軍工行業(yè)三季度綜述：利潤增速躋身前十行業(yè)景氣度持續(xù)兌現(xiàn)

軍工行業(yè)三季度綜述：利潤增速躋身前十，行業(yè)景氣度持續(xù)兌現(xiàn)1.

行情回顧及機構配置1.1.

行情回顧：三季度板塊表現(xiàn)有所提升，板塊高景氣度持續(xù)。2021

上半年，中證軍工指數(shù)區(qū)間漲跌幅行業(yè)排名位列第

27

位，主要是由于短期市場風格轉變所帶來的調整，對整體預期不構成影響。進入

Q3

后表現(xiàn)良好，單季度漲幅排第

9

位，位列中部靠前位臵。在行業(yè)保持高景氣度的背景下，再次驗證了我們前述觀點：軍工行業(yè)受短期經(jīng)濟波動影響較小，全年保軍任務基本不變。十四五期間行業(yè)基本面發(fā)生根本性變化，其業(yè)績確定性高且部分公司估值具備吸引力。1.2.

基金持倉分析：軍工持倉市值及占比創(chuàng)歷史新高，主動配臵持續(xù)向上公募基金

2021Q3

軍工板塊持倉市值創(chuàng)歷史新高，主動配臵比例環(huán)比持續(xù)上升。我們根據(jù)安信軍工數(shù)據(jù)庫（含

131

個軍工標的），對公募基金重倉持股情況進行統(tǒng)計，結果顯示，2021Q3公募基金重倉持股中軍工持股總市值

1334.20

億元，創(chuàng)歷史新高，持倉比例為

3.87%，環(huán)比上升

0.67pct，達到近四年來最高位水平；剔除軍工行業(yè)被動基金后，重倉持股中軍工主動持股市值為

834.60

億元，持股比例為

1.67%，環(huán)比大增

1.09pct，達到近兩年來的次高位水平，反映公募基金主動配臵軍工行業(yè)個股的意愿顯著加強，持續(xù)加速配臵軍工板塊。2021Q3

加倉前十分別為振華科技、紫光國微、中航機電、鴻遠電子、撫順特鋼、中航高科、中航重機、中簡科技、火炬電子、景嘉微。2021Q3

重倉持倉前十個股為紫光國微、振華科技、中航光電、中航沈飛、撫順特鋼、航發(fā)動力、中航機電、中航高科、鴻遠電子、火炬電子，信息化板塊仍為重點配臵，航空板塊比例略微提升；2021Q3

相比較

2021Q2

中航機電、鴻遠電子入列，七一二、高德紅外出列。2021Q3

重倉持倉前十國企個股為紫光國微、振華科技、中航光電、中航沈飛、航發(fā)動力、中航機電、中航高科、中航西飛、七一二、航天電器；2021Q3

重倉持倉前十民參軍個股為撫順特鋼、鴻遠電子、火炬電子、睿創(chuàng)微納、北摩高科、菲利華、三角防務、中簡科技、應流股份、新雷能。2021Q3

加倉前十分別為振華科技、紫光國微、中航機電、鴻遠電子、撫順特鋼、中航高科、中航重機、中簡科技、火炬電子、景嘉微。2021Q3

減倉前十分別為高德紅外、航天發(fā)展、光威復材、應流股份、中航光電、航天彩虹、利君股份、中航電子、寶鈦股份、新光光電。2021Q3

基金持股占流通市值比前十分別為振華科技、北摩高科、鴻遠電子、紫光國微、撫順特鋼、睿創(chuàng)微納、三角防務、中航機電、中航光電、菲利華。2021Q3

持有基金數(shù)量前十：紫光國微、中航光電、振華科技、撫順特鋼、中航機電、航發(fā)動力、中航沈飛、中航高科、航天電器、鴻遠電子。2.

利潤表：行業(yè)增速進一步加快，行業(yè)增速排名居前2.1.

