第二篇-宏觀經(jīng)濟面分析

內(nèi)容提要

證券投資的宏觀經(jīng)濟分析主要是分析各種宏觀基本因素對證券投資的影響。這些宏觀因素主要包括國民經(jīng)濟總體狀況、經(jīng)濟周期循環(huán)、財政與貨幣政策以及通貨膨脹、國內(nèi)資本市場因素分析等。宏觀因素影響證券市場的特點在于波及范圍廣、干擾程度深。它們或是直接通過影響投資者的心理，使證券價格發(fā)生向上或向下的波動，或是通過對產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)因素的影響，間接地作用于投資者的心理，亦使證券市場價格發(fā)生波動，從而影響證券投資的收益。第一頁，共80頁。宏觀經(jīng)濟分析概述證券投資的宏觀分析基礎(chǔ)分析的起點

由上至下(Top-Down)三步分析法在這種方法法中，首先必須考察整體經(jīng)濟對所有公司和證券市場的一般影響，然后分析在這樣的經(jīng)濟環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的行業(yè)，最后再分析理想行業(yè)中的單個公司以及這些公司的權(quán)益證券。第二頁，共80頁。宏觀經(jīng)濟分析總體框架反映宏觀經(jīng)濟狀況的相關(guān)變量及其對證券投資活動的影響根據(jù)宏觀經(jīng)濟波動來分析并預(yù)測股票市場的整體運行情況了解政府宏觀經(jīng)濟政策相關(guān)的措施對證券投資的影響指標(biāo)分析趨勢分析政策分析證券市場第三頁，共80頁。宏觀經(jīng)濟分析的主要方法指標(biāo)分析法總量分析法結(jié)構(gòu)分析法數(shù)理模型分析法計量經(jīng)濟模型分析概率預(yù)測法上述各種方法的主要目的都是預(yù)測宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動對證券市場，特別是股票市場整體運行的影響，并據(jù)以選擇投資策略。第四頁，共80頁。第六章宏觀經(jīng)濟指標(biāo)分析

【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】

理解GDP對股票市場的影響理解通貨膨脹對股票市場的影響理解利率對股票市場的影響理解匯率對股票市場的影響理解平均利潤率對股票市場的影響第五頁，共80頁。（一）GDP國內(nèi)生產(chǎn)總值

(GrossDomesticproduct，GDP)

一個國家在某一時期(通常為一年)內(nèi)所生產(chǎn)的所有最終產(chǎn)品和服務(wù)的價值總和。第六頁，共80頁。準(zhǔn)確理解GDP市場價值；最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價值；一定時期產(chǎn)量的價值（流量而非存量）；市場活動所導(dǎo)致的價值；GDP和GNP。第七頁，共80頁。GDP的核算生產(chǎn)法收入法支出法第八頁，共80頁。GDP核算——生產(chǎn)法核算方法：一個國家在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的全部物品和勞務(wù)的價值總和減去生產(chǎn)過程中所使用的中間產(chǎn)品的價值總和。即，可以通過計算增加價值來核算GDP。在加工產(chǎn)品的每一階段，只將該階段添加到產(chǎn)品上的價值算作GDP的一部分。增值之和一定等于最終產(chǎn)品的產(chǎn)值第九頁，共80頁。實際操作方法第十頁，共80頁。GDP核算——收入法收入法的基本思想：生產(chǎn)過程需要各類要素的投入，產(chǎn)出最終構(gòu)成各類生產(chǎn)要素的收入。一個簡單的例子：如果你雇傭朋友和租借廚房生產(chǎn)餡餅，你的要素投入就是朋友（勞動）和廚房（資本），由此產(chǎn)出的餡餅?zāi)銜幸徊糠纸o朋友作為勞動的報酬，一部分作為資本的報酬，一部分送給政府作為社會保障的報酬（也可視為勞動的報酬），自己也可到一部分作為管理的報酬（勞動）……第十一頁，共80頁。收入法思想核心因此必然有：產(chǎn)出＝各要素收入之和產(chǎn)出收入第十二頁，共80頁。GDP核算——支出法支出法的基本思想：所有的最終產(chǎn)品提供給市場，需求者購買最終產(chǎn)品會有等量的支出發(fā)生?？傊С觯ò促I主的身份）：居民消費（C）、企業(yè)投資（I）、政府購買（G）、凈出口（X－M）。GDP＝C＋I＋G＋（X－M）消費支出投資支出政府購買凈出口耐用品支出非耐用品支出勞務(wù)支出固定資產(chǎn)投資存貨投資政府購買商品和勞務(wù)出口減去進口總需求第十三頁，共80頁。注意和思考：GDP＝C＋I＋G＋（X－M）計入總支出的G指的是政府購買而不是政府支出。政府支出包括政府購買、轉(zhuǎn)移支付、公債利息等；典型的轉(zhuǎn)移支付是社會保障和失業(yè)救濟金。為什么轉(zhuǎn)移支付不應(yīng)計入GDP，你知道嗎？在宏觀經(jīng)濟學(xué)中，購買股票是投資嗎？第十四頁，共80頁。三種GDP核算方法的比較生產(chǎn)法收入法支出法分析角度生產(chǎn)角度分配角度使用角度指標(biāo)實質(zhì)一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值之和要素所有者報酬總和經(jīng)濟主體支出總額要素構(gòu)成各部門的增加值工資、利息、利潤、地租、折舊和間接稅凈額消費、投資、政府購買、凈出口目的分析總量變化和生產(chǎn)比例分析總量變化和分配比例分析總量變化和使用比例第十五頁，共80頁。GDP與股市的關(guān)系

