濰柴動(dòng)力專題報(bào)告：崛起中的重卡及工業(yè)龍頭企業(yè)

濰柴動(dòng)力專題報(bào)告：崛起中的重卡及工業(yè)龍頭企業(yè)1

崛起中的重卡及工業(yè)龍頭企業(yè)公司進(jìn)入新的發(fā)展階段濰柴動(dòng)力成立于

2002

年，總部位于山東省濰坊市，是一家汽車及裝備制造產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。濰

柴動(dòng)力的主要產(chǎn)品包括全系列發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、車橋、液壓產(chǎn)品、重型汽車、叉車、供應(yīng)

鏈解決方案、燃料電池系統(tǒng)及零部件、汽車電子及零部件等。截止

2020

年底，公司員工

總數(shù)超

8

萬(wàn)人。2002-2010

年：傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張?jiān)谄鸩匠跗?，濰柴專注于重型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展，逐步搶占市場(chǎng)份額，公司營(yíng)業(yè)收入到

2006

年達(dá)到

71

億元。2007

年公司收購(gòu)湘火炬，湘火炬旗下有陜西重汽、漢德車橋、法

士特變速箱、火炬火花塞等公司，自此濰柴將業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中延伸至動(dòng)力總成加整車業(yè)務(wù)

加零部件業(yè)務(wù)。2007

年公司的營(yíng)收從

71

億元躍升至

293

億元。受益于金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)快

速?gòu)?fù)蘇，養(yǎng)路費(fèi)取消和計(jì)重收費(fèi)政策使得重型卡車報(bào)廢加速，重卡行業(yè)連續(xù)兩年高增長(zhǎng)，

2010

年濰柴的營(yíng)收提升至

633

億元。2011-2015

年：重卡市場(chǎng)需求承壓由于

2009-2010

年重卡的爆發(fā)式增長(zhǎng)透支了需求，盡管

2011-2015

年間

GDP總量持續(xù)增

加、公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量持續(xù)提升，但重卡銷量仍有下滑。受行業(yè)環(huán)境影響，公司也進(jìn)入發(fā)展

的第二階段，2011-2013

年間營(yíng)業(yè)總收入下滑。2014

年公司收購(gòu)了凱傲集團(tuán)，正式切入叉

車和倉(cāng)儲(chǔ)技術(shù)服務(wù)，公司的總收入重新恢復(fù)增長(zhǎng)。2016-至今：開(kāi)啟高端業(yè)務(wù)布局2016

年國(guó)內(nèi)重卡多余庫(kù)存逐漸出清，行業(yè)需求再次恢復(fù)。濰柴也開(kāi)啟了新階段，除了傳

統(tǒng)重卡業(yè)務(wù)，公司以發(fā)動(dòng)機(jī)加林德液壓為動(dòng)力總成模式進(jìn)入大挖機(jī)市場(chǎng)；收購(gòu)雷沃重工布

局農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)域；輕卡領(lǐng)域通過(guò)配套中國(guó)重汽獲得突破。公司的營(yíng)業(yè)收入從

2016

年的

932

億元增長(zhǎng)至

2020

年的

1975

億元，歸母凈利潤(rùn)從

24

億元增長(zhǎng)超三倍至

92

億元。品牌覆蓋全面，產(chǎn)品體系完整公司堅(jiān)持產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)，致力于打造最具品質(zhì)、核心技術(shù)和成本三大核心

競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，構(gòu)筑了動(dòng)力總成(發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、車橋、液壓)、整車整機(jī)、智能物流等

產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展的格局。濰柴及其子公司在自身的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)打造了多個(gè)知名品

牌：在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重卡產(chǎn)業(yè)鏈，濰柴擁有重卡發(fā)動(dòng)機(jī)品牌“濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)”和“陜西重汽”，

重卡變速箱品牌“法士特”，商用車車橋品牌“漢德車橋”。智能物流業(yè)務(wù)方面，2012

年，濰柴戰(zhàn)略重組德國(guó)凱傲集團(tuán)（KGXGR），2016

年支持凱傲

重組德馬泰克，以此形成了叉車+倉(cāng)儲(chǔ)物流解決方案的一體化能力。濰柴通過(guò)外延式的發(fā)

