投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃研討課件

投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃研討

2014.8投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃研討-2-目錄市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述運作模式及行業(yè)案例投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略-2-目錄市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點投行業(yè)務(wù)創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)一、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述-3-

為順應(yīng)公司戰(zhàn)略發(fā)展調(diào)整要求和私募基金行業(yè)的整體轉(zhuǎn)型，投資二部于2014年初成立，承擔(dān)對類投行業(yè)務(wù)的研究和試參與工作。目前已開展的業(yè)務(wù)有參與上市公司戰(zhàn)略性的非公開發(fā)行，上市公司的并購戰(zhàn)略梳理、并購標(biāo)的的篩選，為有意愿被收購的非上市公司提供尋找收購方。

投資二部現(xiàn)管理定向增發(fā)基金6支，開展定增項目4個，項目總金額15億元，接洽并購業(yè)務(wù)多個。創(chuàng)東方長園一號創(chuàng)東方長園二號創(chuàng)東方長園三號創(chuàng)東方長園四號創(chuàng)東方富達(dá)和而泰青海華鼎長園集團創(chuàng)東方和而泰科陸電子創(chuàng)東方慈愛一、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述-3-為順二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購周期：美國：五次并購浪潮并購浪潮持續(xù)期間收購方式資本主義的發(fā)展第一次并購浪潮1897-1904水平合并金融資本主義第二次并購浪潮1916-1929（股災(zāi)）垂直合并經(jīng)理資本主義第三次并購浪潮1963-1974（石油危機）聯(lián)合型合并經(jīng)理機會主義頂峰第四次并購浪潮1980s杠桿收購金融資本主義的再生第五次并購浪潮2000s混合并購技術(shù)資本主義并購浪潮的共性：誕生于產(chǎn)能過剩、資金充足之時促成管制改革和立法改革推進(jìn)企業(yè)制度和金融制度的演變技術(shù)革命的內(nèi)生推動二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購周期：并購浪潮持續(xù)期間收購二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組在產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)下將延續(xù)高增長（1）圖1：美國1983-1988的第四次并購重組浪潮圖2：日本第二次并購浪潮（2002-2007）產(chǎn)業(yè)升級是驅(qū)動并購重組大浪潮到來的主要因素，并購將成為市場化、高效的資源配置方式。美國1983-1989年的第四次并購高峰，主要由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（鋼鐵、汽車等）向新興產(chǎn)業(yè)（有線電視、無線通訊等）的轉(zhuǎn)型所驅(qū)動，而同期GDP增速出現(xiàn)放緩。日本第二次并購浪潮同樣如此。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組在產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)下將延二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組在產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)下將延續(xù)高增長（2）圖3：中國的并購規(guī)模近3年增長十分迅速圖4：全球并購規(guī)模在金融危機后持續(xù)增長2013年中國并購規(guī)模達(dá)到歷年峰值，為932億美元，同時全球并購規(guī)模在危機后持續(xù)攀升，預(yù)計在經(jīng)濟目標(biāo)和政策鼓勵雙重推動下，國內(nèi)將迎來一輪并購重組浪潮。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組在產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)下將延二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）政策鼓勵并購產(chǎn)業(yè)持續(xù)做大做強圖5：2014年3月國務(wù)院出臺《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》金融服務(wù)引導(dǎo)商業(yè)銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)支付方式多樣化優(yōu)先股定向可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證參與主體多元化鼓勵券商并購重組業(yè)務(wù)股權(quán)/創(chuàng)投/產(chǎn)業(yè)/并購基金參與實施主體&定價不強制要求業(yè)績承諾、增加定價彈性非上市公司不實施要約收購、允許協(xié)商定價銀行信貸資本市場監(jiān)管層不斷出臺鼓勵并購產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見，具體有取消相關(guān)審批、多元化支付手段以及給予稅收優(yōu)惠等舉措，重視程度明顯提升，包括國務(wù)院、證監(jiān)會、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)均出臺文件。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）政策鼓勵并購產(chǎn)業(yè)持續(xù)做大做強圖二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）政策對借殼上市嚴(yán)化要求，為并購重組提供更多標(biāo)的監(jiān)管層將借殼上市審批從嚴(yán)，等同于IPO，同時禁止創(chuàng)業(yè)板借殼上市，使得部分?jǐn)M上市公司知難而退，不再追求獨木橋式IPO沖刺，為并購重組提供更充分的土壤。對于希望通過反向并購上市的公司來說，借殼上市難度越來越大，只能采取迂回策略。為什么要規(guī)避借殼上市：完善借殼上市的界定，明確對借殼上市執(zhí)行與IPO審核等同的要求，遏止規(guī)避IPO規(guī)定的“繞道上市”，進(jìn)一步凈化資本市場環(huán)境并明確創(chuàng)業(yè)板上市公司不允許借殼上市，進(jìn)一步突出創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、優(yōu)勝劣汰的功能定位證監(jiān)會對借殼上市的相關(guān)規(guī)定如果構(gòu)成借殼上市，那么所有的審核條件都要比照IPO審核，那對于很多企業(yè)來說審核周期將大大拉長尤其是對于很多自身規(guī)范性較差的企業(yè)，更是將大大增加重組失敗的風(fēng)險證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定對借殼方的影響二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）政策對借殼上市嚴(yán)化要求，為并購二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）在國內(nèi)當(dāng)前的IPO形勢下，如何利用現(xiàn)有規(guī)則規(guī)避“借殼”的行為，但在本質(zhì)上又是真正的借殼來實現(xiàn)曲線上市仍不失為待上市企業(yè)的首選泰亞科技（002517，被“借道”的上市公司）公司是專業(yè)從事運動鞋鞋底的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的大型企業(yè)，是福建泉州地區(qū)規(guī)模最大、設(shè)計能力最強、研發(fā)技術(shù)水平最高的運動鞋鞋底企業(yè)公司于2010年11月24日上市，最近幾年公司的收入規(guī)模在3.5億徘徊，利潤規(guī)模在3000萬-6000萬之間，到2013年公司業(yè)績大幅萎縮，僅有500萬元本次重組前，泰亞股份的控股股東為泰亞國際，實際控制人為林祥偉和王燕娥夫婦，而泰亞國際為香港公司，其存續(xù)會對本次重組注入資產(chǎn)受到政策上的限制，因此本次重組時泰亞國際進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后林詩奕、林松柏、泰亞投資構(gòu)成一致行動人，其共計持有泰亞股份29.41%的股份，成為泰亞股份的實際控制人歡瑞世紀(jì)（擬“借道”的公司）歡瑞世紀(jì)的主營業(yè)務(wù)為影視劇的投資制作與發(fā)行，以及演藝經(jīng)紀(jì)及影視周邊衍生業(yè)務(wù)。截至預(yù)案披露日，歡瑞世紀(jì)投資制作完成并取得發(fā)行許可證的電視劇（享有版權(quán)）共有16部，公司已與多家明星工作室簽約或建立了合作關(guān)系公司有一定行業(yè)知名度，之前出品的影視劇都取得很高的收視率，公司參與投資拍攝的電影也取得了很好的票房成績影視劇公司最大的問題就在于財務(wù)業(yè)績波動較大，這與影視劇制作公司的經(jīng)營模式是高度相關(guān)的。根據(jù)目前預(yù)案中披露的歡瑞世紀(jì)的基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，公司最近幾年收入規(guī)模有所下滑，從2012年的2.59億下降到2013年2.01億，凈利潤從2012年8384萬下降到2013年5125萬二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）在國內(nèi)當(dāng)前的IPO形勢下，如何二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）行業(yè)分布：信息技術(shù)、消費、材料、金融占主導(dǎo)表1：2014年至今的并購市場規(guī)模情況行業(yè)交易數(shù)目交易總價值(億元)交易總價-平均(億元)已完成未完成已完成未完成已完成未完成信息技術(shù)187227764.941034.134.324.95金融160206576.52363.793.712.25材料124156571.93369.854.812.8可選消費146175539.21121.863.997.38日常消費5352501.55422.179.839.59工業(yè)176205483.62952.962.9116.41能源2932298.21288.6711.939.95公用事業(yè)4637248.06301.665.648.62醫(yī)療保健9283110.74209.841.262.87電信服務(wù)488.14231.562.0328.94合計152517675753.4916770.3圖6：IT、金融、可選消費成為并購活躍行業(yè)并購規(guī)模增長顯著，截至2014年7月，并購交易總價值已高達(dá)5753億元，接近2013年全年水平行業(yè)上，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（如信息技術(shù)）和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（如制造業(yè)）的并購規(guī)模均有突破二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）行業(yè)分布：信息技術(shù)、消費、材料二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）各類并購基金2014年以來不斷涌現(xiàn)表2：各類并購基金進(jìn)軍國內(nèi)市場類型典型代表本土國際化并購基金弘毅投資、鼎暉基金、中信資本、建銀國際外資并購基金KKR、凱雷、黑石、博龍資本產(chǎn)業(yè)基金中信產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、航空產(chǎn)業(yè)基金、礦業(yè)基金、能源基金上市公司、集團控股的并購基金復(fù)星集團、新希望、科瑞券商并購基金金石投資、海通開元、廣發(fā)信德、華泰瑞聯(lián)其他并購基金天堂硅谷、長城國匯、君和資本、七弦投資證券公司

