完美世界專題研究：游戲業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突出21年進入產(chǎn)品新周期

完美世界專題研究：游戲業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突出，21年進入產(chǎn)品新周期核心觀點：完美世界是國內(nèi)影游綜合的龍頭公司完美世界是國內(nèi)先進的影游綜合體，主要業(yè)務(wù)涵蓋完美世界游戲和完美世界

影視。公司自

2013

年實行“端轉(zhuǎn)手”以來，專注于

MMORPG產(chǎn)品的研發(fā)，

在即時制

MMORPG有多款月流水過億的代表作如：《誅仙》手游、《完美世

界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陸》。手游業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，端游和主機

游戲保持穩(wěn)定發(fā)展，公司是國內(nèi)稀缺的具備主機和客戶端游戲研發(fā)能力的研

發(fā)商。業(yè)務(wù)構(gòu)成：以完美世界集團為依托，形成影游聯(lián)動業(yè)務(wù)模式完美世界背靠九大板塊，充分利用集團化優(yōu)勢。完美世界集團共有游戲、影

視、電競、動畫、教育、院線、傳媒、文學(xué)和互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)九大板塊，其中上

市公司完美世界涵蓋游戲、影視、電競板塊。板塊之間的相互聯(lián)動，如游戲

與動畫合作共同開發(fā)自有

IP、教育的指向性人才培養(yǎng)為其余各個板塊輸送人

才等，充分發(fā)揮集團內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，公司將獲得更多渠道、業(yè)務(wù)方面的支持，

形成以“游戲+影視”雙輪驅(qū)動并帶動其他板塊的發(fā)展模式。截至

2019

年年

報，完美世界目前覆蓋的主要業(yè)務(wù)包括兩大方面：（1）游戲業(yè)務(wù)：游戲業(yè)務(wù)

前身創(chuàng)立于

1997

年，2004

年游戲業(yè)務(wù)部正式成立，主打

3D端游，05

年推

出爆款游戲《完美世界》，一舉成為當(dāng)時國內(nèi)端游領(lǐng)域七大巨頭之一。目前，

公司游戲產(chǎn)品覆蓋

PC端、移動端主機端及云端，是國內(nèi)少有實現(xiàn)終端全覆

蓋的游戲廠商；（2）影視業(yè)務(wù)：公司影視業(yè)務(wù)麾下包括鑫寶源、完美蓬瑞、

完美建信、華美時空、青春你好、江何工作室、劉寧工作室等制作團隊，目

前儲備的電視劇項目主要來自上述制作團隊。公司在

MMO領(lǐng)域的優(yōu)勢巨大公司作為國內(nèi)

MMORPG領(lǐng)域的絕對龍頭，在該細分領(lǐng)域具有深厚的研發(fā)和

運營經(jīng)驗，旗下多款口碑手游流水成績優(yōu)異。公司的四款主力產(chǎn)品包括“端

轉(zhuǎn)手”大獲成功的《誅仙》手游與《完美世界》手游以及

2019-20

年全新上

線的《新笑傲江湖》與《新神魔大陸》，四款游戲首月流水與暢銷榜排名均位

列行業(yè)

TOP5。截至

20

年

H1，公司在國內(nèi)移動游戲

MMO市場市場份額為

22.5%；另外根據(jù)公司公告顯示，20

年公司在國內(nèi)自研

MMORPG游戲的流

水市場份額占比達到四分之一。目前公司流水過億產(chǎn)品中仍以

MMORPG為

主，但已經(jīng)逐步擴展至其他類型的產(chǎn)品。1.公司簡介：國內(nèi)影游綜合的龍頭公司完美世界是國內(nèi)先進的影游綜合體，主要業(yè)務(wù)涵蓋完美世界游戲和完美世界影

