A股四大壓制因素出現(xiàn)轉(zhuǎn)機四大主線5月崛起

▍前期影響市場的四大因素陸續(xù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機上海疫情局面出現(xiàn)明顯改觀，政治局會議再次強調(diào)統(tǒng)籌經(jīng)濟發(fā)展與防疫上海疫情頂點已過5個區(qū)的單日新增本土陽性病例數(shù)已連續(xù)至少0日維持在峰以下。從全國范圍來看，單日新增本土陽性病例數(shù)在4月3日達到階段性峰值7例后開始出現(xiàn)回落截至5月3日已連續(xù)5天出現(xiàn)下降且連續(xù)4天小于萬例本輪疫情階段性峰值已過。對于受本輪疫情影響較為嚴重的上海市而言單日新增本土陽性病例（剔除轉(zhuǎn)歸在4月3日達到階段性峰值5例后也出現(xiàn)回落截至5月3日已連續(xù)7天小于萬例具體到上海市各區(qū)除崇明區(qū)外其他5個區(qū)單日新增本土陽性病例數(shù)已經(jīng)連續(xù)至少0日維持在歷史峰值以下截至5月3日奉賢金山嘉定閔行徐匯青浦、普陀、長寧、浦東、虹口、黃浦、楊浦、靜安、松江、寶山及崇明的單日新增本陽性病例數(shù)已經(jīng)分別連續(xù)、、5、、、、、、0、、、3、、、0和8天維持在本輪疫情以來各區(qū)單日新增陽性病例數(shù)的峰值以下。圖：全國單新增土陽病數(shù)階段峰值過當日新本土診病例 當日新本土癥狀染者0圖：上海市日新本土性例數(shù)階性峰已過上海：日新本土性病數(shù)剔除轉(zhuǎn)）--1-3-5-7-9-1-3-5-7-9-1-3-5-7-9-1-2-4-6-8-0-2-4-6-8-0-2-4-6-8-0-2上市衛(wèi)委圖：4月以來東新、閔單日新本土性病數(shù) 圖：4月以來匯區(qū)黃浦日新增土陽病例數(shù)本土確診例本無癥感染者 本土確診例本無癥感染者浦東 閔行（軸） 匯 黃（軸）0

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資料來：上市衛(wèi)委， 資料來：上市衛(wèi)委，圖：4月以來山區(qū)嘉定日新增土陽病例數(shù) 圖：4月以來浦區(qū)松江日新增土陽病例數(shù)本土確診例本無癥感染者 本土確診例本無癥感染者山 嘉（軸） 浦 松（軸）0

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資料來：上市衛(wèi)委， 資料來：上市衛(wèi)委，圖：4月以來陀區(qū)虹口日新增土陽病例數(shù) 圖：4月以來寧區(qū)靜安日新增土陽病例數(shù)本土確診例+本無癥感染者 本土確+本無感者普陀 虹（軸） 長寧 靜安（軸）0

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資料來：上市衛(wèi)委， 資料來：上市衛(wèi)委，圖：4月以來浦區(qū)崇明日新增土陽病例數(shù) 圖：4月以來賢區(qū)金山日新增土陽病例數(shù)本土確診例本無癥感染者 本土確例本無感者青浦 崇明（軸） 奉賢 金山（軸）0

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資料來：上市衛(wèi)委， 資料來：上市衛(wèi)委，隔離管控區(qū)外的陽性病例數(shù)占比不斷下降，6個區(qū)已經(jīng)符合社會面基本清零的標準自3月0日上海市宣布采取全域靜態(tài)管理以來，隔離管控區(qū)外的陽性病例數(shù)占比不斷下降，已經(jīng)從3月0日的%下降至5月3日的%，且連續(xù)3天維持在%以下的較低水平。從絕對數(shù)量來看，4月5日至5月3日，日均新增隔離管控區(qū)外陽性病例數(shù)為8例明顯低于前一（4月8日至4日日均新增5例的水平需要說明的是，4月9日和0日上海市連續(xù)2天未發(fā)現(xiàn)隔離管控區(qū)外的新增陽性病例具體到上海各區(qū)金山閔行普陀已連續(xù)55天未發(fā)現(xiàn)新增隔離管控區(qū)外陽性病例其余的各區(qū)浦東、黃浦、寶山、虹口、長寧、靜安、徐匯、松江、楊浦、奉賢、崇明、青浦、嘉最近7（4月7日至5月3日累計發(fā)現(xiàn)的新增隔離管控區(qū)外陽性病例數(shù)分別為、、、、、、6、、、、、、1例。此外，5月1日上海市發(fā)布了社會面清零的標準即以行政區(qū)為單位區(qū)內(nèi)社會（含管控區(qū)防范區(qū)以及非閉環(huán)管理的社會流動人員等陽性感染者數(shù)量日趨減少風險可控如果連續(xù)三天單日新增數(shù)占區(qū)內(nèi)總?cè)丝跀?shù)比例小于十萬分之一就可以認為社會面基本清零如果連續(xù)三天單日新增數(shù)為零就實現(xiàn)了社會面清零對照上述標準截至5月1日全市符合社會面基本清零標準的區(qū)有6個，即奉賢、金山、崇明、青浦、松江和普陀。圖：隔離管控外的增本陽性病數(shù)及占比控制較水平上海：日隔管控外新本陽性病數(shù) 隔離管區(qū)外性病占比右）0

--6-8-0-2-4-6-8-0-2-4-6-8-0-1-3-5-7-9-1-3-5-7-9-1-3-5-7-9-1-3資料來：上市衛(wèi)委，圖：浦東新區(qū)閔行單日隔離控區(qū)陽性例數(shù) 圖：徐匯區(qū)、浦區(qū)日新隔離管區(qū)外性病數(shù)隔離管區(qū)外性病數(shù) 隔離管區(qū)外性病數(shù)東 閔（軸） 匯 黃（軸）0

