投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件

投資銀行/資本運(yùn)營(yíng)-1首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心徐洪才Email:xuhongcai@投資銀行/資本運(yùn)營(yíng)-11一、基本教材1、《投資銀行學(xué)》（第四版）

——任映國(guó)、徐洪才主編，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005年8月2、《中國(guó)資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)典案例》（上冊(cè)、下冊(cè)）——徐洪才主編，清華大學(xué)出版社，2005年1月、3月

一、基本教材2二、目的和要求

目的：系統(tǒng)掌握現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)運(yùn)作原理，結(jié)合案例研究，通過(guò)比較投資銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國(guó)、中國(guó)香港和美國(guó)資本市場(chǎng)中的不同表現(xiàn)，加深對(duì)公司資本運(yùn)營(yíng)與金融創(chuàng)新活動(dòng)的理解，培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立思考能力，為將來(lái)從事實(shí)際工作奠定專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)。

要求：上課期間學(xué)生認(rèn)真聽(tīng)講，禁止任何違紀(jì)行為，積極參與案例分析和討論，認(rèn)真閱讀指定參考書(shū)籍，完成課外作業(yè)。

二、目的和要求目的：系統(tǒng)掌握現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)運(yùn)作原理3三、參考文獻(xiàn)1、《華爾街投資銀行歷史：華爾街金融王朝的秘密》，CharlesRGeisst著，中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社，2005。

2、《華爾街巨人：美國(guó)投資銀行業(yè)鮮為人知的內(nèi)幕》，華爾街日?qǐng)?bào)編輯部著，吳全昊譯，海南出版社，2000年12月。3、《大交易：兼并與反兼并》，布魯斯·瓦瑟斯坦著，吳全昊譯，海南出版社，2000年1月。4、《股市大盜：華爾街最大內(nèi)幕交易案始末》，J·斯圖爾特著，王珂等譯，四川人民出版社，1997年12月。5、《華爾街黑幕：所羅門(mén)兄弟公司及證券市場(chǎng)中的腐敗》，馬丁·邁耶著，蘇云、開(kāi)方譯，四川人民出版社，1997年11月。6、《大收購(gòu)：華爾街股市兼并風(fēng)潮》，布來(lái)恩·伯勒、約翰·希利亞爾著，陳正發(fā)等譯，海南出版社，1997年6月。三、參考文獻(xiàn)1、《華爾街投資銀行歷史：華爾街金融王朝的秘密》47、《別了，格林斯潘》，鮑伯.伍德沃德著，海南出版社，2003年9月。8、《大銀行家》，馬丁.邁耶著，海南出版社，2000年1月。9、《洛克菲勒回憶錄》，DavidRockefeller,中信出版社，2004年4月。10、《投資大師談投資》，紐約金融研究所，彼德·泰納斯著，朱仙麗等譯，葉翔等校，北京大學(xué)出版社、西蒙與斯特國(guó)際出版公司，1998年1月。11、《高盛文化：華爾街最有名的投資銀行》，里沙·埃迪里奇著，華夏出版社，2001.1。12、《沃爾特.瑞斯頓與花旗銀行——美國(guó)金融霸權(quán)的興衰》，菲利普·L·茨葳格著，海南出版社，1999.4。13、《美元的命運(yùn)》，馬丁·邁耶著，海南出版社，2000.3。7、《別了，格林斯潘》，鮑伯.伍德沃德著，海南出版社，200514、《偉大的搏弈》，約翰·S·戈登著，中信出版社，2005。15、《巴非特與索羅斯的投資習(xí)慣》，馬克.泰爾，中信出版社，2005.9。16、《金融體系中的投資銀行》，查里斯.R.吉斯特，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1998.2。17、《金融工程學(xué)》（修訂版），洛倫茲.格利茨，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.218、《FinancialMarketsandCorporateStrategy》,SecondEdition,MarkGrinblatt,SheridanTitman,2002,1997，McGraw-HillCompanies,Inc.19、《CasesinFinancialEngineering:AppliedStudiesofFinancialInnovation》,ScottP.Mason,RobertC.Merton,AndreF.Perold,PeterTufano,1998，PrenticeHall,Inc.

20、《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》，宋鴻兵，中信出版社，2007.6。14、《偉大的搏弈》，約翰·S·戈登著，中信出版社，2005621、《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》，巴頓·比格斯著，中信出版社，2007.1。22、《賭金者》，羅格.洛溫斯坦，上海遠(yuǎn)東出版社，2006.12。23、《瘋狂、驚恐和崩潰：金融危機(jī)史》，金德?tīng)柌?，中?guó)金融出版社，2007.4。24、《喧囂的九十年代》，斯蒂格利茨，中國(guó)金融出版社，2005.125、《與天為敵：風(fēng)險(xiǎn)探索傳奇》,彼特.L.伯恩斯坦,機(jī)械工業(yè)出版社，2007.6。26、《股色股香：一個(gè)投資銀行家的欲望風(fēng)景》,蕭宏慈、胡野碧，團(tuán)結(jié)出版社，2007.7。27、《股海別夢(mèng)》，沙本齋，北京出版社，2007.7。28、《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》和《財(cái)經(jīng)》雜志。21、《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》，巴頓·比格斯著，中信出版社，2007投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件8投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件9

四、學(xué)習(xí)本課程應(yīng)該具備的基礎(chǔ)知識(shí)1、金融學(xué)本科階段主要核心課程。2、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。3、公司會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理。4、工程技術(shù)背景、行業(yè)發(fā)展與企業(yè)管理知識(shí)。5、《公司法》、《合同法》與《證券法》等。6、數(shù)學(xué)分析、線性代數(shù)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)。7、哲學(xué)與邏輯分析基本技能。

四、學(xué)習(xí)本課程應(yīng)該具備的基礎(chǔ)知識(shí)1、金融學(xué)本科階段主要核10引言：真實(shí)故事：一個(gè)5000萬(wàn)規(guī)模企業(yè)總經(jīng)理的困惑！引言：11第一講：投資銀行概論

一、投資銀行理論

1、基本概念

（1）投資銀行是資本市場(chǎng)中提供專(zhuān)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu)（資本運(yùn)營(yíng)商），中心任務(wù)是通過(guò)資本市場(chǎng)優(yōu)化資本資源配置和創(chuàng)造價(jià)值。

（2）資本市場(chǎng)價(jià)值增值大體上可分為五個(gè)層次，五級(jí)增值形成一個(gè)價(jià)值鏈條結(jié)構(gòu)，全部投資銀行業(yè)務(wù)都是圍繞這一價(jià)值鏈展開(kāi)的。第一講：投資銀行概論一、投資銀行理論12

2、相關(guān)學(xué)科投資學(xué)公司金融學(xué)資本市場(chǎng)學(xué)（金融市場(chǎng)學(xué)）投資銀行學(xué)資本市場(chǎng)投資者融資者投資銀行2、相關(guān)學(xué)科13

二、相關(guān)理論

1、企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)理論2、企業(yè)融資周期理論

3、五級(jí)資本價(jià)值增值理論二、相關(guān)理論141、企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)理論（1）資本的概念

