廈鎢新能研究報告：結(jié)構(gòu)拐點之年中鎳高電壓正極加速成長

廈鎢新能研究報告：結(jié)構(gòu)拐點之年，中鎳高電壓正極加速成長1.鈷酸鋰龍頭，中鎳高電壓佼佼者1.1.專注正極材料近二十年，高電壓鈷酸鋰與三元雙輪驅(qū)動源起廈門鎢業(yè)，NCM三元正極材料布局逾十年。廈鎢新能前身為廈門鎢業(yè)下屬的電池材料事業(yè)部，主營鋰電池正極材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2016年12月由廈門鎢業(yè)電池材料事業(yè)部轉(zhuǎn)為新設新能源有限公司獨立運行，并于2017年1月將廈門鎢業(yè)旗下鋰電池正極材料相關資產(chǎn)負債全部劃轉(zhuǎn)至新能源有限公司。2020年4月變更為股份有限公司并更名廈門廈鎢新能源材料股份有限公司，2021年登陸科創(chuàng)板。產(chǎn)品發(fā)展歷程方面，公司自2004年開始鋰離子電池正極材料鈷酸鋰的研發(fā)和生產(chǎn)，為全球鈷酸鋰龍頭企業(yè)。2012年設立NCM三元正極材料生產(chǎn)線，正式進軍三元正極材料行業(yè)，2015年起已推出Ni3系單晶高電壓材料和Ni5、Ni6系單晶材料。核心產(chǎn)品堅持高電壓鈷酸鋰和中鎳高壓NCM三元正極材料雙輪驅(qū)動，并布局（超）高鎳、磷酸鐵鋰等產(chǎn)品線。實際控制人為福建省國資委，控股股東為廈門鎢業(yè)，并引入上游企業(yè)戰(zhàn)投。公司控股股東為廈門鎢業(yè)，持有公司50.26%股權(quán)；實際控制人為福建省國資委。公司下轄三明廈鎢、寧德廈鎢、璟鷺新能源和廈門鳴鷺四家主要子公司，其中三明廈鎢主要負責鈷酸鋰等電池材料的生產(chǎn)銷售，系公司位于三明的生產(chǎn)基地；寧德廈鎢重點經(jīng)營三元正極材料業(yè)務；廈門鳴鷺為公司主要的原材料采購平臺。盛屯礦業(yè)和天齊鋰業(yè)為公司為穩(wěn)定上游原材料供應于2019年5月引入的戰(zhàn)略股東，分別持有公司1.88%/1.88%股權(quán)。當前核心產(chǎn)品為高電壓鈷酸鋰與高性能NCM三元材料，適時布局磷酸鐵鋰產(chǎn)能。公司當前核心產(chǎn)品為鈷酸鋰和NCM三元材料，產(chǎn)品覆蓋高電壓鈷酸鋰、高功率NCM三元材料、高電壓NCM三元材料、（超）高鎳NCM三元材料等，并布局一定規(guī)模的磷酸鐵鋰業(yè)務。公司下游客戶以消費電池和動力電池客戶為主：消費電池用鈷酸鋰產(chǎn)品以4.45V及以上高電壓產(chǎn)品為主，4.5V+鈷酸鋰產(chǎn)品是研發(fā)和生產(chǎn)重點；BEV領域形成以高電壓Ni5系和Ni6系NCM三元材料為主，并已具備Ni7系高電壓三元材料量產(chǎn)能力的產(chǎn)品矩陣，高電壓之外，公司高鎳和超高鎳產(chǎn)品也具備相應技術和產(chǎn)品。HEV領域，公司通過細化一次晶粒、提升比表面積、縮小粒徑等技術路線實現(xiàn)高功率NCM三元材料供貨；此外，公司還逐步將高功率NCM三元材料導入新型民用電動工具領域。1.2.NCM三元材料業(yè)務占比提升，單噸盈利爬升NCM收入占比提升，2022年上半年NCM三元材料出貨占比首超鈷酸鋰。2021年公司鈷酸鋰收入占比73.75%，三元占比25.85%；2022年Q1鈷酸鋰收入占比下降至64.36%，NCM三元收入占比提升至33.90%；2022年上半年NCM收入占比進一步提升至43.63%。