展實(shí)現(xiàn)了海外業(yè)務(wù)的突破。濰柴同樣在新能源、液壓、智能駕駛等新產(chǎn)業(yè)加速布局。2020

年濰柴戰(zhàn)略重組德國(guó)歐德

思公司（未上市），補(bǔ)齊電機(jī)控制系統(tǒng)短板，成功構(gòu)筑起“電池+電機(jī)+電控”為一體的新

能源動(dòng)力系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì)；同年戰(zhàn)略重組奧地利威迪斯公司（未上市），專注大型農(nóng)業(yè)裝備

CVT動(dòng)力系統(tǒng)。伴隨著重卡總保有量提升，以及國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)逐步實(shí)施，行業(yè)產(chǎn)生了大量置換需求。加之公司

的戰(zhàn)略高端產(chǎn)品逐漸發(fā)力，1H21

公司的整車及零部件業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重為

56%；叉車及倉(cāng)

儲(chǔ)服務(wù)（即智能物流業(yè)務(wù)）營(yíng)收占比

31%。整車及零部件業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)增分業(yè)務(wù)看，整車及零部件業(yè)務(wù)連續(xù)五年保持了同比增長(zhǎng)，2020

年業(yè)務(wù)總營(yíng)收達(dá)到

1157.3

億元，同比增速達(dá)到了

27.7%。濰柴的智能物流業(yè)務(wù)規(guī)模在

2016-2019

年間持續(xù)擴(kuò)張，

2020

年受到疫情爆發(fā)影響，凱傲的海外營(yíng)收受挫，總收入同比下降

3%至

649.8

億元。降本提效顯成效，研發(fā)投入提升近年來(lái)，濰柴持續(xù)開(kāi)展降本增效，提升運(yùn)營(yíng)效率，銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率均維持了下降趨勢(shì)。

2020

年銷售費(fèi)率為

5.5%，較

2016

年下降

2.7pct。與此同時(shí)，公司加大了自身的研發(fā)投入，2020

年研發(fā)投入達(dá)到

83

億元。公司完成了全系

列、全領(lǐng)域的"發(fā)動(dòng)機(jī)生態(tài)鏈"和核心關(guān)鍵技術(shù)的突破；發(fā)布全球首款突破

50%熱效率的商

業(yè)化量產(chǎn)商用柴油機(jī)；重型商用車方面,公司完成

600

平臺(tái)上市發(fā)布,拓展重高機(jī)平臺(tái)；新

能源業(yè)務(wù)方面，公司開(kāi)發(fā)

SOkW-140kW多款燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī),效率達(dá)到

62%,壽命超過(guò)

2

萬(wàn)小時(shí),達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平；非道路式機(jī)械方面，公司的

240HPCVT液壓動(dòng)力總成已經(jīng)完

成臺(tái)架試驗(yàn)驗(yàn)證,突破了

CVT技術(shù)瓶頸并實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品落地。2

把握國(guó)六市場(chǎng)，開(kāi)拓大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)和高端液壓市場(chǎng)定向增發(fā)融資，助力新業(yè)務(wù)發(fā)展2021

年

5

月，濰柴通過(guò)非公開(kāi)股票發(fā)行募集資金凈額為

129.9

億元，項(xiàng)目資金將投向公

司的多項(xiàng)重點(diǎn)新業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，包括燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈、全系列國(guó)六及以上排放標(biāo)

準(zhǔn)

H平臺(tái)道路用高端發(fā)動(dòng)機(jī)、和大缸徑高端發(fā)動(dòng)機(jī)等。穩(wěn)固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，率先推出熱效率超過(guò)

50%的單體柴油機(jī)據(jù)公司公告，2020

年濰柴成為了全球銷量最高的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)制造商。在傳統(tǒng)的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)

務(wù)中，濰柴在自卸車市場(chǎng)推出“WP+H+N”系列產(chǎn)品；柴油牽引車市場(chǎng)涵蓋

WP10H、

WP10.5H、WP12、WP13G等系列產(chǎn)品；大馬力氣體機(jī)產(chǎn)品

1H21

的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額近

60%；輕卡市場(chǎng)濰柴建立高端

N平臺(tái)國(guó)六動(dòng)力。在

2020

年與中國(guó)重汽簽訂合作協(xié)議后，

公司在國(guó)內(nèi)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)的占有率進(jìn)一步上升到

