國(guó)企改革專題報(bào)告：國(guó)改收官之年布局四大改革主線

國(guó)企改革專題報(bào)告：國(guó)改收官之年，布局四大改革主線1國(guó)企改革進(jìn)行時(shí)1.1國(guó)企是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成國(guó)有企業(yè)是中國(guó)特色社會(huì)主義的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)，是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的中流砥柱，是我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)的重要支撐。2020年國(guó)有企業(yè)城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)為5,562.98萬(wàn)人，占全國(guó)城鎮(zhèn)就業(yè)12%；2019年國(guó)企上交稅金總額4.87萬(wàn)億元，占全國(guó)稅收總額30.84%。2018年國(guó)有控股企業(yè)在全國(guó)企業(yè)資產(chǎn)總額中和金融類資產(chǎn)占比分別為56.30%和82.08%，均超過5成，國(guó)有工業(yè)企業(yè)近十年?duì)I收和利潤(rùn)均超過私營(yíng)企業(yè)，表明國(guó)有企業(yè)在中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)中的主導(dǎo)作用。就A股上市公司情況而言，截至2022年6月8日，國(guó)有企業(yè)上市公司數(shù)量為1,303家，占所有A股上市公司數(shù)量26.98%；國(guó)有企業(yè)上市公司總市值為43.74萬(wàn)億元，占所有A股上市總市值48.66%，幾乎占到總市值的半壁江山。截至2021年12月31日，國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入和利潤(rùn)總額分別為44.05萬(wàn)億元和4.98萬(wàn)億元，占比分別為66.39%和73.18%。1.2

國(guó)企改革迫在眉睫在國(guó)企逐漸壯大成長(zhǎng)的過程中，其發(fā)展也面臨著一系列的問題，包括行業(yè)壟斷、經(jīng)營(yíng)效率和資產(chǎn)利用率低、研發(fā)投入不足等。民營(yíng)企業(yè)在資產(chǎn)利用率和研發(fā)創(chuàng)新能力兩方面則具有比較優(yōu)勢(shì)，將國(guó)有企業(yè)資源資金優(yōu)勢(shì)和民營(yíng)企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)能力、研發(fā)能力相結(jié)合，釋放過剩產(chǎn)能，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必然要求，也是加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的重要抓手。國(guó)有企業(yè)在特定程度上造成行業(yè)壟斷。國(guó)企對(duì)眾多關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)享有獨(dú)占、壟斷地位，中國(guó)財(cái)富500強(qiáng)前二十強(qiáng)公司中，除京東、恒大、阿里巴巴、騰訊為民企外，其余均為國(guó)企。在本國(guó)前10強(qiáng)公司中，中國(guó)國(guó)有企業(yè)占比為全球之最，達(dá)到96%。而從絕對(duì)值看，在全球《財(cái)富》500榜單中，中國(guó)國(guó)企收入同樣遙遙領(lǐng)先。國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和資產(chǎn)利用率較低。全國(guó)國(guó)有企業(yè)近10年總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率和銷售利潤(rùn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。與此同時(shí)，營(yíng)業(yè)總收入近10年增長(zhǎng)67.01%，高于利潤(rùn)總額增長(zhǎng)（51.06%）。相比于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)企的平均效益表現(xiàn)一般，工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為私營(yíng)企業(yè)的一半。國(guó)有企業(yè)研發(fā)投入不足，創(chuàng)新能力有待提高。國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任，國(guó)資委黨委委員、副主任翁杰明介紹2021年“科改示范企業(yè)”研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)15.4%，遠(yuǎn)高于中央企業(yè)平均水平（2.49%），也高于科創(chuàng)板上市公司平均水平（13%）。根據(jù)上市公司數(shù)據(jù)，非國(guó)有企業(yè)研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入的比例為國(guó)有企業(yè)的2.75倍。1.3

國(guó)企改革發(fā)展歷程本輪國(guó)企改革主要分為六大階段，分別為1978年至1983年放權(quán)讓利階段，1984年至1992年兩權(quán)分離階段，1993年至2002年現(xiàn)代企業(yè)制度階段，2003年至2012年股份制改革階段，2013年至2019年國(guó)企改革全面深化階段和2020至2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)階段。2020-2022年“三年行動(dòng)”的改革主線主要有以下幾條，下一部分將分別展開。（1）資產(chǎn)注入：以“大集團(tuán)，低資產(chǎn)證券化率，小平臺(tái)”為核心，推動(dòng)集團(tuán)公司核心資產(chǎn)注入；