視。公司自

2013

年實行“端轉(zhuǎn)手”以來，專注于

MMORPG產(chǎn)品的研發(fā)，在即

時制

MMORPG有多款月流水過億的代表作如：《誅仙》手游、《完美世界》、

《新笑傲江湖》、《新神魔大陸》。手游業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，端游和主機游戲

保持穩(wěn)定發(fā)展，公司是國內(nèi)稀缺的具備主機和客戶端游戲研發(fā)能力的研發(fā)商。實控人為池宇峰，股權(quán)集中度較高目前完美世界控股是公司的第一大股東，擁有公司

25.33%的股份，池宇峰是公

司的實控人；截止

2021

年

1

月公司前十大股東持股比例為

53.41%，股權(quán)集中度

較高。2.基本面2.1

業(yè)務(wù)構(gòu)成：以完美世界集團為依托，形成影游聯(lián)動

業(yè)務(wù)模式完美世界背靠九大板塊，充分利用集團化優(yōu)勢。完美世界集團共有游戲、影視、

電競、動畫、教育、院線、傳媒、文學(xué)和互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)九大板塊，其中上市公司完

美世界涵蓋游戲、影視、電競板塊。板塊之間的相互聯(lián)動，如游戲與動畫合作共

同開發(fā)自有

IP、教育的指向性人才培養(yǎng)為其余各個板塊輸送人才等，充分發(fā)揮

集團內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，公司將獲得更多渠道、業(yè)務(wù)方面的支持，形成以“游戲+影

視”雙輪驅(qū)動并帶動其他板塊的發(fā)展模式。

截至

2019

年年報，完美世界目前覆蓋的主要業(yè)務(wù)包括兩大方面：（1）游戲業(yè)務(wù)：游戲業(yè)務(wù)前身創(chuàng)立于

1997

年，2004

年游戲業(yè)務(wù)部正式成立，

主打

3D端游，05

年推出爆款游戲《完美世界》，一舉成為當(dāng)時國內(nèi)端游領(lǐng)域七

大巨頭之一。目前，公司游戲產(chǎn)品覆蓋

PC端、移動端主機端及云端，是國內(nèi)少

有實現(xiàn)終端全覆蓋的游戲廠商。（2）影視業(yè)務(wù)：公司影視業(yè)務(wù)麾下包括鑫寶源、完美蓬瑞、完美建信、華美時

空、青春你好、江何工作室、劉寧工作室等制作團隊，目前儲備的電視劇項目主

要來自上述制作團隊。2.2

三費表現(xiàn)優(yōu)秀，商譽占比低公司營收和歸母凈利潤在

20

年增長明顯。公司業(yè)務(wù)以游戲業(yè)務(wù)為主，受益于游

戲行業(yè)景氣度持續(xù)旺盛以及公司自身競爭力的持續(xù)增強，使得公司近幾年來的營

收和歸母凈利潤水平均保持穩(wěn)步增長的趨勢，其中

20

年表現(xiàn)亮眼。公司的三費情況有所分化。2014

年至今完美世界的銷售費用和銷售費用率持續(xù)

有所增長；管理費用和管理費用率在逐步走低，顯示出公司整體的管理成本在逐

步優(yōu)化；此外公司的財務(wù)費用和財務(wù)費用率在近幾年保持基本穩(wěn)定。公司商譽占凈資產(chǎn)比例在游戲行業(yè)內(nèi)屬于偏低水平。截止

2020

年半年報，公司

共有

6.2

億元商譽。整體從縱向比較來看，公司商譽的絕對值、商譽占凈資產(chǎn)比

例在行業(yè)內(nèi)屬于較低水平，未來繼續(xù)存在商譽大額減值的風(fēng)險較低。3.游戲行業(yè)分析：進入穩(wěn)步發(fā)展期2020