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資料來：上市衛(wèi)委， 資料來：上市衛(wèi)委，圖：寶山區(qū)、定區(qū)日新隔離管區(qū)外性病數(shù) 圖：楊浦區(qū)、江區(qū)日新隔離管區(qū)外性病數(shù)隔離管區(qū)外性病數(shù) 隔離管區(qū)外性病數(shù)寶山 嘉定（軸） 楊浦 松江（軸）0 4 0 5 0 0 0 6 0 5 2 0 0 8 0 5 4 0 8資料來：上市衛(wèi)委， 資料來：上市衛(wèi)委，圖：普陀區(qū)、口區(qū)日新隔離管區(qū)外性病數(shù) 圖：長寧區(qū)、安區(qū)日新隔離管區(qū)外性病數(shù)隔離管區(qū)外性病數(shù) 隔離管區(qū)外性病數(shù)普陀 虹口（軸） 長寧 靜安（軸）0

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資料來：上市衛(wèi)委， 資料來：上市衛(wèi)委，圖：青浦區(qū)、明區(qū)日新隔離管區(qū)外性病數(shù) 圖：奉賢區(qū)、山區(qū)日新隔離管區(qū)外性病數(shù)隔離管區(qū)外性病數(shù) 隔離管區(qū)外性病數(shù)青浦 崇明（軸） 奉賢 金山（軸）0 5 4 0 0 2 0 80 5 80 0 6 64 40 5 2 2資料來：上市衛(wèi)委， 資料來：上市衛(wèi)委，單日治愈出院及解除醫(yī)學觀察的本土病例數(shù)不斷增加，已遠超本土新增陽性病例數(shù)。根據(jù)上海市衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)，4月5日至5月3日上海市治愈出院及解除醫(yī)學觀察的本土病例數(shù)累計2488例、日均2710例，同一時期上海新增本土陽性病例數(shù)累計9233（剔除轉(zhuǎn)歸后為9例日均8（剔除轉(zhuǎn)歸后為5例很顯然上海單日治愈出院及解除醫(yī)學觀察的本土病例數(shù)已遠遠超過新增本土陽性病例數(shù)這意味著上的陽性病例在存量上不斷減少，醫(yī)療資源緊張等問題也將逐步得到緩解。圖：上海市單治愈院及除醫(yī)學察的土病數(shù)已超增本土性病數(shù)上海：日新本土性病數(shù)剔除轉(zhuǎn)）上海：日治出院解除學察本土例0上市衛(wèi)委封控區(qū)與管控區(qū)數(shù)量不斷減少差異化防控效果顯著在5月3日舉行的上海市疫情防控工作新聞發(fā)布會上公布了最新的“三區(qū)”劃分情況，目前全市共有封控區(qū)9個，涉及人口4萬人；管控區(qū)7個，涉及人口58萬人；防范區(qū)9個，涉及人口147多萬人。這是“三區(qū)”劃分政策實施以來的第四次動態(tài)調(diào)整，與上次（4月8日）發(fā)布的結(jié)果相比封控區(qū)減少8個，涉及人口減少3萬人；管控區(qū)減少3個，涉及人口減少5萬人防范區(qū)增加6個涉及人口增加9多萬人實“三區(qū)劃分是落實差異化防控政策的重要舉措，從目前的結(jié)果來看取得了較為理想的效果。在防范風險的基礎上，有序放開與常態(tài)化防控舉措或?qū)⒅鸩酵瞥觥?月9日，國家衛(wèi)健委疫情應對處置工作領導小組專家組組長梁萬年在國新辦新聞發(fā)布會上表示，抗擊mcron并不意味著一定是全市全員核酸檢測更不意味著一定是全市全域封控可以在精準可控范圍內(nèi)展開核酸檢測、抗原自測和相應的管控措施。5月1日，上海市市長龔正指出，要做好分區(qū)分級差異化防控，按照“有序放開、有限流動、有效管控、分類管理”的原則，堅持解封不解防，防疫不放松。要著眼于防范風險和有序放開，統(tǒng)籌好應急性、超常規(guī)和常態(tài)化防控，研究逐步進入常態(tài)化防控后的各項措施。上海市各部門積極出臺文件與制度全面助力復工復產(chǎn)日前上海市印《關于開展重點企業(yè)保運轉(zhuǎn)的工作方（試行4月6日上海市經(jīng)信委發(fā)《上海市工業(yè)企業(yè)復工復產(chǎn)疫情防控指引（第一版》并建立重點企業(yè)“白名單”制度，指導企業(yè)“一企一策，在風險可控的前提下有序復工復產(chǎn)目前第一“白名單企業(yè)有6家第二批有18家。5月2日上海市發(fā)改委研究制定了《上海市重大工程建筑工地復工復產(chǎn)疫情防控指引（0版，對全市建筑工地開展階梯式分類管理，實行復工復產(chǎn)“白名單”制度；首重大工程建筑工地復工復產(chǎn)“白名單”于5月3日公布，共有4個項目入選。根據(jù)上市政府發(fā)布的信息后續(xù)還將出臺商貿(mào)企業(yè)復工復市工作通知和疫情防控指南，建立商企業(yè)復工復市“白名單。除此之外，4月0日上海市生態(tài)環(huán)境局出臺了《關于疫情期間優(yōu)化環(huán)評與排污許可管理支持企業(yè)復工復產(chǎn)的通知，對列入市、區(qū)重大項目清單的建設項目及本市支柱產(chǎn)業(yè)的部分建設項目采取保障措施，確保項目早開工、早投產(chǎn)。中央政治局會議在統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟運行、確保交通物流暢通等方面有重要指示。