新編-貨幣銀行學(xué)4課件

第四章金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：一、基本概念二、收益與風(fēng)險(xiǎn)三、貨幣市場(chǎng)四、證券市場(chǎng)五、金融衍生工具市場(chǎng)1第四章金融市場(chǎng)1什么是金融市場(chǎng)1.金融市場(chǎng)，是指資金供求雙方通過各類金融產(chǎn)品流通和交易而融通資金的場(chǎng)所。它與商品市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)等共同構(gòu)成國民經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)體系。2.廣義的金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的總稱。狹義的金融市場(chǎng)是直接融資范疇，僅指有價(jià)證券交易的市場(chǎng)。3.金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是金融工具，或稱金融產(chǎn)品，或稱金融資產(chǎn)，其實(shí)是從不同的角度進(jìn)行的稱謂：與商品市場(chǎng)上的交易對(duì)象是商品、服務(wù)產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)，金融市場(chǎng)上的交易對(duì)象是金融產(chǎn)品。就其作為區(qū)分不同金融交易行為的載體來說，是工具——金融工具。對(duì)于持有者來說，則是資產(chǎn)——金融資產(chǎn)。2什么是金融市場(chǎng)1.金融市場(chǎng)，是指資金供求雙方通過各類金融產(chǎn)品金融市場(chǎng)的運(yùn)作流程間接融資金融機(jī)構(gòu)直接融資市場(chǎng)資金資金赤字部門:1.企業(yè)2.政府3.居民4.外國借款者資金資金資金盈余部門:1.居民2.企業(yè)3.政府4.外國投資者資金資金3金融市場(chǎng)的運(yùn)作流程間接融資直接融資金資金赤字部門:資金資金資直接融資與間接融資的種類直接融資的種類：（1）商業(yè)信用。（2）國家信用。（3）部分消費(fèi)信用。主要是指企業(yè)以分期付款的形式向消費(fèi)者個(gè)人提供房屋或者高檔耐用消費(fèi)品（4）民間個(gè)人信用。它指的是民間個(gè)人之間的資金融通活動(dòng)，習(xí)慣上稱為民間信用或者個(gè)人信用。（５）股份信用直接融資所使用的有價(jià)證券，通常是非金融機(jī)構(gòu)，如政府、企業(yè)、個(gè)人所發(fā)行或者簽署的公債、國庫券、公司債券、股票、抵押契約、借款合同，以及其他各種形式的借據(jù)或者債務(wù)憑證，這些借據(jù)或者憑證一般又稱為直接證券。間接融資主要包括如下種類：

（1）銀行信用。銀行信用以及其他金融機(jī)構(gòu)以貨幣形式向客戶提供的信用，它是以銀行作為中介金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的資金融通形式。

（2）部分消費(fèi)信用。主要指的是銀行向消費(fèi)者個(gè)人提供用于購買住房或者耐用消費(fèi)品的貸款。由金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券，稱為間接證券。4直接融資與間接融資的種類直接融資的種類：4比較直接融資與間接融資直接融資（DirectFinance）的定義：也稱直接金融，是“間接融資”的對(duì)稱。是指擁有暫時(shí)閑置資金的單位（包括企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人）與資金短缺單位，相互之間直接進(jìn)行協(xié)議，或者在金融市場(chǎng)上前者購買后者發(fā)行的有價(jià)證券，將貨幣資金提供給資金需求單位，從而完成資金融通的過程。直接融資工具主要是股票和債券，資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具的買賣融通資金，從而最大限度地吸收社會(huì)游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中，從而彌補(bǔ)了間接融資的不足。直接融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）獲得長期穩(wěn)定資金；（2）優(yōu)化資金配置；（3）加速資金積累缺點(diǎn)：（1）進(jìn)入門檻較高；（2）公開性的要求，有時(shí)與企業(yè)保守商業(yè)秘密的需求相沖突；（3）直接憑自己的資信度籌資，風(fēng)險(xiǎn)較大

5比較直接融資與間接融資直接融資（DirectFinance比較直接融資與間接融資間接融資的定義：（IndirectFinance）也稱“間接金融”是“直接融資”的對(duì)稱。是指擁有暫時(shí)閑置貨幣資金的單位通過存款的形式，或者購買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券，將其暫時(shí)閑置的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu)，然后再由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券，把資金提供給這些單位使用，從而實(shí)現(xiàn)資金融通的過程。其基本特點(diǎn)是資金融通通過金融中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行，它由金融機(jī)構(gòu)籌集資金和運(yùn)用資金兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。

間接融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）降低融資成本；（2）可以動(dòng)員零星存款；（3）通過資產(chǎn)多樣化降低風(fēng)險(xiǎn)；（4）實(shí)現(xiàn)期限轉(zhuǎn)化缺點(diǎn)割斷資金供需雙方聯(lián)系，對(duì)中介機(jī)構(gòu)更為依賴6比較直接融資與間接融資間接融資的定義：（IndirectF金融市場(chǎng)的類型1.貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)；2.債務(wù)市場(chǎng)與股權(quán)市場(chǎng)；3.現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)；4.國內(nèi)金融市場(chǎng)與國際金融市場(chǎng)7金融市場(chǎng)的類型1.貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)；7金融市場(chǎng)的功能1.融通資金的功能幫助實(shí)現(xiàn)資金在資金盈余部門和資金短缺部門之間的調(diào)劑，實(shí)現(xiàn)資源配置。實(shí)現(xiàn)資金從儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率的提高。2.降低交易的搜尋成本和信息成本功能搜尋成本是指為尋找合適的交易對(duì)方所產(chǎn)生的成本；信息成本是在評(píng)價(jià)金融資產(chǎn)價(jià)值的過程中所發(fā)生的成本。金融市場(chǎng)幫助降低搜尋與信息成本的功能主要是通過專業(yè)金融機(jī)構(gòu)和咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)揮的。8金融市場(chǎng)的功能8金融市場(chǎng)的功能3.有效配置資金功能。

金融市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制能夠引導(dǎo)資金合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。企業(yè)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值——包括企業(yè)債務(wù)的價(jià)值和股東權(quán)益的價(jià)值——是多少，只有通過金融市場(chǎng)交易中買賣雙方相互作用的過程才能“發(fā)現(xiàn)”。例如，沒有微軟公司股票的公開發(fā)行和交易，人們就不會(huì)發(fā)現(xiàn)微軟公司的巨大價(jià)值，比爾·蓋茨的個(gè)人財(cái)富價(jià)值也不會(huì)升入世界首位的序列。金融市場(chǎng)的這種定價(jià)功能有助于引導(dǎo)資金合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。因?yàn)?，資金是按照金融資產(chǎn)的價(jià)格或者收益率的指引在不同部門之間流動(dòng)的。9金融市場(chǎng)的功能3.有效配置資金功能。9金融市場(chǎng)的功能4.提供流動(dòng)性功能。金融市場(chǎng)的存在可以幫助金融資產(chǎn)的持有者將資產(chǎn)出售、變現(xiàn)，因而發(fā)揮提供流動(dòng)性的功能。如果沒有金融市場(chǎng)，人們將不愿意持有金融資產(chǎn)；企業(yè)可能因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品發(fā)行困難無法籌集到足夠的資金，進(jìn)而影響正常的生產(chǎn)和經(jīng)營。5.防范風(fēng)險(xiǎn)功能。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換這一功能更多地是通過衍生金融產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)的。6.金融調(diào)控功能即為金融間接調(diào)控體系的建立提供了基礎(chǔ)

金融間接調(diào)控體系的建立必須依靠發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)傳導(dǎo)中央銀行的政策信號(hào)，才能通過金融市場(chǎng)的價(jià)格變化引導(dǎo)各微觀主體的行為。

10金融市場(chǎng)的功能4.提供流動(dòng)性功能。10風(fēng)險(xiǎn)與收益金融市場(chǎng)可以發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能是就這樣的意義來說的：對(duì)于某個(gè)局部來說，風(fēng)險(xiǎn)由于分散、轉(zhuǎn)移到別處而在此處減小乃至消失，而不是指從總體上看消除了風(fēng)險(xiǎn)。即從總體上，風(fēng)險(xiǎn)是不能消失的。風(fēng)險(xiǎn)與收益是一對(duì)孿生兄弟。舉例說明：某股票的收益率分布如下，如何描述其投資收益率與收益率風(fēng)險(xiǎn)？事件牛市鹿市熊市概率0.500.300.20收益率25%10%-25%11風(fēng)險(xiǎn)與收益金融市場(chǎng)可以發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能是就這樣的1.收益的度量：一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率是它在各種情況下的收益率的數(shù)學(xué)期望，即收益與概率的加權(quán)平均數(shù)。2.風(fēng)險(xiǎn)的度量：一種資產(chǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益與預(yù)期收益率的差的平方的預(yù)期收益。即方差表示風(fēng)險(xiǎn)。2=[ri-E(r)]2P(i)