年國內(nèi)游戲市場表現(xiàn)穩(wěn)健。2020

年中國游戲市場實際銷售收入

2786.87

億

元，比

2019

年增加了

478.1

億元，同比增長

20.71%，繼續(xù)保持快速增長的趨勢。2020

年中國游戲用戶數(shù)量保持穩(wěn)定增長，用戶規(guī)模達

6.65

億人，同比增長

3.7%。手游行業(yè)整體市場規(guī)模處于平穩(wěn)增長的階段。2018

年后國內(nèi)手游行業(yè)市場整體

進入成熟發(fā)展階段，增速趨于平緩。2020

年中國移動游戲市場實際銷售收入

2096.76

億元，比

19

年增加了

515.65

億元，同比增長

32.61%，增速有所增高

主要系

20

年初疫情導(dǎo)致居民居家時間較多的利好所影響。我們預(yù)計未來國內(nèi)游

戲市場仍將維持平穩(wěn)增長的局面，行業(yè)內(nèi)龍頭的相對競爭優(yōu)勢將持續(xù)明顯。國內(nèi)移動游戲市用戶規(guī)?；窘咏柡?。20

年中國移動游戲用戶規(guī)模達

6.54

億

人，同比增長

4.84%，用戶基數(shù)已經(jīng)趨于穩(wěn)定。頭部流水產(chǎn)品的類型也趨于集中。20

年在中國移動游戲收入排名前

100

的產(chǎn)品

中，角色扮演類游戲占比為

19.48%；多人在線戰(zhàn)術(shù)競技類游戲發(fā)展迅速，市場

擴張速度極快，占比為

15.28%；射擊類游戲僅次于多人在線戰(zhàn)術(shù)競技類游戲，

占比為

15.04%，三者占總收入的

49.8%，占全部收入的近一半。2020

年國內(nèi)手游市場中流水排名前

20

的產(chǎn)品中，頭部產(chǎn)品仍以大廠的現(xiàn)象級作

品為主，證明國內(nèi)手游市場的整體競爭格局已經(jīng)處于穩(wěn)定的狀態(tài)。4.分業(yè)務(wù)分析：游戲業(yè)務(wù)是公司的基本業(yè)務(wù)4.1

游戲業(yè)務(wù)4.1.1

手游公司作為國內(nèi)

MMORPG領(lǐng)域的絕對龍頭，在該細分領(lǐng)域具有深厚的研發(fā)和運營

經(jīng)驗，旗下多款口碑手游流水成績優(yōu)異。公司的四款主力產(chǎn)品包括“端轉(zhuǎn)手”大

獲成功的《誅仙》手游與《完美世界》手游以及

2019-20

年全新上線的《新笑傲

江湖》與《新神魔大陸》，四款游戲首月流水與暢銷榜排名均位列行業(yè)

TOP5。截

至

20

年

H1，公司在國內(nèi)移動游戲

MMO市場市場份額為

22.5%；另外根據(jù)公司

公告顯示，20

年公司在國內(nèi)自研

MMORPG游戲的流水市場份額占比達到四分之

一。目前公司流水過億產(chǎn)品中仍以

MMORPG為主，但已經(jīng)逐步擴展至其他類型

的產(chǎn)品。公司堅持“內(nèi)容為體

技術(shù)為翼”的發(fā)展之道，積累了強大的游戲引擎研發(fā)及應(yīng)用

實力，在引擎技術(shù)方面表現(xiàn)尤為突出，自主研發(fā)的

Angelica3D、Cube、Raider、

Eparch2D和

ERA等業(yè)內(nèi)領(lǐng)先游戲引擎，可以支撐在移動端、PC端和主機端進

行游戲開發(fā)，實現(xiàn)高品質(zhì)

3D技術(shù)應(yīng)用。在內(nèi)容研發(fā)方面，公司一直堅持游戲自研自發(fā)的經(jīng)營模式，20

年自研項目比例為

100%，自研項目的持續(xù)堅持是公司能

夠獲得長久競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。作為從端游起家且長期耕耘于

MMO的公司，多年的運營積累與研發(fā)投入奠定公

司兩大優(yōu)勢：一是公司

MMO長線化運營能力出眾，如公司旗下的《新誅仙手游》

上線四年多仍基本保持在暢銷榜

TOP50。二是公司引擎使用能力較強，畫面技術(shù)

