第3章產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡課件

第3章產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡授課:涂曉今第3章授課:涂曉今1

市場經(jīng)濟不但是產(chǎn)品經(jīng)濟，還是貨幣經(jīng)濟，不但有產(chǎn)品市場，還有貨幣市場，而且這兩個市場是相互影響，相互依存的：產(chǎn)品市場上總產(chǎn)出或總收入增加了，需要使用貨幣的交易量也會增加。在利率不變時，貨幣需求會增加，如果貨幣供應(yīng)量不變，利率會上升。而利率上升，會影響投資支出，從而對整個產(chǎn)品市場發(fā)生影響。YLriAEY

產(chǎn)品市場上的國民收入和貨幣市場上的利率水平正是在這兩個市場的相互影響過程中被共同決定的。

本章就來說明產(chǎn)品市場和貨幣市場一般均衡的IS—LM模型。利率不變貨幣供給不變市場經(jīng)濟不但是產(chǎn)品經(jīng)濟，還是貨幣經(jīng)濟，不但有產(chǎn)品市場2第一節(jié)投資的決定第一節(jié)投資的決定3一、實際利率與投資

經(jīng)濟學(xué)所講的投資，是指資本形成，即社會實際資本的增加，包括廠房、設(shè)備和存貨的增加，新住宅的建筑等，其中主要是廠房、設(shè)備的增加。

投資是內(nèi)生變量，決定投資的因素有很多，主要的因素有實際利率、預(yù)期收益率和投資風(fēng)險等。

一、實際利率與投資4投資是利率的減函數(shù)i=i(r)=e-dr如下圖：投資的需求曲線又稱投資的邊際效率曲線0ir%投資需求曲線i=1250-250ri1i2r1r2投資是利率的減函數(shù)0ir%投資需求曲線i1i2r1r25二、資本邊際效率的意義１、什么是資本邊際效率（ＭＥＣ）

資本邊際效率（ＭＥＣ）是一種貼現(xiàn)率，這種貼現(xiàn)率正好使一項資本物品的使用期內(nèi)各預(yù)期收益的現(xiàn)值之和等于這項資本品的供給價格或重置成本。二、資本邊際效率的意義6教學(xué)資料：資本邊際效率

所謂資本邊際效率（MarginalEfficiencyofCapital,MEC）：等于一貼現(xiàn)率，用此貼現(xiàn)率將該資本資產(chǎn)的未來收益折算為現(xiàn)值，則該現(xiàn)值恰好等于該資本資產(chǎn)之供給價格。

資本邊際效率是凱恩斯所說造成有效需求不足大三個基本心理因素之一。凱恩斯的資本邊際效率，指的是預(yù)期增加一個單位投資可以得到的利潤率。

凱恩斯把資本資產(chǎn)的未來收入看作是預(yù)期的這項投資的未來一系列年收入，把資本資產(chǎn)的供給價格看作是預(yù)期的資產(chǎn)的重置成本。而且，他認為資本邊際效率是遞減的。

凱恩斯在《就業(yè)、利息、貨幣通論》中用相當(dāng)多的篇幅討論投資引誘。投資引誘理論是他的就業(yè)通論的最重要的部分。按照凱恩斯的看法，只有資本資產(chǎn)的預(yù)期收益超過資本資產(chǎn)的供給價格或重置成本，繼續(xù)投資才是有利可圖的，才能對資本家產(chǎn)生投資引誘。教學(xué)資料：資本邊際效率7

凱恩斯認為，投資取決于資本邊際效率與利率之間的相互對比關(guān)系，而前者尤為重要。當(dāng)投資者在購入某項資本設(shè)備時，必須預(yù)期在該設(shè)備報廢之前，能在逐年的收益中償還他的投資并獲得利潤。由于這些收益尚屬未來的預(yù)期值，而投資卻是現(xiàn)在支付的實際額，所以估算這筆收益時，最后用一個貼現(xiàn)率把它折算成現(xiàn)值，并使該現(xiàn)值至少等于該項設(shè)備的供給價格(如按設(shè)備折舊率計算的價格)，這樣才便于進行比較。把資本邊際效率與現(xiàn)行金融市場的利率相對比，若邊際效率高于利率，投資者自然樂于投資，甚至借錢投資；反之，投資就會減少，甚至停止。這就是資本邊際效率對投資的調(diào)節(jié)作用。通俗而言，資本邊際效率是指廠商計劃一項投資時預(yù)期可賺得的按復(fù)利方法計算的利潤率。MEC取決于預(yù)期的未來收益R和購置投資資產(chǎn)的成本。由于I＝（總收益－成本）/成本＝凈收益/成本，所以資本邊際效率是一個百分率，可以直接與利息率相比較。凱恩斯認為，投資取決于資本邊際效率與利率之間的相互對比8