（2）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合：從打造國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度看，海外業(yè)務(wù)收入高且屬于同一業(yè)務(wù)板塊的央企合并可能性大，包括軍工、機(jī)械、航運(yùn)、船舶制造、建筑、石油石化等領(lǐng)域；而從趨勢(shì)來看，合并可能從“對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)”延伸至“對(duì)內(nèi)整合”，整合預(yù)期較高的包括處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)商業(yè)類、業(yè)務(wù)有重合的央企，比如汽車、航空、電信、鋼鐵等；

（3）股權(quán)多元化：包括股權(quán)激勵(lì)、并購(gòu)整合、引入公眾股東、引進(jìn)民資或外資等戰(zhàn)略投資者等方式；

（4）以“科創(chuàng)示范行為”為代表的對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)專項(xiàng)改革。2國(guó)企改革四大投資機(jī)會(huì)2.1集團(tuán)資產(chǎn)注入之板塊投資機(jī)會(huì)我們認(rèn)為，在國(guó)改的大背景下，集團(tuán)公司資產(chǎn)注入有望提速，以“大集團(tuán)，低資產(chǎn)證券化率，小平臺(tái)”為核心邏輯，重點(diǎn)關(guān)注軍工、電力、煤炭和機(jī)械四大行業(yè)。本文用集團(tuán)對(duì)全部上市子公司的持股資產(chǎn)占集團(tuán)總資產(chǎn)的比例衡量資產(chǎn)證券化率。2.1.1軍工行業(yè)：中電科資產(chǎn)證券化推進(jìn)進(jìn)度較快經(jīng)過多輪國(guó)企改革的推進(jìn)，中國(guó)十大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率有所提升，但仍具備進(jìn)一步提升空間。航發(fā)動(dòng)力是國(guó)內(nèi)唯一能夠研制全譜系軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè),是中國(guó)航發(fā)旗下航空動(dòng)力整體上市唯一平臺(tái)。截至2021年底，除航發(fā)動(dòng)力外，我國(guó)十大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率在15%-72%之間，其中航空工業(yè)達(dá)到70%，中核集團(tuán)、中國(guó)船舶、中國(guó)電子超50%，航天科技、航天科工、中國(guó)兵工低于30%，中國(guó)兵裝和中國(guó)電科在30%-50%之間。2021-2022年度，各大軍工集團(tuán)旗下上市公司開啟新一輪資產(chǎn)注入進(jìn)程，資產(chǎn)證券化掀起新高潮。中國(guó)電科擁有包括47家國(guó)家級(jí)研究院所、15家上市公司在內(nèi)的700余家企事業(yè)單位，擁有員工20余萬(wàn)名，其中55%為研發(fā)人員，擁有35個(gè)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、研究中心和創(chuàng)新中心。2021年6月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)普天信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司整體并入中國(guó)電科，成為中國(guó)電科全資子公司。2021年以來，中電科旗下多家上市公司發(fā)布國(guó)有股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)公告，主要受讓方為電科投資，我們認(rèn)為其主要目的為國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。2.1.2電力行業(yè)：雙碳目標(biāo)疊加高景氣度，國(guó)改再添行業(yè)發(fā)展新引擎近年來，我國(guó)風(fēng)電和光伏發(fā)電呈現(xiàn)高景氣度。風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量從2013年76.31GW增長(zhǎng)至2021年328.38GW，增長(zhǎng)近4.3倍，光伏累計(jì)裝機(jī)容量從2018年174.63GW增長(zhǎng)至2021年306.56GW，近三年同比增速均為17%以上。風(fēng)電+光伏屬于新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，前期項(xiàng)目投資規(guī)模較大，成本回收周期長(zhǎng)是其典型特點(diǎn)。如今風(fēng)電+光伏項(xiàng)目開發(fā)從MW級(jí)邁入GW級(jí)，大基地、大投資、大開發(fā)成為趨勢(shì)。在電力行業(yè)落實(shí)碳達(dá)峰碳中和的重要?dú)v史時(shí)期，電力企業(yè)集團(tuán)資金的注入有望幫助企業(yè)調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，提高可再生能源發(fā)電比例，降低化石能源發(fā)電比例，從而提升上市公司估值水平。截至2021年12月31日，五大發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)證券化率從高到低依次是國(guó)家能源集團(tuán)（39.77%）、大唐集團(tuán)（24.78%）、華能集團(tuán)（23.25%）、國(guó)家電投

