企業(yè)并購融資問題研究-以聯(lián)想并購 IBM PC業(yè)務為例 財務管理專業(yè)

聯(lián)想海外并購融資中存在的問題及對策研究【摘要】：企業(yè)并購有利于深化企業(yè)改革，實現(xiàn)資產(chǎn)存量的盤活，因此對我國乃至世界企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著舉足輕重的作用。當前企業(yè)并購問題均離不開資金問題，融資方式和數(shù)量直接影響著企業(yè)并購能夠取得成效，影響著企業(yè)發(fā)展?jié)摿?。西方發(fā)達國家企業(yè)并購融資發(fā)展較為充分，對于我國而言，企業(yè)并購融資發(fā)展時間短，難以形成有效的企業(yè)并購，其中主要是由于管理體制、金融工具、資本發(fā)展環(huán)境的影響。因此分析了國外發(fā)達國家企業(yè)并購運作的要素和方式，并結(jié)合我國企業(yè)并購融資所存在的問題，分析了具體原因，提出了相應的對策。關鍵詞：企業(yè)并購；財務；融資[Abstract]:M&Aisconducivetodeepeningthereformofenterprises,realizeactivateexistingassets,sothedevelopmentofourcountryandeventheworldenterprisesplaysanimportantrole.Thecurrentissueofmergersandacquisitionsareinseparablefromtheproblemoffunds,financingmodeandquantitydirectlyaffecttheenterpriseM&Acanobtainresult,affecttheenterprisedevelopmentpotential.WesterndevelopedcountryenterprisesM&Afinancingsufficientdevelopment,forourcountry,theenterprisemergerandacquisitionfinancingthedevelopmenttimeisshort,itisdifficulttoformaneffectiveenterpriseM&A,whichismainlyduetotheeffectofmanagementsystem,financialtools,thedevelopmentenvironmentofthecapital.Therefore,analyzestheelementsandwayofenterpriseM&Aoperationsofforeigndevelopedcountries,andcombiningwiththeexistingproblemsoffinancingmergersandacquisitionsofChineseenterprises,analysisofthespecificreasons,putforwardcorrespondingcountermeasures.Keywords:mergersandacquisitions;finance;financing目錄引言 1一、企業(yè)并購概述 1（一）相關概念界定 11.企業(yè)并購 12.企業(yè)并購分類 13.并購融資 1（二）企業(yè)并購融資的主要方式 11.債務性融資 12.權益性融資 13.混合型融資 24.其他融資方式 2二、聯(lián)想海外并購融資的問題的分析——以聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務為例 2（一）合理確定融資額，對目標企業(yè)進行正確估價 3（二）選擇不同的并購融資方式，拓寬并購融資渠道 31.合理安排債務融資，在一定程度上控制財務風險 32.采取定向增發(fā)新股方式，在并購融資中充分發(fā)揮作用 33.充分利用境外融資，促進資本結(jié)構(gòu)國際化 34.