行業(yè)增速進一步加快，行業(yè)增速排名居前我們本次利潤表分析的樣本為：刨除軍品業(yè)務占比較低、大幅計提商譽、減值影響較大、ST公司、以及因非經(jīng)營因素導致業(yè)績對整體板塊影響較大的公司，選取有足夠代表性的

107

家公司來分析，為了進一步提升樣本的代表性，中航沈飛采用扣非凈利潤，組成安信軍工板塊。2021Q3

安信軍工板塊在

A股

29

個行業(yè)中，收入增速排在第

13

位、歸母凈利增速排在第

9位，處于靠前位臵。隨著十四五期間軍工行業(yè)景氣度不斷上行，預計未來兩年軍工行業(yè)高速增長的確定性大，相對其他行業(yè)具有比較優(yōu)勢。我們選取軍工行業(yè)

132

家軍工企業(yè)，并將軍品業(yè)務占比較低、大幅計提商譽、減值影響較大、ST公司、以及因非經(jīng)營因素導致業(yè)績對整體板塊影響較大的公司剔除，得到最終

107

家公司；為了進一步提升樣本的代表性，中航沈飛使用扣非凈利潤，修正后，軍工行業(yè)

2021

年三季報合計實現(xiàn)營收（2755

億，同比增長

24.2%），歸母凈利潤（276

億，同比增長

51%）。我們認為，2021

三季報財報數(shù)據(jù)進一步驗證了軍工行業(yè)高景氣度，業(yè)績增速保持高速增長，預計在“十四五”期間，在軍費穩(wěn)定增長及加強實戰(zhàn)化訓練的大背景下，行業(yè)需求端有所保證，基本面趨勢將持續(xù)向好，軍工行業(yè)有望保持高速和高質量發(fā)展。分子行業(yè)看，新材料、信息化利潤增速顯著高于行業(yè)整體增速，航空、航天業(yè)績略低于行業(yè)整體增速。其中，航空裝備子行業(yè)上市資產(chǎn)多，收入基數(shù)大，2021

年前三季度航空收入增速加快，均衡生產(chǎn)力度有所加強，利潤水平提升顯著，營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為20.43%、48.46%，營業(yè)收入和歸母凈利潤均為近五年最高值；航天子行業(yè)軍品上市資產(chǎn)占比較少，營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別位

20.63%、18.82%；信息化子行業(yè)營收增速為29.27%，但歸母凈利潤增速達

55.43%，反映出信息化子行業(yè)凈利率水平高；2021

年三季度新材料營收增速為

34.81%，歸母凈利潤增速高達

64.11%，反映出新材料子行業(yè)規(guī)模效應逐步體現(xiàn)，凈利率水平不斷上升。整體來看，軍工板塊業(yè)績增速普遍較快。各主要子行業(yè)的收入利潤增速情況詳見下文。軍工板塊整體盈利能力繼續(xù)提升，繼續(xù)加大研發(fā)投入，提質增效效果明顯。2021

三季報軍工板塊毛利率較去年同期年小幅提升

0.7pct至

24.58%，凈利率顯著提升

1.7pct至

10.00

%，主要系規(guī)模效應體現(xiàn)和期間費用率的持續(xù)改善。2021

三季報期間費用率

13.06%，同比下降0.51pct，其中研發(fā)費用率逐年提升，銷售費用率和管理費用率逐年下降，今年開始由于行業(yè)整體經(jīng)營模式有所變化，財務費用率大幅改善。反映在十四五練兵備戰(zhàn)背景下，我國武器裝備發(fā)展迅速，預先研究及新型裝備研制有加速態(tài)勢，軍工企業(yè)為提高本身行業(yè)內競爭力，相應加大研發(fā)投入，或有望提高中長期業(yè)績彈性。2.2.

航空：產(chǎn)業(yè)鏈整體保持高增長，盈利能力進一步提升2021

前三季度航空板塊營收（1532.98

億，+20.43%），增長顯著；歸母凈利潤（116.52億，+48.461%），凈利潤增速顯著高于營收增速，增速達到近

5

年最高，主要由于航空主機廠占比高，營收和凈利潤增速相比產(chǎn)業(yè)鏈中上游相關企業(yè)更為平穩(wěn)，且季節(jié)性較強，收入確認集中在下半年。我們預計，在“十四五”期間各式主戰(zhàn)機型的更新?lián)Q代需求將使航空裝備領域，尤其是主機廠及其相關產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。提質增效成果顯著，期間費用率大幅降低。2021

三季度航空板塊毛利率

18.16%，同比降低0.45pct。航空板塊期間費用控制良好，在研發(fā)費用率提升

0.40pct的情況下，由于銷售費用率、管理費用率和財務費用率都有所改善，期間費用率反而下降

0.58pct，因此航空板塊凈利潤率由

20Q3

的

6.71%提高至

7.60%。近年來，航空工業(yè)集團推進“瘦身健體、提質增效”，大力控成本、降費用、壓支出，取得了較為明顯的效果，我們認為，隨著國企三年改革方案的逐步落地，企業(yè)提質增效不斷深化和持續(xù)，航空板塊公司盈利水平有望得到進一步提升。2.3.