出貨量視角看，2022年上半年，公司NCM三元材料出貨量首次超過鈷酸鋰出貨量，分別占比55.43%和44.57%，這種趨勢將會隨著公司產(chǎn)能投放進一步明顯，公司完成從消費鋰電驅(qū)動為主向動力鋰電驅(qū)動為主的轉(zhuǎn)變。行業(yè)通用定價模式下原材料價格影響毛利率，公司通過采購定價策略調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等穩(wěn)定毛利率。分業(yè)務毛利率看，鈷酸鋰毛利率整體上低于NCM三元材料毛利率，主要是鈷酸鋰產(chǎn)品含鈷量較大且鈷價較貴，尤其是2019年，公司因執(zhí)行鈷中間品境外長采協(xié)議導致2018年末-2019年初入庫的鈷中間品成本相對較高，疊加氯化鈷、四氧化三鈷委托加工費，2019年持續(xù)消化高價庫存，當期鈷酸鋰原材料成本高于市場價，毛利率降幅較大。2020年隨高價庫存消化完畢、境外原材料定價機制完善及高電壓鈷酸鋰占比提升，毛利率提升。2021年和2022年上半年則主要受原材料價格影響，毛利率下降。NCM三元材料方面，2020年毛利率下降8.2個百分點，主因疫情下，公司為快速回籠資金降低銷售價格，以及產(chǎn)能利用率偏低（上半年38.23%，全年72.58%）導致成本較高。綜合來看，在行業(yè)

“原材料成本+加工費”定價模式下，主要原材料價格對毛利率產(chǎn)生較大影響，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、低庫存策略以及完善與上游定價機制等方式，規(guī)避綜合毛利率劇烈波動的風險。期間費用率整體下降態(tài)勢，單噸凈利潤提升明顯。可比口徑下，還原2020年至2021年的運雜費至銷售費用后，公司2017年至今期間費用率整體呈下降趨勢。單噸盈利能力來看，隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、NCM占比提升以及成本費用管控，公司單噸盈利近年來逐步提升，2022年上半年單噸盈利1.35萬元/噸。2.中鎳高電壓：基于性能和成本的平衡，份額在提升提高動力電池能量密度主要通過提高單體電芯能量密度、優(yōu)化系統(tǒng)結(jié)構(gòu)提升成組效率實現(xiàn)，后者如CTP、麒麟電池等。單體電芯能量密度主要由正極材料決定，NCM三元正極材料的理論容量由材料自身的結(jié)構(gòu)特性決定，本質(zhì)上各類型NCM三元材料理論容量基本一致，與技術路徑無關。但在實際應用層面，受技術水平、生產(chǎn)能力、終端應用體系等多種因素影響，目前各類型NCM實際容量存在差異。從材料應用出發(fā)，可通過三個路徑實現(xiàn)能量密度提升：

1、提升電池充電截止電壓，使得正極材料在更高電壓下脫出更多鋰離子，進而提升容量和工作電壓，如4.4V以及在研4.45V三元材料；

2、在充電截止電壓小于4.3V時，通過提升NCM三元材料中Ni的含量，在較低的電壓下實現(xiàn)更多的鋰離子脫出，如Ni8系以及超高鎳Ni9系三元材料；

3、提升材料的壓實密度，壓實密度越高，電池的體積能量密度越高，可通過前驅(qū)體優(yōu)化粒度分布、大小顆粒搭配或提升晶粒致密度來實現(xiàn)。2.1.高電壓體系兼具安全性、低成本和高能量密度生產(chǎn)工藝難度低于高鎳，兼具安全性。在材料特性方面，高電壓材料Ni含量相對較低，Mn含量相對較高，生產(chǎn)工藝不如Ni8系以上復雜，且結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較高鎳較好，因此在提升能量密度的同時兼具了高安全性、長壽命、低成本等突出特性。