（15.86%）、華電集團(tuán)（14.17%）。其中，國(guó)家電投和華電集團(tuán)資產(chǎn)證券化率相對(duì)較低，提升空間較大。2.1.3煤炭行業(yè)：綠色轉(zhuǎn)型是發(fā)展重點(diǎn)，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈《中國(guó)上市公司碳排放排行榜（2021）》顯示，煤炭行業(yè)是碳排放大戶，僅次于電力、鋼鐵和水泥，位于第4位。滬深兩市煤炭行業(yè)上市公司共37家，其中國(guó)有企業(yè)（中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)）28家，非國(guó)有企業(yè)9家，國(guó)有企業(yè)占比為75.68%。經(jīng)測(cè)算，截至2021年12月31日，五大煤炭集團(tuán)中煤能源、山東能源、陜西煤業(yè)、山西焦煤、晉能控股的資產(chǎn)證券化率分別為45.24%、18.94%、18.25%、17.64%和1.38%，其中中煤能源資產(chǎn)證券化率最大接近5成，山東能源、陜西煤業(yè)和山西焦煤資產(chǎn)證券化率水平接近，在18%左右，晉能控股資產(chǎn)化率最低，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。2.1.4機(jī)械設(shè)備行業(yè)：經(jīng)營(yíng)效率有待提升，國(guó)改推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展機(jī)械設(shè)備行業(yè)以行業(yè)集中度不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈為典型特征。通過對(duì)比國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)盡管二者在營(yíng)收、總資產(chǎn)占比、凈資產(chǎn)占比三個(gè)維度上未呈現(xiàn)明顯差異，但非國(guó)企上市公司和國(guó)企上市公司的凈利潤(rùn)占比分為別57.23%和31.53%，導(dǎo)致前者的ROA和ROE水平幾乎為后者的2倍，表明非國(guó)有企業(yè)具備更強(qiáng)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力。隨著國(guó)企改革進(jìn)入收官階段，以資本注入的方式可對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，提高經(jīng)營(yíng)管理效率，企業(yè)有望迎來高質(zhì)量發(fā)展。經(jīng)測(cè)算，機(jī)械設(shè)備集團(tuán)資產(chǎn)證券化率從高到低依次為中國(guó)一重集團(tuán)有限公司（54.78%）、中國(guó)中車股份有限公司（47.22%）、廣西柳工集團(tuán)有限公司

（33.24%）、中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司（27.04%）、太原重型機(jī)械集團(tuán)有限公司（23.38%）、蘭州蘭石集團(tuán)有限公司（19.14%）、徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司

（6.26%）、中國(guó)通用技術(shù)(集團(tuán))控股有限責(zé)任公司（1.66%）、山東重工集團(tuán)有限公司（0.63%），其中徐工集團(tuán)、通用技術(shù)集團(tuán)和山東重工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率水平偏低，有較強(qiáng)的集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。2.2安全為王-國(guó)企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之投資機(jī)會(huì)2.2.1