但凱恩斯又認為,資本邊際效率隨著投資量的增加而遞減，它是一條自左向右下方傾斜的曲線。因為，隨著投資的增加，資本存量增加，一方面資本資產(chǎn)的成本會增加（同樣一臺機器所費更多），另一方面，資產(chǎn)所產(chǎn)物品的供給增加，因而預(yù)期收益會減少。凱恩斯認為，資本邊際效率隨投資增加而遞減，在短期內(nèi)主要由于資本品成本上升，在長期內(nèi)主要在于資本存量的大量積累（可供選擇的投資機會越來越少；資本對勞動的邊際替代率遞減）。

在凱恩斯宏觀經(jīng)濟模型中，一個社會一定時期的投資量由資本邊際效率與利息率共同決定。資本邊際效率隨著投資增加而遞減。投資量隨利率降低而增加，直到某一投資增量的資本邊際效率與利息率相等為止。但凱恩斯又認為,資本邊際效率隨著投資量的增加而遞減9２、什么是貼現(xiàn)率和現(xiàn)值

假定本金為１００美元，年利率為５％，則：第１年本利和：１００×（１＋５％）＝１０５美元第２年本利和：１００×（１＋５％）2＝１１０.2５美元第3年本利和：１００×（１＋５％）3＝１１5.70美元

···以r表示利率R0表示本金，R1、R2R3分別表示第1年、第2年、第3年的本利和，則各年本利和為：

R1=R0（1+r）R2=R1（1+r）=R0（1+r）2R3=R2（1+r）=R0（1+r）3···

Rn=R0（1+r）n２、什么是貼現(xiàn)率和現(xiàn)值10設(shè)本利和和利率為已知，利用公式可求本金：R0=R1（1+r）=1051+5%=100美元n年后的Rn現(xiàn)值是：R0=Rn（1+r）n設(shè)本利和和利率為已知，利用公式可求本金：R0=R1（111

例：

假定一筆投資在未來1、2、3···n年中每年所帶來的收益為R1，R2，R3···Rn，在n年中每年的利率為r，則這各年收益之和的現(xiàn)值（PV）就可以用下列公式計算：PV

=R1（1+r）+R2（1+r）2R3（1+r）3++···+Rn（1+r）n設(shè)一筆投資可以用3年，每一年提供的收益為5000元，第二年提供的收益為4000元，第三年提供的收益為2000元，利率為6%，則這筆投資所提供的未來三年中收益的現(xiàn)值就是：PV

=5000元（1+0.06）+4000元（1+0.06）22000元（1+0.06）3+=4717元+3560元+1679元=9956元例：假定一筆投資在未來1、2、3···n年中每12由上例可以看出,現(xiàn)值貼現(xiàn)法是很重要的。如不進行現(xiàn)值貼現(xiàn)，這筆投資的收益為（5000元+4000元+2000元）=11000元。但由于有利率因素，這筆投資在3年中所帶來的總收益按現(xiàn)值計算只有9956元?？梢娫诳紤]投資決策時必須對未來收益進行貼現(xiàn)，換算為現(xiàn)值。

而且，在按不同的利率進行貼現(xiàn)時所得出的現(xiàn)值也是不同的，如果把上例中，利率改為4%，則為：=4808元+3698元+1778元=10248元PV

=5000元（1+0.04）+4000元（1+0.04）22000元+（1+0.04）3由上例可以看出,現(xiàn)值貼現(xiàn)法是很重要的。如不進行現(xiàn)值貼13如果每年的收益相等，則現(xiàn)值貼現(xiàn)分式也可寫為：這種現(xiàn)值貼現(xiàn)法用途很廣，不僅可以用于企業(yè)投資決策，還可以用于一切未來收入的現(xiàn)值貼現(xiàn)，從而對作出其他決策也同樣適用。PV=R（1+r）+R（1+r）2R（1+r）3++···+R（1+r）n]=R（1+r）n[1（1+r）+1（1+r）21（1+r）3++···+1RrPV=所以:1（1+r）+1（1+r）21（1+r）3++···+1（1+r）n=1r因為：如果每年的收益相等，則現(xiàn)值貼現(xiàn)分式也可寫為：這種現(xiàn)值14當(dāng)用現(xiàn)值貼現(xiàn)法來作出投資決策時，只要把投資與未來收益的現(xiàn)值進行比較就可以了。在前面的例子中假設(shè)投資為10000元，就可以看出，當(dāng)利率為6%時，投資10000元，未來收益的現(xiàn)值只有9956元，因此，投資是不值得進行的；當(dāng)利率為4%時，投資10000元，未來收益的現(xiàn)值為10284元，因此，投資是有利的。如果不對未來收益進行貼現(xiàn)，未來收益為（5000元+4000元+2000元）=11000元，進行投資是值得的，如果進行貼現(xiàn)，則不同的利率有不同的結(jié)論。由此也可以看出，利率與投資是反方向變動的。當(dāng)用現(xiàn)值貼現(xiàn)法來作出投資決策時，只要把投資與未來收益153、資本邊際效率求證如教科書中舉例：R0=11000（1+10%）+12100（1+10%）2+13310（1+10%）3=10000+10000+10000=30000假定資本物品不是在3年中而是在n年中報廢，并且在使用終了時還有殘值，則資本邊際效率的公式為：R