采取“股票+現(xiàn)金”方式，加速與國際接軌的進程 3（三）合理安排債務融資和股權融資的比例，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 3三、我國企業(yè)并購融資存在的問題 3（一）融資渠道缺乏創(chuàng)新 3（二）中介機構(gòu)融資有限 4（三）非法融資屢禁不止 4（四）中小企業(yè)融資困難 4四、我國企業(yè)并購融資存在問題的原因分析 5（一）法律法規(guī)不完善 5（二）金融市場不健全 5（三）投資者素質(zhì)制約 5（四）中介服務水平低 5五、促進我國企業(yè)并購融資健康發(fā)展的對策建議 6（一）逐步放松金融管制，推進金融自由化進程 6（二）促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善融資方式 6（三）創(chuàng)新新型融資渠道，實現(xiàn)融資效益最大化 6（四）發(fā)揮商業(yè)銀行作用，培育投資銀行業(yè)務 6（五）加快完善資本市場，優(yōu)化并購融資環(huán)境 6（六）構(gòu)建并購融資基金，吸引戰(zhàn)略投資伙伴 7結(jié)論 7參考文獻 8致謝 9引言在經(jīng)濟全球化進程中和金融危機背景下，中國企業(yè)充分認識到跨國經(jīng)營的重要性、必要性及迫切性，如何更好地利用豐富的國際市場資源，在國際范圍內(nèi)整合各因素以增強自身優(yōu)勢，已成為當前迫切需要解決的問題。目前中國企業(yè)海外并購規(guī)模擴大、數(shù)量增加，文章結(jié)合并購后的效果，發(fā)現(xiàn)當前中國企業(yè)在海外征戰(zhàn)中遇到政策障礙、管理瓶頸及整合困難等問題，提出發(fā)展人才、拓展融資渠道、完善政策等應對措施。海外并購是進行全球資源配置的主要手段之一，也是中國企業(yè)融入全球經(jīng)濟的必然。在經(jīng)濟全球化和后危機時代的大背景下，如何充分利用國內(nèi)國際兩種資源提高競爭力成為中國企業(yè)迫切解決的問題。那么本文主要是以聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務為例對企業(yè)并購融資問題進行了深入的研究。一、企業(yè)并購概述（一）相關概念界定1.企業(yè)并購企業(yè)并購通常是指一方企業(yè)對另一方企業(yè)的兼并收購行為，通常是以經(jīng)濟手段來達到這種目的，按照公平、資源的原則來實現(xiàn)一種整合社會資源的經(jīng)濟行為。2.企業(yè)并購分類企業(yè)并購主要分為三種形式，分別是橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購主要是指發(fā)生在同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購。企業(yè)進行橫向并購，目的在于擴大再生產(chǎn)，實現(xiàn)生產(chǎn)成本的降低，提高市場份額?？v向并購主要是指相關企業(yè)之間的并購，通常處于統(tǒng)一生產(chǎn)鏈條上的企業(yè)開展企業(yè)并購行為，實現(xiàn)生產(chǎn)效率的提升?；旌喜①徶饕侵竷蓚€并沒有直接聯(lián)系的企業(yè)之間的并購，主要目的是實現(xiàn)多元化經(jīng)營，從而能夠降低經(jīng)營風險。3.并購融資并購融資是指發(fā)生在并購企業(yè)為了實現(xiàn)并購目的而進行的融資行為。并購行為需要大量的資金支持。并購融資的選擇方式直接影響到收購企業(yè)未來的發(fā)展方向和發(fā)展前景，因此企業(yè)在并購的過程中，首先要對并購所需要的資金數(shù)量進行評估，然后選擇最適宜的融資方式，能夠充分彌補資金方面的不足[1]。（二）企業(yè)并購融資的主要方式1.債務性融資在西方國家，企業(yè)并購融資主要是采用債務性融資的方式。優(yōu)先債務性融資主要針對并購企業(yè)而言的，這些企業(yè)以銀行貸款為依托，通過這些資金來達到企業(yè)并購的行為。優(yōu)先債務性融資對于企業(yè)和銀行來說，均存在風險。銀行通過發(fā)放一級貸款的方式，來提供優(yōu)先性債務融資，使得自身收益率較低；而企業(yè)通過擔保等形式獲得了銀行的優(yōu)先債務性融資，一方面降低了企業(yè)的融資成本，另一方面也企業(yè)在向銀行公開財務狀況之后，還要接受銀行等金融系統(tǒng)的監(jiān)督，同時企業(yè)在獲得貸款的同時需要提供企業(yè)擔保人，從而增加了企業(yè)的費用，這些對于企業(yè)來說，均是不利的因素。