2=357.25標(biāo)準(zhǔn)差==18.9%

風(fēng)險(xiǎn)與收益121.收益的度量：風(fēng)險(xiǎn)與收益12狀態(tài)概率證券A收益證券B收益高漲一般衰退25%50%25%30%13%-4%10%15%12%證券A證券B預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差13%12%13%2%風(fēng)險(xiǎn)與收益3.資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)金融學(xué)的一個(gè)基本假設(shè)是投資者是不喜歡風(fēng)險(xiǎn)的，而降低風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法就是構(gòu)建多樣化投資的資產(chǎn)組合，或者說“不把所有的雞蛋放在一只籃子里”。舉例說明：13狀態(tài)概率證券A收益證券B收益高漲25%30%10%證券A證券（1）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值，其計(jì)算公式如下上例中，假設(shè)投資比例各占50%，則E(rp)=13%（2）資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，它不僅與一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，還與各種資產(chǎn)之間的相互關(guān)系有關(guān)。式中，表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度；下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)；表示第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)=兩個(gè)證券協(xié)方差/兩個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的積風(fēng)險(xiǎn)與收益14（1）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期jk取值在-1和+1之間。以兩種資產(chǎn)的組合為例，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可具體化為：當(dāng)兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)為：當(dāng)兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)為：風(fēng)險(xiǎn)與收益15jk取值在-1和+1之間。風(fēng)險(xiǎn)與收益15如上例：假設(shè)：EA(r)=13%A=12%EB(r)=13%B=2%AB=0.4WA=WB=.05則：E(rp)=13%0.5+13%0.5=13%p=[(0.5)2(0.12)2+(0.5)2(0.02)2+2(0.5)(0.5)(0.12)(0.02)(0.4)]1/2=6.5%比較：哪種投資策略較好？風(fēng)險(xiǎn)與收益16如上例：風(fēng)險(xiǎn)與收益164.當(dāng)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與另一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合在一起時(shí)，這個(gè)新的資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差乘以資產(chǎn)組合中投資在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合上的比重。

p=Wjj

(j是資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))風(fēng)險(xiǎn)與收益174.當(dāng)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與另一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合在一起時(shí)，這個(gè)新貨幣市場(chǎng)定義----貨幣市場(chǎng)是期限在1年以下的短期金融資產(chǎn)交易的統(tǒng)稱，是典型的以機(jī)構(gòu)投資者為主的融資市場(chǎng)。主要包括：票據(jù)市場(chǎng)（貼現(xiàn)市場(chǎng)）；回購市場(chǎng)；可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)；短期國庫券市場(chǎng)；銀行間短期拆借市場(chǎng)……18貨幣市場(chǎng)定義----貨幣市場(chǎng)是期限在1年以下的短期金融資產(chǎn)交票據(jù)市場(chǎng)1.定義：票據(jù)發(fā)行與流通的市場(chǎng)稱為票據(jù)市場(chǎng)。包括票據(jù)發(fā)行和買賣市場(chǎng)、承兌市場(chǎng)和票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)2.交易品種有二：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)。有真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實(shí)票據(jù)”；無真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”。我國現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景（對(duì)價(jià)）；當(dāng)今發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。通常是由一些資信等級(jí)較高的大型工商企業(yè)及金融公司發(fā)行的一種短期無擔(dān)保的期票（commercialpaper,CP）

（我國稱為短期融資券）19票據(jù)市場(chǎng)1.定義：票據(jù)發(fā)行與流通的市場(chǎng)稱為票據(jù)市場(chǎng)。包括票據(jù)我國企業(yè)發(fā)行的短期融資券作為直接融資的工具,短期融資券（期限在1年以內(nèi)）從2019年上市至今,發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模都有了很大的增長。截止至2019年11月末,市場(chǎng)上發(fā)行的短期融資券已經(jīng)達(dá)到565只,發(fā)行總額已經(jīng)超過7500億,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。短期融資券的發(fā)展為企業(yè)提供了一種直接融資的手段,為改變我國目前直接融資和間接融資失調(diào)狀況起到了一定的作用,同時(shí)也有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,維護(hù)金融整體穩(wěn)定,促進(jìn)金融市場(chǎng)全面協(xié)調(diào)發(fā)展,短期融資券也日益成為國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的重要組成部分。

20我國企業(yè)發(fā)行的短期融資券作為直接融資的工具,短期融資券（期限中期票據(jù)開啟中國債市新紀(jì)元

中期票據(jù)是一種廣義的融資性票據(jù)，英文Medium-termNotes的縮寫。是指期限通常在5-10年之間的票據(jù).，公司發(fā)行中期票據(jù),通常會(huì)通過承辦經(jīng)理安排一種靈活的發(fā)行機(jī)制,通過單一發(fā)行計(jì)劃、多次發(fā)行期限不同的票據(jù),以滿足公司的融資需求.在歐洲貨幣(Eurocurrency)市場(chǎng)發(fā)行的中期票據(jù),稱為歐洲中期票據(jù)(EMTNs).它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊(cè)批準(zhǔn)后、在注冊(cè)期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場(chǎng)上一種較為特殊的債務(wù)融資工具。（我國暫時(shí)為3-5年）21中期票據(jù)開啟中國債市新紀(jì)元中期票據(jù)是一種廣義的融資性票據(jù)，3.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即“承兌”的商業(yè)票據(jù)；二是指銀行本身簽發(fā)用以籌集資金的票據(jù)。我國的銀行承兌票據(jù)僅指前者；在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，主要交易的對(duì)象是后者。

4.票據(jù)市場(chǎng)的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個(gè)市場(chǎng)也稱貼現(xiàn)市場(chǎng)貼現(xiàn)（Discount）：是票據(jù)持有者將未到期的票據(jù)賣給銀行，銀行按票據(jù)面額扣除利息后將凈款付給票據(jù)持有人的行為。貼現(xiàn)中的依據(jù)的利率通常稱為貼現(xiàn)率（discountrate）。例如，有人欲將3個(gè)月后到期、面額為50000元的商業(yè)票據(jù)出售給銀行，銀行按照8%的年率計(jì)算，貼息為1000元；銀行支付給持票人的金額則是49000元（50000-1000）。票據(jù)市場(chǎng)223.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即回購市場(chǎng)1.定義：回購市場(chǎng)是指對(duì)回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場(chǎng)。這是按交易方式，而不是按交易品種命名的市場(chǎng)。凡金額確定的標(biāo)準(zhǔn)金融合約，如國庫券、銀行承兌票據(jù)、大額定期存單等，均可作為回購協(xié)議的對(duì)象。2.回購協(xié)議（repurchaseagreement,RP）是指在貨幣市場(chǎng)上買賣證券的同時(shí)簽訂一份協(xié)議，由賣方承諾在日后將證券如數(shù)買回，買方保證在日后將買入的證券回售給賣方。這一交易將一種現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期交易相結(jié)合，達(dá)到融通資金的目的。實(shí)際上是一種以證券為擔(dān)保品的短期資金融通?；刭弲f(xié)議的出售方大多是銀行和證券商：用于獲得短期融資；23回購市場(chǎng)1.定義：回購市場(chǎng)是指對(duì)回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市回購市場(chǎng)3.操作方式：正回購與逆回購；正回購-----先出售證券，并約定價(jià)格一定時(shí)期后再將之從原購買者手中買回來；逆回購---先購買證券，并約定價(jià)格一定時(shí)期后再出售給原證券持有者；4.回購的短期性：上海交易所國債回購交易品種共有9種：1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等品種。24回購市場(chǎng)3.操作方式：正回購與逆回購；24大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)1.定義：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（negotiabletimecertificatesofdeposit）簡(jiǎn)稱CDs，是20世紀(jì)60年代商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它是一種表明一個(gè)特定數(shù)額的貨幣已經(jīng)存在銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的一種證明，由商業(yè)銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行，簡(jiǎn)稱“大額存單”；2.特點(diǎn)：第一，不記名，不掛失，不提前支取。但是可以在市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓。第二，存款金額為整數(shù)，且金額較大。美國CDs最低面額是10萬美元，在市場(chǎng)上交易的最低單位為100萬美元。香港CDs最低面額為10萬港元。第三，短期性，大多在一年以內(nèi)，最短的僅為14天。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，它已經(jīng)是貨幣市場(chǎng)的主要交易品種之一。25大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)1.定義：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（nego短期國庫券市場(chǎng)1.定義：國庫券（treasurybill）,是一種短期政府債券，期限大致有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月，由于有政府信譽(yù)支持，風(fēng)險(xiǎn)最小、流動(dòng)性最強(qiáng)。2.短期國庫券的發(fā)行采用“貼現(xiàn)”方式。例如，投資者以960元的價(jià)格購買一張還有90天到期、面值為1000元的國庫券，40元就是政府支付給投資者的利息，貼現(xiàn)率為注意，這個(gè)貼現(xiàn)率并不是投資收益率，因?yàn)橥顿Y者的實(shí)際投資額是960元而不是1000元，因此，其實(shí)際收益率應(yīng)該是26短期國庫券市場(chǎng)1.定義：國庫券（treasurybill）3.國庫券市場(chǎng)的流動(dòng)性在貨幣市場(chǎng)中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個(gè)市場(chǎng)的交易。4.短期國庫券市場(chǎng)是中央銀行實(shí)施貨幣政策的主要陣地。.到目前為止，我國典型的短期國庫券數(shù)量少，不能形成有規(guī)模的交易市場(chǎng)短期國庫券市場(chǎng)273.國庫券市場(chǎng)的流動(dòng)性在貨幣市場(chǎng)中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)1.定義：銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)（inter-bankmarket），是指銀行之間、其他金融機(jī)構(gòu)之間以及銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性資金拆出拆入的市場(chǎng)。2.拆借對(duì)象：經(jīng)營過程中暫時(shí)閑置的資金和已存入央行且大于法定準(zhǔn)備金的部分（即超額準(zhǔn)備金）

