某某年下半年有色行業(yè)投資策略短期風(fēng)險(xiǎn)積聚等待再次入市機(jī)會(huì)課件

短期風(fēng)險(xiǎn)積聚，等待再次入市機(jī)會(huì)——2006年下半年有色行業(yè)投資策略

丁申偉中國(guó)國(guó)際金融有限公司2006年5月某某年下半年有色行業(yè)投資策略短期風(fēng)險(xiǎn)積聚等待再次入市機(jī)會(huì)

有色金屬長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)依然向好

鋁行業(yè)銅行業(yè)鋅行業(yè)投資建議內(nèi)容有色金屬長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)依然向好內(nèi)容有色金屬股票明顯跑贏大市，這符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期從去年10月份之后，有色金屬行業(yè)股票和中金有色金屬股票明顯超越大市資料來源：彭博資訊、中金公司研究部有色金屬股票明顯跑贏大市，這符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期從去年10月份全球經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，使得有色金屬需求維持上升趨勢(shì)全球有色金屬供應(yīng)緩慢增長(zhǎng)，尤其是原料供應(yīng)短缺的制約使得2006-2007年供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢全球資金流動(dòng)性的增加導(dǎo)致基金包括養(yǎng)老基金等大舉入市，有色金屬價(jià)格上漲和下跌的幅度比歷史同期更高2006-2007年有色金屬價(jià)格維持在歷史高位震蕩全球經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，使得有色金屬需求維2006-2007年有色金屬長(zhǎng)期價(jià)格還有多大空間資料來源：彭博資訊、CEIC、中金公司研究部2006-2007年有色金屬長(zhǎng)期價(jià)格還有多大空間資料來源：彭中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控將使得有色金屬需求未來存在一定不確定性，尤其在有色金屬價(jià)格近期大幅上漲之后，將加大期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性潛在的通貨膨脹憂慮，使得美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行的未來利率政策并不明確，市場(chǎng)對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期搖擺不定，加劇期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)季節(jié)性需求將下降，導(dǎo)致庫(kù)存時(shí)有上升，對(duì)價(jià)格將有壓力短期有色金屬價(jià)格積聚回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控將使得有色金屬需求未來存在一定不確定性，尤再次入市機(jī)會(huì)的標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依然保持強(qiáng)勁美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期階段性到頂，日本繼續(xù)維持零利率政策或短期展望不再加息再次入市機(jī)會(huì)的標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依然保持強(qiáng)勁有色金屬價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)改變的標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的顯著下降，導(dǎo)致有色金屬需求的大幅下降通貨膨脹開始加速，美聯(lián)儲(chǔ)和日本繼續(xù)不斷加息，導(dǎo)致資金不斷流出商品市場(chǎng)有色金屬價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)改變的標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的顯有色金屬下游需求的主要領(lǐng)域有色金屬下游需求的主要領(lǐng)域變革中的鋁行業(yè)帶來持續(xù)性投資機(jī)會(huì)---《盛極而衰與否極泰來》的故事（2005年行業(yè)報(bào)告）變革中的鋁行業(yè)帶來持續(xù)性投資機(jī)會(huì)電解鋁行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期電解鋁-氧化鋁價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)電解鋁行業(yè)復(fù)蘇經(jīng)歷兩個(gè)階段：1、自4Q05開始，由于電解鋁價(jià)格上漲的幅度開始大于現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格上漲的幅度，電解鋁-現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)差開始顯著擴(kuò)大。其主要原因是電解鋁需求強(qiáng)勁，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)，市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)一步改善，鋁期貨價(jià)格升幅巨大。2、第二階段將表現(xiàn)為現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格下跌幅度大于電解鋁價(jià)格跌幅，電解鋁-現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)差將繼續(xù)處于歷史高位。