項(xiàng)目投資決策概述-課件

第六章項(xiàng)目投資決策1第六章項(xiàng)目投資決策1第一節(jié)項(xiàng)目投資概述第二節(jié)投資決策指標(biāo)第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的應(yīng)有教學(xué)內(nèi)容2第一節(jié)項(xiàng)目投資概述教學(xué)內(nèi)容2投資決策指標(biāo)的含義投資決策指標(biāo)的特點(diǎn)投資決策指標(biāo)的計(jì)算

教學(xué)要點(diǎn)3投資決策指標(biāo)的含義教學(xué)要點(diǎn)3第一節(jié)項(xiàng)目投資概述4第一節(jié)項(xiàng)目投資概述4項(xiàng)目投資概述一、項(xiàng)目投資的分類二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)三、項(xiàng)目投資管理的程序5項(xiàng)目投資概述一、項(xiàng)目投資的分類5項(xiàng)目投資的概念項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目（含單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目）或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。6項(xiàng)目投資的概念項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新一、項(xiàng)目投資的分類1.按投資在再生產(chǎn)中的作用進(jìn)行分類

新建企業(yè)投資，簡單再生產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資2.按對企業(yè)前途的影響分類

戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資

7一、項(xiàng)目投資的分類1.按投資在再生產(chǎn)中的作用進(jìn)行分類7一、項(xiàng)目投資的分類3.按投資項(xiàng)目之間的關(guān)系進(jìn)行分類

相關(guān)性投資，非相關(guān)性投資4.按決策的分析思路分類

采納與否投資決策:

決定是否投資于某一項(xiàng)目的決策

互斥選擇投資決策:

在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目中，只能選擇其中之一的決策

8一、項(xiàng)目投資的分類3.按投資項(xiàng)目之間的關(guān)系進(jìn)行分類8一、項(xiàng)目投資的分類5.按其增加利潤的途徑分類

擴(kuò)大收投資，降低成本投資6.按投資的對象分類

固定資產(chǎn)投資,無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資9一、項(xiàng)目投資的分類5.按其增加利潤的途徑分類9二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)投資金額大變現(xiàn)能力差影響時(shí)間長投資風(fēng)險(xiǎn)大10二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)投資金額大10三、項(xiàng)目投資管理的程序

提出評價(jià)決策執(zhí)行再評價(jià)投資項(xiàng)目11三、項(xiàng)目投資管理的程序提出評價(jià)決策執(zhí)行再評價(jià)投資項(xiàng)目11

第二節(jié)投資決策指標(biāo)

12

第二節(jié)投資決策指標(biāo)

12投資決策指標(biāo)現(xiàn)金流量非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)比較13投資決策指標(biāo)現(xiàn)金流量13一、現(xiàn)金流量（CashFlows）（一）現(xiàn)金流量的概念在資本項(xiàng)目中現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目引起企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的數(shù)量。這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。

14一、現(xiàn)金流量（CashFlows）（一）現(xiàn)金流量的概念⊕現(xiàn)金流入：由于該項(xiàng)投資而引起的現(xiàn)金收入增加額或現(xiàn)金支出節(jié)約額。

⊕現(xiàn)金流出：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額。⊕凈現(xiàn)金流量(NCF):現(xiàn)金注入與現(xiàn)金流出之間的差額。

凈現(xiàn)金流量(NCF)=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成15⊕現(xiàn)金流入：凈現(xiàn)金流量(NCF)=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量((三)現(xiàn)金流量的分布狀態(tài)建設(shè)期現(xiàn)金流量營業(yè)期現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量16(三)現(xiàn)金流量的分布狀態(tài)建設(shè)期現(xiàn)金流量16

1.建設(shè)期現(xiàn)金流量建設(shè)期現(xiàn)金流量是指投資開始時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流入量與流出量的統(tǒng)稱，包括以下內(nèi)容：

(1)固定資產(chǎn)投資支出(2)墊支的營運(yùn)資金(3)其他投資費(fèi)用(4)舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入171.建設(shè)期現(xiàn)金流量(1)固定資產(chǎn)投資支出17

2.營業(yè)現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量是指固定資產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)后，在整個(gè)壽命期限內(nèi)由于生產(chǎn)運(yùn)營所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括以下內(nèi)容：

注：付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本以營業(yè)現(xiàn)金支付折舊、攤銷費(fèi)（1）

營業(yè)現(xiàn)金收入（2）

付現(xiàn)成本（3）

應(yīng)繳納的稅金182.營業(yè)現(xiàn)金流量注：付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-通常，營業(yè)凈現(xiàn)金流量按照年度估算，分別根據(jù)不同情況按照以下公式計(jì)算：

營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅=稅后凈利+折舊

=(銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅率)+折舊

=(銷售收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率營業(yè)凈現(xiàn)金流量=銷售收入－付現(xiàn)成本在銷售收入全部為現(xiàn)銷收入及不考慮所得稅時(shí)：在銷售收入全部為現(xiàn)銷收入及考慮所得稅影響時(shí)：19通常，營業(yè)凈現(xiàn)金流量按照年度估算，分別根據(jù)不同情況按照以下公公式推導(dǎo)營業(yè)凈現(xiàn)金流量=銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅=銷售收入－（營業(yè)成本-折舊）-（銷售收入－營業(yè)成本）×所得稅率