3.目的：調(diào)劑頭寸，滿足在資金借貸中產(chǎn)生的短期資金不足

4.特點(diǎn)：（1）融資期限短期性（1天、7天、14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月、4個(gè)月）；（2）交易的同業(yè)性；(3)交易金額的大宗性；（4）拆借利率的參考性：LIBOR；（5）它是無形市場(chǎng)28銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)1.定義：銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)（inter-b

在國際貨幣市場(chǎng)上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種：倫敦銀行同業(yè)拆放利率(LIBOR)，是倫敦金融市場(chǎng)上銀行之間相互拆放英鎊、歐洲美元及其他歐洲貨幣時(shí)的利率，由報(bào)價(jià)銀行在每個(gè)營業(yè)日上午11時(shí)對(duì)外報(bào)出，分為存款利率和貸款利率兩種報(bào)價(jià)，資金拆借的期限為1、3、6個(gè)月和1年等幾個(gè)檔次。

新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）的生成和作用范圍是兩地的亞洲貨幣市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)方法和拆放期限與倫敦銀行同業(yè)拆放利率并無差別。不過，其在國際貨幣市場(chǎng)中的地位和作用，較之倫敦同業(yè)拆放利率要大大遜色。

銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)29

在國際貨幣市場(chǎng)上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種次日通知央行借記賬戶賣出資金的金融機(jī)構(gòu)買入資金的金融機(jī)構(gòu)資金交易中心報(bào)價(jià)出價(jià)成交中央銀行通知央行借記賬戶通知金融機(jī)構(gòu)貸記賬戶次日央行通知金融機(jī)構(gòu)貸記賬戶成交5.我國銀行間拆借市場(chǎng)于2019年聯(lián)網(wǎng)試運(yùn)行，其交易方式有信用拆借和回購兩種，以回購為主銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)30次日通知央行借記賬戶賣出資金的買入資金的資金交報(bào)價(jià)出價(jià)成交中我國2019年開始形成統(tǒng)一的全國拆借市場(chǎng)。1.CHIBOR:從2019年1月開始，中國人民銀行運(yùn)用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，對(duì)交易量、利率期限等拆借市場(chǎng)的各種信息集中匯總，并據(jù)此在加權(quán)平均的基礎(chǔ)上生成全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)加權(quán)平衡利率(CHIBOR)對(duì)外公布：每天由中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布從隔夜到120天的8個(gè)期限不等的利率。時(shí)至今日已是名存實(shí)亡。

2.SHIBOR:2019年1月4日,由全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的“上海銀行間同業(yè)拆放利率”正式運(yùn)行。它以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺(tái)計(jì)算、發(fā)布并命名，是由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對(duì)社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。中國基準(zhǔn)利率雛形亮相，有了Shibor這桿“標(biāo)尺”，央行的金融宏觀調(diào)控措施能更精準(zhǔn)有效銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)31我國2019年開始形成統(tǒng)一的全國拆借市場(chǎng)。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)央票發(fā)行取消Shibor首演逆回購基準(zhǔn)2019.2,14（春節(jié)前一天），央行在公開市場(chǎng)上首次Shibor為基準(zhǔn)進(jìn)行逆回購（投放資金）。

央行當(dāng)日公開市場(chǎng)上發(fā)行900億元14天逆回購，但招標(biāo)利率首度采用14天期Shibor利率加點(diǎn)確定。

分析人士認(rèn)為，央行此舉意在繼續(xù)擴(kuò)大新利率基準(zhǔn)的影響力，更主要的是在公開市場(chǎng)上引入市場(chǎng)化利率，杜絕機(jī)構(gòu)低進(jìn)高出的套利行為，迫使機(jī)構(gòu)加強(qiáng)日常的流動(dòng)性管理。

分析人士預(yù)測(cè)，今后可能推出更多以Shibor為基準(zhǔn)的產(chǎn)品，浮息債也可能以此為基準(zhǔn)定價(jià)。32央票發(fā)行取消Shibor首演逆回購基準(zhǔn)2019.2,14（資本市場(chǎng)——長期融資市場(chǎng)1.定義：資本市場(chǎng)是融資期限在一年以上的長期資金交易市場(chǎng)。其交易對(duì)象主要是政府的中、長期債券、公司債券和股票，以及直接從銀行獲得的中長期貸款。補(bǔ)充定義：有價(jià)證券是指標(biāo)有票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)證券。有價(jià)證券是虛擬資本的一種形式，它本身沒價(jià)值，但有價(jià)格。證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證。它用以證明持有人有權(quán)依其所持憑證記載的內(nèi)容而取得應(yīng)有的權(quán)益。證券分為憑證證券和有價(jià)證券。

2.構(gòu)成：資本市場(chǎng)主要分為證券市場(chǎng)和銀行中長期信貸市場(chǎng)

通常地，資本市場(chǎng)僅指證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)按品種基本分兩部分：股票市場(chǎng)和長期債券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)按交易性質(zhì)基本分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)均分別有初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)33資本市場(chǎng)——長期融資市場(chǎng)1.定義：資本市場(chǎng)是融資期限在一年以股票市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)專門從事股票交易，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。2.集中、固定的股票交易場(chǎng)所，稱證券交易所。證券交易所提供公開交易的場(chǎng)所，它本身并不參加交易；進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易的必須取得交易所”會(huì)員”的資格；買賣股票的一般顧客則需委托交易所的會(huì)員進(jìn)行交易。34股票市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)專門從事股票交易，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓長期債券市場(chǎng)1.長期債券包括公司債券和長期政府債券——公債券。2.公司債券一般期限在10年以上，我國的公司債目前多為3年、5年；長期政府債券期限從1年起直至無期債券。3.利率或?yàn)楣潭ɡ?，或?yàn)楦?dòng)利率。4.還本付息方式或?yàn)槎ㄆ诟断?，到期一次還本；或?yàn)榉制谶€本付息。5.長期債券有在證券交易所進(jìn)行交易的；一般是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。我國目前的債券交易分別集中于證券交易所和銀行間拆借市場(chǎng)。35長期債券市場(chǎng)1.長期債券包括公司債券和長期政府債券——公債一級(jí)市場(chǎng)1.定義： PrimaryMarket，初級(jí)市場(chǎng)，是組織證券發(fā)行的市場(chǎng)2.初級(jí)市場(chǎng)的首要功能是籌資：需要籌資的企業(yè)或政府，在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)行證券、籌集資金3.一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行制度：注冊(cè)制---是指證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布發(fā)行上市的必要條件，公司只要符合所公布的條件即可發(fā)行上市。核準(zhǔn)制---是指發(fā)行人在申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開企業(yè)的真實(shí)情況，而且必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請(qǐng)。比較股票發(fā)行的注冊(cè)制和核準(zhǔn)制？36一級(jí)市場(chǎng)1.定義： PrimaryMarket，初級(jí)市我國股票發(fā)行制度的變化2019年7月1日正式實(shí)施的《證券法》規(guī)定，我國股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，其內(nèi)涵是指“改制輔導(dǎo)一年，證券公司推薦，發(fā)行審核委員會(huì)審核，發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行價(jià)格，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)”等規(guī)定?！蹲C券法》規(guī)定的核準(zhǔn)制至少包括以下基本要求：(1)取消額度管理和指標(biāo)控制，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)管理；(2)重視專家的審核意見，實(shí)行公開核準(zhǔn)；(3)強(qiáng)化信息披露，嚴(yán)格質(zhì)量審核；(4)發(fā)行人自主選擇券商，協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。在2000年以前，新股的發(fā)行監(jiān)管制度主要以計(jì)劃審核制為主——即行政審批制和核準(zhǔn)制的綜合制度。進(jìn)入2019年3月中旬后，新股的發(fā)行將采取市場(chǎng)化的核準(zhǔn)制。新股的發(fā)行監(jiān)管制度主要有三種：審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制，每一種發(fā)行制度都對(duì)應(yīng)于一定的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。其中，審批制是完全計(jì)劃發(fā)行的模式，核準(zhǔn)制是從審批制向注冊(cè)制過渡的中間形式，注冊(cè)制則是目前成熟資本市場(chǎng)普遍采用的發(fā)行體制。

37我國股票發(fā)行制度的變化2019年7月1日正式實(shí)施的《證券法》實(shí)施注冊(cè)制應(yīng)滿足的條件一是該國要有較高和較完善的市場(chǎng)化程度；二是要有較完善的法律法規(guī)作保障；三是發(fā)行人和承銷商及其他的中介機(jī)構(gòu)要有較強(qiáng)的行業(yè)自律能力；四是投資者要有一個(gè)良好的投資理念；五是管理層的市場(chǎng)化監(jiān)管手段較完善。