但高電壓三元材料在4.4V及以上電壓的應用場景下，面臨著晶體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、相變、界面副反應、釋氧等一系列挑戰(zhàn)，使得材料開發(fā)仍具備極高的技術壁壘。類似高鎳材料，高電壓材料面臨的問題主要通過摻雜包覆等技術手段進行改性。能量密度方面，Ni65高電壓三元能量密度比肩典型Ni8系產(chǎn)品。從材料性能看，以Ni65高電壓體系為例，4.4VNi65系高電壓能量密度已經(jīng)可以達到735.15Wh/kg，基本上接近于Ni8系常規(guī)電壓材料，較Ni6系NCM三元材料常規(guī)電壓產(chǎn)品實現(xiàn)能量密度約10%的提升。當前鎳價下高電壓材料具有8%-10%的成本優(yōu)勢。以LiNi0.65Co0.07Mn0.28O2和Ni8系LiNi0.83Co0.11Mn0.06O2作為比較基準，考慮到比容量和電壓平臺，度電正極材料用量差異已不大，但由于高電壓正極使用了更少的鎳和鈷，我們測算正極材料成本較Ni8系電池正極材料成本下降14.25%；考慮到Ni8系在銅箔、隔膜等其他材料用量減少，電芯層面上，中鎳高電壓體系較高鎳體系目前具有8-10%的成本優(yōu)勢。敏感性分析：鎳價低于1.5萬美元/噸時，超高鎳和中鎳高電壓成本可競爭。隨鎳價下跌，中鎳高電壓成本優(yōu)勢會隨之下降，但由于對比基準中，高電壓體系的鈷用量少于Ni83體系，因此仍能保持小幅的成本優(yōu)勢；對于超高鎳的Ni9系產(chǎn)品，在鎳價低于1.5萬美元/噸時，超高鎳產(chǎn)品在成本上可以體現(xiàn)出小幅優(yōu)勢。成本之外，中鎳高電壓和高鎳、超高鎳的競爭更多在于安全性等電池性能的競爭，誰先取得實質(zhì)性技術進展，短期內(nèi)將進一步獲取市場份額。2.2.從正極材料到電芯，以技術解決高電壓應用難點2.2.1.正極材料摻雜包覆從材料出發(fā)改善性能以單晶適配高電壓，可提高材料在高電壓下的穩(wěn)定性。與鈷酸鋰致密的單晶一次顆粒相比，三元材料是依靠多晶一次顆粒團聚成的二次顆粒球體，其比表面積大，在提高電壓的過程中會發(fā)生劇烈的表界面副反應；與此同時，脫鋰量的增加也會導致材料的體積形變進一步變大，造成一次顆粒之間出現(xiàn)裂痕，暴露新鮮表面，使副反應進一步增加，導致電池容量衰減快、循環(huán)變差；受限于三元材料最先的形貌設計，三元材料在最初的改性階段并非向提高電壓方向發(fā)展。為了減少表界面的副反應，將傳統(tǒng)的多晶三元材料通過燒結(jié)工藝的調(diào)控燒制成為結(jié)晶性更好、顆粒更大、比表面積更小的單晶三元材料，能夠顯著提高材料在高電壓下的穩(wěn)定性。摻雜、包覆改善正極材料性能。活性材料的表界面是其與電解質(zhì)和導電劑/集流體進行鋰離子與電子轉(zhuǎn)移的地方，大多數(shù)的副反應都在此發(fā)生，是影響電池循環(huán)穩(wěn)定性和安全性的關鍵因素。高電壓下工作正極表面活性更高，包括不穩(wěn)定的表面結(jié)構(gòu)于高氧化態(tài)的過渡金屬離子和氧離子，使材料表面結(jié)構(gòu)重排、過渡金屬溶解、氧析出，與電解液間的副反應更加劇烈。表面摻雜通過燒結(jié)溫度和摻雜元素加入步驟的調(diào)控，使摻雜元素擴散到到材料的淺表層，形成固溶體，達到穩(wěn)定材料表界面結(jié)構(gòu)的目的。表面包覆是改善正極材料表界面特性另一有效方法，通常情況下表面包覆對表面的鈍化效果要優(yōu)于摻雜。