狹義的資本——用來(lái)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)以求牟利的生產(chǎn)資料和貨幣；廣義的資本——能夠帶來(lái)利益的一切有用資源；（2）資本運(yùn)營(yíng)的概念資本運(yùn)營(yíng)——資本所有者或支配者針對(duì)資本進(jìn)行的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)和管理，包括投資和融資兩個(gè)方面。1、企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)理論15（3）資本運(yùn)營(yíng)的特征資本運(yùn)營(yíng)主體是資本所有者或支配者，資本運(yùn)營(yíng)對(duì)象即資本本身；資本所有者必須擁有一定數(shù)量的資本，才談得上需要對(duì)資本進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)管理，資本運(yùn)營(yíng)是現(xiàn)代社會(huì)生產(chǎn)力和人均收入水平顯著提高的必然結(jié)果；資本運(yùn)營(yíng)必須體現(xiàn)資本所有者或支配者的利益導(dǎo)向和自覺(jué)意識(shí)，因此資本的運(yùn)營(yíng)和管理活動(dòng)必然是有序進(jìn)行的；（3）資本運(yùn)營(yíng)的特征16資本運(yùn)營(yíng)一般包括融資活動(dòng)和投資活動(dòng)兩個(gè)組成部分，體現(xiàn)資本供給者和資本需求者之間的一種長(zhǎng)期的資金借貸關(guān)系和利益分配機(jī)制；在分工發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本運(yùn)營(yíng)一般通過(guò)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)——投資銀行在資本市場(chǎng)中進(jìn)行的；資本運(yùn)營(yíng)的各種具體形式構(gòu)成了現(xiàn)代資本市場(chǎng)和投資銀行機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容。資本運(yùn)營(yíng)一般包括融資活動(dòng)和投資活動(dòng)兩個(gè)組成部分，體現(xiàn)資本供給17（4）資本運(yùn)營(yíng)的本質(zhì)按照馬克思的分析方法，資本運(yùn)營(yíng)的本質(zhì)不應(yīng)是資本運(yùn)營(yíng)的表象，而是資本運(yùn)營(yíng)背后所掩蓋的社會(huì)關(guān)系，即資本運(yùn)營(yíng)當(dāng)事人之間的利益關(guān)系。從形式上看，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)無(wú)一例外地表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化，因此實(shí)踐中人們習(xí)慣于把“資本運(yùn)營(yíng)”和“資產(chǎn)重組”等詞匯交替使用。企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)逐年上升，并呈現(xiàn)愈演愈烈態(tài)勢(shì)，原因就在于資本運(yùn)營(yíng)本身有利可圖、蘊(yùn)涵著暴利機(jī)會(huì)。（4）資本運(yùn)營(yíng)的本質(zhì)18資本運(yùn)營(yíng)從表象上表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化；從分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表入手，不妨把資產(chǎn)負(fù)債表左邊的“資產(chǎn)”的“數(shù)量”和“質(zhì)量”理解為企業(yè)的“生產(chǎn)力”水平，那么右邊的“負(fù)債”所承載的就是企業(yè)“生產(chǎn)關(guān)系”。從現(xiàn)象上看，資本運(yùn)營(yíng)通常要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，但真實(shí)目的無(wú)非是通過(guò)調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)關(guān)系使其適應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展水平，并促進(jìn)生產(chǎn)力潛能得以最大限度發(fā)揮。資本運(yùn)營(yíng)從表象上表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化；19公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債負(fù)債公司資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債20公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1無(wú)形2有形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債公司長(zhǎng)期投資決策需要解決的問(wèn)題?資本運(yùn)營(yíng)/投資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債公司長(zhǎng)期資本運(yùn)營(yíng)/投資21公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1無(wú)形2有形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債如何進(jìn)行融資決策以滿足公司的投資需求?資本運(yùn)營(yíng)/融資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債如何進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)/融資22公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1無(wú)形2有形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債資本運(yùn)營(yíng)/融資決策如何安排凈營(yíng)運(yùn)資本和現(xiàn)金流？如何安排公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)？公司資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債資本運(yùn)營(yíng)/融資決策如何23在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)從事資本運(yùn)營(yíng)和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運(yùn)營(yíng)操作，實(shí)際上是在做同一件事情，即都是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右方結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新調(diào)整（注：左方結(jié)構(gòu)調(diào)整一般由企業(yè)自己完成，當(dāng)然投資銀行也能提供此類(lèi)顧問(wèn)服務(wù)）——旨在理順：資本所有者之間關(guān)系資本所有者與債權(quán)人之間關(guān)系資本所有者與經(jīng)營(yíng)管理者之間的關(guān)系通過(guò)理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動(dòng)各生產(chǎn)要素的“積極性”，從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和提高資源配置效率。在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)從事資本運(yùn)營(yíng)和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運(yùn)營(yíng)操作24因此本質(zhì)上，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體——企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)關(guān)系的一種調(diào)整機(jī)制。不過(guò)，這種調(diào)整有時(shí)是一種自覺(jué)行為，有時(shí)則是被動(dòng)進(jìn)行的，反映了資本所有者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的決策能力和綜合實(shí)力；而且，不管資本運(yùn)營(yíng)者的最初動(dòng)機(jī)如何，從結(jié)果看，資本運(yùn)營(yíng)有時(shí)會(huì)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高，有時(shí)則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，相關(guān)當(dāng)事人之間利益分配是不均衡的。因此本質(zhì)上，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體——企業(yè)內(nèi)部生25公司治理：兩權(quán)分離

董事會(huì)管理層資產(chǎn)

負(fù)債股東權(quán)益股東債權(quán)人公司治理：兩權(quán)分離董事會(huì)管理層資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益26

2、企業(yè)融資周期理論資本運(yùn)營(yíng)的基本功能之一就是幫助企業(yè)從資本市場(chǎng)融資。將企業(yè)生命周期做一簡(jiǎn)單類(lèi)比：在正常大氣壓力下，把從0℃冰塊加熱到100℃水蒸氣的過(guò)程做一大致劃分，以描述不同成長(zhǎng)階段企業(yè)融資活動(dòng)的不同特征。2、企業(yè)融資周期理論27第一階段：——0℃冰塊，即所謂“種子期”，是指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段。在該項(xiàng)技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之前，一般要經(jīng)過(guò)多次放大實(shí)驗(yàn)或臨床實(shí)驗(yàn)，以檢驗(yàn)技術(shù)的可靠性、穩(wěn)定性和可行性。當(dāng)技術(shù)具備了產(chǎn)業(yè)化的基本條件，這時(shí)0℃的冰塊就變成0℃的水。在這個(gè)階段上，少量的風(fēng)險(xiǎn)資本特別是天使基金開(kāi)始介入，企業(yè)融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資風(fēng)險(xiǎn)極大的特點(diǎn)。第一階段：28第二階段：——處于0℃－10℃的水，企業(yè)進(jìn)入導(dǎo)入期或起步期。在這個(gè)階段，會(huì)有小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)，但技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定，市場(chǎng)漫漫啟動(dòng)，銷(xiāo)售訂單有少量地增加，企業(yè)開(kāi)始有了不多的正向現(xiàn)金流。這時(shí)一些偏好早期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本愿意介入，雖然企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求不算太大，但由于存在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)以及管理等諸多不確定因素，因此投資風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。第二階段：29第三階段：

——處于10℃－90℃的水，企業(yè)進(jìn)入了快速成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張期。隨著產(chǎn)品銷(xiāo)量增加和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的融資需求同步增長(zhǎng)，這時(shí)私人股權(quán)融資仍然是首選融資方式。為了加快企業(yè)發(fā)展，必須適時(shí)啟動(dòng)新一輪的股權(quán)融資。隨著企業(yè)成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張，特別是新的戰(zhàn)略投資人的加盟，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生明顯變化，內(nèi)部管理也漸漸規(guī)范，信息透明度逐步提高。第三階段：30第四階段：——處于90℃－99℃的水，即Pre-IPO私募融資階段。由于有了IPO的誘人前景，因此會(huì)激起一大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的濃厚興趣，特別是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與。成為上市公司不僅可以增加股權(quán)流動(dòng)性，方便股東實(shí)現(xiàn)“腳投票”的功能，而且有利于企業(yè)從公開(kāi)資本市場(chǎng)融資，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)，資本規(guī)模迅速擴(kuò)大。第四階段：31第五階段：——變成100℃的水蒸氣，企業(yè)通過(guò)IPO成為上市公司。在企業(yè)從0℃到99℃的漫長(zhǎng)培育過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)疑起著“雪中送炭”的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的同甘共苦和歷史考驗(yàn)，終于到了99℃，這時(shí)投資銀行會(huì)積極介入，企業(yè)借助于投資銀行的專(zhuān)業(yè)輔導(dǎo)和保薦，成功地從公開(kāi)資本市場(chǎng)中融資，變成一家上市公司。第五階段：32第六階段：——100℃以上的水蒸氣，即Post-IPO階段。成為上市公司，標(biāo)志著企業(yè)已完成從私人權(quán)益資本市場(chǎng)向公開(kāi)資本市場(chǎng)的歷史性跨越，但這只是完成了萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)體其生命會(huì)無(wú)限延續(xù)下去，還會(huì)不斷地利用資本市場(chǎng)的融資功能，繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)和規(guī)模擴(kuò)張，一般采取兼并收購(gòu)的形式，包括上市公司之間并購(gòu)和對(duì)非上市企業(yè)特別是中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購(gòu)。第六階段：33縱觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無(wú)到有、從小到大的成長(zhǎng)歷程，不難發(fā)現(xiàn)有兩次質(zhì)的飛躍：