從屬債務的受償順序排在優(yōu)先債務之后，可以分為過渡貸款和從屬債券。過渡貸款主要是指銀行為了實現(xiàn)并購行為，而提供的一種以利率爬升票據(jù)的貸款，通常期限為180天，償還方式是出售并購企業(yè)的債券。從屬債券可以分為企業(yè)債券和垃圾債券，通過債券融資的方式，可以有效地實現(xiàn)融資，但是由于貸款過多，可能會影響企業(yè)的信譽，從而使得下一步融資成本上升。2.權益性融資權益性融資是針對股票融資而言的，主要是并購企業(yè)發(fā)行新股，并且是以股票作為并購支付的手段。并購企業(yè)發(fā)行新股主要是指企業(yè)通過發(fā)行股票來獲得資金支持，從而完成并購行為。按照成本理論來說，這種并購行為降低了并購成本，但是這種并購行為并不意味著企業(yè)能夠獲得額外資產(chǎn)，帶有某種程度上的不確定性，因此給股東帶來了一定的風險。以股票作為并購支付手段就是通過換股方式來實現(xiàn)并購。通常來說，并購企業(yè)可以通過發(fā)行新的股票來實現(xiàn)融資，通過這種融資方式有利于降低稅收。按照這種并購方式，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)權益增加。如果新股票收益高于原有企業(yè)水平，股東則可以獲得大額度稅收好處，實現(xiàn)自身股票溢價，這種并購方式在西方國家中是經(jīng)常應用的[2]。下面對債務融資和權益融資方式的區(qū)別進行比較，如下表所示：表1債務融資和權益融資的區(qū)別對照表融資方式債務融資權益融資期限一般都有期限，到期還本付只付息，無需還本，無期限權利投資者無權參與發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營管理投資者有權參與企業(yè)管理責任不承擔企業(yè)經(jīng)營風險按月份比例承擔企業(yè)經(jīng)營風險稅收調(diào)節(jié)利息收入可在公司所得稅前計算，起到抵稅作用股息收入在公司所得稅后計算，不能抵稅收益的保障程度一旦到期，投資者一般能獲得利息股利多少依企業(yè)盈利狀況好壞而定3.混合型融資混合型融資主要分為如下幾種：利用可轉(zhuǎn)換債券融資和認股權證。利用可轉(zhuǎn)換債券融資可以使得并購企業(yè)獲得一些溢價收益，但是如果溢價收益低于股票上漲價格的話，企業(yè)收益將受到負面影響，如果普通股票漲價與預期不符，那么可利用轉(zhuǎn)換債券融資則不容易變現(xiàn)，對企業(yè)融資總額產(chǎn)生不利影響。同時由于控股權產(chǎn)生變化，因此企業(yè)原有的控制權也將發(fā)生一定程度上的變化。認證股權是一種比較受歡迎的方式。從總體上來說，認證股權有兩個優(yōu)點，其一認證股權不會改變現(xiàn)有股東的權利和收益，其二，認證股權使得現(xiàn)有股東不至于成為普通股東，這兩個特點使得認證股權成為了股東們最為歡迎的方式[3]。4.其他融資方式其他融資方式分為杠桿收購和賣方融資兩種。杠桿收購主要是指通過以借債方式來實現(xiàn)桿來實現(xiàn)并購交易。賣方融資主要是指賣方延長了支付期限，在某種程度上緩解了資金壓力。二、聯(lián)想海外并購融資的問題的分析——以聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務為例2004年12月8日，在中國個人電腦市場占有近30%市場份額的聯(lián)想集團宣布，以12.5