=R1（1+r）+R2（1+r）2R3（1+r）3++···+Rn（1+r）n+J（1+r）n3、資本邊際效率求證如教科書中舉例：R0=11000（16三、資本邊際效率（MEC）曲線如圖：MECMEI0iri0r0r1凱恩斯又認為,資本邊際效率隨著投資量的增加而遞減，它是一條自左向右下方傾斜的曲線。因為，隨著投資的增加，資本存量增加，一方面資本資產(chǎn)的成本會增加（同樣一臺機器所費更多），另一方面，資產(chǎn)所產(chǎn)物品的供給增加，因而預(yù)期收益會減少。凱恩斯認為，資本邊際效率隨投資增加而遞減，在短期內(nèi)主要由于資本品成本上升，在長期內(nèi)主要在于資本存量的大量積累（可供選擇的投資機會越來越少；資本對勞動的邊際替代率遞減）。三、資本邊際效率（MEC）曲線如圖：MECMEI0iri017四、投資邊際效率（MEI）曲線投資邊際效率（MarginalEfficiencyofInvestment）

由于資本品的供給價格上漲而被縮小后的資本邊際效率R，被稱為投資的邊際效率。

資本是存量概念，投資則是流量概念，相當(dāng)于本期資本對上期資本的改變值。當(dāng)利率下降時，若每個企業(yè)都增加投資，資本品供給價格或重置成本就會上漲，在相同預(yù)期收益情況下，r(貼現(xiàn)率)就會縮小。這個縮小了的r就是投資邊際效率。

ri資本品供給價格MEI

所以，投資邊際效率小于資本邊際效率。

預(yù)期收益不變四、投資邊際效率（MEI）曲線預(yù)期收益不變18

應(yīng)用舉例：

１、一個預(yù)期長期實際利率是３％的廠商正在考慮一個投資項目清單，每個項目都需要花費100萬美元，這些項目在回收期長短和回收數(shù)量上不同，第一個項目將在兩年內(nèi)回收120萬美元；第二個項目將在三年后回收125萬美元；第三個項目將在四年后回收130萬美元。哪個項目值得投資？如果利率是5%，答案有變化嗎？（假定價格穩(wěn)定。）應(yīng)用舉例：１、一個預(yù)期長期實際利率是３％的廠商19

解：

提示：一個項目是否值得投資，要看此項目預(yù)期收益（F）的現(xiàn)值（P）和供給價格（R）的比較，若P>R值得投資，若P<R則不值得。第一個項目兩年內(nèi)回收120萬美元，實際利率是3%，其現(xiàn)值是120/1.032=113(萬美元),大于100萬美元,故值得投資。同理可計得第二個項目回收值的現(xiàn)值是125/1.033=114（萬美元），大于100萬美元，也值得投資。第三個項目回收值的現(xiàn)值為130/1.034=115（萬美元），也值得投資。如果預(yù)期利率是5%，則上面三個項目回收值的現(xiàn)值分別是：120/1.052=108.84（萬美元），125/1.053=107.98（萬美元），130/1.054=106.95（萬美元）。因此，也都值得投資。解：20

2、假定每年通脹率是4%，上題中回收的資金以當(dāng)時的名義美元計算，這些項目仍然值得投資嗎？

解法一：如果預(yù)期通脹率是4%，則120萬美元，125萬美元和130萬美元的現(xiàn)值分別是120/1.042=110.9（萬美元），125/1.043=111.1（萬美元）和130/1.044=111.1（萬美元），再以3%的利率折成現(xiàn)值，分別為：110.9/1.032=104.5（萬美元）>100（萬美元），111.1/1.033=101.7（萬美元）>100（萬美元），111.1/1.034=98.7（萬美元）<100（萬美元）。從上述結(jié)果可知，當(dāng)年通賬率為4%，利率是3%時，第一、第二個項目仍可投資，而第三個項目不值得投資。

解法二：同樣的結(jié)果也可以用另一種方法得到：由于年通脹率為4%，實際利率為3%，因此名義利率約為7%，這樣，三個項目回收值的現(xiàn)值分別為：120/1.072=120/1.145=104.8（萬美元）>100（萬美元）；125/1.073=125/1.225=102（萬美元）>100（萬美元）；130/1.074=130/1.311=99.2（萬美元）<100（萬美元）。故第一、第二個項目值得投資，第三個項目不值得投資。2、假定每年通脹率是4%，上題中回收的資金以當(dāng)時的名21

3、設(shè)投資函數(shù)為i=e-dr。（1）當(dāng)i=250（億美元）-5r時，找出r等于10%、8%、6%時的投資量，畫出投資需求曲線；（2）若投資函數(shù)為i=250（億美元）-10r，找出r等于10%、8%、6%時的投資量，畫出投資需求曲線；（3）說明e的增加對投資需求曲線的影響；（4）若i=200（億美元）-5r，投資需求曲線將怎樣變化？3、設(shè)投資函數(shù)為i=e-dr。22解：（1）當(dāng)i=250（億美元）-5r時r=10,i=200；r=8,i=210；r=6,i=220