1H21

年的

32.4%。同時(shí)公司與中國(guó)重

汽（3808

HK）的配套已經(jīng)從

8L、10L發(fā)動(dòng)機(jī)拓展至

12L、13L和氣體機(jī)等系列，未來(lái)市

場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。公司的全系列發(fā)動(dòng)機(jī)已達(dá)到國(guó)六

b排放標(biāo)準(zhǔn)，并提前完成非道路國(guó)四等法規(guī)產(chǎn)品準(zhǔn)備，將

在新一輪排放升級(jí)中牢牢占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。截止

1H21，公司銷售的在使用國(guó)六發(fā)動(dòng)機(jī)超

35

萬(wàn)臺(tái)，目前總運(yùn)行里程超

500w公里。公司目前在柴油機(jī)領(lǐng)域存在明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2020

年

9

月，公司發(fā)布全球首款突破

50%

熱效率的商業(yè)化柴油機(jī)，突破了行業(yè)熱效率提升的瓶頸，將對(duì)內(nèi)燃機(jī)的節(jié)能減排產(chǎn)生舉足

輕重的影響。除了本體熱效率達(dá)到

50.26%，新款柴油機(jī)也輕松地滿足國(guó)六/歐Ⅵ排放要求，

并率先具備了量產(chǎn)和商業(yè)化條件。2021

年

5

月，公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行

A股股票募集資金凈額

129.9

億元，其中

40

億元將用

于全系列國(guó)六及以上排放標(biāo)準(zhǔn)

H平臺(tái)道路用高端發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目——1）產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目將新建

2

條產(chǎn)能

5

萬(wàn)臺(tái)/年

WP13H/WP6H等型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)體、氣缸蓋全自動(dòng)生產(chǎn)線;新建產(chǎn)能

10

萬(wàn)臺(tái)/年的

WP13H/WP6H等型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)裝備生產(chǎn)線;新建產(chǎn)能

20

萬(wàn)臺(tái)/年的試車、噴漆包

裝線一條。2）H平臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)智能制造升級(jí)項(xiàng)目，主要用于改造

WP11H/13H/15NG新產(chǎn)品

產(chǎn)線的生產(chǎn)工藝和提升運(yùn)營(yíng)管理效率。發(fā)力戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)，推進(jìn)大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)和高端液壓國(guó)產(chǎn)化在高端業(yè)務(wù)方面，公司的大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)和高端液壓業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)主要用于

工業(yè)電力,包括海上燈光、天然氣發(fā)電、工業(yè)船用、渡輪船用等。據(jù)濰柴動(dòng)力

1H21

業(yè)績(jī)會(huì)，

大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)目前的全球市場(chǎng)容量大約為

15

萬(wàn)/年。過(guò)去該產(chǎn)業(yè)由卡特彼勒（CATUS）、

康明斯（CMIUS）、利勃海爾（未上市）、奔馳集團(tuán)（DDAIFUS）旗下

MTU等小部分國(guó)

際品牌壟斷。濰柴收購(gòu)法國(guó)博杜安公司后持續(xù)進(jìn)行研發(fā)，于

2019

年正式引入大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)。2020

年公司大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)銷售量超

4500

臺(tái)，實(shí)現(xiàn)收入

9.5

億元，同比增長(zhǎng)

21.7%，據(jù)公司定

增計(jì)劃，預(yù)計(jì)

2024

年前公司將會(huì)達(dá)到

2

萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)銷能力。大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)的平均毛利率大

約為

30-40%，我們認(rèn)為，這將成為公司未來(lái)新的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)點(diǎn)。中國(guó)是全球液壓行業(yè)的第二大市場(chǎng)，2020

年全球液壓市場(chǎng)規(guī)模

340.6

億歐元，其中中國(guó)市

場(chǎng)約

102.8

億歐元，市場(chǎng)份額從

2015

年的

27.7%迅速提升至

2020

年的

30.2%。中國(guó)的高端高壓液壓產(chǎn)品高度依賴進(jìn)口，多數(shù)國(guó)產(chǎn)液壓件集中應(yīng)用于技術(shù)要求較低的領(lǐng)域，

如工程機(jī)械、建筑工程機(jī)械等應(yīng)用。國(guó)內(nèi)相關(guān)政策提出，到

2020

年

40%的核心基礎(chǔ)零部

件；到

2025

年，70%的核心基礎(chǔ)零部件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料實(shí)現(xiàn)自主保障，部分標(biāo)志性先進(jìn)