億美元的現(xiàn)金和股票收購知名品牌IBM的全球臺式電腦和筆記本業(yè)務，及5億美元的凈負債轉(zhuǎn)到聯(lián)想名下，交易總額達到17.5億美元。屆時，IBM將持有聯(lián)想集團18.9%的股份，成為聯(lián)想的第二大股東。此次聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務，將組建起繼戴爾、惠普之后的世界第三大個人電腦廠商，并意味著聯(lián)想的個人電腦年出貨量將達1190萬臺，銷售額將達120億美元，從而使聯(lián)想在目前個人電腦業(yè)務規(guī)?；A上增長4倍。這一具有歷史意義的交易，將對全球PC業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。使用正確的融資策略能夠讓并購者和收購者雙雙受益，既能實現(xiàn)并購者集資的目的，又能降低收購者的成本債務負擔。在這里，把聯(lián)想并購給予了我們正確的融資道路歸納為以下幾點：（一）合理確定融資額，對目標企業(yè)進行正確估價截止到二零零四年六月三十日，IBM個人電腦業(yè)務所要承受的債務已經(jīng)超過當時資產(chǎn)的賬面價值了，其收購的凈資產(chǎn)賬面價值已為負值。聯(lián)想最終同意支付的收購對價是12.5億美元。這樣的價格是基于聯(lián)想對IBM的品牌效應、Think商標技術含量以及IBM個人電腦業(yè)務未來發(fā)展空間的信任。從收購價格來看，將12.5億美元的價格攤銷至IBM和Think品牌5年的使用權中，對聯(lián)想而言是比較合理的。對比2001年惠普以250億美元的換股價格收購康柏，康柏電腦的年營業(yè)收入為400億美元，而IBMPC業(yè)務2004年的凈營業(yè)收入為52億美元。以營業(yè)收入和收購價的比值來比較，康柏的為1.6，而IBM的比值為4.16，遠高于康柏。（二）選擇不同的并購融資方式，拓寬并購融資渠道聯(lián)想集團在此次并購中，采用了多種并購融資方式。包括銀團貸款、過橋貸款、普通股、優(yōu)先股、認股權證等。聯(lián)想集團在融資方式的選擇上具有其獨到之處[4]。1.合理安排債務融資，在一定程度上控制財務風險之前的聯(lián)想，擁有的自有資金與要支付的資金存在相當大的差距，為了減輕這種壓力，與IBM簽訂了一份協(xié)議，在其幫助下也獲得了一定的國際銀行貸款。這次貸款銀團不僅有國際上的一些銀行，也有中國的，也就是這些銀行為聯(lián)想解決了資金問題。這種融資方式使聯(lián)想處于安全線之內(nèi)，在一定程度上控制了財務風險。2.采取定向增發(fā)新股方式，在并購融資中充分發(fā)揮作用能否獲取現(xiàn)金作為大規(guī)模并購中的關鍵因素，制約著并購融資的發(fā)展，定向增發(fā)新股作為解決這一因素的手段，也是得到了新的發(fā)展，特別是在西方國家中，股票更是呈現(xiàn)好的發(fā)展態(tài)勢。這次聯(lián)想并購IBMPC案，聯(lián)想通過增發(fā)股票解決了現(xiàn)金不足的問題，減輕了自己的資金負擔。3.充分利用境外融資，促進資本結(jié)構(gòu)國際化境外融資一直是聯(lián)想持續(xù)發(fā)展的動力。在這次并購的國際融資構(gòu)成中，三家國際投資公司斥資3.5億美元認購聯(lián)想集團增發(fā)的新股。其中，德克薩斯太平洋集團、泛大西洋集團、新橋資本分別投資2億、1億、5000萬美元，這也為了聯(lián)想以后的發(fā)展打下很好的基礎，從而成為真正意義上的跨國公司。4.采取“股票+現(xiàn)金”方式，加速與國際接軌的進程聯(lián)想在香港上市，在并購的時候，采用了國際并購“股票+現(xiàn)金”的方式，在換股和國際貸款之間進行著現(xiàn)金的支付運轉(zhuǎn)。而這種直接換股也是實際的大型國際并購最主要的交易方式。用股票來支付，可以盡可能的減少現(xiàn)金支出。通過這一系列的投資和融資，聯(lián)想就只需要拿出較少的資金來回購IBM的股份，這之后剩下的資金就可以作為集團運轉(zhuǎn)的一部分了。這樣，最后聯(lián)想就通過股票和資金共同支付并購了IBM股份。（三）合理安排債務融資和股權融資的比例，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)聯(lián)想集團在債務融資方面，向銀團取得5年期的貸款6億美元，向高盛公司取得過橋貸款5億美元；在股權融資方面，以每股2.675港元，向IBM公司發(fā)行包括8.21億股新股，及9.216億股無投票權的股份，此外還向德克薩斯太平洋集團、泛大西洋集團及美國新橋投資集團發(fā)行優(yōu)先股。