王府井研究報(bào)告：離島免稅獲批免稅業(yè)務(wù)描繪第二增長(zhǎng)曲線

王府井研究報(bào)告：離島免稅獲批，免稅業(yè)務(wù)描繪第二增長(zhǎng)曲線1王府井：多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的零售龍頭1.1櫛風(fēng)沐雨六十七載，百貨龍頭砥礪前行櫛風(fēng)沐雨六十七載，百貨龍頭砥礪前行。1955年，王府井百貨前身北京市百貨大樓創(chuàng)立，重組改制后于1994年登陸資本市場(chǎng)，發(fā)展至今王府井已成為國(guó)內(nèi)最大的零售集團(tuán)之一。公司擁有“王府井百貨”、“王府井購(gòu)物中心”、“王府井奧萊”、“王府井免稅”、等多個(gè)知名商標(biāo)，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域；截至22H1，公司擁有大型零售門(mén)店75家，超市及專業(yè)店441家。公司擁有一批市場(chǎng)地位突出、業(yè)績(jī)優(yōu)異、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著的實(shí)體門(mén)店，形成了處于不同發(fā)展階段的門(mén)店梯次，構(gòu)建了公司業(yè)績(jī)的基石。公司的發(fā)展階段可以分為以下四大部分：

（1）1955-1994年：重組改制登陸資本市場(chǎng)。1955年公司前身“新中國(guó)第一店”北京市百貨大樓創(chuàng)立，1990年經(jīng)市政府批準(zhǔn)，成立企業(yè)集團(tuán)，在北京市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中實(shí)行計(jì)劃單列。1993年在百貨大樓基礎(chǔ)上改組股份制，1994年公司股票在上海證券交易所掛牌上市。（2）1996-2013年：積極推進(jìn)全國(guó)百貨連鎖戰(zhàn)略。1996年公司開(kāi)始在全國(guó)推進(jìn)百貨連鎖戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代百貨業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)展為全國(guó)性的商業(yè)集團(tuán)。公司于2013年收購(gòu)春天百貨，壯大公司百貨業(yè)態(tài)。截至2022H1，公司共擁有38家百貨。（3）2014至今：實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，調(diào)整傳統(tǒng)有稅業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，布局電商渠道。2014年為應(yīng)對(duì)移動(dòng)互聯(lián)帶來(lái)的變化，王府井在業(yè)內(nèi)率先實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司由單一百貨業(yè)態(tài)向百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯等業(yè)態(tài)綜合發(fā)展，并積極布局電商業(yè)務(wù)，推進(jìn)全渠道建設(shè)。（4）2020年至今，獲免稅牌照切入新業(yè)務(wù)。2020年公司獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，開(kāi)始積極推進(jìn)免稅業(yè)務(wù)布局。多次調(diào)整控股股東，縮短股權(quán)層級(jí)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行資源整合賦能王府井。截至22H1，公司第一大股東為首旅集團(tuán)，實(shí)控人為北京市國(guó)資委。1）從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2022H1，首旅集團(tuán)為公司第一大股東，持股占比達(dá)32.84%，三胞南京投資和京國(guó)瑞基金為公司二股東和三股東，持股分別為7.63%和4.04%。公司實(shí)控人為北京市國(guó)資委，通過(guò)首旅集團(tuán)間接持股29.56%。2）2017年至今，公司多次縮短股權(quán)層級(jí)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少上市公司持股的中間層級(jí)，有助于進(jìn)一步提高上市公司的決策效率、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整控股股東進(jìn)行資源賦能。①2017年之前，公司控股股東為王府井國(guó)際，2017年公司通過(guò)與王府井國(guó)際股東王府井東安、信升創(chuàng)卓、福海國(guó)盛以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金作為吸收合并對(duì)價(jià)，對(duì)王府井國(guó)際實(shí)施吸收合并，簡(jiǎn)化公司股權(quán)層級(jí)；②2018年公司控股股東王府井東安與首旅集團(tuán)實(shí)行戰(zhàn)略重組，北京市國(guó)資委計(jì)劃將國(guó)管持有的王府井東安100%股權(quán)劃給首旅集團(tuán)，首旅集團(tuán)成為公司控股股東，推動(dòng)公司市場(chǎng)化并將餐飲旅游等資源賦能王府井。3）吸收合并控股股東旗下首商股份形成業(yè)務(wù)協(xié)同。2021年10月公司吸收合并控股公司首商集團(tuán)旗下的首商股份來(lái)減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)完成資源整合和業(yè)務(wù)協(xié)同。管理層團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期深耕百貨零售業(yè)，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司董事長(zhǎng)為杜寶祥，在管理百貨公司方面擁有30年經(jīng)驗(yàn)，董事長(zhǎng)于1998年進(jìn)入王府井集團(tuán)擔(dān)任副總經(jīng)理，先后擔(dān)任總裁、代董事長(zhǎng)，以及春天百貨董事，2019年12月開(kāi)始擔(dān)任公司董事長(zhǎng)及戰(zhàn)略委員會(huì)主任。除此之外，總裁尚喜平、副總裁王宇、周晴、曾群、任疆平、胡勇均有豐富的百貨行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，從業(yè)年限在10-30余年不等。王府井免稅總經(jīng)理尚喜平接任集團(tuán)黨委書(shū)記。根據(jù)王府井集團(tuán)官方微信消息，9月30日，王府井集團(tuán)召開(kāi)會(huì)議，宣布尚喜平任王府井集團(tuán)股份有限公司黨委書(shū)記，杜寶祥不再擔(dān)任王府井集團(tuán)股份有限公司黨委書(shū)記、黨委委員職務(wù)；并推薦周晴為王府井集團(tuán)股份有限公司常務(wù)副總經(jīng)理。尚喜平為王府井免稅總經(jīng)理，我們認(rèn)為這一人事變動(dòng)有助于推動(dòng)集團(tuán)內(nèi)部資源調(diào)配，推動(dòng)公司主業(yè)轉(zhuǎn)型與免稅項(xiàng)目落地。公司積極推進(jìn)“5+2”零售業(yè)態(tài)生態(tài)鏈與總業(yè)務(wù)布局，調(diào)整與布局“百貨+購(gòu)物中心+奧特萊斯+免稅+超市”五大業(yè)態(tài)，發(fā)力“自營(yíng)”、“線上”兩大重點(diǎn)業(yè)務(wù)。截至22H1，公司共擁有38家百貨門(mén)店、23家購(gòu)物中心、14家?jiàn)W萊門(mén)店、15家合資超市以及429家專業(yè)店。分業(yè)態(tài)看，百貨業(yè)態(tài)為公司第一大收入來(lái)源，奧萊業(yè)態(tài)收入增速及毛利率最高。2021年百貨業(yè)態(tài)收入為71.09億元，收入占比為55.75%；購(gòu)物中心/奧特萊斯/專業(yè)店/超市收入各20.61/16.07/17.91/4.93億元，收入占比各16.16%/12.60%/14.04%/3.86%；從增速來(lái)看，奧特萊斯增速較高，2021年收入同比增長(zhǎng)115.35%，購(gòu)物中心/百貨/超市同比增長(zhǎng)71.55%/26.33%/14.35%。從毛利率來(lái)看，奧萊業(yè)態(tài)毛利率最高，2021年毛利率達(dá)69.70%，購(gòu)物中心/百貨/專業(yè)店/超市毛利率各50.49%/37.14%/15.49%/14.46%。分地區(qū)看，華北地區(qū)和西南地區(qū)為主要收入來(lái)源。2021年華北地區(qū)和西南地區(qū)收入為69.32/31.06億元，占比為50.99%/22.84%，從毛利率來(lái)看，東北地區(qū)毛利率最高，2021年毛利率為52.4%，西南/華中/華北/西北/華南/華東地區(qū)毛利率各40.61%/40.44%/40.1%/37.1%/34.23%/19.06%。1.2線下業(yè)態(tài)布局廣泛，受疫情影響短期業(yè)績(jī)承壓公司線下業(yè)態(tài)收入占比較高，2020年疫情影響下公司整體業(yè)績(jī)承壓，2021年，合并首商股份帶動(dòng)公司營(yíng)收利潤(rùn)重回正增長(zhǎng)，22H1受多地疫情反彈業(yè)績(jī)?cè)俣瘸袎骸Ｊ軋?zhí)行新收入準(zhǔn)則及受新冠疫情影響，2020年公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑69.30%，新收入準(zhǔn)則可比口徑下，2020年公司收入同比下滑5.87%；2021年首商股份并表下，公司收入同比2020年上升10.55%，新收入準(zhǔn)則可比口徑下，相較于2019年上升45.99%；2020年公司歸母凈利潤(rùn)受疫情影響，同比下降59.77%，2021年同比2020年增長(zhǎng)295.61%，2021年較2019年增長(zhǎng)39.44%；