包覆材料能夠隔絕正極材料表界面與電解液的直接接觸，降低正極材料與電解液之間的副反應，還能夠充當犧牲層，阻擋HF對材料表面的腐蝕，在減少CEI生長的同時抑制表面相變的發(fā)生，從而提高材料在高電壓下的循環(huán)穩(wěn)定性。表面包覆需在合適的溫度下進行燒結(jié)使包覆材料和正極材料牢固結(jié)合，避免在電池循環(huán)過程中發(fā)生脫落。2.2.2.電芯：電解液通過添加劑設計實現(xiàn)高壓下良好性能通過添加劑設計改善高壓下性能。高電壓正極材料下，電解液可能發(fā)生氧化分解形成正極電解質(zhì)界面膜覆蓋在正極表面，造成電池性能下降；此外，材料表面高活性的過渡金屬與活性氧基團也會催化電解液分解。導致：（1）消耗電解液與活性鋰離子，造成電池容量衰減；（2）CEI膜的主要成分主要是氟化鋰、烷基酯鋰和聚碳酸酯等物質(zhì)通常絕緣，覆蓋在正極表面會增加電池極化；（3）電解液氧化分解過程伴隨氣體的產(chǎn)生，如CO2和C2H2等，導致電池脹氣，內(nèi)壓增加，安全性能下降；（4）高活性的正極材料表面和電解液間的副反應還會促進表面結(jié)構(gòu)相變，過渡金屬溶解和氧丟失等問題發(fā)生，加速正極材料性能衰退。因此，除了正極材料本身的改性，電解液的匹配至關重要。高電壓體系下，電解液主要構(gòu)成并未發(fā)生大的變化，主要是利用少量添加劑改善正極材料在碳酸酯類有機液體電解液中的成膜特性，基本原理是電解液添加劑成分在高電壓下優(yōu)先分解，在正極表面形成穩(wěn)定的CEI膜，阻止電解液進一步的氧化分解、減少HF的形成、抑制過渡金屬溶解、抑制產(chǎn)氣等，主要包如DTD、VC、FEC等。有實驗室數(shù)據(jù)顯示，在電解液中添加5wt%的FEMC作為添加劑，在4.6V循環(huán)時NCM523正極CEI膜中含有更多的金屬氟化物，使得界面更加穩(wěn)定，從而提高其容量保持率。2.3.中鎳高電壓市場份額或被低估以中創(chuàng)新航為代表的下游電池廠布局中鎳高電壓產(chǎn)品。代表企業(yè)中，中創(chuàng)新航專注量產(chǎn)和發(fā)展高電壓三元電池，2020年率先采用廈鎢新能供應的高電壓Ni5系材料量產(chǎn)590模組電池并配套應用于廣汽埃安Aion-LX車型，此后逐步導入Ni6系高電壓產(chǎn)品，當前部分正極企業(yè)的Ni68系材料處于其B樣階段。頭部企業(yè)中，寧德時代三元領域主要走高鎳技術路線，但2020年以來亦推進高電壓材料的應用，與榮威、吉利、蔚來合作的多款車型使用了高電壓單晶Ni5系解決方案，其高電壓三元電池產(chǎn)品目前已在700km續(xù)航以內(nèi)的乘用車上得到規(guī)模化應用；預計寧德時代后續(xù)將繼續(xù)推進高電壓產(chǎn)品的推出。二線電池企業(yè)中，欣旺達

2020年對外發(fā)布“不起火”電池包電芯也是5系高電壓；后續(xù)將供貨小鵬的快充系列產(chǎn)品也是采用中鎳高電壓體系。其他企業(yè)如孚能科技、瑞浦能源等也已有高電壓產(chǎn)品布局。一般的統(tǒng)計數(shù)據(jù)無法直接看出或者低估了中鎳高電壓的占比。目前市場上主要是按照5系、6系、8系及以上的方式進行拆分，沒有哪一個數(shù)據(jù)可以直接將中鎳高電壓的占比進行明確拆分，并基于現(xiàn)有的統(tǒng)計得出6系份額擠占、高鎳超高鎳份額提升的結(jié)論。但由于中鎳高電壓和8系常規(guī)產(chǎn)品在能量密度上相近，當前看到的統(tǒng)計數(shù)據(jù)在將部分中鎳高電壓產(chǎn)品劃分到了高鎳產(chǎn)品的可能，尤其是對于成組效率相對有優(yōu)勢的寧德時代而言，由此導致中鎳高電壓占比過低的印象。