由此可以看出，聯(lián)想集團在并購融資策略中，合理地安排債務融資和股權融資的比例，最終確定適合企業(yè)自身的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)在并購后的順利發(fā)展[5]。三、我國企業(yè)并購融資存在的問題（一）融資渠道缺乏創(chuàng)新我國企業(yè)更多地依賴內(nèi)源融資。由于企業(yè)新建，信用記錄和財務報表對外界來說都是陌生的，這就難以得到其他機構(gòu)的完全信任，所以，為了保證企業(yè)自身的發(fā)展，就只能依靠內(nèi)源融資了。從創(chuàng)業(yè)初期的融資來看，可以稱得上是外源融資的也只有是業(yè)主親朋好友的借款以及“民間高利貸”等非正規(guī)融資渠道。（二）中介機構(gòu)融資有限間接融資市場作為我過資本市場的主體，扮演者重要的角色。我國的直接融資市場由于剛剛起步，其市場規(guī)模也是較小的，所以，相關部門的主要職責也是證券承銷，加上相關人才的缺乏，其職能也就遠不能好好地開展。再者，由于企業(yè)在并購的過程中忽視了謀求投資銀行的咨詢和指導的重要性，就影響了并購的中介機構(gòu)作用的發(fā)揮。中介機構(gòu)發(fā)展不充分，不利于我國企業(yè)并購融資的發(fā)展，不利于資源地有效整合。證券公司發(fā)展水平低，眾多直接融資機構(gòu)剛剛起步，證券公司尚未給企業(yè)提供財務顧問，為企業(yè)提供融資的業(yè)務沒有開展，甚至還沒有形成這種意識，直接影響了并購中介的作用，尚未在并購中充分發(fā)揮投資銀行等金融機構(gòu)的中介作用,運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源等,能夠為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的融資渠道[6]。（三）非法融資屢禁不止我國經(jīng)濟的發(fā)展促使了企業(yè)對并購融資的需求，但是，由于我國法律制度的欠缺加上市場監(jiān)控，使得越來越多的企業(yè)難以并購融資。于是，就開始走灰色區(qū)域，出現(xiàn)了一些非正規(guī)途徑的融資方式。由于灰色區(qū)域的法律空白，這類不規(guī)范的操作現(xiàn)象也是越來越嚴重，違規(guī)違法現(xiàn)象也是異常增多。這些行為不僅忽視了法律的重要性，而且也嚴重擾亂了市場的秩序。另一方面，在我國的證券市場中，出現(xiàn)了國有股、法人股、社會公眾股三類股權，但是，大部分的股權卻不能得到很好的流通，股份和股權也就慢慢的分離了，造成了同股不同權的現(xiàn)象。受流通的限制，就出現(xiàn)了流通股和非流通股，而這兩類在定價機制上卻是完全不同的，這就正好有利于套利的發(fā)展。很多人趁這個機會，投機取巧，于是就出現(xiàn)了很多的市場交易黑幕。表2上市公司并購交易關聯(lián)度情況20012002200320042005關聯(lián)交易43364181304非關聯(lián)交易132948139185關聯(lián)交易所占比重（%）23.5353.2357.1456.1462.68數(shù)據(jù)來源：wind金融數(shù)據(jù)庫整理而來在企業(yè)融資并購過程，非法吸收資金屢禁不絕。對黑色金融進行取締，對于社會上存在的高利貸行為與惡意欺詐進行嚴重打擊。在這一點上，政府應該轉(zhuǎn)變理念，肯定民間金融組織同樣具有合法的低位，并不斷的實現(xiàn)制度創(chuàng)新，營造合理可靠的市場機制運作環(huán)境。對于我國市場經(jīng)濟的發(fā)展來說，民間金融機構(gòu)不是一個偶然，它也是金融市場的一部分，發(fā)揮著不可替代的作用。政府首先應該明確認識這一點，對于以前存在的阻礙民間金融發(fā)展的制度、理念規(guī)則進行重新整理，合理定位我國的民間金融市場，認識并肯定它們的作用，從制度上為其發(fā)展營造良好的條件。在相關條例上，政府制定的應與民間融資相適應，將屬于民間借貸與的政策進行明確的界定，不斷形成公開登記的民間融資習慣，與民間的借貸行為互相適應，責權利的關系都進行明確，降低經(jīng)濟糾紛，做到事事依法、事事依章，從而建立并完善民間正常的融資方式與秩序[7]。