隨著大量國(guó)內(nèi)氧化鋁新建產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)，現(xiàn)貨氧化鋁供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，價(jià)格已見頂，而同期電解鋁行業(yè)在宏觀調(diào)控下，其產(chǎn)量增長(zhǎng)大幅下降，使得電解鋁供過于求的狀況遠(yuǎn)小于氧化鋁市場(chǎng)，現(xiàn)貨氧化鋁面臨更大壓力。鋁行業(yè)電解鋁行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期電解鋁-氧化鋁價(jià)差持續(xù)鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部，BrookHunt現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格跌幅遠(yuǎn)大于原鋁價(jià)格跌幅現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格和原鋁價(jià)格彈性不同。鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部，BrookHunt現(xiàn)貨氧化鋁行業(yè)中國(guó)電解鋁行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，行業(yè)討價(jià)還價(jià)能力加強(qiáng)資料來源：《中國(guó)鋁業(yè)》、中金公司研究部

行業(yè)集中度的提高有利于行業(yè)自律性的改善，包括未來在行業(yè)再次陷入虧損時(shí)，電解鋁企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)的可能性和執(zhí)行力鋁行業(yè)中國(guó)電解鋁行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，行業(yè)討價(jià)還價(jià)能力加強(qiáng)資鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)電解鋁閑置產(chǎn)能不會(huì)集中釋放長(zhǎng)期來看，由于03年8月以后國(guó)內(nèi)已無新建電解鋁項(xiàng)目上馬，07年以后電解鋁產(chǎn)量增速將大幅下降。電解鋁總產(chǎn)能約為1050萬噸左右，閑置產(chǎn)能約250萬噸，其中10萬噸以上的閑置產(chǎn)能約200萬噸，構(gòu)成為，實(shí)際閑置產(chǎn)能約100萬噸，在建產(chǎn)能為24萬噸，未達(dá)產(chǎn)約為74萬噸。鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)電解鋁閑置產(chǎn)能不會(huì)集中釋放鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部全球和中國(guó)電解鋁供需情況全球電解鋁市場(chǎng)2006年繼續(xù)存在供求缺口長(zhǎng)期來看，由于國(guó)家對(duì)電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控，07年以后電解鋁產(chǎn)量增速將大幅下降。中國(guó)電解鋁市場(chǎng)供過于求的狀況將發(fā)生改變，2008年左右中國(guó)將進(jìn)入供需基本平衡的狀況。2008年以后，中國(guó)將從電解鋁出口國(guó)轉(zhuǎn)為進(jìn)口國(guó)。鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部全球和中國(guó)電解鋁供需情況全球電鋁行業(yè)全球氧化鋁產(chǎn)量、需求量和供需缺口資料來源：中金公司研究部，BrookHunt全球氧化鋁市場(chǎng)2005年仍然存在供求缺口。2006年轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩。鋁行業(yè)全球氧化鋁產(chǎn)量、需求量和供需缺口資料來源：中金公司研究鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)氧化鋁在建產(chǎn)能巨大，產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，符合我們?nèi)ツ觐A(yù)期1-4月份中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量大幅上升，同比增長(zhǎng)48%鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)氧化鋁在建產(chǎn)能巨大，產(chǎn)量迅鋁行業(yè)資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部全球正在新建和擴(kuò)建的氧化鋁項(xiàng)目鋁行業(yè)資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部全球正在新建和擴(kuò)建鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部，海關(guān)數(shù)據(jù)、metalchina中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，進(jìn)口2007年將大幅下降1-4月份中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)48%，符合我們預(yù)期中國(guó)氧化鋁市場(chǎng)缺口開始縮小2007年氧化鋁進(jìn)口將大幅下降，對(duì)氧化鋁價(jià)格構(gòu)成壓力鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部，海關(guān)數(shù)據(jù)、metalchin資料來源：彭博資訊，公