具體來看，在平衡疫情防控與經(jīng)濟發(fā)展方面，4月9日的中央政治局會議強調(diào)“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全“要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展“最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。新冠疫情爆發(fā)以來我國防疫政策在堅持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅持動態(tài)清零的大原則下，一直在不斷完善細化。我們認為防疫政策的持續(xù)完善與細化將會減小管控措施等對經(jīng)濟的負面影響在確保交通物流和保鏈穩(wěn)鏈方面，會議強調(diào)“堅持全國一盤棋，確保交通物流暢通“保障城市核心功能運轉(zhuǎn)，確保重點產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈、抗疫保供企業(yè)、關鍵基礎設施正常運轉(zhuǎn)。確保交通物流暢通對支撐疫情防控大局保障人民群眾的正常生活促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定、穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤等有著極端重要的意義。政策在基建發(fā)力、地產(chǎn)、市場主體紓困、平臺型經(jīng)濟發(fā)展等維度全面回市場關切4月9日召開的中央政治局會議對目前的經(jīng)濟形勢進行了全面分析，會議要求努力實現(xiàn)全年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的目標，此次會議再次強調(diào)全年經(jīng)濟增速目標有助于穩(wěn)定當前市場預期增強市場對于實現(xiàn)全年穩(wěn)增長目標信心加快政策出臺速度同時針對下一階段基建地產(chǎn)中小企業(yè)紓困平臺經(jīng)濟發(fā)展等穩(wěn)增長重點發(fā)力行業(yè)明確了政策方向。由于2月末以來吉林省與上海等地的局部集聚性疫情沖擊，22年一季度國內(nèi)同比增長%，低于全年增長目標。而在4月份上海等地仍受到疫情影響，制造業(yè)復工復產(chǎn)進程較慢，服務業(yè)和居民消費受到顯著影響，因此短期內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟復蘇速度有限但從全年來看由于國內(nèi)生產(chǎn)總值固定資產(chǎn)投資額等指標通常呈現(xiàn)逐季遞增趨勢因此隨著近期上海等地疫情擴散趨勢得到有效控制以及后續(xù)一攬子穩(wěn)增長政策的相繼出臺我國經(jīng)濟增長通過二三季度逐步修復實現(xiàn)全年穩(wěn)增長目標具備充足的時間和空間而為了實現(xiàn)全年宏觀增速目標，在實現(xiàn)動態(tài)清零總目標不變的前提下，會議強調(diào)“要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展這意味著過去一旦出現(xiàn)病例就封城的傳統(tǒng)做法將會進行調(diào)整，未來防疫政策靈活性將進一步提高。同時此次會議明確提出：“要堅持全國一盤棋確保交通物流暢通確保重點產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈、抗疫保供企業(yè)、關鍵基礎設施正常運轉(zhuǎn)，預計未來疫情對產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈造成的負面沖擊也將逐步降低?；ㄍ顿Y是全力擴大內(nèi)需的重中之重本次政治局會議明確提出“全力擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關鍵作用，強化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強基礎設施建設。要發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用”而在此前4月6日召開的中央財經(jīng)委第1次會議中已明確將“研究全面加強基礎設施建設作為會議主題，此次政治局會議再次提及全面加強基礎設施建設則進一步明確今年穩(wěn)增長的重點是內(nèi)需，內(nèi)需的重要抓手為投資，而投資的發(fā)力方向主要為基建行業(yè)。根據(jù)財政部副部長許宏才5月2日答新華社記者問截至4月5日，各省份累計發(fā)行專項債券約3萬億元，占提前下達額度的%，相對于去年同期增加約7萬億元預計未來各地二季度將完成大部分新增專項債券發(fā)行工作并在三季度完成掃尾工作考慮到財政資金支出對于基建行業(yè)的重要支撐作用，下一步基建投資將有較為充分的資金支持，同時圍繞交通、能源及水利等重點板塊展開具體投資。房地產(chǎn)政策堅守房主不炒大方向地產(chǎn)支持政策同時從需求端與供給端發(fā)力首次在中央政治局會議中明確提出優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管并支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策。