軟體家居行業(yè)研究：格局優(yōu)化零售能力與供應(yīng)鏈構(gòu)筑核心壁壘

軟體家居行業(yè)研究：格局優(yōu)化，零售能力與供應(yīng)鏈構(gòu)筑核心壁壘1

千億市場(chǎng)，行業(yè)格局優(yōu)化進(jìn)行時(shí)與其他家具板塊類(lèi)似，軟體家居市場(chǎng)規(guī)模廣闊，競(jìng)爭(zhēng)格局分散，需求增速受地產(chǎn)銷(xiāo)售竣工影響呈現(xiàn)一定的周期性，區(qū)域性小品牌眾多。但軟體的市場(chǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)格局均為

家具板塊中最優(yōu)，主要由于：1）相比于柜類(lèi)等前裝家具，軟體翻新率更高，平滑部分地產(chǎn)

周期性波動(dòng)；2）流量相對(duì)集中，不受精裝、整裝分流，品牌方直接面對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商和消費(fèi)者，

議價(jià)能力較強(qiáng)；3）市場(chǎng)集中度天花板高，目前頭部企業(yè)加速擴(kuò)張，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化；4）

產(chǎn)品屬性偏標(biāo)準(zhǔn)，服務(wù)鏈條短，生產(chǎn)端可充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，渠道復(fù)制快。1.1

流量集中，市場(chǎng)空間廣闊受到疫情和房地產(chǎn)政策變化影響，地產(chǎn)銷(xiāo)售-竣工-家具銷(xiāo)售的周期有所拉長(zhǎng)，但軟體家居精裝配置率低，流量入口相對(duì)集中，廠商的利潤(rùn)空間不會(huì)受到家裝公司或地產(chǎn)商擠占，

可充分受益于終端需求釋放。1.2

頭部企業(yè)收入增長(zhǎng)提速，內(nèi)外銷(xiāo)協(xié)同發(fā)力疫情后頭部企業(yè)率先恢復(fù)，20

年各軟體企業(yè)收入規(guī)模站上新臺(tái)階，與地方性小品牌的

規(guī)模差距逐漸擴(kuò)大。從季度收入數(shù)據(jù)來(lái)看，20

年軟體頭部企業(yè)疫情后發(fā)力渠道擴(kuò)張和線上營(yíng)銷(xiāo)，業(yè)務(wù)率先恢復(fù)。顧家、喜臨門(mén)、夢(mèng)百合

Q2

基本實(shí)現(xiàn)收入增速轉(zhuǎn)正，全年實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增長(zhǎng)，20

年顧家、敏華收入均已突破百億收入關(guān)口向

200

億進(jìn)發(fā)；喜臨門(mén)、夢(mèng)百合收入達(dá)到

50

億以上；慕思約為

45

億，逐漸成長(zhǎng)為全國(guó)性品牌，頭部企業(yè)擴(kuò)張加速。進(jìn)入

21

年美國(guó)地產(chǎn)熱略有降溫，21

年

4-5

月美國(guó)新房銷(xiāo)售及成屋銷(xiāo)售面積連續(xù)環(huán)比下降，但單月銷(xiāo)售面積仍高于

19

年平均水平。2021

年

3

月美國(guó)對(duì)床墊進(jìn)口的第二次反傾銷(xiāo)終裁落地，短期來(lái)看，被征收高稅率的企業(yè)出口成本上升，部分工廠停止發(fā)貨，交付能力承壓。但中長(zhǎng)期來(lái)看，反傾銷(xiāo)落地后，東南亞國(guó)家的小產(chǎn)能清退，部分國(guó)產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)美供應(yīng)產(chǎn)能出現(xiàn)缺口；而國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)較早進(jìn)行產(chǎn)能外遷，在產(chǎn)能缺口期有望承接小廠及東南亞本地工廠的訂單，拓展客戶資源，出口格局進(jìn)一步集中。各企業(yè)毛利率在

2016-2018

年下行，主要由于

1）軟體家居主要原材料

TDI等價(jià)格

2016-2017

年達(dá)到高位；2）2018

年行業(yè)周期下行，頭部企業(yè)主動(dòng)新增中低端產(chǎn)品線，下沉

價(jià)格帶，擴(kuò)大對(duì)消費(fèi)者需求的覆蓋面。伴隨行業(yè)格局優(yōu)化及原材料壓力減弱，

頭部企業(yè)毛利率改善。21

年初軟體家居的主要原材料皮革及

TDI價(jià)格波動(dòng)較大，頭部企業(yè)