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部鋁行業(yè)電解鋁價(jià)格具有創(chuàng)新高潛力，現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格已達(dá)到頂峰資料來源：彭博資訊，公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部鋁行業(yè)電解鋁價(jià)鋁行業(yè)繼續(xù)投資電解鋁行業(yè)，對(duì)氧化鋁行業(yè)中性觀點(diǎn)建議投資者選取符合以下3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的電解鋁企業(yè)作為投資對(duì)象：長(zhǎng)單氧化鋁比例較高（首先享受到電解鋁價(jià)格大幅上漲帶來的價(jià)差擴(kuò)大）；企業(yè)電費(fèi)較低，最好是鋁電聯(lián)營(yíng)；產(chǎn)量增長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)大（現(xiàn)貨氧化鋁的下跌為新增產(chǎn)能帶來低成本原料）。鋁行業(yè)繼續(xù)投資電解鋁行業(yè)，對(duì)氧化鋁行業(yè)中性觀點(diǎn)建議投資者選取銅行業(yè)–未來銅精礦短缺制約電解銅產(chǎn)量增長(zhǎng)---漸趨最強(qiáng)的故事（2006年報(bào)告）銅行業(yè)–未來銅精礦短缺制約電解銅產(chǎn)量增長(zhǎng)銅行業(yè)資料來源：彭博資訊、上海期交所、中金公司研究部近期銅價(jià)格大幅上漲與三大交易所銅庫(kù)存下降有關(guān)銅行業(yè)資料來源：彭博資訊、上海期交所、中金公司研究部近期銅銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際和中國(guó)電解銅供需平衡情況2006年全球銅市場(chǎng)仍然存在供求缺口。2006年全球銅精礦市場(chǎng)從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺將制約電解銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)，尤其對(duì)中國(guó)巨大的在建冶煉產(chǎn)能中國(guó)電解銅市場(chǎng)繼續(xù)供不應(yīng)求銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際和中銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球和中國(guó)銅精礦供需情況2006年全球銅精礦市場(chǎng)從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求中國(guó)銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球和中銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際電解銅和銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢智利銅產(chǎn)量占全球銅礦產(chǎn)量的36%左右，其產(chǎn)量自2004年增長(zhǎng)緩慢銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際電解銅行業(yè)資料來源：中金公司研究部缺乏新建和擴(kuò)建的大型銅礦山從歷史上看，銅價(jià)格的大幅下跌與大型銅礦的新建和擴(kuò)建有關(guān)資料來源：BrookHunt、中金公司研究部銅行業(yè)資料來源：中金公司研究部缺乏新建和擴(kuò)建的大型銅礦山從歷銅行業(yè)資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部國(guó)際新增銅精礦產(chǎn)能產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自智利，巴西和贊比亞2006年缺乏新增銅精礦產(chǎn)能，2008年以前銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢銅行業(yè)資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部國(guó)際新增銅精礦產(chǎn)能產(chǎn)銅行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)新增銅精礦產(chǎn)能銅行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)新增銅精礦產(chǎn)能銅行業(yè)資料來源：metalchina、上海期交所、中金公司研究部中國(guó)電解銅生產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，需求并沒有下降中國(guó)銅凈進(jìn)口下降，主要是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)所致2006年一季度，上海期貨交易所庫(kù)存下降銅行業(yè)資料來源：metalchina、上海期交所、中金公司研銅行業(yè)資料來源：安泰科、metalchina、中金公司研究部06年中國(guó)新增電解銅產(chǎn)能巨大銅行業(yè)資料來源：安泰科、metalchina、中金公司研究部資料來源：BrookHunt、彭勃資訊、中金公司研究部銅行業(yè)銅精礦即將轉(zhuǎn)為短缺，TC/RC將大幅下降；銅價(jià)有上行潛力資料來源：BrookHunt、彭勃資訊、中金公司研究部銅銅行業(yè)銅行業(yè)投資對(duì)象銅礦自給率較高自給銅產(chǎn)量增長(zhǎng)銅行業(yè)銅行業(yè)投資對(duì)象鋅行業(yè)–鋅精礦持續(xù)短缺制約鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)---后來居上的故事（2005年行業(yè)報(bào)告）鋅行業(yè)–鋅精礦持續(xù)短缺制約鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