相較于去年2月中央經(jīng)濟工作會議上對房地產(chǎn)政策表述重點為“保障性住房建設“合理住房需求本次政治局會議表述關鍵點為兩個支持即一是支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策二是支持剛性和改善性住房需求這表明針對地產(chǎn)行業(yè)領域“因城施策導向?qū)⑦M一步明確而在5月1日以來梅州連云港無錫與岳陽等地繼發(fā)布放松房地產(chǎn)需求端政策，其中梅州與岳陽等地均相繼調(diào)低了購房首付比例隨著治局會議對于各“因城施策的支持未來各地降低首付比例下調(diào)房貸利率放松限售限購等政策力度將會逐步加大而在政治局會議上明確提出要優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管則意味著一些城市通過嚴抓商品房預售資金監(jiān)管來限制地產(chǎn)企業(yè)合理提取預售資金需求等錯誤行為將得到糾正房地產(chǎn)企業(yè)商品房預售資金得到一定釋放將有效緩解地產(chǎn)企業(yè)資金壓力，降低地產(chǎn)行業(yè)供給端潛在風險對于國內(nèi)經(jīng)濟增長帶來的負面沖擊。重視市場主體經(jīng)營困難，加大中小微企業(yè)紓困政策力度。2月以來局部疫情反復對于國內(nèi)市場主體尤其是中小微企業(yè)和個體工商戶造成了較大經(jīng)營壓力在此前一季度針對小微企業(yè)和制造企業(yè)實施大規(guī)模組合式稅費支持政策后此次中央政治局會議再次明確指出“要加快落實已經(jīng)確定的政策，實施好退稅減稅降費等政策，用好各類貨幣政策工具。此次會議要求針對受疫情顯著沖擊的行業(yè)中小微企業(yè)和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策國內(nèi)中小微企業(yè)當前主要集中在制造業(yè)住宿和餐飲行業(yè)而2月已出《關于促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長的若干政策《關于促進服務業(yè)領域困難行業(yè)恢復發(fā)展的若干政策旨在幫助中小微企業(yè)緩解疫情帶來的經(jīng)營壓力在近期召開的中財委會議國常會、經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會中，相繼要求推動中小微企業(yè)融資增量擴面、降價加快增值稅留抵退稅進度此次政治局會議針對中小微企業(yè)支持采“一攬子政策，預計后續(xù)在減稅降費方面將有進一步支持舉措同時加強貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用，提高小微企業(yè)款增量，加快小微企業(yè)貸款發(fā)放速度。完成平臺經(jīng)濟專項整改支持平臺經(jīng)濟有序健康發(fā)展以便更好發(fā)揮其對國民經(jīng)濟增長的支撐作用。針對平臺經(jīng)濟監(jiān)管問題本次會議提“完成平臺經(jīng)濟專項整改實施?；O(jiān)管。這意味著過去一段時間的平臺經(jīng)濟整改工作已經(jīng)接近完成，而監(jiān)管常態(tài)化則有助于緩解市場對于平臺經(jīng)濟發(fā)展不確定性的擔憂當前平臺經(jīng)濟對于服務民生、支持經(jīng)發(fā)展擴大國內(nèi)就業(yè)、應對疫情沖擊等方面有著重要作用因此預計未來將陸續(xù)出臺一列政策以保持平臺經(jīng)濟常態(tài)化監(jiān)管更好地發(fā)揮平臺經(jīng)濟對于當前局部疫情下國內(nèi)經(jīng)濟長的支持作用。美聯(lián)儲加息縮表5月落地，海外通脹重壓下貿(mào)易摩擦環(huán)境或階段性改善美國一季度GDP增速轉(zhuǎn)負難改美聯(lián)儲緊縮步伐，短期大幅收緊貨幣政策仍將繼續(xù)。北京時間4月8日，美國商務部公布了2年一季度美國GDP增速初值，實際GDP環(huán)比折年率為-%。盡管美國一季度經(jīng)濟增速為負，但兩個方面的原因?qū)е旅缆?lián)儲緊縮的步伐難以改變首先美聯(lián)儲的“雙重使命是物價穩(wěn)定和就業(yè)最大化，同時可能兼顧金融穩(wěn)定GDP增速并非美聯(lián)儲貨幣政策的直接目標當前美國就業(yè)市場仍然緊俏且處于穩(wěn)步修復過程，因此美聯(lián)儲當前首要目標就是降低通脹。其次，拜登政府支持率不斷下的重要原因就是美國通脹高企，因此為爭取中期選舉民主黨的勝利，預計拜登政府將持給予美聯(lián)儲抗擊通脹的政治壓力。結(jié)合鮑威爾4月1日在F春季會議上的講話，我們依然認為縮表或?qū)⒃?月宣布，同時5月加息s仍是大概率事件，6月加息的概率也相對較高。5月加息落地后，外圍貨幣政策風險將得到一定程度的釋放，市場對美聯(lián)儲加息的恐慌也將階段性落地。圖：美國實際P環(huán)比年及分項獻

