長期投資決策估算基本方法課件

第七章長期投資決策

第一節(jié)投資概述

第二節(jié)資本預(yù)算概述

第三節(jié)現(xiàn)金流量及其估算

第四節(jié)資本預(yù)算的基本方法

第五節(jié)投資項(xiàng)目的不確定性分析

第六節(jié)投資決策實(shí)例第七章長期投資決策第一節(jié)投資概述1本章學(xué)習(xí)目的和要求：了解項(xiàng)目投資的概念、投資項(xiàng)目的不確定性分析掌握項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析技術(shù)，決策指標(biāo)的計(jì)算和運(yùn)用。本章學(xué)習(xí)目的和要求：2

第一節(jié)投資概述一、投資的概念二、投資的意義三、投資的分類四、投資的程序第一節(jié)投資概述一、投資的概念3一、投資的概念

投資是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。

財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資，或者簡稱資本投資。

資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預(yù)算的分析與編制對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，因此也稱資本預(yù)算或者投資項(xiàng)目分析與評價(jià)。一、投資的概念4二、投資的意義

對于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策。

籌資的目的是投資，投資決定了籌資的規(guī)模和時(shí)間。投資決定了購置的資產(chǎn)類型，不同的生產(chǎn)經(jīng)營活動需要不同的資產(chǎn)，因此投資決定了日常經(jīng)營活動的特點(diǎn)和方式。

投資決策決定了企業(yè)的前景，投資是獲取盈利的基本前提，是在生產(chǎn)的必要手段，也是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。二、投資的意義5三、投資的分類（一）按照投資時(shí)間長短，分為長期投資與短期投資（二）按投資范圍，分為廣義投資和狹義投資（三）按投資主體不同，分為內(nèi)部投資與外部投資（四）按投資形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，分為股權(quán)投資和債權(quán)投資（五）按投資方式不同，分為實(shí)物投資與證券投資（六）按照投資對企業(yè)前途的影響，分為戰(zhàn)術(shù)性投資與戰(zhàn)略性投資（七）按照投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，分為確定性投資與風(fēng)險(xiǎn)性投資三、投資的分類6四、投資的程序1、提出投資方案2、評價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性3、投資方案比較與選擇4、投資方案的執(zhí)行5、投資方案的再評價(jià)。四、投資的程序7第二節(jié)資本預(yù)算概述一、資本預(yù)算的概念

資本預(yù)算是對實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目未來各期的資金流入與流出以及資金成本進(jìn)行詳細(xì)分析，并對投資項(xiàng)目是否可行做出判斷的活動，是對企業(yè)長期投資活動進(jìn)行分析、選擇的過程。項(xiàng)目投資是對企業(yè)內(nèi)部各種生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)的長期投資。長期投資決策估算基本方法8二、企業(yè)項(xiàng)目投資的種類1、相關(guān)性投資與非相關(guān)性投資

相關(guān)性投資是指必須依賴其他項(xiàng)目的實(shí)施而存在的項(xiàng)目，如造紙廠的污水處理項(xiàng)目。2、采納與否投資與互斥選擇投資

采納與否投資是指決定是否投資于某一獨(dú)立項(xiàng)目的決策。

在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目中，只能選擇其中之一的決策叫做互斥選擇投資決策

三、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)1、影響時(shí)間長2、投資數(shù)量大3、不經(jīng)常發(fā)生4、變現(xiàn)能力差二、企業(yè)項(xiàng)目投資的種類9四、資本預(yù)算的程序四、資本預(yù)算的程序10

第三節(jié)現(xiàn)金流量及其估算一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成

資本預(yù)算中最重要的任務(wù)之一就是預(yù)測一個(gè)項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量。第三節(jié)現(xiàn)金流量及其估算11（一）現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量——在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量（NCF）——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額（一）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量——在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際12（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量

0

1

2

n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)131、初始現(xiàn)金流量某年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負(fù)債籌資額●項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。●主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）營運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng)①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用

資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量1、初始現(xiàn)金流量某年?duì)I運(yùn)資本增加額●項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)142、經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。

●主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。2、經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也15●計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）●計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入16現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率凈收益即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅17如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：18【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見下表：表

投資項(xiàng)目的會計(jì)利潤與現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目會計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）凈收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%

=39800（元）現(xiàn)金凈流量=凈收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見下表：表193、終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量?！裰饕獌?nèi)容：①經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣）②非經(jīng)營現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益

B.墊支營運(yùn)資本的收回

●計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本3、終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。●20二、項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因1、有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。2、使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際。3、考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問題。二、項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因21三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)該注意的問題1、現(xiàn)金流量的估計(jì)應(yīng)建立在稅后的基礎(chǔ)上。2、應(yīng)以增量的形式提供。

所謂增量，即接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，而導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量的變動。

3、沉沒成本必須忽略而機(jī)會成本必須考慮。

沉沒成本指已經(jīng)發(fā)生或承諾要發(fā)生的成本。過去或者既定的支付無法影響當(dāng)前項(xiàng)目的現(xiàn)金流，因而沉沒成本不隨項(xiàng)目決策的變化而變化。

機(jī)會成本即放棄的投資機(jī)會所遭受的損失。4、在預(yù)期現(xiàn)金流量時(shí)必須考慮預(yù)期的通貨膨脹。5、考慮由項(xiàng)目投資引起的營運(yùn)資本的變化。