部目前鋅價(jià)格中新基金所帶來的溢價(jià)大約為50%1989年基金中等程度參與金屬市場(chǎng)的交易，可以作為參考從實(shí)際成本和價(jià)格的角度來看，基本面支持的鋅價(jià)格約為2750美元/噸鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部目前鋅價(jià)鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球鋅精礦短缺將繼續(xù)制約鋅錠產(chǎn)量增長(zhǎng)2006年全球鋅精礦市場(chǎng)基本處于平衡狀態(tài)，但由于前幾年市場(chǎng)一直存在缺口，庫(kù)存極低，2008年之前鋅精礦供應(yīng)繼續(xù)處于緊張狀態(tài)鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球鋅精鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球前五大產(chǎn)鋅國(guó)礦產(chǎn)量增長(zhǎng)鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球前五鋅行業(yè)全球新增鋅精礦產(chǎn)能鋅精礦產(chǎn)量2007年以后開始大幅增長(zhǎng)鋅行業(yè)全球新增鋅精礦產(chǎn)能鋅精礦產(chǎn)量2007年以后開始大幅增長(zhǎng)鋅行業(yè)全球新增鋅精礦產(chǎn)能（續(xù)）產(chǎn)量增加主要來自澳大利亞、秘魯和玻利維亞。資料來源：《中國(guó)鉛鋅錫銻》，中金公司研究部鋅行業(yè)全球新增鋅精礦產(chǎn)能（續(xù)）產(chǎn)量增加主要來自澳大利亞、秘魯鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際和中國(guó)鋅錠供需平衡情況2006-2007年全球鋅市場(chǎng)仍然存在供求缺口鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際和中鋅行業(yè)資料來源：metalchina，中金公司研究部中國(guó)鋅錠需求繼續(xù)上升中國(guó)鋅錠繼續(xù)處于凈進(jìn)口狀態(tài)鋅行業(yè)資料來源：metalchina，中金公司研究部中國(guó)鋅錠鋅行業(yè)資料來源：彭博資訊、中金公司研究部近期鋅價(jià)格大幅上漲與倫敦金屬交易所鋅庫(kù)存下降有關(guān)鋅行業(yè)資料來源：彭博資訊、中金公司研究部近期鋅價(jià)格大幅上漲鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，彭勃資訊、中金公司研究部國(guó)際鋅精礦繼續(xù)短缺，TC價(jià)格仍處于歷史低位；鋅價(jià)具有上行潛力國(guó)際鋅精礦現(xiàn)貨TC價(jià)格（美元/噸）鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，彭勃資訊、中金公司研究鋅行業(yè)鋅行業(yè)投資對(duì)象自給鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)；鋅礦自給率較高的資源性鋅企業(yè)鋅行業(yè)鋅行業(yè)投資對(duì)象估值與投資建議估值與投資建議有色金屬股緊跟有色金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高（國(guó)際）有色金屬價(jià)格成為有色金屬股價(jià)漲跌最重要的推動(dòng)力對(duì)有色金屬價(jià)格的預(yù)測(cè)成為有色金屬股分析最主要因素資料來源：彭博資訊、中金公司研究部估值與投資建議有色金屬股緊跟有色金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高（國(guó)際）有色金屬價(jià)格成為有有色金屬股緊跟有色金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高（國(guó)內(nèi)）資料來源：彭博資訊、中金公司研究部估值與投資建議有色金屬股緊跟有色金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高（國(guó)內(nèi)）資料來源：彭博資訊國(guó)際主要有色金屬公司估值比較綜合參考國(guó)際主要市場(chǎng)有色股的估值，并考慮到中國(guó)有色金屬企業(yè)礦產(chǎn)自給率較低，中國(guó)有色金屬應(yīng)定位于9-10倍市盈率，3-4倍市凈率資料來源：彭博資訊、中金公司研究部估值與投資建議國(guó)際主要有色金屬公司估值比較綜合參考國(guó)際主要市場(chǎng)有色股的估值投資建議估值與投資建議資料來源：彭博資訊、中金公司研究部投資建議估值與投資建議資料來源：彭博資訊、中金公司研究部謝謝！短期風(fēng)險(xiǎn)積聚，等待再次入市機(jī)會(huì)—2006年下半年有色行業(yè)投資策略謝謝！短期風(fēng)險(xiǎn)積聚，等待再次入市機(jī)會(huì)—2006年下短期風(fēng)險(xiǎn)積聚，等待再次入市機(jī)會(huì)——2006年下半年有色行業(yè)投資策略

丁申偉中國(guó)國(guó)際金融有限公司2006年5月某某年下半年有色行業(yè)投資策略短期風(fēng)險(xiǎn)積聚等待再次入市機(jī)會(huì)

有色金屬長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)依然向好