=銷售收入－營業(yè)成本+折舊-（銷售收入－營業(yè)成本）×所得稅率

=（銷售收入－營業(yè)成本）×（1-所得稅率）+折舊

=稅后凈利+折舊20公式推導(dǎo)營業(yè)凈現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊203.終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括以下內(nèi)容：

(1)固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入(2)墊支的營運(yùn)資金回收(3)停止使用的土地的變價(jià)收入213.終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)發(fā)生1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本：相關(guān)成本：相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。非相關(guān)成本:與特定決策無關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本?；疽?guī)則：可避免成本是相關(guān)成本，不可避免成本是不相關(guān)成本。應(yīng)注意的四個(gè)問題221.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本：應(yīng)注意的四個(gè)問題222.不要忽視機(jī)會(huì)成本:在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。應(yīng)注意的四個(gè)問題232.不要忽視機(jī)會(huì)成本:應(yīng)注意的四個(gè)問題233.要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響要考慮新項(xiàng)目與原項(xiàng)目是競爭關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系4.對營運(yùn)資本的影響:所謂營運(yùn)資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。應(yīng)注意的四個(gè)問題243.要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響應(yīng)注意的四個(gè)問題24（二）現(xiàn)金流量的計(jì)算某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另須墊支營運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。25（二）現(xiàn)金流量的計(jì)算某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有

例題

甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運(yùn)資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入800010000年付現(xiàn)成本第一年30004000 第二年30004400 第三年30004800 第四年30005200 第五年30005600所得稅率40%26例題甲乙單

012345

建設(shè)期現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入27011.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計(jì)算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量步驟281.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）步5432180008000800080008000300030003000300030002000200020002000200030003000300030003000120012001200120012001800180018001800180038003800380038003800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元2954321800080008000800080003000354321100001000010000100001000056005200480044004000200020002000200020002400280032003600400096011201280144016001140168019202160240034403680392041604400現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元305432110000100001000010000100003.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元84403680392041604400-150003000200034403680392041604400-3000-1200038003800380038003800-1000038003800380038003800-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案313.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元8440368039（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實(shí)現(xiàn)制在投資決策中的適用性分析1.應(yīng)計(jì)入的成本

2.應(yīng)計(jì)入的收入

3.凈利潤比現(xiàn)金流量具有更大的主觀性。（存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配、折舊的計(jì)提）4.凈利潤指標(biāo)沒有考慮非現(xiàn)金收益的風(fēng)險(xiǎn)性。固定資產(chǎn)的購置成本折舊結(jié)論1：采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素結(jié)論2：采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況32（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實(shí)現(xiàn)制在投二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。這類指標(biāo)主要有投資回收期、平均報(bào)酬率。33二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)(一)投資回收期投資回收期（PaybackPeriod，縮寫為PP）是指回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位，是一種使用很廣泛的投資決策指標(biāo)。

34(一)投資回收期投資回收期（PaybackPeriod，縮如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

1．投資回收期的計(jì)算投資回收期=原始投資額/每年NCF351．投資回收期的計(jì)算投資回收期=原始投資額/每年NCF35如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等，根據(jù)每年年末尚未回收投資額來確定。36如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等，根據(jù)每年年末尚未回

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:

單位:元

項(xiàng)目

初始投資

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

-10000-15000380044003800416038003920380036803800

8440計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期，并作出決策，37

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：

甲方案投資回收期=10000/3800=2.63(年)381.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=10000/年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額14400-1060024160-644033920-25204368011605844099602.對于乙方案而言，每年的凈現(xiàn)金流量不等，所以要先計(jì)算各年尚未收回的投資額。

乙方案投資回收期=3+2520/3680=3.68(年)39年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投2.決策原則在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，投資回收期短于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）則采納，否則不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用投資回收期最短的方案。402.決策原則在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，投資回收期例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個(gè)方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。41例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)42

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量2.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額248122

年末尚未收回的投資額12345每年凈現(xiàn)金流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期3.33年小于乙方案的3.5年,所以應(yīng)選擇甲方案。-18-14

-66432.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額3．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)1、簡便易行2、考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系缺點(diǎn)1、沒有顧及回收期以后的利益2、沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

443．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)44例題

A、B兩個(gè)投資方案

單位:萬元項(xiàng)目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2515102525

1515201015回收期3年3年較優(yōu)45例題A、B兩個(gè)投資方案4.投資回收期的適用性:資金周轉(zhuǎn)比較困難時(shí)；投資風(fēng)險(xiǎn)比較大時(shí)。464.投資回收期的適用性:資金周轉(zhuǎn)比較困難時(shí)；46（二）平均報(bào)酬率1.平均報(bào)酬率（AverageRateofReturn，縮寫ARR）是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。常見的計(jì)算公式為：

平均報(bào)酬率=平均凈現(xiàn)金流量初始投資額×100%各年NCF合計(jì)/年數(shù)47（二）平均報(bào)酬率1.平均報(bào)酬率（AverageRateo

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:

單位:元

項(xiàng)目

初始投資

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

-10000-15000380044003800416038003920380036803800

8440計(jì)算兩個(gè)方案的平均投資報(bào)酬率，并作出決策.48

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:甲方案ARR=3800/10000=33%乙方案ARR=————————————

=28.8%（4400+4160+3920+3680+8440）/51500049甲方案ARR=3800/10000=33%（4400+4162.決策原則在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，平均報(bào)酬率高于必要平均報(bào)酬率（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）則采納，否則不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用平均報(bào)酬率最高的方案。502.決策原則在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，平均報(bào)酬率項(xiàng)目A方案B方案投資額100100現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2525252525

1525301820平均報(bào)酬率例題25%21.6%A、B兩個(gè)投資方案單位:萬元較優(yōu)51項(xiàng)目A方案B方案投資額100100

平均報(bào)酬率例題25%A方案ARR=25/100=25%B方案ARR=——————————

=21.6%（15+25+30+18+20）/510052A方案ARR=25/100=25%（15+25+30+18+優(yōu)點(diǎn)是簡明、易算、易懂。主要缺點(diǎn)是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。

3.平均報(bào)酬率法優(yōu)缺點(diǎn)533.平均報(bào)酬率法優(yōu)缺點(diǎn)53三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。這類指標(biāo)主要有三個(gè)。凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部報(bào)酬率。54三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的（一）凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值（NetPresentValue，縮寫為NPV）。55（一）凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)計(jì)算公式：

NPV——現(xiàn)凈值；NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量

k——折現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）

n——項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；c——初始投資額56計(jì)算公式：NPV——現(xiàn)凈值；NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值還有另外一種表達(dá)方法，即凈現(xiàn)值是從投資開始至項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入）的現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式為：CFATtn——開始投資至項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)的年數(shù)

CFATt——第t年的現(xiàn)金流量

k——貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）

57凈現(xiàn)值還有另外一種表達(dá)方法，即凈現(xiàn)值是從投資開始至項(xiàng)目壽命終

凈現(xiàn)值的計(jì)算過程

第一步，計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步，計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。

（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對每年的NCF進(jìn)行折現(xiàn)，然后加以合計(jì)。

（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。

（3）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。第三步，計(jì)算凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值－初始投資58凈現(xiàn)值的計(jì)算過程

58

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:

單位:元

項(xiàng)目

初始投資

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

-10000-15000380044003800416038003920380036803800

8440假設(shè)資本成本為5%，計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值，并作出決策，59

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資=3800×PVIFA10%，5–10000=3800×3.791–10000=4404.66(元)2.乙方案凈現(xiàn)值NPV乙=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資

=4400×PVIF10%，1

+4160×PVIF10%，2

+3920×PVIF10%，3

+3680×PVIF10%，4

+8440×PVIF10%，5–15000

=3136.80(元)601.甲方案凈現(xiàn)值60凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。61凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則61

年份初始投資支出第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流-400001500014000130001200011000例1：某公司正考慮一項(xiàng)新機(jī)器設(shè)備投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目初始投資為40000元，每年的稅后現(xiàn)金流如下。假設(shè)該公司要求的收益率為12%，判斷項(xiàng)目是否可行。62年份初始投資支出第1年第2年第3年第4年第5年稅后例1：某

計(jì)算該項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于NPV>0，所以該項(xiàng)目可以接受。63計(jì)算該項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值=-40000+13395+假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，計(jì)算兩方案凈現(xiàn)值并做出決策。

1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬元)

例2：甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

20206264686126264假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，計(jì)算兩方案凈現(xiàn)值并做出決策。

例2：甲因?yàn)镹PV甲（2.75萬元）大于NPV乙（0.568萬元），所以應(yīng)選擇甲方案。2.乙方案凈現(xiàn)值NPV乙=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資

=2×PVIF10%，1

+4×PVIF10%，2

+8×PVIF10%，3

+12×PVIF10%，4

+2×PVIF10%，5–20

=20.568–20=0.568(萬元)65因?yàn)镹PV甲（2.75萬元）大于NPV乙（0.568凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法；缺點(diǎn):不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少。

66凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)66（二）獲利指數(shù)獲利指數(shù)，又稱利潤指數(shù)、凈現(xiàn)值率（ProfitabilityIndex，縮寫為PI），是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。67（二）獲利指數(shù)獲利指數(shù)，又稱利潤指數(shù)、凈現(xiàn)值率（Profit獲利指數(shù)計(jì)算公式68獲利指數(shù)計(jì)算公式681.甲方案獲利指數(shù)PI甲=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值/初始投資=3800×PVIFA10%，5/10000=3800×3.791/10000=1.442.乙方案獲利指數(shù)PI乙=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值/初始投資

=(4400×PVIF10%，1

+4160×PVIF10%，2

+3920×PVIF10%，3

+3680×PVIF10%，4

+8440×PVIF10%，5))/15000

=15860/15000=1.2691.甲方案獲利指數(shù)69獲利指數(shù)法的決策規(guī)則

在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值率大于或等于1，則采納，否則就拒絕。在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用凈現(xiàn)值率超過1最多的投資項(xiàng)目。