新的投資項(xiàng)目實(shí)施需要考慮增加原材料和存貨、預(yù)留不可預(yù)測的應(yīng)急現(xiàn)金、信用銷售等問題。墊付、預(yù)留、應(yīng)收等費(fèi)用項(xiàng)目，應(yīng)被視為滿足營運(yùn)資本需要，而需要納入增量現(xiàn)金流考慮范圍的項(xiàng)目。三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)該注意的問題22

【例】

ABC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場，公司支付了50000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場大約有10%～15%的市場份額有待開發(fā)。公司決定對學(xué)生用椅投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測資料如下：（1）市場調(diào)研費(fèi)50000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。（2）學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價(jià)格為50000元。（3）學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20000元；預(yù)計(jì)5年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30000元?！纠緼BC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)23（4）預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1200、1000、600；學(xué)生用椅市場銷售價(jià)格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價(jià)每年將以2%的幅度增長；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長。（5）生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計(jì)本期營運(yùn)資本需要量。第一年初投資10000元，第5年末營運(yùn)資本需要量為零。（6）公司所得稅稅率為34%，在整個(gè)經(jīng)營期保持不變。（4）預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、24年份銷售量單價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表6-3經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測單位：元某年的單價(jià)=上年的單價(jià)×（1+2%）某年的單位成本=上年的單位成本×（1+10%）年份銷售量單價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500200.0025表6-4現(xiàn)金流量預(yù)測單位：元項(xiàng)目012345經(jīng)營現(xiàn)金流量

銷售收入

100000163200249696212242129892經(jīng)營付現(xiàn)成本

500008800014520013310087846折舊

2000020000200002000020000稅前收益

3000055200844965914222046所得稅(34%)

102001876828729201087496凈收益

1980036432557673903314550折舊

2000020000200002000020000經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

3980056432757675903334550投資支出與機(jī)會成本

設(shè)備投資(110000)

23200

機(jī)會成本(廠房)(50000)

營運(yùn)資本

營運(yùn)資本(年末)10000163202497021224129890營運(yùn)資本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)(170000)(6320)(8650)3745823536189現(xiàn)金凈流量(170000)3348047782795136726870739設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30000元，應(yīng)繳納所得稅（30000－10000）×0.34＝6800，抵減了現(xiàn)金流入年末營運(yùn)資本=下年預(yù)計(jì)銷售收入×10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出＝該年末營運(yùn)資本－上年?duì)I運(yùn)資本表6-4現(xiàn)金流量預(yù)測26

第四節(jié)資本預(yù)算的基本方法

在對投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，也稱動態(tài)指標(biāo)，是對投資項(xiàng)目所形成的現(xiàn)金流量考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素而進(jìn)行計(jì)算的各項(xiàng)指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，又稱靜態(tài)指標(biāo)，是不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，直接按投資項(xiàng)目形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算的指標(biāo)，主要包括靜態(tài)投資回收期、會計(jì)收益率等。第四節(jié)資本預(yù)算的基本方法27一、貼現(xiàn)法（一）凈現(xiàn)值法（NPV）

凈現(xiàn)值指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，即投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按貼現(xiàn)率或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若凈現(xiàn)值為0，則說明該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則則放棄該項(xiàng)目。一、貼現(xiàn)法28NPV：凈現(xiàn)值，未來報(bào)酬總現(xiàn)值減去初始投資額。

：第t年的凈現(xiàn)金流量。C：初始投資額。長期投資決策估算基本方法291、凈現(xiàn)值的計(jì)算過程：（1）計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。2、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：（1）只有一個(gè)備選方案時(shí)，NPV為正則采納，為負(fù)則拒絕；（2）在有多個(gè)備選方案時(shí)，選NPV為正值中的最大者。1、凈現(xiàn)值的計(jì)算過程：30例1，設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資機(jī)會，數(shù)據(jù)見下表：

貼現(xiàn)率10%的三項(xiàng)投資機(jī)會單位：元NPV（甲）=834.71（元）NPV（乙）=778.73（元）NPV（丙）=-279.9（元）

應(yīng)選甲方案（若甲、乙兩方案互斥）。期間甲方案乙方案丙方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量01239001620（10000）59006620（900）15001500（4500）60030003000300300300（6000）230023002300合計(jì)2520252021002100900900例1，設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資機(jī)會，數(shù)據(jù)見下表：甲方案乙31長期投資決策估算基本方法323、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬是多少。（二）現(xiàn)值指數(shù)（PI）法

現(xiàn)值指數(shù)又稱為獲利指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率?，F(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收入大于成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率；等于1，。則兩者相等；小于1，則前者小于后者。公式：3、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)331、現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算過程（1）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值，與計(jì)算NPV的方法相同；（2）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)。2、現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則：只有一個(gè)備選方案時(shí)，指數(shù)大于或等于1的采納，否則則拒絕；在有多個(gè)方案可供選擇時(shí)，選指數(shù)超過1最多的項(xiàng)目進(jìn)行投資。