前瞻性在價(jià)格低位時(shí)儲(chǔ)備原材料庫(kù)存，同時(shí)通過(guò)推新品和直接提價(jià)等形式逐漸向下游轉(zhuǎn)嫁成

本，行業(yè)格局優(yōu)化也使得頭部企業(yè)提價(jià)更順利。頭部企業(yè)增加渠道投入，銷(xiāo)售費(fèi)率上行。整體來(lái)看，頭部企業(yè)為搶占市場(chǎng)份額在營(yíng)銷(xiāo)投放上加碼，線上線下渠道并進(jìn)，預(yù)計(jì)

21

年在各企業(yè)高速開(kāi)店、加碼線上營(yíng)銷(xiāo)的規(guī)劃下，銷(xiāo)售費(fèi)用仍將保持較高的投入。2020

年底至今皮革、TDI等原材料成本上行，頭部品牌增加營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投放，各企業(yè)毛銷(xiāo)差較

19

年

下滑，盈利能力短期受到一定壓制。選取

A股中顧家、喜臨門(mén)、夢(mèng)百合為軟體板塊代表，年初以來(lái)尤其是春節(jié)過(guò)后板塊走勢(shì)以盤(pán)整為主，主要由于一季度原材料漲勢(shì)兇猛，品牌提價(jià)尚需時(shí)間傳導(dǎo)至利潤(rùn)端，市場(chǎng)對(duì)于軟體板塊短期業(yè)績(jī)有擔(dān)憂。五一后軟體板塊較快反彈，逐漸表現(xiàn)出超出

SW家具板塊整體的估值彈性，主要由于行業(yè)格局優(yōu)化的邏輯持續(xù)強(qiáng)化，以及

TDI等原材料價(jià)格逐漸見(jiàn)頂回落。1.3

頭部戰(zhàn)略靈活轉(zhuǎn)變，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化在過(guò)去幾年軟體家居行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，頭部企業(yè)憑借扎實(shí)的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)、價(jià)格帶下沉和渠道策略，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸擴(kuò)大。品牌優(yōu)勢(shì)在行業(yè)復(fù)蘇后加速釋放，行業(yè)集中度提升。18

年中-20Q3

頭部品牌推出中低

端系列，向下延伸價(jià)格帶。2019

年軟體家居整體市場(chǎng)規(guī)模在

1530

億元左右，假設(shè)

20

年軟體家居行業(yè)規(guī)模增速保持

5%左右

穩(wěn)健增長(zhǎng)，測(cè)算得

2015-2020

年四家上市公司市占率合計(jì)從

4.5%上升至

13.5%，其中

19-20

年市占率提升

3pp左右，行業(yè)集中度實(shí)現(xiàn)小幅躍遷。短期頭部企業(yè)跑馬圈地，充分受益賣(mài)場(chǎng)流量再分配。19-20

年頭部軟體品牌開(kāi)店速度明顯提升。頭部品牌主觀上亦希望抓住渠道洗牌的契機(jī)擴(kuò)大渠道覆蓋面積，充分受益

于渠道份額的再分配。拓店空間充分，1-3

年內(nèi)頭部品牌迎來(lái)拓店高峰。

2021-2023

年軟體家居在賣(mài)場(chǎng)中的開(kāi)店空間依然充分，軟體品牌在全國(guó)可進(jìn)駐的賣(mài)場(chǎng)近

3000

家，目前頭部?jī)杉移放圃谫u(mài)場(chǎng)軟體門(mén)店中占有率約為

21%，到

2025

年軟體家具在賣(mài)場(chǎng)中的開(kāi)店空間約為

50000

家，合計(jì)渠道占有率大約

30%。1.4

與美國(guó)相比頭部集中度低，國(guó)產(chǎn)品牌仍處于高速擴(kuò)張期近年美國(guó)床墊市場(chǎng)規(guī)模與地產(chǎn)規(guī)模強(qiáng)相關(guān)，但整體高于地產(chǎn)增速，且增速差值逐漸拉大。大多數(shù)國(guó)人認(rèn)為

4-6

年需要更換一次床墊，但僅有

16.5%的人基本達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，仍需時(shí)間進(jìn)行市場(chǎng)教育，相比于歐美國(guó)家約每