——從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)，即0℃的冰變成0℃的水；——通過(guò)IPO成為上市公司，即100℃的水變成100℃的水蒸氣。成為上市公司標(biāo)志著企業(yè)開(kāi)始了一個(gè)嶄新的生命歷程，其融資活動(dòng)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及其經(jīng)營(yíng)管理都將表現(xiàn)出新的形式?？v觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無(wú)到有、從小到大的成長(zhǎng)歷程，不難發(fā)現(xiàn)34企業(yè)生命周期首次公開(kāi)發(fā)行(100℃)走出實(shí)驗(yàn)室(0℃)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流并購(gòu)重組企業(yè)生命周期首次公開(kāi)發(fā)行(100℃)走出實(shí)驗(yàn)室(0℃)經(jīng)并購(gòu)353、資本市場(chǎng)中的五級(jí)價(jià)值增值（1）一級(jí)價(jià)值增值——在私人股權(quán)（privateequity）資本市場(chǎng)中，企業(yè)通過(guò)溢價(jià)增資擴(kuò)股實(shí)現(xiàn)原有股東價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的增值，這種情況在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募股權(quán)融資活動(dòng)中非常普遍。3、資本市場(chǎng)中的五級(jí)價(jià)值增值36例如某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由4名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立，注冊(cè)資本100萬(wàn)元（包括現(xiàn)金和某項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)），通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)資本900萬(wàn)元，增資擴(kuò)股成為股份有限公司，注冊(cè)資本增至1000萬(wàn)元，企業(yè)總股本變?yōu)?000萬(wàn)股。企業(yè)新的股東會(huì)一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計(jì)持有700萬(wàn)股，占總股本的70％；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有300萬(wàn)股，占總股本的30％。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股3元，等于承認(rèn)原企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值為2100萬(wàn)元，其中2000萬(wàn)元即一級(jí)價(jià)值增值，創(chuàng)業(yè)者股本增值20倍。

例如37（2）二級(jí)價(jià)值增值——在證券發(fā)行市場(chǎng)中，證券發(fā)行上市的溢價(jià)收益形成二級(jí)增值。例如某企業(yè)的每股凈資產(chǎn)1元，股票發(fā)行價(jià)為5元，投資者每股花了5元來(lái)認(rèn)購(gòu)，上市后按8元價(jià)格賣(mài)出，這里的7元溢價(jià)就是二級(jí)價(jià)值增值；其中發(fā)行股票的企業(yè)得到4元，形成資本公積；新股認(rèn)購(gòu)者得到3元。（2）二級(jí)價(jià)值增值38二級(jí)價(jià)值增值被發(fā)行股票的企業(yè)和新股投資者共同分享，這是企業(yè)上市融資和投資者認(rèn)購(gòu)新股的基本動(dòng)力。在我國(guó)A股市場(chǎng)上，國(guó)有股和法人股大約占2/3且不能流通，一旦企業(yè)成功地發(fā)行股票上市，由于部分二級(jí)價(jià)值增值轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本公積，使得每股凈資產(chǎn)價(jià)值上升，日后即便按凈資產(chǎn)價(jià)格回購(gòu)，國(guó)有資本不僅套現(xiàn)，而且增值。二級(jí)價(jià)值增值被發(fā)行股票的企業(yè)和新股投資者共同分享，這是企業(yè)上39案例一：某上市公司總股本1個(gè)億，其中國(guó)有股7000萬(wàn)，發(fā)新股之前每股凈資產(chǎn)1元。首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)，每股價(jià)格10元，發(fā)行3000萬(wàn)流通股，籌集資金3億元，這時(shí)公司賬面凈資產(chǎn)3.7億元，扣除融資成本0.2億元，凈資產(chǎn)3.5億元，每股凈資產(chǎn)變成3.5元，國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值2.45億元，升值2.5倍。案例一：40案例二：誠(chéng)志股份戰(zhàn)略配售！案例二：41（3）三級(jí)價(jià)值增值——在證券交易市場(chǎng)中，投資者進(jìn)行證券交易的差價(jià)收益即三級(jí)價(jià)值增值。三級(jí)增值來(lái)自于股票買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的不同預(yù)期。例如在20倍市場(chǎng)平均市盈率條件下，對(duì)于某市價(jià)為10元的股票，甲預(yù)期每股收益0.40元，即每股股票內(nèi)在價(jià)值為8元，如果甲是一個(gè)理性投資者，則應(yīng)做出賣(mài)出決策；而乙預(yù)期每股收益0.60元，股票內(nèi)在價(jià)值為12元，此時(shí)乙應(yīng)該買(mǎi)入。甲乙雙方投資決策依據(jù)都是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。（3）三級(jí)價(jià)值增值42雖然股票價(jià)格是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的反映，但股價(jià)并不簡(jiǎn)單地與其內(nèi)在價(jià)值相等。通常情況下，由于供求關(guān)系影響，價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)并發(fā)生偏離，適當(dāng)范圍的偏離是合理的。價(jià)格的實(shí)際變化取決于投資者的市場(chǎng)合力，其中市場(chǎng)主力起著關(guān)鍵作用。市場(chǎng)主力——機(jī)構(gòu)投資者（引導(dǎo)價(jià)值投資；在做市商制度條件下，公司治理效率會(huì)大大提高）雖然股票價(jià)格是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的反映，但股價(jià)并不簡(jiǎn)單地與其內(nèi)在價(jià)43（4）四級(jí)價(jià)值增值——四級(jí)價(jià)值增值來(lái)自于上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)。在證券市場(chǎng)中，上市公司業(yè)績(jī)變化不僅取決于企業(yè)本身，而且受到企業(yè)外部力量的作用。企業(yè)并購(gòu)重組必然會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、核心競(jìng)爭(zhēng)能力以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致股票價(jià)格在重新定價(jià)過(guò)程中發(fā)生翻天覆地的變化，此時(shí)的差價(jià)收益即四級(jí)價(jià)值增值。

（4）四級(jí)價(jià)值增值44例如：證券市場(chǎng)上經(jīng)常發(fā)生的母子公司的借殼上市和非上市公司的買(mǎi)殼上市，以及涉及上市公司的資產(chǎn)重組。一些戰(zhàn)略投資者在策劃實(shí)施企業(yè)并購(gòu)方案時(shí)，往往在二級(jí)市場(chǎng)中創(chuàng)造出價(jià)格奇跡，獲取巨大的資本增值收益。伴隨著上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)，必然發(fā)生各種關(guān)聯(lián)交易。只要關(guān)聯(lián)交易合法，且符合“三公”原則，所獲價(jià)值增值便無(wú)可非議。例如：證券市場(chǎng)上經(jīng)常發(fā)生的母子公司的借殼上市和非上市公司的買(mǎi)45比較來(lái)說(shuō)，雖然三級(jí)增值和四級(jí)增值都發(fā)生在二級(jí)市場(chǎng)上，但兩者之間有著明顯不同?！獜脑搭^來(lái)看，三級(jí)增值來(lái)自上市公司自身，四級(jí)增值則受外部因素對(duì)企業(yè)重新定價(jià)的影響?！獡Q言之，如果說(shuō)前者主要是企業(yè)自我努力的結(jié)果，那么后者往往是投資銀行的杰作。在一個(gè)信息充分公開(kāi)的資本市場(chǎng)中，買(mǎi)者自負(fù)似乎天經(jīng)地義，然而投資銀行往往起著導(dǎo)向作用?！?jí)增值導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)幅度較小，也比較平緩；四級(jí)增值引起價(jià)格變動(dòng)較大，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)急劇跳躍式變化。比較來(lái)說(shuō)，雖然三級(jí)增值和四級(jí)增值都發(fā)生在二級(jí)市場(chǎng)上，但兩者之46

案例一某上市公司（空殼公司）總股本1個(gè)億其中:未流通國(guó)有股5000萬(wàn)流通股5000萬(wàn)市價(jià)20元即，市值20億凈資產(chǎn)為0重組方案：政府將某國(guó)企1個(gè)億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)按每股2元折成5000萬(wàn)股，與上市公司5000萬(wàn)國(guó)有股置換然后向原公眾股東定向增發(fā)新股5000萬(wàn)股；發(fā)行價(jià)10元/每股新股上市后除權(quán)價(jià)＝（20＋0.5×10）÷1.5＝16.67元上市公司從市場(chǎng)拿到5個(gè)億；共獲得6億元資產(chǎn)；這時(shí)每股凈資產(chǎn)變?yōu)?元；置換的1個(gè)億國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值2個(gè)億；增值100％案例一某上市公司重組方案：47

在優(yōu)惠政策支持下，上市公司用6億資產(chǎn)投資某高科技項(xiàng)目，預(yù)期一年可獲收益7500萬(wàn)元（凈資產(chǎn)收益率12.5％），即每股收益0.5元。按60倍PER計(jì)算，股票定價(jià)為30元。實(shí)施此方案，不僅原公眾投資者爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)新股，且新股上市走出一波強(qiáng)勁的填權(quán)與上揚(yáng)行情。