續(xù)上例：PI（甲）=10834.71/10000=1.08PI（乙）=5278.73/4500=1.17PI（丙）=5720.1/6000=0.95

乙方案可取。1、現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算過程34（三）內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率法是指以內(nèi)含報(bào)酬率作為評價(jià)項(xiàng)目可行與否的方法。內(nèi)含報(bào)酬率是能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。公式：R：內(nèi)含報(bào)酬率（三）內(nèi)含報(bào)酬率法351、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程（1）若每年的NCF相等，則先計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)公式：年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年的NCF然后查年金系數(shù)表，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的正、負(fù)兩個(gè)貼現(xiàn)率；最后用插值法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率。（2）若每年的NCF不等，則按以下步驟：首先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。若NPV>0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測算，否則降低貼現(xiàn)率再測算，反復(fù)此過程，找到NPV由正到負(fù)比較接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。1、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程36然后用插值法計(jì)算出實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。公式：2、內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則：在只有一個(gè)備選方案時(shí)，若計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納，反之則拒絕；若有多個(gè)備選方案且互斥，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本最多的投資項(xiàng)目。然后用插值法計(jì)算出實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。37

續(xù)上例，用試錯(cuò)法測試甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率測試單位：元

運(yùn)用插值法公式求出：IRR（甲）=16.05%

年份現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值012-100005900662010.84750.7182-100005000.254754.4810.86210.7432-100005086.394919.98凈現(xiàn)值——-245.3—6.374貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)現(xiàn)值貼現(xiàn)現(xiàn)值0-1038

乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試單位：元內(nèi)含報(bào)酬率（乙）=17.88%丙方案的內(nèi)含報(bào)酬率可直接用年金現(xiàn)值來確定。內(nèi)含報(bào)酬率（丙）=7.32%年份現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0123-45006003000300010.84750.71820.609-4500508.52154.6182710.86210.74320.6407-4500517.32229.61922.1凈現(xiàn)值——-11—169乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試39（三）內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)1、應(yīng)用廣泛地建立在折現(xiàn)的現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上的投資準(zhǔn)則，反映了時(shí)間價(jià)值和機(jī)會成本的思想。2、反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的收益率（預(yù)期回報(bào)率）缺點(diǎn)：

計(jì)算過程比較復(fù)雜，特別是在投資項(xiàng)目每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，一般要經(jīng)過多次測算才能算出內(nèi)含報(bào)酬率。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)40二、非貼現(xiàn)法（一）投資回收期法

投資回收期指收回初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位，回收年限越短，方案越有利。如果每年的NCF相等，則投資回收期可按以下公式：如果每年的NCF不等，則回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。續(xù)前例，甲方案、乙方案和丙方案的投資回收期分別為1.62年、2.3年和2.61年。二、非貼現(xiàn)法41甲方案的投資回收期=1+(10000-5900)÷6620=1+0.62=1.62乙方案的投資回收期=2+(4500-600-3000)÷3000=2+0.3=2.3丙方案的投資回收期=6000÷2300=2.61甲方案的投資回收期42

投資回收期指標(biāo)的特點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解，且在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)(投資回收期越長，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之。)故該方法被廣泛運(yùn)用。

該方法的缺點(diǎn)是：1、沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。2、只考慮回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)。

為克服第一個(gè)缺點(diǎn)，引入了貼現(xiàn)投資回收期指標(biāo)。投資回收期指標(biāo)的特點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解，且在一43項(xiàng)目01234A現(xiàn)金流量-20000160001600070007000折現(xiàn)現(xiàn)金流量-20000145451322352594781B現(xiàn)金流量-2000060006000600030000折現(xiàn)現(xiàn)金流量-2000054554959450820490項(xiàng)目044（二）會計(jì)收益率法會計(jì)收益率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)年平均凈收益與初始投資額的比率。公式：續(xù)上例：會計(jì)收益率（甲）=(2520÷2)/10000=12.6%會計(jì)收益率（乙）=(2100÷3)/4500=15.6%會計(jì)收益率（丙）=(900÷3)/6000=5%

采用這種方法時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的會計(jì)收益率，在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于預(yù)期會計(jì)收益率的方案才能采納；而在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則選會計(jì)收益率高的那種方案。（二）會計(jì)收益率法45三、貼現(xiàn)法下各指標(biāo)的比較（一）凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法的比較：只有當(dāng)初始投資不同時(shí)兩者得出不同的結(jié)論，這時(shí)應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。因?yàn)閮衄F(xiàn)值衡量的是投資收益大小的絕對值，更符合公司財(cái)務(wù)的目標(biāo)。（二）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的比較：

有三種情況會導(dǎo)致以上兩種方法的結(jié)論不同。1、初始投資不一致。

兩投資項(xiàng)目初始投資額不等時(shí)的現(xiàn)金流量表時(shí)期0123IRRNPV（R=0.1)項(xiàng)目A-10005055055050.24256項(xiàng)目B-110005000500050000.171435三、貼現(xiàn)法下各指標(biāo)的比較462、現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致。

現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致時(shí)項(xiàng)目AB的各期現(xiàn)金流量表

時(shí)期01234···IRRNPV（R=0.1）項(xiàng)目A-90006000500040000···0.333592項(xiàng)目B-90001800180018001800···0.2090003、投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號。

項(xiàng)目F投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時(shí)的現(xiàn)金流量表

時(shí)期012IRRNPV（R=0.1）現(xiàn)金流量-100260-1680.2or0.4-2.48當(dāng)兩者得出不同的結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。因而，在資本無限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一個(gè)比較好的方法。2、現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致。47