并購基金

規(guī)模（億元）

東北證券設(shè)立并購基金管理公司-光大證券與羅斯柴爾德合建并購基金-廣發(fā)信德廣發(fā)信德奧飛資本管理-海通證券海通新能源低碳產(chǎn)業(yè)股權(quán)基金50海通并購資本管理有限公司30平安證券醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金-中金公司中金佳泰產(chǎn)業(yè)并購基金-華泰證券華泰瑞聯(lián)基金管理公司10山西證券山證并購基金管理有限公司-中信證券中信并購基金管理公司36表3：證券公司設(shè)立并購基金情況二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）各類并購基金2014年以來不斷二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購將逐漸成為創(chuàng)投主要退出方式圖7：2011-2013年國內(nèi)創(chuàng)投并購?fù)顺稣急忍嵘龍D8：

IPO和并購?fù)顺龌貓蟊稊?shù)對比圖并購是重要的退出方式，但國內(nèi)長期依賴IPO；而全球PE18%為IPO退出，50%為并購?fù)顺?。在注冊制改革的預(yù)期下，并購?fù)顺龊虸PO退出的回報倍數(shù)將收斂，這將驅(qū)使并購PE的占比提高。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購將逐漸成為創(chuàng)投主要退出方式二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）創(chuàng)投與上市公司聯(lián)動的并購模式出現(xiàn)圖11：硅谷天堂跨國收購斯太爾，并助力其成功借殼硅谷天堂作為業(yè)內(nèi)率先進(jìn)軍一二級市場聯(lián)動的創(chuàng)投公司，積累了豐富的項目甄別、投資、運作經(jīng)驗，2014年以來并購活動活躍，而其他創(chuàng)投公司也開始嘗試這一新的創(chuàng)投模式。武漢梧桐天津桐盈天津硅谷天堂博盈投資:經(jīng)營汽車配件制造，機電產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)長沙澤瑞英達(dá)鋼構(gòu)其他創(chuàng)投2.8億元收購5億元轉(zhuǎn)讓定增15億斯太爾:開發(fā)和生產(chǎn)用于特殊用途的柴油發(fā)動機系列100%硅谷天堂資產(chǎn)管理集團100%100%100%天津恒豐定向增發(fā)并退出：2013.01投資：2012.04募集：2012.03二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）創(chuàng)投與上市公司聯(lián)動的并購模式出二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組浪潮有效拓展投行產(chǎn)業(yè)鏈支付方式與參與主體多樣化是國務(wù)院通過資本市場加快推進(jìn)并購重組的主要內(nèi)容。前者對券商投行業(yè)務(wù)提出更高要求，后者將帶動各類創(chuàng)投、直投基金發(fā)展。圖14：美國并購重組資金60%來自股權(quán)及債券融資圖15：私募股權(quán)基金是并購重組的主要參與機構(gòu)二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組浪潮有效拓展投行產(chǎn)業(yè)鏈二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）大投行產(chǎn)業(yè)鏈向下拓展——財務(wù)顧問圖18：上市券商財務(wù)顧問收入占投行總收入30%圖17：高盛財務(wù)顧問收入及占比較IPO更穩(wěn)定圖16：金融危機對Lazard財務(wù)顧問業(yè)務(wù)影響較小低杠桿、低風(fēng)險（業(yè)績波動小，以高盛和Lazard為例）是財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的最主要特點。上市券商財務(wù)顧問占投行總收入的比重，已由2011年的16.23%提升至2013年的30.45%。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）大投行產(chǎn)業(yè)鏈向下拓展——財務(wù)顧二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）國資改革為并購基金提供新機遇圖19：創(chuàng)投問卷調(diào)查顯示國資改革投資熱情高表10：各創(chuàng)投已積極參與國資改革進(jìn)程國資改革的主要方向是推進(jìn)混合所有制改革，而創(chuàng)投、民營資本可通過并購基金參與國資改革。目前各創(chuàng)投公司已表現(xiàn)出對國資改革的熱情，其中弘毅、鼎暉等已參與上海國資改革。時間投資方合作方交易描述2013-12-19平安創(chuàng)新/鼎暉投資上海綠地平安創(chuàng)新、鼎暉嘉熙等聯(lián)合向其增資117.29億元，占總股本20.14%2013-4-7弘毅投資（上海）上海城投控股入股2.99億股，占其總股本的比例為10%，總金額18億元2014-2-28復(fù)星集團三元股份復(fù)星集團旗下公司將斥資20億元入股三元股份20.45%股權(quán)2013-10-31海通開元東方創(chuàng)業(yè)共同發(fā)起設(shè)立了“海通并購資本管理有限公司”，旨在提高國企并購整合的效率。海通開元出資5100萬元，占股51%二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）國資改革為并購基金提供新機遇圖二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）定增市場規(guī)模根據(jù)投中研究院統(tǒng)計顯示，2014年上半年，有157家A股上市公司實施了定向增發(fā)方案，融資金額總計2738.37億元，與2013年同期的2111.8億元相比增加29.67%。從單筆融資金額來看，上半年完成定增的157家企業(yè)平均單筆融資金額為17.44億元。2013年定增市場活躍239家企業(yè)完成3511億2013年A股市場有239家企業(yè)完成定向增發(fā)，募集資金規(guī)模為3511億元，平均融資規(guī)模為14.69億元。其中12月份定增規(guī)模居首，數(shù)量和金額分別為38家和706億元；1月份完成規(guī)模緊隨其后，完成定增624億元。經(jīng)過幾年的發(fā)展，定向增發(fā)已經(jīng)成為上市公司再融資的主要手段，定向增發(fā)的公司越來越多，總體融資額不斷擴大，已超過IPO成為A股市場第一大融資來源，同時亦已成為機構(gòu)投資者主要的投資市場。目前，定向增發(fā)年均市場容量超過3000億元,每年有過百家上市公司完成定向增發(fā)。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）定增市場規(guī)模2013年定增市場二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）定增行業(yè)分布

