科達(dá)利研究報(bào)告：產(chǎn)能擴(kuò)張步伐加速4680量產(chǎn)在即

科達(dá)利研究報(bào)告：產(chǎn)能擴(kuò)張步伐加速，4680量產(chǎn)在即1.深耕電池結(jié)構(gòu)件二十余年，擁抱新能源汽車風(fēng)口1.1.公司概況：穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)公司精密件模具起家，深耕行業(yè)廿六載已成為龍頭企業(yè)。深圳市科達(dá)利實(shí)業(yè)股份有限公司成立于1996年，公司從精密件模具制造起步，業(yè)務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)向鋰電結(jié)構(gòu)件，目前公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品研發(fā)及制造商，核心業(yè)務(wù)為鋰電池精密結(jié)構(gòu)件（主要為動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電池精密結(jié)構(gòu)件、便攜式鋰電池精密結(jié)構(gòu)件），同時(shí)也經(jīng)營(yíng)汽車結(jié)構(gòu)件和其他結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。截至2015年，鋰電結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)占比超90%，比亞迪為公司最大客戶。2016年起，受益于動(dòng)力電池市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，寧德時(shí)代成為公司第一大客戶。2017年3月公司在深圳證券交易所上市，證券代碼為002850。近年來(lái)，公司積極擴(kuò)張海內(nèi)外業(yè)務(wù)，已和產(chǎn)業(yè)鏈下游優(yōu)質(zhì)客戶達(dá)成合作關(guān)系，2020年赴歐洲建廠，全球化布局徐徐展開(kāi)。公司實(shí)際控制人為勵(lì)建立、勵(lì)建炬兄弟，二者作為一致行動(dòng)人直接間接持股45.74%。截至2022年7月8日，勵(lì)氏兄弟直接持股44.51%，并通過(guò)大業(yè)盛德這一員工持股公司，間接持股1.23%，公司結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)股權(quán)激勵(lì)切實(shí)兌現(xiàn)，有助于加深核心技術(shù)人員、中高層管理人員與公司的綁定，鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)。1.2.業(yè)務(wù)分析：結(jié)構(gòu)件行業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)公司產(chǎn)品主要分為新能源汽車動(dòng)力電池精密結(jié)構(gòu)件、消費(fèi)類電池精密結(jié)構(gòu)件以及汽車零部件，廣泛應(yīng)用于汽車及新能源汽車、動(dòng)力電池、便攜式通訊電子產(chǎn)品、電動(dòng)工具、儲(chǔ)能電站等眾多行業(yè)領(lǐng)域。鋰電結(jié)構(gòu)件營(yíng)收快速上升，夯實(shí)公司業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。作為公司的核心業(yè)務(wù),2021年?duì)I收占比達(dá)96.7%，持續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。在新能源車高增長(zhǎng)的背景下，公司2021年該業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，全年?duì)I收達(dá)43.22億元，同比增長(zhǎng)130.1%。目前，鋰電結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)已成為絕對(duì)主業(yè)，而公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略而言，也在主動(dòng)收縮汽車等其他結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，將資金及人力更有選擇性地投入到鋰電結(jié)構(gòu)件中。1.3.財(cái)務(wù)狀況：業(yè)績(jī)快速上升，盈利能力保持穩(wěn)定業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)穩(wěn)定，2021年凈利率有所回升。2021年公司營(yíng)業(yè)收入為44.68億元，同比增長(zhǎng)125.1%，其中Q4達(dá)14.80億元，同比增長(zhǎng)93.7%，環(huán)比增長(zhǎng)24.9%，受2020年疫情影響有所下滑后，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。公司2021年實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)11.73億元，毛利率小幅下降至26%，主要系材料成本有所上升，且本期公司將銷售運(yùn)輸成本分類至營(yíng)業(yè)成本。