38實(shí)施注冊(cè)制應(yīng)滿足的條件一是該國要有較高和較完善的市場(chǎng)化程度；4.一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行有公募與私募兩種方式：私募（privateplacement），又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行：指在特定范圍內(nèi)，發(fā)行人直接面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。方式（1）以發(fā)起方式設(shè)立公司。（2）內(nèi)部配股。（3）私人配股。

公募，又稱公開發(fā)行(首次公開發(fā)行：initialpublicoffering，簡(jiǎn)稱“IPO”）：指發(fā)行人按法定程序，向有關(guān)管理部門和市場(chǎng)公布各種財(cái)務(wù)報(bào)表和資料，并經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)后，通過中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券的方式。方式（1）包銷（2）代銷（3）助銷

一級(jí)市場(chǎng)394.一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行有公募與私募兩種方式：一級(jí)市場(chǎng)39二級(jí)市場(chǎng)1.定義：SecondaryMarket，又稱次級(jí)市場(chǎng)，是證券流通市場(chǎng)，是對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場(chǎng)，它為已經(jīng)發(fā)行的證券提供了流通的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)指數(shù)是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表2.二級(jí)市場(chǎng)最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。

二級(jí)市場(chǎng)以初級(jí)市場(chǎng)的存在為前提，沒有證券發(fā)行，談不上證券的再買賣；同時(shí)，初級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展也依賴于二級(jí)市場(chǎng)。假如沒有二級(jí)市場(chǎng)，新發(fā)行的證券就會(huì)由于缺乏流動(dòng)性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級(jí)市場(chǎng)萎縮以致無法存在。

40二級(jí)市場(chǎng)1.定義：SecondaryMarket，二級(jí)市場(chǎng)3.二級(jí)市場(chǎng)主要的交易場(chǎng)所

（1）證券交易所，“第一市場(chǎng)”：是在固定地點(diǎn)、集中交易公開發(fā)行股票的場(chǎng)所。取得交易所會(huì)員資格的分兩類：一類只能接受顧客委托，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；另一類除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可自營股票買賣。它們的稱呼因國而異。一般以經(jīng)紀(jì)人和交易商加以區(qū)分。我國一直籠統(tǒng)呼之為“券商”。一般客戶如果有買賣上市證券的需要，首先需在經(jīng)紀(jì)人或交易商處開設(shè)賬戶，交納一定保證金，以取得委托買賣證券的權(quán)利美國紐約證券交易所內(nèi)的參與者可分為：

（1）傭金經(jīng)紀(jì)人（CommissionBroker)：專門負(fù)責(zé)委托業(yè)務(wù)（2）場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（FloorBroker）：幫助傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行委托(3)場(chǎng)內(nèi)交易商（FloorTrader）：為自己進(jìn)行買賣（4）特種交易商（Specialist)：充當(dāng)做市商的作用——“做市商制度”41二級(jí)市場(chǎng)3.二級(jí)市場(chǎng)主要的交易場(chǎng)所41二級(jí)市場(chǎng)證券交易所的交易機(jī)制A.客戶通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，交易所內(nèi)的交易通過競(jìng)價(jià)成交B.投資者的委托指令分為：市價(jià)委托、限價(jià)委托、止損委托（1）市價(jià)委托：委托人不規(guī)定價(jià)格，要求經(jīng)紀(jì)人在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)按照市場(chǎng)最優(yōu)價(jià)格交易。優(yōu)點(diǎn)在于可以迅速捕捉有利的交易機(jī)會(huì)。

（2）限價(jià)委托：指示經(jīng)紀(jì)人在某一特定價(jià)委或者在比該價(jià)位有利的價(jià)位上買賣債券。特點(diǎn)是能夠按照比現(xiàn)有市價(jià)低的價(jià)格買進(jìn)，按照比現(xiàn)有市價(jià)高的價(jià)格賣出。

（3）止損委托：指示經(jīng)紀(jì)人在當(dāng)價(jià)格朝不力方向波動(dòng)到達(dá)某一臨界點(diǎn)時(shí)就立即買賣證券。特點(diǎn)在于可以停止損失或守住利潤：按照比現(xiàn)有市價(jià)高的價(jià)格買進(jìn)，按照比現(xiàn)有市價(jià)低的價(jià)格賣出。

42二級(jí)市場(chǎng)證券交易所的交易機(jī)制42（2）場(chǎng)外交易市場(chǎng)，“第二市場(chǎng)”：是指尚未在交易所登記上市的股票，在交易所外交易形成的市場(chǎng)。簡(jiǎn)稱“OTC”市場(chǎng)，習(xí)慣稱“柜臺(tái)交易”或“店頭交易”。

雖無集中的固定場(chǎng)所，但也有統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)。股票交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；與交易所采取的競(jìng)價(jià)制度不同，價(jià)格一般由雙方協(xié)商議定特點(diǎn)：

(1)無集中交易場(chǎng)所，通過信息網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行（2）上市門檻低（3）證券交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可客戶直接進(jìn)行（4）證券交易由雙方協(xié)商議定價(jià)格，不同于交易所的競(jìng)價(jià)制度二級(jí)市場(chǎng)43（2）場(chǎng)外交易市場(chǎng)，“第二市場(chǎng)”：是指尚未在交易所登記上市的NASDAQNASDAQ：其英文全稱為“TheNationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem”.中文直擇為納斯達(dá)克，指（美）全國證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。納斯達(dá)克市場(chǎng)是美國的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是世界上第一個(gè)電子信息化股票市場(chǎng)，在世界上負(fù)有盛名。納斯達(dá)克市場(chǎng)分為兩個(gè)層次：全國市場(chǎng)和小型資本市場(chǎng)。前者是資本規(guī)模較大的公司證券的上市交易場(chǎng)所；后者主要供資本規(guī)模較小的新興公司的證券交易。與一般交易所不同，它通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)報(bào)價(jià)，并首攜了做市商制度。44NASDAQNASDAQ：其英文全稱為“TheNation場(chǎng)外市場(chǎng)的構(gòu)成１.店頭交易市場(chǎng)。店頭交易市場(chǎng)又稱證券商柜臺(tái)市場(chǎng)，是指在證券公司開設(shè)的柜臺(tái)上進(jìn)行交易活動(dòng)。美國的店頭交易市場(chǎng)始于1792年。店頭交易市場(chǎng)上交易的證券主要是依照證券交易法公開發(fā)行但未在證券交易所上市的證券，證券交易價(jià)格依照議價(jià)制方式確定，交易方式僅限于現(xiàn)貨交易。2.第三市場(chǎng)。第三市場(chǎng)是指在證券商柜臺(tái)上從事已在證券交易所上市證券的交易。美國的第三市場(chǎng)具有鮮明的特點(diǎn)：這種市場(chǎng)所容納的主要是各種公債、保險(xiǎn)公司債券等；交易主體則是擁有巨額資金的機(jī)構(gòu)投資者，每筆交易額數(shù)目龐大；有人稱第三市場(chǎng)是上市證券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。3.第四市場(chǎng)。第四市場(chǎng)是通過電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的證券投資者直接接洽成交的場(chǎng)所。其特點(diǎn)是：證券交易活動(dòng)完全脫離證券商的參與，由證券的買方和賣方直接進(jìn)行交易；證券交易活動(dòng)借助計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)方式直接獲得證券價(jià)格信息并完成證券的買進(jìn)和賣出，買賣雙方亦無須當(dāng)面接洽；證券交易的數(shù)額往往比較龐大。第四市場(chǎng)目前主要在美國開放，其他國家多停留于試驗(yàn)階段。

45場(chǎng)外市場(chǎng)的構(gòu)成１.店頭交易市場(chǎng)。店頭交易市場(chǎng)又稱證券商柜臺(tái)市證券二級(jí)市場(chǎng)主要交易方式A、

現(xiàn)貨交易：傳統(tǒng)的最普遍的交易B、保證金交易：也稱墊頭交易、信用交易。具體操作有兩種：“保證金買長”交易（券商對(duì)客戶融資）（當(dāng)預(yù)期價(jià)格上漲時(shí)）“保證金賣短”交易（券商對(duì)客戶融券）（當(dāng)預(yù)期價(jià)格下跌時(shí)）46證券二級(jí)市場(chǎng)主要交易方式A、現(xiàn)貨交易：傳統(tǒng)的最普遍的交易4金融衍生工具市場(chǎng)1.定義：（FinancialDerivatives），是指從原生金融商品（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的價(jià)值中派生出自身價(jià)值的金融商品，其價(jià)格決定于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。2.原生的金融工具一般包括外匯、債券、股票、貨幣、存單等金融資產(chǎn)以及外匯匯率、債務(wù)工具的價(jià)格、股票價(jià)格或股票指數(shù)、利率等金融資產(chǎn)價(jià)格。