“十三五”至今央企整合重組成果顯著自2016年“十三五”以來，中央企業(yè)整合重組成果顯著，先后完成了16組32家中央企業(yè)的重組，新組建和接收了7家企業(yè)，移出1家企業(yè)。中央企業(yè)整合重組是統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，化解產(chǎn)能過剩的重要支撐，有利于減少邊際成本，提升市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，合并重組后的企業(yè)規(guī)模增大，實(shí)力增強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高，有利于提高海外投資能力。2.2.2央企整合重組催生糧儲(chǔ)加工、海工裝備投資機(jī)會(huì)2021年8月25日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組工作媒體通氣會(huì)。國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任、國(guó)資委副主任翁杰明表示，今年下半年將聚焦先進(jìn)制造業(yè)和科技創(chuàng)新，突出主責(zé)主業(yè)來進(jìn)行重組整合。具體來講，要在輸配電裝備領(lǐng)域、現(xiàn)代物流領(lǐng)域、戰(zhàn)略性資源領(lǐng)域、糧食儲(chǔ)備加工領(lǐng)域以及海工裝備領(lǐng)域大力推進(jìn)重組工作和專業(yè)化整合。同時(shí)，做好新央企組建和接收，在2022年底前完成中國(guó)南水北調(diào)集團(tuán)劃轉(zhuǎn)國(guó)資委管理。8月25日媒體通氣會(huì)后，共有中國(guó)電氣裝備集團(tuán)有限公司、中國(guó)物流集團(tuán)有限公司、中國(guó)稀土集團(tuán)有限公司3家央企完成組建或重組，分別對(duì)應(yīng)輸配電裝備領(lǐng)域、現(xiàn)代物流領(lǐng)域和戰(zhàn)略性資源領(lǐng)域。2.3國(guó)企股權(quán)多元化混改的機(jī)會(huì)混合所有制改革某種程度上意味著企業(yè)股權(quán)的多元化。從具體方式上又可以進(jìn)一步分為和自然人“混”及和法人“混”兩大類，其中前者以員工持股計(jì)劃為代表，后者則包括并購(gòu)整合、引入公眾股東、引進(jìn)民資或外資等戰(zhàn)略投資者等方式。當(dāng)前階段，A股相關(guān)國(guó)有企業(yè)的混改多以股權(quán)激勵(lì)和引入戰(zhàn)略投資者的方式為主。2.3.1股權(quán)激勵(lì)已成為各地多行業(yè)國(guó)企混改的重要途徑根據(jù)目前公布的方案來看，股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的為限制性股票和期權(quán)兩類，一般為上市公司定向發(fā)行的股票，少數(shù)也通過提取激勵(lì)基金的方式買入市場(chǎng)流通A股進(jìn)行激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為各地國(guó)企混改的重要方式。2020年至今，共有79家A股中央國(guó)有企業(yè)和104家地方國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。在地方國(guó)企中，江蘇、山東和廣東省分別有13家、12家和10家公司展開股權(quán)激勵(lì)，國(guó)企合計(jì)市值規(guī)模較大的四川和山東均超過4000億元。而從相對(duì)比重來看，河南和西藏兩地有三分之一的地方國(guó)企相繼進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，市值比重較高的省份包括山東（35%）、河南（31%）和福建（31%）。2.3.2并購(gòu)事件多發(fā)生在資源、基建、公用事業(yè)等行業(yè)根據(jù)iFinD統(tǒng)計(jì)，2020年至今有225起并購(gòu)事件，其中101起涉及上市國(guó)企，包括36家央企和65家地方國(guó)企。在上市國(guó)企的并購(gòu)行為中，33起順利完成，18起以失敗告終，剩余仍在進(jìn)行中。已完成的大規(guī)模并購(gòu)多發(fā)生在資源及基建等傳統(tǒng)行業(yè)。已經(jīng)完成的33筆并購(gòu)以19筆橫向并購(gòu)和11筆縱向兼并為主：并購(gòu)規(guī)模最大的一筆來自于2020年6月-2021年2月的大連港收購(gòu)營(yíng)口港，實(shí)現(xiàn)了北方地區(qū)港口資源的集中，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)外運(yùn)輸樞紐地位；此外，唐山冀東水泥并購(gòu)金隅唐山和中國(guó)能建并購(gòu)葛洲壩兩筆交易均超過百億。已公告仍在進(jìn)行中的并購(gòu)事件除交運(yùn)、公用事業(yè)、煤炭等上述行業(yè)外，醫(yī)藥生物

和機(jī)械設(shè)備也分別有4家國(guó)企參與橫向并購(gòu)，尤以徐工機(jī)械以近400億元收購(gòu)徐工有限100%股權(quán)規(guī)模最大，這也是2020年至今國(guó)企并購(gòu)規(guī)模的歷史最高。2.3.3復(fù)盤混改：中國(guó)聯(lián)通中國(guó)聯(lián)通作為第一家央企集團(tuán)層面的“混改”試點(diǎn)企業(yè)，從一開始就承擔(dān)著混改排頭兵的使命。2017年8月，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布非公開發(fā)行A股預(yù)案，宣布將引入包括騰訊、百度、京東、阿里、蘇寧在內(nèi)的多位戰(zhàn)略投資者，認(rèn)購(gòu)中國(guó)聯(lián)通A股股份。股權(quán)架構(gòu)變化而仍保持控股權(quán)不變。2017年定增引入中國(guó)人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金在內(nèi)的9家戰(zhàn)略投資者，并將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金?；旄囊詠?，在保證國(guó)有資本控股的前提下，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)公司持有A股公司股份從62.7%陸續(xù)降至36.7%，新引入的戰(zhàn)略投資者合計(jì)持有股份35.2%，社會(huì)公眾股東持有股份25.5%，另有員工限制性股票激勵(lì)計(jì)劃占2.6%，實(shí)現(xiàn)了不同資本相互融合和股權(quán)有效制衡。戰(zhàn)略投資者促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)。除了股權(quán)上的變動(dòng)外，混改引入戰(zhàn)投的更深層次意義還反映在公司業(yè)務(wù)的發(fā)展上。公司2021年報(bào)指出，公司持之以恒發(fā)力創(chuàng)新領(lǐng)域，以云大物智鏈安基座為五大賽道奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面，公司緊抓“東數(shù)西算”新機(jī)遇，傾力打造“聯(lián)接+感知+計(jì)算+智能”的算網(wǎng)一體化服務(wù)，全國(guó)打造云網(wǎng)邊一體化、分布合理、綠色集約的“5+4+31+X”新型數(shù)據(jù)中心體系；