鋁行業(yè)銅行業(yè)鋅行業(yè)投資建議內(nèi)容有色金屬長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)依然向好內(nèi)容有色金屬股票明顯跑贏大市，這符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期從去年10月份之后，有色金屬行業(yè)股票和中金有色金屬股票明顯超越大市資料來源：彭博資訊、中金公司研究部有色金屬股票明顯跑贏大市，這符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期從去年10月份全球經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，使得有色金屬需求維持上升趨勢(shì)全球有色金屬供應(yīng)緩慢增長(zhǎng)，尤其是原料供應(yīng)短缺的制約使得2006-2007年供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢全球資金流動(dòng)性的增加導(dǎo)致基金包括養(yǎng)老基金等大舉入市，有色金屬價(jià)格上漲和下跌的幅度比歷史同期更高2006-2007年有色金屬價(jià)格維持在歷史高位震蕩全球經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，使得有色金屬需求維2006-2007年有色金屬長(zhǎng)期價(jià)格還有多大空間資料來源：彭博資訊、CEIC、中金公司研究部2006-2007年有色金屬長(zhǎng)期價(jià)格還有多大空間資料來源：彭中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控將使得有色金屬需求未來存在一定不確定性，尤其在有色金屬價(jià)格近期大幅上漲之后，將加大期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性潛在的通貨膨脹憂慮，使得美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行的未來利率政策并不明確，市場(chǎng)對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期搖擺不定，加劇期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)季節(jié)性需求將下降，導(dǎo)致庫(kù)存時(shí)有上升，對(duì)價(jià)格將有壓力短期有色金屬價(jià)格積聚回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控將使得有色金屬需求未來存在一定不確定性，尤再次入市機(jī)會(huì)的標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依然保持強(qiáng)勁美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期階段性到頂，日本繼續(xù)維持零利率政策或短期展望不再加息再次入市機(jī)會(huì)的標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依然保持強(qiáng)勁有色金屬價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)改變的標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的顯著下降，導(dǎo)致有色金屬需求的大幅下降通貨膨脹開始加速，美聯(lián)儲(chǔ)和日本繼續(xù)不斷加息，導(dǎo)致資金不斷流出商品市場(chǎng)有色金屬價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)改變的標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的顯有色金屬下游需求的主要領(lǐng)域有色金屬下游需求的主要領(lǐng)域變革中的鋁行業(yè)帶來持續(xù)性投資機(jī)會(huì)---《盛極而衰與否極泰來》的故事（2005年行業(yè)報(bào)告）變革中的鋁行業(yè)帶來持續(xù)性投資機(jī)會(huì)電解鋁行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期電解鋁-氧化鋁價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)電解鋁行業(yè)復(fù)蘇經(jīng)歷兩個(gè)階段：1、自4Q05開始，由于電解鋁價(jià)格上漲的幅度開始大于現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格上漲的幅度，電解鋁-現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)差開始顯著擴(kuò)大。其主要原因是電解鋁需求強(qiáng)勁，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)，市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)一步改善，鋁期貨價(jià)格升幅巨大。2、第二階段將表現(xiàn)為現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格下跌幅度大于電解鋁價(jià)格跌幅，電解鋁-現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)差將繼續(xù)處于歷史高位。隨著大量國(guó)內(nèi)氧化鋁新建產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)，現(xiàn)貨氧化鋁供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，價(jià)格已見頂，而同期電解鋁行業(yè)在宏觀調(diào)控下，其產(chǎn)量增長(zhǎng)大幅下降，使得電解鋁供過于求的狀況遠(yuǎn)小于氧化鋁市場(chǎng)，現(xiàn)貨氧化鋁面臨更大壓力。鋁行業(yè)電解鋁行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期電解鋁-氧化鋁價(jià)差持續(xù)鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部，BrookHunt現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格跌幅遠(yuǎn)大于原鋁價(jià)格跌幅現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格和原鋁價(jià)格彈性不同。鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部，BrookHunt現(xiàn)貨氧化鋁行業(yè)中國(guó)電解鋁行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，行業(yè)討價(jià)還價(jià)能力加強(qiáng)資料來源：《中國(guó)鋁業(yè)》、中金公司研究部