（四）中小企業(yè)融資困難各個不同類型的大小企業(yè)，在企業(yè)并購融資中，所受到的待遇也是各有不同的。與大中型的企業(yè)相比，由于其規(guī)模較大、上市較早、企業(yè)制度的不同以及資產(chǎn)情況的不同，在獲得并購融資方面，中小企業(yè)在業(yè)績上與之是有很大的區(qū)別的。大中型企業(yè)具有明顯的優(yōu)勢。而廣大中小企業(yè)和績效較差的企業(yè)則很難獲得并購所需的資金：一是受我國證券市場的影響，不能發(fā)行股票，其就不能夠為中小企業(yè)提供較好的融資環(huán)境。二是我國對市場監(jiān)控的力度較大，在各個方面都有著嚴格的規(guī)定，這種高要求就不能滿足大多數(shù)中小型企業(yè)，于是，中小型企業(yè)就不能利用這些工具來為并購融資。三是受我國各項制度的制約，銀行往往不愿意貸款給那些績效較差的企業(yè)，于是，中小型企業(yè)想要獲得貸款也就是很難的。而對于這種高風險的并購，銀行更是不愿意為中小型企業(yè)提供幫助了。四是在我國，中小型企業(yè)主要通過政府扶持、自籌資金和民間借貸來融資。在這些融資渠道中，政府扶持財政資金力度越來越小，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制逐步確立，國家已經(jīng)取消了對企業(yè)的財政扶持。中小企業(yè)自籌資金面臨很多問題，主要是由于我國中小企業(yè)正處于成長階段，底子薄、技術力量不足，經(jīng)營規(guī)模有限，難以籌集到運作資金，民間借貸只能夠充當臨時救急的作用，不能把民間借貸看做是一種長期融資渠道，這主要是因為我國民間借貸利率高、條件苛刻；直接融資渠道不暢通。由于我國資本運作市場體系尚未完全建立，大部分企業(yè)尤其是中小企業(yè)很難通過直接融資的方式來獲得資金支持。滬深證券交易所，作為企業(yè)唯一發(fā)行股票上市公司，門檻非常高，一般中小企業(yè)無法進入，我國上市創(chuàng)業(yè)板只有36家，我國創(chuàng)業(yè)板市場開板有限。中小企業(yè)的主要資金來源即是銀行信貸，然而銀行為保證金融安全，對資金的要求程度也很高。因此，中小企業(yè)難以獲得發(fā)展資金[8]。四、我國企業(yè)并購融資存在問題的原因分析（一）法律法規(guī)不完善我國企業(yè)并購融資離不開法律保障。從我國常用的三種融資方式來看，均受到法律的限制。第一，貸款融資方面。《商業(yè)銀行法》并沒有明文規(guī)定為企業(yè)并購提供資金支持，而《證券法》則規(guī)定禁止銀行自己流入股市。這對于股權交易的并購行為來說，設置了法律限制。從整體上來看，銀行貸款的法律規(guī)定缺乏靈活性。第二，股票融資方面?！蹲C券法》中對是否允許公開為并購融資發(fā)行股票沒有做出法律規(guī)定，同時上市公司所發(fā)行的股票要受到地區(qū)、行業(yè)之間的限制。第三，債券融資方面。企業(yè)債券融資審批流程比較繁瑣，對于企業(yè)并購融資產(chǎn)生了影響，同時法律規(guī)定企業(yè)不應發(fā)行債券來獲得股票買賣等，這對于股票收購來說，是一個不利因素[9]。（二）金融市場不健全當前我國企業(yè)并購融資主要方式是內(nèi)部融資。當前我國企業(yè)普遍存在資金不足的問題，通過內(nèi)部融資，顯然不足以滿足資金需求。金融市場不健全不利于我國企業(yè)并購行為實現(xiàn)，證券市場、股票市場發(fā)展不充分，難以成為企業(yè)并購融資的主要來源，這些對于我國企業(yè)并購融資的整體發(fā)展都是非常不利的。只有金融市場充分發(fā)展，才能調(diào)動更多的社會資金，進入到企業(yè)并購融資中來，才能盤活社會閑散資金。（三）投資者素質(zhì)制約企業(yè)投資的時候，需要考慮到投資者的自身素質(zhì)，并且要對并購過程和結(jié)果做相應的分析，否則，就會導致在我國有許多企業(yè)在并購時,企業(yè)當局沒有對并購過程做出詳細研究分析,對企業(yè)財務數(shù)據(jù)掌握不充分，導致草率并購，對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了巨大的負面影響。