工藝達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，建成較為完善的產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)服務(wù)體系。目前公司已經(jīng)打造了“濰柴

H平臺(tái)+林德液壓”液壓動(dòng)力總成系統(tǒng)，布局重大定位挖掘機(jī)

動(dòng)力產(chǎn)品。2020

年公司高端液壓實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入

5

億元，同比增長(zhǎng)

53.8%。其中挖掘機(jī)高

端液壓系統(tǒng)收入同比增長(zhǎng)

238%，通過(guò)控制系統(tǒng)的匹配優(yōu)化，同等作業(yè)效率下油耗降低

15%，噪音降低

2

分貝。我們認(rèn)為，未來(lái)

3-5

年高端高壓液壓的國(guó)產(chǎn)化替代將為公司提供

重要的發(fā)展機(jī)遇。3

率先布局燃料電池產(chǎn)業(yè)燃料電池重卡有望加速替代燃油車型國(guó)內(nèi)廣泛使用的燃油重卡具有高碳排放，高污染排放的特點(diǎn)。盡管保有量不到客車的

5%，

但由于其運(yùn)營(yíng)里程長(zhǎng)、柴油消耗總量高，重卡成為了污染物的主要排放源。根據(jù)生態(tài)環(huán)境

部發(fā)布的《中國(guó)移動(dòng)源環(huán)境管理年報(bào)》，2020

年重卡在汽車的氮氧化物、一氧化碳、顆粒

物排放量中分別占比

75%、12%、52%。我們認(rèn)為，在當(dāng)前“碳達(dá)峰，碳中和”目標(biāo)提出，

社會(huì)對(duì)環(huán)境治理高度重視的背景下，新能源重卡將加速替代傳統(tǒng)燃油重卡。重卡的電動(dòng)化方向主要以鋰電池和氫燃料電池為主。相較動(dòng)力電池，氫燃料電池更加適合

商用車的長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)里程場(chǎng)景，主要由于

1）氫燃料具備高質(zhì)量能量密度優(yōu)勢(shì)，在同等續(xù)航里

程下，燃料電池的動(dòng)力系統(tǒng)總質(zhì)量遠(yuǎn)低于鋰電池系統(tǒng)，有效載荷更優(yōu)。2）氫燃料電池補(bǔ)

能速度更快。燃料電池加氫時(shí)長(zhǎng)在

10-15min左右，而鋰電池充電則需要數(shù)小時(shí)，不利于

其在商用車領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。除此之外，氫燃料電池還具備溫度適應(yīng)力強(qiáng)等特征，更匹

配重卡等商用車的性能要求。近年來(lái)國(guó)內(nèi)氫能和燃料電池產(chǎn)業(yè)的政策力度明顯提升，在

2019-2020

年間密集出臺(tái)規(guī)劃和

政策。2020

年

10

月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖

2.0》，作出了

2025

年

10

萬(wàn)臺(tái)、2035

年

100

萬(wàn)臺(tái)燃料電池車保有量的規(guī)劃。地方層面，截至

2020

年底，全國(guó)

已有

20

多個(gè)省、市、縣出臺(tái)了氫能產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)政策——例如，上海提出到

2023

年規(guī)劃加氫

站近

100

座，并建成運(yùn)行超過(guò)

30

座，產(chǎn)出規(guī)模約

1000

億元，推廣燃料電池汽車

1

萬(wàn)輛。全產(chǎn)業(yè)鏈布局燃料電池濰柴從

2016

年起就對(duì)燃料電池領(lǐng)域展開(kāi)了布局。2017

年，公司與博世（未上市）達(dá)成合

作，共同開(kāi)發(fā)并生產(chǎn)氫燃料電池及部件；2018

年公司與英國(guó)

CeresPower（CWRUK）

建立合資公司，切入固態(tài)氧化物燃料電池領(lǐng)域；同年，公司投資

1.63

億美元成為氫燃料電

池企業(yè)

BallardPowerSystem（BLDPUS）的第一大股東；2019

年，公司收購(gòu)德國(guó)

ARADEX（未上市），掌握了新能源商用車電機(jī)、燃料電池變換器等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和系統(tǒng)集

成能力。CeresPower是一家技術(shù)領(lǐng)先的、低成本固態(tài)氧化物燃料電池（SOFC）技術(shù)開(kāi)發(fā)商。據(jù)