5

年更換一次床墊的頻次，國(guó)內(nèi)翻

新的市場(chǎng)規(guī)模仍有提升空間。美國(guó)床墊品牌通過(guò)龍頭之間的整合，促進(jìn)行業(yè)高度集中；中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局依然分散，

預(yù)計(jì)伴隨頭部企業(yè)加快渠道擴(kuò)張和營(yíng)銷(xiāo)投入，品牌優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯。

美國(guó)床墊行業(yè)形成“席夢(mèng)思+舒達(dá)”、“絲漣+泰普

爾”的兩大品牌集團(tuán)，成為美國(guó)家具集中度最高的子行業(yè)。相比美國(guó)，中國(guó)床墊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局依然高度分散，頭部企業(yè)床具的生產(chǎn)規(guī)模仍不足

50

億，集中度提升還有較大空間。2

零售能力不斷夯實(shí)，打造多極成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力2.1

順應(yīng)新消費(fèi)趨勢(shì)，品類(lèi)多點(diǎn)開(kāi)花頭部企業(yè)品類(lèi)擴(kuò)張順利，協(xié)同作用明顯。與定制家居類(lèi)似，軟體家居頭部企業(yè)近年在品

類(lèi)戰(zhàn)略上呈現(xiàn)明顯的橫向滲透，除第一大品類(lèi)以外的新品類(lèi)逐漸貢獻(xiàn)重要收入增量。兩廳一臥空間產(chǎn)品產(chǎn)生了較強(qiáng)協(xié)同作用，主要由于：1）客餐廳及臥室

家具在家裝環(huán)節(jié)進(jìn)場(chǎng)時(shí)間類(lèi)似，消費(fèi)者會(huì)在同一時(shí)間采購(gòu)，前端渠道共享流量，新開(kāi)店的邊

際獲客成本更低；2）沙發(fā)和床類(lèi)在后端生產(chǎn)的協(xié)同作用明顯，皮革、布料、海綿、板材等

供應(yīng)鏈共享，規(guī)模效應(yīng)放大后可以為前端渠道賦能，讓利消費(fèi)者提升市場(chǎng)份額。2020

年顧

家和敏華床具及配套品的連帶率都表現(xiàn)出來(lái)較明顯提升，銷(xiāo)售已經(jīng)初具規(guī)模，成為收入增長(zhǎng)

的重要貢獻(xiàn)。隨著產(chǎn)品線的豐富和廠家對(duì)渠道營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的支持，消費(fèi)者連帶購(gòu)買(mǎi)配套產(chǎn)品的意愿加強(qiáng)，

小品牌由于渠道支持力度及品類(lèi)協(xié)同效應(yīng)有限，價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱。以除傳統(tǒng)沙發(fā)產(chǎn)品以外的新品與傳統(tǒng)沙發(fā)產(chǎn)品的收入比例為標(biāo)準(zhǔn)，觀測(cè)新品連帶銷(xiāo)售的變化。可以發(fā)現(xiàn)近年顧家和敏華的新品與沙發(fā)收入的比例逐漸上行，2020

年顧家的配

套品/床具/定制與沙發(fā)收入的比例分別上升

2pp/3pp/1.2pp，敏華的床具占沙發(fā)內(nèi)銷(xiāo)收入的比

例達(dá)到

32.8%（+0.9pp），主要由于擴(kuò)品類(lèi)后，頭部企業(yè)憑借品牌影響力為新品引流，并給

予渠道促銷(xiāo)活動(dòng)相應(yīng)支持，充分讓利消費(fèi)者以爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，消費(fèi)者配套購(gòu)買(mǎi)客餐臥產(chǎn)品的

比例提升。功能沙發(fā)、記憶棉床墊、智能睡眠等新品類(lèi)滲透率提升空間巨大，新品牌進(jìn)入壁壘較高，

頭部品牌可以優(yōu)先形成一定品牌認(rèn)知，伴隨規(guī)模效應(yīng)提升后價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)份額加速擴(kuò)張。1）功能沙發(fā)：產(chǎn)品上的缺陷已經(jīng)大有改善，目前暢銷(xiāo)款價(jià)格逐漸接近固定沙發(fā)，對(duì)比

小廠仍保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)，滲透率增長(zhǎng)有望提速。2018

年后頭部品牌通過(guò)使用科技布等新型面料代替皮革，通過(guò)供應(yīng)鏈整合、精益生產(chǎn)