3.金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀(jì)70年代以來?，F(xiàn)已形成一個(gè)種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進(jìn)入。4.當(dāng)今的金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為合約；合約載明交易品種、價(jià)格、數(shù)量、交割時(shí)間及地點(diǎn)等。目前較為流行的金融衍生工具合約主要有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。47金融衍生工具市場(chǎng)1.定義：（FinancialDeriva5.金融衍生工具主要有三大特點(diǎn)：（1）高杠桿性。金融衍生工具的交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，通常無需支付相關(guān)資產(chǎn)的全部價(jià)值；（2）虛擬性。當(dāng)金融衍生工具的原生商品是實(shí)物或貨幣時(shí)，投資于金融衍生工具取得的收益并非來自于相應(yīng)的原生商品的增值，而是來自于這些商品的價(jià)格變化；當(dāng)原生商品是股票、債券等虛擬資本時(shí)，相應(yīng)的衍生工具則更具有雙重虛擬性。（3）高風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生工具具有雙刃作用，一方面，它為規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)提供了靈活方便、極具針對(duì)性且交易成本日趨降低的避險(xiǎn)手段；另一方面，由于實(shí)施保證金制度，使其投機(jī)成份濃厚，一旦失敗將給投資者帶來災(zāi)難性的打擊。如2019年，英國老牌銀行－巴林銀行，竟然由于它的一個(gè)分支機(jī)構(gòu)的職員進(jìn)行衍生工具投機(jī)失敗而宣告破產(chǎn)。金融衍生工具市場(chǎng)485.金融衍生工具主要有三大特點(diǎn)：金融衍生工具市場(chǎng)48雷曼兄弟死因

雷曼持有的直接的次貸證券并不是很多，約28億美元，讓其倒下的已經(jīng)并不僅僅是“次貸”類的證券。次貸危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)。次貸引發(fā)的信用危機(jī)蔓延到整個(gè)美國的債券及信用市場(chǎng)，而信用市場(chǎng)的混亂致使次級(jí)債、CDO、CDS等衍生產(chǎn)品價(jià)格迅速貶值，大量持有這些金融頭寸的投資銀行、房貸公司乃至保險(xiǎn)公司因此不斷減計(jì)資產(chǎn)、大幅虧損，其結(jié)果是這些公司的評(píng)級(jí)被下調(diào)，又引發(fā)其他相關(guān)資產(chǎn)更進(jìn)一步的貶值，其最終結(jié)果是部分金融企業(yè)或者資不抵債，或者現(xiàn)金流困難無法對(duì)其評(píng)級(jí)下降的債券提供抵押和擔(dān)保，而不得已以破產(chǎn)告終。通過雷曼的財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)雷曼的業(yè)務(wù)分為三個(gè)部分，其中資本市場(chǎng)(capitalmarkets)是其最核心的業(yè)務(wù)部門，占有雷曼總資產(chǎn)的98%，也是雷曼85%左右的收入來源。資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)分為固定收益和權(quán)益兩大塊，分別從事固定收益相關(guān)和股票相關(guān)的證券買賣、資產(chǎn)證券化、研究咨詢支持等活動(dòng)。其中的固定收益類涵蓋范圍相當(dāng)廣泛，也是直接導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)。雷曼由于近幾年操作偏激進(jìn)，買入了大量的住房抵押債券和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，杠桿系數(shù)非常高，其資產(chǎn)中45%是金融頭寸，這些頭寸中高收益的債券和貸款達(dá)327億美元（2019年底數(shù)據(jù)）。高收益指的是那些投資評(píng)級(jí)在BB+以下甚至是沒有投資評(píng)級(jí)的證券和貸款（垃圾資產(chǎn)）。按資產(chǎn)級(jí)別來分，其二季度末持有的三級(jí)資產(chǎn)（沒有市場(chǎng)價(jià)格，其價(jià)值是公司根據(jù)一系列假設(shè)計(jì)算出來的，通常是些經(jīng)過多次打包和分割后的衍生產(chǎn)品）還有400多億美元，這將近400億的資產(chǎn)隨時(shí)都可能變得一文不名。雷曼的股東權(quán)益僅263億美元，根本無法消化垃圾資產(chǎn)貶值的損失，其命運(yùn)只能是破產(chǎn)。49雷曼兄弟死因雷曼持有的直接的次貸證券并不是很多，約28億美遠(yuǎn)期（forwards）1.定義：是一種相對(duì)最簡(jiǎn)單的衍生金融工具。是指協(xié)議雙方約定在未來某一到期日按照約定的價(jià)格買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的一種合約。遠(yuǎn)期合約交易一般是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，合約內(nèi)容是由交易雙方自行協(xié)商確定。2.品種：目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期（CurrencyForward)和利率遠(yuǎn)期(Interest-RateForward)兩類3.特點(diǎn)：在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi),合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化，雙方的損失和收益都是“無限大”。具體地，若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，由賣方向買方支付價(jià)差；相反，則由買方向賣方支付價(jià)差。50遠(yuǎn)期（forwards）1.定義：是一種相對(duì)最簡(jiǎn)單的衍生金融遠(yuǎn)期（forwards）51遠(yuǎn)期（forwards）51利率遠(yuǎn)期交易

(Interest-RateForward)1.定義：利率遠(yuǎn)期是就未來利率資產(chǎn)(或債務(wù)工具)的買賣達(dá)成的協(xié)議.具體地:它是交易雙方就未來買賣利率資產(chǎn)的品種、數(shù)量、價(jià)格（利率）、交割時(shí)間達(dá)成一種的遠(yuǎn)期合約。其目的是為了規(guī)避未來利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2.例如：花旗銀行與美國通用公司簽署一個(gè)利率遠(yuǎn)期協(xié)議，規(guī)定，花旗銀行從現(xiàn)在起一年后向通用公司出售2023年到期的票面利率為8%的國庫券500萬美元。在這個(gè)例子中，花旗擁有了一個(gè)利率遠(yuǎn)期的空頭（ashortposition），通用擁有了該利率遠(yuǎn)期的多頭（alongposition）。為什么要這樣操作呢？52利率遠(yuǎn)期交易

(Interest-RateForward也許因?yàn)榛ㄆ煦y行已經(jīng)購買了500萬美元的利率為8%、2023年到期的債券，該債券是平價(jià)銷售，所以其到期收益率是8%。但這種投資收益的利率風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，如果未來利率上漲，其收益率就會(huì)大幅下降，因此，為了規(guī)避未來利率上漲而帶來的損失，花旗現(xiàn)在就以遠(yuǎn)期合約的方式將該債券賣掉。而通用公司預(yù)計(jì)一年后將收入500萬美元，而且打算投資2023年到期的票面利率為8%的國庫券，但它擔(dān)心未來利率下降導(dǎo)致該債券的價(jià)格上升，因此，通過利率遠(yuǎn)期交易就可以鎖定該債券的價(jià)格。

利率遠(yuǎn)期交易

(Interest-RateForward)53也許因?yàn)榛ㄆ煦y行已經(jīng)購買了500萬美元的利率為8%、2023利率遠(yuǎn)期交易

(Interest-RateForward)3.利率遠(yuǎn)期交易的好處： 靈活性（Flexible），可以精確地規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。4.利率遠(yuǎn)期交易的不利之處：缺乏流動(dòng)性；hardtofindcounterparty存在違約風(fēng)險(xiǎn)54利率遠(yuǎn)期交易

(Interest-RateForward期貨（futures）1.定義：是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式、交割時(shí)間）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期協(xié)議。最區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對(duì)合約條件進(jìn)行磋商；而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價(jià)格、交割時(shí)間和地點(diǎn)等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。

比較起來，期貨交易更為規(guī)范化。2.功能：金融期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩大功能。所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)，是指在交易所內(nèi)對(duì)多種金融期貨合約進(jìn)行交易的結(jié)果能夠產(chǎn)生這種金融商品的期貨價(jià)格體系。期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的金融資產(chǎn)價(jià)格具有三個(gè)特點(diǎn)：（l）公正性；（2）預(yù)期性。期貨市場(chǎng)具有一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，它可以提供套期保值業(yè)務(wù)，最大限度的減少價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)55期貨（futures）1.定義：是指協(xié)議雙方同意在約定的將來期貨的套期保值