居民消費 庫存投資 政府支出固定投資 凈出口 實際G環(huán)比折率.%.%.%.%.%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1資料來：美商務經(jīng)濟析，近期，海外通脹形勢極其嚴峻。美國3月份的C、核心CI同比增速創(chuàng)近0年來的新高，歐元區(qū)3月份的IC、核心HICP同比增速創(chuàng)7年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的新高。具體來看，美國2年3月CI同比上漲%，為1年2月以來最大單月漲幅；核心CI同比上漲%，為2年8月以來的最大單月漲幅。三分法下，能源項增速飆升，3月美國CI能源項同比增速為%，環(huán)比增速為1.%；八分法下，汽油項、住宅項、食品飲料項是美國3月CI上漲的主要拉動項。除此之外歐元區(qū)2年3月HICP同比上漲%核心HICP同比上漲%均為自7年1月有數(shù)據(jù)發(fā)布以來的最大單月漲幅。圖：美國3月份通水平近0年以來的新高美國P：月比 美國：P：同比圖：歐元區(qū)3月份脹水創(chuàng)7年有數(shù)統(tǒng)計來的高歐元區(qū)：P（I）當月比 歐元區(qū)：心I（核P）：月同比.%.%.%.%.%.%.%.%.%-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1

.%.%.%.%.%.%.%.%嚴峻的通脹形勢已經(jīng)開始傷害美國經(jīng)濟根據(jù)紐約聯(lián)儲發(fā)布的數(shù)據(jù)美國2月份個人名義收入環(huán)比上升%而實際可支配收入環(huán)比下降%美國居民的實際可支配收入自去年7月以來已連續(xù)7個月出現(xiàn)下降，目前已經(jīng)接近疫情爆發(fā)之初的水平。與此同時美國居民實際個人消費支出繼1月環(huán)比上升%后2月環(huán)比下降%，今年前2個月美國居民實際可支配收入和實際消費支出之間的差值已降至7年1月以來最低水平。嚴峻的通脹形勢降低了居民的實際可支配收入，也影響到了居民的實際消費，近0年最為嚴峻的通脹形勢已經(jīng)開始傷害美國經(jīng)濟。圖：美國實際支配入與際個人費.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0-1-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1

實際可支收入萬億元，2年基期）實際個人費（億美，年為期）資料來：紐聯(lián)儲通脹重壓下，中美貿(mào)易摩擦環(huán)境或階段性改善。當?shù)貢r間4月2日，美國財政部耶倫在接受彭博社采訪時表示，美國財政部正仔細重新審視美國對華貿(mào)易戰(zhàn)略，采取措降低對中國商品的關稅是“是值得考慮的，美國政府要盡一切所能降低通脹，削減對華關“會帶來一些理想的效果根據(jù)美國智庫彼得森國際經(jīng)濟研究（etrsonInsttuteforInernatioalconmcs）3月的研究估計，如果美國取消特朗普時期的一系列關稅，包括對中國商品征收的關稅，可以將美國的通脹率降低3個百分點。在通脹重壓之下若美國改變對華貿(mào)易策略、削減中國商品關稅，中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒌玫诫A段性緩解。上市公司一季報落地，市場進入業(yè)績真空期和信心恢復期根據(jù)目前已披露的2年一季報22Q1盈利分化加劇僅上游資源品表現(xiàn)亮眼，其余板塊顯著承壓。剔除新股的可比口徑下，全部A股非金融22Q1單季度凈利潤同比增速分別為3./8.1環(huán)比小幅改善但相比1年的整體增速顯著放緩結(jié)構上：按上市板劃分主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板22Q1單季度凈利潤同比增速分別%、-%、1.8%，由于創(chuàng)業(yè)板主要由中游制造公司構成，增速不及預期主要受宏觀經(jīng)濟增速下行和原材料價格高位影響，即使剔除盈利波動較大的寧德時代、溫氏股份之后22Q1單季度凈利潤同比增速仍然接近-%。主要寬基指數(shù)層面上證滬深中證中證0及國證0指數(shù)22Q1單季度凈利潤同比增速分別為、%、-、%、-%，環(huán)比Q4略有改善。大類行業(yè)方面22Q1工業(yè)消費TT醫(yī)藥及大金融單季度凈利潤同比增速分別為%、%、-1.%、%、-%，其中工業(yè)板塊內(nèi)部，上游資源品、中游制造增速分別為%、%，差距相比1年進一步拉大；消費、TT則主要受散點疫情反復對需求的拖累醫(yī)藥行業(yè)高增速主要為個別新冠檢測概念股貢獻了創(chuàng)業(yè)板整體的凈利潤規(guī)模，剔除該公司后，醫(yī)藥行業(yè)Q1凈利潤增速回落至%左右；綜合來看大類行業(yè)中僅上游資源品一枝獨秀，其余板塊盈利顯著承壓。石油石化.%.%.%國防軍工.%.%.%食品飲料.%.%.%通信.%.%.%建筑.%.%.%家電.%.%.%銀行.%.%.%紡織服裝.%.%.%建材.%.%.%石油石化.%.%.%國防軍工.%.%.%食品飲料.%.%.%通信.%.%.%建筑.%.%.%家電.%.%.%銀行.%.%.%紡織服裝.%.%.%建材.%.%.%電子.%.%.%商貿(mào)零售.%.%.%汽車.%.%.%傳媒.%.%.%綜合.%.%.%表：各板塊行業(yè)季報利一覽板塊行業(yè) Q1單季度同比增速Q(mào)4單季度同比增速1年全年凈利潤同比增速全部A股 .%.%.%金融 .%.%.%非金融 .%.%.%按上市板劃分主板 .