航天：盈利能力顯著提升，研發(fā)投入不斷加大2021

三季度航天板塊營收（353.40

億，+20.63%），歸母凈利潤（26.77

億，+18.82%），子行業(yè)整體保持平穩(wěn)增長。中國航天在

2021

前三季度續(xù)保持高密度發(fā)射，成功實施了以發(fā)射中國空間站核心艙“天和”并完成對接、我國航天員通過神州十二號首次進入中國空間站并實現(xiàn)出艙活動、天問一號探測器順利抵達火星并展開勘探工作為代表的航天任務，一系列航天重大事件有力推動航天強國建設，引發(fā)全球關注。航天板塊盈利能力顯著提升，研發(fā)投入不斷加大。航天板塊

2021

前三季度毛利率

24.47%，較去年同期提高了

0.18pct，凈利率

7.58%，同比降低了

0.09pct。期間費用來看，2021

三季度同比增加了

0.42pct至

14.50%，主要由于研發(fā)費用率提高

0.55pct至

4.63%，除此之外，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別同比下滑了

0.04pct、0.24pct、0.23pct至

2.20%、6.73%、0.94%，整體來看，除研發(fā)費用率外，期間費用率有所改善。2.4.

信息化：盈利能力持續(xù)向好，業(yè)績迎來高增長軍隊信息化建設疊加國產(chǎn)替代，板塊仍存在一定業(yè)績彈性。信息化板塊

39

家標的

2021

前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入（628.85

億，+34.81%），歸母凈利潤（96.95

億，+64.11%），實現(xiàn)營收和歸母凈利潤大幅增長主要系新型號加速列裝、軍隊信息化建設、國產(chǎn)化替代等因素，軍工半導體、上游元器件、雷達及電子對抗、通信導遙等率先反映行業(yè)景氣度，部分公司尤其是上游半導體和元器件公司業(yè)績已率先進入高速成長階段。其中紫光國微、振華科技、鴻遠電子三季度分別實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長

115.97%、170.39%、105.21%，主要由于芯片和元器件模塊級配套，下游需求廣泛，在采購節(jié)點上處在靠前位臵且擴產(chǎn)相對容易，自

2020年起訂單已實現(xiàn)快速增長，2021Q3

保持高速增長反映出下游景氣度持續(xù)向上，預計

2021年全年將保持高速增長態(tài)勢。盈利能力顯著提升。2021

三季度新材料板塊毛利率

30.85%，同比提升

0.01pct，凈利率提升

2.52pct至

14.99%，或主要由于需求放量帶來規(guī)模效應和費用率同比改善顯著，其中銷售費用改善

0.52pct至

1.90%；管理費用改善

0.06pct至

5.52%；財務費用下降

0.56pct至

1.37%，預計隨著需求逐步釋放，規(guī)模效應體現(xiàn)，新材料板塊盈利能力或將進一步提升。2.5.

新材料：規(guī)模效應促進盈利提升，子行業(yè)保持高速增長新材料板塊收入利潤穩(wěn)步提升，反映行業(yè)景氣度持續(xù)上行。2021

三季度新材料板塊實現(xiàn)收入（239.82

億元，+29.27%），民企增長較為明顯，其中鉑力特、神劍股份分別增長

80.86%、50.47%；2021

三季度實現(xiàn)歸母凈利潤（35.96

億元，+55.43%），其中西部材料、博云材料、西部超導、楚江新材增速居前，歸母凈利潤同比分別增長

122.25%、109.31%、101.26%、

100.05%，后續(xù)伴隨我軍新機型逐步列裝及復材占比提升，以及國產(chǎn)發(fā)動機國產(chǎn)替代趨勢，國產(chǎn)高端合金用量不斷提升，板塊有望繼續(xù)保持增長態(tài)勢。盈利能力顯著提升。2021

三季度新材料板塊毛利率

30.85%，同比提升

0.01pct，凈利率提升

2.52pct至

14.99%，或主要由于需求放量帶來規(guī)模效應和費用率同比改善顯著，其中銷售費用改善

0.52pct至

1.90%；管理費用改善

0.06pct至

5.52%；財務費用下降

0.56pct至

1.37%，預計隨著需求逐步釋放，規(guī)模效應體現(xiàn)，新材料板塊盈利能力或將進一步提升。3.