70獲利指數(shù)法的決策規(guī)則70假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，計(jì)算兩方案獲利指數(shù)并做出決策。1.甲方案未來報(bào)酬總現(xiàn)值=6×PVIFA

10%，5

=6×3.791=22.75(萬元)

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262甲方案

PI=22.75/20

=1.1471假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，計(jì)算兩方案獲利指數(shù)并做出決策。

例題2.乙方案未來報(bào)酬總現(xiàn)值單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因?yàn)榧追桨傅墨@利指數(shù)大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568乙方案

PI=20.568/20

=1.03722.乙方案未來報(bào)酬總現(xiàn)值獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度，由于凈現(xiàn)值率是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)這一概念不便于理解。73獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)73（三）內(nèi)部報(bào)酬率法內(nèi)部報(bào)酬率又稱內(nèi)含報(bào)酬率（InternalRageofReturn，縮寫為IRR）

是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率(即保本點(diǎn)貼現(xiàn)率)。內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。74（三）內(nèi)部報(bào)酬率法內(nèi)部報(bào)酬率又稱內(nèi)含報(bào)酬率（Interna內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算公式為：

式中：NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量r——內(nèi)部報(bào)酬率n——項(xiàng)目使用年限C——初始投資額

r75內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算公式為：

式中：NCFt——第t年的現(xiàn)金內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程如果每年的NCF相等，則按下列步驟計(jì)算：第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表。第三步，根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

76內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程如果每年的NCF相等，則按下列步驟計(jì)算：如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計(jì)算：第一步，先預(yù)估折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值,找到凈現(xiàn)值最接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率再來用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。

內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程77如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計(jì)算：內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報(bào)酬率超過資本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。78內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則781.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.333

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262IRR=15%+(16%-15%)————————3.333-3.3523.274-3.352=15.24%例題企業(yè)要求的資本成本率為10%，計(jì)算兩方案內(nèi)部報(bào)酬率，并作出決策。791.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA先按10%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5682.乙方案每年現(xiàn)金流量不等80先按10%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值120年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.008再按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值81年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值120.9011.802未來報(bào)酬總利用插值法求內(nèi)部報(bào)酬率

因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)部報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案IRR=15.28%乙方案IRR=10.99%IRR=10%+(11%-10%)————————-0.008-0.5680-0.568=10.99%82利用插值法求內(nèi)部報(bào)酬率因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)部報(bào)內(nèi)部報(bào)酬率法優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)部報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得。83內(nèi)部報(bào)酬率法優(yōu)缺點(diǎn)83

投資決策習(xí)題

某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個(gè)投資項(xiàng)目，下表給出了這3個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流，公司管理部門決定分別計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的NPV、IRR、PI,然后確定采用哪一個(gè)項(xiàng)目。(計(jì)算指標(biāo)結(jié)果取小數(shù)點(diǎn)后兩位，系數(shù)取小數(shù)點(diǎn)后三位)單位：萬元初始投資第1年第2年第3年第4年項(xiàng)目A-100003362336233623362項(xiàng)目B-1000000013605項(xiàng)目C-10000100030006000700084投資決策習(xí)題某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個(gè)投計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：項(xiàng)目A:

3362*PVIFA10%,4-10000=3362*3.17-10000=657.54項(xiàng)目B:

13605*PVIF10%,4-10000=13605*0.683-10000=-707.79因?yàn)镹PVA>0，項(xiàng)目A可行因?yàn)镹PVB<0，項(xiàng)目B不可行85計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：項(xiàng)目A:3362*PVIFA10%,項(xiàng)目C:1000*PVIF10%,

1+

3000*PVIF10%,

2+

6000*PVIF10%,

3+

7000*PVIF10%,

4-10000=909+2478+4506+4781-10000=2674因?yàn)镹PVC>0，項(xiàng)目C可行由于NPVA<NPVC，所以應(yīng)優(yōu)先考慮項(xiàng)目C。86項(xiàng)目C:1000*PVIF10%,1+3000*PVI計(jì)算各項(xiàng)目的獲利指數(shù)：項(xiàng)目A:

（3362*PVIFA10%,4）/10000=3362*3.17/10000=1.07因?yàn)镻IA>1，項(xiàng)目A可行項(xiàng)目B:

（13605*PVIF10%,4）/10000=13605*0.683/10000=0.93因?yàn)镻IB<1，項(xiàng)目B不可行87計(jì)算各項(xiàng)目的獲利指數(shù)：項(xiàng)目A:（3362*PVIFA1（1000*PVIF10%,

1+

3000*PVIF10%,

2+

6000*PVIF10%,

3+

7000*PVIF10%,

4）/10000=（909+2478+4506+4781）/10000=1.27項(xiàng)目C:因?yàn)镻IC<1，項(xiàng)目C可行由于PIA<PIC，所以應(yīng)優(yōu)先考慮項(xiàng)目C。88（1000*PVIF10%,1+3000*PVIF1

計(jì)算各項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率：項(xiàng)目A:

-10000+3362*PVIFAr,4=0PVIFAr,4=2.974查表IRRA=13%>10%，項(xiàng)目A可行項(xiàng)目B:

-10000+13605*PVIFr,4=0PVIFr,4=0.735查表IRRB=8%<10%，項(xiàng)目B不可行89計(jì)算各項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率：項(xiàng)目A:-10000+3362

項(xiàng)目C:先用試算法：設(shè)IRR1=19%,得NPV1=9IRR2=20%,得NPV2=-237再用插值法：計(jì)算得：IRRC=19.04%>10%,

項(xiàng)目C也可行。由于IRRA<IRRC，所以應(yīng)優(yōu)先考慮項(xiàng)目C。90項(xiàng)目C:先用試算法：設(shè)IRR1=19%,得NPV1=9再四、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實(shí)際。

91四、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較92（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較9比較內(nèi)容相同點(diǎn)第一，考慮了資金時(shí)間價(jià)值；第二，考慮了項(xiàng)目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報(bào)酬率＞資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報(bào)酬率＝資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報(bào)酬率＜資本成本率。區(qū)別點(diǎn)指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)性質(zhì)絕對指標(biāo)相對指標(biāo)相對指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否是否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率否否是指標(biāo)之間的比較93比較內(nèi)容相第一，考慮了資金時(shí)間價(jià)值；區(qū)指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含——現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致

A，B項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)AB

-10000-10000

80001000

40004544960967620%18%

15982502

按凈現(xiàn)值法應(yīng)選擇B項(xiàng)目，按內(nèi)部報(bào)酬率法應(yīng)選擇A項(xiàng)目。（1）互斥項(xiàng)目（MutuallyExclusiveProject）94——現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致A，B項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量———初始投資規(guī)模不同比較投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)IRR(%)CD-26900-55960

1000020000

10000200001000020000100003470200004780

18%16%

按凈現(xiàn)值法應(yīng)選擇D項(xiàng)目，按內(nèi)部報(bào)酬率法應(yīng)選擇C項(xiàng)目。（1）互斥項(xiàng)目（MutuallyExclusiveProject）95———初始投資規(guī)模不同比較投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量

（2）非常規(guī)項(xiàng)目現(xiàn)金流量IRRNPV（10%）項(xiàng)目A-100，13030%18.2項(xiàng)目B-100，230，-13210%，20%0項(xiàng)目A是常規(guī)項(xiàng)目，現(xiàn)金流特征為-，+項(xiàng)目B是非常規(guī)項(xiàng)目，現(xiàn)金流特征為-，+，-。96（2）非常規(guī)項(xiàng)目現(xiàn)金流量IRRNPV（10%）項(xiàng)目A-10初始投資規(guī)模不同比較2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)比較投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)PICD-26900-55960

1000020000

10000200001000020000100003470200004780

1.311.09

按凈現(xiàn)值法應(yīng)選擇D項(xiàng)目，按獲利指數(shù)法應(yīng)選擇C項(xiàng)目。97初始投資規(guī)模不同比較2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)比較投資項(xiàng)目C和3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價(jià)方法。983.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果在無資本限量的情況下習(xí)題：某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表(部分)如下：項(xiàng)目建設(shè)期經(jīng)營期合計(jì)

0123456

凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000(B)100010002900累計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900(A)90019002900-折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：(1)在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。(2)計(jì)算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值；③原始投資現(xiàn)值；④獲利指數(shù)。（3）評價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。

-9001800年末尚未回收投資額99習(xí)題：某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表(部分(1)

A=1000+(-1900)=-900

B=900-(-900)=1800

(2)計(jì)算或確定下列指標(biāo)：

靜態(tài)投資回收期=3+900/1800=3.5年

凈現(xiàn)值=89+839.6+1425.8+747.3+705-1000-943.4=1863.3

原始投資現(xiàn)值=1000+943.4=1943.4

獲利指數(shù)=1+1863.3/1943.4=1.96或=（89+839.6+1425.8+747.3+705）/1943.4=1.96評價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性：因?yàn)樵擁?xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，獲利指數(shù)大于1，所以該投資項(xiàng)目可行。

凈現(xiàn)值率100(1)A=1000+(-1900)=-900

B=9第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用101第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用101固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策投資期決策項(xiàng)目壽命不等的投資決策102固定資產(chǎn)更新決策102一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)用新的固定資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個(gè)問題：一是決定是否更新；二是決定選擇什么樣的固定資產(chǎn)來更新；三是決定選擇什么時(shí)機(jī)來更新。103一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使