等方式縮減成本，主動(dòng)降價(jià)。同等材質(zhì)的功能沙發(fā)比固定沙發(fā)價(jià)格高

1000

元左右，價(jià)格帶已經(jīng)有較大程度重疊，功能沙發(fā)價(jià)格上對(duì)普通沙發(fā)已有較強(qiáng)可替代性，支撐功能沙發(fā)加快向普通家庭滲透。假設(shè)

21-23

年中國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模以

5%的增速穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

21

年中國(guó)

沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到

629

億元。到

2021

年功能沙發(fā)滲透率預(yù)

計(jì)達(dá)到

15.7%，測(cè)算得到

21

年功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模約

100

億元。2）記憶棉床墊：對(duì)比美國(guó)滲透率仍低，行業(yè)參與者較少，龍頭有望形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)美國(guó)消費(fèi)者對(duì)于專(zhuān)業(yè)床墊偏好有提升趨勢(shì)，而目前中國(guó)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)床墊的滲透率依然較低，處于消費(fèi)者教育階段。目前國(guó)內(nèi)以記憶棉床墊為主要產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)品牌主要有夢(mèng)百合、舒是，以及藍(lán)盒子等電商

品牌，行業(yè)玩家較少，可憑借產(chǎn)品定位建立一定消費(fèi)者認(rèn)知。通過(guò)對(duì)比各品牌相似規(guī)格產(chǎn)品的天貓旗艦店價(jià)格，可以發(fā)現(xiàn)不同品牌定位、不同材質(zhì)的床墊價(jià)格帶有明顯區(qū)分。伴隨銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，供應(yīng)鏈規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望逐漸顯現(xiàn)，終端價(jià)格優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大。3）智能睡眠：市場(chǎng)尚需時(shí)間培育，國(guó)內(nèi)外家居企業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已逐漸布局目前智能睡眠產(chǎn)品規(guī)模尚小，產(chǎn)品形態(tài)仍在不斷迭代中。2020

年中國(guó)電動(dòng)床市場(chǎng)規(guī)模約為

22

億元，消費(fèi)者認(rèn)知還比較低，但眾多企業(yè)已經(jīng)提前入場(chǎng)布局。從目前各品牌推廣智能床的進(jìn)展來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)傳統(tǒng)床具的使用習(xí)慣較難快速改變，智能睡眠產(chǎn)品仍需一段時(shí)間進(jìn)行產(chǎn)品宣傳和消費(fèi)者培育，但智能睡眠市場(chǎng)廣闊，潛力可期。2.2

渠道精細(xì)化管理，激發(fā)經(jīng)銷(xiāo)體系活力20

年各頭部企業(yè)在拓店節(jié)奏加快后單店收入不減反增，20

年顧家/敏華/喜臨門(mén)單店收入分別同增

18.5%/38.7%/22%，單店收入仍然保持向上趨勢(shì)，主要得益于：

1）品類(lèi)豐富，定位明晰，不同系列之間產(chǎn)品定位分化，避免品牌內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，和競(jìng)品款式定位也相對(duì)差異化；2）品類(lèi)延

伸后相關(guān)產(chǎn)品的連帶率提升，購(gòu)買(mǎi)配套品的客戶比例增加，客單價(jià)天花板提升；3）渠道精細(xì)化管理，給予經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)銷(xiāo)支持及適當(dāng)?shù)目己思?lì)，幫助經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行存貨管理。目前頭部品牌渠道管理架構(gòu)逐漸理順，線上運(yùn)營(yíng)模式日趨成熟，1-3

年內(nèi)單店收入仍有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。近年頭部企業(yè)在渠道管理深耕，已經(jīng)通過(guò)信息化等手段準(zhǔn)確掌握終端動(dòng)銷(xiāo)情況，并因地制宜給予適當(dāng)?shù)募?lì)措施提升經(jīng)銷(xiāo)商主動(dòng)性。2.3

把握多元流量入口，線上線下融合品牌發(fā)力線上布局，直播助力新品類(lèi)破圈。伴隨直播電商等新零售渠道快速發(fā)展，以及

疫情催化宅經(jīng)濟(jì)崛起，軟體品牌發(fā)力電商渠道成效顯著。在各大購(gòu)物節(jié)，軟體品類(lèi)逐漸表現(xiàn)出爆款屬性，品牌推廣作用顯著。此外，頭部品牌在抖音、快手、小紅書(shū)等新平臺(tái)的營(yíng)銷(xiāo)投放密集，并推