22H1受上海、北京、深圳等多地疫情影響，公司業(yè)績(jī)承壓，營(yíng)收同比下滑12.64%為57.44億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑32.66%為3.82億元。新收入準(zhǔn)則下，公司營(yíng)業(yè)成本下降毛利率提升，帶動(dòng)公司凈利率提升。2020年1月1日起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則后，公司聯(lián)營(yíng)收入由“總額法”變更為“凈額法”

核算，同時(shí)將與聯(lián)營(yíng)代理收入對(duì)應(yīng)的成本進(jìn)行重新分類，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)成本下降，毛利率提升。2020/2021年公司毛利率各35.43%/42.14%，同比提升14.78/6.71pcts；22H1公司營(yíng)業(yè)成本同比下降8.84%，營(yíng)收同比下滑12.64%，帶動(dòng)毛利率下滑為38.93%。公司歷史費(fèi)用率管控良好，各項(xiàng)費(fèi)用投放較為穩(wěn)定，近年來(lái)受疫情疊加收入口徑變化，費(fèi)用率有所抬升。2020年之前公司銷售費(fèi)用率維持在9%-10%，管理費(fèi)用率維持在3-4%左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體較低。2020年至今，受公司收入下滑影響，公司各項(xiàng)費(fèi)用率有所抬升，銷售費(fèi)用率抬升至13%-14%，管理費(fèi)用率抬升至11%-14.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率抬升至2%左右；2積極調(diào)整有稅業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，離島免稅獲批打開(kāi)成長(zhǎng)空間2.1傳統(tǒng)有稅業(yè)務(wù)：積極調(diào)整百貨，發(fā)力購(gòu)物中心與奧萊，多業(yè)態(tài)協(xié)同布局2.1.1百貨：吸收首商有效整合資源，一店一策加快百貨門(mén)店轉(zhuǎn)型深耕百貨60余載，全國(guó)化布局完善。王府井集團(tuán)股份有限公司前身是創(chuàng)立于1955年享譽(yù)中外的“新中國(guó)第一店”北京市百貨大樓，以百貨作為其主要經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)，目前共計(jì)38家百貨門(mén)店。1996年在全國(guó)推進(jìn)百貨連鎖戰(zhàn)略，經(jīng)過(guò)60多年的深耕，逐漸建立起遍布全國(guó)省會(huì)城市與中心城市的銷售網(wǎng)絡(luò)，包括北京、成都、長(zhǎng)沙、太原、洛陽(yáng)、包頭等，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)處于領(lǐng)導(dǎo)或領(lǐng)先地位。受執(zhí)行新收入準(zhǔn)則及受新冠疫情影響，2020年公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑69.30%，新收入準(zhǔn)則可比口徑下，2020年公司收入同比下滑5.87%為56.28億元，銷售毛利率為35.43%；2021年公司收入同比2020年上升10.55%為71.09億元，銷售毛利率為42.14%，主因?yàn)槲蘸喜⑹咨坦煞荨?2H1受上海、北京、深圳等多地疫情影響，公司業(yè)績(jī)承壓，收入為3057.01百萬(wàn)元，銷售毛利率為38.93%。并購(gòu)春天百貨，優(yōu)化南方市場(chǎng)布局。春天百貨是一家以中國(guó)境內(nèi)的高收入客戶群為焦點(diǎn)的百貨集團(tuán)公司，在北京、長(zhǎng)春、貴陽(yáng)、六盤(pán)水、青島、南寧、太原、西安、廈門(mén)、遵義等城市均有布局百貨連鎖網(wǎng)絡(luò)。2013年王府井成功并購(gòu)春天百貨，2012年公司旗下有13家百貨門(mén)店，3家?jiàn)W特萊斯門(mén)店，根據(jù)公司并購(gòu)前后數(shù)據(jù)，此次并購(gòu)進(jìn)一步增強(qiáng)王府井在西北、西南、華中地區(qū)的影響力。合并首商，整合資源，進(jìn)一步強(qiáng)化北京市場(chǎng)。2021年，王府井吸收合并首商股份公司，并在商品資源、顧客資源、信息系統(tǒng)等方面進(jìn)行整合，釋放協(xié)同效應(yīng)，在華北、西南、西北地區(qū)分別增加12/3/2家門(mén)店，有效提升了公司在北京地區(qū)乃至全國(guó)的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了公司規(guī)模的跨越式上升。一店一策，全力助推傳統(tǒng)百貨轉(zhuǎn)型升級(jí)。百貨業(yè)態(tài)是王府井集團(tuán)的主力業(yè)態(tài)，在“重本源、求融合、謀轉(zhuǎn)型、促發(fā)展”的原則指導(dǎo)下，王府井采用“一店一策”

的經(jīng)營(yíng)方針，注入個(gè)性化、特色化、體驗(yàn)式發(fā)展的DNA，目前已形成現(xiàn)代精品百貨、社區(qū)生活中心百貨、購(gòu)物中心化百貨、買(mǎi)手制百貨四條產(chǎn)品線。北京東安市場(chǎng)：轉(zhuǎn)型“買(mǎi)手制百貨”，打造潮流人士的購(gòu)物天堂東安市場(chǎng)于1903年開(kāi)業(yè)，是北京建立最早的一座綜合市場(chǎng)，因鄰近皇城東安門(mén)而得名。自2020年底閉店以來(lái)，東安市場(chǎng)迎來(lái)23年來(lái)最大規(guī)模的改造提升，轉(zhuǎn)型買(mǎi)手制百貨，升級(jí)后的東安市場(chǎng)引入了超600個(gè)國(guó)際一線奢侈品牌、獨(dú)立設(shè)計(jì)師品牌和高街潮牌，其中近半數(shù)品牌首次進(jìn)駐中國(guó)大陸市場(chǎng)。轉(zhuǎn)型后的東安市場(chǎng)在空間上打造出“形塑東安”、“幻聚東安”和“云藝東安”