（一）若新舊設(shè)備均有完整的現(xiàn)金流入流出資料，且新舊設(shè)備使用年限相同，則計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值取其大（一般方法）。也可計(jì)算差量凈現(xiàn)值（特殊方法△NPV）。一、固定資產(chǎn)更新決策104（一）若新舊設(shè)備均有完整的現(xiàn)金流入流出資料，且新舊設(shè)備使解：一般方法（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的NPV計(jì)算如下:NCF(0)=-20000,NCF(1-4)=15050NPV=15050×3.170-20000=27708.5例：教材例題105解：一般方法例：教材例題105（2）使用新設(shè)備的NPV計(jì)算如下：NCF(0)=-70000NCF1=36456NCF2=34377NCF3=32298NCF4=37219NPV=-70000+111225.33=41225.33因41225.33〉27708.5股，應(yīng)以新設(shè)備替換舊設(shè)備。特殊方法見教材106（2）使用新設(shè)備的NPV計(jì)算如下：特殊方法見教材106例題：某企業(yè)有一設(shè)備購置成本40000元，已使用5年，還可使用5年直線法計(jì)提折舊，期滿無殘值，現(xiàn)在出售可得10000元，舊設(shè)備每年可獲收入50000元，付現(xiàn)成本30000元；現(xiàn)擬以一新設(shè)備替換舊設(shè)備，購置成本60000元，估計(jì)可使用5年有殘值10000元，每年可獲收入80000元，付現(xiàn)成本40000元，資本成本率10%，所得稅率為40%，要求試做出繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。107例題：某企業(yè)有一設(shè)備購置成本40000元，已使用5年，還可使解：方法（一）--一般方法（1）舊設(shè)備的NCF如下:NCF(0)=-10000,NCF(1-5)=(50000-30000-4000)×(1-40%)+4000=13600NPV=13600×3.791-10000=41557.6（2）新設(shè)備的NCF如下：NCF(0)=-60000,NCF(1-5)=（80000-40000-10000）×（1-40%）+10000=28000NCF(5)=10000NPV=-60000+28000×3.791+10000×0.621=52358因?yàn)椋?2538〉41557.6，所以應(yīng)以新設(shè)備替換舊設(shè)備。108解：方法（一）--一般方法108新設(shè)備舊設(shè)備差額銷售收入（1）800005000030000付現(xiàn)成本（2）400003000010000折舊額（3）1000040006000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）300001600014000所得稅（5）=（4）×40%1200064005600稅后凈利（6）=（4）-（5）1800096008400營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3）280001360014400（3）計(jì)算差額凈現(xiàn)值△NPV=14400×3.791+10000×0.621-50000=10800〉0，所以方案可行。方法（二）特殊方法--差量凈現(xiàn)值法（1）分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量差量：初始投資差額=60000-10000=50000；折舊差額=10000-4000=60000（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量差量109新設(shè)備舊設(shè)備差額銷售收入（1）80000500003（二）對于項(xiàng)目壽命不等的項(xiàng)目不能直接比較項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率或獲利指數(shù)。設(shè)法計(jì)算相同年度內(nèi)的兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較，常用方法：最小公倍壽命法和年均現(xiàn)值法。110（二）對于項(xiàng)目壽命不等的項(xiàng)目不能直接比較項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)

1、最小公倍壽命法

使投資項(xiàng)目的壽命周期相等的方法是最小公倍數(shù)法，即求出兩個(gè)項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù)。1111、最小公倍壽命法111例題：（見教材）0123456-2000015050舊設(shè)備再次投資合并的現(xiàn)金流量NPV第0年投資的凈現(xiàn)值第4年末再投資的凈現(xiàn)值×PVIF10%，4=+150501505015050-200001505015050150501505078112例題：（見教材）0123456-2000015050舊設(shè)備再【例】某公司要在兩個(gè)投資項(xiàng)目中選取一個(gè)。半自動(dòng)化A項(xiàng)目需要20萬元的初始投資，每年產(chǎn)生10萬元的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動(dòng)化B項(xiàng)目需要初始投資25萬元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生7萬元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為10%，該公司應(yīng)該選用哪個(gè)項(xiàng)目呢？對于例題中A項(xiàng)目和B項(xiàng)目來說，他們的最小公倍數(shù)是6年。由于B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值原來就是按6年計(jì)算的，所以無需重新調(diào)整，對于A項(xiàng)目，必須計(jì)算一個(gè)新的、假設(shè)項(xiàng)目要在0年和3年進(jìn)行相同投資的凈現(xiàn)值，具體情況如下表：113【例】某公司要在兩個(gè)投資項(xiàng)目中選取一個(gè)。半自動(dòng)化A項(xiàng)目需要2114114

計(jì)算項(xiàng)目在相同期限內(nèi)的凈現(xiàn)值。=+

=[10×（P/A，10%，3）-20]+[10×（P/A，10%，3）-20]×（P/A，10%，3）=(10

×2.487-20)+(10

×2.487-20)×0.751=4.87+4.87×0.751=8.53萬元NPVB=7×(P/A,10%,6)–25=7

×4.355-25=5.485萬元將兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相比較了，因?yàn)锳項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(8.53萬元)大于B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（5.485萬元)，因此該公司應(yīng)選用半自動(dòng)化的A項(xiàng)目。

第0年投資的凈現(xiàn)值第3年末再投資的凈現(xiàn)值NPVA

（6年期）×（P/F，10%，3）115計(jì)算項(xiàng)目在相同期限內(nèi)的凈現(xiàn)值。第0年投資的凈現(xiàn)值第3年末再2、年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值是把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式是：

式中：ANPV—年均凈現(xiàn)值NPV—凈現(xiàn)值

i——假定的折現(xiàn)率n—使用年限—年金現(xiàn)值系數(shù)