投資需求曲線如圖14-1。（2）當(dāng)i=250（億美元）-10r時，r=10,i=150；r=8,i=170；r=6,i=190

投需求曲線如圖14-2。圖14-1150170190ir(%)1086200210220r(%)108

6投資需求曲線i=250–5r00i投資需求曲線i=250–10r圖14-2解：圖14-1150170190ir2002123（3）在投資需求函數(shù)i=e-dr中，e表示利率r即使為零時也有的投資量，稱自主投資。e的增加在圖形上表現(xiàn)為：使投資需求曲線離縱軸（利率）越遠，即在橫軸（投資）上的截距更大?；蛘f：e增加幾個單位，就使投資曲線向右移幾個單位。（4）若i=200-5r，與i=200-10r相比，投資需求曲線將變得更陡峭，因為d表示利率每上升或下降一個百分點，投資會減少或增加的數(shù)量，即利率對投資需求的敏感系數(shù)。當(dāng)d從10變?yōu)?時，利率對投資需求的敏感度降低，利率變化一個百分點引起的投資量的變化減少了，在圖形上就表現(xiàn)為投資需求曲線變得更陡峭。若i=200-5r，與i=250-5r相比，則圖中，投資需求曲線距離縱軸（r軸）更近了，這是因為e減小了（從250減少到200），圖形表現(xiàn)為投資曲線向左平移50個單位。（3）在投資需求函數(shù)i=e-dr中，e表示24

4、（1）若投資函數(shù)為i=100（億美元）-5r，找出利率r為4%、5%、6%、7%時的投資量；（2）若儲蓄為S=-40（億美元）+0.25y，找出與上述投資相均衡的收入水平；（3）求IS曲線并作出圖形。

解：

（1）若投資函數(shù)為i=100-5r，則當(dāng)r=4%時，i=100-5×4=80（億美元）；當(dāng)r=5%時，i=100-5×5=75（億美元）；當(dāng)r=6%時，i=100-5×6=70（億美元）；當(dāng)r=7%時，i=100-5×7=65（億美元）。（2）若儲蓄為S=-40+0.25y，根據(jù)均衡條件i=S，即100-5r=-40+0.25y，解得y=560-20r，則當(dāng)r=4時，y=480；當(dāng)r=5時，y=460；當(dāng)r=6時，y=440；當(dāng)r=7時，y=420。（3）儲蓄函數(shù)：S=-40+0.25y投資函數(shù)：I=100-5r根據(jù)I=S，聯(lián)立得IS方程：r=28-0.05y

IS曲線如圖14-34、（1）若投資函數(shù)為i=100（億美元）-5r，25圖14-3IS曲線如圖14-34204404604800IS曲線yr(%)7654圖14-3IS曲線如圖14-342044046048026五、預(yù)期收益與投資影響預(yù)期收益的因素：1、對產(chǎn)品項目的產(chǎn)出的需求預(yù)期

乘數(shù)：IY加速數(shù)：YI

產(chǎn)品產(chǎn)出的預(yù)期需求越好，廠商預(yù)期收益就好，現(xiàn)在投資就會增加。2、產(chǎn)品成本

生產(chǎn)成本（工資成本）廠商預(yù)期收益投資下降用機器設(shè)備替代勞動力投資增加3、投資稅抵免

即政府規(guī)定投資的廠商可從它們的所得稅中扣除其投資總值的一定百分比。投資稅扺免政策對投資的影響，在很大程度上取決于這種政策是臨時還是長期的。五、預(yù)期收益與投資27六、風(fēng)險與投資風(fēng)險是指可預(yù)測的不確定性

風(fēng)險包括市場走勢、產(chǎn)品價格變化、生產(chǎn)成本的變化、實際利率匯率的變化、政府宏觀經(jīng)濟政策變化等等。整個經(jīng)濟趨于繁榮時，企業(yè)對未來看好，從而認為投資風(fēng)險就小，反之亦反。

凱恩斯認為，投資需求與投資者的樂觀和悲觀情緒大有關(guān)系。六、風(fēng)險與投資28七、托賓的“q”說q=企業(yè)的股票市場價值新建造企業(yè)的成本

托賓“q”說是指影響貨幣政策效果的原因之一，被定義為一項資產(chǎn)的市場價值與其重置價值之比。它也可以用來衡量一項資產(chǎn)的市場價值是否被高估或低估。

1.當(dāng)Q<1時,即企業(yè)市價小于企業(yè)重置成本,經(jīng)營者將傾向也通過收購來建立企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)擴張。廠商不會購買新的投資品,因此投資支出便降低。

2.當(dāng)Q>1時,棄舊置新。企業(yè)市價高于企業(yè)的重置成本,企業(yè)發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品,投資支出便會增加。

3.當(dāng)Q=1時,企業(yè)投資和資本成本達到動態(tài)(邊際)均衡。七、托賓的“q”說q=企業(yè)的股票市場價值新建造企業(yè)的成本29