股狗理論德國投資大師安德烈·科斯托拉尼將股市與經(jīng)濟的關(guān)系形象地比喻為“狗與主人”的關(guān)系，狗有時候跑得比主人快一些，有時候又落在了主人的后面，但它總是圍繞著主人轉(zhuǎn)，總是在主人的身邊。第十六頁，共80頁。GDP增長率、與上證指數(shù)對比圖第十七頁，共80頁。GDP與上證指數(shù)總體趨勢是存在正相關(guān)的一：1993年至1998年間----中國GDP的增長率其實是處于下降過程，中國股市也相當(dāng)配合地進行著振蕩調(diào)整中，但股市卻在GDP增長率觸底前已經(jīng)走出的谷底；二：1999年至2001年筑底時，股市卻領(lǐng)先走出了上攻行情三：而2001年到2006年間的GDP在10%處反復(fù)不前時，股市則進行了大調(diào)整四：隨著2006年GDP增長率開始新的上攻時，股市則走出了“波瀾壯闊”的牛市五：由于經(jīng)濟危機影響，中國GDP增長率在2007年中發(fā)生的逆轉(zhuǎn)，也同時導(dǎo)致了股市的大崩盤！六：而GDP在2009年3月真正觸底，可我們的股市卻已經(jīng)在2008年10月開始反彈，而2009年3月則開始了大幅上攻行情。第十八頁，共80頁。總市值和GDP關(guān)系——巴菲特判斷股市長期走勢的指標(biāo)盡管短期來說股市是一個投票機，但長期來說股市卻是個稱重機。如果總市值與GNP的比率落在70%到80%之間，進場購買股票可能會很有利。第十九頁，共80頁。(二)消費物價指數(shù)（CPI）與通貨膨脹CPI即消費者物價指數(shù)是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。

CPI增幅>3%————通貨膨脹

CPI增幅>5%————嚴(yán)重的通貨膨脹

第二十頁，共80頁。CPI構(gòu)成第二十一頁，共80頁。影響CPI升高因素國內(nèi)成本推動型——如勞動力、原材料、資本、管理等各種價格上漲和成本上漲。國外輸入型通脹——包括國際市場上大宗商品價格上漲，以及美國量化寬松政策，也會對輸入型通脹產(chǎn)生影響

需求拉動型——需求增加的諸因素，如工資增長、供給與需求的結(jié)構(gòu)性失衡，等等翹尾因素——上年較高的CPI對當(dāng)年有翹尾因素影響CPI數(shù)據(jù)發(fā)布：國家統(tǒng)計局一般于每月9日發(fā)布上月數(shù)據(jù)，其中1、5、10月會有所推遲第二十二頁，共80頁?！奥N尾”因素