動(dòng)線下門(mén)店與電商平臺(tái)對(duì)接，引流機(jī)制更加順暢。線下消費(fèi)業(yè)態(tài)逐漸場(chǎng)景化、多元化，頭部品牌在線下積極探索大店、融合店等店態(tài)，除了軟體家居外，也為消費(fèi)者提供配套定制家具及家紡裝飾產(chǎn)品，按空間規(guī)劃產(chǎn)品陳列，提升引流效果。整體來(lái)看頭部品牌通過(guò)多元流量入口引

流，品牌知名度進(jìn)一步提升。3

制造壁壘逐漸突出，供應(yīng)鏈將成為頭部企業(yè)分化所在完善的供應(yīng)鏈體系需要企業(yè)長(zhǎng)期布局，壁壘較高。一方面，有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的品牌能夠?yàn)橄M(fèi)者讓利空間更大，可以更快的占領(lǐng)市場(chǎng)。另一方面，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸發(fā)揮后，利

潤(rùn)彈性也會(huì)更加突出。對(duì)比各軟體企業(yè)單位成本，可以發(fā)現(xiàn)：1）頭部企業(yè)采購(gòu)規(guī)模更大，原材料采購(gòu)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，議價(jià)能力更強(qiáng)，有抵御成本波動(dòng)

的能力。2017

年軟體家居原材料

TDI價(jià)格同比上漲超過(guò)

70%，但顧家單位原材料成本漲幅

較小，且表現(xiàn)出一定滯后，證明公司有定期儲(chǔ)備原材料以應(yīng)對(duì)成本上行；喜臨門(mén)沙發(fā)起量后

單位原材料成本下行，采購(gòu)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)還在爬坡中；敏華未披露各品類(lèi)成本，但公司深入布

局上游供應(yīng)鏈，鐵架及海綿基本實(shí)現(xiàn)自給，原材料占總收入比例低于同業(yè)。2）沙發(fā)人工成本占比高，頭部企業(yè)工廠人均生產(chǎn)效率提升，單位人工成本下行；自動(dòng)

化水平提升后單位制造費(fèi)用降低。由于生產(chǎn)工藝的差別，沙發(fā)的人工成本占比高于床墊，但

頭部企業(yè)通過(guò)精益生產(chǎn)提升人效，擴(kuò)大沙發(fā)品類(lèi)的利潤(rùn)空間。3）新品起量后規(guī)模優(yōu)勢(shì)較快顯現(xiàn)。伴隨喜臨門(mén)沙發(fā)品類(lèi)放量，2018-2020

年沙發(fā)的各

項(xiàng)成本表現(xiàn)出快速下行趨勢(shì)，新品成長(zhǎng)較快，看好軟體企業(yè)在品類(lèi)上互相滲透放大生產(chǎn)規(guī)模

優(yōu)勢(shì)。值得一提的是，從產(chǎn)品屬性來(lái)看，床墊是軟體各品類(lèi)最標(biāo)準(zhǔn)化、最能體現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的品

類(lèi)，但與之相對(duì)的是，產(chǎn)品差異化程度低，各品牌主要是在價(jià)格帶做區(qū)分，品牌推廣依賴廣告營(yíng)銷(xiāo)和渠道鋪設(shè)，需要對(duì)品牌營(yíng)銷(xiāo)做持續(xù)投入。床墊的單位制造成本、人工成本低于沙發(fā)，

SKU少，在同時(shí)生產(chǎn)沙發(fā)和床墊兩個(gè)品類(lèi)的企業(yè)中，床墊毛利率略高于沙發(fā)

1-2pp?？紤]到目前床墊企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模依然不大，規(guī)模優(yōu)勢(shì)還未完全釋放，單位成本仍有下行空間。生產(chǎn)基地和物流體系布局完善，運(yùn)輸效率提升。短交付周期讓經(jīng)銷(xiāo)商備貨庫(kù)存壓力小，能充分平衡產(chǎn)能和

銷(xiāo)售淡旺季錯(cuò)配。同時(shí)頭部企業(yè)給予經(jīng)銷(xiāo)商物流支持，提升運(yùn)輸效率及消費(fèi)者滿意度。供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)可賦能終端，提升服務(wù)水平和獲客能力。整體來(lái)看，龍頭企業(yè)在上游垂直整合供應(yīng)鏈，中游提升工廠人效、精益生產(chǎn)，