ANPV＝

1162、年均凈現(xiàn)值法ANPV＝例題：ANPV＝———————=8741（元）

27708.5PVIFA10%,4舊設(shè)備方案：新設(shè)備方案：ANPV＝———————=785641915PVIFA10%,8（元）優(yōu)選舊設(shè)備方案117例題：ANPV＝———————=8741（元）對于上例中該公司的兩個(gè)項(xiàng)目來講，可用上述公式分別計(jì)算項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的年均凈現(xiàn)值。ANPVA=[10×（P/A，10%，3）-20]/（P/A，10%，3）=4.87/（P/A，10%，3）=4.87/2.487=1.96萬元ANPVB=5.485/（P/A，10%，6）=5.485/4.355=1.26萬元

從上面計(jì)算可以看出，項(xiàng)目A的年均凈現(xiàn)值比項(xiàng)目B要高，故該公司要選用項(xiàng)目A。將這一計(jì)算結(jié)果與最小公倍壽命法計(jì)算的結(jié)果相比較，顯然，兩者的結(jié)果是一致的。

118對于上例中該公司的兩個(gè)項(xiàng)目來講，可用上述公式分別計(jì)算項(xiàng)目A和特殊計(jì)算：若新舊設(shè)備的使用年限相同，但沒有現(xiàn)金流入的資料，只有現(xiàn)金流出資料，則可比較新舊設(shè)備的流出量的現(xiàn)值(總成本的現(xiàn)值)，取其低?，F(xiàn)金流出量一般包括：投資額、運(yùn)行成本、殘值（作為流入量）119特殊計(jì)算：若新舊設(shè)備的使用年限相同，但沒有現(xiàn)金流入的資料，只例.某企業(yè)擬用一新設(shè)備替換舊設(shè)備，有關(guān)資料如下：項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備差量原值80000100000--預(yù)計(jì)使用年限65--已使用年限10--變現(xiàn)值6000010000040000最終殘值14000200006000年運(yùn)行成本1500010000-5000貼現(xiàn)率10%10%10%要求：分析計(jì)算以新?lián)Q舊是否合算？120例.某企業(yè)擬用一新設(shè)備替換舊設(shè)備，有關(guān)資料如下：項(xiàng)目舊設(shè)備新解：方法（一）--比較新舊設(shè)備的總成本現(xiàn)值舊設(shè)備總成本的現(xiàn)值=60000+15000×PVIFA10%,5-14000×PVIF10%,5=108171新設(shè)備總成本的現(xiàn)值=100000+10000×PVIFA10%,5-20000×PVIF10%,5=125490新設(shè)備總成本的現(xiàn)值-舊設(shè)備總成本的現(xiàn)值=125490-108171=17319〉0所以：應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。121解：方法（一）--比較新舊設(shè)備的總成本現(xiàn)值121方法（二）---比較新舊設(shè)備的差額總成本的現(xiàn)值（新-舊，）差額總成本的現(xiàn)值=40000+（-5000）×PVIFA10%,5-6000×PVIF10%,5=17319122方法（二）---比較新舊設(shè)備的差額總成本的現(xiàn)值（新-舊，）1二、資本限量決策資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。如何使有限資金發(fā)揮出最大的效益，就是資本限量決策問題。123二、資本限量決策資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資（一）資本限量決策的方法一般地，在資本總量受到限制時(shí)，為了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值或加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目。這樣的一組項(xiàng)目必須用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行選擇，有兩種方法可供采用：獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。124（一）資本限量決策的方法1241、使用獲利指數(shù)法具體步驟如下：第一，計(jì)算所有的獲利指數(shù)，不能略掉任何項(xiàng)目，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。第二，接受PI≥1的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。第三，如果資金不能夠滿足所有PI≥1的項(xiàng)目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對所有項(xiàng)目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。第四，接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。1251、使用獲利指數(shù)法具體步驟如下：1252、使用凈現(xiàn)值法的步驟第一，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。第二，接受NPV≥0的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。第三，如果資金不能夠滿足所有NPV≥0的項(xiàng)目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對所有項(xiàng)目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。第四，接受凈現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)最大的組合。1262、使用凈現(xiàn)值法的步驟126例:有以下五個(gè)投資項(xiàng)目，投資期限均為5年，投資貼現(xiàn)率為10%，其收益狀況與有關(guān)決策指標(biāo)如表所示（表中數(shù)字除獲利指數(shù)外單位均為元）：項(xiàng)目初始投資額年凈現(xiàn)金流入量NPVPIA400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90若企業(yè)可運(yùn)用的投資資金為60萬元，問企業(yè)應(yīng)選擇哪些投資項(xiàng)目？127例:有以下五個(gè)投資項(xiàng)目，投資期限均為5年，投資貼現(xiàn)率為10%上述投資項(xiàng)目中的項(xiàng)目E因凈現(xiàn)值小于0，應(yīng)放棄。項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)最高，擬應(yīng)首先考慮。但余下的資金不足以進(jìn)行B、C、D中的任何一個(gè)項(xiàng)目的投資，只能用于銀行存款或進(jìn)行證券投資。一般來講，這類投資的凈現(xiàn)值為0，獲利指數(shù)為1。為了分析的方便，我們將這一類投資作為項(xiàng)目F?？紤]到項(xiàng)目F和企業(yè)的資金約束后，可以選擇的投資組合如表所示（表中數(shù)字除現(xiàn)值指數(shù)外單位均為元）：投資組合初始投資額凈現(xiàn)值合計(jì)加權(quán)平均獲利指數(shù)A、F60000060000B、C60000070600B、D、F60000056100優(yōu)選1.11.121.09128上述投資項(xiàng)目中的項(xiàng)目E因凈現(xiàn)值小于0，應(yīng)放棄。投A、F組合加權(quán)平均獲利指數(shù)=（400000/600000）*1.15+（200000/600000）*1=1.1B、C組合加權(quán)平均獲利指數(shù)=（250000/600000）*1.13+（350000/600000）*1.11=1.12B、D、F組合加權(quán)平均獲利指數(shù)=（250000/600000）*1.13+（300000/600000）*1.08+（50000/600000）*1=1.09129A、F組合加權(quán)平均獲利指數(shù)129三、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策某些自然資源的儲(chǔ)量不多，由于不斷開采，價(jià)格將隨儲(chǔ)量的下降而上升。在這種情況下，由于價(jià)格不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早賺到手越好。因此，就必須研究開發(fā)時(shí)機(jī)問題。在進(jìn)行此類決策時(shí)，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個(gè)方案的開發(fā)時(shí)間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡單對比，而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算為早開發(fā)的第1年初（t＝0）時(shí)的現(xiàn)值，然后再進(jìn)行對比。130三、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策某些自然資源的儲(chǔ)量不多，由于不斷開采，價(jià)