◆“翹尾”因素，也稱滯后影響，是計算同比價格指數(shù)中獨有的、上年商品價格上漲對下一年價格指數(shù)的影響部分。

◆“翹尾”因素分為正翹尾和負(fù)翹尾因素。

◆如某一商品2011年前6個月價格均為每公斤1元，7月份上漲到2元，一直到2012年12月份均保持同一價格，雖然2012年價格保持穩(wěn)定，但計算出來的2012年前6個月的同比價格指數(shù)卻為200%，表明價格上漲一倍，這就是這一商品價格指數(shù)中的“翹尾”因素，是上年7月份價格上漲對下一年上半年價格指數(shù)的滯后影響。第二十三頁，共80頁。CPI指標(biāo)應(yīng)用我國貨幣政策目標(biāo)◆物價高位運行，貨幣政策一般以穩(wěn)物價為首要任務(wù)。◆如果經(jīng)濟低迷，同時物價高企，則寬松貨幣政策，如物價呈現(xiàn)回落甚至進入低位區(qū)域，則為政府實施寬松財政、貨幣政策提供更多余地，推行概率大大提高。保持物價穩(wěn)定保持匯率穩(wěn)定促進經(jīng)濟增長調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)第二十四頁，共80頁。CPI與GDP類型特征備注高增長低通脹GDP高速增長和CPI的低位穩(wěn)定并存，表明宏觀經(jīng)濟處于良性運行的軌道，這是一個社會追求的最重要的經(jīng)濟目標(biāo)。最優(yōu)狀態(tài)高增長高通脹GDP的高速增長與CPI高位運行并存。由于經(jīng)濟高速增長，國民收入大幅增加，社會需求增長較快，在這種情況下，容易出現(xiàn)價格上漲從而引發(fā)通貨膨脹。此時，由于經(jīng)濟高速運行，所以即使通脹壓力較大，整個社會壓力也不是很大。但如果分配不公，容易出現(xiàn)窮人補貼富人的情況，從而會引發(fā)一系列社會問題。我國在92年至95年期間就處于這樣的階段低增長低通脹GDP增長較慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長的同時CPI也處于低位運行狀態(tài)。一般情況下，經(jīng)濟增長緩慢，則國民收入增長緩慢，社會需求減少，從而使得產(chǎn)品價格下降，CPI降低。促進經(jīng)濟增長成為整個社會的首要目標(biāo)，可以采取適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎浾邅泶碳どa(chǎn)。政府會采取擴張性的政策來刺激經(jīng)濟的增長。我國在98年至2001年間就處于這樣的階段低增長高通脹即經(jīng)濟停滯通貨膨脹，俗稱“滯脹”。主要特征就是GDP增長比較緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長的情況，但同時物價上升加快，通貨膨脹率一般超過5%甚至更高。滯脹要比單純的通脹更可怕，對一個社會的破壞性更大。最差狀態(tài)第二十五頁，共80頁。ＣＰＩ與股市的關(guān)系我們認(rèn)為通脹與股市的關(guān)系是“情敵”關(guān)系，所謂“情敵”，就是先是“情人”，后是“敵人”。剛開始的時候，通脹對股市有一些正面支持，好像是市場的“情人”；但是用不了多長時間，隨著一系列不利因素的累積，很快會走向市場趨勢的反面，變成了市場的“敵人”第二十六頁，共80頁。CPI與上證指數(shù)對比圖第二十七頁，共80頁。