教學(xué)資料：托賓“q”說

1981年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者詹姆斯·托賓，所提出了著名理論。q值是企業(yè)市場價值MV與企業(yè)重置成本RC之比,即q=MV/RC。

當(dāng)q>1時,說明股票價值被高估,套利空間形成,逐利性會驅(qū)使股東拋售股票,資金將從金融市場流向產(chǎn)業(yè)市場。當(dāng)q=1時,金融市場和產(chǎn)業(yè)市場的套利空間消失,資本將處于動態(tài)平衡狀態(tài)。當(dāng)q<1時,表示企業(yè)的重置成本高于企業(yè)的市場價值,價值被低估,資本將更愿意投資金融產(chǎn)品。托賓q說是使托賓出名的一個很重要的因素，現(xiàn)在的耶魯大學(xué)里仍有托賓的崇拜者穿有印有字母“q”的文化衫。此外，以其名字命名的經(jīng)濟學(xué)名詞還有“托賓稅”、“蒙代爾-托賓效應(yīng)”、“托賓分析”等。教學(xué)資料：托賓“q”說30第二節(jié)IS曲線

第二節(jié)IS曲線31

一、IS曲線及其推導(dǎo)1、IS曲線的函義

IS是一條反映利率和收入間相互關(guān)系的曲線。這條曲線上任何一點都代表一定的利率和收入的組合，在這樣組合下，投資和儲蓄都是相等的，即i=s，從而產(chǎn)品市場是均衡的。一、IS曲線及其推導(dǎo)32已知：

c=α+βyS=-α+（1-β）y

i=i(r)=e-dr

在二部門的經(jīng)濟中，均衡收入的代數(shù)表達式為：y=α+e-dr1-βr=dα+ey-1-βd----IS方程已知：c=α+βyS=-α+（1-33IS曲線圖IS0yrr1r2y1y2baIS曲線圖IS0yrr1r2y1y2ba34

2、IS曲線的推導(dǎo)

IS曲線是從投資與利率的關(guān)系（投資函數(shù)）、儲蓄與收入的關(guān)系（儲蓄函數(shù)）以及儲蓄與投資的關(guān)系（儲蓄等于投資）中推導(dǎo)出來的。如書中P487-488分析2、IS曲線的推導(dǎo)35二、IS曲線的斜率在二部門的經(jīng)濟中，均衡收入的代數(shù)表達式為：y=α+e-dr1-β上式可化為：r=dα+ey-1-βd式中1-βd即是IS曲線的斜率二、IS曲線的斜率在二部門的經(jīng)濟中，均衡收入的代數(shù)表達式為：36①關(guān)于d值

d是投資需求對于利率變動的反應(yīng)程度，它表示利率變動一定幅度時投資變動的程度。如果d值越大，即投資對于利率變化越敏感，IS曲線的斜率就越小，即IS曲線越平緩。

riy

②關(guān)于β值

β是邊際消費傾向，如果β值越大，IS曲線的斜率越小，即IS曲線越平緩。riy1-βdIS曲線的斜率d越大β越大d即定β即定ryIS2yIS1rr1r2y1y2y2y1ΔyΔyΔrΔr①關(guān)于d值d是投資需求對于利率變動的反應(yīng)程度，它表37③在三部門中，IS曲線的斜率為：1-β（1-t）d當(dāng)d和β一定時，稅率t越小，IS曲線斜率越小，這是因為在邊際消費傾向一定時，稅率越小，乘數(shù)會越大。（比例所得稅的情況）1-βd（定量稅的情況）或者為：riyd值不變β值即定，t越小，則乘數(shù)大

③在三部門中，IS曲線的斜率為：1-β（1-t）d38三、IS曲線的移動

投資函數(shù)、儲蓄函數(shù)和政府支出、稅收的變動，會導(dǎo)致IS曲線移動（見教科書P491-493）

IS10yrIS2三、IS曲線的移動IS10yrIS239

應(yīng)用舉例：

１、稅率增加如何影響ＩＳ曲線、均衡收入和利率？

答：

在三部門經(jīng)濟中，由方程y=c+i+g，c=a+byd，yd=y-T，T=T0+ty，i=e-dr，g=g0，聯(lián)立解得ＩＳ曲線方程為：y=（a+g0+e-bT0-dr

）／[1-b（1-t）]，或r=（a+g0+e-bT0）／d-[1-b（1-t）]y／d。故ＩＳ曲線的斜率（絕對值，此處不考慮正負）為k=[1-b（1-t）]/d，與橫軸的截距為y0=（a+g0+e-bT0）／[1-b（1-t）]，當(dāng)稅率t增加，則斜率k增大，橫軸截距y0減小，因此ＩＳ曲線越陡峭。即t越大，ＩＳ越陡峭。均衡收入y=（a+g0+e＋bT0-dr）／[1-b（1-t）]，當(dāng)t增加時，均衡收入y減小。即t越大，均衡收入y越小。均衡利率r=（a+e-bT0）／d-[1-b（1-t）]y/d，當(dāng)t增加時，r變小。即t越大，均衡利率越小。應(yīng)用舉例：402、假定：（1）消費函數(shù)為c=50+0.8y，投資函數(shù)為i=100（億美元）-5r；（2）消費函數(shù)為c=50+0.8y，投資函數(shù)為i=100（億美元）-10r；（3）消費函數(shù)為c=50+0.75y，投資函數(shù)為i=100（億美元）-10r。