公司2021年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.15億元，凈利率回升至12%，盈利能力穩(wěn)中有升。公司成本管控能力提升，2021年各項(xiàng)費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)下降。2021年公司各項(xiàng)費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)下降。憑借領(lǐng)先的技術(shù)及完備的成本管控能力，公司毛利率及凈利率穩(wěn)步上升，逐漸高于同行業(yè)公司。其中銷售費(fèi)用率大幅下降，主要原因系本期運(yùn)輸成本分類至營(yíng)業(yè)成本。未來(lái)隨著公司體量增大，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始凸顯，公司盈利能力有望持續(xù)保持高位。1.4.研發(fā)情況：加強(qiáng)研發(fā)投入，構(gòu)建公司護(hù)城河公司技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，主要優(yōu)勢(shì)在于防爆閥及、散熱、降本等方面。防爆閥是利用正溫度系數(shù)熱敏電阻器在溫度越高時(shí)電阻值新增而不導(dǎo)電的工作原理，能夠在溫度達(dá)到預(yù)定的控制溫度時(shí)切斷鋰離子電池電流回路，提高鋰離子電池的使用安全性，公司生產(chǎn)的防爆閥安全性高，品質(zhì)可靠。此外，動(dòng)力電池在異常故障下會(huì)發(fā)熱，溫度升高會(huì)起火爆炸，公司開(kāi)展快速散熱頂蓋結(jié)構(gòu)項(xiàng)目，可有效解決熱量快速導(dǎo)出問(wèn)題。此外，公司在大圓柱、薄壁高容量集成等方面積極布局，多個(gè)項(xiàng)目也在積極研發(fā)中，有望助力公司夯實(shí)技術(shù)壁壘。公司重視研發(fā)，相關(guān)人員、投入及其占比均高于同業(yè)。2021年，由于多個(gè)新產(chǎn)品新項(xiàng)目增加，公司研發(fā)投入高增107.9%至2.75億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到6.2%，研發(fā)人員達(dá)到1202人，占比21.7%。無(wú)論從投入金額、人員及其占比來(lái)看，均高于震?？萍?，可見(jiàn)公司重視技術(shù)研發(fā)。大力投入下，有助于公司構(gòu)建起技術(shù)護(hù)城河，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。從專利情況來(lái)看，公司申請(qǐng)專利情況呈逐年上升趨勢(shì)，總量大幅領(lǐng)先同業(yè)。截至2022年7月10日，公司已公布專利數(shù)量達(dá)198項(xiàng)，其中發(fā)明專利54項(xiàng)占比27.3%、實(shí)用新型專利142項(xiàng)占比71.7%、外觀設(shè)計(jì)專利2項(xiàng)占比1.0%。近年來(lái)公司年申請(qǐng)專利數(shù)量整體呈上升趨勢(shì)，其中2021年共申請(qǐng)36項(xiàng)創(chuàng)歷史新高，主要集中在防爆片、殼體結(jié)構(gòu)等方面。公司主要設(shè)備均采用進(jìn)口，有效保障產(chǎn)品品質(zhì)及標(biāo)準(zhǔn)。公司擁有包括日本、韓國(guó)等進(jìn)口的全自動(dòng)連續(xù)拉伸設(shè)備、高精密度沖壓設(shè)備、復(fù)合材料摩擦焊接設(shè)備、激光焊設(shè)備、精密注塑成型設(shè)備、數(shù)控加工中心及精密沖壓配套體系等在內(nèi)完整的精密制造設(shè)備體系，以及包括非接觸式測(cè)量?jī)x、輪廓測(cè)量?jī)x等各種精密測(cè)量?jī)x器；并具備設(shè)備控制數(shù)字化、管理信息化的行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)管理能力，可快速制造滿足國(guó)內(nèi)外客戶需求的高品質(zhì)產(chǎn)品。2.受益于新能源車高景氣度，結(jié)構(gòu)件賽道增量確定2.1.鋰電結(jié)構(gòu)件工藝精細(xì)，處于電池環(huán)節(jié)重要地位動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件主要是由鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結(jié)構(gòu)件等組成。鋰電池由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液及精密結(jié)構(gòu)件等組成，其中結(jié)構(gòu)件主要是由鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結(jié)構(gòu)件等組成，其主要目的是滿足鋰電池在絕緣、防火、導(dǎo)熱、密封等安全防護(hù)上的要求。動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件直接影響鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等方面。