“聯(lián)通云”全面煥新升級(jí)，形成云原生和虛擬化雙引擎，發(fā)布物聯(lián)感知云、數(shù)海存儲(chǔ)云、智能視頻云等七大場(chǎng)景云；融合“聯(lián)通鏈”及人工智能，大數(shù)據(jù)平臺(tái)日處理能力突破200TB；持續(xù)做大物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模，加快向連接+非連接的融合應(yīng)用轉(zhuǎn)型，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升；積極布局安全市場(chǎng)，安全產(chǎn)品形成規(guī)模復(fù)制能力。可以說，中國(guó)聯(lián)通借助混改東風(fēng)已逐步成長(zhǎng)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要參與方。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)化?；旄漠?dāng)年2017年報(bào)即成功實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)并大幅改善，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.4%（前值-7.4%），凈利潤(rùn)同比大增274%（前值-96%），其后幾年都保持良性發(fā)展。ROE從2016年的0.2%逐年上升，2021年報(bào)數(shù)據(jù)為4.23%，足以反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的明顯改善。2.3.4市場(chǎng)表現(xiàn)：國(guó)企混改指數(shù)自21年8月以來持續(xù)跑贏以Wind國(guó)企混改指數(shù)來看，2020年年初以來累計(jì)上漲28.6%，同期上證綜指僅為6.5%，超額收益22.1%。2.4

“科創(chuàng)示范行動(dòng)”引領(lǐng)國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇黨的十九屆五中全會(huì)提出，“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”。科技是第一生產(chǎn)力，國(guó)有科技型企業(yè)作為科技企業(yè)的重要構(gòu)成，其改革發(fā)展處在新一輪國(guó)資國(guó)企改革的突出位置。為提升科技企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，2020年4月，國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室召開“科改示范行動(dòng)”動(dòng)員部署視頻會(huì)議。“科改示范行動(dòng)”是繼國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”

“區(qū)域性綜改試驗(yàn)”后的又一國(guó)企改革專項(xiàng)工程，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)一步深化市場(chǎng)化改革，重點(diǎn)在完善公司治理、市場(chǎng)化選人用人、強(qiáng)化激勵(lì)約束等方面探索創(chuàng)新、取得突破，旨在打造一批國(guó)有科技型企業(yè)改革樣板和自主創(chuàng)新尖兵。6月8日，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室以視頻形式召開推廣“科改示范行動(dòng)”

經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化科技創(chuàng)新激勵(lì)專題推進(jìn)會(huì)。其中提到2020年以來“科創(chuàng)示范企業(yè)”實(shí)施以來取得多項(xiàng)成效：1）市場(chǎng)化改革取得實(shí)質(zhì)性突破。80%的“科改示范企業(yè)”已靈活開展多種方式的中長(zhǎng)期激勵(lì)；2）研發(fā)投入強(qiáng)度明顯提高。2021年“科改示范企業(yè)”

研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)15.4%，遠(yuǎn)高于中央企業(yè)平均水平（2.49%），也高于科創(chuàng)板上市公司平均水平（13%）；3）科技人才隊(duì)伍日益壯大。2021年“科改示范企業(yè)”科技人員占比平均達(dá)到50.7%；4）科技創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)。截至2021年底，累計(jì)獲得國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)和國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)855項(xiàng)，累計(jì)擁有授權(quán)發(fā)明專利41374件；5）科技成果轉(zhuǎn)化收益豐碩?！翱聘氖痉镀髽I(yè)”兩年多來累計(jì)實(shí)現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化收入6327.5億元；6）經(jīng)營(yíng)效益和質(zhì)量屢創(chuàng)新高。2021年“科改示范企業(yè)”營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別較2019年增長(zhǎng)34.5%和45.9%，全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、人工成本利潤(rùn)率分別較2019年提高30.5%和20.8%。后續(xù)“科創(chuàng)示范企業(yè)”仍將以強(qiáng)化科技創(chuàng)新激勵(lì)為主，通過清晰的戰(zhàn)略定位、靈活的人才機(jī)制和政策引領(lǐng)實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)的更好發(fā)展。3國(guó)企改革主題重點(diǎn)公司分析3.1