2014年上半年，A股市場場就完成定增情況的行業(yè)分布來看，157家企業(yè)分布于19個行業(yè)，較為分散。無論從完成數(shù)量還是完成規(guī)模，制造業(yè)都高居榜首，有48家完成690.29億元，數(shù)量及金額分別占比30.57%、25.21%；IT業(yè)緊隨其后21家完成649.69億元，數(shù)量及金額分別占比13.38%、23.73%。從實施定向增發(fā)的上市公司所屬行業(yè)上來看，本年度實施定增的上市公司行業(yè)分布較為分散，其中，完成定向增發(fā)上市公司融資金額位居首位的能源及礦業(yè)，融資規(guī)模為558億元，僅占比15.89%；制造業(yè)和化學(xué)工業(yè)緊隨其后，融資規(guī)模分別為543億元和349億元，分別占比15.47%、10.222%。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）定增行業(yè)分布從實施定向增發(fā)的上二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）-19-定增基金收益定向增發(fā)項目難逃經(jīng)濟大勢影響。在2006年，整個定向增發(fā)市場回報投資者300%以上的收益率，在隨后的2007年至2010年，市場每年的回報在50%以上。2011年定增市場整體收益率為13.03%，破發(fā)率高達(dá)64.25%。12年的收益率僅為3.9%，出現(xiàn)破發(fā)的項目為74個，破發(fā)率為60.16%。2014年上半年完成定增的157家A股上市公司定增上市首日平均收益率*（溢價率）為40.17%。*定增上市首日收益率=[(完成定增公司之增發(fā)股票上市日收盤價/定增發(fā)行價)-1]*100二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）-19-定增基金收益三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)歷來被稱為“財力與智力的高級結(jié)合”，每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都需要相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)支撐，而專業(yè)技術(shù)之間又具有較強的輻射力和衍生性，即一種技術(shù)的獲得和使用必須以另一種技術(shù)的獲得和使用為前提，相關(guān)技術(shù)之間形成了一種鏈接關(guān)系。并購業(yè)務(wù)的技術(shù)鏈三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)歷來被稱為“財力與三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈并購業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈并購顧問業(yè)務(wù)風(fēng)險套利業(yè)務(wù)并購融資業(yè)務(wù)產(chǎn)權(quán)投資整合經(jīng)營三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈并購業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購顧問DBCA并購撮合并購策劃并購咨詢協(xié)同效應(yīng)評估并購顧問為居間服務(wù)，一次性收取顧問費，通常為交易總額的2-3%。作為并購業(yè)務(wù)最基本的服務(wù)環(huán)節(jié)，財務(wù)顧問的需求是整個服務(wù)鏈條總量最大、最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。通過并購方式、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、交易定價、協(xié)同效應(yīng)評估等蘊含著高智商的服務(wù)不斷深化，大量專業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將嵌入高端知識資本，為并購業(yè)務(wù)奠定強大的智力基礎(chǔ)。三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購顧問DBCA并購撮合并三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)價值鏈三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)價值鏈三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）上市公司+基金上市公司需要通過并購獲取新技術(shù)、新人才，為促進(jìn)主要業(yè)務(wù)和開拓新業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)；VC/PE公司有發(fā)掘優(yōu)秀項目的天然優(yōu)勢，同時上市公司收購也提供了新的退出渠道；合作并購基金是雙方實現(xiàn)優(yōu)勢互補、互利共贏的全新發(fā)展方向。上市公司VC/PE公司AA+戰(zhàn)略聯(lián)盟，結(jié)伴成長發(fā)現(xiàn)和判斷項目投資孵化項目成長壯大并購項目實現(xiàn)整合賣出項目實現(xiàn)退出通過并購整合迅速實現(xiàn)強勢崛起三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）上市公司+基金上市公司VC三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）表6：創(chuàng)投+上市公司共設(shè)并購基金表7：創(chuàng)投參股投資上市公司其他創(chuàng)投公司積極與上市公司合作設(shè)立并購基金，2013年以來已披露23個合作并購基金。其他創(chuàng)投同時通過定增或二級市場參股投資上市公司，且參股比例均較高。東陽光科+九派資本合興包裝+融創(chuàng)資本齊心文具+融通資本片仔癀+楊明創(chuàng)投山水文化+七弦投資武漢健民+中融康健中恒集團+盛世景掌趣科技+冠潤創(chuàng)投藍(lán)色光標(biāo)+華泰瑞聯(lián)吉峰農(nóng)機+昆吾九鼎東方創(chuàng)業(yè)+海通開元益民集團+德同資本聯(lián)創(chuàng)光電+海通資本當(dāng)代東方+華安資管浩物股份+匯鑫創(chuàng)富天舟文化+德同資本昆明制藥+平安財智美萊藥業(yè)+天毅君立省廣股份+上海智義愛爾眼科+深圳前海迪安診斷+韓國SV湘鄂情+廣能投資金葉珠寶+中鐵資源瑞森投資?旗濱集團皖投鐵路?外高橋證大投資?長春燃?xì)馄謻|科投?中文傳媒證大投資?皖能電力太鋼投資?富奧股份泰康資管?銅峰電子華源投資?山東地礦招商昆侖?天富能源溫氏投資?韶能股份正潤創(chuàng)投?山東地礦賽德萬方?建新礦業(yè)創(chuàng)投+上市公司并購基金三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）表6：創(chuàng)投+上市公司共設(shè)并三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定增的分類

可分為財務(wù)/項目融資增發(fā)型、資產(chǎn)注入重組/并購增發(fā)型及兩者結(jié)合等類型

上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，目前規(guī)定要求發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價不得低于公告前20個交易日市價的90%，發(fā)行股份12個月內(nèi)（確定對象認(rèn)購的為36個月）不得轉(zhuǎn)讓。類別介入時點認(rèn)購額度持有期限收益偏好戰(zhàn)略投資型公告前一般全額三年以上長期高收益財務(wù)投資型詢價期一般部分一年左右短期快收益定增的定義和條件

三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定增的分類上市三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動鎖定一年、單向做多，流動性較低、風(fēng)險性較高、收益性較高的權(quán)益性投資。定向增發(fā)投資相比PE投資，具有被投資目標(biāo)公司已經(jīng)上市、鎖定期更短的優(yōu)點，排除了PE投資在長期鎖定期間不能上市難以退出、不易轉(zhuǎn)讓或者被投資公司發(fā)生重大負(fù)面變化導(dǎo)致重大損失等主要投資風(fēng)險。定向增發(fā)投資相比PE投資，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融資機制、資金實力、管理體制等方面的綜合優(yōu)勢更快、更好地受益于行業(yè)快速成長，從而推動所投資的股權(quán)也快速增值。定向增發(fā)投資相比現(xiàn)價買入的股票二級市場投資具有折扣率優(yōu)勢，可以更低成本快速、大量買入經(jīng)認(rèn)真研究所看好的優(yōu)質(zhì)公司的股票。相比股票二級市場投資突出的流動性優(yōu)點，定向增發(fā)投資則具有明顯的流動性缺陷，但這一缺陷并不必然造成投資損失。三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動鎖定三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動鎖定一年、單向做多，流動性較低、風(fēng)險性較高、收益性較高的權(quán)益性投資。定向增發(fā)投資相比PE投資，具有被投資目標(biāo)公司已經(jīng)上市、鎖定期更短的優(yōu)點，排除了PE投資在長期鎖定期間不能上市難以退出、不易轉(zhuǎn)讓或者被投資公司發(fā)生重大負(fù)面變化導(dǎo)致重大損失等主要投資風(fēng)險。定向增發(fā)投資相比PE投資，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融資機制、資金實力、管理體制等方面的綜合優(yōu)勢更快、更好地受益于行業(yè)快速成長，從而推動所投資的股權(quán)也快速增值。定向增發(fā)投資相比現(xiàn)價買入的股票二級市場投資具有折扣率優(yōu)勢，可以更低成本快速、大量買入經(jīng)認(rèn)真研究所看好的優(yōu)質(zhì)公司的股票。相比股票二級市場投資突出的流動性優(yōu)點，定向增發(fā)投資則具有明顯的流動性缺陷，但這一缺陷并不必然造成投資損失。三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動鎖定三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）成長性

獲得正收益的定向增發(fā)投資項目，都是盈利業(yè)績同比增長的上市公司。但獲得盈利業(yè)績同比增長的上市公司，可能由于估值調(diào)整等其他市場因素，并不必然產(chǎn)生正投資收益。總之，選擇成長性良好的定向增發(fā)公司是主動選股獲得超額投資收益的必備基礎(chǔ)。折扣率

折扣率的存在不僅構(gòu)成機構(gòu)投資者參與定向增發(fā)投資的重要收益來源之一，同時也能為機構(gòu)投資者的投資提供一定的短期安全邊際。所以，定向增發(fā)投資也可被理解為比照股票二級市場投資的差價套利投資。合理估值（市場波動收益）

將2007-2011五年間機構(gòu)投資者可參與競價的定向增發(fā)項目限售期收益率對大盤同期收益率和競價折扣率進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)投資收益率受大盤同期漲跌幅的影響更大，權(quán)重達(dá)到70%，而折扣率的影響大約為30%。如果要對影響單一開展定向增發(fā)投資成敗的因素按重要性排序，股票市場大盤的點位及后續(xù)運行趨勢可排第一，其次是擬投資目標(biāo)公司所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，再次則是擬投資目標(biāo)公司自身的基本面狀況及其股票的特質(zhì)。定向增發(fā)收益=折扣率+市場波動收益+個股成長性收益