第五節(jié)投資項(xiàng)目的不確定性分析

上節(jié)有關(guān)投資評價(jià)的方法中，假定各個(gè)投資方案在各個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流量都是確定和已知的，即可以確知現(xiàn)金收支的金額及其發(fā)生的時(shí)間。而實(shí)際上，由于投資決策涉及的時(shí)間比較長，投資支出、每年的現(xiàn)金流量、可回收年限等都是預(yù)計(jì)和估算的，都存在不同程度的不確定性，因此需要進(jìn)行投資項(xiàng)目的不確定性分析。

對投資項(xiàng)目的不確定性分析主要包括：敏感性分析、保本點(diǎn)分析和概率分析等。第五節(jié)投資項(xiàng)目的不確定性分析48一、敏感性分析

敏感性分析又叫靈敏度分析，是以預(yù)測的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)方案，根據(jù)市場可能出現(xiàn)的變化和項(xiàng)目的特點(diǎn)，估計(jì)影響項(xiàng)目未來凈現(xiàn)值的主要因素，諸如銷售量、銷售價(jià)格、固定成本等，分別計(jì)算某一因素變化而其他因素均不變時(shí)，項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的變化及變化后的凈現(xiàn)值，分析凈現(xiàn)值對各因素單獨(dú)變化的敏感程度。敏感性分析的基本做法是：固定除用以分析的變量外的其他所有變量，然后改變所選定的分析變量的值，觀察投資結(jié)果（如NPV）隨這一變量變化的情況。如果投資結(jié)果對這一變量的微小變化有較大的反應(yīng)，說明這一變量對投資結(jié)果有較大的影響，這一變量預(yù)測值的準(zhǔn)確與否對投資決策非常關(guān)鍵，即這一變量的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)較高；反之則較低。

下面的例子說明敏感性分析的方法與作用。一、敏感性分析49（1）除銷售量外，其余因素均保持為基本狀況見下表：（2）除固定成本外，其余因素均保持為基本狀況見下表：

銷售量年現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）

基本狀況1000001200003260015.24%

最差狀況110000113333856512.9%

最優(yōu)狀況900001266675663417.6%

銷售量年現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）基本狀24%最差狀況11000106667-1546510.4%最優(yōu)狀況130001333338066519.9%

（1）除銷售量外，其余因素均保持為基本狀況見下表：50（3）除單價(jià)外，其余因素均保持為基本狀況見下表：以上分析說明，在三個(gè)變量中，這一投資項(xiàng)目對固定成本的變化最不敏感，即使固定成本支出達(dá)到最高值，只要其他因素不變，投資仍然有利可圖（凈現(xiàn)值為正）。相反，該投資項(xiàng)目對銷售單價(jià)的變化最為敏感，一旦銷售單價(jià)不理想，投資項(xiàng)目將蒙受很大的損失（凈虧損11萬元以上）。

根據(jù)以上的分析結(jié)果，投資者可以不必過分追求為投資項(xiàng)目固定成本預(yù)測的準(zhǔn)確性，而必須十分注意對產(chǎn)品銷售單價(jià)的預(yù)測。由此可以看出，通過敏感性分析，投資者可以找出對投資結(jié)果影響最大的因素，并對這些因素做進(jìn)一步的分析，以最高的效率盡量減少投資結(jié)果的不確定性。

銷售單價(jià)年現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）基本狀況801200003260015.24%最差狀況7580000-1116000.0%最優(yōu)狀況8516000017680028.3%（3）除單價(jià)外，其余因素均保持為基本狀況見下表：51二、概率分析

敏感性分析只能指出項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)對各不確定因素的敏感程度，但不能表明不確定因素的變化對評價(jià)指標(biāo)的這種影響發(fā)生的可能性的大小，以及在這種可能性下對評價(jià)指標(biāo)的影響程度。因此需要對所涉及的有關(guān)變量在一定范圍內(nèi)的可能分布進(jìn)行概率分析。

概率分析是通過分析投資項(xiàng)目未來各年各種可能的凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率，計(jì)算投資項(xiàng)目的期望現(xiàn)值來評估投資項(xiàng)目。二、概率分析52三、保本點(diǎn)分析

保本點(diǎn)分析（又稱盈虧平衡分析）是分析當(dāng)企業(yè)的會計(jì)收益為零時(shí)的銷售水平。它是為維持企業(yè)獲利所必須保持的最低銷售水平。計(jì)算公式為：

式中：Q—盈虧平衡時(shí)的銷售量；F—固定成本；P—單價(jià)；V—單位變動成本

資本預(yù)算中的盈虧平衡分析主要是分析為維持項(xiàng)目盈虧平衡所應(yīng)達(dá)到的銷售水平。這里的盈虧平衡指的是NPV為零或內(nèi)含報(bào)酬率等于資本成本。這種方法還可以分析盈虧平衡時(shí)的任一假設(shè)變量。三、保本點(diǎn)分析53