%.%.%創(chuàng)業(yè)板 .%.%.%科創(chuàng)板 .%.%.%按大類行業(yè)劃分工業(yè) .%.%.%其中：游資品 .%.%.%中游制造 .%.%.%基礎商品 .%.%.%基建 .%.%.%消費 .%.%.%MT .%.%.%醫(yī)藥 .%.%.%大金融 .%.%.%按中信一級行業(yè)劃分（按Q1單季度同比增速排序）有色金屬 .%.%.%煤炭 .%.%.%交通運輸 .%.%.%基礎化工 .%.%.%醫(yī)藥 .%.%.%電力設及能源.%.%.%業(yè)非銀行融.%.%.%房地產(chǎn).%.%.%消費者務.%.%.%計算機.%.%.%綜合金融.%.%.%農(nóng)林牧漁.%.%.%板塊行業(yè)Q1單季度同比增速板塊行業(yè)Q1單季度同比增速Q(mào)4單季度同比增速1年全年凈利潤同比增速機械.%.%.%鋼鐵.%.%.%輕工制造.%.%.%電力及用事.%.%.%一季度上游資源品占工業(yè)整體盈利比重超過以鋼鐵煤炭化工有色為主要代表的上游資源品盈利能力與I定基指數(shù)（絕對價格指數(shù)）高度相關，1年下半年開始“雙碳限產(chǎn)限電等因素影響原材料價格持續(xù)上行22Q1上游資源品占工業(yè)板塊盈利比重抬升至%，相比去年一季度的%提升了10pcts，這也意味著產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配在快速向上游集中中游制造面臨局部疫情反復導致的需求端不確定性供給端價格壓力的雙重壓制，成為當前階段A股最重要的盈利結(jié)構性問題。一季報中游制造毛利率出現(xiàn)下滑，但主要是原材料價格影響。2年一季度A股非金融板塊毛利率%同比下滑0.9pct中信二級行業(yè)中22Q1毛利率同比下滑幅度最大的行業(yè)集中在疫情受損行業(yè)包括畜牧業(yè)航空機場、酒店及餐飲等諸多中游環(huán)節(jié)受漲價傳導不順暢影響毛利率也出現(xiàn)了一定程度下滑例如工程機械裝飾材料新能源動力系統(tǒng)、結(jié)構材料等，毛利率同比下滑超過4pcts；毛利率同比提升的行業(yè)主要中在上游環(huán)節(jié)和部分高景氣的TT細分領域。上海疫情對運輸?shù)淖钄嘣谝患緢笊形闯浞址从愁A計將在中報持續(xù)體現(xiàn)由于今年有約百家上市公司披露了-2月凈利潤數(shù)據(jù)對比一季報實際披露凈利潤可計算出3月月凈利潤相比-2月平均凈利潤變化幅度，在忽略實際開工天數(shù)、傳統(tǒng)淡旺季等因素的前提下相對粗糙地定量觀察局部疫情3月產(chǎn)生的影響因素我們匯總了二十多家上市公的相關情（見附表3月凈利潤遠超-2月的公司依然集中在上游資源品3月凈利潤明顯下滑的行業(yè)主要出現(xiàn)在消費和醫(yī)藥板塊。中游制造公司披露1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)較少，個別汽車家電公司3月仍然實現(xiàn)了%左右的凈利潤增幅我們預計且物流阻斷導致的開工率下滑壓力將主要集中在4月份，將在中報持續(xù)體現(xiàn)。圖：過去2個季全非金單季度利同增速于磨狀態(tài) 全部股金融 非金融--3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3注：樣本除上不滿年新股% 全年 Q1工業(yè)板塊細分領域% 全年 Q1工業(yè)板塊細分領域注：樣本除上不滿年新股圖：上游資源占全工業(yè)塊盈利重隨I定基指而上行上游資源/工板塊右軸) PPI:定基指數(shù)，

表：部分露2月凈利潤數(shù)的上市司公司名稱中信一級行業(yè)3月凈利潤億元2月平均凈利潤億元3月相比2月平均凈利潤提升幅度云南銅業(yè)有色金屬.6.5贛鋒鋰業(yè)有色金屬.3.0廈門鎢業(yè)有色金屬.0.9%山煤國際煤炭.1.2立昂微電子.1.7攀鋼釩鈦鋼鐵.1.3天賜材料基礎化工.4.3華潤微電子.6.8貴州茅臺食品飲料.4.0揚農(nóng)化工基礎化工.4.8圓通速遞交通運輸.3.7盛和資源有色金屬.6.3三花智控家電.6.5江西銅業(yè)有色金屬.2.8拓普集團汽車.4.3華魯恒升基礎化工.3.0瀾起科技電子.9.1中糧糖業(yè)農(nóng)林牧漁.6.8山西汾酒食品飲料.1.5常熟銀行銀行.8.4中新藥業(yè)醫(yī)藥.5.8周大生商貿(mào)零售.7.1中天科技通信.2.0濟川藥業(yè)醫(yī)藥.1.4片仔癀醫(yī)藥.9.0中國中免消費者務.6.0今世緣食品飲料.6.7注：3月凈利潤一季（3月）凈利潤去2月凈利潤算得出，3月化幅僅為略算，不考慮略實開工數(shù)、統(tǒng)旺季等系列素的響。隨著一季報披露完畢，部分企業(yè)一季報業(yè)績可能不及預期的擔憂也隨之落地。