三個(gè)主題樓層：

1F：形塑東安。形塑東安主題曾采用中式結(jié)構(gòu)線條來(lái)表達(dá)“歷史”，用鮮明的色彩和新型材質(zhì)來(lái)代表“現(xiàn)代”，融合出獨(dú)特的新中式當(dāng)代美感。一層包含了四大時(shí)尚板塊：包袋集合專區(qū)、鞋靴集合專區(qū)、潮奢眼鏡飾品專區(qū)、香化專區(qū)。2F：幻聚東安。幻聚東安重點(diǎn)打造簡(jiǎn)約工業(yè)的新中式格調(diào)，擁有七個(gè)北京首家獨(dú)立區(qū)域，九個(gè)品牌獨(dú)立區(qū)域，包含Bloomlabo和LuxemRTW兩大時(shí)尚板塊。3F：云藝東安。第三層云藝東安更像是酷玩時(shí)尚的大兒童樂(lè)園，是喜歡收藏、Sneakerhead和養(yǎng)牛發(fā)燒友的聚集地，包括五大板塊：潮鞋專區(qū)、潮流玩具專區(qū)、中國(guó)新勢(shì)力（國(guó)潮專區(qū)）、牛仔專區(qū)和戶外專區(qū)，同時(shí)還有六個(gè)品牌獨(dú)立區(qū)域，其中四個(gè)是北京首家。北京王府井喜悅購(gòu)物中心：打造以新國(guó)潮為核心的標(biāo)桿項(xiàng)目王府井喜悅購(gòu)物中心：從百貨到購(gòu)物中心，全方位打造新國(guó)超先鋒策源地。王府井喜悅購(gòu)物中心前身為新燕莎金街購(gòu)物廣場(chǎng)，作為首旅集團(tuán)、王府井集團(tuán)雙集團(tuán)加持的品牌，王府井購(gòu)物中心傾力打造，王府井喜悅選擇通過(guò)重新定義“新國(guó)潮”來(lái)打造一個(gè)無(wú)范本的購(gòu)物中心，從科技、藝術(shù)、創(chuàng)意三個(gè)板塊全方位打造新國(guó)潮先鋒策源地，預(yù)計(jì)2022年年底開(kāi)業(yè)。在布局上，商場(chǎng)地上7層，地下2層，L1-L7以北京在地文化為設(shè)計(jì)靈感，同時(shí)關(guān)注當(dāng)下年輕人的生活消費(fèi)方式，將潮流風(fēng)向與品牌調(diào)性融合到設(shè)計(jì)中，從動(dòng)線規(guī)劃、視野采光、場(chǎng)景互動(dòng)等細(xì)節(jié)進(jìn)行精細(xì)化、個(gè)性化設(shè)計(jì)，營(yíng)造沉浸式消費(fèi)氛圍。引入多個(gè)潮流品牌，推動(dòng)業(yè)態(tài)屬性多樣化。喜悅商場(chǎng)涵蓋超過(guò)200+國(guó)內(nèi)外潮流服飾、獨(dú)立設(shè)計(jì)師廠牌、潮玩手辦等新銳零售品牌。根據(jù)青年時(shí)尚風(fēng)向標(biāo)微信朋友圈和小紅書(shū)，喜悅大量引進(jìn)時(shí)髦品牌，全場(chǎng)有超過(guò)50%的新國(guó)潮品牌首店進(jìn)駐。零售業(yè)態(tài)上，喜悅則更青睞于獨(dú)立設(shè)計(jì)潮牌和潮玩，以及社交屬性較強(qiáng)的圈層周邊，例如極限運(yùn)動(dòng)（滑雪、沖浪、滑板等）、露營(yíng)等服飾裝備等。北京市百貨大樓：升級(jí)為主題購(gòu)物中心，打造“玩具+文化沉浸體驗(yàn)”特色引入英國(guó)老牌玩具店，打造玩具主題購(gòu)物中心。位于金街的北京市百貨大樓有新中國(guó)第一百貨之稱，至今已有62年歷史。2017年，北京王府井百貨大樓關(guān)閉多家水吧，經(jīng)過(guò)升級(jí)改造之后于當(dāng)年12月引入英國(guó)百年玩具品牌哈姆雷斯，全方位打造主題購(gòu)物中心。哈姆雷斯占地10000平方米，集娛樂(lè)，教育，親子生活，童真、社交及收藏于一身，擁有漫威、芭比、迪士尼等全系列產(chǎn)品。試營(yíng)業(yè)期間，業(yè)績(jī)環(huán)比、同比都有大比例的增幅，北京王府井店的客單價(jià)也比南京店稍高，成為購(gòu)物中心的“吸客利器”。推出和平菓局，打造沉浸式文化體驗(yàn)空間，提升消費(fèi)體驗(yàn)。2019年北京市百貨大樓引入和平菓局，成為國(guó)內(nèi)首家旗艦店，占地2400多平方米，高度還原了半個(gè)世紀(jì)以前的老北京京城胡同的場(chǎng)景，重構(gòu)和平郵局、正陽(yáng)門(mén)北站、勸業(yè)場(chǎng)以及時(shí)間照相館等13個(gè)特色區(qū)域。開(kāi)業(yè)一個(gè)?以來(lái)，日最高客流量量突破16000人，周末日均客流11000人，平日均客流7000人，北京市百貨大樓在“和平菓局”開(kāi)業(yè)首月月客流量量同?上升26%，環(huán)比上升41%；銷售額同?增長(zhǎng)8%，其中餐飲收入同?增長(zhǎng)45%，帶動(dòng)王府井百貨大樓的銷售。2.1.2購(gòu)物中心：引入專業(yè)團(tuán)隊(duì)大力發(fā)展相關(guān)業(yè)態(tài)，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷方式擴(kuò)大受眾范圍近年來(lái)，相較于百貨門(mén)店，購(gòu)物中心成為線下受歡迎的業(yè)態(tài)。購(gòu)物中心旨在通過(guò)專業(yè)化、精細(xì)化、智能化、市場(chǎng)化管理，打造集購(gòu)物、餐飲、娛樂(lè)、休閑、商務(wù)、服務(wù)為一體的一站式綜合體。購(gòu)物中心業(yè)態(tài)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為租金收入，主要經(jīng)營(yíng)模式為租賃；而百貨門(mén)店的主要盈利模式為聯(lián)營(yíng)，這種模式通過(guò)商家的銷售收入分成獲得利潤(rùn)。我們認(rèn)為，單純發(fā)展零售業(yè)務(wù)的百貨商場(chǎng)易被替代，尤其是在疫情沖擊與電商蓬勃發(fā)展的行業(yè)背景下。而與百貨商場(chǎng)相比，購(gòu)物中心的優(yōu)勢(shì)主要在于以下兩點(diǎn)：1）消費(fèi)者方面：購(gòu)物中心給消費(fèi)者帶來(lái)了百貨商場(chǎng)無(wú)法達(dá)到的體驗(yàn)。隨著收入的提高，居民的消費(fèi)觀念發(fā)生了很大的變化，由“物質(zhì)型”轉(zhuǎn)向“體驗(yàn)型”，注重享受購(gòu)物的過(guò)程。購(gòu)物中心注重打造消費(fèi)者體驗(yàn)的多種娛樂(lè)業(yè)態(tài)，滿足消費(fèi)者的多方面需求。2）商戶方面：一方面，購(gòu)物中心的統(tǒng)一管理模式能夠控制承租戶經(jīng)營(yíng)的品牌，形成自己的特色經(jīng)營(yíng)商品；另一方面讓承租戶之間相互促進(jìn)，產(chǎn)生良性競(jìng)爭(zhēng)與聚集效應(yīng)，獲得共同利益?；诖朔N行業(yè)趨勢(shì)，公司與盛立商業(yè)合資成立王府井購(gòu)物中心管理公司，發(fā)力購(gòu)物中心業(yè)態(tài)。2015年8月，公司與北京盛立商業(yè)投資管理有限公司合資成立北京王府井購(gòu)物中心管理有限責(zé)任公司，著力發(fā)展購(gòu)物中心業(yè)態(tài)。盛立商業(yè)對(duì)中國(guó)商業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)有深度了解和多年的成功操作經(jīng)驗(yàn)，擁有領(lǐng)先、務(wù)實(shí)、專業(yè)的購(gòu)物中心商業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)建了一系列購(gòu)物中心知名品牌，在業(yè)內(nèi)擁有良好的業(yè)績(jī)及口碑。1）2016年1月，公司注資持有北京王府井購(gòu)物中心管理有限責(zé)任公司48%股權(quán)。公司向北京王府井購(gòu)物中心管理有限責(zé)任公司注資960萬(wàn)元，持股48%。2）2022年1月，公司增持北京王府井購(gòu)物中心管理有限責(zé)任公司12%股權(quán)。近年來(lái)拓店力度加大，門(mén)店逐年增加，覆蓋全國(guó)11個(gè)省份。截至2022H1，王府井共有購(gòu)物中心門(mén)店23家。門(mén)店主要分布在城市或區(qū)域商業(yè)中心、城市邊緣地區(qū)的交通要道附近，單店面積一般在80000-200000平米。2019年至2022H1，購(gòu)物中心門(mén)店數(shù)量逐年增加，各15/19/22/23家。公司百貨門(mén)店向購(gòu)物中心轉(zhuǎn)型，現(xiàn)有3家“百貨+購(gòu)物中心”雙業(yè)態(tài)綜合體。公司購(gòu)物中心業(yè)態(tài)中存在3家雙業(yè)態(tài)并存門(mén)店，分別為熙地港（鄭州）購(gòu)物中心、熙地港（西安）購(gòu)物中心與貴州遵義國(guó)貿(mào)購(gòu)物中心。創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷方式，設(shè)立“925美好生活節(jié)”，全方位滿足消費(fèi)者的愛(ài)好需求。925美好生活節(jié)為王府井集團(tuán)自2022年8月18日起打造的專屬節(jié)日IP，旨在建立“925=王府井集團(tuán)=美好生活聚集地=重大節(jié)日活動(dòng)”的認(rèn)知和品牌好感度。南昌王府井購(gòu)物中心3周年店慶利用熱門(mén)IP奧特曼打造線下主題展，抖音相關(guān)視頻瀏覽量累計(jì)20萬(wàn)+。節(jié)日期間，場(chǎng)內(nèi)百余品牌推出專屬折扣、團(tuán)購(gòu)代金券等嗨購(gòu)福利，準(zhǔn)備了品牌汽車(chē)、鉆石戒指、iPhone13等禮品，給消費(fèi)者帶來(lái)潮流生活體驗(yàn)。