TextText溫和通脹Cpi5%以下刺激經(jīng)濟增長

刺激企業(yè)盈利

通脹紅利

推動股價上漲

通脹無牛市通脹紅利通脹猛虎通脹貼水

傷害經(jīng)濟增長蠶食企業(yè)盈利惡性通脹Cpi增速超5%第二十八頁，共80頁。（三）利率利率指一定時期內(nèi)利息與本金的比率，是資金的價格。利率政策是宏觀貨幣政策的主要措施，政府為了干預(yù)經(jīng)濟，可通過變動利率的辦法來間接調(diào)節(jié)通貨。在蕭條時期，降低利息率，擴大貨幣供應(yīng)，刺激經(jīng)濟發(fā)展。在膨脹時期，提高利息率，減少貨幣供應(yīng)，抑制經(jīng)濟的惡性發(fā)展。第二十九頁，共80頁。利率調(diào)整對股市的影響1.利率↑→公司的借款成本↑→難以獲得必需的資金→削減生產(chǎn)規(guī)?！磥砝麧櫋善眱r格↓；反之，股票價格就會上漲。2．利率↑→投資者據(jù)以評估股票價值所在的折現(xiàn)率↑→股票價值↓→股票價格↓；反之，股票價格就會上升。3．利率↑→部分資金從股市轉(zhuǎn)向銀行儲蓄和購買債券→市場上的股票需求↓→股票價格↓；反之，使股票價格上漲。第三十頁，共80頁。利率對股市的短期效應(yīng):1.影響到企業(yè)的財務(wù)狀況，使得股票價格變動。2．利率會通過對證券市場供求關(guān)系的變化影響股票價格。3．從政策角度和信息角度考慮短期內(nèi)利率的影響（一旦利率調(diào)整引起了股市的波動，通常需要一段時間才被消化掉，因此分析利率調(diào)整前后股票價格的變動情況是有必要的。）第三十一頁，共80頁。利率對股市的長期效應(yīng):

1.企業(yè)有足夠的時間改變生產(chǎn)規(guī)模等，企業(yè)的經(jīng)營狀況受到如經(jīng)濟周期、投資傾向、邊際消費傾向、對未來的預(yù)期等因素影響，總收入不確定。

2.利率變動對股票市場價格的影響不再是簡單的反向關(guān)系。

3.作為經(jīng)濟變量，利率調(diào)整會引起宏觀經(jīng)濟環(huán)境、上市公司經(jīng)營業(yè)績等因素的變動，對股票價格產(chǎn)生多方面的影響。第三十二頁，共80頁。第三十三頁，共80頁。案例—：加息往往對股市形成利空美國在20世紀(jì)60年代中期到80年代初期長期利率飆升，這個階段美國股市出現(xiàn)了大幅調(diào)整。還有，1986年下半年，由于經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象，美元匯率大幅下跌，為了穩(wěn)定匯率，美聯(lián)儲于當(dāng)年8月上調(diào)利率，結(jié)果導(dǎo)致了美國股市在10月發(fā)生崩盤。

第三十四頁，共80頁。那些相對特殊的情形

當(dāng)形勢看好時，股票行情暴漲的時候，利率的調(diào)整對股價的控制作用就不會很大。同樣，當(dāng)股市處于暴跌的時候，即使出現(xiàn)利率下降的調(diào)整政策，也可能會使股價回升乏力。第三十五頁，共80頁。案例二：美國在1978年就曾出現(xiàn)過利率和股票價格同時上升的情形。當(dāng)時出現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象主要有兩個原因：一是許多金融機構(gòu)對美國政府當(dāng)時維持美元在世界上的地位和控制通貨膨脹的能力沒有信心；二是當(dāng)時股票價格已經(jīng)下降到極低點，遠遠偏離了股票的實際價格，從而時大量的外國資金流向了美國股市，引起了股票價格上漲。在香港，1981年也曾出現(xiàn)過同樣的情形。第三十六頁，共80頁。(四)匯率匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率。匯率主要在以下幾個方面發(fā)揮作用：1.影響進出口。本幣匯率下降，能促進出口、抑制進口；本幣上升，則有利于進口，不利于出口。2.影響物價。匯率的下降會引起進口商品在國內(nèi)的價格上漲。本幣升值，進口品的價格有可能降低，從而可以起到抑制物價總水平的作用。3.影響資本流通。本幣貶值，投資者會將其轉(zhuǎn)兌成外匯，促使本幣進一步下跌。本幣升值，投資者就力求持有的以本幣計值金融資產(chǎn)，促使本幣匯率進一步上升。第三十七頁，共80頁。匯率對股市的影響若匯率變化趨勢對本國經(jīng)濟發(fā)展影響較為有利，則股價上升；反之，股價下降。匯率的變化對在原材料和銷售兩方面嚴(yán)重依賴國際市場的國家和企業(yè)的股票價格影響較大。一般情況下，逆差，政府會采取提高國內(nèi)利率和降低匯率（貶值），以鼓勵出口減少進口，股價下跌；反之，股價會上漲。第三十八頁，共80頁。(五)平均利潤率當(dāng)兩個部門間投資利潤率存在差別時,資金就會從利潤率低的部門向利潤率高的部門流動,直到兩部門的投資利潤率基本相等。1.給股價定位2.引起股價漲跌3.導(dǎo)致股價的回歸4.限制公司業(yè)績增長第三十九頁，共80頁。第七章宏觀經(jīng)濟政策分析【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】