投資目標(biāo)公司業(yè)績高成長是投資成功的根基，折扣率為投資提供一定的安全邊際，合理估值則是適當(dāng)報價的客觀依據(jù)。

三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）成長性定向增發(fā)收益=折扣率三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Strengths投資積累上市公司資源項目資源品牌價值依托于創(chuàng)投業(yè)務(wù)所積累的行業(yè)研究、企業(yè)盡調(diào)、市場分析等豐富經(jīng)驗。包括已投的上市公司、長期的合作伙伴或是私人關(guān)系創(chuàng)投業(yè)務(wù)部的接觸、投資項目，各大合作機構(gòu)（銀行、券商、律所、會計師所等）推薦項目創(chuàng)東方在國內(nèi)創(chuàng)投界和深圳本土創(chuàng)投界都積累了不錯的口碑四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Strengths投2009.Q42010.Q12010.Q22010.Q32010.Q42011.Q12009.10.30網(wǎng)宿科技2010.03.19東方財富2010.05.11和而泰2010.05.26康芝藥業(yè)2010.07.28華伍股份2010.08.18金凰股份2010.09.28太陽鳥2010.10.26寶利瀝青2010.11.05先河環(huán)保2011.03.16維爾利創(chuàng)業(yè)板IT技術(shù)中小板IT技術(shù)創(chuàng)業(yè)板機械裝備制造創(chuàng)業(yè)板游艇創(chuàng)業(yè)板環(huán)保創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥NASDAQ黃金首飾創(chuàng)業(yè)板專業(yè)改性瀝青創(chuàng)業(yè)板環(huán)保2014.Q12014.01.21成都天保2014.02.28應(yīng)流機電創(chuàng)業(yè)板制造中小板制造332009.Q42010.Q12010.Q22010.Q320四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Weakness經(jīng)驗不足監(jiān)管不適應(yīng)資金渠道不夠項目開拓乏力二級市場的投資和管理經(jīng)驗不足，研究能力也有較大差距類投行業(yè)務(wù)的交易訊息公開化程度和操作規(guī)范性要求均遠(yuǎn)高于創(chuàng)投業(yè)務(wù)，現(xiàn)有的工作流程難以適應(yīng)新的業(yè)務(wù)監(jiān)管要求區(qū)別于創(chuàng)投業(yè)務(wù)的投資人群，并購、定增等業(yè)務(wù)的主要募資對象往往是機構(gòu)投資者和個人大客戶，現(xiàn)有的創(chuàng)投募資渠道仍然不夠現(xiàn)有的項目均來自于以往的關(guān)系企業(yè)，獨立尋找開拓項目的能力還有很不足四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Weakness經(jīng)驗四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Opportunity經(jīng)濟轉(zhuǎn)型政策鼓勵市場利好時機成熟改變經(jīng)濟增長方式和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程給大規(guī)模并購提供了舞臺；股權(quán)分置改革后，由市場主導(dǎo)的并購活動將日益活躍?！靶聡艞l”明確提出，鼓勵市場化并購重組，充分發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組過程中的主渠道作用；“注冊制”的實施將給并購帶來更多機會眾多企業(yè)在尋求新發(fā)展機會時更多把目光放在了并購手段上；私募基金的可投資市場越來越多，一級市場，二級市場，OTC都有機會現(xiàn)二級市場處于低位，未來增長空間更大；短期IPO政策反復(fù)，許多企業(yè)參與并購的愿望強烈四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Opportunit四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Threats競爭激烈行業(yè)風(fēng)險能力要求業(yè)務(wù)風(fēng)險二級市場競爭者眾多、資訊更透明，資金需求量更大部分行業(yè)仍處于下行周期，對投資預(yù)期的估算和投資價值的判斷提出了很高要求。類投行業(yè)務(wù)是復(fù)雜而且專業(yè)性極強的投資活動，亟需加強新業(yè)務(wù)的能力、拓展手段和服務(wù)空間依托老品牌做新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)成功與否與品牌形象休戚相關(guān)四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Threats競爭激五、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（并購）并購業(yè)務(wù)歷來被稱為“財力與智力的高級結(jié)合”，每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都需要相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)支撐，而專業(yè)技術(shù)之間又具有較強的輻射力和衍生性，即一種技術(shù)的獲得和使用必須以另一種技術(shù)的獲得和使用為前提，相關(guān)技術(shù)之間形成了一種鏈接關(guān)系。并購業(yè)務(wù)的技術(shù)鏈創(chuàng)東方并購業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略：以并購顧問為起點，逐步與上市公司合作并購基金，漸次覆蓋主動并購基金、杠桿收購、融資工具安排等并購業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈鏈條。五、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（并購）并購業(yè)務(wù)歷來被稱為“財力與五、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增）定增業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略：以目前正在操作的四個定向增發(fā)項目為起點，逐步涉足優(yōu)質(zhì)項目的財務(wù)型定向增發(fā)，未來可募集劣后資金形成定增基金資金池，視市場形勢主動參與并分散風(fēng)險。和而泰青海華鼎長園集團科陸電子重要性排序：1、客戶收益率（注重為基金客戶挑選好的項目，樹立品牌）2、規(guī)模（逐步積累定增基金規(guī)模，為未來設(shè)立公募基金做準(zhǔn)備）3、影響力（利用現(xiàn)有的項目逐步形成創(chuàng)東方在一級半市場的影響力）4、創(chuàng)東方收益五、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增）定增業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略：以目前投資業(yè)務(wù)定位我們可建立“以上市公司業(yè)績高成長、合理估值基礎(chǔ)之上價值增殖、折扣率差價套利等綜合力量推動投資獲益”的單向做多投資盈利模式，即以擬投資目標(biāo)公司的業(yè)績高成長作為投資成功的堅實根基、以合理估值作為客觀依據(jù)、以折扣率換取短期浮盈作為投資安全的邊際空間，爭取最終獲得中長期價值投資的良好收益。資金運用措施（1）自有資金單獨進(jìn)行定向增發(fā)投資，運用精選成長性個股的主動投資策略，以所投資目標(biāo)公司良好的基本面和突出的成長性來對沖股票市場投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險與系統(tǒng)性風(fēng)險，爭取獲得良好的投資收益；（2）按一定比例資金跟投的方式，發(fā)起設(shè)立并自主管理集合資金信托計劃，只進(jìn)行定向增發(fā)現(xiàn)貨投資，爭取以較大的資金規(guī)模在優(yōu)選個股的基礎(chǔ)之上構(gòu)建相對分散的現(xiàn)貨投資組合，運用組合投資策略有效防范股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險，并爭取能在一定程度上對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，以獲得穩(wěn)定而良好的投資收益；（3）以基石投資人、投資顧問的雙重身份與其他知名的大型金融機構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立、共同管理大規(guī)模的集合資金信托計劃，結(jié)合運用優(yōu)選投資、量化投資、套利投資的多種投資策略構(gòu)建定向增發(fā)投資現(xiàn)貨組合，與此同時在信托計劃結(jié)構(gòu)中建立能保護(hù)股票投資現(xiàn)貨組合看多獲益、防止股票市場系統(tǒng)下跌受損（套保）的特殊風(fēng)險管理機制，即建立約束現(xiàn)貨投資組合收益波動率、管理現(xiàn)貨投資組合浮盈收益率的機制，以有效防范股票市場投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險與系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取穩(wěn)定而合理的投資收益。四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增策略的選擇）投資業(yè)務(wù)定位四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增策略的選擇）投資目標(biāo)公司的選擇（1）周期性公司的盈利業(yè)績與宏觀經(jīng)濟周期變化有很大的相關(guān)性，股票市場對其估值也會有很大的波動，我們需要仔細(xì)考慮合適的投資時機，切忌在景氣高點進(jìn)入。（2）成長性公司有隨著時間推移投資價值隨之提升的優(yōu)勢，成長性公司又可分為長期穩(wěn)定增長和短期業(yè)績爆發(fā)增長的兩大類，我們需要注意的是股票市場有時會對成長性給予估值溢價從而產(chǎn)生價格陷阱。長期穩(wěn)定成長的公司更適合我們將其作為開展中長期成長性價值投資的目標(biāo)公司，而對于短期業(yè)績爆發(fā)性成長的公司，我們必須把握好解禁減持時點與目標(biāo)公司業(yè)績爆發(fā)增長推動股價上漲時點的吻合性，否則，如果業(yè)績爆發(fā)增長推動股價快速上漲是在持倉期而解禁時股價很有可能出現(xiàn)回落則會對投資收益產(chǎn)生不良影響。（3）衰退性公司可能會有比較低的估值和價格，但也將面臨業(yè)績繼續(xù)下降的風(fēng)險，一般不適宜于我們對其進(jìn)行定向增發(fā)投資。投資創(chuàng)新