P

t30元/股，市值45億16.67元/股市值25億20元/股，市值20億在優(yōu)惠政策支持下，上市公司用6億資產(chǎn)投資某高科48案例二：吉林紙業(yè)環(huán)球股份！案例二：49投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件50（5）五級(jí)價(jià)值增值——衍生金融工具的應(yīng)用產(chǎn)生五級(jí)價(jià)值增值。以期貨、期權(quán)為代表的衍生金融工具的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是能夠發(fā)揮杠桿作用，放大投資收益或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)（hedgetherisk）。問(wèn)題：何謂期貨？何謂期權(quán)？（5）五級(jí)價(jià)值增值51例如股指期貨，假定上證綜合指數(shù)現(xiàn)在是1200點(diǎn)，每點(diǎn)價(jià)值500元，這時(shí)賣(mài)出一張上證綜指期貨合約，價(jià)值=1200×500=60萬(wàn)元，交易保證金6.0萬(wàn)元；三個(gè)月后股指跌至1000點(diǎn)，若按1000點(diǎn)買(mǎi)入一張股指期貨對(duì)沖，忽略手續(xù)費(fèi)，獲利10萬(wàn)元=(1200-1000)×500?，F(xiàn)貨市場(chǎng)暴跌，期貨市場(chǎng)盈利，而且是暴利。這是五級(jí)價(jià)值增值。在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間對(duì)沖，如果操作得當(dāng)，可以鎖定收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，類(lèi)似方法已被廣大機(jī)構(gòu)投資者采用。在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中，衍生金融工具品種繁多、應(yīng)用廣泛，客觀上起到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和提高市場(chǎng)效率的作用，為參與者創(chuàng)造了可觀收益。例如股指期貨，假定上證綜合指數(shù)現(xiàn)在是1200點(diǎn)，每點(diǎn)價(jià)值5052

（6）五級(jí)資本價(jià)值增值模型資本價(jià)值增值歸根到底來(lái)自于上市公司未來(lái)預(yù)期收益的貼現(xiàn)與其資產(chǎn)凈值的差額（用B表示）。

假定股票價(jià)格P=V，則股票內(nèi)在價(jià)值與凈資產(chǎn)差額B＝P-NA。假定Dt每年維持在E水平不變，得市贏率PER＝1/k，令P=V，則P＝PER×E=(1/k)×E。式中E代表每股收益，（6）五級(jí)資本價(jià)值增值模型53

這時(shí)，

再假定每股收益增加ΔE，每股凈資產(chǎn)也同時(shí)增加ΔE(=ΔNV)，代入公式后得出：

ΔB＝(PER-1)ΔE=(1/k-1)ΔE

1-k其中，(PER-1)，ork

為資本增值乘數(shù)。

不難看出，由于市贏率的作用，在證券市場(chǎng)中客觀上存在這種乘數(shù)效應(yīng)。B=P-NV=PER×E-NV=(1/k)×E-NV這時(shí)，B=P-NV=PER×E-NV=(154

理論應(yīng)用：

從GATT到WTO，談判的兩大主題：農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)

價(jià)格

拉高出貨初級(jí)產(chǎn)品高科技產(chǎn)品△P打壓吸貨理論應(yīng)用：拉高出貨初級(jí)產(chǎn)品55案例分析：1970年代的歐佩克組織的石油戰(zhàn)略！案例分析：56三、投資銀行業(yè)務(wù)

業(yè)務(wù)收益形式收益風(fēng)險(xiǎn)一級(jí)增值風(fēng)險(xiǎn)投資管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成大大私募顧問(wèn)顧問(wèn)費(fèi)小小過(guò)橋融資息差小小二級(jí)增值承銷(xiāo)代理傭金小小承銷(xiāo)自營(yíng)差價(jià)大大過(guò)橋貸款息差較大較小三級(jí)增值經(jīng)紀(jì)代理傭金小較小投資自營(yíng)差價(jià)和分紅大大資產(chǎn)管理管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成大較小信用融資息差較大較小四級(jí)增值并購(gòu)顧問(wèn)顧問(wèn)費(fèi)小小并購(gòu)自營(yíng)差價(jià)大較小過(guò)橋融資息差較大較小五級(jí)增值項(xiàng)目融資傭金、顧問(wèn)較大較小結(jié)構(gòu)融資傭金較大較小風(fēng)險(xiǎn)管理差價(jià)大大三、投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)57四、對(duì)投資銀行的進(jìn)一步探討(p31)

1、RobertKuhn的四個(gè)定義：定義一：任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，業(yè)務(wù)包括證券、國(guó)際海上保險(xiǎn)及不動(dòng)產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動(dòng)。

定義二：經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)資本等，與第一個(gè)定義相比，不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和抵押業(yè)務(wù)。定義三：經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)等，與第二個(gè)定義相比，不包括風(fēng)險(xiǎn)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

定義四：僅限于從事一級(jí)市場(chǎng)證券承銷(xiāo)和資本籌措、二級(jí)市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。四、對(duì)投資銀行的進(jìn)一步探討(p31)582、我對(duì)投資銀行的理解——從資本價(jià)值增值角度對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)做出新的理解，便一下子豁然開(kāi)朗起來(lái)。——從最初的風(fēng)險(xiǎn)資本介入中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，到IPO上市融資、二級(jí)市場(chǎng)的證券交易和上市公司并購(gòu)，再到各種衍生金融工具的廣泛應(yīng)用，是一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的鏈條結(jié)構(gòu)，既是資本運(yùn)動(dòng)的鏈條，也是價(jià)值增值的鏈條?！顿Y銀行作為資本市場(chǎng)中提供專(zhuān)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)的組織者和有機(jī)組成部分，其全部業(yè)務(wù)都是圍繞五級(jí)資本價(jià)值增值鏈條展開(kāi)的。2、我對(duì)投資銀行的理解59.——從資本價(jià)值鏈條角度看，投資銀行業(yè)務(wù)涉及到資本市場(chǎng)上的五級(jí)價(jià)值增值。按照資本市場(chǎng)中五級(jí)增值先后順序，投資銀行八項(xiàng)主要業(yè)務(wù)分別是：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資（2）證券發(fā)行（3）證券交易（4）基金管理（5）企業(yè)并購(gòu)（6）理財(cái)顧問(wèn)（7）項(xiàng)目融資（8）金融工程.——從資本價(jià)值鏈條角度看，投資銀行業(yè)務(wù)涉及到資60表1-2投資銀行主要業(yè)務(wù)一覽表

1、風(fēng)險(xiǎn)投資：一級(jí)增值，包括創(chuàng)業(yè)方案設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)資本管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和管理顧問(wèn)。

2、證券發(fā)行：二級(jí)增值，包括為企業(yè)和政府部門(mén)融資、證券公募發(fā)行、私募發(fā)行（批發(fā)和零售）。

3、證券交易：三級(jí)增值，包括充當(dāng)證券經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商以及做市商。

4、基金管理：三級(jí)增值，包括證券投資基金設(shè)立與證券組合管理。

5、企業(yè)并購(gòu)：四級(jí)增值，包括企業(yè)兼并、收購(gòu)、分拆、托管、股權(quán)置換方案設(shè)計(jì)及融資安排。

6、理財(cái)顧問(wèn)：各級(jí)增值，包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)（政府、企業(yè)）和投資顧問(wèn)（個(gè)人、機(jī)構(gòu)）。

7、項(xiàng)目融資：五級(jí)增值，包括BOT融資、產(chǎn)品支付、項(xiàng)目債券融資等。

8、金融工程：五級(jí)增值，包括衍生工具交易、結(jié)構(gòu)融資及各種復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。表1-2投資銀行主要業(yè)務(wù)一覽表61

五、投資銀行與商業(yè)銀行的比較

1、歷史淵源與業(yè)務(wù)特征

商業(yè)銀行與投資銀行是現(xiàn)代金融市場(chǎng)中兩類(lèi)不同性質(zhì)的重要金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)方面：

——資產(chǎn)業(yè)務(wù)——負(fù)債業(yè)務(wù)——中間業(yè)務(wù)安全性、贏利性和流動(dòng)性是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。從本源上看，商業(yè)銀行與投資銀行同出一源。典型的商業(yè)銀行和投資銀行是在“融合→分離→融合”過(guò)程中逐漸形成的。

五、投資銀行與商業(yè)銀行的比較62表1-3投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別(p40)