1）求（1）、（2）、（3）的IS曲線；2）比較（1）和（2），說明投資對利率更敏感時，IS曲線的斜率發(fā)生什么變化；3）比較（2）和（3），說明邊際消費傾向變動時，IS曲線斜率發(fā)生什么變化。2、假定：41解：1）根據(jù)y=c+s，得到s=y-c=y-（50+0.8y）=-50+0.2y，再根據(jù)均衡條件i=s，可得100-5r=-50+0.2y，解得（1）的IS曲線為y=750-25r；同理可解得（2）的IS曲線為y=750-50r，（3）的IS曲線為y=600-40r。

2）比較（1）和（2），可知（2）的投資函數(shù)中的投資對利率更敏感，表現(xiàn)在IS曲線上就是IS曲線的斜率的絕對值變小，即IS曲線更平坦一些。

3）比較（2）和（3），當(dāng)邊際消費傾向變?。◤?.8變?yōu)?.75）時，IS曲線斜率的絕對值變大了，即IS曲線更陡峭一些。解：42第三節(jié)利率的決定第三節(jié)利率的決定43一、利率決定于貨幣的需求和供給

凱恩斯以前的古典學(xué)派認為，投資與儲蓄都只與利率相關(guān):即投資是利率的減函數(shù)，儲蓄是利率的增函數(shù)。

凱恩斯否定了這種觀點，他認為，儲蓄不僅決定于利率，更重要的是受收入水平的影響。利率不是由儲蓄與投資決定的，而是由貨幣的供給量和貨幣的需求量決定的。一、利率決定于貨幣的需求和供給44二、流動性偏好與貨幣需求動機1、流動性偏好的概念（對貨幣的需求又稱流動性偏好）

——是指由于貨幣具有使用上的靈活性，人們寧肯以犧牲利息收入而儲存不生息的貨幣來保持財富的心理傾向。

按照凱恩斯的觀點，作為價值尺度的貨幣具有兩種職能，其一是交換媒介或支付手段，其二是價值貯藏。貨幣需求就是人們寧愿犧牲持有生息資產(chǎn)（如各種有價證券）會取得的利息收入，而把不能生息的貨幣保留在身邊。至于人們?yōu)槭裁磳幵赋钟胁荒苌⒌呢泿牛且驗榕c其他的資產(chǎn)形式相比，貨幣具有使用方便靈活的特點，是因為持有貨幣可以滿足三種動機，即交易動機、預(yù)防動機和投機動機。所以凱恩斯把人們對貨幣的需求稱為流動偏好（LiquidityPreference）。流動偏好表示人們喜歡以貨幣形式保持一部分財富的愿望或動機。

二、流動性偏好與貨幣需求動機45

2、人們持有貨幣的動機

①交易動機(TheTransactionMotive)

交易動機是指人們?yōu)榱藨?yīng)付日常交易的需要而持有一部分貨幣的動機。在任何收入水平上，無論是家庭還是廠商都需要作為交易媒介的貨幣。因為就個人或家庭而言，一般是定期取得收入，但經(jīng)常需要支出，例如家庭需要用貨幣購買食品、服裝，支付電費和燃料費用等，所以為了購買日常需要的生活資料，他們經(jīng)常要在手邊保留一定數(shù)量的貨幣。就廠商而言，它們?nèi)〉檬杖耄ㄘ浛睿┮彩且淮涡缘?，但是為了?yīng)付日常零星的開支，如購買原材料，支付工人工資，它們也需要經(jīng)常保持一定量的貨幣?？梢?，為了日常交易而持有貨幣，是因為人們的收入和支出并不是同時進行的。個人或者家庭的收入和支出的時間越是接近，為了交易的目的而平均留在身邊的貨幣就越少。

2、人們持有貨幣的動機46

教學(xué)資料：貨幣的交易動機

由交易動機引起的貨幣需求量跟人們的收入水平密切相關(guān)。當(dāng)人們的收入增加時，人們的消費水平會有所提高，消費量增大，從而人們滿足日常交易所需的貨幣量也增加。由此可見，由交易動機所引發(fā)的貨幣需求是收入的增函數(shù)，隨著收入的增加而增加。對貨幣的交易需求也容易受到持幣成本的影響，也就是會受到利息率高低的影響。因為人們在確定交易所需保持的貨幣時，不僅需要考慮持有貨幣對便利交易的好處，也要考慮到持有貨幣會損失的利息。但是一般認為，家庭的貨幣交易需求量大致上不受利率波動的影響。利率對貨幣交易需求的影響主要見之于企業(yè)。出于交易動機的貨幣需求，雖然收入和支出的時間間隔因人而異，因企業(yè)而異，但是從全社會來看，總的時間間隔的平均數(shù)以及由此決定的貨幣流通速度取決于諸如支付習(xí)慣、社會經(jīng)濟的發(fā)展水平以及其他的制度性因素，因而在短期內(nèi)可以看成是穩(wěn)定的，所以我們在進行短期均衡分析時，一般把出于交易動機的貨幣需求視為收入水平的線性函數(shù)，兩者具有固定比例關(guān)系。教學(xué)資料：貨幣的交易動機47