4月雙重壓力加劇投資者對于上市公司基本面的擔憂一方面，多地爆發(fā)的散點疫情導致國內(nèi)企業(yè)面臨訂單、物流、資金、人員等多重阻力，擾亂正常生產(chǎn)經(jīng)營活動；另一方面，全球通脹環(huán)境下的上游資源品價格持續(xù)上漲帶來成本沖擊，疊加國內(nèi)終端需求偏弱導致成本轉(zhuǎn)移空間受限企業(yè)利潤倍受擠壓恰逢4月迎來一季報密集披露的關鍵窗口投資者對于上市公司業(yè)績暴雷的擔憂引發(fā)了全市場維度的快速下跌隨著一季報靴子落地基本面預期下修的悲觀情緒將隨著市場整體估值的充分調(diào)整而告一段落未來A股市場暫時進入業(yè)績真空期，預計投資者關注點也將從上市公司業(yè)績轉(zhuǎn)向中觀高頻數(shù)據(jù)跟蹤用以評估二季度國民經(jīng)濟的疫情受損程度盡管在局部疫情和成本端兩大負面因素的壓力下，上市公司二季度業(yè)績可能依然弱于一季度但我們預計兩大負面因素在5月將迎來邊際改善首先，國家發(fā)改委等中央部門繼續(xù)加大了針對煤炭等上游資源品供應保障促使大宗商品價格回歸正常合理區(qū)間企業(yè)成本端壓力將逐漸回落其次隨著上海等地區(qū)疫情防控措施效果的不斷體現(xiàn)，4月下旬以來疫情已從蔓延轉(zhuǎn)為可控狀態(tài)；最后，長三角地區(qū)的各地方政府主要部門也在積極出臺具體針對餐飲消費、旅游、制造等行業(yè)的幫扶措施助力地方企業(yè)盡快復產(chǎn)復工隨著負面因素的改觀得到驗證投資者對于經(jīng)濟基本面的擔憂也得以消除風險偏好將持續(xù)修復。▍市場受迫性賣出壓力充分釋放極端悲觀情緒逐漸修復極端悲觀情緒已充分釋放，市場已經(jīng)渡過了受迫性賣出壓力最大的時期中小型私募倉位在4月繼續(xù)快速下降是近期市場主要的資金流出方作為市場最為活躍的一部分機構資金，主動型中小私募倉位從3月月初的%附近降至月末的%附近，4月隨著市場的調(diào)整繼續(xù)快速減倉，截至4月第三周已經(jīng)降至約%附近，1個月內(nèi)下降7個百分點，對應全市場約0億以上凈流出，當前倉位水平已經(jīng)接近8年三季度的最低點復盤一季度各類機構投資者的資金流情況，主動型中小私募在一季度之內(nèi)累計減倉5個百分點對應0億級別的資金凈流出主動型公募在今年一季度以調(diào)倉為主而非減倉普通股票靈活配置偏股混合型基金122平均倉位分別為%和%，環(huán)比分別僅下降2.4/0.46個cts，遠小于主動型中小私募；保險理財/年金等注重絕對收益的機構投資者在-2月A股市場調(diào)整時已發(fā)生了較為普遍的減倉調(diào)倉因此較大概率不是4月主要的資金凈流出來源北向外資一季度凈流出3億元尤其是月存在明顯受迫賣出的特征，不過配置型和交易型外資在4月又恢復了凈流入，分別累計凈流入了8億元和7億元反而成為了近期市場資金的主要凈流入方綜上一季和4月A股市場主要減持資金來自于游資類型機構和個體投資者這基本是熊市階段成資金流動性壓力最大的特征。A股市場主要寬基指數(shù)在4月繼續(xù)大幅調(diào)整我們統(tǒng)計了5年-7月6年1月以及2年-5月等寬基指數(shù)快速調(diào)整階段的月度漲跌幅2年4月上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板綜深證綜指滬深中證中證0以及國證0等指數(shù)分別累計下跌%、1.6%、1.%、4.9%、1.%、%和1.6%，其中代表中小盤的中證、中證0國證0指數(shù)在今年4月的跌幅已經(jīng)超過了5年6月的跌幅接近年7月的跌幅。圖：歷史上寬指數(shù)速調(diào)階段（） 上證指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板綜 深證綜指 滬深中證50 中證100 國證2002001001005.0001-211-21-31-61-91-21-31-61-91-21-31-61-91-21-31-61-91-21-31-61-91-22-32-62-92-22-32-62-92-22-3W圖：各類寬基數(shù)月漲跌（） -5-5-6-7-8-8-9-8-8-9--11-13-13-13-14-14-15-16-15-17-18-18-19-21-23-29-29-30-5-0-5-0-5

21年月21年月21年月22年月22年月-0-5上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板綜深證綜指滬深30中證50中證100國證200W盡管拋售壓力較大但是市場頂住了流動性的壓力從場內(nèi)杠桿水平來看市場平均兩融維持擔保比例在今年4月達到今年最低的%，4月9日則恢復至4.1%，但即便是今年的最低點也高于、21、216和208年的歷年最低水平，說明本輪市場調(diào)整中來自杠桿資金的螺旋式賣出風險要小于往年若參考歷年個股跌停情況年6月個股跌停數(shù)量最高達1只，占當時A股總數(shù)的%，其中0億市值以上數(shù)量為9只占%6年1月最高單日跌停個股也有9只占當時上市公司總數(shù)的%，其中0億市值以上個股1只，占%。相比之下，今年4月的單日跌停股票數(shù)量最高為65只僅占A股上市公司總數(shù)的9%其中0億市值以上個股跌停數(shù)量為3只僅占%無論絕對數(shù)量還是相對占比均低于5和6年的極端情況上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明盡管A股市場在4月面臨較大的拋售壓力但是整體流性狀況要好于5年中和6年初市場大幅波動階段。