當前我國正處于市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，政府參與了一些企業(yè)的并購行為，對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了不利影響，這些不理智的并購行為不僅對企業(yè)發(fā)展是不利的，而且對社會資金、資源整合同樣是非常不利的。（四）中介服務水平低影響我國企業(yè)并購融資的很大一個原因便是由于中介服務水平差。證券公司沒有起到應有的財務顧問作用，使得企業(yè)難以提高自身信譽度，因為難以獲得資金支持。會計事務所則沒有為企業(yè)提供自身應有的會計評估，使得企業(yè)狀況難以獲得公布。加強和充分利用融資并購中專業(yè)的中介機構(gòu)，是因為融資并購活動的復雜性和圍繞融資并購活動的各類費用。但是由融資并購雙方獨立去完成并不是最為有效的。這個過程需要有證券公司或會計師事務所等中介機構(gòu)的參與。證券公司發(fā)揮著企業(yè)融資并購過程中多方面的效作用。證券公司充當著融資并購的策劃以及財務顧問角色。會計師事務所主要承擔公司融資并購中財務審計和對資產(chǎn)進行評估等工作。而律師事務所在對整個融資并購過程中關聯(lián)交易的合法性和合規(guī)性出具符合法律意見。大部分證券公司在平時搜集有關融資并購的信息，包括了解可能成為融資并購的公司和可能的目標公司等等。因為證券公司擁有著大量有潛力的產(chǎn)權交易信息和長年積累起來的融資并購技巧和經(jīng)驗，所以融資并購公司大多會聘請一些證券公司來幫助其策劃、安排并購等有關的事項。證券公司主要是負責分析目標公司的，當它們被聘為融資并購公司的財務顧問，則需要作出詳細的分析；提供詳細的并購建議，囊括了并購價位、時間表以及財務安排，和目標公司董事或者大股東接洽并商議融資并購條款，編制相關的融資并購公告，提出融資并購的計劃。通過融資并購，把全部或部分股權出售給外資、民資，經(jīng)過外部資金的注入，進行改組改造可以迅速實現(xiàn)扭虧為盈。五、促進我國企業(yè)并購融資健康發(fā)展的對策建議（一）逐步放松金融管制，推進金融自由化進程為了更好地推動企業(yè)融資并購，應當逐步放松金融管制，實現(xiàn)金融自由化發(fā)展，允許各種資金進入到并購融資領域，實現(xiàn)證券工資、社會保險資金、個人散錢進入到并購融資領域中。同時應當有針對性地推進利率市場化操作，建立行業(yè)內(nèi)的投資基金，實現(xiàn)融資交易實現(xiàn)[10]。（二）促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善融資方式通過豐富和完善并購融資工具，可以有效地實現(xiàn)我國企業(yè)并購融資。我國債券市場發(fā)展空間巨大。為了更好地適應我國企業(yè)并購融資的資金需要，我國應當大力發(fā)展債券市場。多種債務在企業(yè)并購融資時，也是一種不可不考慮的方式了。一般說來，主要包括以下幾個方面：周轉(zhuǎn)債務、定期債務和從屬債務出售方的優(yōu)先股、出售給獨立第三方的優(yōu)先股或普通股、出售給買方的普通股等等。針對一些特定的設備，可以通過拍賣等其他融資方式。（三）創(chuàng)新新型融資渠道，實現(xiàn)融資效益最大化從國外發(fā)展經(jīng)驗來看，各國采用了多種方式來實現(xiàn)融資小易最大化。美國在一九七八年提出了降低資本增值稅，為下一年的融資發(fā)展提供了很好的平臺。企業(yè)融資并購作為一個非常常見的經(jīng)濟現(xiàn)象，在調(diào)整經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)，提高和完善資源配置的效率方面做出了很大的貢獻。為促進企業(yè)融資并購活動規(guī)范進行，可以采取下列措施：首先改革產(chǎn)權制度。摒除以往以法人為主體的治理結(jié)構(gòu)，代以自然人的結(jié)構(gòu)方式，確立科學的個人產(chǎn)權制度，解決國有企業(yè)的所有者虛設、企業(yè)治理的結(jié)構(gòu)無用的方式。其次，股票的發(fā)行上市等制度按照經(jīng)濟發(fā)展的方向去改革。