投資與回收

收入與成本例：某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，5年后價(jià)格將一次性上升50%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資相同，建設(shè)期均為2年，從第3年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料詳見表。單位：萬元固定資產(chǎn)投資300墊支營運(yùn)資金60固定資產(chǎn)殘值0資本成本10%年產(chǎn)銷量500噸現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)0.8萬元5年后投資開發(fā)每噸售價(jià)1.2萬元付現(xiàn)成本90萬元所得稅率40%131

例：某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上解題過程：（一）計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值1、計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的每年凈現(xiàn)金流量年折舊=300萬÷5=60萬元NCFo＝－360萬元NCF1-2＝0NCF3-6＝[400-(90+60)]×(1-40%)+60=210萬元NCF7＝210+60=270萬元2、計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值NPV=[210×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+270×(P/F,10%,7)]-360=328.38萬元132解題過程：132（二）計(jì)算5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值1、計(jì)算5年后開發(fā)的每年凈現(xiàn)金流量。年折舊=300萬÷5=60萬元NCFo＝－360萬元NCF1-2＝0萬元NCF3-6＝[600-(90+60)]×(1-40%)+60=330萬元NCF7＝330+60=390萬元2、計(jì)算5年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值NPV=[330×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+390×(P/F,10%,7)]-360=704.15萬元3、將5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)（立即開發(fā)）的凈現(xiàn)值

NPV=704.15×(P/F,10%,5)=704.15×0.621=437.28萬元（三）結(jié)論：現(xiàn)在5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值3437.28萬元大于現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值28.38萬元，因此應(yīng)5年后開發(fā)為好。133（二）計(jì)算5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值133四、投資期決策從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間，稱為投資期。是否應(yīng)縮短投資期，要進(jìn)行認(rèn)真分析，以判斷得失。在投資期決策中，最常用的分析方法是差量分析法，根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的△現(xiàn)金流量來計(jì)算△凈現(xiàn)值。分別計(jì)算正常投資期和縮短投資期的凈現(xiàn)值，并加以比較，做出決策。134四、投資期決策從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間，稱為0123413-200正常投資期的現(xiàn)金流量-200-2002102100123412-320縮短投資期的現(xiàn)金流量-32021021021013縮短投資期的差量現(xiàn)金流量012341213-120-1202002100122100-210例：（見教材）1350123413-200正常投資期的現(xiàn)金流量-200-2002計(jì)算△NPV。△NPV＝－120－120×（P/F,20%,1）＋200×（P/F,20%,2）＋210×（P/F,20%,3）-210×（P/F,10%,13）

＝－120－120×0.833＋200×0.694＋210×0.579－210×0.093＝20.9（萬元）>0因縮短投資期比正常投資期可增加凈現(xiàn)值20.9萬元，故應(yīng)采用縮短投資期的方案。

用差量分析法進(jìn)行分析136計(jì)算△NPV。用差量分析法進(jìn)行分析136第四節(jié)有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策137第四節(jié)有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策137

一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。

138一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法將與特定投資項(xiàng)目1.用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率2.按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率原則：高風(fēng)險(xiǎn)高貼現(xiàn)率低風(fēng)險(xiǎn)低貼現(xiàn)率（一）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的方法：1391.用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率2.按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來3.用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率FF1403.用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率FF140（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):對風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率，簡單明了，便于理解。缺點(diǎn):時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，存在不合理因素。141（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):141二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法就是先根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后再根據(jù)投資決策指標(biāo)進(jìn)行投資決策的評價(jià)方法。具體調(diào)整辦法很多，其中最常用是確定當(dāng)量法概率法。142二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金（一）確定當(dāng)量法

把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)(通常稱為約當(dāng)系數(shù))