圖：目前全市平均持擔比例于、、、8年等歷史低點（） 融資融券:市場平均擔保比例24.024.02.02.02.02.12.0000800600400200313133363932424547405154595263656861717477797283858881919497999203050801111417191223，圖：、6及2年市場快速整階跌停數(shù)量計只）市值高于5億元的跌停個股數(shù) 跌停個股數(shù)22112211491061101211297523200100100501-1-61-61-61-61-61-61-61-71-71-71-71-71-71-71-71-11-11-11-11-11-11-12-32-32-32-32-32-32-32-42-42-42-42-42-42-4圖：、6及2年市場快速整階跌停數(shù)量比）7667634044376676340443519590000000000000000565565656565656565757575757575757616161616161612323232323232324242424242424Wd隨著近期金融相關領域政策的發(fā)力市場情緒已經(jīng)有了明顯好轉(zhuǎn)從3月國務院金融委專題會議以來監(jiān)管層積極回應資本市場關切的重要問題并且頻頻強調(diào)引入長期資金4月1日證監(jiān)會主席易會滿召開全國社?；鸷筒糠执笮豌y行保險機構主要負責人座談會，圍繞推進資本市場高質(zhì)量發(fā)展、引導更多中長期資金入市聽取意見建議。4月6日，證監(jiān)會發(fā)布《關于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，提出強化長效激勵約束機制，提升投研核心能力，加大產(chǎn)品和業(yè)務創(chuàng)新力度，提高中長期資金占比等。4月8日，中國人民銀行宣布設立科技創(chuàng)新再貸款，額度為0億元，利率%，期限1年，可展期兩次，預期通過科技創(chuàng)新再貸款向金融機構提供低成本資金，撬動社會資金促進科技創(chuàng)新。4月8日，中國證券登記結(jié)算有限責任公司決定自2年4月9日起，將股票交易過戶費總體下調(diào)%。-4月各金融相關監(jiān)管部門、機構密集出臺的各項舉措都體現(xiàn)出金融監(jiān)管層對于深入貫徹3月國務院金融委會議精神穩(wěn)定資本市場平穩(wěn)健康運行加大對實體經(jīng)濟支持力度的決心。部分資金已經(jīng)開始積極布局，投資者對邊際上積極的信號極為敏感4月下旬北向外資整體已恢復凈流入配置型資金4月最后一周回歸平穩(wěn)的流入狀態(tài)。月北向資金累計凈流入3億元其中配置型外資約凈流入8億元交易型外資約凈流入7億元。3月至今海外配置型機構的節(jié)奏大致可劃分為4個階段，我們以3月1日為基準日期衡量配置型資金的累計凈流出情況。階段：3月中上旬受俄烏沖突事件影響，海外配置機構面臨流動性危機大幅凈流出中國資產(chǎn)這一階段配置型資金一度累計凈流出3億（3月6日接近9年以來的峰值階段隨著俄烏事件緩和配置型資金開始快速回流，累計凈流出規(guī)模一度縮減至0億元（4月1日；階段：隨著國內(nèi)疫情蔓延，經(jīng)濟基本面不確定性加大，配置型機構又開始重新減持A股，截至4月0日累計凈流出規(guī)模又提升至6億元；階段：4月0日-9日，4月最后兩周上海地區(qū)疫情進入下降拐點外資恢復較快凈流入的模式4月0日的上海市疫情防控新聞發(fā)布會表示單日新增報告0例以上的街鎮(zhèn)已經(jīng)連續(xù)3日降低社區(qū)擴散得到有效遏制2（金山區(qū)、崇明區(qū)首日達到社會面清零目標標志著上海地區(qū)疫情從擴散轉(zhuǎn)至可控階段隨著疫情初步得到控制，經(jīng)濟拐點確定性提高，配置型資金恢復快速凈流入，4月-9日配置型外資累計凈流入7億元。截至4月9日，配置型外資自3月以來的階段性流出規(guī)模已經(jīng)從3月6日的3億元降至3億元基“填補了過去2個月的凈流“缺口。圖：北向配置交型外日流入節(jié)變化億元） 1010501010500-000500050春節(jié)俄烏戰(zhàn)爭 3月下旬外資流動爆發(fā)后巨 性壓力緩解后快速出 回流4月上旬小幅凈流出復穩(wěn)凈流入---2222//422//622//022//222//422//822//022//422//622//822//822//022//422//622//822//222//422//822//222//422//822//022//422//622//822//222//422//822//022//122//722//122//322//022//222//622//8W圖：配置型外歷史階段最大撤規(guī)模億元） 配置型資金累計 最大凈流出規(guī)模（右軸）47436336317159947436336317159985887475 2301008006004002000

404030302020101050-00 0行業(yè)角度配置型外資4月較3月的區(qū)別在于明顯回流了銀行和食品飲料電力設備及新能（75億元在4月依然是配置型外資凈流入的第一大行業(yè)但4月配置型外資與3月時的不同之處在于銀行和食品飲料等在3月基本沒有增持甚至出現(xiàn)大幅減持的行業(yè)在4月迎來了增量流入當月分別凈流入4億元和8億元個股層面配置型外資在4月主要增持白（貴州茅臺37億元鋰電（寧德時代21億元以及國有銀（中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等凈流入在-1億元不等）等個股；主要減持醫(yī)藥（恒瑞醫(yī)藥-2億元電（消費電子半導體士蘭微-0億元立訊精密-6億元服務消費（首旅酒店-6億元、中國中免-6億元，以及減