定義。套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)同時(shí)作相反的交易而達(dá)到為其現(xiàn)貨保值的目的的交易方式。套期保值的基本做法。套期保值的中心思想是：創(chuàng)造一個(gè)反向交易來規(guī)避未來價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。56期貨的套期保值定義。套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)同期貨的套期保值套期保值的邏輯原理。套期之所以能夠保值，是因?yàn)棰偻环N特定商品的期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格，受相同的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響和制約；②期貨合約到期必須進(jìn)行實(shí)物交割的規(guī)定性，使現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格還具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，兩者價(jià)格的差異接近于零，否則就有套利的機(jī)會(huì)，因而，在到期日前，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格具有高度的相關(guān)性。在相關(guān)的兩個(gè)市場(chǎng)中，反向操作，必然有相互沖銷的效果。套期保值的基本類型有兩種：①多頭套期保值：是指交易者現(xiàn)在期貨市場(chǎng)買進(jìn)期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)時(shí)不至于因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種期貨交易方式。②空頭套期保值：是指交易者先在期貨市場(chǎng)賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，從而達(dá)到保值的一種期貨交易方式。57期貨的套期保值套期保值的邏輯原理。套期之所以能夠保值，是因?yàn)?.種類：利率期貨、股票指數(shù)期貨、外匯期貨外匯期貨是為了規(guī)避外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生和發(fā)展起來的最早的金融期貨。可以實(shí)際交割，也可以提前對(duì)沖；利率期貨合約交易的是附有利率的金融憑證，用來防范利率風(fēng)險(xiǎn)；股指期貨的全稱是“股票價(jià)格指數(shù)期貨”，也可稱為“股價(jià)指數(shù)期貨”、“期指”，是指以某種股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。在合約到期后，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式進(jìn)行交割。股票指數(shù)期貨是一種典型的“數(shù)字游戲”，因?yàn)?，它買賣的不是任何一種具體的商品或金融資產(chǎn)，而是根本無法實(shí)際交割的“數(shù)字”，股票指數(shù)期貨合約到期只能以現(xiàn)金方式交收而不能以實(shí)物交割，這是股票指數(shù)期貨的突出特點(diǎn)。期貨（futures）584.種類：利率期貨、股票指數(shù)期貨、外匯期貨期貨（futu案例——利率期貨在芝加哥商品交易所交易的國庫券期貨，1份合約面額為$100,000，報(bào)價(jià)以點(diǎn)數(shù)報(bào)出，一個(gè)點(diǎn)數(shù)等于$1,000，最小價(jià)格變動(dòng)為1/32，即31.25$假設(shè)你在2月1日以115點(diǎn)的價(jià)格（即為11.5萬美元）出售1份6月份到期的國庫券期貨。通過出售期貨合約，意味著你同意在6月份以$115,000將票面額為$100,000的國庫券轉(zhuǎn)移給合約的買方。同時(shí)也意味著合約的買方同意到時(shí)支付給你$115,000以得到面額為$100,000的國庫券。如果期貨合約到期時(shí)利率上升了，債券的價(jià)格下降到110（即票面額$100,000的價(jià)格為$110,000，期貨合約的買方將損失$5,000因?yàn)樗Ц读?115,000給合約的賣方卻只能在市場(chǎng)上賣掉$110,000.但是，期貨合約的賣方則賺了$5,000,因?yàn)椋憧梢袁F(xiàn)在在市場(chǎng)上以$110,000購進(jìn)該債券，然后再以$115,000賣給期貨合約的買方。59案例——利率期貨在芝加哥商品交易所交易的國庫券期貨，1份合約

期權(quán)（options）

1.定義：期權(quán),其一般含意是“選擇”、“選擇權(quán)”：期權(quán)交易是一種選擇權(quán)交易。即期權(quán)的買方購買一種權(quán)利，使之能在合約到期日或有效期內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約），作為代價(jià)要向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)。2.基本特征：期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務(wù)；期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)；3.交易場(chǎng)所：既可以在正規(guī)的交易場(chǎng)，也可以在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行，前者針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，后者則是大量的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約60期權(quán)（options）1.定義：期權(quán),其一般含意是“選擇4.期權(quán)總體上可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型：看漲期權(quán)是買入期權(quán)，買方擁有按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)是賣出期權(quán)，買方擁有按執(zhí)行價(jià)格賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；5.期權(quán)的買方和賣方的損益：對(duì)于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。對(duì)于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。因此，期權(quán)對(duì)于買方來說，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無限的收益，與之相對(duì)應(yīng)，對(duì)于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限

期權(quán)（options）

614.期權(quán)總體上可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型：期權(quán)（op期權(quán)（options）

62期權(quán)（options）62

期權(quán)（options）

63

期權(quán)（options）636.在這種看似不對(duì)稱的條件下為什么還會(huì)有期權(quán)的賣方？其一，賣出看漲期權(quán)，價(jià)格有可能不漲甚至反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚至反漲。而且更一般的可能是：價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)行價(jià)格；價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格。看漲期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：ST=E+C看跌期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：ST=E-P其二，用于對(duì)沖操作，以避險(xiǎn)。期權(quán)（options）

646.在這種看似不對(duì)稱的條件下為什么還會(huì)有期權(quán)的賣方？期權(quán)（累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買賣

讓中信泰富巨虧147億港幣累積(Accumulator)股票期權(quán)——

香港近年流行的一種新型衍生工具，業(yè)界基于其特性及英文諧音，稱之為“Ikillyoulater”(我晚一點(diǎn)殺你)。它是投資者與私人銀行訂立的累積股票期權(quán)合約，運(yùn)作方法是先選定一只股份，如果該股股價(jià)在合約股價(jià)的105%以內(nèi)，投資者可以在一年(250個(gè)交易日)內(nèi)每天按照折讓價(jià)(通常是合約股價(jià)的80%)連續(xù)購入一定數(shù)量的股票，但如果股價(jià)升破合約股價(jià)的105%，則合約結(jié)束；但如果股價(jià)跌破協(xié)議接貨價(jià)，投資者就必須以協(xié)議接貨價(jià)每天買入雙倍的股份。這種衍生品在牛市時(shí)令投資者可以平價(jià)買到看漲的股份，但當(dāng)熊市來臨時(shí)，投資者便要不斷接貨。其特點(diǎn)是：“贏有限，輸無限”(最多可贏合約股價(jià)的25%，即20%折讓加5%增幅，但跌破接貨價(jià)便要無底接貨，除非被斬倉。)一般沒有零售，最低入場(chǎng)費(fèi)100萬美元。由于過去2、3年港股市況穩(wěn)定，吸引了很多專業(yè)投資者對(duì)此產(chǎn)品趨之若鶩。近日，

香港某女士患重病在家休養(yǎng)之際收到銀行職員促銷電話，在臨終前買下累計(jì)期權(quán)合約，其后股市大跌，銀行職員在其去世后仍不斷要求家人代為補(bǔ)倉，甚至要求在遺產(chǎn)中扣除，其子憤而投訴，質(zhì)疑其母簽訂合約時(shí)神智是否清醒，并批評(píng)銀行職員不應(yīng)向老弱病人促銷。

65累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買賣

讓中信泰富巨虧147億港幣累積(Acc累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買賣

讓中信泰富巨虧147億港幣中信泰富（中信集團(tuán)控股的子公司和）在澳大利亞有一個(gè)名為SINO-IRON的鐵礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目，項(xiàng)目中需要的設(shè)備和大量成本支出都必須以澳元來支付。為了降低澳元升值帶來的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，因此公司簽訂若干累計(jì)期權(quán)(Accumulatoroption)的杠桿式外匯買賣合約。

這次中信泰富買入的杠桿外匯合約，可以說是變種的Accumulator。不同之處在于對(duì)賭的目標(biāo)不是股價(jià)而是匯價(jià)。中信泰富簽訂了3份Accumulator式的杠桿式外匯合約，對(duì)沖澳元、歐元及人民幣升值的影響，其中澳元合約占絕大部分。由于合約只考慮對(duì)沖相關(guān)外幣升值影響，沒有考慮相關(guān)外幣的貶值可能，故只設(shè)有止贏金額，所簽合約中最高利潤只有5150萬美元，但虧損卻無底。如果澳元貶值至0.87美元以下，中信泰富在相關(guān)合約期滿前，每月要按以0.87美元的匯率雙倍承接澳元。

金融海嘯迫使澳洲減息，引發(fā)澳元下跌，澳元兌美元較中信泰富購入澳元兌美元匯率平均價(jià)0.87貶值20%。集團(tuán)9月7日察覺合約潛在風(fēng)險(xiǎn)后已終止部分合約，當(dāng)前已確認(rèn)實(shí)際虧損8.077億港元。按現(xiàn)時(shí)仍持有之上述合約，中信泰富須接取的最高金額為94.4億澳元。按市場(chǎng)匯率報(bào)價(jià)計(jì)算，余下合約至年底將虧損147億港元。水能載舟，亦能覆舟，衍生工具能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)及賺取更高利潤，但不是人人適合，投資者宜量力而為。66累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買賣

讓中信泰富巨虧147億港幣中信泰富（中互換（swaps）1.定義：也譯作“掉期”、“調(diào)期”，是指交易雙方達(dá)成協(xié)議，約定在未來某個(gè)時(shí)間以事先約定的方法交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易2.功能：從本質(zhì)上說，互換是遠(yuǎn)期合約的一種延伸?；Q交易在國際金融市場(chǎng)上，主要用于降低長期資金籌措成本，并對(duì)利率和匯率等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。3.包括利率互換與貨幣互換兩個(gè)基本種類;67互換（swaps）1.定義：也譯作“掉期”、“調(diào)期”，是指交4.利率互換：又稱“利率掉期”，是交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц叮涣硪环桨雌诟鶕?jù)本金額和浮動(dòng)利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?。利率互換不涉及債務(wù)本金的交換，即客戶不需要在期初和期末與對(duì)手互換本金。5.貨幣互換：又稱“貨幣掉期”，是指在一定期限內(nèi)將債務(wù)/資產(chǎn)從原來的貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣。一般流程為：期初互相交換指定貨幣的本金（可選擇不交換），通常以即期匯價(jià)進(jìn)行；期中互相交換指定貨幣的利息，可以是固定利率與固定利率間交換、固定利率與浮動(dòng)利率間的交換，也可以是浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率間的交換；期末互相交換指定貨幣的本金，以期初訂下的匯價(jià)進(jìn)行，方向與期初相反。