公司將潮流文化融入主題活動(dòng)，構(gòu)建多元化購(gòu)物場(chǎng)景，擴(kuò)大營(yíng)銷覆蓋群體。打造潮流文化特色的主題活動(dòng)意在點(diǎn)燃家庭客群與年輕客群的到店熱情，擴(kuò)大營(yíng)銷覆蓋群體。今年9月上旬佛山紫薇港購(gòu)物中心自創(chuàng)IP活動(dòng)“上色嶺南·紫薇文化節(jié)”，結(jié)合夜經(jīng)濟(jì)、國(guó)潮文化等消費(fèi)新趨勢(shì)，傳遞商業(yè)邏輯和人文休閑有趣組合。節(jié)日秀場(chǎng)為品牌爭(zhēng)取到了專業(yè)的頭部宣傳和曝光，現(xiàn)場(chǎng)更有不少顧客即場(chǎng)下單，助力品牌打響秋季銷售頭炮。積極運(yùn)用線上平臺(tái)，緩解疫情帶來(lái)的負(fù)面影響。7月中旬成都再一次爆發(fā)疫情，成都店女裝組各品牌積極向公司爭(zhēng)取秒殺款、特賣(mài)款商品進(jìn)行線上社群秒殺活動(dòng)。同時(shí)，為更好地觸達(dá)顧客，商場(chǎng)結(jié)合樓層顧客特點(diǎn)，要求店鋪每日務(wù)必進(jìn)行外寄工作，同時(shí)開(kāi)展店鋪線上直播，進(jìn)行新品推薦、活動(dòng)款預(yù)熱等，增加與顧客的溝通。營(yíng)業(yè)收入疫情下表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，且疫情向好后恢復(fù)好于其他業(yè)態(tài)，增持王府井購(gòu)物中心帶動(dòng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。今年上半年購(gòu)物中心業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.39億元，同比增長(zhǎng)7.22%，主因公司收購(gòu)北京王府井購(gòu)物中心管理有限責(zé)任公司12%股權(quán)后合并報(bào)表，剔除收購(gòu)公司股權(quán)影響，同比下降10.60%；22H1購(gòu)物中心業(yè)態(tài)收入占公司營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到18.93%。分商品類別看，購(gòu)物中心的娛樂(lè)類商戶受益于新能源汽車(chē)的火爆消費(fèi)，上半年銷售同比增長(zhǎng)20.9%。公司旗下已有21家門(mén)店引入了45個(gè)汽車(chē)店鋪。2.1.3奧特萊斯：打造優(yōu)質(zhì)品牌，收購(gòu)萬(wàn)寧首創(chuàng)奧萊布局海南市場(chǎng)奧特萊斯是以時(shí)尚類品牌折扣商品銷售為主，同時(shí)配套餐飲、娛樂(lè)、休閑等服務(wù)項(xiàng)目和設(shè)施的零售業(yè)態(tài)。門(mén)店位置一般在城市邊緣地區(qū)或城郊，單店面積一般在30000-60000平米，經(jīng)營(yíng)商品品類主要包括服裝服飾、運(yùn)動(dòng)鞋帽、家居兒童用品等。奧萊業(yè)態(tài)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為商品零售收入，經(jīng)營(yíng)模式包括聯(lián)營(yíng)、自營(yíng)和租賃，以聯(lián)營(yíng)為主。搭建奧萊管理團(tuán)隊(duì)，2015年開(kāi)始發(fā)力奧萊快速拓店，旗下?lián)碛型醺畩W萊和賽特奧萊兩大優(yōu)質(zhì)品牌。2015年公司提出發(fā)力奧萊業(yè)態(tài)，并通過(guò)與春天百貨的業(yè)務(wù)協(xié)同引入了奧特萊斯的專業(yè)運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)。2017年奧特萊斯業(yè)務(wù)板塊實(shí)施了事業(yè)合伙人改革，與奧萊管理團(tuán)隊(duì)合資成立奧特萊斯管理公司，利用輕資產(chǎn)模式、市場(chǎng)化機(jī)制，搶占奧特萊斯業(yè)態(tài)發(fā)展窗口期，擴(kuò)大公司奧萊品牌影響力，樹(shù)立市場(chǎng)地位，快速拓展公司奧特萊斯業(yè)態(tài)。截至22H1，公司擁有王府井奧萊、賽特奧萊兩個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌，旗下奧萊門(mén)店數(shù)量達(dá)到14家，分別位于北京、沈陽(yáng)、西安、銀川、長(zhǎng)春、昆明、呼市、鄭州等重點(diǎn)城市。王府井奧萊業(yè)態(tài)主打“大品牌、小價(jià)格”經(jīng)營(yíng)理念，旗下產(chǎn)品線迭代升級(jí)，豐富度漸次提升。王府井奧萊業(yè)態(tài)主打“大品牌，小價(jià)格”的經(jīng)營(yíng)理念，以獨(dú)特的建筑風(fēng)格、豐富的業(yè)態(tài)組合、優(yōu)美的購(gòu)物環(huán)境，創(chuàng)新的服務(wù)體驗(yàn)，引領(lǐng)全新的生活方式。奧萊產(chǎn)品線不斷豐富，從精品薈萃的商品中心到業(yè)態(tài)融合的生態(tài)MALL、湖光山色生活方式小鎮(zhèn)，旗下產(chǎn)品不斷迭代升級(jí)。收購(gòu)海南萬(wàn)寧首創(chuàng)奧萊布局海南市場(chǎng)，更名王府井悅舞小鎮(zhèn)。2022年5月公司參與競(jìng)購(gòu)海南奧特萊斯旅業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司100%股權(quán)事項(xiàng)，并被確認(rèn)為競(jìng)購(gòu)的受讓方。2022年7月公司完成海南奧特萊斯旅業(yè)開(kāi)發(fā)公司資產(chǎn)交割，并將其旗下的海南萬(wàn)寧首創(chuàng)奧特萊斯正式更名為王府井悅舞小鎮(zhèn)。2.1.4專業(yè)店：專注“潮奢+運(yùn)動(dòng)“品牌，結(jié)合自營(yíng)打造特色業(yè)務(wù)公司專業(yè)店主線明確，聚焦潮奢品、運(yùn)動(dòng)品兩大主線。專業(yè)店是經(jīng)營(yíng)某一大類商品為主，并由具備豐富專業(yè)知識(shí)的銷售人員和提供適當(dāng)售后服務(wù)的零售業(yè)態(tài)。公司已形成以買(mǎi)手制潮奢品牌集合店為經(jīng)營(yíng)內(nèi)容的睿錦尚品、睿高翊和以運(yùn)動(dòng)品牌為經(jīng)營(yíng)內(nèi)容的法雅商貿(mào)兩條專營(yíng)店業(yè)務(wù)主線。截至22H1，睿錦尚品共有門(mén)店23家，睿高翊共有門(mén)店13家，法雅商貿(mào)共有店鋪393家。1）睿錦尚品和睿高翊分別從事國(guó)際品牌買(mǎi)手集合店業(yè)務(wù)和國(guó)際品牌代理業(yè)務(wù)。睿錦尚品通過(guò)沉浸式的購(gòu)物空間打造、獨(dú)有的特色品牌、靈活多變的商品組合方式，贏得了最具消費(fèi)活力的潮流時(shí)尚人士的青睞，逐漸形成自己獨(dú)特經(jīng)營(yíng)特色，銷售業(yè)績(jī)穩(wěn)步提高。2021年睿錦尚品抓住高端商品快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)銷售和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的良好成績(jī)，營(yíng)業(yè)收入較上年同期大幅增長(zhǎng)62.6%。2）法雅商貿(mào)從事國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌代理業(yè)務(wù)。2021年公司收購(gòu)首商股份后獲得旗下法雅商貿(mào)。目前是阿迪達(dá)斯、耐克兩大運(yùn)動(dòng)品牌的區(qū)域戰(zhàn)略客戶。設(shè)立潤(rùn)泰品牌開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)，探索10余載，自營(yíng)業(yè)務(wù)逐步成型。公司自2005開(kāi)始探索自營(yíng)業(yè)務(wù)，2018年，王府井集團(tuán)全資成立北京王府井潤(rùn)泰品牌管理公司，潤(rùn)泰品牌在同年收購(gòu)睿高翊、睿錦尚品、睿頤國(guó)際三大公司開(kāi)啟自營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展新階段，2019年睿高翊吸收合并睿頤國(guó)際。經(jīng)過(guò)十多年的磨礪與發(fā)展，公司形成了具有自身特色的自營(yíng)業(yè)務(wù)，目前擁有睿錦尚品、哈姆雷斯、王府井夢(mèng)工廠等自營(yíng)項(xiàng)目。未來(lái)公司將積極助力法雅商貿(mào)穩(wěn)步發(fā)展，推動(dòng)其與公司自營(yíng)業(yè)務(wù)相結(jié)合，充分發(fā)揮法雅商貿(mào)自身優(yōu)勢(shì)，釋放銷售潛力。2.1.5超市業(yè)務(wù)：自營(yíng)與合資模式共存，疫情期間業(yè)績(jī)韌性凸顯超市主要經(jīng)營(yíng)品類為食品生鮮和日用生活品等，單店面積在300-6000平米之間。超市的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為商品零售收入，目前公司的經(jīng)營(yíng)模式有自營(yíng)和合資兩類：