醫(yī)藥生物行業(yè)新華醫(yī)療：老國(guó)企新戰(zhàn)略，聚焦醫(yī)療器械與制藥裝備新華醫(yī)療成立于1943年，是我黨我軍創(chuàng)建的第一家醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，2002年9月在上海證券交易所上市。主要業(yè)務(wù)板塊包括醫(yī)療器械及裝備、制藥裝備、醫(yī)療服務(wù)，打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。新華醫(yī)療最早于1993年設(shè)立股份有限公司，后于2006年實(shí)施股權(quán)分置改革。多年來通過定增、配售等方式，股本不斷擴(kuò)大。截止2022年一季報(bào)，山東頤養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司為公司第一大股東，持股比例達(dá)28.39%，為公司的控股股東，公司最終實(shí)際控制人為山東省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。公司歷史上采取并購(gòu)資產(chǎn)策略以豐富業(yè)務(wù)。在2010-2014年期間，公司先后并購(gòu)了醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、制藥裝備領(lǐng)域的多家公司，資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，業(yè)務(wù)豐富度也不斷提升。與此同時(shí)形成一些不良或低效資產(chǎn)，拖累公司業(yè)績(jī)，2020年公司提出“調(diào)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)主業(yè)、提效益、防風(fēng)險(xiǎn)”的工作方針，明確公司聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略。出僵治虧，提高運(yùn)營(yíng)效率。公司將虧損子公司按照經(jīng)營(yíng)情況、風(fēng)險(xiǎn)類別等進(jìn)行分類識(shí)別，分類別扶持扭虧、轉(zhuǎn)讓退出、清算注銷等，快速回籠資金，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。2021年公司通過產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌出售了淄川西院70%的股權(quán)、安恒光電90%的股權(quán)、欣航實(shí)業(yè)55%的股份以及聚力通醫(yī)療51%的股權(quán)，以退為進(jìn)提質(zhì)增效。推出股權(quán)激勵(lì)，彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。2021年公司實(shí)施了上市公司股權(quán)激勵(lì)，未來公司將進(jìn)一步完善符合條件的子公司股權(quán)激勵(lì)方案。2022年2月8日，公司根據(jù)《山東新華醫(yī)療器械股份有限公司2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》向特定激勵(lì)對(duì)象發(fā)行了5,546,800.00股限制性股票，發(fā)行后公司注冊(cè)資本為人民幣411,974,891.00元，股本為人民幣411,974,891.00元。云南白藥：混改開啟新產(chǎn)業(yè)和國(guó)際化布局從國(guó)有企業(yè)成為混合所有制企業(yè)。公司在2017年混改前是云南省國(guó)資委100%控股的國(guó)有企業(yè)，在2017年引入新華都和江蘇魚躍作為戰(zhàn)略投資者，以及在2018年對(duì)母公司進(jìn)行吸收合并之后，公司成功實(shí)現(xiàn)了國(guó)企混改，成為混合所有制企業(yè)。第一階段：引入新華都、江蘇魚躍民營(yíng)戰(zhàn)略投資者。2017年3月，母公司白藥控股增資擴(kuò)股，引入新華都注資254億元，新華都獲得白藥控股50%股權(quán)。2017年6月，白藥控股再次增資擴(kuò)股，引入江蘇魚躍注資56億元，云南省國(guó)資委、新華都、江蘇魚躍分別持有白藥控股45%、45%、10%股權(quán)。第二階段：吸收合并母公司。2018年底，為整合優(yōu)勢(shì)資源、縮減管理層級(jí)、避免潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司向白藥控股的三大股東定向發(fā)行股份，將白藥控股的資產(chǎn)注入上市公司體系，對(duì)白藥控股進(jìn)行吸收合并。為實(shí)現(xiàn)云南省國(guó)資委和