公司官網(wǎng)，2019

年，Ceres開(kāi)發(fā)了首個(gè)專為氫燃料設(shè)計(jì)的零排放熱電聯(lián)產(chǎn)(CHP)系統(tǒng)，公

司特有的

SteelCell技術(shù)具備魯棒性好、功率密度高、制造成本低等優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品可覆蓋住

宅、數(shù)據(jù)中心、商業(yè)發(fā)電和汽車四個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。2020

年，

Ceres啟動(dòng)了綠色氫能計(jì)劃，

將技術(shù)應(yīng)用擴(kuò)展到燃料電池之外，通過(guò)操作

SOFC將其反向轉(zhuǎn)換為固體氧化物電解電池

（SOEC）。較高的工作溫度使其

SOEC能夠以

80%至

90%的高電效率生產(chǎn)氫能，并用于

生產(chǎn)其他綠色化學(xué)品，未來(lái)或?qū)⒋蟠蠼档蜌淠艹杀?。BallardPowerSystems是一家位于加拿大的氫燃料電池企業(yè)，擁有質(zhì)子交換膜燃料電池

材料、膜電極、電堆、模組及系統(tǒng)的核心技術(shù)，產(chǎn)品以燃料電池電堆、燃料電池模塊、燃

料電池系統(tǒng)以及電源管理系統(tǒng)四種類型為主，主要應(yīng)用于重型動(dòng)力系統(tǒng)、物料搬運(yùn)、便攜

式電源以及備用電源等市場(chǎng)，在加拿大、美國(guó)、歐洲、中國(guó)等市場(chǎng)均有布局。2020

年，濰柴正式建成

2

萬(wàn)套級(jí)產(chǎn)能的燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)和電堆生產(chǎn)線；2021

年，公司與

瑞士飛速集團(tuán)（未上市）戰(zhàn)略合作，發(fā)力核心部件燃料電池空壓機(jī)技術(shù)；3

月公司承建的

國(guó)家燃料電池技術(shù)創(chuàng)新中心正式落戶山東，助力公司形成燃料電池自主核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司已經(jīng)開(kāi)發(fā)了

50kW~160kW多款燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)，效率達(dá)到

62%，壽命超過(guò)

2

萬(wàn)小時(shí)，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。截止

1H21，公司

160kw燃料電池系統(tǒng)的重卡已獲得了

130

套系統(tǒng)的訂單。未來(lái)濰柴將持續(xù)提升功率，開(kāi)發(fā)

200-300kW的大功率產(chǎn)品。2021

年公司

在公交車物流車基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展了商用車、船用、礦場(chǎng)用全系列燃料電池的應(yīng)用配套。電堆工藝密度上，公司已經(jīng)達(dá)到

4.5kw/L的水平；重卡混動(dòng)系統(tǒng)已完成

1

萬(wàn)公里整車道路

可靠性驗(yàn)證，油耗降低達(dá)

17%，完成產(chǎn)品上市準(zhǔn)備；另外公司已經(jīng)建成集研發(fā)、測(cè)試、檢

驗(yàn)、試制等功能于一體的燃料電池產(chǎn)業(yè)園，形成了完整產(chǎn)業(yè)鏈檢驗(yàn)檢測(cè)能力。4

重卡銷量中樞抬升，行業(yè)穩(wěn)定性增強(qiáng)物流運(yùn)輸行業(yè)是重卡的主要需求來(lái)源物流運(yùn)輸和工程建設(shè)是中國(guó)重卡需求的兩大驅(qū)動(dòng)力。2009-2010

年間，政府固定資產(chǎn)和基

建項(xiàng)目投資推動(dòng)重卡銷量快速增長(zhǎng)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，物流運(yùn)輸行業(yè)逐步成為重

卡的主要市場(chǎng)。中國(guó)的公路貨運(yùn)量在

2010-2018

年間整體維持增長(zhǎng)，盡管在

2020

年受到

疫情的負(fù)面影響，物流運(yùn)輸量呈現(xiàn)了積極的恢復(fù)態(tài)勢(shì)：2021

年

1-7

月，中國(guó)累計(jì)公路貨運(yùn)

量達(dá)到

218.8

億噸。當(dāng)前快遞貨運(yùn)車每年的行駛里程大約處在

30-35

萬(wàn)公里之間，較傳統(tǒng)