②謹慎動機(ThePrecautionaryMotive)

預(yù)防動機是人們?yōu)榱祟A(yù)防意外的支付而持有一部分貨幣的動機。即人們需要貨幣是為了應(yīng)付不測之需，如為了支付醫(yī)療費用、應(yīng)付失業(yè)和各種意外事件等。雖然個人對意外事件的看法不同，從而對滿足預(yù)防動機需要的貨幣數(shù)量有所不同，但從整個社會來說，貨幣的預(yù)防需求與收入密切相關(guān)。因而由預(yù)防動機引發(fā)的貨幣需求量也被認為是收入的函數(shù)，與收入同方向變動。

當(dāng)然，無論是出于交易動機還是出于預(yù)防動機的貨幣需求，在一定程度上還取決于利息率的高低。因為持有貨幣而不是生息資產(chǎn)將損失利息收入，利息率越高，持有貨幣犧牲的利息越多，因而貨幣的需求越少，兩者呈反方向變化。但是，為了簡化分析，我們假設(shè)，出于交易動機和預(yù)防動機的貨幣需求惟一地取決于收入水平的高低。②謹慎動機(ThePrecautionary48

因為貨幣的交易需求和預(yù)防需求都被認為是收入的函數(shù)，所以可以把兩者結(jié)合起來進行考察。把兩種貨幣需求合起來用L1表示，用Y表示收入，這種函數(shù)關(guān)系可寫成：L1=L1(Y)。這個函數(shù)所強調(diào)的是交易貨幣需求（包括預(yù)防需求）是收入的函數(shù)，它同利率無關(guān)。

L1=L1（y）

或者:L1=K（y）

如下圖所示：在貨幣需求—收入坐標(biāo)圖中交易貨幣需求曲線是一條過原點的射線；而在貨幣需求—利率的坐標(biāo)圖中，它則是一條垂直線。

因為貨幣的交易需求和預(yù)防需求都被認為是收入的函數(shù)，所49③投機動機(TheSpeculativeMotive)

人們之所以寧愿持有不能生息的貨幣還因為持有貨幣可以供投機性債券買賣之用。投機動機是人們?yōu)榱俗プ∮欣馁徺I生息資產(chǎn)（如債券等有價證券）的機會而持有一部分貨幣的動機。我們知道，一般而言，債券價格與利息率之間存在著一種反方向變動的關(guān)系，即：債券價格=債券固定利息收益/市場利息率。顯然，市場利率上升，債券價格下降；市場利率下降，債券價格上升。

如某種面值為100元，固定利息率為5%的債券，在市場利息率為5%時，其價格為100×5%÷5%=100（元）。當(dāng)市場利息率上升為6%時，這張債券的價格將變?yōu)?00×5%÷6%=83.33（元）；而當(dāng)市場利息率下降為4%時，這張債券的價格將變?yōu)?00×5%÷4%=125（元）。③投機動機(TheSpeculativeMoti50

正是利息率與證券價格之間的這種反方向的變動關(guān)系使得利息率對投機性的貨幣需求有了決定性的影響。凱恩斯指出，在任一時刻，人們心目中有著某種“標(biāo)準(zhǔn)”的利息率。如果市場利率高于“標(biāo)準(zhǔn)”的利息率，在這種場合下他認為市場利率將會下降，也就是債券的價格將會升高，于是他就會買進債券，以便日后利率下降、債券價格上漲時再賣出債券換回貨幣。反之，如果市場利率低于“標(biāo)準(zhǔn)”的利息率，在這種場合下他認為市場利率將會上升，也就是債券的價格將會下降，于是他就會賣出債券換回貨幣，以便日后利率上升、債券價格下跌時再買進債券。由此可見，出于投機動機的貨幣需求是利息率的減函數(shù)，較低的利率對應(yīng)著一個較大的投機貨幣需求量，較高的利率則對應(yīng)著一個較小的貨幣需求量。

用L2表示出于投機動機的貨幣需求，r表示利息率，則上述函數(shù)關(guān)系可表示為：

L2=L2（r）或者：L2=-hr正是利息率與證券價格之間的這種反方向的變動關(guān)系使得利息率51

我們可以發(fā)現(xiàn)兩種極端情形。其一，假如利率非常高，人們預(yù)期日后利率只跌不漲（債券價格則只會上漲），這時，人們就會將手中持有的可用于投機的貨幣全部換成債券，從而其投機性貨幣需求