迭代保持在行業(yè)前列，而當(dāng)前手機游戲的品質(zhì)正進入新一輪革新，公司產(chǎn)品的品

質(zhì)提升順應(yīng)行業(yè)潮流。在保證兩項核心優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，公司近期的產(chǎn)品線體現(xiàn)出

兩種變化：一是對《新笑傲江湖》為例的自研自發(fā)產(chǎn)品進行更優(yōu)化的發(fā)展，結(jié)合

買量將公司的運營優(yōu)勢發(fā)揮到極致，品牌+買量的品效合一運營方式獲得了更好

的市場效果，二是不斷推進如《幻塔》這樣的高品質(zhì)新品類手游項目。產(chǎn)品方面，目前公司流水貢獻比較大的老游戲包括《新神魔大陸》、《完美世界

手游》、《新誅仙手游》、《新笑傲江湖》、《我的起源》以及《神雕俠侶

2》

等，其中《新神魔大陸》、《完美世界手游》、《新笑傲江湖》、《新誅仙手游》

目前的

iOS端暢銷榜排名仍穩(wěn)居

Top50

左右。21年公司已儲備在研的游戲包括

《夢幻新誅仙》、《戰(zhàn)神遺跡》、《幻塔》、《非常英雄》、《舊日傳說》、《一

拳超人》等，涵蓋

MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、競技

類等多種類型，涉及二次元未來科幻、二次元日式幻想、古代神話、西方魔幻、

東方仙俠等多種題材。其中《夢幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《幻塔》為

2021

年度重磅新品，表現(xiàn)值得期待。4.1.2

端游公司作為國內(nèi)最早研發(fā)端游的幾家廠商之一，成功發(fā)行了《完美世界》等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)

品，整體的端游業(yè)務(wù)發(fā)展一直保持穩(wěn)定。公司在端游業(yè)務(wù)目前存在兩大發(fā)展邏輯：

（1）公司以《誅仙》、《完美世界》、《武林外傳》、《神魔大陸》、《赤壁》

為代表的經(jīng)典端游之作均已長線運營超過

10

年，持續(xù)為公司貢獻穩(wěn)定收入，其

中《完美世界》于

2005

年上線，目前仍在運營，長生命周期的運營使得《完美

世界》已經(jīng)成為一大重量級游戲

IP；（2）公司繼續(xù)穩(wěn)步推進新產(chǎn)品的研發(fā)上線，

根據(jù)公告披露，公司計劃于

21

年推出

2

款端游新品填補市場相對空白。公司目

前在研的端游產(chǎn)品包括：（1）《新誅仙世界》：誅仙

IP旗艦級續(xù)作，采用

UE4

引擎打造，畫面及美術(shù)效果有望進一步提升；（2）《新完美世界》、TorchlightIII、

MagicLegends：在PC端+主機端雙端研發(fā)，有望并舉實現(xiàn)老用戶的盤活與新用

戶的拓展，推動公司端游及主機業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。4.2

影視劇業(yè)務(wù)公司影視業(yè)務(wù)麾下囊括鑫寶源、完美蓬瑞、完美建信、華美時空、青春你好、江

何工作室、劉寧工作室等制作團隊，目前儲備的電視劇項目主要來自上述制作團

隊。2021

年公司儲備多部電視劇項目，涵蓋都市情感、古裝歷史、年代動作、

革命諜戰(zhàn)、現(xiàn)代軍旅、青春勵志、古裝懸疑、民國探案等題材類型，能夠充分滿

足多樣化的市場需求。已開機的劇目包括《光榮與夢想》、《舍我其誰》、《昔有琉

璃瓦》等；待開機項目包括《他知道風(fēng)從哪個方向來》、《我在天堂等你》、《星落

凝成糖》、等。公司把握重大宣傳節(jié)點，投資拍攝多部正能量、主旋律劇集，在國家廣電總局為

慶祝新中國成立

70

周年遴選的

86

部優(yōu)秀獻禮劇目展播名單中，包括《老酒館》、

《光榮時代》、《燃燒》、《藍盔特戰(zhàn)隊》等

8

部來自公司的影視作品，其中《老

酒