投資銀行

商業(yè)銀行

機(jī)構(gòu)性質(zhì)金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)本源業(yè)務(wù)證券承銷(xiāo)與交易存貸款和資金結(jié)算融資功能直接融資間接融資活動(dòng)領(lǐng)域主要活動(dòng)于資本市場(chǎng)主要活動(dòng)于貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)特征價(jià)值鏈長(zhǎng)，業(yè)務(wù)種類(lèi)多價(jià)值鏈條短，業(yè)務(wù)種類(lèi)少利潤(rùn)來(lái)源傭金和差價(jià)存貸款利差風(fēng)險(xiǎn)特征投資人風(fēng)險(xiǎn)大，投行不定存款人風(fēng)險(xiǎn)小，商行風(fēng)險(xiǎn)大經(jīng)營(yíng)方針堅(jiān)持開(kāi)拓與創(chuàng)新堅(jiān)持三性統(tǒng)一，穩(wěn)健原則監(jiān)管部門(mén)主要是證券監(jiān)管當(dāng)局主要是中央銀行或銀監(jiān)會(huì)自律組織券商協(xié)會(huì)和交易所商業(yè)銀行公會(huì)適用法律證券法公司法基金法期貨法；商業(yè)銀行法、票據(jù)法、擔(dān)保法。表1-3投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別(p40)63

2、兩種不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（p42）

投資銀行與商業(yè)銀行的共同點(diǎn)在于它們都是資金供給者和資金需求者的中介，一方面使資金供給者能夠充分利用多余資金以獲取收益，另一方面又幫助資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展。作為金融中介，投資銀行運(yùn)作方式與商業(yè)銀行有很大的不同。投資銀行屬于直接融資，而商業(yè)銀行屬于間接融資。

問(wèn)題：什么是直接融資與間接融資的本質(zhì)區(qū)別？2、兩種不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（p42）64

投資銀行直接金融中介功能

直接債權(quán)債務(wù)關(guān)系

資金

債權(quán)金融工具證券發(fā)行者證券投資者投資銀行

投資銀行直接金融中介功能金融證券證券投資65

商業(yè)銀行間接金融中介功能

間接發(fā)生關(guān)系

資金

債權(quán)資金需求者資金提供者商業(yè)銀行存款合同貸款合同

商業(yè)銀行間接金融中介功能資金資金商業(yè)存款合同貸款合同66

六、投資銀行的基本功能

1、引導(dǎo)證券市場(chǎng)發(fā)展

2、提高公司治理水平

3、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

4、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)六、投資銀行的基本功能

67七、我國(guó)投資銀行現(xiàn)狀及問(wèn)題

1、現(xiàn)狀我國(guó)投資銀行始于1979年成立的中國(guó)國(guó)際信托投資公司及80年代中期開(kāi)始涌現(xiàn)的大量信托投資公司和證券公司。第一，參與風(fēng)險(xiǎn)投資。第二，承銷(xiāo)股票。第三，發(fā)行國(guó)債和企業(yè)債券。第四，參與證券二級(jí)市場(chǎng)交易。第五，參與企業(yè)并購(gòu)重組。第六，管理證券投資基金。第七，信托業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。七、我國(guó)投資銀行現(xiàn)狀及問(wèn)題

1、現(xiàn)狀682、存在的問(wèn)題

（1）業(yè)務(wù)范圍狹窄。（2）在從事風(fēng)險(xiǎn)投資方面，缺乏一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系，投資銀行缺乏主動(dòng)性和創(chuàng)造性。（3）在分享二級(jí)增值方面已積累了一些經(jīng)驗(yàn)，但主要靠獲取承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)仍處于較低水平。

（4）在分享三級(jí)增值方面，由于以單個(gè)證券營(yíng)業(yè)部為單位，力量過(guò)于分散，加之未能得到各項(xiàng)綜合業(yè)務(wù)的配合，目前證券營(yíng)業(yè)部仍然停留在物理通道服務(wù)水平，開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)客戶力不從心。2、存在的問(wèn)題（1）業(yè)務(wù)范圍狹窄。69

（5）在參與創(chuàng)造四級(jí)增值方面作為不大。

（6）資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡，處于分割狀態(tài)。（7）投資銀行融資渠道仍然不暢，資金營(yíng)運(yùn)能力亟待提高。（8）投資銀行資本實(shí)力較弱。（9）公司治理落后，金融監(jiān)管不力。（10）國(guó)際交流與接軌尚處于初級(jí)階段。（5）在參與創(chuàng)造四級(jí)增值方面作為不大。70思考題（p58）

1、分析資本市場(chǎng)價(jià)值增值與投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)系。2、比較分析投資銀行與商業(yè)銀行的不同功能。3、目前我國(guó)投資銀行業(yè)存在著哪些突出問(wèn)題？4、談?wù)勀銓?duì)投資銀行學(xué)學(xué)科體系建設(shè)的設(shè)想。5、我國(guó)《證券法》存在哪些需要完善的地方？6、了解我國(guó)15年來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史和重要事件。7、訪問(wèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站。8、訪問(wèn)美林、高盛、摩根士丹利、中金公司、中信證券、銀河證券和華安基金公司網(wǎng)站。思考題（p58）

1、分析資本市場(chǎng)價(jià)值增值與投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)71第二講：國(guó)際投資銀行業(yè)發(fā)展歷史第一節(jié)1929年大危機(jī)前的投資銀行

一、概述1929年以前的投資銀行可以概括為：(1)投資銀行是在與商業(yè)銀行融合分離融合中產(chǎn)生和發(fā)展的。(2)投資銀行業(yè)務(wù)為債券和股票承銷(xiāo)以及證券批發(fā)零售，與商業(yè)銀行形成鮮明對(duì)比。(3)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展使企業(yè)直接融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，為投資銀行業(yè)務(wù)飛躍發(fā)展提供了條件。第二講：國(guó)際投資銀行業(yè)發(fā)展歷史第一節(jié)1929年大危機(jī)前的72

（4）投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展初期的回報(bào)很高，既可獲發(fā)行差價(jià)，又可得到傭金。高額利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)使各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行大刀闊斧地闖進(jìn)投資銀行領(lǐng)域，二者融為一體。（5）商業(yè)銀行參與投資銀行業(yè)務(wù)主要途徑是：通過(guò)對(duì)企業(yè)貸款或股權(quán)投資，參與競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)債券、股票發(fā)行主承銷(xiāo)權(quán)，并從銀行信貸和股權(quán)參與部門(mén)中分劃出證券推銷(xiāo)部門(mén)從事投資銀行業(yè)務(wù)，其后證券推銷(xiāo)部門(mén)獨(dú)立出來(lái)成為投資銀行，投資銀行仍然保留銀行稱(chēng)謂與此有直接關(guān)系。（6）為了業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和爭(zhēng)奪高額利潤(rùn)，各銀行機(jī)構(gòu)在四處羅織資金大肆拓展各類(lèi)業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)的證券金融機(jī)構(gòu)成了業(yè)務(wù)萬(wàn)能的機(jī)構(gòu)。

（4）投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展初期的回報(bào)很高，既可獲發(fā)行差價(jià)73

二、基金管理業(yè)務(wù)

特點(diǎn)：數(shù)量少，規(guī)模小，投資對(duì)象與領(lǐng)域單一，以封閉型基金為主。從投資目標(biāo)上看，以收入型基金為主。從基金設(shè)立目的看，主要是幫助本國(guó)居民尋求更多的海外投資機(jī)會(huì)，尤其是幫助廣大中小投資者獲取與大投資者同樣的利潤(rùn)率。就投資對(duì)象而言，基金主要投資于海外證券，以公債為主。由于當(dāng)時(shí)股份有限公司處于初步發(fā)展階段，并且缺乏足夠的上市公司，具有安全性的股票更少，加之倫敦歷史上就是一個(gè)國(guó)際性證券市場(chǎng)，這些都決定了必須以海外債券為主要投資對(duì)象。從資金來(lái)源上，主要或全部由中小投資者構(gòu)成。二、基金管理業(yè)務(wù)74

三、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)

（1）第一次并購(gòu)浪潮：發(fā)生在從自由競(jìng)爭(zhēng)向壟斷過(guò)渡階段，以大公司橫向兼并和規(guī)模重組為特征：伴隨市場(chǎng)日趨成熟，企業(yè)規(guī)模分散、盲目競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題變得十分突出，大公司追求規(guī)模效益，以適應(yīng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格戰(zhàn)和成本戰(zhàn)。因此以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模為直接目的的橫向兼并，即生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品企業(yè)的兼并成為主要形式。典型案例：美國(guó)鋼鐵公司重組。（2）第二次并購(gòu)浪潮：發(fā)生在20世紀(jì)20年代，以縱向產(chǎn)業(yè)重組為特征。美國(guó)經(jīng)歷1920至1921年經(jīng)濟(jì)蕭條之后，進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期。大量資金涌入證券市場(chǎng)，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)蓬勃發(fā)展。典型案例：美國(guó)通用汽車(chē)公司的縱向戰(zhàn)略整合，摩根銀行充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。三、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)75