理解財政政策對股票市場的影響理解貨幣政策對股票市場的影響第四十頁，共80頁。宏觀經(jīng)濟政策

宏觀經(jīng)濟政策是指政府有意識有計劃地運用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟運行，以達到政策目標(biāo)。對產(chǎn)品或勞務(wù)的需求產(chǎn)生影響；可以通過經(jīng)濟指標(biāo)反映出來；貨幣政策和財政政策都是通過需求來影響宏觀經(jīng)濟的；第四十一頁，共80頁。財政政策是指政府的支出和稅收行為，是需求管理的一部分；是刺激或減緩經(jīng)濟增長的最直接方式；短期目標(biāo)是促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長；中長期目標(biāo)是實現(xiàn)資源的合理分配，并實現(xiàn)收入的公平分配和社會和諧發(fā)展；主要工具是財政預(yù)算、稅收和國債。財政政策有三種類型：擴張型、緊縮型、平衡型；政府可以搭配運用“松”、“緊”政策；財政政策分析第四十二頁，共80頁。寬松的財政政策主要會通過增加社會需求來刺激證券價格上漲；緊縮的財政會使證券價格下跌；財政政策對股市的影響第四十三頁，共80頁。時間印花稅調(diào)整市場反應(yīng)1990年7月1日6‰9個月的長跌1991年10月10日3‰首個交易日滬指高開0.84%；漲1%；半年后，滬綜指從180點飚升至1992年5月的1429點，升幅達694%。1992年6月12日明確按3‰征印花稅從1100多點跌到300多點，跌幅超過70%.1997年5月10日5‰第一個交易周上證指數(shù)下跌-10.31％，最多下跌到1025.13點，跌幅為-32.12％.之后市場一直盤整等到1999年"5.19行情"才重新走牛。1998年6月12日4‰一直低迷1999年6月1日3‰(B股)從38點拉升至62.5點2001年11月16日2‰滬深兩市走出強烈反彈行情，大盤劇烈高開，盤中最高漲幅近7%。滬指在展開一百多點的反彈之后，繼續(xù)下跌之旅。2005年1月24日1‰大盤上漲24點，報收1255.78，微漲1.7%第四十四頁，共80頁。時間印花稅調(diào)整市場反應(yīng)2007年5月30日3‰滬指5月30日開盤報4087.41點，低開247.51點，跌幅達5.71%，報收點4053.09，下跌281.84點，跌幅6.50%。

6月1日，市場恐慌情緒再度加速蔓延，兩市近700只個股跌停。6月4日，滬指連續(xù)跌破4000點、3900點、3800點、3700點的4個整數(shù)關(guān)口，滬深兩市創(chuàng)下單日下跌點數(shù)歷史記錄，800余只股票跌停。股市開始了兩個月的中期調(diào)整。2008年4月24日1‰滬指開盤報3539點，較前一交易日收盤上漲7.98%，盤中高見3593點，據(jù)統(tǒng)計，滬市在開盤第一個交易小時內(nèi)成交了874.57億，創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，至收盤，滬市成交金額高達1917.04億，創(chuàng)今年來新高。2008年9月19日1‰滬指在印花稅單邊征收之后，繼續(xù)下跌，直到1664點才止住跌勢。1664點成為熊市的底部，A股開始反彈。第四十五頁，共80頁。證券交易印花稅歷年分成比例一覽表年份中央財政收入地方財政收入1990