結(jié)構(gòu)件作為鋰電池外殼，起到傳輸能量、承載電解液、保護(hù)安全性、固定支承電池、外觀裝飾等作用的部件，并根據(jù)應(yīng)用環(huán)境的不同，具備抗震性、散熱性、防腐蝕性、等特定功能，對(duì)鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等都具有直接影響。硬殼類電池封裝結(jié)構(gòu)基本相似，均由殼體和蓋板組成。按照電池封裝技術(shù)路線的不同，主要有方形、圓柱、軟包三種形狀，對(duì)應(yīng)的結(jié)構(gòu)件分別為方形結(jié)構(gòu)件、圓柱結(jié)構(gòu)件和鋁塑膜。圓柱和方形屬于硬殼，封裝結(jié)構(gòu)相似，均由殼體和蓋板組成。精密結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)須經(jīng)過(guò)精密模具設(shè)計(jì)及制造、精密沖壓、精密拉伸和注塑成型等主要工藝和流程。動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件蓋板由眾多部件組裝而成，各部件主要通過(guò)沖壓、注塑制造，其后附加清洗、退火、摩擦焊接、激光焊接、數(shù)控車削、組裝等環(huán)節(jié)最終完成成品。殼體的主要工藝則為沖壓、拉伸、修剪、清洗等。殼體作為電池模塊的承載體，對(duì)電池模塊起到固定和密封的作用。殼體的可固定、可密封的特性主要體現(xiàn)在保護(hù)鋰電池在受到外界碰撞、擠壓時(shí)不會(huì)損壞。傳統(tǒng)采用鋼板，目前普遍使用鋁合金等材料制造，鋁合金材料具有易加工成型、高溫耐腐蝕性、良好的傳熱性和導(dǎo)電性的特點(diǎn)。2.2.結(jié)構(gòu)件行業(yè)重資產(chǎn)，盈利能力處于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中游從毛利率來(lái)看，結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)盈利能力處于鋰電行業(yè)中游偏上。在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中，結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)與電池、負(fù)極等環(huán)節(jié)接近，約為30%。低于產(chǎn)品附加值較高的隔膜環(huán)節(jié)，高于采取成本加成模式的正極等環(huán)節(jié)。結(jié)構(gòu)件制造成本占比較高，原因在于設(shè)備投資額相對(duì)較大，折舊攤銷成本占比高。從固定資產(chǎn)占比來(lái)看，結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)占比較高，僅次于隔膜環(huán)節(jié)。這構(gòu)成一定的行業(yè)進(jìn)入壁壘，同時(shí)高的經(jīng)營(yíng)杠桿意味著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，開(kāi)工率和良率提升能夠顯著攤薄剛性成本，從而提升產(chǎn)品毛利率，行業(yè)龍頭將更加具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2.3.上游價(jià)格波動(dòng)頻繁，下游需求持續(xù)旺盛精密結(jié)構(gòu)件制造業(yè)的上游行業(yè)是金屬、塑料等行業(yè)，主要原材料為鋁材、銅材、鋼材等。前述原材料屬于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)較為頻繁。根據(jù)長(zhǎng)江有色市場(chǎng)，今年3月初以來(lái)，鋁均價(jià)已由2.3萬(wàn)元/噸下降至1.8萬(wàn)元/噸，有利于結(jié)構(gòu)件成本下降。目前行業(yè)內(nèi)2家上市公司中精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)成本構(gòu)成均以材料成本為主，主要為鋁材、銅材、鋼材等直接原材料。震?？萍颊泄蓵?shū)顯示，2017-2020H1在動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，鋁成本占比波動(dòng)較大，但基本超50%以上，而銅成本占比則是逐年下降，其占直接材料的比重則從19.17%下降至8.21%，下降趨勢(shì)明顯。精密結(jié)構(gòu)件制造業(yè)的下游為鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，下游需求持續(xù)擴(kuò)大，動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)擴(kuò)張迅猛。據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年1-6月新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)246.7萬(wàn)輛，同比+122.9%。盡管今年以來(lái)市場(chǎng)面臨補(bǔ)貼退坡、價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈中斷等問(wèn)題，但疫情后車市供需回暖趨勢(shì)明顯。