對定向增發(fā)投資的業(yè)務(wù)模式持續(xù)加以完善，利用組合投資工具、投資策略、投資方法達(dá)到發(fā)揮定向增發(fā)投資的優(yōu)點、防范其缺點的目的。（1）利用股票市場不斷創(chuàng)新所推出的衍生工具，如利用股指期貨采用客觀中性的策略進(jìn)行單位等值的全額套?；蛘卟捎弥饔^動態(tài)的策略進(jìn)行擇時擇量的套保；（2）利用融券、利用將來可能創(chuàng)設(shè)的期權(quán)、股票期貨進(jìn)行套保；（3）利用信托產(chǎn)品機理及時變現(xiàn)獲利。通過不斷創(chuàng)新的投資策略，即可適當(dāng)解決定向增發(fā)投資被動鎖定一年或三年的流動性缺陷，防范股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險，降低投資回報的波動性，鎖定投資回報的確定性。四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增策略的選擇）投資目標(biāo)公司的選擇四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增策略的選擇-41-并購的盈利模式1、趨勢——尋找趨勢行業(yè)2、剪刀差——一二級市場估值差異3、業(yè)績增長——優(yōu)勢企業(yè)業(yè)績增長研究驅(qū)動+資源整合研究驅(qū)動以買方研究為主，雷達(dá)掃描全行業(yè)，再從望遠(yuǎn)鏡到顯微鏡資源整合重點在于整合能力，形成一二級市場聯(lián)動四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（指導(dǎo)思路）并購和定增-41-并購的盈利模式四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（41-42-1、可尋找反向拉動型投資機會：尋找殼公司、并購標(biāo)的，由項目帶動業(yè)務(wù)和募資的發(fā)展2、兜底型業(yè)務(wù)：對于一些發(fā)展方向不明確的并購標(biāo)的，可由看好其發(fā)展的上市公司出資或保證投資人收益，設(shè)立合作并購基金。3、注重公司戰(zhàn)略與國家趨勢結(jié)合（研究國家產(chǎn)業(yè)政策，行業(yè)發(fā)展方向，重點布局趨勢細(xì)分行業(yè)，如環(huán)保、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等），定增和并購?fù)瑫r布局四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（指導(dǎo)思路）并購和定增-42-1、可尋找反向拉動型投資機會：尋找殼公司、四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（戰(zhàn)略目標(biāo)）戰(zhàn)略目標(biāo)：打造全行業(yè)、全產(chǎn)業(yè)鏈、全周期的類投行服務(wù)首選平臺。戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)現(xiàn)有定增業(yè)務(wù)做好、做完，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，制定定增業(yè)務(wù)工作方法和流程；適當(dāng)參與財務(wù)投資型定增；3.開拓尋找新項目源和資金源。4.為定增客戶提供長期、穩(wěn)定、豐富的增值服務(wù)強化政策、市場、行業(yè)、科技等綜合環(huán)境的研究能力和金融相關(guān)專業(yè)技能；強化政府、金融機構(gòu)和投資者的資源建設(shè)；強化對產(chǎn)業(yè)鏈、細(xì)分行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的發(fā)掘和卡位能力；強化趨勢判斷和資源整合能力與上市公司合作并購基金與機構(gòu)投資者合作定增基金、產(chǎn)業(yè)基金與境外金融機構(gòu)合作跨境基金開展公募基金國企私有化中的并購行業(yè)內(nèi)并購定向公司債做實定增業(yè)務(wù)做精顧問服務(wù)推進(jìn)合作基金探索自主并購四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（戰(zhàn)略目標(biāo)）戰(zhàn)略目標(biāo)：打造全行業(yè)、投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃研討

2014.8投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃研討-45-目錄市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述運作模式及行業(yè)案例投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略-2-目錄市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點投行業(yè)務(wù)創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)一、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述-46-

為順應(yīng)公司戰(zhàn)略發(fā)展調(diào)整要求和私募基金行業(yè)的整體轉(zhuǎn)型，投資二部于2014年初成立，承擔(dān)對類投行業(yè)務(wù)的研究和試參與工作。目前已開展的業(yè)務(wù)有參與上市公司戰(zhàn)略性的非公開發(fā)行，上市公司的并購戰(zhàn)略梳理、并購標(biāo)的的篩選，為有意愿被收購的非上市公司提供尋找收購方。