資產(chǎn)負債表：行業(yè)基本面持續(xù)改善，未來業(yè)績預期良好3.1.

預收賬款和合同負債：航空及新材料板塊增長較快，反映訂單情況持續(xù)向好預收賬款和合同負債主要源于軍方或軍工企業(yè)向上游發(fā)布訂單，一般會按批次提前支付30%-50%不等的預付款，預收賬款和合同負債能夠體現(xiàn)在手訂單的情況，且對于軍工業(yè)務占比較大的企業(yè)，其表征意義更加明顯。軍工行業(yè)

2021Q3

預收賬款較期初增長了

324.66%，反映了“十四五”開局階段下游需求旺盛，訂單情況持續(xù)向好，行業(yè)景氣度較高。1）航空板塊

2021Q3

預收賬款加合同負債

756.28

億元，較期初減少

10.42%，其中中航沈飛較期初減少

65.75

億（-17.42%），航發(fā)動力較期初減少

18.66

億（-7.52%），洪都航空較期初減少

4.60

億（-6.31%），以上變化或主要由于在上一報告期訂單猛增后實現(xiàn)部分交付導致，側面確認了“十四五”期間練兵備戰(zhàn)背景下航空板塊景氣度高，相關軍機型號訂單情況良好，即將進入大規(guī)模批產(chǎn)階段。2）航天板塊

2021Q3

預收賬款加合同負債

61.49

億，較期初增長

17.62%，其中，光電股份較期初增加

5.71

億（+70.88%），紅相股份較期初增加

1.97

億（+262.43%），航天電器較期初增加

0.45

億（+113.67%），彰顯板塊公司訂單情況良好，綜合迭代期、戰(zhàn)略儲備需求增加、實戰(zhàn)化訓練帶動三方面的驅動因素，或將帶來板塊整體業(yè)績的持續(xù)釋放。3）信息化板塊

2021Q3

預收賬款加合同負債共

69.22

億元，較期初提升

10.08%。其中，振華科技較期初增長

1.27

億（+196.16%），國睿科技較期初增長

3.10

億（+51.71%），紫光國微較期初增長

0.33

億（+17.50%），反映出元器件及下一環(huán)節(jié)系統(tǒng)級配套廠商或將進入高速增長通道，行業(yè)整體景氣度正自上而下進行傳導。信息化企業(yè)受益于武器裝備更新?lián)Q代以及國產(chǎn)化進程。隨著國防信息化建設進一步深化，預計信息化相關標的訂單需求或將進一步提升，并帶動資產(chǎn)負債表相關科目表現(xiàn)逐步轉好。但信息化板塊相關標的主要屬于產(chǎn)業(yè)鏈上游，涵蓋了雷達、通信、電子、導航等領域，因產(chǎn)品和下游客戶的不同，付款方式存在明顯的差異化。4）新材料板塊

2021Q3

預收賬款較期初增長

25.89%，其中寶鈦股份較期初增加

0.97

億（+46.38%），圖南股份同比較期初

0.25

億（+348.66%）。板塊整體反映訂單情況良好，預計全年生產(chǎn)較為飽滿。4.

現(xiàn)金流量表：行業(yè)付款模式改變，上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流首次為正2021

單三季度軍工行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

19.06

億元，歷史首次位正，由于預付款方式出現(xiàn)改變經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。其中航空板塊現(xiàn)金流主要因

2021

上半年主機廠等公司收到大額預付款同比增加

519.98

億元，為軍工四大板塊中現(xiàn)金流好轉幅度最大的子行業(yè)，伴隨軍改影響褪去，行業(yè)預付款方式不斷改善，預計行業(yè)現(xiàn)金流情況將繼續(xù)好轉。5.

行業(yè)觀點5.1.

利潤增速躋身全市場前十，行業(yè)景氣度持續(xù)兌現(xiàn)5.2.