自營(yíng)超市：在公司百貨及購(gòu)物中心門(mén)店配套布局，為超市主要經(jīng)營(yíng)模式。百貨商場(chǎng)與購(gòu)物中心對(duì)超市起到了引流的作用，讓消費(fèi)者在游玩結(jié)束后更加方便地前往超市購(gòu)買(mǎi)生活用品。合資超市：依托合資企業(yè)強(qiáng)大的物流配送能力，以王府井的品牌和管理優(yōu)勢(shì)為支撐，充分發(fā)揮市場(chǎng)化專業(yè)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，為消費(fèi)者供應(yīng)新鮮、安全、高品質(zhì)的生鮮產(chǎn)品。目前公司共擁有15家合資超市門(mén)店，合資公司為王府井首航超市有限公司、四川王府井吉選超市有限公司等。（1）吉選合資超市公司：截至2022.10，共有吉選合資超市公司2家，與四川吉選合資經(jīng)營(yíng)的超市皆在四川地區(qū)。四川吉選主要產(chǎn)業(yè)為吉選智慧供應(yīng)鏈--集冷鏈、倉(cāng)儲(chǔ)、中央廚房、生鮮加工、城市配送、研發(fā)、特色川菜品類孵化及后勤保障為一體的綜合性多功能的冷鏈央廚產(chǎn)業(yè)基地。（2）首航合資超市公司：公司與北京首航、共青城融發(fā)共同投資設(shè)立首航超市公司，公司持股48%。北京首航主要經(jīng)營(yíng)方向?yàn)樯r食品超市和社區(qū)超市，擁有一個(gè)上萬(wàn)平米的現(xiàn)代化物流中心。此外，公司還通過(guò)首航超市設(shè)立內(nèi)蒙古首航超市公司、南昌首航超市公司、河北首航超市公司。2022年上半年，在疫情期間剛需消費(fèi)帶動(dòng)下，超市業(yè)態(tài)收入與同期基本持平。2022H1，毛利率為15.51%，同比增長(zhǎng)率0.74%，呈現(xiàn)出輕微上升趨勢(shì)；營(yíng)業(yè)收入同比下降0.7%，整體來(lái)看，超市業(yè)態(tài)業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健。2.1.6線上業(yè)務(wù)：線上線下深度融合，數(shù)字化助推發(fā)展積極開(kāi)拓線上多渠道助力消費(fèi)，提升購(gòu)物體驗(yàn)。2013年王府井?dāng)y手麥肯錫和IBM公司，開(kāi)始規(guī)劃互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并于年初推出王府井網(wǎng)上商城，2013年年末，王府井APP平臺(tái)和微信服務(wù)號(hào)投入使用。目前，王府井開(kāi)通了微信、微博、抖音等多個(gè)入口，采取線上商城、新媒體、短視頻、直播帶貨等運(yùn)營(yíng)方式，實(shí)現(xiàn)顧客在線、服務(wù)在線、營(yíng)銷在線、商品在線的全渠道經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景，并支持線上訂購(gòu)送貨上門(mén)、線上支付到店核銷、線上訂購(gòu)到店提貨，提供跨渠道購(gòu)物體驗(yàn)。截止6月底，集團(tuán)累計(jì)會(huì)員超過(guò)1800萬(wàn)人，在線粉絲超2200萬(wàn)人，2022年上半年實(shí)現(xiàn)線上銷售5億元。2.2免稅業(yè)務(wù)：離島免稅業(yè)務(wù)獲批，有望明年落地海南萬(wàn)寧，打造公司第二成長(zhǎng)曲線2.2.1獲免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，搭建專業(yè)團(tuán)隊(duì)推進(jìn)免稅業(yè)務(wù)布局獲免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，規(guī)劃“口岸+室內(nèi)+離島免稅”藍(lán)圖。公司于2020年6月獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，成為國(guó)內(nèi)第八個(gè)擁有免稅牌照的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)第一個(gè)獲此資質(zhì)的商業(yè)零售集團(tuán)。同年7月以自有資金設(shè)立北京王府井免稅品經(jīng)營(yíng)公司，用于開(kāi)展免稅品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。公司將重點(diǎn)借助海南自貿(mào)港戰(zhàn)略契機(jī)積極布局離島免稅、島內(nèi)免稅、島內(nèi)日用品免稅，立足北京積極發(fā)展機(jī)場(chǎng)免稅與市內(nèi)業(yè)務(wù)，同時(shí)推進(jìn)在國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市的拓展。搭建專業(yè)團(tuán)隊(duì)推進(jìn)免稅業(yè)務(wù)布局。同年8月，公司按照市場(chǎng)化、專業(yè)化、國(guó)際化方向快速組建團(tuán)隊(duì)，據(jù)免稅零售專家：1）王府井集團(tuán)總裁、董事尚喜平先生親任王府井免稅總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)免稅業(yè)務(wù)；2）集團(tuán)副總裁曾群女士任免稅副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)免稅業(yè)務(wù)政策研究、政府對(duì)接、人力資源、集團(tuán)內(nèi)部資源協(xié)調(diào)等；