投資二部現(xiàn)管理定向增發(fā)基金6支，開展定增項目4個，項目總金額15億元，接洽并購業(yè)務(wù)多個。創(chuàng)東方長園一號創(chuàng)東方長園二號創(chuàng)東方長園三號創(chuàng)東方長園四號創(chuàng)東方富達(dá)和而泰青海華鼎長園集團創(chuàng)東方和而泰科陸電子創(chuàng)東方慈愛一、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述-3-為順二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購周期：美國：五次并購浪潮并購浪潮持續(xù)期間收購方式資本主義的發(fā)展第一次并購浪潮1897-1904水平合并金融資本主義第二次并購浪潮1916-1929（股災(zāi)）垂直合并經(jīng)理資本主義第三次并購浪潮1963-1974（石油危機）聯(lián)合型合并經(jīng)理機會主義頂峰第四次并購浪潮1980s杠桿收購金融資本主義的再生第五次并購浪潮2000s混合并購技術(shù)資本主義并購浪潮的共性：誕生于產(chǎn)能過剩、資金充足之時促成管制改革和立法改革推進(jìn)企業(yè)制度和金融制度的演變技術(shù)革命的內(nèi)生推動二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購周期：并購浪潮持續(xù)期間收購二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組在產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)下將延續(xù)高增長（1）圖1：美國1983-1988的第四次并購重組浪潮圖2：日本第二次并購浪潮（2002-2007）產(chǎn)業(yè)升級是驅(qū)動并購重組大浪潮到來的主要因素，并購將成為市場化、高效的資源配置方式。美國1983-1989年的第四次并購高峰，主要由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（鋼鐵、汽車等）向新興產(chǎn)業(yè)（有線電視、無線通訊等）的轉(zhuǎn)型所驅(qū)動，而同期GDP增速出現(xiàn)放緩。日本第二次并購浪潮同樣如此。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組在產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)下將延二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組在產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)下將延續(xù)高增長（2）圖3：中國的并購規(guī)模近3年增長十分迅速圖4：全球并購規(guī)模在金融危機后持續(xù)增長2013年中國并購規(guī)模達(dá)到歷年峰值，為932億美元，同時全球并購規(guī)模在危機后持續(xù)攀升，預(yù)計在經(jīng)濟目標(biāo)和政策鼓勵雙重推動下，國內(nèi)將迎來一輪并購重組浪潮。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組在產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)下將延二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）政策鼓勵并購產(chǎn)業(yè)持續(xù)做大做強圖5：2014年3月國務(wù)院出臺《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》金融服務(wù)引導(dǎo)商業(yè)銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)支付方式多樣化優(yōu)先股定向可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證參與主體多元化鼓勵券商并購重組業(yè)務(wù)股權(quán)/創(chuàng)投/產(chǎn)業(yè)/并購基金參與實施主體&定價不強制要求業(yè)績承諾、增加定價彈性非上市公司不實施要約收購、允許協(xié)商定價銀行信貸資本市場監(jiān)管層不斷出臺鼓勵并購產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見，具體有取消相關(guān)審批、多元化支付手段以及給予稅收優(yōu)惠等舉措，重視程度明顯提升，包括國務(wù)院、證監(jiān)會、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)均出臺文件。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）政策鼓勵并購產(chǎn)業(yè)持續(xù)做大做強圖二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）政策對借殼上市嚴(yán)化要求，為并購重組提供更多標(biāo)的監(jiān)管層將借殼上市審批從嚴(yán)，等同于IPO，同時禁止創(chuàng)業(yè)板借殼上市，使得部分?jǐn)M上市公司知難而退，不再追求獨木橋式IPO沖刺，為并購重組提供更充分的土壤。對于希望通過反向并購上市的公司來說，借殼上市難度越來越大，只能采取迂回策略。為什么要規(guī)避借殼上市：完善借殼上市的界定，明確對借殼上市執(zhí)行與IPO審核等同的要求，遏止規(guī)避IPO規(guī)定的“繞道上市”，進(jìn)一步凈化資本市場環(huán)境并明確創(chuàng)業(yè)板上市公司不允許借殼上市，進(jìn)一步突出創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、優(yōu)勝劣汰的功能定位證監(jiān)會對借殼上市的相關(guān)規(guī)定如果構(gòu)成借殼上市，那么所有的審核條件都要比照IPO審核，那對于很多企業(yè)來說審核周期將大大拉長尤其是對于很多自身規(guī)范性較差的企業(yè)，更是將大大增加重組失敗的風(fēng)險證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定對借殼方的影響二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）政策對借殼上市嚴(yán)化要求，為并購二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）在國內(nèi)當(dāng)前的IPO形勢下，如何利用現(xiàn)有規(guī)則規(guī)避“借殼”的行為，但在本質(zhì)上又是真正的借殼來實現(xiàn)曲線上市仍不失為待上市企業(yè)的首選泰亞科技（002517，被“借道”的上市公司）公司是專業(yè)從事運動鞋鞋底的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的大型企業(yè)，是福建泉州地區(qū)規(guī)模最大、設(shè)計能力最強、研發(fā)技術(shù)水平最高的運動鞋鞋底企業(yè)公司于2010年11月24日上市，最近幾年公司的收入規(guī)模在3.5億徘徊，利潤規(guī)模在3000萬-6000萬之間，到2013年公司業(yè)績大幅萎縮，僅有500萬元本次重組前，泰亞股份的控股股東為泰亞國際，實際控制人為林祥偉和王燕娥夫婦，而泰亞國際為香港公司，其存續(xù)會對本次重組注入資產(chǎn)受到政策上的限制，因此本次重組時泰亞國際進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后林詩奕、林松柏、泰亞投資構(gòu)成一致行動人，其共計持有泰亞股份29.41%的股份，成為泰亞股份的實際控制人歡瑞世紀(jì)（擬“借道”的公司）歡瑞世紀(jì)的主營業(yè)務(wù)為影視劇的投資制作與發(fā)行，以及演藝經(jīng)紀(jì)及影視周邊衍生業(yè)務(wù)。截至預(yù)案披露日，歡瑞世紀(jì)投資制作完成并取得發(fā)行許可證的電視?。ㄏ碛邪鏅?quán)）共有16部，公司已與多家明星工作室簽約或建立了合作關(guān)系公司有一定行業(yè)知名度，之前出品的影視劇都取得很高的收視率，公司參與投資拍攝的電影也取得了很好的票房成績影視劇公司最大的問題就在于財務(wù)業(yè)績波動較大，這與影視劇制作公司的經(jīng)營模式是高度相關(guān)的。根據(jù)目前預(yù)案中披露的歡瑞世紀(jì)的基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，公司最近幾年收入規(guī)模有所下滑，從2012年的2.59億下降到2013年2.01億，凈利潤從2012年8384萬下降到2013年5125萬二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）在國內(nèi)當(dāng)前的IPO形勢下，如何二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）行業(yè)分布：信息技術(shù)、消費、材料、金融占主導(dǎo)表1：2014年至今的并購市場規(guī)模情況行業(yè)交易數(shù)目交易總價值(億元)交易總價-平均(億元)已完成未完成已完成未完成已完成未完成信息技術(shù)187227764.941034.134.324.95金融160206576.52363.793.712.25材料124156571.93369.854.812.8可選消費146175539.21121.863.997.38日常消費5352501.55422.179.839.59工業(yè)176205483.62952.962.9116.41能源2932298.21288.6711.939.95公用事業(yè)4637248.06301.665.648.62醫(yī)療保健9283110.74209.841.262.87電信服務(wù)488.14231.562.0328.94合計152517675753.4916770.3圖6：IT、金融、可選消費成為并購活躍行業(yè)并購規(guī)模增長顯著，截至2014年7月，并購交易總價值已高達(dá)5753億元，接近2013年全年水平行業(yè)上，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（如信息技術(shù)）和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（如制造業(yè)）的并購規(guī)模均有突破二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）行業(yè)分布：信息技術(shù)、消費、材料二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）各類并購基金2014年以來不斷涌現(xiàn)表2：各類并購基金進(jìn)軍國內(nèi)市場類型典型代表本土國際化并購基金弘毅投資、鼎暉基金、中信資本、建銀國際外資并購基金KKR、凱雷、黑石、博龍資本產(chǎn)業(yè)基金中信產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、航空產(chǎn)業(yè)基金、礦業(yè)基金、能源基金上市公司、集團控股的并購基金復(fù)星集團、新希望、科瑞券商并購基金金石投資、海通開元、廣發(fā)信德、華泰瑞聯(lián)其他并購基金天堂硅谷、長城國匯、君和資本、七弦投資證券公司

并購基金

規(guī)模（億元）

東北證券設(shè)立并購基金管理公司-光大證券與羅斯柴爾德合建并購基金-廣發(fā)信德廣發(fā)信德奧飛資本管理-海通證券海通新能源低碳產(chǎn)業(yè)股權(quán)基金50海通并購資本管理有限公司30平安證券醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金-中金公司中金佳泰產(chǎn)業(yè)并購基金-華泰證券華泰瑞聯(lián)基金管理公司10山西證券山證并購基金管理有限公司-中信證券中信并購基金管理公司36表3：證券公司設(shè)立并購基金情況二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）各類并購基金2014年以來不斷二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購將逐漸成為創(chuàng)投主要退出方式圖7：2011-2013年國內(nèi)創(chuàng)投并購?fù)顺稣急忍嵘龍D8：