三季度資金加速配臵，公募機構主動配臵比例加大公募基金重倉持股中軍工持股總市值

1334.20

億元，繼

Q2

后續(xù)創(chuàng)歷史新高，持倉比例為3.87%，環(huán)比上升

0.67pct；再進一步剔除其他主題基金后，軍工行業(yè)主動配臵比例為

2.76%，環(huán)比上升了

0.82

個

pct，仍維持歷史次高位水平，反映公募基金主動配臵軍工行業(yè)個股的意愿顯著加強，持續(xù)加速配臵軍工板塊。其中軍工板塊重倉持倉前十個股為紫光國微、振華科技、中航光電、中航沈飛、撫順特鋼、航發(fā)動力、中航機電、中航高科、鴻遠電子、火炬電子，航空板塊成為重點配臵，信息化板塊比例略微下降；從歷史情況看軍工持倉比例上升空間仍較大，在行業(yè)基本面逐步兌現(xiàn)情況下，預計會有不斷的資金關注并配臵軍工板塊。此外，截至

Q3，以軍工

ETF及融資融券資金為例的被動資金及杠桿資金配臵軍工較

2021Q1

出現(xiàn)下滑，經(jīng)過

Q2

的波動后，進入

Q3

開始回升，預計后續(xù)不排除有進一步增加的可能。5.3.

多數(shù)標的估值處于合理范圍，且估值與業(yè)績增速仍相匹配多數(shù)標的估值已回歸至合理范圍，且估值與業(yè)績增速仍相匹配。軍工板塊目前動態(tài)

PE在

69倍，但板塊內存在一定業(yè)績分化，部分公司市盈率經(jīng)過前期回調已在

30

倍左右，當前多數(shù)業(yè)績增速較快的標的估值已回歸至合理甚至偏低的范圍，我們預計后續(xù)不排除有上升空間。其中，主機廠標的受益“十四五”航空航天裝備景氣度上行，長期空間有望打開，或享有高端裝備制造估值；國企零部件業(yè)績增速預計將維持在

20%以上；新材料標的中以高溫合金、鈦合金、碳纖維復材標的為主，業(yè)績成長突出，典型公司未來

3

年或維持

30%附近增長，有望享有較高估值容忍度；信息化標的具備一定

TMT屬性，整體估值水平較高，但細分方向較多，且各有分化，如元器件及紅外芯片等方向業(yè)績增長確定性強，且部分公司預計

2021年增速有望達到

40-50%，仍有望享有估值溢價；民參軍多采用分部估值，或具備一定彈性空間。6.

“十四五”期間需求端有望保持穩(wěn)健增長，預計高景氣子賽道增速將達

30%-40%“十四五”綱要正式提出，加快國防和軍隊現(xiàn)代化。3

月

12

日《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和

2035

年遠期目標綱要》發(fā)布，提出貫徹強軍思想，貫徹新時代軍事戰(zhàn)略方針，堅持黨對人民軍隊的絕對領導，堅持政治建軍、改革強軍、科技強軍、人才強軍、依法治軍，加快機械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國家主權、安全、發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力，確保

2027

年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標。根據(jù)“十四五”規(guī)劃綱要，我國將著力提升制造業(yè)核心競爭力，從

8

個方向重點突破。一是高端新材料，具體包括高端稀土功能材料、高品質特殊鋼材、高性能合金、高溫合金、高純稀有金屬材料、高性能陶瓷、電子玻璃等先進金屬和無機非金屬材料；碳纖維、芳綸等高性能纖維及其復合材料、生物基和生物醫(yī)用材料和茂金屬聚乙烯等高性能樹脂和集成電路用光刻膠等電子高純材料等；二是重大技術裝備，具體包括動車組、地鐵列車、高端機床裝備、先進工程機械、核電機組關鍵部件、郵輪、大型

LNG船舶和深海油氣生產(chǎn)平臺等，推動

C919

大型客機示范運營和

ARJ21

支線客機系列化發(fā)展，大飛機產(chǎn)業(yè)鏈包括三個場景：飛機研制、運行保障和維修衍生；隨著型號的放量交付，材料和相關供應商將直接收益，后續(xù)隨著系統(tǒng)供應商國產(chǎn)化和軍民融合服務的發(fā)展，大飛機產(chǎn)業(yè)鏈市場空間廣闊；三是智能制造與機器人技術；四是航空發(fā)動機及燃氣輪機技術，《綱要》提出加快先進航空發(fā)動機關鍵材料等技術研發(fā)驗證，推進民用大涵道比渦扇發(fā)動機