3）空降高管李文欣先生任副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)免稅商品中心、運(yùn)營(yíng)中心等免稅業(yè)務(wù)等，李文欣先生曾任中免三亞海棠灣項(xiàng)目籌備組成員，并參與了前期規(guī)劃，具有豐富的免稅、有稅市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。2.2.2攜手海南橡膠，布局島內(nèi)免稅業(yè)務(wù)攜手海南橡膠，合資設(shè)立免稅經(jīng)營(yíng)公司，布局島內(nèi)免稅業(yè)務(wù)。2021年1月公司與海南橡膠合資成立王府井海墾免稅品經(jīng)營(yíng)公司和海墾王府井日用免稅品經(jīng)營(yíng)公司，兩大公司均為島內(nèi)免稅項(xiàng)目，銷售對(duì)象為海南島內(nèi)居民。1）王府井海墾免稅品經(jīng)營(yíng)公司：由王府井出資6000萬(wàn)元，股權(quán)占比60%，由王府井負(fù)責(zé)項(xiàng)目的招商引資工作、免稅品經(jīng)營(yíng)管理工作，該項(xiàng)目的管理權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)均由王府井負(fù)責(zé)，海南橡膠負(fù)責(zé)本地資源以及物業(yè)方面的協(xié)調(diào)。2021年免稅品經(jīng)營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)收入133.18萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-1217.68萬(wàn)元；22H1受海南疫情影響，營(yíng)收承壓為1.22萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-584.93萬(wàn)元。2）日用免稅品經(jīng)營(yíng)公司：由王府井出資4000萬(wàn)元，股權(quán)占比40%，海南橡膠出資4000萬(wàn)元，股權(quán)占比40%，其中海南橡膠負(fù)責(zé)招商、本地資源以及物業(yè)方面的協(xié)調(diào)，王府井協(xié)助海南橡膠負(fù)責(zé)項(xiàng)目的招商引資工作、免稅品經(jīng)營(yíng)管理工作。海南橡膠隸屬海墾集團(tuán)，海墾集團(tuán)資源豐富，有望賦能公司免稅業(yè)務(wù)。海墾集團(tuán)為海南橡膠控股股東，22H1持股比例達(dá)61.27%。海墾集團(tuán)是海南省最大的農(nóng)業(yè)類綜合產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，主要從事天然橡膠和熱帶高效農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)，同時(shí)積極發(fā)展旅游地產(chǎn)、商貿(mào)物流、金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為海墾集團(tuán)旗下的旅游地產(chǎn)、商貿(mào)物流業(yè)務(wù)有望為公司的免稅板塊賦能。1）旅游康養(yǎng)業(yè)務(wù)：豐富的旅游業(yè)態(tài)以及康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)助力引流免稅業(yè)務(wù)。公司子公司農(nóng)墾旅游擁有南田溫泉、藍(lán)洋溫泉公園等多處儲(chǔ)量豐富的優(yōu)質(zhì)溫泉資源、蓮花山森林公園、藍(lán)洋熱帶櫻花樂(lè)園、新盈紅樹(shù)林濕地、八一石花水洞等豐富的自然生態(tài)資源和豐富的軍墾文化遺產(chǎn)?，F(xiàn)有旅游實(shí)體資源主要為三亞?wèn)|方海景大酒店、保亭海墾中南溫泉公寓酒店以及保亭七仙嶺國(guó)際高爾夫球會(huì)等。未來(lái)公司計(jì)劃將藍(lán)洋區(qū)域?qū)⒅攸c(diǎn)發(fā)展康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，打造康養(yǎng)旅游小鎮(zhèn)、國(guó)家級(jí)康養(yǎng)基地。旅游康養(yǎng)結(jié)合的模式有望為免稅引流。2）地產(chǎn)業(yè)務(wù)：土地儲(chǔ)備充足，商業(yè)業(yè)態(tài)豐富有望提供物業(yè)支持。海墾集團(tuán)現(xiàn)有可利用土地20多萬(wàn)畝，開(kāi)發(fā)利用條件較為成熟，分布在?？?、定安、澄邁、儋州、三亞等海南省內(nèi)10個(gè)市縣；