視角一：我們以中鎳高電壓代表型電池企業(yè)中創(chuàng)新航用于廣汽埃安車型的系統(tǒng)能量密度167-184Wh/kg為基準，并剔除其中明確非高電壓產(chǎn)品，粗略估算中鎳高電壓占比，可得出中鎳高電壓的占比在三元材料中接近32%。視角二：從正極材料的出貨、排產(chǎn)預期看，根據(jù)長遠鋰科業(yè)績交流會信息，當前其中鎳高電壓正極材料占比為80%；振華新材采用單晶技術，所生產(chǎn)中鎳三元材料基本全部為高電壓產(chǎn)品；根據(jù)廈鎢新能公告，其NCM三元正極材料中80%以上（收入口徑）也全部為中鎳高電壓產(chǎn)品且比例進一步提升。根據(jù)鑫鑼鋰電數(shù)據(jù)，2022年9月我國三元材料產(chǎn)量為5.85萬噸，前述三家企業(yè)出貨2萬噸以上，根據(jù)前述比例可計算出中鎳高壓產(chǎn)品出貨約1.5萬噸，占比可達到25%。其他企業(yè)中，根據(jù)相關公司公告，容百科技將在2023年起形成中鎳高電壓產(chǎn)品出貨，當升科技也具有一定中鎳高壓產(chǎn)品產(chǎn)能。此外南通瑞翔中鎳高壓產(chǎn)品占比也較高。綜合從材料端來看，以廈鎢新能、振華新材、長遠鋰科以及南通瑞翔的中鎳高電壓產(chǎn)品出貨，中鎳高電壓產(chǎn)品在三元體系中占比在30%左右。3.廈鎢新能：結(jié)構(gòu)拐點已現(xiàn)，單噸盈利穩(wěn)健可期3.1.研發(fā)體系穩(wěn)定，高電壓具備優(yōu)勢公司核心技術人員均為中生代力量，研發(fā)經(jīng)驗豐富，團隊穩(wěn)定。公司研發(fā)團隊自2004年開始從事鈷酸鋰正極材料的研發(fā)工作，是行業(yè)內(nèi)最早進入鋰電池正極材料行業(yè)團隊之一，經(jīng)十余年的持續(xù)技術攻關，攻克了高電壓鈷酸鋰、高功率NCM三元材料、高電壓NCM三元材料、高鎳NCM三元材料等產(chǎn)品及其前驅(qū)體的制造、產(chǎn)品性能綜合評價等核心技術與工藝難關，并持續(xù)不斷的實現(xiàn)技術突破。公司研究院核心技術人員共6名，包括曾雷英先生、魏國禎先生、羅小成先生、鄭超先生、馬躍飛先生、張鵬先生。核心技術人員均為中生代力量且具有多年正極材料研發(fā)經(jīng)驗；此外，核心人員均擁有上市公司股權(quán)，團隊保持穩(wěn)定。研究院院長目前擁有34項發(fā)明專利，涉足鈷酸鋰和三元正極材料前驅(qū)體、正極、摻雜包覆等領域。高電壓材料與新一代高鎳體系在能量密度應用端展現(xiàn)一致的性能表現(xiàn)。公司目前高電壓產(chǎn)品包括Ni5、Ni6系，Ni6系以Ni65和Ni68為主，目前研發(fā)成功并實現(xiàn)大批量供貨的新款高電壓Ni6系產(chǎn)品能量密度已經(jīng)超過典型Ni8系產(chǎn)品；而新一代高電壓Ni6系、Ni7系產(chǎn)品的潛在能量密度將分別與新一代Ni8系、Ni9系持平。公司高電壓技術和產(chǎn)品領先優(yōu)勢最先體現(xiàn)在鈷酸鋰產(chǎn)品方面，公司鈷酸鋰產(chǎn)品由以4.4V系列產(chǎn)品為主快速切換為以4.45V、4.48V系列產(chǎn)品為主，相應的克比容量由176mAh/g提升至190mAh/g以上，目前公司4.5V鈷酸鋰產(chǎn)品也已開始批量供貨，4.55V系列產(chǎn)品正處于研發(fā)進程中，新款產(chǎn)品的容量與產(chǎn)品性能均將進一步提升；公司高電壓技術的持續(xù)突破和產(chǎn)品的不斷更新迭代，奠定了公司在3C鋰電池領域的龍頭地位，也使高電壓技術路徑成為鈷酸鋰領域的核心技術路徑。