第六節(jié)投資決策實(shí)例一、設(shè)備更新決策

某企業(yè)5年前購置一設(shè)備，價(jià)值75萬元，購置時(shí)預(yù)期使用壽命15年，殘值為0。該設(shè)備直線折舊，目前已經(jīng)計(jì)提折舊25萬元，賬面凈值為50萬元。該設(shè)備每年消耗的成本為70萬元，銷售額為100萬元?，F(xiàn)有一新設(shè)備，價(jià)值120萬元，使用壽命10年，預(yù)計(jì)10年后殘值20萬元，也采用直線折舊法。新設(shè)備可使銷售量由原來的100萬元增加到每年110萬元，同時(shí)可使生產(chǎn)成本降至50萬。如果現(xiàn)在將該設(shè)備出售，估計(jì)售價(jià)為10萬元。若該公司的資本成本為10%，所得稅稅率40%，問該企業(yè)是否應(yīng)該用新設(shè)備替換舊設(shè)備？第六節(jié)投資決策實(shí)例541、新設(shè)備的初始投資額

購買價(jià)120萬元；出售舊設(shè)備可得款10萬元；由于舊設(shè)備的售價(jià)低于其賬面價(jià)值40萬元，企業(yè)因此可以少交所得稅萬元。購買新設(shè)備的初始投資額為：120-10-16=94（萬元）2、終結(jié)現(xiàn)金流量：第十年末新設(shè)備的變價(jià)收入20萬元。3、營業(yè)現(xiàn)金流量下表將新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量匯總在一起。1、新設(shè)備的初始投資額55

營業(yè)現(xiàn)金流量表

單位：萬元更新設(shè)備投資的凈現(xiàn)值為：NPV>0，故應(yīng)更新設(shè)備。

1—10年舊設(shè)備1—10年新設(shè)備1—10年二者之差

（1）（2）（3）=（2）-（1）銷售收入10011010付現(xiàn)成本-70-5020折舊-5-10-5稅前利潤255025所得稅-10-20-10稅后利潤153015營業(yè)現(xiàn)金流量204020營業(yè)現(xiàn)金流量表56

另外可以采用比較新舊設(shè)備凈現(xiàn)值大小的方法來確定是否更新。NPV（新）>NPV（舊），故應(yīng)采用新設(shè)備。二、設(shè)備比較決策

為完成同樣的生產(chǎn)任務(wù)，企業(yè)可以選擇不同的設(shè)備，因此要進(jìn)行設(shè)備的比較。假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益是相同的，只要比較不同設(shè)備所花費(fèi)的成本高低即可。另外可以采用比較新舊設(shè)備凈現(xiàn)值大小的方法來確定是否57例：設(shè)有A、B兩設(shè)備，A設(shè)備先進(jìn)，售價(jià)40萬元，使用年限為5年，每年所需的各項(xiàng)支出為61000元；B設(shè)備是一種經(jīng)濟(jì)類設(shè)備，售價(jià)25萬元，使用年限為3年，每年所需的各項(xiàng)費(fèi)用支出為86000元。若貼現(xiàn)率為8%，應(yīng)選擇哪一種設(shè)備？

由于兩設(shè)備的使用壽命不同，需要將成本現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為等年值（年金）后再比較。例：設(shè)有A、B兩設(shè)備，A設(shè)備先進(jìn)，售價(jià)40萬元，使用年限為558由于>，則應(yīng)選取A設(shè)備。長期投資決策估算基本方法59三、資本限量決策企業(yè)在投資決策中經(jīng)常會遇到投資資金數(shù)量有限、不能接受所有現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目的情況，因此需要做資本限量決策。

具體步驟：首先在多個(gè)投資項(xiàng)目中找出所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目。其次，對這些項(xiàng)目進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕M合，從中找出凈現(xiàn)值或加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項(xiàng)目組合作為投資的對象。三、資本限量決策60例：有下述5個(gè)投資項(xiàng)目，投資期限均為5年，貼現(xiàn)率為10%。其收益狀況和有關(guān)決策指標(biāo)見下表。若企業(yè)可運(yùn)用的資金為60萬元，問企業(yè)應(yīng)選擇哪些項(xiàng)目投資？

項(xiàng)目初始投資額年凈現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)

（C）（CF）（NPV）（PI）A400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90例：有下述5個(gè)投資項(xiàng)目，投資期限均為5年，貼現(xiàn)率為10%。其61

項(xiàng)目E的NPV<0，則應(yīng)放棄。在余下的四個(gè)項(xiàng)目中，A的凈現(xiàn)值和PI最高，但需要投資40萬元。一旦選擇A，剩下的資金將不足以進(jìn)行B、C、D任何一個(gè)項(xiàng)目的投資，只能存入銀行或進(jìn)行證券投資。一般而言，這類投資的凈現(xiàn)值為0，現(xiàn)值指數(shù)為1。為分析方便，將這類投資作為項(xiàng)目F。則考慮到資金的約束后，可供選擇的投資組合如下表所示：

顯然，投資組合B、C的凈現(xiàn)值和加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)最大，故應(yīng)選取投資組合B、C。投資組合初始投資額凈現(xiàn)值加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)A、F600000600001.10B、C600000706001.12B、D、F600000561001.09項(xiàng)目E的NPV<0，則應(yīng)放棄。在余下的四個(gè)項(xiàng)目中，62本章小結(jié)

項(xiàng)目投資決定了公司的經(jīng)營效率，決定了公司資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。項(xiàng)目投資的決策方法是分析投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，根據(jù)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)確定折現(xiàn)率水平，計(jì)算決策指標(biāo)并判斷項(xiàng)目的可行性。本章研究項(xiàng)目投資管理，包括項(xiàng)目投資概述、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析等內(nèi)容。財(cái)務(wù)可行性分析重點(diǎn)討論項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量、決策指標(biāo)。本章小結(jié)63