IPO和并購?fù)顺龌貓蟊稊?shù)對比圖并購是重要的退出方式，但國內(nèi)長期依賴IPO；而全球PE18%為IPO退出，50%為并購?fù)顺觥Ｔ谧灾聘母锏念A(yù)期下，并購?fù)顺龊虸PO退出的回報倍數(shù)將收斂，這將驅(qū)使并購PE的占比提高。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購將逐漸成為創(chuàng)投主要退出方式二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）創(chuàng)投與上市公司聯(lián)動的并購模式出現(xiàn)圖11：硅谷天堂跨國收購斯太爾，并助力其成功借殼硅谷天堂作為業(yè)內(nèi)率先進(jìn)軍一二級市場聯(lián)動的創(chuàng)投公司，積累了豐富的項目甄別、投資、運作經(jīng)驗，2014年以來并購活動活躍，而其他創(chuàng)投公司也開始嘗試這一新的創(chuàng)投模式。武漢梧桐天津桐盈天津硅谷天堂博盈投資:經(jīng)營汽車配件制造，機電產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)長沙澤瑞英達(dá)鋼構(gòu)其他創(chuàng)投2.8億元收購5億元轉(zhuǎn)讓定增15億斯太爾:開發(fā)和生產(chǎn)用于特殊用途的柴油發(fā)動機系列100%硅谷天堂資產(chǎn)管理集團100%100%100%天津恒豐定向增發(fā)并退出：2013.01投資：2012.04募集：2012.03二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）創(chuàng)投與上市公司聯(lián)動的并購模式出二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組浪潮有效拓展投行產(chǎn)業(yè)鏈支付方式與參與主體多樣化是國務(wù)院通過資本市場加快推進(jìn)并購重組的主要內(nèi)容。前者對券商投行業(yè)務(wù)提出更高要求，后者將帶動各類創(chuàng)投、直投基金發(fā)展。圖14：美國并購重組資金60%來自股權(quán)及債券融資圖15：私募股權(quán)基金是并購重組的主要參與機構(gòu)二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）并購重組浪潮有效拓展投行產(chǎn)業(yè)鏈二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）大投行產(chǎn)業(yè)鏈向下拓展——財務(wù)顧問圖18：上市券商財務(wù)顧問收入占投行總收入30%圖17：高盛財務(wù)顧問收入及占比較IPO更穩(wěn)定圖16：金融危機對Lazard財務(wù)顧問業(yè)務(wù)影響較小低杠桿、低風(fēng)險（業(yè)績波動小，以高盛和Lazard為例）是財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的最主要特點。上市券商財務(wù)顧問占投行總收入的比重，已由2011年的16.23%提升至2013年的30.45%。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）大投行產(chǎn)業(yè)鏈向下拓展——財務(wù)顧二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）國資改革為并購基金提供新機遇圖19：創(chuàng)投問卷調(diào)查顯示國資改革投資熱情高表10：各創(chuàng)投已積極參與國資改革進(jìn)程國資改革的主要方向是推進(jìn)混合所有制改革，而創(chuàng)投、民營資本可通過并購基金參與國資改革。目前各創(chuàng)投公司已表現(xiàn)出對國資改革的熱情，其中弘毅、鼎暉等已參與上海國資改革。時間投資方合作方交易描述2013-12-19平安創(chuàng)新/鼎暉投資上海綠地平安創(chuàng)新、鼎暉嘉熙等聯(lián)合向其增資117.29億元，占總股本20.14%2013-4-7弘毅投資（上海）上海城投控股入股2.99億股，占其總股本的比例為10%，總金額18億元2014-2-28復(fù)星集團三元股份復(fù)星集團旗下公司將斥資20億元入股三元股份20.45%股權(quán)2013-10-31海通開元東方創(chuàng)業(yè)共同發(fā)起設(shè)立了“海通并購資本管理有限公司”，旨在提高國企并購整合的效率。海通開元出資5100萬元，占股51%二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（并購）國資改革為并購基金提供新機遇圖二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）定增市場規(guī)模根據(jù)投中研究院統(tǒng)計顯示，2014年上半年，有157家A股上市公司實施了定向增發(fā)方案，融資金額總計2738.37億元，與2013年同期的2111.8億元相比增加29.67%。從單筆融資金額來看，上半年完成定增的157家企業(yè)平均單筆融資金額為17.44億元。2013年定增市場活躍239家企業(yè)完成3511億2013年A股市場有239家企業(yè)完成定向增發(fā)，募集資金規(guī)模為3511億元，平均融資規(guī)模為14.69億元。其中12月份定增規(guī)模居首，數(shù)量和金額分別為38家和706億元；1月份完成規(guī)模緊隨其后，完成定增624億元。經(jīng)過幾年的發(fā)展，定向增發(fā)已經(jīng)成為上市公司再融資的主要手段，定向增發(fā)的公司越來越多，總體融資額不斷擴大，已超過IPO成為A股市場第一大融資來源，同時亦已成為機構(gòu)投資者主要的投資市場。目前，定向增發(fā)年均市場容量超過3000億元,每年有過百家上市公司完成定向增發(fā)。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）定增市場規(guī)模2013年定增市場二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）定增行業(yè)分布

2014年上半年，A股市場場就完成定增情況的行業(yè)分布來看，157家企業(yè)分布于19個行業(yè)，較為分散。無論從完成數(shù)量還是完成規(guī)模，制造業(yè)都高居榜首，有48家完成690.29億元，數(shù)量及金額分別占比30.57%、25.21%；IT業(yè)緊隨其后21家完成649.69億元，數(shù)量及金額分別占比13.38%、23.73%。從實施定向增發(fā)的上市公司所屬行業(yè)上來看，本年度實施定增的上市公司行業(yè)分布較為分散，其中，完成定向增發(fā)上市公司融資金額位居首位的能源及礦業(yè)，融資規(guī)模為558億元，僅占比15.89%；制造業(yè)和化學(xué)工業(yè)緊隨其后，融資規(guī)模分別為543億元和349億元，分別占比15.47%、10.222%。二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）定增行業(yè)分布從實施定向增發(fā)的上二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）-62-定增基金收益定向增發(fā)項目難逃經(jīng)濟大勢影響。在2006年，整個定向增發(fā)市場回報投資者300%以上的收益率，在隨后的2007年至2010年，市場每年的回報在50%以上。2011年定增市場整體收益率為13.03%，破發(fā)率高達(dá)64.25%。12年的收益率僅為3.9%，出現(xiàn)破發(fā)的項目為74個，破發(fā)率為60.16%。2014年上半年完成定增的157家A股上市公司定增上市首日平均收益率*（溢價率）為40.17%。*定增上市首日收益率=[(完成定增公司之增發(fā)股票上市日收盤價/定增發(fā)行價)-1]*100二、市場環(huán)境和業(yè)務(wù)特點（定增）-19-定增基金收益三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)歷來被稱為“財力與智力的高級結(jié)合”，每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都需要相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)支撐，而專業(yè)技術(shù)之間又具有較強的輻射力和衍生性，即一種技術(shù)的獲得和使用必須以另一種技術(shù)的獲得和使用為前提，相關(guān)技術(shù)之間形成了一種鏈接關(guān)系。并購業(yè)務(wù)的技術(shù)鏈三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)歷來被稱為“財力與三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈并購業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈并購顧問業(yè)務(wù)風(fēng)險套利業(yè)務(wù)并購融資業(yè)務(wù)產(chǎn)權(quán)投資整合經(jīng)營三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈并購業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購顧問DBCA并購撮合并購策劃并購咨詢協(xié)同效應(yīng)評估并購顧問為居間服務(wù)，一次性收取顧問費，通常為交易總額的2-3%。作為并購業(yè)務(wù)最基本的服務(wù)環(huán)節(jié)，財務(wù)顧問的需求是整個服務(wù)鏈條總量最大、最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。通過并購方式、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、交易定價、協(xié)同效應(yīng)評估等蘊含著高智商的服務(wù)不斷深化，大量專業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將嵌入高端知識資本，為并購業(yè)務(wù)奠定強大的智力基礎(chǔ)。三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購顧問DBCA并購撮合并三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)價值鏈三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）并購業(yè)務(wù)價值鏈三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）上市公司+基金上市公司需要通過并購獲取新技術(shù)、新人才，為促進(jìn)主要業(yè)務(wù)和開拓新業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)；VC/PE公司有發(fā)掘優(yōu)秀項目的天然優(yōu)勢，同時上市公司收購也提供了新的退出渠道；合作并購基金是雙方實現(xiàn)優(yōu)勢互補、互利共贏的全新發(fā)展方向。上市公司VC/PE公司AA+戰(zhàn)略聯(lián)盟，結(jié)伴成長發(fā)現(xiàn)和判斷項目投資孵化項目成長壯大并購項目實現(xiàn)整合賣出項目實現(xiàn)退出通過并購整合迅速實現(xiàn)強勢崛起三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）上市公司+基金上市公司VC三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）表6：創(chuàng)投+上市公司共設(shè)并購基金表7：創(chuàng)投參股投資上市公司其他創(chuàng)投公司積極與上市公司合作設(shè)立并購基金，2013年以來已披露23個合作并購基金。其他創(chuàng)投同時通過定增或二級市場參股投資上市公司，且參股比例均較高。東陽光科+九派資本合興包裝+融創(chuàng)資本齊心文具+融通資本片仔癀+楊明創(chuàng)投山水文化+七弦投資武漢健民+中融康健中恒集團+盛世景掌趣科技+冠潤創(chuàng)投藍(lán)色光標(biāo)+華泰瑞聯(lián)吉峰農(nóng)機+昆吾九鼎東方創(chuàng)業(yè)+海通開元益民集團+德同資本聯(lián)創(chuàng)光電+海通資本當(dāng)代東方+華安資管浩物股份+匯鑫創(chuàng)富天舟文化+德同資本昆明制藥+平安財智美萊藥業(yè)+天毅君立省廣股份+上海智義愛爾眼科+深圳前海迪安診斷+韓國SV湘鄂情+廣能投資金葉珠寶+中鐵資源瑞森投資?旗濱集團皖投鐵路?外高橋證大投資?長春燃?xì)馄謻|科投?中文傳媒證大投資?皖能電力太鋼投資?富奧股份泰康資管?銅峰電子華源投資?山東地礦招商昆侖?天富能源溫氏投資?韶能股份正潤創(chuàng)投?山東地礦賽德萬方?建新礦業(yè)創(chuàng)投+上市公司并購基金三、運作模式及市場案例（并購業(yè)務(wù)）表6：創(chuàng)投+上市公司共設(shè)并三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定增的分類