三元材料方面，公司緊密跟隨客戶需求，充分借鑒在鈷酸鋰領域所形成的高電壓技術研發(fā)經(jīng)驗，并與下游電池廠商的持續(xù)溝通協(xié)作，開發(fā)出了多款高電壓三元材料，在技術參數(shù)等綜合性能表現(xiàn)上實現(xiàn)了高效的產(chǎn)品升級。此外，4.45V高倍率產(chǎn)品開發(fā)進展上有突破（電子煙等10C項目），小試樣品整體性能已基本滿足客戶要求。公司積極推進低成本前驅(qū)體工藝、高容量前驅(qū)體技術等新型前驅(qū)體技術以及補鋰技術、鈉離子電池材料等前沿技術的研發(fā)與創(chuàng)新。其中鈉電正極材料前驅(qū)體及材料開發(fā)已完成百公斤級的鈉電材料試生產(chǎn)工作，同時積極布局小粒度產(chǎn)品開發(fā)、新轉(zhuǎn)化技術開發(fā)等工作。我們總結(jié)認為，公司的技術優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩方面：（1）單晶技術：三元材料大部分為團聚態(tài)，而非單晶，要做小才可以提升傳導速度實現(xiàn)更好的放電；但團聚態(tài)材料在高電壓下會膨脹從而喪失性能；而單晶發(fā)揮性能要求顆粒小便于傳輸、同時保持完整的單晶態(tài)。和大單晶和團聚類單晶比，公司把前驅(qū)體技術與燒結(jié)技術結(jié)合到一起，從而實現(xiàn)單晶更小、性能更優(yōu)。（2）材料穩(wěn)定性：由于鈷酸鋰與單晶的生產(chǎn)有相似之處，且在高電壓中與電解液更容易反應，公司可以將鈷酸鋰提升電壓過程中的包覆技術疊加到三元材料，提高電解液上的耐腐蝕能力。3.2.出貨結(jié)構(gòu)拐點之年，三元產(chǎn)能具備彈性3.2.1.結(jié)構(gòu)：NCM轉(zhuǎn)為出貨主力，高電壓占據(jù)絕對核心高電壓收入拐點已現(xiàn)：NCM三元正極材料中，高電壓占比已達到80%以上。公司高電壓NCM正極材料2019年至2022年在出貨結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了明顯變化：（1）高壓電產(chǎn)品占比明顯提升，由24.59%提升至81.14%；（2）由常規(guī)Ni6系產(chǎn)品切換至高壓Ni5系產(chǎn)品為主，常規(guī)Ni6系占比由54.94%降至11.11%，高電壓Ni5系占比由31.66%提升至81.64%，主要是由于公司高電壓產(chǎn)品目前以5系為主。預計后續(xù)客戶切換高壓Ni6系產(chǎn)品，高壓Ni6系產(chǎn)品出貨占比會迅速增加。高電壓出貨量拐點已現(xiàn)：NCM三元正極材料出貨占比首次超過LCO正極材料。過往，由于消費電子需求較好、比亞迪切向磷酸鐵鋰，公司部分產(chǎn)線由NCM切換至鈷酸鋰，疊加NCM和LCO產(chǎn)能差異，公司NCM出貨占比始終低于LCO出貨占比。2022年消費電子承壓、中鎳高電壓需求提升，公司部分產(chǎn)線由LCO切換至NCM，同時NCM正極材料產(chǎn)能投產(chǎn)，NCM三元正極材料出貨快速增長。上半年NCM出貨2.15萬噸，占比提升至55.43%，超過LCO占比。我們預計隨公司產(chǎn)能進一步投放，NCM占比將加速提升。3.2.2.產(chǎn)能：NCM投產(chǎn)加速且具彈性LCO和NCM產(chǎn)線可兼容，三元產(chǎn)能具有一定彈性。