旗下?lián)碛泻？诤◤V場(chǎng)、宏大商場(chǎng)、公園后路商業(yè)街等商業(yè)業(yè)態(tài)，可以為免稅提供物業(yè)支撐。3）商貿(mào)物流：布局全省終端銷售網(wǎng)絡(luò)，打造居民日用消費(fèi)品免稅的銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2021年末，公司擁有2家與物流業(yè)務(wù)相關(guān)的公司及一個(gè)現(xiàn)代物流中心園區(qū)。公司各下屬企業(yè)及農(nóng)場(chǎng)共擁有倉(cāng)庫(kù)總建筑面積16.67余萬(wàn)平方米。未來(lái)公司計(jì)劃開(kāi)展以農(nóng)產(chǎn)品為主的儲(chǔ)運(yùn)、加工、進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。同時(shí)，布局全省終端銷售網(wǎng)絡(luò)，建立熱帶特色農(nóng)產(chǎn)品與居民日用消費(fèi)品免稅的銷售網(wǎng)絡(luò)，逐步構(gòu)建覆蓋全省的倉(cāng)儲(chǔ)、冷鏈物流、批發(fā)零售體系，以及覆蓋島內(nèi)外的貿(mào)易服務(wù)平臺(tái)和倉(cāng)儲(chǔ)物流、銷售終端平臺(tái)。2.2.3依托萬(wàn)寧首創(chuàng)奧萊，首個(gè)離島免稅項(xiàng)目明年有望落地依托王府井國(guó)際免稅港（現(xiàn)為王府井萬(wàn)寧悅舞小鎮(zhèn)）開(kāi)展離島免稅業(yè)務(wù)，首個(gè)離島免稅項(xiàng)目明年有望落地。2022年10月10日，公司獲準(zhǔn)在海南萬(wàn)寧市經(jīng)營(yíng)離島免稅業(yè)務(wù)，王府井國(guó)際免稅港（現(xiàn)為王府井萬(wàn)寧悅舞小鎮(zhèn)，之后將更名為王府井國(guó)際免稅港）擬于2023年1月開(kāi)業(yè)擬于2023年1月開(kāi)業(yè)。王府井國(guó)際免稅港項(xiàng)目物業(yè)為公司自有，項(xiàng)目總建筑面積10.25萬(wàn)平米，目前正在經(jīng)營(yíng)有稅業(yè)務(wù)。未來(lái)，王府井集團(tuán)將以“旅游+購(gòu)物”的特色布局免稅業(yè)務(wù)，采取有稅+免稅、融合線上線下的購(gòu)物模式。我們認(rèn)為，萬(wàn)寧離島免稅項(xiàng)目具備三大優(yōu)勢(shì)：

1）萬(wàn)寧首創(chuàng)奧萊，是海南省首家開(kāi)業(yè)且單體最大的奧萊項(xiàng)目，功能設(shè)施完善，可充分接納吸引客流。萬(wàn)寧奧萊項(xiàng)目建筑面積10萬(wàn)平米，以?shī)W特萊斯品牌折扣店為核心，集珠寶城、餐飲、娛樂(lè)、休閑度假等為一體的大型商業(yè)區(qū)，是海南省首家純正的奧特萊斯購(gòu)物廣場(chǎng)，于2014年開(kāi)業(yè)。項(xiàng)目整體娛樂(lè)休閑功能設(shè)施完善，面積充足，可較好吸引接納客流2）品類豐富，具備和眾多知名品牌合作基礎(chǔ)：合作近200家一線品牌，持續(xù)優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)。萬(wàn)寧奧萊已引進(jìn)近200多家國(guó)際國(guó)內(nèi)一線品牌折扣店，包括GUCCIOUTLET、ARMANIOUTLET、COACH等國(guó)際品牌，并持續(xù)優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，巴拉巴拉、安德瑪、倫敦男孩、真功夫等十余品牌將實(shí)現(xiàn)新裝開(kāi)業(yè)。3）區(qū)位優(yōu)勢(shì)：全方位立體交通，地處三亞、瓊海半小時(shí)高鐵直通區(qū)，毗鄰諸多旅游景區(qū)。王府井國(guó)際免稅港項(xiàng)目位于海南省萬(wàn)寧市，位于海南省萬(wàn)寧市興隆旅游度假區(qū)(東線高速神州半島出口500米)，位居萬(wàn)寧核心旅游區(qū)域，東臨南海，西頻瓊中，南接陵水，北與瓊海毗鄰，全方位立體交通，15分鐘車(chē)程可到萬(wàn)寧市核心景區(qū)興隆、石梅灣、神州半島旅游區(qū)，1.5公里至東環(huán)高鐵神州站、可乘坐高鐵至三亞、?？冢靥幦齺?、瓊海半小時(shí)高鐵直通區(qū)，市內(nèi)市外區(qū)位流量?jī)?yōu)勢(shì)突出。4）政策：借力海南自貿(mào)港東風(fēng)和萬(wàn)寧景氣向上旅業(yè)，乘風(fēng)而上。萬(wàn)寧日月灣是世界三大沖浪勝地之一，萬(wàn)寧依托沖浪基地打造旅游特色，疫情前游客人次穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年過(guò)夜游客人次達(dá)513.68萬(wàn)。在2025年海南實(shí)現(xiàn)自貿(mào)港封關(guān)運(yùn)作的背景下，萬(wàn)寧市在2021年10月印發(fā)的《萬(wàn)寧市關(guān)于海南自由貿(mào)易港投資新政三年行動(dòng)方案（2021-2023年）的通知》中提到，加快推進(jìn)省級(jí)全域旅游示范區(qū)建設(shè)，加快旅客離島免稅店和島內(nèi)居民消費(fèi)品免稅店早日落戶萬(wàn)寧，形成免稅店與折扣店共同發(fā)展的高端購(gòu)物消費(fèi)業(yè)態(tài)。我們認(rèn)為，在大力發(fā)展旅業(yè)以及鼓勵(lì)離島免稅和島內(nèi)免稅下，王府井免稅業(yè)務(wù)有望乘風(fēng)而上。根據(jù)《萬(wàn)寧市第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，2025年萬(wàn)寧市計(jì)劃達(dá)到年接待旅游人次800萬(wàn)人次，旅游總收入達(dá)到100億元，2021年萬(wàn)寧市過(guò)夜人次為352萬(wàn)人次，旅游收入為53.42億元，若2025年達(dá)到800萬(wàn)人次，則復(fù)合增速為22.78%；若旅游收入達(dá)到100億元，復(fù)合增速為16.97%。根據(jù)海南2020年和2021年全省的購(gòu)物人次和過(guò)夜人次可以計(jì)算得到購(gòu)物轉(zhuǎn)化率分別為8.22%/11.61%；根據(jù)2021年海南省免稅銷售額和購(gòu)物人次可計(jì)算出2021年海南省免稅客單價(jià)為5217元；基于以上數(shù)據(jù)，我們對(duì)王府井

2023-2025年免稅業(yè)務(wù)空間展開(kāi)測(cè)算：

王府井國(guó)際免稅港預(yù)計(jì)2023年1月開(kāi)業(yè)：

1）過(guò)夜人次：2022年1-8月萬(wàn)寧過(guò)夜旅游人次為226.53萬(wàn)人次，同比下滑4%，受疫情影響，我們預(yù)計(jì)2022年旅游人次與去年基本持平，小幅下滑0.57%，假設(shè)達(dá)到萬(wàn)寧2025年800萬(wàn)過(guò)夜旅游人次規(guī)劃，我們認(rèn)為2023-2025年過(guò)夜人次增速分別為30%/30%/33.33%；

2）轉(zhuǎn)化率：鑒于2023年王府井國(guó)際免稅港為開(kāi)業(yè)第一年，場(chǎng)地布置與品牌建設(shè)有待完善，我們認(rèn)為客流轉(zhuǎn)化率略低，隨后逐步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2024年轉(zhuǎn)化率為8%/10%，2025年我們采取彈性測(cè)算，轉(zhuǎn)化率假設(shè)保守情況下為12%，中性情況下為14%，樂(lè)觀情況下為16%；