可分為財務(wù)/項目融資增發(fā)型、資產(chǎn)注入重組/并購增發(fā)型及兩者結(jié)合等類型

上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，目前規(guī)定要求發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價不得低于公告前20個交易日市價的90%，發(fā)行股份12個月內(nèi)（確定對象認(rèn)購的為36個月）不得轉(zhuǎn)讓。類別介入時點認(rèn)購額度持有期限收益偏好戰(zhàn)略投資型公告前一般全額三年以上長期高收益財務(wù)投資型詢價期一般部分一年左右短期快收益定增的定義和條件

三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定增的分類上市三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動鎖定一年、單向做多，流動性較低、風(fēng)險性較高、收益性較高的權(quán)益性投資。定向增發(fā)投資相比PE投資，具有被投資目標(biāo)公司已經(jīng)上市、鎖定期更短的優(yōu)點，排除了PE投資在長期鎖定期間不能上市難以退出、不易轉(zhuǎn)讓或者被投資公司發(fā)生重大負(fù)面變化導(dǎo)致重大損失等主要投資風(fēng)險。定向增發(fā)投資相比PE投資，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融資機制、資金實力、管理體制等方面的綜合優(yōu)勢更快、更好地受益于行業(yè)快速成長，從而推動所投資的股權(quán)也快速增值。定向增發(fā)投資相比現(xiàn)價買入的股票二級市場投資具有折扣率優(yōu)勢，可以更低成本快速、大量買入經(jīng)認(rèn)真研究所看好的優(yōu)質(zhì)公司的股票。相比股票二級市場投資突出的流動性優(yōu)點，定向增發(fā)投資則具有明顯的流動性缺陷，但這一缺陷并不必然造成投資損失。三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動鎖定三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動鎖定一年、單向做多，流動性較低、風(fēng)險性較高、收益性較高的權(quán)益性投資。定向增發(fā)投資相比PE投資，具有被投資目標(biāo)公司已經(jīng)上市、鎖定期更短的優(yōu)點，排除了PE投資在長期鎖定期間不能上市難以退出、不易轉(zhuǎn)讓或者被投資公司發(fā)生重大負(fù)面變化導(dǎo)致重大損失等主要投資風(fēng)險。定向增發(fā)投資相比PE投資，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融資機制、資金實力、管理體制等方面的綜合優(yōu)勢更快、更好地受益于行業(yè)快速成長，從而推動所投資的股權(quán)也快速增值。定向增發(fā)投資相比現(xiàn)價買入的股票二級市場投資具有折扣率優(yōu)勢，可以更低成本快速、大量買入經(jīng)認(rèn)真研究所看好的優(yōu)質(zhì)公司的股票。相比股票二級市場投資突出的流動性優(yōu)點，定向增發(fā)投資則具有明顯的流動性缺陷，但這一缺陷并不必然造成投資損失。三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動鎖定三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）成長性

獲得正收益的定向增發(fā)投資項目，都是盈利業(yè)績同比增長的上市公司。但獲得盈利業(yè)績同比增長的上市公司，可能由于估值調(diào)整等其他市場因素，并不必然產(chǎn)生正投資收益?？傊?，選擇成長性良好的定向增發(fā)公司是主動選股獲得超額投資收益的必備基礎(chǔ)。折扣率

折扣率的存在不僅構(gòu)成機構(gòu)投資者參與定向增發(fā)投資的重要收益來源之一，同時也能為機構(gòu)投資者的投資提供一定的短期安全邊際。所以，定向增發(fā)投資也可被理解為比照股票二級市場投資的差價套利投資。合理估值（市場波動收益）

將2007-2011五年間機構(gòu)投資者可參與競價的定向增發(fā)項目限售期收益率對大盤同期收益率和競價折扣率進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)投資收益率受大盤同期漲跌幅的影響更大，權(quán)重達(dá)到70%，而折扣率的影響大約為30%。如果要對影響單一開展定向增發(fā)投資成敗的因素按重要性排序，股票市場大盤的點位及后續(xù)運行趨勢可排第一，其次是擬投資目標(biāo)公司所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，再次則是擬投資目標(biāo)公司自身的基本面狀況及其股票的特質(zhì)。定向增發(fā)收益=折扣率+市場波動收益+個股成長性收益

投資目標(biāo)公司業(yè)績高成長是投資成功的根基，折扣率為投資提供一定的安全邊際，合理估值則是適當(dāng)報價的客觀依據(jù)。

三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）成長性定向增發(fā)收益=折扣率三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）三、運作模式及市場案例（定向增發(fā)）四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Strengths投資積累上市公司資源項目資源品牌價值依托于創(chuàng)投業(yè)務(wù)所積累的行業(yè)研究、企業(yè)盡調(diào)、市場分析等豐富經(jīng)驗。包括已投的上市公司、長期的合作伙伴或是私人關(guān)系創(chuàng)投業(yè)務(wù)部的接觸、投資項目，各大合作機構(gòu)（銀行、券商、律所、會計師所等）推薦項目創(chuàng)東方在國內(nèi)創(chuàng)投界和深圳本土創(chuàng)投界都積累了不錯的口碑四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Strengths投2009.Q42010.Q12010.Q22010.Q32010.Q42011.Q12009.10.30網(wǎng)宿科技2010.03.19東方財富2010.05.11和而泰2010.05.26康芝藥業(yè)2010.07.28華伍股份2010.08.18金凰股份2010.09.28太陽鳥2010.10.26寶利瀝青2010.11.05先河環(huán)保2011.03.16維爾利創(chuàng)業(yè)板IT技術(shù)中小板IT技術(shù)創(chuàng)業(yè)板機械裝備制造創(chuàng)業(yè)板游艇創(chuàng)業(yè)板環(huán)保創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥NASDAQ黃金首飾創(chuàng)業(yè)板專業(yè)改性瀝青創(chuàng)業(yè)板環(huán)保2014.Q12014.01.21成都天保2014.02.28應(yīng)流機電創(chuàng)業(yè)板制造中小板制造762009.Q42010.Q12010.Q22010.Q320四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Weakness經(jīng)驗不足監(jiān)管不適應(yīng)資金渠道不夠項目開拓乏力二級市場的投資和管理經(jīng)驗不足，研究能力也有較大差距類投行業(yè)務(wù)的交易訊息公開化程度和操作規(guī)范性要求均遠(yuǎn)高于創(chuàng)投業(yè)務(wù)，現(xiàn)有的工作流程難以適應(yīng)新的業(yè)務(wù)監(jiān)管要求區(qū)別于創(chuàng)投業(yè)務(wù)的投資人群，并購、定增等業(yè)務(wù)的主要募資對象往往是機構(gòu)投資者和個人大客戶，現(xiàn)有的創(chuàng)投募資渠道仍然不夠現(xiàn)有的項目均來自于以往的關(guān)系企業(yè)，獨立尋找開拓項目的能力還有很不足四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Weakness經(jīng)驗四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Opportunity經(jīng)濟轉(zhuǎn)型政策鼓勵市場利好時機成熟改變經(jīng)濟增長方式和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程給大規(guī)模并購提供了舞臺；股權(quán)分置改革后，由市場主導(dǎo)的并購活動將日益活躍?！靶聡艞l”明確提出，鼓勵市場化并購重組，充分發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組過程中的主渠道作用；“注冊制”的實施將給并購帶來更多機會眾多企業(yè)在尋求新發(fā)展機會時更多把目光放在了并購手段上；私募基金的可投資市場越來越多，一級市場，二級市場，OTC都有機會現(xiàn)二級市場處于低位，未來增長空間更大；短期IPO政策反復(fù)，許多企業(yè)參與并購的愿望強烈四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Opportunit四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢分析（SWOT）Threats競爭激烈行業(yè)風(fēng)險能力要求業(yè)務(wù)風(fēng)險二級市場競爭者眾多、資訊更透明，資金需求量更大部分行業(yè)仍處于下行周期，對投資預(yù)期的估算和投資價值的判斷提出了很高要求。類投行業(yè)務(wù)是復(fù)雜而且專業(yè)性極強的投資活動