第二節(jié)1929年至1933年的投資銀行

一、股市崩盤(pán)及后果

1929年10月24日：黑色星期四，股票市場(chǎng)狂跌浪潮如決堤洪水沖擊著金融業(yè)與世界經(jīng)濟(jì)，泡沫碎了，繁榮消失了，取而代之的是破產(chǎn)、擠兌、倒閉、失業(yè)、自殺，終于導(dǎo)致1929年至1933年世界性經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。從1929年末到1933年末，美國(guó)商業(yè)銀行數(shù)目由23695家減少到14352家，其中停業(yè)銀行7763家，合并銀行2322家，四年之內(nèi)凈減近萬(wàn)家銀行，出現(xiàn)了世界金融歷史上空前絕后的慘狀。這場(chǎng)由證券市場(chǎng)崩潰引起的西方經(jīng)濟(jì)大衰退，嚴(yán)重打擊了整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)。第二節(jié)1929年至1933年的投資銀行76二、大危機(jī)原因分析

1、商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)交叉和融合，使得短期資金盲目運(yùn)用到了證券市場(chǎng)。2、金融寡頭操縱市場(chǎng)。3、短期資金涌入，人們的狂熱情緒。4、相信市場(chǎng)“無(wú)形之手”。5、市場(chǎng)泡沫過(guò)多。6、萬(wàn)能銀行體制。其他兩點(diǎn)重要原因：一是胡佛總統(tǒng)執(zhí)行錯(cuò)誤的財(cái)政政策；二是本杰明.斯特朗去世。二、大危機(jī)原因分析77

第三節(jié)1933年至1973年的投資銀行

一、與商業(yè)銀行分道揚(yáng)鑣1、《1933年銀行法》出臺(tái)2、摩根銀行解體

二、基金管理業(yè)務(wù)發(fā)展

從1933年美國(guó)《商業(yè)銀行法》頒布到1973年布雷頓森林體系的崩潰，美國(guó)頒布了一系列聯(lián)邦法律。1940年的《投資公司法》和《投資顧問(wèn)法》。美國(guó)《投資公司法》的頒布實(shí)施，開(kāi)辟了一個(gè)嶄新的投資基金時(shí)代（第一次基金革命）。第三節(jié)1933年至1973年的投資銀行78三、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)

第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮：發(fā)生在二戰(zhàn)結(jié)束到60年代，特征是以跨國(guó)公司多元產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張為內(nèi)容的品牌重組。二戰(zhàn)以后，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展。歐洲和日本都靠美援治愈了戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)傷，美元輸出帶動(dòng)了大公司商品的輸出，全球性市場(chǎng)為跨國(guó)公司品牌的迅速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。在這次并購(gòu)浪潮中，混合兼并即跨行業(yè)兼并、多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展取代橫向兼并和縱向兼并，成為企業(yè)兼并主流。三、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)79

第四節(jié)1973年至80年代的投資銀行

一、業(yè)務(wù)多元化發(fā)展

（匯率自由化、混業(yè)經(jīng)營(yíng)）二、基金管理業(yè)務(wù)

（貨幣市場(chǎng)基金崛起）

三、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)

第四次并購(gòu)浪潮：發(fā)生在70年代中期至80年代，以1985年為高潮。以金融杠桿為特點(diǎn)，基本方式是引入金融杠桿手段，出現(xiàn)了小魚(yú)吃大魚(yú)的現(xiàn)象。1974年華爾街發(fā)生了當(dāng)代第一場(chǎng)敵意收購(gòu)案：耐克爾國(guó)際公司收購(gòu)費(fèi)城電池生產(chǎn)商，摩根士丹利介入其中，這是投資銀行首次敵意收購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。第四節(jié)1973年至80年代的投資銀行80

第五節(jié)20世紀(jì)90年代后的投資銀行一、金融改革風(fēng)暴1、美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》；

2、英國(guó)金融改革（EnglandBank、FSA:FinancialServiceAuthority）；3、全球公司治理革命（法律、模式、問(wèn)題）。

81

二、新的并購(gòu)浪潮

第五次企業(yè)并購(gòu)浪潮：上世紀(jì)90年代以來(lái)，伴隨著金融市場(chǎng)全球化，出現(xiàn)了第五次企業(yè)并購(gòu)浪潮，以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和功能重組為顯著特征。美國(guó)大公司面對(duì)信息革命新形勢(shì)和國(guó)際市場(chǎng)新格局，主動(dòng)進(jìn)行大規(guī)模的以功能互補(bǔ)為內(nèi)容的資本重組，呈現(xiàn)出了企業(yè)規(guī)模大、產(chǎn)業(yè)特征強(qiáng)、并購(gòu)方式多的特點(diǎn)。投資銀行為雙方提供了全方位的金融服務(wù)；投資銀行自身作為一類(lèi)特殊企業(yè)，相互之間也發(fā)生了大規(guī)模并購(gòu)，通過(guò)重組，彌補(bǔ)和加強(qiáng)了投資銀行功能，擴(kuò)大了資本規(guī)模和市場(chǎng)規(guī)模，提高了抗金融風(fēng)險(xiǎn)能力。二、新的并購(gòu)浪潮82三、產(chǎn)品不斷創(chuàng)新

（1）融資形式創(chuàng)新（2）并購(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新（3）基金產(chǎn)品創(chuàng)新（4）衍生產(chǎn)品創(chuàng)新（5）技術(shù)手段創(chuàng)新

新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的基本方法（1）模仿法（2）組合法（3）創(chuàng)新法三、產(chǎn)品不斷創(chuàng)新83

四、網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)形成1、證券市場(chǎng)效率大大提高。2、證券市場(chǎng)范圍大大擴(kuò)展。3、投資銀行成本大大降低。4、證券發(fā)行與交易方式大大改進(jìn)。5、提高了證券交易的安全性。6、證券市場(chǎng)全球化大大加快。

四、網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)形成84

五、風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題凸現(xiàn)

墨西哥金融風(fēng)波商人銀行英國(guó)巴林銀行倒閉日本山一證券公司破產(chǎn)香港百富勤投資集團(tuán)破產(chǎn)東南亞金融危機(jī)1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)由于在俄羅斯投資失誤，出現(xiàn)40億美元巨額虧損，陷入破產(chǎn)邊緣，迫使美聯(lián)儲(chǔ)介入拯救行動(dòng)，由15家金融機(jī)構(gòu)集體提供37.5億美元的援助，使該對(duì)沖基金暫時(shí)渡過(guò)財(cái)政危機(jī)。五、風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題凸現(xiàn)85專(zhuān)題研究

（一）《金融創(chuàng)新歷史和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》（二）《中國(guó)金融產(chǎn)品創(chuàng)新報(bào)告2006》（三）《美國(guó)摩根財(cái)團(tuán)簡(jiǎn)史》（p100）投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件86（一）《金融創(chuàng)新歷史和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》

1、金融創(chuàng)新歷史金融創(chuàng)新理論起源于20世紀(jì)50年代末、60年代初，經(jīng)過(guò)70年代的發(fā)展，至80年代形成高潮，進(jìn)入90年代仍如火如荼。（1）60年代的避管性創(chuàng)新創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者.50年代末外幣掉期轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)1958年歐洲債券突破管制國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)1959年歐洲美元突破管制國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)60年代初銀團(tuán)貸款分散風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)出口信用轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)平行貸款突破管制國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)（一）《金融創(chuàng)新歷史和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》87創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者.可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)自動(dòng)轉(zhuǎn)帳突破管制英國(guó)1960年可贖回債券增強(qiáng)流動(dòng)性英國(guó)1961年可轉(zhuǎn)讓存款單增強(qiáng)流動(dòng)性英國(guó)1961年負(fù)債管理創(chuàng)造信用英國(guó)60年代末混合帳戶突破管制英國(guó)60年代末出售應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)英國(guó)60年代末福費(fèi)廷轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件88(2)70年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者.1970年浮動(dòng)利率票據(jù)(FRN)轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)特別提款權(quán)(SDR)創(chuàng)造信用國(guó)際貨幣基金聯(lián)邦住宅抵押貸款信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁美國(guó)1971年NASDAQ新技術(shù)運(yùn)用美國(guó)1972年外匯期貨轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)可轉(zhuǎn)讓支付帳戶命令(NOW)突破管制美國(guó)貨幣市場(chǎng)共同基金(MMMF)突破管制美國(guó)(2)70年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新89創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者.1973年外匯遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)1974年浮動(dòng)利率債券轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)70年代中期與物價(jià)指數(shù)掛鉤公債轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)1975年利率期貨轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)1978年貨幣市場(chǎng)存款帳戶(MMDA)突破管制美國(guó)自動(dòng)轉(zhuǎn)帳服務(wù)(ATS)突破管制美國(guó)70年代全球資產(chǎn)負(fù)債管理防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)資本適宜度管理防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的90（3）80年代防范風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者.1980年債務(wù)保證債券利率風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)雙重貨幣債券防范匯率風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)利率互換防范利率風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)票據(jù)發(fā)行便利創(chuàng)造信用美國(guó)轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)1982年股指期貨防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)股指期權(quán)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)1982年可調(diào)利率優(yōu)先股防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)（3）80年代防范風(fēng)險(xiǎn)91創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者.1983年動(dòng)產(chǎn)抵押債券防范信用風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)1984年遠(yuǎn)期利率協(xié)議轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)歐洲美元期貨期權(quán)轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)1985年汽車(chē)貸款證券化創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可變期限債券創(chuàng)造信用美國(guó)保證無(wú)損債券減少風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)1986年參與抵押債券分散風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的92