3）客單價(jià)：鑒于王府井為開(kāi)業(yè)第一年，供應(yīng)鏈尚處于搭建中，品牌供給有待完善，我們預(yù)計(jì)2023年公司客單價(jià)低于2021年海南省整體情況（2021年海南全省的人均離島免稅購(gòu)物金額為5217元），伴隨品牌逐步引進(jìn)，客單價(jià)逐步提升至2021年全省平均水平，2023-2025年各為4000/4500/5000元。通過(guò)測(cè)算，我們可以得到2023-2024年公司免稅收入為14.56/26.62億元，2025年保守情況下收入為48億元，中性情況下收入為56億元，樂(lè)觀情況下收入為64億元。2.2.4百貨龍頭有望多方位賦能免稅業(yè)務(wù)多方位賦能免稅業(yè)務(wù)。免稅業(yè)務(wù)方面，王府井集團(tuán)目前已完成海南3家公司、北京1家公司的設(shè)立；搭建商品渠道覆蓋時(shí)尚精品、香化、酒水、煙草、兒童玩具，食品保健品、家具家用，數(shù)碼3C等8大免稅品類，與全球800余個(gè)品牌建立聯(lián)系，其中130余個(gè)為首進(jìn)免稅渠道品牌。作為全球百貨龍頭，公司擁有豐富的百貨經(jīng)驗(yàn)，深厚的品牌合作積累，以及龐大的會(huì)員體系，資源豐富實(shí)力雄厚的股東和合作伙伴，可以多方位賦能免稅業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展。1）優(yōu)質(zhì)商圈賦能后續(xù)市內(nèi)免稅：公司線下業(yè)態(tài)全國(guó)連鎖布局，且處于優(yōu)質(zhì)商圈地帶，客流充裕，可以為后續(xù)市內(nèi)免稅店布局賦能。2）有稅品牌合作經(jīng)驗(yàn)豐富數(shù)量眾多，良好合作關(guān)系有望賦能免稅品牌供應(yīng)鏈搭建：公司深耕百貨、購(gòu)物中心等線下業(yè)態(tài)60余載，與各大品牌方合作關(guān)系密切，品牌積淀豐富，可為后續(xù)免稅供應(yīng)鏈搭建賦能。目前，在有稅品牌方面，王府井與超過(guò)5000家國(guó)內(nèi)外知名零售品牌商、功能服務(wù)合作商形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定、互利共贏的合作關(guān)系，覆蓋25個(gè)重點(diǎn)大類，其中國(guó)際知名品牌、國(guó)內(nèi)連鎖品牌超過(guò)500個(gè)。3）會(huì)員體系導(dǎo)流免稅業(yè)務(wù)：王府井集團(tuán)擁有超過(guò)1800萬(wàn)人的龐大會(huì)員體系，可為免稅業(yè)務(wù)導(dǎo)流。4）實(shí)力雄厚的控股股東和合作方：首旅集團(tuán)為公司控股股東，是以旅游商貿(mào)服務(wù)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)為核心的戰(zhàn)略性投資集團(tuán)，業(yè)務(wù)囊括“文娛、商業(yè)、住宿、餐飲、出行”五大板塊，文旅資源豐富。此外公司在海南合作的海南橡膠控股股東為海墾集團(tuán)，背靠海南國(guó)資委，實(shí)力雄厚，有望進(jìn)一步賦能公司海南地區(qū)的離島免稅和島內(nèi)免稅業(yè)務(wù)。2.2.5市內(nèi)、口岸免稅店靜待政策催化，想象空間大機(jī)場(chǎng)免稅靜待出境游業(yè)務(wù)放開(kāi)政策催化。根據(jù)《北京商報(bào)》，2021年公司董事長(zhǎng)杜寶祥表示，首都機(jī)場(chǎng)的口岸免稅店和海南的島內(nèi)免稅店原本預(yù)計(jì)會(huì)在2021年開(kāi)出，后因受到疫情等因素暫緩進(jìn)度。我們認(rèn)為，若后續(xù)出境游業(yè)務(wù)放開(kāi)等政策催化下，公司機(jī)場(chǎng)免稅店有望加速落地，進(jìn)一步開(kāi)拓公司免稅渠道。市內(nèi)免稅靜待國(guó)人離境市內(nèi)免稅店政策催化。公司擁有較多優(yōu)質(zhì)的自有物業(yè)，且占據(jù)核心的商圈，未來(lái)國(guó)人離境市內(nèi)免稅店政策的落地有望進(jìn)一步催化公司市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)的開(kāi)展。此外，市內(nèi)免稅亦有望依托環(huán)球影城展開(kāi)業(yè)務(wù)。首旅集團(tuán)通過(guò)首寰投資控股環(huán)球影城，北京環(huán)球影城自2021年9月開(kāi)園至今，客流量達(dá)到1380萬(wàn)人，同年9月16日，王府井一站式京式伴手禮集合平臺(tái)“北京有禮”環(huán)球度假區(qū)站店也隨之開(kāi)業(yè)。我們認(rèn)為未來(lái)公司市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)布局或?qū)⑹芤嬗诃h(huán)球影城這一優(yōu)質(zhì)文旅綜合體。2.2.6海南疫情得到控制，離島免稅客流有望回升，護(hù)航免稅港順利開(kāi)業(yè)免稅政策放開(kāi)+疫情助力消費(fèi)回流，離島免稅快速成長(zhǎng)。過(guò)去10年每次離島免稅規(guī)模的增加都與政策調(diào)整保持高度相關(guān)，可以發(fā)現(xiàn)離島免稅增速突破30%的年份，政策都進(jìn)行了比較大的調(diào)整：2013年，2017年，2019年和2020年及2021年。政策主要通過(guò)調(diào)整購(gòu)物限額、離島方式、以及經(jīng)營(yíng)品類對(duì)離島免稅市場(chǎng)進(jìn)行促進(jìn)。受2020年免稅政策進(jìn)一步調(diào)整，購(gòu)物額度由3萬(wàn)元提高至10萬(wàn)元，疊加同年發(fā)生新冠疫情助力消費(fèi)回流，2021年離島免稅購(gòu)物金額達(dá)494.7億元，行業(yè)同比增速達(dá)到80%，2017-2021年整體離島免稅購(gòu)物金額復(fù)合增速為57.65%。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為受益于政策寬松、消費(fèi)回流以及消費(fèi)升級(jí)，離島免稅業(yè)態(tài)仍將保持高景氣增長(zhǎng)。海南疫情得到控制，客流有望逐步回暖。短期來(lái)看，疫情為國(guó)內(nèi)離島免稅客流主要干擾因素。2022年8月海南產(chǎn)生疫情，為防控疫情，海南省多家免稅店臨時(shí)閉店，其中三亞國(guó)際免稅城一期、二期8月5日起臨時(shí)閉店，中免集團(tuán)?？谌赵聫V場(chǎng)免稅店、GDF?？厝蚓访舛惓堑刃?月8日暫停營(yíng)業(yè)一天。在海南省政府的有力防控下，9月海南所有市縣已實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零，逐步轉(zhuǎn)入常態(tài)化疫情防控，8月初因疫情關(guān)閉的10家海南離島免稅店已全部復(fù)業(yè)。本輪疫情得到有效控制，預(yù)計(jì)后續(xù)客流將逐步回暖，為免稅港明年開(kāi)業(yè)保駕護(hù)航。3盈利預(yù)測(cè)公司為國(guó)內(nèi)百貨龍頭，深耕零售業(yè)態(tài)60余載，積極探索線下零售業(yè)態(tài)，獲免稅牌照打造第二增長(zhǎng)曲線。公司從早期的百貨業(yè)態(tài)為王發(fā)展為兼具百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯、超市、專賣(mài)店等多業(yè)態(tài)協(xié)同的領(lǐng)先零售集團(tuán)。同時(shí)面對(duì)線上購(gòu)物浪潮以及疫情影響，公司積極探索電商及自營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。截至目前，公司已經(jīng)擁有1800萬(wàn)會(huì)員，已開(kāi)設(shè)零售店鋪598家，其中大型零售門(mén)店88家，全國(guó)