100%1991-100%1992-100%1993-100%199450%50%199550%50%199650%50%1997.1.1-5.980%20%1997.5.10-12.3188%12%199888%12%199988%12%200091%9%200194%6%200297%3%2016年以后，全部調(diào)整為中央收入第四十六頁，共80頁。證券交易印花稅占財政收入比例表年份印花稅(億元)財政收入(億元)占比2007年2062494494.05%2006年180.94354230.51%2005年66.35316490.32%2004年169.08263970.64%2003年128.35217150.59%2002年111.95189140.59%2001年291.31163861.78%2000年485.89133803.63%1999年248.07113772.18%1998年225.7598532.29%1997年250.7686512.90%1996年127.9974081.73%1995年24.2262420.42%1994年48.7752480.93%第四十七頁，共80頁?？偨Y(jié)財政政策對證券市場的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的，正確地運用財政政策來為證券投資決策服務(wù)，應(yīng)把握以下幾個方面：（1）關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟形勢。（2）從各種媒介中了解經(jīng)濟界人士對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟觀點、主張，從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟措施和采取措施的時機。（3）分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟影響第四十八頁，共80頁。（4）關(guān)注年度財政預(yù)算，從而把握財政收支總量的變化趨勢，更重要的是對財政收支結(jié)構(gòu)及其重點作出分析，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。一般而言，受傾斜的產(chǎn)業(yè)業(yè)績較有保障，該行業(yè)平均股價因此存在上漲的空間（5）在預(yù)見和分析財政政策的基礎(chǔ)上，進一步分析相應(yīng)政策對經(jīng)濟形勢的綜合影響（比如通貨膨脹、利率等），結(jié)合行業(yè)分析和公司分析作出投資選擇。通常，與政府采購密切相關(guān)的行業(yè)和公司對財政政策較為敏感。第四十九頁，共80頁。貨幣政策是指通過控制貨幣的供應(yīng)量而影響宏觀經(jīng)濟的政策；貨幣政策對經(jīng)濟的影響是全方位的；影響經(jīng)濟要經(jīng)過一定的傳導(dǎo)途徑和時滯；操作工具操作目標(biāo)中間指標(biāo)最終目標(biāo)

貨幣政策分析第五十頁，共80頁。操作工具法定存款準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務(wù)中介指標(biāo)利率貨幣供應(yīng)量我國貨幣政策的中介指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、信貸總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率。第五十一頁，共80頁。寬松的貨幣政策使證券市場價格上揚1這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對其未來利潤和股利的期望的提高將使證券價格；2貨幣供應(yīng)量會提高居民的名義收入水平，通過資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，人們會降低其手中的現(xiàn)金，并購買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價格。3寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這將令證券市場吸引更多從資金，并提高證券價格。緊縮的貨幣政策使證券市場價格下跌貨幣政策對股市的影響第五十二頁，共80頁。貨幣供應(yīng)量與股票市場波動1996~2004年我國股票市場價格走勢與貨幣供應(yīng)量狀況第五十三頁，共80頁。準(zhǔn)備金率調(diào)整的作用：宣示效應(yīng)：通過官方宣示調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，給投資者一種貨幣政策緊縮或擴張的預(yù)期，從而影響投資者的市場行為貨幣供應(yīng)量效應(yīng)：通過影響貨幣供應(yīng)量，影響市場資金供給，進而影響股票市場市場利率效應(yīng)：通過影響市場利率，從而影響股票市場的相對收益率和股票市場資金供給，由此影響股票市場