（4）進(jìn)入90年代以后

世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域化、集團(tuán)化、全球化、證券化趨勢(shì)增強(qiáng)，國(guó)際債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，新技術(shù)廣泛使用，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。金融創(chuàng)新都是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系的。60年代各國(guó)對(duì)金融實(shí)行嚴(yán)格管制；70年代，計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融當(dāng)局開(kāi)始放松管制。在進(jìn)入70年代中后起期以后，西方國(guó)家普遍出現(xiàn)滯脹和隨之而來(lái)的高利率；同時(shí)，石油危機(jī)造成全球能源價(jià)格大幅上漲，形成金融脫媒現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)加?。?0年代后，各國(guó)普遍放松管制，金融自由化增強(qiáng)，出現(xiàn)了利率市場(chǎng)化、匯率自由化、金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)新局面。

（4）進(jìn)入90年代以后932、金融創(chuàng)新的定義

指金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物，即金融家的創(chuàng)造性的策劃活動(dòng)。包括：金融制度創(chuàng)新；金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新；金融組織創(chuàng)新。3、創(chuàng)新的三層涵義（1）原創(chuàng)性思想的躍進(jìn)，如：第一份期權(quán)合約的產(chǎn)生、五級(jí)資本價(jià)值增值理論；（2）整合性創(chuàng)新，將已有觀念的重新理解和運(yùn)用，如期貨合約的產(chǎn)生；（3）組合性創(chuàng)新，如：蝶式期權(quán)的產(chǎn)生。2、金融創(chuàng)新的定義94專(zhuān)題研究（二）《中國(guó)金融產(chǎn)品創(chuàng)新報(bào)告2006》投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件95專(zhuān)題研究（三）《美國(guó)摩根財(cái)團(tuán)簡(jiǎn)史》（p100）投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件96思考題（p108）1、投資銀行不同歷史階段的業(yè)務(wù)發(fā)展各有什么特點(diǎn)？2、了解美國(guó)《1933年銀行法》、《1933年證券法》和《1934年證券交易法》的基本內(nèi)容。3、了解英國(guó)金融改革和日本金融改革的主要內(nèi)容。4、了解美國(guó)歷史上的五次企業(yè)并購(gòu)浪潮及其特點(diǎn)。5、比較分析目前我國(guó)金融改革與20世紀(jì)70年代美國(guó)利率市場(chǎng)化和匯率自由化改革的相似之處。6、閱讀著作《摩根財(cái)團(tuán)》、《沃爾特.瑞斯頓與花旗銀行》和《偉大的搏弈》。7、談?wù)勀銓?duì)投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的認(rèn)識(shí)。8、談?wù)勀銓?duì)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)。思考題（p108）97第三講：觀看《資本市場(chǎng)》VCD第一集：破浪而生；第二集：交易之道；第三集：股價(jià)之源；第四集：掛牌前后；第五集：投資之路。

投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件98第四講：觀看《資本市場(chǎng)》VCD第六集：天網(wǎng)恢恢；第七集：泡沫之鑒；第八集：創(chuàng)新之翼；第九集：股市中國(guó)；第十集：他山之石。投資銀行資本運(yùn)營(yíng)課件99第五講國(guó)際證券市場(chǎng)第六章美國(guó)證券市場(chǎng)第七章歐洲證券市場(chǎng)第八章亞洲證券市場(chǎng)

第五講國(guó)際證券市場(chǎng)100第六章美國(guó)證券市場(chǎng)美國(guó)證券市場(chǎng)分為全國(guó)性市場(chǎng)和地區(qū)性市場(chǎng)；

全國(guó)性市場(chǎng)：紐約證券交易所（NYSE）、美國(guó)證券交易所（AMEX）和NASDAQ；

地區(qū)性市場(chǎng)：波士頓、費(fèi)城等證券交易所；

目前AMEX和NASDAQ已聯(lián)網(wǎng)合并；

NASDAQ包含二個(gè)層次，即全國(guó)板市場(chǎng)和小板市場(chǎng)。此外，美國(guó)還有OTCBB和PinkSheets市場(chǎng)。第六章美國(guó)證券市場(chǎng)101第一節(jié)紐約證券交易所一、歷史與現(xiàn)狀

在世界排名中，紐約交易所名列第一。1792年5月17日，24名經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街和威廉街西北角的咖啡館前梧桐樹(shù)下簽訂梧桐樹(shù)協(xié)定，這是紐交所前身。1863年管理處易名為紐約證券交易所，一直沿用至今。200多年來(lái)，紐交所為美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了舉足輕重的作用。至2004年12月，上市公司2800家，總市值為20萬(wàn)億美元?，F(xiàn)有包括中國(guó)大陸，臺(tái)灣，香港在內(nèi)的31家大中華區(qū)公司在紐交所掛牌。

2003年改革：雙重董事會(huì)的治理結(jié)構(gòu)（p275）第一節(jié)紐約證券交易所102

二、非美國(guó)公司的上市條件

（一）上市資格

1、上市前3年累積稅前贏利為1億美元，此3年中任何一年贏利不少于2500萬(wàn)美元。2、資產(chǎn)凈值不少于1億美元；市值不少于1億美元。3、全球的公眾持股量不少于250萬(wàn)股；全球最少有5000名股東分別持有100股或以上的該上市證券。4、提供五年的財(cái)務(wù)資料。5、提供經(jīng)審計(jì)的3年損益表及2年資產(chǎn)負(fù)債表。二、非美國(guó)公司的上市條件103

（二）申請(qǐng)文件

注冊(cè)書(shū)(包括表格F-1、F-2或F-3及表格F-20)載有已審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括根據(jù)美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表；或依照一套全面的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表，但須說(shuō)明該準(zhǔn)則與美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的主要差別，并將有關(guān)差別量化。（三）定期申報(bào)

1、年報(bào)2、季度報(bào)表3、臨時(shí)報(bào)告（二）申請(qǐng)文件104

（四）首次上市費(fèi)

1、以將上市的股本證券的數(shù)目作為計(jì)算基礎(chǔ)，如每股上市價(jià)為1美元，1億股權(quán)益股的上市費(fèi)為417100美元。2、最低上市費(fèi)10萬(wàn)美元；無(wú)固定最高限額。（五）上市年費(fèi)

1、以上市權(quán)益股數(shù)目作為計(jì)算基礎(chǔ)，如有1億股已發(fā)行的權(quán)益股，上市年費(fèi)為82090美元。2、最低上市年費(fèi)15700美元；最高上市年費(fèi)50萬(wàn)美元。（四）首次上市費(fèi)105

（六）持續(xù)責(zé)任

1、任何要通過(guò)仲裁方式來(lái)解決有關(guān)聯(lián)邦證券法爭(zhēng)議的建議在法律上是無(wú)效的。2、利用內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的人士須承擔(dān)民事及刑事責(zé)任，并可能支付3倍的賠償。3、美國(guó)司法部可能對(duì)違反聯(lián)邦證券法的人士進(jìn)行刑事訴訟，美國(guó)證監(jiān)會(huì)也可通過(guò)民事訴訟追究責(zé)任，同時(shí)，受到損害的投資者也可提出集團(tuán)訴訟。4、持有5%以上的已發(fā)行并具有表決權(quán)股份的人士必須披露其權(quán)益。5、公司董事、高級(jí)管理人員及擁有公司股份10%或以上的股東必須披露其權(quán)益。（六）持續(xù)責(zé)任106三、債券市場(chǎng)（一）概況