CJ1000

產(chǎn)品研制，突破寬體客機發(fā)動機關鍵技術，實現(xiàn)先進民用渦軸發(fā)動機產(chǎn)業(yè)化，民用大涵道比渦扇發(fā)動機是大飛機的核心系統(tǒng)，也是大飛機產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分；五是北斗產(chǎn)業(yè)化應用；六是新能源汽車和智能（網(wǎng)聯(lián)）汽車；七是高端醫(yī)療裝備和創(chuàng)新藥；八是農業(yè)機械裝備。在加快機械化信息化智能化和全面加強練兵備戰(zhàn)的背景下，航天、航空產(chǎn)業(yè)鏈上下游有望保持高景氣度，行業(yè)增速預計可達

30%-40%。國防預算穩(wěn)定增長，與

GDP增速匹配。第十三屆全國人大四次會議于

2021

年

3

月

11

日正式閉幕，會議通過了

2021

年中國國防草案，2021

年中國國防支出預計達

13553.43

億元人民幣（約合

2090

億美元），較

2020

年增長

6.8%。對比

2018

年的

11070

億元、2019

年的11899

億元和

2020

年的

12680.05

億元，今年國防支出預算再次增加。根據(jù)我們的復盤，自2009-2018

年，我國

GDP復合增速為

11.38%，高于軍費

9.58%的復合增速。近年來面對新形勢環(huán)境，國防支出增速已經(jīng)超過

GDP增長。根據(jù)

2020

年報和

2021

年半年報數(shù)據(jù)，行業(yè)已呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，再次驗證行業(yè)整體景氣度正自上而下進行傳導，預計在“十四五”期間伴隨下游航空航天重點型號的批產(chǎn)上量，需求端有望保持穩(wěn)健增長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司亦將持續(xù)受益。我們認為，軍工板塊的真正促進因素，一是業(yè)績，二是估值?；久鎭砜?，對公司業(yè)績影響的關鍵因素是用戶需求和經(jīng)濟發(fā)展等因素。根據(jù)

2020

年年報，行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長，2021半年報已呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，預計未來兩年全行業(yè)增速在

30%-40%附近，較

2020

年顯著加快。主要邏輯如下：1）軍費穩(wěn)定增長和加快國防和軍隊現(xiàn)代化保證行業(yè)需求端高景氣。第十三屆全國人大四次會議通過了

2021

年中國國防草案，2021

年中國國防支出預計達

13553.43

億元人民幣（約合

2090

億美元），較

2020

年增長

6.8%，保持穩(wěn)定增長。2）裝備升級放量帶來核心競爭力提升，規(guī)模效應和國產(chǎn)替代比翼齊飛。當前我軍正處于新型主戰(zhàn)裝備加速列裝階段，預計未來

3—5

年處于快速爬坡上量階段，規(guī)模效應將逐步體現(xiàn)，有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績釋放。同時，隨著裝備升級帶來的核心競爭力提升，配套產(chǎn)業(yè)鏈技術不斷升級，在國際形勢日趨復雜的背景下，預計原材料、零組部件、系統(tǒng)等關鍵要素國產(chǎn)化比重將進一步提升，產(chǎn)業(yè)鏈中上游相關企業(yè)或將持續(xù)受益。3）軍工體制改革提升企業(yè)經(jīng)營效率，鼓勵國防科技成果轉化。隨著改革推進，行業(yè)里不適應發(fā)展需要的制度、體系得以逐步改革，使得行業(yè)生產(chǎn)效率得以改善。且股權激勵有進一步推進的跡象，在價格改革的壓力下，企業(yè)降低成本和費用的意愿將增強，帶來行業(yè)盈利水平的提升。國務院國資委在國新辦新聞發(fā)布會上表示，未來積極通過政策引導，鼓勵央企轉換經(jīng)營機制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度、落實董事會職權、經(jīng)理人任期制契約化、三項制度改革等，對一些上市公司國有股比例過高的，鼓勵支持引入戰(zhàn)略投資者參與公司治理，更好轉換機制，推動上市公司質量提高。國防科工局將同步出臺相關政策，推動國防科技成果轉化，釋放“軍轉民”的巨大活力。軍工行業(yè)中國企和民企或將在不同維度沐浴改革春風。7.

重點公司分析7.1.

新雷能：Q3

歸母凈利潤同比+88.07%，展望

2022

年有望保持快速增長深耕軍工電源多年，產(chǎn)品品類豐富疊加下游需求放量1）從供給端看，公司自

2000

年涉足軍工電源行業(yè)并已確立市場領先地位，且配套資質齊全，同時通過堅持常年高比例研發(fā)投入在航空航天領域形成了完善的產(chǎn)