股價指數(shù)效應(yīng)：通過影響股票市場資金供給，從而影響股票價格指數(shù)市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)：存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整還對不同上市公司、不同板塊的股票價格也有不同影響第五十四頁，共80頁。法定準(zhǔn)備金率與股票市場波動2007年后準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整后影響股市次數(shù)公布時間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度首個交易日滬指表現(xiàn)222010年5月2日大16.50%17%0.50%下跌1.23%中小13.5%不調(diào)整-212010年2月12日大16%16.50%0.50%下跌0.49%中小13.5%不調(diào)整-202010年1月12日大15.5%16%0.50%下跌3.09%中小13.5%不調(diào)整-192008年12月25日大16%15.50%-0.50%下跌0.05%中小14%13.50%-0.50%182008年12月5日大17.00%16%-1%上漲3.57%中小16.00%14%-2%172008年10月15日16.50%17%0.50%下跌4.25%162008年9月25日17.50%16.50%-1%下跌0.16%152008年6月7日17%17.50%1%下跌7.73%16.50%17%142008年5月12日16%16.50%0.50%下跌1.84%第五十五頁，共80頁。次數(shù)公布時間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度首個交易日滬指表現(xiàn)132008年4月16日15.50%16%0.50%下跌2.09%122008年3月18日15%15.50%0.50%上漲2.53%112008年1月16日14.50%15%0.50%下跌2.63%102007年12月8日13.50%14.50%1%上漲1.38%92007年11月10日13%13.50%0.50%下跌2.4%82007年10月13日12.50%13%0.50%上漲2.15%72007年9月6日12%12.50%0.50%下跌2.16%62007年7月30日11.50%12%0.50%上漲0.68%52007年5月18日11%11.50%0.50%上漲1.04%42007年4月29日10.50%11%0.50%上漲2.16%32007年4月5日10%10.50%0.50%上漲0.43%22007年2月16日9.50%10%0.50%上漲1.40%12007年1月5日9%9.50%0.50%上漲0.94%第五十六頁，共80頁。第八章經(jīng)濟周期分析【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】