紐約證券交易所是全球最大的債券市場(chǎng)之一，在這里美國(guó)各級(jí)政府以及國(guó)內(nèi)外各類(lèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行的美元債券品種繁多，吸引了廣大國(guó)際投資者參與投資。2004年底，債券上市品種2000只，市值3萬(wàn)億美元。

中國(guó)人民銀行的大部分外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)國(guó)債。三、債券市場(chǎng)107

（二）揚(yáng)基債券揚(yáng)基債券指外國(guó)發(fā)行人在美國(guó)發(fā)行的公募債券，即美國(guó)以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的、以美元為計(jì)值貨幣的債券。揚(yáng)基一詞英文為Yankee；意為美國(guó)佬。

揚(yáng)基債券的特點(diǎn)：①期限長(zhǎng)、數(shù)額大。期限通常為5～7年，一些信譽(yù)好的大機(jī)構(gòu)甚至可達(dá)20～25年。②美國(guó)政府對(duì)其控制較嚴(yán)，申請(qǐng)手續(xù)煩瑣。③發(fā)行者以外國(guó)政府和國(guó)際組織為主。④投資者以人壽保險(xiǎn)公司、儲(chǔ)蓄銀行等機(jī)構(gòu)為主。（二）揚(yáng)基債券108

第二節(jié)NASDAQ證券市場(chǎng)

一、歷史與現(xiàn)狀

其全稱(chēng)為全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations，簡(jiǎn)稱(chēng)NASDAQ）。1961年美國(guó)國(guó)會(huì)授權(quán)SEC對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行研究，SEC經(jīng)過(guò)調(diào)研后提出自動(dòng)交易撮合新方案，責(zé)成全國(guó)證券商協(xié)會(huì)（NASD）1968年執(zhí)行。1968年全國(guó)證券商協(xié)會(huì)的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)建成，1971年2月8日開(kāi)始運(yùn)作，利用先進(jìn)的通訊技術(shù)與全國(guó)范圍內(nèi)的做市商終端系統(tǒng)連接。

2004年底，共有上市公司3300家，市值3.2萬(wàn)億美元。

第二節(jié)NASDAQ證券市場(chǎng)1091990年OTCBB設(shè)立

1991年橫跨大西洋的NASDAQ國(guó)際服務(wù)開(kāi)通。1993年編制行業(yè)指數(shù)，包括生物科技行業(yè)指數(shù)和計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)。1994年NASDAQ股票市值超過(guò)紐約證券交易所。1998年10月30日，NASDAQ宣布和美國(guó)證券交易所合并，成立NASDAQ-AMEX市場(chǎng)集團(tuán)。1999年NASDAQ市場(chǎng)開(kāi)始實(shí)施全球戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)24小時(shí)不間斷營(yíng)業(yè)，上市企業(yè)4829家，總市值5.2萬(wàn)億美元。2000年3月9日，NASDAQ證券市場(chǎng)綜合指數(shù)突破5000點(diǎn)大關(guān)，達(dá)到5046點(diǎn)。2000年第一季度總市值達(dá)到了6.25億美元。在證券發(fā)行方面，NASDAQ獨(dú)特的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、多重做市商制度、靈活的交易方式、較低的上市成本，吸引大量公司前來(lái)上市。1990年OTCBB設(shè)立110二、市場(chǎng)特點(diǎn)

（一）雙層市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。NASDAQ分成全國(guó)市場(chǎng)和小板市場(chǎng)，上市實(shí)行雙軌制。小板市場(chǎng)的對(duì)象是高成長(zhǎng)中小企業(yè)或新興公司，全國(guó)市場(chǎng)的對(duì)象是高成長(zhǎng)企業(yè)或經(jīng)小板市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的企業(yè)。兩個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管范圍相同，但上市標(biāo)準(zhǔn)不同，小板市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)寬松。

（二）做市商制度。NASDAQ是一個(gè)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，采用做市商制度。每家公司至少應(yīng)有兩家做市商為其股票報(bào)價(jià)。買(mǎi)賣(mài)數(shù)量和交易價(jià)格信息即時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計(jì)算機(jī)終端，做市商必須保證隨時(shí)應(yīng)付任何買(mǎi)賣(mài)。

（三）高效率的電腦交易系統(tǒng)。NASDAQ是一個(gè)完全電子化的交易市場(chǎng)，運(yùn)用最先進(jìn)的通訊技術(shù)向世界各個(gè)角落傳送5000多種證券的報(bào)價(jià)和信息。二、市場(chǎng)特點(diǎn)111三、上市要求（一）全國(guó)市場(chǎng)上市要求（參見(jiàn)教材p283）除了上述財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)外，還要滿足企業(yè)管理標(biāo)準(zhǔn)：1、公司董事會(huì)至少有兩名獨(dú)立董事；2、每家公司必須設(shè)立審計(jì)委員會(huì)；3、必須每年舉行股東大會(huì)，并通報(bào)全國(guó)證券商協(xié)會(huì)；4、公司必須向股東提交年度報(bào)告、季度報(bào)告和其它中期報(bào)告。

（二）小板市場(chǎng)上市要求（參見(jiàn)教材p283）三、上市要求112NASDAQ小板市場(chǎng)除了以上要求外，對(duì)以下方面還有監(jiān)管上的要求：1、發(fā)表年度和中期報(bào)告；2、至少有兩個(gè)獨(dú)立董事；3、董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)中，大多數(shù)必須是獨(dú)立董事；4、每年召開(kāi)股東大會(huì)；5、法定人數(shù)要求；6、委托代理要求；7、對(duì)利益沖突進(jìn)行復(fù)核；8、股東對(duì)某些交易活動(dòng)的批準(zhǔn)；9、投票權(quán)。

四、上市的國(guó)外公司(2004年底，非美國(guó)公司340家)NASDAQ小板市場(chǎng)除了以上要求外，對(duì)以下方面還有113第三節(jié)OTCBB證券市場(chǎng)

一、歷史與現(xiàn)狀OTCBB是OvertheCounterBulletinBoard的縮寫(xiě)，由NASD管理的、為不在NASDAQ、紐約交易所或美國(guó)交易所掛牌交易的證券，提供即時(shí)報(bào)價(jià)、成交價(jià)和成交量等信息服務(wù)系統(tǒng)。OTCBB的證券包括全國(guó)性、區(qū)域性和外國(guó)權(quán)益證券(Equity)、認(rèn)購(gòu)權(quán)證（Warrants）、基金單位（Units）、美國(guó)存托憑證（AmericanDepositaryReceipts：ADRs）等。1990年成立。OTCBB對(duì)企業(yè)沒(méi)有任何規(guī)?；蛴?，只要有做市商愿意為該證券做市即可。目前，有3600個(gè)以上證券品種，330個(gè)以上做市商，實(shí)行電子化交易。第三節(jié)OTCBB證券市場(chǎng)114

二、市場(chǎng)特點(diǎn)零散、小規(guī)模、無(wú)繁瑣的上市程序以及較低的操作費(fèi)用等特征，同時(shí)它具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)行證券企業(yè)的管理要求并不嚴(yán)格。由于OTC市場(chǎng)面向的是小企業(yè)，而小企業(yè)具有規(guī)模小、發(fā)行證券數(shù)量少，因此股票的價(jià)格低、流通性差、風(fēng)險(xiǎn)大。

問(wèn)題分析：中國(guó)企業(yè)到OTCBB買(mǎi)殼上市二、市場(chǎng)特點(diǎn)115三、OTCBB與NASDAQ比較與NASDAQ相比，OTCBB門(mén)檻很低。對(duì)企業(yè)沒(méi)有任何規(guī)模和贏利要求，只要經(jīng)過(guò)SEC核準(zhǔn)，有3名以上做市商愿意為該證券做市，就可向NASD申請(qǐng)掛牌，掛牌后企業(yè)按季度向SEC提交報(bào)表，就可以在OTCBB上市流通。在OTCBB的公司，只要凈資產(chǎn)達(dá)到400萬(wàn)美元，或年稅后利潤(rùn)超過(guò)75萬(wàn)美元，或市值達(dá)到5000萬(wàn)美元，并且股東在300人以上，每股股價(jià)達(dá)到4美元，便可直接升入NASDAQ小型資本市場(chǎng)；凈資產(chǎn)達(dá)到1000萬(wàn)美元以上，可直接升入NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)。因此有人也把OTCBB市場(chǎng)稱(chēng)為NASDAQ的預(yù)備市場(chǎng)。三、OTCBB與NAS