下游完善工廠和物流體系，生產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)逐漸明晰。4

重點(diǎn)企業(yè)分析4.1

顧家家居：品類(lèi)渠道全面鋪開(kāi)，經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)質(zhì)1）定制品類(lèi)厚積薄發(fā)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)與營(yíng)銷(xiāo)端協(xié)同，針對(duì)消費(fèi)者一站式購(gòu)物需求，增強(qiáng)產(chǎn)

品的套系化和設(shè)計(jì)感，賦能前端獲客。公司

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年開(kāi)始試水定制家具，逐漸積累柔性化生產(chǎn)

能力，并在設(shè)計(jì)端與軟體品類(lèi)打通，針對(duì)消費(fèi)者需求，解決定制與軟體家具一站式采購(gòu)的風(fēng)格匹配問(wèn)題；定制產(chǎn)能逐漸爬坡，21

年江東工廠定制產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)

2026

年達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值

在

20

億元，有望逐漸貢獻(xiàn)重要收入增量。2）多品類(lèi)拓店齊頭并進(jìn)，大店及新零售業(yè)態(tài)探索步伐行業(yè)領(lǐng)先。目前公司網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量居

行業(yè)第一，布藝、功能、定制等品類(lèi)加速拓店，仍存在較大的渠道空間；此外積極探索融合

店、三級(jí)市場(chǎng)大店、生活館等新型店態(tài)，以頭部品牌的影響力和產(chǎn)品力提供一站式解決方案，

大店盈利能力向好；在官方商城、微信小程序做線上專(zhuān)款推廣，抖音、小紅書(shū)、拼多多等平

臺(tái)也在探索合作模式，多渠道增加消費(fèi)者觸達(dá)。3）零售能力突出，渠道管理組織架構(gòu)明晰，考核指標(biāo)精細(xì)化。公司信息化系統(tǒng)已經(jīng)基

本覆蓋經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)，準(zhǔn)確掌握終端動(dòng)銷(xiāo)存情況；考核指標(biāo)精細(xì)化，區(qū)域零售公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)

行精準(zhǔn)的過(guò)程管理與營(yíng)銷(xiāo)支持，中長(zhǎng)期來(lái)看有助于強(qiáng)化經(jīng)銷(xiāo)商綜合競(jìng)爭(zhēng)力，提升終端積極性。4）中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃明晰，職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)組織力和執(zhí)行力強(qiáng)大。公司已經(jīng)搭建起從軟

體到全屋再到生活方式解決方案的三級(jí)火箭式發(fā)展理論，戰(zhàn)略路徑明晰；職業(yè)經(jīng)理人李東來(lái)、

歐亞非持續(xù)增持公司股份，對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心充分；此外公司對(duì)核心高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，

與公司利益深度綁定，有助于保障核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，為實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)奠定基礎(chǔ)

。4.2

敏華控股：供應(yīng)鏈護(hù)城河深厚，內(nèi)銷(xiāo)加速擴(kuò)張1）大單品功能沙發(fā)進(jìn)入滲透率快速提升期。功能沙發(fā)引入國(guó)內(nèi)后經(jīng)歷了一段消費(fèi)者教

育期，消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知逐漸培育，在疫情催化、直播普及和價(jià)格帶下行后，功能沙發(fā)滲透

率進(jìn)入快速提升期；疫情下軟體行業(yè)小品牌出清速度加快，頭部品牌抓住機(jī)遇快速開(kāi)店，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，20

年四家軟體上市公司合計(jì)市占率同比提升

3pp至

13.5%，敏華在國(guó)內(nèi)功能

沙發(fā)的市占率提升近

9pp至

59%。2）完成垂直整合供應(yīng)鏈，建立較深壁壘。公司從原材料采購(gòu)、核心部件制造、多地產(chǎn)

能布局均完善，為前端渠道擴(kuò)張賦能；在強(qiáng)大供應(yīng)鏈支撐產(chǎn)品價(jià)格下行后，功能沙發(fā)和傳統(tǒng)

沙發(fā)價(jià)格帶重合較高，對(duì)比同行價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著，形成對(duì)傳統(tǒng)沙發(fā)的有效替代，大單品邏輯兌

現(xiàn)。3）渠道空間大，產(chǎn)品豐富度提升，經(jīng)銷(xiāo)體系活躍。公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)店支持力度大，經(jīng)

銷(xiāo)商積極性高，仍存較大渠