新華都持有上市公司股權(quán)一致，白藥控股定向回購(gòu)新華都持有的白藥控股部分股權(quán)并進(jìn)行減資。完成后云南省國(guó)資委、新華都、江蘇魚躍分別持有白藥控股25.1%、25.1%、5.6%股權(quán)，公司混改正式全面落地?？刀髫悾夯旄暮蟪掷m(xù)聚焦主營(yíng)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同浙江康恩貝制藥股份有限公司的前身為蘭溪云山制藥廠，成立于1969年，1990年更名為浙江康恩貝制藥公司。1992年公司改組為浙江康恩貝股份有限公司，1999年更名為浙江康恩貝制藥股份有限公司，2004年4月在上海證券交易所上市。2020年4月，康恩貝原控股股東康恩貝集團(tuán)公司和浙江省國(guó)貿(mào)集團(tuán)及其子公司省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作暨股份轉(zhuǎn)讓意向性協(xié)議，并于5月28日達(dá)成正式的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。7月1日公司的控股股東變更為省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，實(shí)際控制人變更為浙江省國(guó)資委。正式納入省國(guó)貿(mào)集團(tuán)體系后，公司積極推進(jìn)深化混合所有制改革方案的制定，各職能部門在黨建引領(lǐng)、信息報(bào)送、管理提升、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面與省國(guó)貿(mào)集團(tuán)開展深入對(duì)接，多方發(fā)力，以此推動(dòng)公司進(jìn)一步加強(qiáng)規(guī)范治理，提高經(jīng)營(yíng)發(fā)展動(dòng)力和質(zhì)量：①出讓珍視明42%股權(quán)，進(jìn)一步聚焦和發(fā)展公司中藥大健康業(yè)務(wù)。2021年，為進(jìn)一步聚焦和發(fā)展公司中藥大健康業(yè)務(wù)，公司轉(zhuǎn)讓珍視明公司42%股權(quán)，引進(jìn)了國(guó)內(nèi)外共五家知名戰(zhàn)略投資者，為未來謀求更快發(fā)展和實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市邁出了關(guān)鍵一步。同時(shí)，通過本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓所獲取的16.8億元資金，為公司圍繞中藥大健康主業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新和并購(gòu)提供了充足的資金保障。②持續(xù)推動(dòng)非主業(yè)非優(yōu)勢(shì)、低效無(wú)效資產(chǎn)的處置。2021年公司完成了蘭信小貸公司30%股權(quán)、迪耳藥業(yè)25%股權(quán)等股權(quán)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓工作，有序推進(jìn)內(nèi)外部相關(guān)資產(chǎn)、股權(quán)處置和整合工作，通過資產(chǎn)優(yōu)化、提質(zhì)增效，持續(xù)提升公司價(jià)值。③擬認(rèn)購(gòu)控股股東子公司英特集團(tuán)股份，強(qiáng)化國(guó)資大股東內(nèi)生命健康板塊的產(chǎn)業(yè)協(xié)同：2022年5月26日，公司公告擬認(rèn)購(gòu)英特集團(tuán)本次交易方案中以非公開發(fā)行股票募集配套資金部分的擬發(fā)行股份。英特集團(tuán)是浙江省醫(yī)藥流通行業(yè)區(qū)域龍頭企業(yè)之一，專業(yè)醫(yī)藥物流能力列浙江省前茅。認(rèn)購(gòu)有利于充分發(fā)揮公司和英特集團(tuán)各自在技術(shù)、客戶、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及戰(zhàn)略資源等方面的優(yōu)勢(shì)，深化雙方在市場(chǎng)拓展、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理、技術(shù)研發(fā)、下游客戶渠道等領(lǐng)域的資源共享與合作。華潤(rùn)三九：股權(quán)激勵(lì)彰顯長(zhǎng)期信心華潤(rùn)三九是華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)旗下的中藥及OTC平臺(tái)，以CHC自我診療和RX處方藥為主營(yíng)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。CHC自我診療業(yè)務(wù)覆蓋了感冒、兒科、皮膚、胃腸、骨科等近10個(gè)品類，并積極向健康管理、康復(fù)慢病管理產(chǎn)品延伸；公司的處方藥業(yè)務(wù)聚焦腫瘤、心腦血管、消化系統(tǒng)、骨科、兒科等核心治療領(lǐng)域，位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列。公司前身為于1985年成立的深圳南方制藥廠，1999年股改并于2000年在深交所掛牌上市，2008年正式進(jìn)入華潤(rùn)集團(tuán)，2010年更名為華潤(rùn)三九。2021年12月，公司發(fā)布“限制性股票激勵(lì)計(jì)劃”，為上市后首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票978.9萬(wàn)股，占公司股本總額的1.0%。同時(shí)擬定以14.84元/股價(jià)格授予273人，在績(jī)效目標(biāo)達(dá)成后分三年行權(quán)。本次激勵(lì)計(jì)劃力度較大、覆蓋較廣，有望全方位激發(fā)活力。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，股權(quán)激勵(lì)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。2015-2020年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，均在0.65-0.80之間波動(dòng)，凈資產(chǎn)收益率均在10%以上，歸母扣非凈利潤(rùn)雖有波動(dòng)，但20-21年持續(xù)增長(zhǎng)。股權(quán)激勵(lì)方案的落地使用實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。3.2科技行業(yè)昊華科技股東層面：引入長(zhǎng)期戰(zhàn)投國(guó)新投資、國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金，合計(jì)持股9.2%；

激勵(lì)層面：入選科改示范行動(dòng)，出臺(tái)對(duì)核心員工812人的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，占總股本的2.54%；