第七章長期投資決策

第一節(jié)投資概述

第二節(jié)資本預(yù)算概述

第三節(jié)現(xiàn)金流量及其估算

第四節(jié)資本預(yù)算的基本方法

第五節(jié)投資項(xiàng)目的不確定性分析

第六節(jié)投資決策實(shí)例第七章長期投資決策第一節(jié)投資概述64本章學(xué)習(xí)目的和要求：了解項(xiàng)目投資的概念、投資項(xiàng)目的不確定性分析掌握項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析技術(shù)，決策指標(biāo)的計(jì)算和運(yùn)用。本章學(xué)習(xí)目的和要求：65

第一節(jié)投資概述一、投資的概念二、投資的意義三、投資的分類四、投資的程序第一節(jié)投資概述一、投資的概念66一、投資的概念

投資是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。

財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資，或者簡稱資本投資。

資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預(yù)算的分析與編制對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，因此也稱資本預(yù)算或者投資項(xiàng)目分析與評價(jià)。一、投資的概念67二、投資的意義

對于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策。

籌資的目的是投資，投資決定了籌資的規(guī)模和時(shí)間。投資決定了購置的資產(chǎn)類型，不同的生產(chǎn)經(jīng)營活動需要不同的資產(chǎn)，因此投資決定了日常經(jīng)營活動的特點(diǎn)和方式。

投資決策決定了企業(yè)的前景，投資是獲取盈利的基本前提，是在生產(chǎn)的必要手段，也是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。二、投資的意義68三、投資的分類（一）按照投資時(shí)間長短，分為長期投資與短期投資（二）按投資范圍，分為廣義投資和狹義投資（三）按投資主體不同，分為內(nèi)部投資與外部投資（四）按投資形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，分為股權(quán)投資和債權(quán)投資（五）按投資方式不同，分為實(shí)物投資與證券投資（六）按照投資對企業(yè)前途的影響，分為戰(zhàn)術(shù)性投資與戰(zhàn)略性投資（七）按照投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，分為確定性投資與風(fēng)險(xiǎn)性投資三、投資的分類69四、投資的程序1、提出投資方案2、評價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性3、投資方案比較與選擇4、投資方案的執(zhí)行5、投資方案的再評價(jià)。四、投資的程序70第二節(jié)資本預(yù)算概述一、資本預(yù)算的概念

資本預(yù)算是對實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目未來各期的資金流入與流出以及資金成本進(jìn)行詳細(xì)分析，并對投資項(xiàng)目是否可行做出判斷的活動，是對企業(yè)長期投資活動進(jìn)行分析、選擇的過程。項(xiàng)目投資是對企業(yè)內(nèi)部各種生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)的長期投資。長期投資決策估算基本方法71二、企業(yè)項(xiàng)目投資的種類1、相關(guān)性投資與非相關(guān)性投資

相關(guān)性投資是指必須依賴其他項(xiàng)目的實(shí)施而存在的項(xiàng)目，如造紙廠的污水處理項(xiàng)目。2、采納與否投資與互斥選擇投資

采納與否投資是指決定是否投資于某一獨(dú)立項(xiàng)目的決策。

在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目中，只能選擇其中之一的決策叫做互斥選擇投資決策

三、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)1、影響時(shí)間長2、投資數(shù)量大3、不經(jīng)常發(fā)生4、變現(xiàn)能力差二、企業(yè)項(xiàng)目投資的種類72四、資本預(yù)算的程序四、資本預(yù)算的程序73

第三節(jié)現(xiàn)金流量及其估算一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成

資本預(yù)算中最重要的任務(wù)之一就是預(yù)測一個(gè)項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量。第三節(jié)現(xiàn)金流量及其估算74（一）現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量——在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量（NCF）——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額（一）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量——在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際75（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量

0

1

2

n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)761、初始現(xiàn)金流量某年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負(fù)債籌資額●項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額?！裰饕獌?nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）營運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng)①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用

資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量1、初始現(xiàn)金流量某年?duì)I運(yùn)資本增加額●項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)772、經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。

●主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。2、經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也78●計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）●計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入79現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率凈收益即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅80如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：81【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見下表：表

投資項(xiàng)目的會計(jì)利潤與現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目會計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）凈收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%

=39800（元）現(xiàn)金凈流量=凈收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見下表：表823、終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量?！裰饕獌?nèi)容：①經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣）②非經(jīng)營現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益

B.墊支營運(yùn)資本的收回

●計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本3、終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量?！?3二、項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因1、有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。2、使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際。3、考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問題。二、項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因84三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)該注意的問題1、現(xiàn)金流量的估計(jì)應(yīng)建立在稅后的基礎(chǔ)上。2、應(yīng)以增量的形式提供。

所謂增量，即接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，而導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量的變動。

3、沉沒成本必須忽略而機(jī)會成本必須考慮。

沉沒成本指已經(jīng)發(fā)生或承諾要發(fā)生的成本。過去或者既定的支付無法影響當(dāng)前項(xiàng)目的現(xiàn)金流，因而沉沒成本不隨項(xiàng)目決策的變化而變化。