互換（swaps）684.利率互換：又稱“利率掉期”，是交易雙方將同種貨幣不同利率

有A、B兩家公司，都想借入一筆五年期，金額為1000萬美元的資金。他們各自在浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)和固定利率資金市場(chǎng)融資的利率見下表借款方固定利率資金市場(chǎng)借款利率浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)借款利率A9.00%LIBOR+0.30%B10.50%LIBOR+1.00%成本差異1.50%0.70%利率互換的案例假設(shè)A公司計(jì)劃籌借浮動(dòng)利率資金，B公司計(jì)劃籌借固定利率資金，他們將如何互換才能做到“雙羸”？69有A、B兩家公司，都想借入一筆五年期，金額為10雙方簽訂互換協(xié)議，約定：A公司承諾以浮動(dòng)利率LIBOR定期向B公司支付利息，B公司承諾以固定利率9.00%定期向A公司支付利息。交易的流程如下：互換合約給雙方帶來的收益之和為0.8%，恰好等于固定利率成本差異與浮動(dòng)利率成本差異之差。

利率互換的案例固定利率資金市場(chǎng)甲公司乙公司浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)9%LIBOR+1%9.20%LIBOR70雙方簽訂互換協(xié)議，約定：A公司承諾以浮動(dòng)利率LIBOR定期向第四章金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：一、基本概念二、收益與風(fēng)險(xiǎn)三、貨幣市場(chǎng)四、證券市場(chǎng)五、金融衍生工具市場(chǎng)71第四章金融市場(chǎng)1什么是金融市場(chǎng)1.金融市場(chǎng)，是指資金供求雙方通過各類金融產(chǎn)品流通和交易而融通資金的場(chǎng)所。它與商品市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)等共同構(gòu)成國民經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)體系。2.廣義的金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的總稱。狹義的金融市場(chǎng)是直接融資范疇，僅指有價(jià)證券交易的市場(chǎng)。3.金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是金融工具，或稱金融產(chǎn)品，或稱金融資產(chǎn)，其實(shí)是從不同的角度進(jìn)行的稱謂：與商品市場(chǎng)上的交易對(duì)象是商品、服務(wù)產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)，金融市場(chǎng)上的交易對(duì)象是金融產(chǎn)品。就其作為區(qū)分不同金融交易行為的載體來說，是工具——金融工具。對(duì)于持有者來說，則是資產(chǎn)——金融資產(chǎn)。72什么是金融市場(chǎng)1.金融市場(chǎng)，是指資金供求雙方通過各類金融產(chǎn)品金融市場(chǎng)的運(yùn)作流程間接融資金融機(jī)構(gòu)直接融資市場(chǎng)資金資金赤字部門:1.企業(yè)2.政府3.居民4.外國借款者資金資金資金盈余部門:1.居民2.企業(yè)3.政府4.外國投資者資金資金73金融市場(chǎng)的運(yùn)作流程間接融資直接融資金資金赤字部門:資金資金資直接融資與間接融資的種類直接融資的種類：（1）商業(yè)信用。（2）國家信用。（3）部分消費(fèi)信用。主要是指企業(yè)以分期付款的形式向消費(fèi)者個(gè)人提供房屋或者高檔耐用消費(fèi)品（4）民間個(gè)人信用。它指的是民間個(gè)人之間的資金融通活動(dòng)，習(xí)慣上稱為民間信用或者個(gè)人信用。（５）股份信用直接融資所使用的有價(jià)證券，通常是非金融機(jī)構(gòu)，如政府、企業(yè)、個(gè)人所發(fā)行或者簽署的公債、國庫券、公司債券、股票、抵押契約、借款合同，以及其他各種形式的借據(jù)或者債務(wù)憑證，這些借據(jù)或者憑證一般又稱為直接證券。間接融資主要包括如下種類：

（1）銀行信用。銀行信用以及其他金融機(jī)構(gòu)以貨幣形式向客戶提供的信用，它是以銀行作為中介金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的資金融通形式。

（2）部分消費(fèi)信用。主要指的是銀行向消費(fèi)者個(gè)人提供用于購買住房或者耐用消費(fèi)品的貸款。由金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券，稱為間接證券。74直接融資與間接融資的種類直接融資的種類：4比較直接融資與間接融資直接融資（DirectFinance）的定義：也稱直接金融，是“間接融資”的對(duì)稱。是指擁有暫時(shí)閑置資金的單位（包括企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人）與資金短缺單位，相互之間直接進(jìn)行協(xié)議，或者在金融市場(chǎng)上前者購買后者發(fā)行的有價(jià)證券，將貨幣資金提供給資金需求單位，從而完成資金融通的過程。直接融資工具主要是股票和債券，資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具的買賣融通資金，從而最大限度地吸收社會(huì)游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中，從而彌補(bǔ)了間接融資的不足。直接融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）獲得長期穩(wěn)定資金；（2）優(yōu)化資金配置；（3）加速資金積累缺點(diǎn)：（1）進(jìn)入門檻較高；（2）公開性的要求，有時(shí)與企業(yè)保守商業(yè)秘密的需求相沖突；（3）直接憑自己的資信度籌資，風(fēng)險(xiǎn)較大

75比較直接融資與間接融資直接融資（DirectFinance比較直接融資與間接融資間接融資的定義：（IndirectFinance）也稱“間接金融”是“直接融資”的對(duì)稱。是指擁有暫時(shí)閑置貨幣資金的單位通過存款的形式，或者購買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券，將其暫時(shí)閑置的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu)，然后再由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券，把資金提供給這些單位使用，從而實(shí)現(xiàn)資金融通的過程。其基本特點(diǎn)是資金融通通過金融中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行，它由金融機(jī)構(gòu)籌集資金和運(yùn)用資金兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。

間接融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）降低融資成本；（2）可以動(dòng)員零星存款；（3）通過資產(chǎn)多樣化降低風(fēng)險(xiǎn)；（4）實(shí)現(xiàn)期限轉(zhuǎn)化缺點(diǎn)割斷資金供需雙方聯(lián)系，對(duì)中介機(jī)構(gòu)更為依賴76比較直接融資與間接融資間接融資的定義：（IndirectF金融市場(chǎng)的類型1.貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)；2.債務(wù)市場(chǎng)與股權(quán)市場(chǎng)；3.現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)；4.國內(nèi)金融市場(chǎng)與國際金融市場(chǎng)77金融市場(chǎng)的類型1.貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)；7金融市場(chǎng)的功能1.融通資金的功能幫助實(shí)現(xiàn)資金在資金盈余部門和資金短缺部門之間的調(diào)劑，實(shí)現(xiàn)資源配置。實(shí)現(xiàn)資金從儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率的提高。2.降低交易的搜尋成本和信息成本功能搜尋成本是指為尋找合適的交易對(duì)方所產(chǎn)生的成本；信息成本是在評(píng)價(jià)金融資產(chǎn)價(jià)值的過程中所發(fā)生的成本。金融市場(chǎng)幫助降低搜尋與信息成本的功能主要是通過專業(yè)金融機(jī)構(gòu)和咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)揮的。78金融市場(chǎng)的功能8金融市場(chǎng)的功能3.有效配置資金功能。

金融市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制能夠引導(dǎo)資金合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。企業(yè)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值——包括企業(yè)債務(wù)的價(jià)值和股東權(quán)益的價(jià)值——是多少，只有通過金融市場(chǎng)交易中買賣雙方相互作用的過程才能“發(fā)現(xiàn)”。例如，沒有微軟公司股票的公開發(fā)行和交易，人們就不會(huì)發(fā)現(xiàn)微軟公司的巨大價(jià)值，比爾·蓋茨的個(gè)人財(cái)富價(jià)值也不會(huì)升入世界首位的序列。金融市場(chǎng)的這種定價(jià)功能有助于引導(dǎo)資金合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。因?yàn)椋Y金是按照金融資產(chǎn)的價(jià)格或者收益率的指引在不同部門之間流動(dòng)的。79金融市場(chǎng)的功能3.有效配置資金功能。9金融市場(chǎng)的功能4.提供流動(dòng)性功能。金融市場(chǎng)的存在可以幫助金融資產(chǎn)的持有者將資產(chǎn)出售、變現(xiàn)，因而發(fā)揮提供流動(dòng)性的功能。如果沒有金融市場(chǎng)，人們將不愿意持有金融資產(chǎn)；企業(yè)可能因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品發(fā)行困難無法籌集到足夠的資金，進(jìn)而影響正常的生產(chǎn)和經(jīng)營。5.防范風(fēng)險(xiǎn)功能。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換這一功能更多地是通過衍生金融產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)的。6.金融調(diào)控功能即為金融間接調(diào)控體系的建立提供了基礎(chǔ)

金融間接調(diào)控體系的建立必須依靠發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)傳導(dǎo)中央銀行的政策信號(hào)，才能通過金融市場(chǎng)的價(jià)格變化引導(dǎo)各微觀主體的行為。