理解經(jīng)濟周期的含義和特征理解經(jīng)濟周期與證券市場波動的關(guān)系掌握美林投資時鐘第五十七頁，共80頁。經(jīng)濟周期經(jīng)濟學(xué)將經(jīng)濟周期定義為經(jīng)濟生產(chǎn)或再生產(chǎn)過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張和經(jīng)濟蕭條交替更迭的一種現(xiàn)象，一個周期的長短可以不同，從數(shù)年到數(shù)十年都有可能。1、經(jīng)濟周期不可避免。2、經(jīng)濟周期是經(jīng)濟活動總體性、全局性的波動。3、一個周期由繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段組成。4、周期的長短由周期的具體性質(zhì)所決定。第五十八頁，共80頁。我國宏觀經(jīng)濟周期率從20世紀(jì)80年代以來，我國宏觀經(jīng)濟周期運行規(guī)律是：復(fù)蘇→繁榮→緊縮→衰退→再復(fù)蘇→再繁榮→再緊縮→再衰退的循環(huán)過程。第五十九頁，共80頁。第一次經(jīng)濟周期（1981年至1986年）80年代初，中國經(jīng)濟開始增長，1983年，速度明顯加快；（復(fù)蘇）1984年財政支出增長19.6%，貨幣投放比上年增長49.5%，國民生產(chǎn)總值增長15.3%，結(jié)果社會總需求大大超過總供給。（繁榮）1985年貸款回落了7.4%，貨幣增幅回落了24.8%，結(jié)果企業(yè)流動資金緊張，原材料價格上漲，工業(yè)緊張。（緊縮與衰退）第六十頁，共80頁。第二次經(jīng)濟周期（1986年—1990年）1986年二季度，財政金融實行雙松政策，1987年的經(jīng)濟增長率達到10.9%。（復(fù)蘇）從1987年4月份，銀根再次放松，物價加速上漲，儲蓄滑坡，搶購風(fēng)席卷全國。到8月份，全國零售物價漲幅已達到23.2%，全年上漲18.5%。（繁榮）1988年第四季度，中央決定1989年實行緊縮政策，結(jié)果全年經(jīng)濟增長率僅為4.4%。1990年經(jīng)濟增長僅為4.1%，（緊縮與衰退）第六十一頁，共80頁。第三次經(jīng)濟周期（1991—1996年）1990年底政府悄悄松動了財政信貸兩條韁繩，1991年經(jīng)濟開始回升。（復(fù)蘇）1992年銀根放松，使經(jīng)濟再次進入加速增長階段，1992年全國經(jīng)濟增長12.8%，1993年經(jīng)濟增長達到13.3%，物價達到13.2%，原材料、能源、交通非常緊張。（繁榮）1993年7月份朱镕基副總理兼任人民銀行行長，開始了歷時三年宏觀調(diào)控，到1996年上半年，經(jīng)濟增長首次達到9.8%，物價增長降到7.1%，初步實現(xiàn)了宏觀調(diào)控的經(jīng)濟增長和物價增長都控制在10%以內(nèi)，以及經(jīng)濟增長高于物價增長的目標(biāo)。（緊縮與衰退）第六十二頁，共80頁。第四次經(jīng)濟周期（1997—2002年）1996年下半年開始，我國經(jīng)濟進入第四次經(jīng)濟周期的復(fù)蘇期。1998年至2002年，我國經(jīng)濟進入一段穩(wěn)定增長期。市場形態(tài)開始由賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增長模式也進入了“總需求單因素驅(qū)動階段”。這一時期經(jīng)濟增長的波動程度僅為2.88%，年平均增長率為6.7%。第六十三頁，共80頁。第五次經(jīng)濟周期（2003—2007年）2003年1月至2007年，這個階段與前一個階段最大的不同是，社會總供給又開始成為經(jīng)濟增長的拉動力量，經(jīng)濟開始體現(xiàn)“總需求因素拉動為主、總供給因素拉動為輔”的特點，由此經(jīng)濟增長進入了一個新的階段。這個階段平均增長速度為13.7%，波動程度為5.94%。該階段經(jīng)濟增長速度上升具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性基礎(chǔ)，而并非經(jīng)濟增長速度長期低下而進發(fā)的急劇反彈。因此，本輪經(jīng)濟周期是一輪平緩的周期波動過程。第六十四頁，共80頁。第六次經(jīng)濟周期（2008—）2008年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了美國次貸危機的沖擊，快速下降到8%以下；2009年，在4萬億投資拉動下，經(jīng)濟V形反轉(zhuǎn)，實現(xiàn)保8目標(biāo)；2010年，整體趨勢向好，但發(fā)展基礎(chǔ)不穩(wěn)。第六十五頁，共80頁。宏觀經(jīng)濟周期與證券市場波動（1）繁榮：經(jīng)濟過熱，股價上漲過快，明智投資者逃頂，部分投資者追漲（2）衰退：經(jīng)濟增長放慢，股價下滑，大部分投資者拋售（3）蕭條：經(jīng)濟下滑、公司業(yè)績不佳，股價價位較低，預(yù)期不好，大部分投資者逃離，少部分低位吸納（4）復(fù)蘇：經(jīng)濟回暖滑、公司業(yè)績好轉(zhuǎn)，證券價格回升、投資者吸納價位踴躍蕭條復(fù)蘇衰退繁榮經(jīng)濟增長第六十六頁，共80頁。經(jīng)濟周期投資策略：1.宏觀經(jīng)濟衰退末期大膽建倉。2.宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇期大膽持股。3.宏觀經(jīng)濟繁榮期全部清倉。4.宏觀經(jīng)濟緊縮期遠離股市。第六十七頁，共80頁。2022/12/16一、美林的投資時鐘概述第六十八頁，共80頁。2022/12/161、什么是投資時鐘？

投資時鐘的含義美林的“投資時鐘”是一種將經(jīng)濟周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動聯(lián)系起來的一種直觀的投資方法。時鐘從左下角開始，沿順時針方向依次經(jīng)歷衰退期、復(fù)蘇期、過熱期和滯漲期，并周而復(fù)始。投資時鐘體現(xiàn)的是實體經(jīng)濟運行與投資策略的基本聯(lián)系。它可以給我們一個大致的資產(chǎn)配置周期標(biāo)準(zhǔn)，讓我們認(rèn)識到，長期理財投資時并非只有股票一種選擇。第六十九頁，共80頁。2022/12/162、投資時鐘的貢獻投資時鐘理論，將宏觀周期分析與金融工程技術(shù)完美結(jié)合。投資時鐘對外匯市場走勢以及對全球地域資