2022年上半年公司正極材料銷量4萬噸，根據(jù)公司項目建設規(guī)劃，下半年海璟項目二期1萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)、海璟項目三期2萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，2022年年底公司時點產(chǎn)能10.9萬噸，有效產(chǎn)能9.1萬噸左右。根據(jù)公司項目建設規(guī)劃，預計2023年海璟基地年產(chǎn)30000噸鋰離子電池材料擴產(chǎn)項目投產(chǎn)，海璟基地鋰離子電池材料綜合生產(chǎn)車間1.5萬噸擴產(chǎn)項目投產(chǎn)，此外雅安磷酸鐵鋰項目2萬噸投產(chǎn)，預計全年名義產(chǎn)能在17.4萬噸，有效產(chǎn)能12.4萬噸。由于公司鈷酸鋰產(chǎn)線和中低鎳三元產(chǎn)線可兼容切換，因此公司三元產(chǎn)能在規(guī)劃產(chǎn)能的基礎上仍具有一定彈性，如2019年公司將寧德基地部分三元產(chǎn)線切換為鈷酸鋰產(chǎn)線，2022年上半年消費電子景氣度較低時，將部分鈷酸鋰產(chǎn)線切換為三元產(chǎn)線。3.3.中創(chuàng)新航為三元材料最大客戶，產(chǎn)能擴張下公司出貨有保障中創(chuàng)新航絕對一供，中航產(chǎn)能擴張有力保障公司出貨。公司NCM下游客戶覆蓋中創(chuàng)新航、松下、比亞迪、寧德時代和國軒高科等電池企業(yè)；2021年以來進一步開拓并導入了包括大連泰星能源有限公司在內(nèi)的多家新客戶。其中，根據(jù)中創(chuàng)新航公告的正極材料供應商收入，公司是中創(chuàng)新航2019至2021年第一大正極材料供應商，以1GWh三元電池耗用1634噸三元正極測算，2021年中創(chuàng)新航從廈鎢新能采購量占當年正極材料需求量的82%，這一占比于2019-2021年增加，體現(xiàn)出廈鎢新能在中創(chuàng)新航正極供應地位穩(wěn)步提升。中創(chuàng)新航也是公司三元材料第一大客戶，2019-2021年中創(chuàng)新航收入占公司三元材料占比分別為24.69%/37.01%和73.96%。根據(jù)中創(chuàng)新航的產(chǎn)能規(guī)劃，2022年和2023年產(chǎn)能均呈現(xiàn)出翻倍式增長，在單GWh三元正極材料單耗不變的假設下，其對應三元正極材料需求預計達到4.1萬噸和8.99萬噸，基于中航供應鏈安全的考量以及廈鎢新能中鎳高電壓體系的適配性，中航的產(chǎn)能擴張有望對公司中鎳高電壓正極材料出貨形成保障。公司是比亞迪三元材料核心供應商。中創(chuàng)新航之外，公司近幾年一直為比亞迪三元材料核心供應商，以常規(guī)電壓體系為主。同行業(yè)可比公司容百科技、長遠鋰科、振華新材的下游核心客戶均為寧德時代，公司2019年和2020年NCM三元材料的主要客戶均為比亞迪、中創(chuàng)新航、松下，尤其比亞迪系第一大核心客戶，其主要向公司采購Ni5系、Ni6系產(chǎn)品

（充電電壓為4.25V

）。2020年，比亞迪推出“刀片電池”并開始應用于其旗下純電動車型，“刀片電池”是基于磷酸鐵鋰電池技術升級的，采用的是磷酸鐵鋰正極材料，因此比亞迪對公司NCM三元材料的需求下降，公司NCM三元材料銷售承壓，適當降低了向比亞迪的產(chǎn)品銷售價格。寧德時代、松下和國軒高科亦為公司NCM三元正極材料重要客戶。其他客戶方面，當前公司供應寧德時代主要為高功率三元材料，在寧德三元材料供應體系中份額較低，后續(xù)有望憑中鎳高電壓產(chǎn)品力增加份