6月新冠疫情得到有效遏制，進(jìn)口零部件短缺問(wèn)題改善，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)體系暢通穩(wěn)定，上海主要汽車產(chǎn)能恢復(fù)至疫情前正常水平，促進(jìn)車輛供給迅速恢復(fù)，車市庫(kù)存恢復(fù)到中高位水平，有力支撐后續(xù)需求放量。同時(shí)，政策扶持引發(fā)銷量爆發(fā)增長(zhǎng)。工信部自6月起開(kāi)展新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，深圳、上海、湖北、山西、山東等地新能源車補(bǔ)貼及以舊換新政策陸續(xù)出臺(tái)，重點(diǎn)支持新能源車消費(fèi)。燃油車購(gòu)置稅減半政策未對(duì)新能源車市場(chǎng)產(chǎn)生影響。全球電氣化進(jìn)程加速推進(jìn)，帶動(dòng)全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步發(fā)展，拉高動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張。根據(jù)marklines數(shù)據(jù)，2021年全球新能源車型累計(jì)銷量為643.55萬(wàn)輛，較去年同期增長(zhǎng)118%，動(dòng)力電池裝機(jī)量約296.8GWh，同比增長(zhǎng)102.2%，在能源價(jià)格高企的背景下，新能源車及動(dòng)力電池需求旺盛。結(jié)構(gòu)件作為電池重要環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)未來(lái)需求將與新能源車及動(dòng)力電池一樣將保持高速增長(zhǎng)。全球動(dòng)力鋰電池企業(yè)頭部集中趨勢(shì)明顯，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)。全球動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局前10大企業(yè)共裝機(jī)270.8GWh，占全球比例91%，行業(yè)集中度高。2021年寧德時(shí)代全球裝機(jī)龍頭地位穩(wěn)固，以96.7GWh的裝機(jī)量獨(dú)占全球32.6%的市場(chǎng)份額，市占率同比增長(zhǎng)8pct，領(lǐng)先第二名LG化學(xué)市占率12%。LG、松下占比較2020年有所下降，行業(yè)格局向好。目前來(lái)看動(dòng)力鋰電池行業(yè)中頭部企業(yè)掌握核心技術(shù)，瓜分較大市場(chǎng)份額，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)。受益于新能源汽車及動(dòng)力電池行業(yè)高景氣度，鋰電結(jié)構(gòu)件行業(yè)市場(chǎng)空間可期。結(jié)構(gòu)件作為動(dòng)力電池重要部分，目前GWh價(jià)值量約4000-4500萬(wàn)元。根據(jù)封裝形式的不同，動(dòng)力電池可分為方形、圓柱和軟包。其中圓柱和方形電池使用硬殼，封裝結(jié)構(gòu)較為相似，軟包電池使用鋁塑膜。將硬殼結(jié)構(gòu)件作為公司所處行業(yè)進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)到2025年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模接近300億元，從2021年-2025年CAGR為28.6%，行業(yè)高成長(zhǎng)趨勢(shì)確定。3.產(chǎn)能加速擴(kuò)張，4680先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著3.1.積極擴(kuò)張產(chǎn)能，加快海外布局3.2.大圓柱電池4680放量在即，公司又一業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)海內(nèi)外企業(yè)布局4680電池，開(kāi)啟動(dòng)力電池新路徑。4680電池即直徑46mm、高80mm的圓柱電池。2020年9月22日，特斯拉在電池日上發(fā)布了該款產(chǎn)品，據(jù)馬斯克介紹，全新4680電池在改善成本的同時(shí)，能量密度方面提高5倍，續(xù)航里程提高16%，動(dòng)力方面提高6倍。松下和LG圓柱技術(shù)存儲(chǔ)充足，是特斯拉18650和2170電池的主要供應(yīng)商，預(yù)計(jì)2022年松下和LG4680即可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。國(guó)內(nèi)主流電池公司寧德時(shí)代、億緯鋰能和比克在特斯拉電池日后紛紛發(fā)布4680電池規(guī)劃，但受限于國(guó)內(nèi)企業(yè)過(guò)去幾年研發(fā)重點(diǎn)集中在方型電池，圓柱技術(shù)儲(chǔ)備和生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)較少，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)預(yù)計(jì)2024年才能量產(chǎn)。4680結(jié)構(gòu)件復(fù)雜，制造門檻提升。當(dāng)前468