轉(zhuǎn)變當前這類額度管理、核準制相結(jié)合的辦法，充分創(chuàng)造機會過渡到合適的注冊制。企業(yè)去承擔上市股票發(fā)行存在的風險，鼓勵出類拔萃的企業(yè)發(fā)行股票并上市。（四）發(fā)揮商業(yè)銀行作用，培育投資銀行業(yè)務商業(yè)銀行作為企業(yè)并購融資過程中一個重要方，要及時向企業(yè)提供專項并購貸款。發(fā)揮其重大的作用。當前國內(nèi)資本市場發(fā)展不充分，間接融資依然企業(yè)獲得并購資金的主要渠道。商業(yè)銀行應當降低門檻，對于那些財務狀況良好的企業(yè)可以提供專項資金貸款支持，并對一些發(fā)展前景好的企業(yè)予以一定程度上的政策優(yōu)惠，從而能夠推進企業(yè)并購融資的進程。商業(yè)銀行提供的并購融資貸款可以有效支持企業(yè)的資本活動，按照西方企業(yè)并購案例來說，商業(yè)銀行充當了財務顧問，通過發(fā)行股票和債券的方式，幫助企業(yè)獲得了大量的資金，實現(xiàn)了企業(yè)的并購行為。因為我國在發(fā)展企業(yè)并購融資的過程中，要大力發(fā)展商業(yè)銀行的作用，利用商業(yè)銀行的資金實力和信息優(yōu)勢，從而能夠讓企業(yè)獲得更多的資金[11]。（五）加快完善資本市場，優(yōu)化并購融資環(huán)境融資環(huán)境直接影響企業(yè)并購融資發(fā)展。在我國并購融資環(huán)境中，信息不對稱問題尤為突出。資金提供者和資金需求者往往得不到有效信息，難以實現(xiàn)信息均衡發(fā)展，使得企業(yè)并購融資成為了難題。第一，強化對經(jīng)濟信息的披露力度，并促進其覆蓋面的提高，降低企業(yè)與政府之間信息的不對稱性質(zhì)。研究表明，企業(yè)在投資中出現(xiàn)的跟風投資與盲目投資會隨著信息披露的充分而降低，確保經(jīng)濟決策的科學性，促進市場與企業(yè)的“雙贏”局面。當然，政府對于“尋租”、“設租”行為也應該加以管制，維護市場競爭的公平性，讓行政透明度不是一句空談，在具體實踐中注意把握“陽光作業(yè)”。第二，創(chuàng)造對企業(yè)實施失信懲戒制度以及信用等級評定的機會。將個人與企業(yè)的征信體系涵蓋信用的搜集、整理、查詢、評估定級、披露等各個范圍，降低企業(yè)與銀行之間信息的不對稱性。當然在進行信用等級評定時，必須將企業(yè)的經(jīng)營范圍小、規(guī)模小、周期測算難、流轉(zhuǎn)快、貸款逾期比例高的特點進行充分考慮，并結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營信息、管理者素質(zhì)、項目前景、信用記錄等多項指標由權威評估機構(gòu)進行信用等級的評定。第三，面向全社會進行誠信文化的推廣與培養(yǎng)。銀行、個體或者是企業(yè)都無法單獨的將企業(yè)所面臨的道德風險與信用風險進行解決，這對誠信以及公平的社會氛圍以及信用體系的科學性要求很高。所以應不斷進行該方面宣傳教育的力度，在全社會倡導一種守信的風范；在對不良社會誠信風氣的制止上，應重視公眾所具有約束力；有獎有罰，并加大懲罰與披露力度，降低失信者失信收益，增加失信成本，創(chuàng)造良好的社會環(huán)境，促進中小企業(yè)融資信用的健康發(fā)展。（六）構(gòu)建并購融資基金，吸引戰(zhàn)略投資伙伴企業(yè)并購基金作為二十世紀八十年代的新種類，深受美國企業(yè)的愛戴。這種企業(yè)并購基金不僅能夠快速實現(xiàn)共同基金、集體投資、專家經(jīng)營、分散風險和共同受益的共性，而且也能夠為企業(yè)提供相應的并購資金。構(gòu)建企業(yè)并購融資基金有利于為我國企業(yè)提供資金來源，同時能夠為中小投資者提供投資渠道，從而能夠?qū)崿F(xiàn)與銀行分流的作用，而且能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)經(jīng)營能力增強，實現(xiàn)社會廣大資金與企業(yè)并購融資的結(jié)合，從而有效解決國有企業(yè)負債率高的問題，扭轉(zhuǎn)我國投資主體錯位的問題，實現(xiàn)資金真正地用到實處。從我國目前情況來說，設立企業(yè)并購基金具有非常重要的作