則面臨經(jīng)濟過熱和跨境資本大幅波動的風險。國際貨幣基金組織4月預測，2011年發(fā)達經(jīng)濟體和新興與發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長率分別為2.4%和6.5%，通貨膨脹率也將分別從2010年的1.6%和6.2%提高至2.2%和6.9%。遏制通脹成為當前各國面臨的共同挑戰(zhàn)。二、我國宏觀經(jīng)濟運行分析2011年第一季度，中國經(jīng)濟開局良好，繼續(xù)朝宏觀調控的預期方向發(fā)展。消費需求保持穩(wěn)定，固定資產投資和進出口增長較快，農業(yè)生產形勢向好，工業(yè)企業(yè)效益改善，居民收入穩(wěn)定增加，但物價上漲較快。2011年第一季度，實現(xiàn)國內生產總值(GDP)9.6萬億元，同比增長9.7%，增速比上年同期低2.2個百分點；居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲5.0%，比上年同期高2.8個百分點；貿易逆差10.2億美元，為2005年以來首次出現(xiàn)季度逆差。(一)消費需求保持穩(wěn)定，投資增速仍在較高水平，對外貿易出現(xiàn)季度逆差城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)增長，國內消費需求保持穩(wěn)定。2011年第一季度，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入5963元，同比增長12.3%，扣除價格因素，實際增長7.1%；農村居民人均現(xiàn)金收入2187元，同比增長20.6%，扣除價格因素，實際增長14.3%。第一季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調查結果顯示：居民當期收入感受指數(shù)為54.5%，比上季度高3.4個百分點。第一季度累計，社會消費品零售總額4.3萬億元，同比增長16.3%；實際同比增長11.6%。分城鄉(xiāng)看，城鎮(zhèn)消費增速快于鄉(xiāng)村，增速差距基本保持穩(wěn)定。第一季度，城鎮(zhèn)消費品零售額3.7萬億元，同比增長16.4%；鄉(xiāng)村消費品零售額5674億元，同比增長15.8%。固定資產投資增速仍在較高水平，中西部投資增速明顯快于東部。第一季度，固定資產投資(不含農戶)完成3.9萬億元3，同比增長25.0%。其中，國有及國有控股投資1.4萬億元，同比增長17.0%。分地區(qū)看，東、中、西部地區(qū)城鎮(zhèn)投資分別增長21.6%、31.3%和26.5%，