機(jī)會成本即放棄的投資機(jī)會所遭受的損失。4、在預(yù)期現(xiàn)金流量時(shí)必須考慮預(yù)期的通貨膨脹。5、考慮由項(xiàng)目投資引起的營運(yùn)資本的變化。

新的投資項(xiàng)目實(shí)施需要考慮增加原材料和存貨、預(yù)留不可預(yù)測的應(yīng)急現(xiàn)金、信用銷售等問題。墊付、預(yù)留、應(yīng)收等費(fèi)用項(xiàng)目，應(yīng)被視為滿足營運(yùn)資本需要，而需要納入增量現(xiàn)金流考慮范圍的項(xiàng)目。三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)該注意的問題85

【例】

ABC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場，公司支付了50000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場大約有10%～15%的市場份額有待開發(fā)。公司決定對學(xué)生用椅投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測資料如下：（1）市場調(diào)研費(fèi)50000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。（2）學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價(jià)格為50000元。（3）學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20000元；預(yù)計(jì)5年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30000元?！纠緼BC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)86（4）預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1200、1000、600；學(xué)生用椅市場銷售價(jià)格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價(jià)每年將以2%的幅度增長；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長。（5）生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計(jì)本期營運(yùn)資本需要量。第一年初投資10000元，第5年末營運(yùn)資本需要量為零。（6）公司所得稅稅率為34%，在整個(gè)經(jīng)營期保持不變。（4）預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、87年份銷售量單價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表6-3經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測單位：元某年的單價(jià)=上年的單價(jià)×（1+2%）某年的單位成本=上年的單位成本×（1+10%）年份銷售量單價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500200.0088表6-4現(xiàn)金流量預(yù)測單位：元項(xiàng)目012345經(jīng)營現(xiàn)金流量

銷售收入

100000163200249696212242129892經(jīng)營付現(xiàn)成本

500008800014520013310087846折舊

2000020000200002000020000稅前收益

3000055200844965914222046所得稅(34%)

102001876828729201087496凈收益

1980036432557673903314550折舊

2000020000200002000020000經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

3980056432757675903334550投資支出與機(jī)會成本

設(shè)備投資(110000)

23200

機(jī)會成本(廠房)(50000)

營運(yùn)資本

營運(yùn)資本(年末)10000163202497021224129890營運(yùn)資本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)(170000)(6320)(8650)3745823536189現(xiàn)金凈流量(170000)3348047782795136726870739設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30000元，應(yīng)繳納所得稅（30000－10000）×0.34＝6800，抵減了現(xiàn)金流入年末營運(yùn)資本=下年預(yù)計(jì)銷售收入×10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出＝該年末營運(yùn)資本－上年?duì)I運(yùn)資本表6-4現(xiàn)金流量預(yù)測89

第四節(jié)資本預(yù)算的基本方法

在對投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，也稱動態(tài)指標(biāo)，是對投資項(xiàng)目所形成的現(xiàn)金流量考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素而進(jìn)行計(jì)算的各項(xiàng)指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，又稱靜態(tài)指標(biāo)，是不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，直接按投資項(xiàng)目形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算的指標(biāo)，主要包括靜態(tài)投資回收期、會計(jì)收益率等。第四節(jié)資本預(yù)算的基本方法90一、貼現(xiàn)法（一）凈現(xiàn)值法（NPV）

凈現(xiàn)值指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，即投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按貼現(xiàn)率或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若凈現(xiàn)值為0，則說明該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則則放棄該項(xiàng)目。一、貼現(xiàn)法91NPV：凈現(xiàn)值，未來報(bào)酬總現(xiàn)值減去初始投資額。

：第t年的凈現(xiàn)金流量。C：初始投資額。長期投資決策估算基本方法921、凈現(xiàn)值的計(jì)算過程：（1）計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。2、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：（1）只有一個(gè)備選方案時(shí)，NPV為正則采納，為負(fù)則拒絕；（2）在有多個(gè)備選方案時(shí)，選NPV為正值中的最大者。1、凈現(xiàn)值的計(jì)算過程：93例1，設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資機(jī)會，數(shù)據(jù)見下表：

貼現(xiàn)率10%的三項(xiàng)投資機(jī)會單位：元NPV（甲）=834.71（元）NPV（乙）=778.73（元）NPV（丙）=-279.9（元）

應(yīng)選甲方案（若甲、乙兩方案互斥）。期間甲方案乙方案丙方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量01239001620（10000）59006620（900）15001500（4500）60030003000300300300（6000）230023002300合計(jì)2520252021002100900900例1，設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資機(jī)會，數(shù)據(jù)見下表：甲方案乙94長期投資決策估算基本方法953、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬是多少。（二）現(xiàn)值指數(shù)（PI）法

現(xiàn)值指數(shù)又稱為獲利指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率?，F(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收入大于成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率；等于1，。則兩者相等；小于1，則前者小于后者。公式：3、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)961、現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算過程（1）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值，與計(jì)算NPV的方法相同；（2）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)。2、現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則：只有一個(gè)備選方案時(shí)，指數(shù)大于或等于1的采納，否則則拒絕；在有多個(gè)方案可供選擇時(shí)，選指數(shù)超過1最多的項(xiàng)目進(jìn)行投資。