貨運(yùn)的

10-12

萬(wàn)公里有大幅提升。物流運(yùn)輸業(yè)興起直接帶來(lái)了國(guó)內(nèi)重卡需求的提升——在

重卡的幾個(gè)細(xì)分產(chǎn)品品類中，2020

年用于高速公路貨物運(yùn)輸?shù)陌霋焓綘恳囦N量占比達(dá)

到了

51.3%。保有量提升、國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施激活更新需求重卡總保有量的上升帶來(lái)的置換需求的增加也是重卡新車銷售波動(dòng)下降的原因之一。隨著

經(jīng)濟(jì)體量的不斷增加和每年累計(jì)的新增銷量，重卡保有量呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。截止

2020

年底，根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，我國(guó)重卡保有量突破

800

萬(wàn)輛。重卡的平均使用壽命基本在

6-10

年，我們基于重卡使用壽命為

8

年的假設(shè)，測(cè)算

2020

年置換需求銷量約

100

萬(wàn)輛，占市

場(chǎng)總銷量的

63%。2018

年

6

月

28

日生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《重型柴油車污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第六階

段）》（GB17691-2018），規(guī)定重型車國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)分

6a和

6b兩個(gè)階段實(shí)施。重型燃?xì)廛囈?/p>

于

2019

年

7

月如期執(zhí)行國(guó)六

a，重型柴油車于

2021

年

7

月

1

日起全面實(shí)施該標(biāo)準(zhǔn)。到

2023

年

7

月

1

日，所有車型都將進(jìn)入國(guó)六

b階段。國(guó)六要求了更加嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)，需

要升級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)的設(shè)計(jì)與結(jié)構(gòu)，采用更加先進(jìn)的燃油噴射技術(shù)以及尾氣處理技術(shù)。這為重卡

市場(chǎng)帶來(lái)了更大的替換空間，同時(shí)也造成了產(chǎn)品成本的上升和售價(jià)的提升。為了滿足不斷嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)，需要升級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)的設(shè)計(jì)與結(jié)構(gòu)，采用更加先進(jìn)的燃油噴射

技術(shù)以及尾氣處理技術(shù)，造成了產(chǎn)品成本的上升和售價(jià)的提升。隨著更加嚴(yán)格的國(guó)六排放

標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，對(duì)重卡企業(yè)的研發(fā)能力提出了更高的要求，使得行業(yè)進(jìn)入壁壘進(jìn)一步提高。

同時(shí)，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的售價(jià)也相應(yīng)增加，同排量的發(fā)動(dòng)機(jī)，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品相比國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品

ASP提升約

1-2

萬(wàn)元，占重卡售價(jià)的

5-10%左右。盈利預(yù)測(cè)重卡行業(yè)需求預(yù)測(cè)：需求小幅波動(dòng)，總量維持在高位2019

年中國(guó)重卡銷售

162

萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高。正如前文所分析，我們認(rèn)為重卡行業(yè)的周

期屬性，所以謹(jǐn)慎假設(shè)未來(lái)幾年重卡需求從高位回落，2021

年銷量下滑

14%至

140

萬(wàn)輛；

2022-2023

年銷量分別為

130

萬(wàn)輛，依然保持在較高位置。關(guān)鍵假設(shè)1）柴油發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)：該部分包括卡車發(fā)動(dòng)機(jī)（含重型、中型和輕型），農(nóng)用機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)，

工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)，客車發(fā)動(dòng)機(jī)等業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為

2020

年，中國(guó)重卡行業(yè)處在歷史高位，

2021-2023

年行業(yè)需求會(huì)有所回落，因此發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)或?qū)⑼浇档?。基于此，我們預(yù)計(jì)

2021-2023

年重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷量下降

11/5/0%，平均單價(jià)提升

3/3/3%，業(yè)務(wù)收入分別降低

34.7/0.6/13.8%，毛利率在

2021-2023

年維持在

23%-25%之間。2）整車及零部件業(yè)務(wù)：該部分業(yè)務(wù)主要通過(guò)其子公司陜西重型汽車有限公司（陜重汽）

和陜西法士特齒輪有限責(zé)任公司（法士特）經(jīng)營(yíng)。我們認(rèn)為整車及零部件業(yè)務(wù)的收入有望

維持增長(zhǎng)，主因在于：1）重卡行業(yè)將迎來(lái)國(guó)六替換