資產(chǎn)整合：有效整合下屬多家院所資源，協(xié)同向大飛機(jī)總裝廠進(jìn)行多產(chǎn)品驗(yàn)證、供貨；

研發(fā)投入：2021年研發(fā)費(fèi)用率為7.31%，截至2021年底研發(fā)人員數(shù)量2658人，占公司總?cè)藬?shù)的37%，研發(fā)實(shí)力在國(guó)內(nèi)新材料領(lǐng)域上市公司中居前列。華工科技有安全邊際。校企改革，管理團(tuán)隊(duì)深度綁定經(jīng)營(yíng)動(dòng)力提升。核心團(tuán)隊(duì)出資1.5億元參股基金以22.46元/股（與目前股價(jià)基本持平）出資42.91億元受讓公司19%股權(quán)成為控股股東，2022為改革第二年，核心團(tuán)隊(duì)賦能，進(jìn)入成長(zhǎng)新階段。三大業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大。（1）激光設(shè)備業(yè)務(wù)受益于滲透率+市占率提升。體制改革后受益于激光加工設(shè)備滲透率不斷上升以及公司從汽車3c切入光伏、鋰電等領(lǐng)域，市場(chǎng)份額有望提升；（2）光聯(lián)接業(yè)務(wù)受益于我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略持續(xù)深化，下游IDC市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，5G無(wú)線小站將為光聯(lián)接業(yè)務(wù)帶來明確增量；（3）感知業(yè)務(wù)受益于新能源汽車銷量不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年P(guān)TC市場(chǎng)規(guī)模將超過66億，公司PTC加熱器及傳感器已進(jìn)入比亞迪、上汽、五菱等多個(gè)品牌，未來有望持續(xù)增長(zhǎng)。3.3

食品飲料行業(yè)瀘州老窖：股權(quán)激勵(lì)落地，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展瀘州老窖是濃香型白酒的典型代表，是老窖集團(tuán)旗下的白酒行業(yè)領(lǐng)軍品牌。自1952年以來便被評(píng)為中國(guó)四大名酒之一，早于1957年便因?yàn)槠錇o州老酒大曲釀造技術(shù)的領(lǐng)先成為了濃香型中國(guó)白酒的標(biāo)桿，并構(gòu)建起中國(guó)白酒質(zhì)量于工藝標(biāo)準(zhǔn)。瀘州老窖于1994年改制上市，是深交所第一家白酒上市企業(yè)。近年來瀘州老窖一直保持著中國(guó)白酒市場(chǎng)市占率前五大有沖擊前三的勢(shì)頭。旗下瀘州老窖與國(guó)窖1573的雙品牌在高端與次高端白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力在近年來持續(xù)加價(jià)后依然強(qiáng)勁。老窖集團(tuán)為大股東，瀘州市國(guó)資委為實(shí)際控制人。瀘州老窖前身為瀘州老窖酒廠，始建于1950年3月，1993年，由瀘州老窖酒廠以其經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)獨(dú)家發(fā)起以募集方式設(shè)立股份有限公司，次年在深交所掛牌交易。2005年，公司實(shí)施股權(quán)分置改革，瀘州市國(guó)資委持股比例由69.56%下降到60.43%。此后瀘州國(guó)資委持股比例逐漸下降。2009年9月，瀘州市國(guó)資委將股份3億股、2.8億股分別劃轉(zhuǎn)給老窖集團(tuán)和興瀘集團(tuán)，至此老窖集團(tuán)成為本公司第一大股東，瀘州市國(guó)資委為公司實(shí)際控制人。長(zhǎng)效激勵(lì)措施，釋放發(fā)展勢(shì)能。為推進(jìn)凝聚力，吸引并留住高端人才，公司2021年9月發(fā)布了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），當(dāng)年12月由瀘州市國(guó)資委審批通過。2022年2月20日，公司董事會(huì)同意確定以每股92.71元的價(jià)格向441名激勵(lì)對(duì)象授予692.86萬(wàn)股限制性股票，覆蓋核心銷售團(tuán)隊(duì)，預(yù)留88萬(wàn)股用于新骨干晉升以及其他特殊情況?？己藯l件仍為三點(diǎn)：1、2021-2023年凈資產(chǎn)收益率不低于22%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值；2、相較2019年，2021-2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值；3、2021-2023年成本費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例不高于65%。長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的建立，有望激發(fā)高管和核心骨干的積極性和體制機(jī)制活力，公司發(fā)展勢(shì)能得到釋放。山西汾酒：國(guó)企改革見成效，全面復(fù)興正當(dāng)時(shí)山西汾酒地處山西省杏花村，擁有“汾”“竹葉青”“杏花村”三大知名品牌，主導(dǎo)產(chǎn)品汾酒有著1,500年歷史，文化底蘊(yùn)深厚，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，是我國(guó)清香型白酒的典型代表。早在南北朝時(shí)，汾酒就因被列為宮廷御