行業(yè)集中度的提高有利于行業(yè)自律性的改善，包括未來在行業(yè)再次陷入虧損時(shí)，電解鋁企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)的可能性和執(zhí)行力鋁行業(yè)中國(guó)電解鋁行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，行業(yè)討價(jià)還價(jià)能力加強(qiáng)資鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)電解鋁閑置產(chǎn)能不會(huì)集中釋放長(zhǎng)期來看，由于03年8月以后國(guó)內(nèi)已無新建電解鋁項(xiàng)目上馬，07年以后電解鋁產(chǎn)量增速將大幅下降。電解鋁總產(chǎn)能約為1050萬噸左右，閑置產(chǎn)能約250萬噸，其中10萬噸以上的閑置產(chǎn)能約200萬噸，構(gòu)成為，實(shí)際閑置產(chǎn)能約100萬噸，在建產(chǎn)能為24萬噸，未達(dá)產(chǎn)約為74萬噸。鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)電解鋁閑置產(chǎn)能不會(huì)集中釋放鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部全球和中國(guó)電解鋁供需情況全球電解鋁市場(chǎng)2006年繼續(xù)存在供求缺口長(zhǎng)期來看，由于國(guó)家對(duì)電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控，07年以后電解鋁產(chǎn)量增速將大幅下降。中國(guó)電解鋁市場(chǎng)供過于求的狀況將發(fā)生改變，2008年左右中國(guó)將進(jìn)入供需基本平衡的狀況。2008年以后，中國(guó)將從電解鋁出口國(guó)轉(zhuǎn)為進(jìn)口國(guó)。鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部全球和中國(guó)電解鋁供需情況全球電鋁行業(yè)全球氧化鋁產(chǎn)量、需求量和供需缺口資料來源：中金公司研究部，BrookHunt全球氧化鋁市場(chǎng)2005年仍然存在供求缺口。2006年轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩。鋁行業(yè)全球氧化鋁產(chǎn)量、需求量和供需缺口資料來源：中金公司研究鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)氧化鋁在建產(chǎn)能巨大，產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，符合我們?nèi)ツ觐A(yù)期1-4月份中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量大幅上升，同比增長(zhǎng)48%鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)氧化鋁在建產(chǎn)能巨大，產(chǎn)量迅鋁行業(yè)資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部全球正在新建和擴(kuò)建的氧化鋁項(xiàng)目鋁行業(yè)資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部全球正在新建和擴(kuò)建鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部，海關(guān)數(shù)據(jù)、metalchina中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，進(jìn)口2007年將大幅下降1-4月份中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)48%，符合我們預(yù)期中國(guó)氧化鋁市場(chǎng)缺口開始縮小2007年氧化鋁進(jìn)口將大幅下降，對(duì)氧化鋁價(jià)格構(gòu)成壓力鋁行業(yè)資料來源：中金公司研究部，海關(guān)數(shù)據(jù)、metalchin資料來源：彭博資訊，公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部鋁行業(yè)電解鋁價(jià)格具有創(chuàng)新高潛力，現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格已達(dá)到頂峰資料來源：彭博資訊，公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部鋁行業(yè)電解鋁價(jià)鋁行業(yè)繼續(xù)投資電解鋁行業(yè)，對(duì)氧化鋁行業(yè)中性觀點(diǎn)建議投資者選取符合以下3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的電解鋁企業(yè)作為投資對(duì)象：長(zhǎng)單氧化鋁比例較高（首先享受到電解鋁價(jià)格大幅上漲帶來的價(jià)差擴(kuò)大）；企業(yè)電費(fèi)較低，最好是鋁電聯(lián)營(yíng)；產(chǎn)量增長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)大（現(xiàn)貨氧化鋁的下跌為新增產(chǎn)能帶來低成本原料）。