80金融市場(chǎng)的功能4.提供流動(dòng)性功能。10風(fēng)險(xiǎn)與收益金融市場(chǎng)可以發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能是就這樣的意義來說的：對(duì)于某個(gè)局部來說，風(fēng)險(xiǎn)由于分散、轉(zhuǎn)移到別處而在此處減小乃至消失，而不是指從總體上看消除了風(fēng)險(xiǎn)。即從總體上，風(fēng)險(xiǎn)是不能消失的。風(fēng)險(xiǎn)與收益是一對(duì)孿生兄弟。舉例說明：某股票的收益率分布如下，如何描述其投資收益率與收益率風(fēng)險(xiǎn)？事件牛市鹿市熊市概率0.500.300.20收益率25%10%-25%81風(fēng)險(xiǎn)與收益金融市場(chǎng)可以發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能是就這樣的1.收益的度量：一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率是它在各種情況下的收益率的數(shù)學(xué)期望，即收益與概率的加權(quán)平均數(shù)。2.風(fēng)險(xiǎn)的度量：一種資產(chǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益與預(yù)期收益率的差的平方的預(yù)期收益。即方差表示風(fēng)險(xiǎn)。2=[ri-E(r)]2P(i)

2=357.25標(biāo)準(zhǔn)差==18.9%

風(fēng)險(xiǎn)與收益821.收益的度量：風(fēng)險(xiǎn)與收益12狀態(tài)概率證券A收益證券B收益高漲一般衰退25%50%25%30%13%-4%10%15%12%證券A證券B預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差13%12%13%2%風(fēng)險(xiǎn)與收益3.資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)金融學(xué)的一個(gè)基本假設(shè)是投資者是不喜歡風(fēng)險(xiǎn)的，而降低風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法就是構(gòu)建多樣化投資的資產(chǎn)組合，或者說“不把所有的雞蛋放在一只籃子里”。舉例說明：83狀態(tài)概率證券A收益證券B收益高漲25%30%10%證券A證券（1）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值，其計(jì)算公式如下上例中，假設(shè)投資比例各占50%，則E(rp)=13%（2）資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，它不僅與一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，還與各種資產(chǎn)之間的相互關(guān)系有關(guān)。式中，表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度；下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)；表示第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)=兩個(gè)證券協(xié)方差/兩個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的積風(fēng)險(xiǎn)與收益84（1）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期jk取值在-1和+1之間。以兩種資產(chǎn)的組合為例，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可具體化為：當(dāng)兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)為：當(dāng)兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)為：風(fēng)險(xiǎn)與收益85jk取值在-1和+1之間。風(fēng)險(xiǎn)與收益15如上例：假設(shè)：EA(r)=13%A=12%EB(r)=13%B=2%AB=0.4WA=WB=.05則：E(rp)=13%0.5+13%0.5=13%p=[(0.5)2(0.12)2+(0.5)2(0.02)2+2(0.5)(0.5)(0.12)(0.02)(0.4)]1/2=6.5%比較：哪種投資策略較好？風(fēng)險(xiǎn)與收益86如上例：風(fēng)險(xiǎn)與收益164.當(dāng)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與另一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合在一起時(shí)，這個(gè)新的資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差乘以資產(chǎn)組合中投資在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合上的比重。

p=Wjj

(j是資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))風(fēng)險(xiǎn)與收益874.當(dāng)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與另一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合在一起時(shí)，這個(gè)新貨幣市場(chǎng)定義----貨幣市場(chǎng)是期限在1年以下的短期金融資產(chǎn)交易的統(tǒng)稱，是典型的以機(jī)構(gòu)投資者為主的融資市場(chǎng)。主要包括：票據(jù)市場(chǎng)（貼現(xiàn)市場(chǎng)）；回購市場(chǎng)；可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)；短期國庫券市場(chǎng)；銀行間短期拆借市場(chǎng)……88貨幣市場(chǎng)定義----貨幣市場(chǎng)是期限在1年以下的短期金融資產(chǎn)交票據(jù)市場(chǎng)1.定義：票據(jù)發(fā)行與流通的市場(chǎng)稱為票據(jù)市場(chǎng)。包括票據(jù)發(fā)行和買賣市場(chǎng)、承兌市場(chǎng)和票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)2.交易品種有二：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)。有真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實(shí)票據(jù)”；無真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”。我國現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景（對(duì)價(jià)）；當(dāng)今發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。通常是由一些資信等級(jí)較高的大型工商企業(yè)及金融公司發(fā)行的一種短期無擔(dān)保的期票（commercialpaper,CP）

（我國稱為短期融資券）89票據(jù)市場(chǎng)1.定義：票據(jù)發(fā)行與流通的市場(chǎng)稱為票據(jù)市場(chǎng)。包括票據(jù)我國企業(yè)發(fā)行的短期融資券作為直接融資的工具,短期融資券（期限在1年以內(nèi)）從2019年上市至今,發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模都有了很大的增長。截止至2019年11月末,市場(chǎng)上發(fā)行的短期融資券已經(jīng)達(dá)到565只,發(fā)行總額已經(jīng)超過7500億,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。短期融資券的發(fā)展為企業(yè)提供了一種直接融資的手段,為改變我國目前直接融資和間接融資失調(diào)狀況起到了一定的作用,同時(shí)也有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,維護(hù)金融整體穩(wěn)定,促進(jìn)金融市場(chǎng)全面協(xié)調(diào)發(fā)展,短期融資券也日益成為國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的重要組成部分。

90我國企業(yè)發(fā)行的短期融資券作為直接融資的工具,短期融資券（期限中期票據(jù)開啟中國債市新紀(jì)元

中期票據(jù)是一種廣義的融資性票據(jù)，英文Medium-termNotes的縮寫。是指期限通常在5-10年之間的票據(jù).，公司發(fā)行中期票據(jù),通常會(huì)通過承辦經(jīng)理安排一種靈活的發(fā)行機(jī)制,通過單一發(fā)行計(jì)劃、多次發(fā)行期限不同的票據(jù),以滿足公司的融資需求.在歐洲貨幣(Eurocurrency)市場(chǎng)發(fā)行的中期票據(jù),稱為歐洲中期票據(jù)(EMTNs).它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊(cè)批準(zhǔn)后、在注冊(cè)期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場(chǎng)上一種較為特殊的債務(wù)融資工具。（我國暫時(shí)為3-5年）91中期票據(jù)開啟中國債市新紀(jì)元中期票據(jù)是一種廣義的融資性票據(jù)，3.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即“承兌”的商業(yè)票據(jù)；二是指銀行本身簽發(fā)用以籌集資金的票據(jù)。我國的銀行承兌票據(jù)僅指前者；在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，主要交易的對(duì)象是后者。

4.票據(jù)市場(chǎng)的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個(gè)市場(chǎng)也稱貼現(xiàn)市場(chǎng)貼現(xiàn)（Discount）：是票據(jù)持有者將未到期的票據(jù)賣給銀行，銀行按票據(jù)面額扣除利息后將凈款付給票據(jù)持有人的行為。貼現(xiàn)中的依據(jù)的利率通常稱為貼現(xiàn)率（discountrate）。例如，有人欲將3個(gè)月后到期、面額為50000元的商業(yè)票據(jù)出售給銀行，銀行按照8%的年率計(jì)算，貼息為1000元；銀行支付給持票人的金額則是49000元（50000-1000）。票據(jù)市場(chǎng)923.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即回購市場(chǎng)1.定義：回購市場(chǎng)是指對(duì)回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場(chǎng)。這是按交易方式，而不是按交易品種命名的市場(chǎng)。凡金額確定的標(biāo)準(zhǔn)金融合約，如國庫券、銀行承兌票據(jù)、大額定期存單等，均可作為回購協(xié)議的對(duì)象。2.回購協(xié)議（repurchaseagreement,RP）是指在貨幣市場(chǎng)上買賣證券的同時(shí)簽訂一份協(xié)議，由賣方承諾在日后將證券如數(shù)買回，買方保證在日后將買入的證券回售給賣方。這一交易將一種現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期交易相結(jié)合，達(dá)到融通資金的目的。實(shí)際上是一種以證券為擔(dān)保品的短期資金融通?；刭弲f(xié)議的出售方大多是銀行和證券商：用于獲得短期融資；93回購市場(chǎng)1.定義：回購市場(chǎng)是指對(duì)回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市回購市場(chǎng)3.操作方式：正回購與逆回購；正回購-----先出售證券，并約定價(jià)格一定時(shí)期后再將之從原購買者手中買回來；逆回購---先購買證券，并約定價(jià)格一定時(shí)期后再出售給原證券持有者；4.回購的短期性：上海交易所國債回購交易品種共有9種：1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等品種。94回購市場(chǎng)3.操作方式：正回購與逆回購；24大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)1.定義：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（negotiabletimecertificatesofdeposit）簡(jiǎn)稱CDs，是20世紀(jì)60年代商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它是一種表明一個(gè)特定數(shù)額的貨幣已經(jīng)存在銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的一種證明，由商業(yè)銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行，簡(jiǎn)稱“大額存單”；2.特點(diǎn)：第一，不記名，不掛失，不提前支取。但是可以在市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓。第二，存款金額為整數(shù)，且金額較大。美國CDs最低面額是10萬美元，在市場(chǎng)上交易的最低單位為100萬美元。香港CDs最低面額為10萬港元。第三，短期性，大多在一年以內(nèi)，最短的僅為14天。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，它已經(jīng)是貨幣市場(chǎng)的主要交易品種之一。95大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)1.定義：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（nego短期國庫券市場(chǎng)1.定義：國庫券（treasurybill）,是一種短期政府債券，期限大致有3個(gè)