續(xù)上例：PI（甲）=10834.71/10000=1.08PI（乙）=5278.73/4500=1.17PI（丙）=5720.1/6000=0.95

乙方案可取。1、現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算過程97（三）內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率法是指以內(nèi)含報(bào)酬率作為評價(jià)項(xiàng)目可行與否的方法。內(nèi)含報(bào)酬率是能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。公式：R：內(nèi)含報(bào)酬率（三）內(nèi)含報(bào)酬率法981、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程（1）若每年的NCF相等，則先計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)公式：年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年的NCF然后查年金系數(shù)表，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的正、負(fù)兩個(gè)貼現(xiàn)率；最后用插值法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率。（2）若每年的NCF不等，則按以下步驟：首先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。若NPV>0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測算，否則降低貼現(xiàn)率再測算，反復(fù)此過程，找到NPV由正到負(fù)比較接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。1、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程99然后用插值法計(jì)算出實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。公式：2、內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則：在只有一個(gè)備選方案時(shí)，若計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納，反之則拒絕；若有多個(gè)備選方案且互斥，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本最多的投資項(xiàng)目。然后用插值法計(jì)算出實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。100

續(xù)上例，用試錯(cuò)法測試甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率測試單位：元

運(yùn)用插值法公式求出：IRR（甲）=16.05%

年份現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值012-100005900662010.84750.7182-100005000.254754.4810.86210.7432-100005086.394919.98凈現(xiàn)值——-245.3—6.374貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)現(xiàn)值貼現(xiàn)現(xiàn)值0-10101

乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試單位：元內(nèi)含報(bào)酬率（乙）=17.88%丙方案的內(nèi)含報(bào)酬率可直接用年金現(xiàn)值來確定。內(nèi)含報(bào)酬率（丙）=7.32%年份現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0123-45006003000300010.84750.71820.609-4500508.52154.6182710.86210.74320.6407-4500517.32229.61922.1凈現(xiàn)值——-11—169乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試102（三）內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)1、應(yīng)用廣泛地建立在折現(xiàn)的現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上的投資準(zhǔn)則，反映了時(shí)間價(jià)值和機(jī)會成本的思想。2、反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的收益率（預(yù)期回報(bào)率）缺點(diǎn)：

計(jì)算過程比較復(fù)雜，特別是在投資項(xiàng)目每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，一般要經(jīng)過多次測算才能算出內(nèi)含報(bào)酬率。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)103二、非貼現(xiàn)法（一）投資回收期法

投資回收期指收回初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位，回收年限越短，方案越有利。如果每年的NCF相等，則投資回收期可按以下公式：如果每年的NCF不等，則回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。續(xù)前例，甲方案、乙方案和丙方案的投資回收期分別為1.62年、2.3年和2.61年。二、非貼現(xiàn)法104甲方案的投資回收期=1+(10000-5900)÷6620=1+0.62=1.62乙方案的投資回收期=2+(4500-600-3000)÷3000=2+0.3=2.3丙方案的投資回收期=6000÷2300=2.61甲方案的投資回收期105

投資回收期指標(biāo)的特點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解，且在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)(投資回收期越長，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之。)故該方法被廣泛運(yùn)用。

該方法的缺點(diǎn)是：1、沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。2、只考慮回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)。

為克服第一個(gè)缺點(diǎn)，引入了貼現(xiàn)投資回收期指標(biāo)。投資回收期指標(biāo)的特點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解，且在一106項(xiàng)目01234A現(xiàn)金流量-20000160001600070007000折現(xiàn)現(xiàn)金流量-20000145451322352594781B現(xiàn)金流量-2000060006000600030000折現(xiàn)現(xiàn)金流量-2000054554959450820490項(xiàng)目0107（二）會計(jì)收益率法會計(jì)收益率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)年平均凈收益與初始投資額的比率。公式：續(xù)上例：會計(jì)收益率（甲）=(2520÷2)/10000=12.6%會計(jì)收益率（乙）=(2100÷3)/4500=15.6%會計(jì)收益率（丙）=(900÷3)/6000=5%

采用這種方法時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的會計(jì)收益率，在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于預(yù)期會計(jì)收益率的方案才能采納；而在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則選會計(jì)收益率高的那種方案。（二）會計(jì)收益率法108三、貼現(xiàn)法下各指標(biāo)的比較（一）凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法的比較：只有當(dāng)初始投資不同時(shí)兩者得出不同的結(jié)論，這時(shí)應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。因?yàn)閮衄F(xiàn)值衡量的是投資收益大小的絕對值，更符合公司財(cái)務(wù)的目標(biāo)。（二）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的比較：

有三種情況會導(dǎo)致以上兩種方法的結(jié)論不同。1、初始投資不一致。

兩投資項(xiàng)目初始投資額不等時(shí)的現(xiàn)金流量表時(shí)期0123IRRNPV（R=0.1)項(xiàng)目A-10005055055050.24256項(xiàng)目B-110005000500050000.171435三、貼現(xiàn)法下各指標(biāo)的比較1092、現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致。

現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致時(shí)項(xiàng)目AB的各期現(xiàn)金流量表

時(shí)期01234···IRRNPV（R=0.1）項(xiàng)目A-90006000500040000···0.333592項(xiàng)目B-90001800180018001800···0.2090003、投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號。

項(xiàng)目F投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時(shí)的現(xiàn)金流量表

時(shí)期012IRRNPV（R=0.1）現(xiàn)金流量-10