鋁行業(yè)繼續(xù)投資電解鋁行業(yè)，對(duì)氧化鋁行業(yè)中性觀點(diǎn)建議投資者選取銅行業(yè)–未來銅精礦短缺制約電解銅產(chǎn)量增長(zhǎng)---漸趨最強(qiáng)的故事（2006年報(bào)告）銅行業(yè)–未來銅精礦短缺制約電解銅產(chǎn)量增長(zhǎng)銅行業(yè)資料來源：彭博資訊、上海期交所、中金公司研究部近期銅價(jià)格大幅上漲與三大交易所銅庫(kù)存下降有關(guān)銅行業(yè)資料來源：彭博資訊、上海期交所、中金公司研究部近期銅銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際和中國(guó)電解銅供需平衡情況2006年全球銅市場(chǎng)仍然存在供求缺口。2006年全球銅精礦市場(chǎng)從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺將制約電解銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)，尤其對(duì)中國(guó)巨大的在建冶煉產(chǎn)能中國(guó)電解銅市場(chǎng)繼續(xù)供不應(yīng)求銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際和中銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球和中國(guó)銅精礦供需情況2006年全球銅精礦市場(chǎng)從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求中國(guó)銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球和中銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際電解銅和銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢智利銅產(chǎn)量占全球銅礦產(chǎn)量的36%左右，其產(chǎn)量自2004年增長(zhǎng)緩慢銅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部國(guó)際電解銅行業(yè)資料來源：中金公司研究部缺乏新建和擴(kuò)建的大型銅礦山從歷史上看，銅價(jià)格的大幅下跌與大型銅礦的新建和擴(kuò)建有關(guān)資料來源：BrookHunt、中金公司研究部銅行業(yè)資料來源：中金公司研究部缺乏新建和擴(kuò)建的大型銅礦山從歷銅行業(yè)資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部國(guó)際新增銅精礦產(chǎn)能產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自智利，巴西和贊比亞2006年缺乏新增銅精礦產(chǎn)能，2008年以前銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢銅行業(yè)資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部國(guó)際新增銅精礦產(chǎn)能產(chǎn)銅行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)新增銅精礦產(chǎn)能銅行業(yè)資料來源：中金公司研究部中國(guó)新增銅精礦產(chǎn)能銅行業(yè)資料來源：metalchina、上海期交所、中金公司研究部中國(guó)電解銅生產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，需求并沒有下降中國(guó)銅凈進(jìn)口下降，主要是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)所致2006年一季度，上海期貨交易所庫(kù)存下降銅行業(yè)資料來源：metalchina、上海期交所、中金公司研銅行業(yè)資料來源：安泰科、metalchina、中金公司研究部06年中國(guó)新增電解銅產(chǎn)能巨大銅行業(yè)資料來源：安泰科、metalchina、中金公司研究部資料來源：BrookHunt、彭勃資訊、中金公司研究部銅行業(yè)銅精礦即將轉(zhuǎn)為短缺，TC/RC將大幅下降；銅價(jià)有上行潛力資料來源：BrookHunt、彭勃資訊、中金公司研究部銅銅行業(yè)銅行業(yè)投資對(duì)象銅礦自給率較高自給銅產(chǎn)量增長(zhǎng)銅行業(yè)銅行業(yè)投資對(duì)象鋅行業(yè)–鋅精礦持續(xù)短缺制約鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)---后來居上的故事（2005年行業(yè)報(bào)告）鋅行業(yè)–鋅精礦持續(xù)短缺制約鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部目前鋅價(jià)格中新基金所帶來的溢價(jià)大約為50%1989年基金中等程度參與金屬市場(chǎng)的交易，可以作為參考從實(shí)際成本和價(jià)格的角度來看，基本面支持的鋅價(jià)格約為2750美元/噸鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部目前鋅價(jià)鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球鋅精礦短缺將繼續(xù)制約鋅錠產(chǎn)量增長(zhǎng)2006年全球鋅精礦市場(chǎng)基本處于平衡狀態(tài)，但由于前幾年市場(chǎng)一直存在缺口，庫(kù)存極低，2008年之前鋅精礦供應(yīng)繼續(xù)處于緊張狀態(tài)鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球鋅精鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公司研究部全球前五大產(chǎn)鋅國(guó)礦產(chǎn)量增長(zhǎng)鋅行業(yè)資料來源：BrookHunt，中金公