L2=0；另一種極端就是當(dāng)利率非常低時，人們預(yù)期利率不可能再低下去了，也就是人們預(yù)期利率將會上漲，債券未來價格只會下跌。在這種場合下，人們必將賣出債券以持有貨幣，并不再購買債券，有多少貨幣就持有多少貨幣L2=∞。這種情形被稱為“流動性陷阱”（LiquidityTrap）或者“凱恩斯陷阱”。在“流動性陷阱”的情況下，投機性貨幣需求的利率彈性為無窮大，貨幣需求曲線在利率降為r0時變成一條與橫軸平行的直線。如下圖所示。我們可以發(fā)現(xiàn)兩種極端情形。其一，假如利率非常高，人們預(yù)52三、流動偏好陷阱

也稱“凱恩斯陷阱”。是指人們不管有多少貨幣都愿意持有手中。

流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當(dāng)一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產(chǎn)生利率上升而債券價格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。發(fā)生流動性陷阱時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。

三、流動偏好陷阱53

在以利率為縱軸,貨幣量為橫軸的平面座標(biāo)圖上,可以用貨幣需求曲線上與某一最低限度利率水平相對應(yīng)的一段平行于橫軸的曲線來描述流動性陷阱。出現(xiàn)這種情況，增加的貨幣供應(yīng)量將完全被投機性貨幣需求吸收，不再會引起利率的下降和投資的增加。在以利率為縱軸,貨幣量為橫軸的平面座標(biāo)圖上,可以用貨54

凱恩斯認為，人們對貨幣的需求，同時受交易動機、謹慎動機和投機動機支配，就是說，它既是國民收入的函數(shù)，也是利率的函數(shù)。由于利率的不確定性將造成債券價格升降，人們便有機會在持有債券和持有貨幣之間進行選擇。當(dāng)市場利率降低（債券價格提高），且低于某種“安全水平”時，人們預(yù)期未來利率將上升（債券價格下跌），從而愿意多持有貨幣。反之，人們就會少持有貨幣而多購買債券。

上述對持幣動機及對貨幣需求的解釋，實際上并未超出古典學(xué)派的視野。不同的是，凱恩斯在此基礎(chǔ)上進一步指出了一種特殊的情況,即當(dāng)利率降至某種水準(zhǔn)時,則根據(jù)上述理由，靈活偏好可能變成幾乎是絕對的；這就是說，當(dāng)利率降至該水準(zhǔn)時,因利息收入太低,故幾乎每人都寧愿持有現(xiàn)金，而不愿持有債務(wù)票據(jù)。此時金融當(dāng)局對于利率即無力再加控制。他認為，金融當(dāng)局對于市場利率，并不總能隨心所欲地加以調(diào)節(jié)；利率降至某一水平之后，任何措施都不再能使它下降。這種無能為力的狀況，恰如落入陷阱一樣。凱恩斯認為，人們對貨幣的需求，同時受交易動機、謹慎動機和55

流動性陷阱的存在，意味著運用貨幣手段來解決經(jīng)濟蕭條問題可能是無效的。這一結(jié)論動搖了古典學(xué)派的理論根基。因此，圍繞流動性陷阱問題，西方經(jīng)濟學(xué)界爭論很大。凱恩斯學(xué)派代表人物之一，美國經(jīng)濟學(xué)家J.托賓在其早期論文中，曾運用若干資料證明了流動性陷阱的存在，并明確得出貨幣政策不如財政政策有效的結(jié)論。然而，另兩位美國經(jīng)濟學(xué)家M.布隆芬布雷納和T.邁耶同樣進行了實證研究，卻得出流動性陷阱并不存在的結(jié)論。貨幣主義代表人物M.弗里德曼則持某種折衷態(tài)度。一方面，他否定有流動性陷阱存在；另一方面，他又認為市場利率不可能無限降低，因為人們需要以貨幣來替代其他金融資產(chǎn)的普遍愿望會使利率的下降有一個最低的限度。流動性陷阱的存在，意味著運用貨幣手段來解決經(jīng)濟蕭條問題可56

教學(xué)資料：

流動性陷阱的現(xiàn)代解釋

在市場經(jīng)濟條件下，人們一般是從利率下調(diào)刺激經(jīng)濟增長的效果來認識流動性陷阱的。按照貨幣—經(jīng)濟增長（包括負增）原理，一個國家的中央銀行可以通過增加貨幣供應(yīng)量來改變利率。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時（假定貨幣需求不變），資金的價格即利率就必然會下降，而利率下降可以刺激出口、國內(nèi)投資和消費，由此帶動整個經(jīng)濟的增長。如果利率已經(jīng)降到最低水平，此時中央銀行靠增加貨幣供應(yīng)量再降低利率，人們也不會增加投資和消費，那么單靠貨幣政策就達不到刺激經(jīng)濟的目的，國民總支出水平已不再受利率下調(diào)的影響。經(jīng)濟學(xué)家把上述狀況稱為“流動性陷阱”。教學(xué)資料：流動性陷阱的現(xiàn)代解釋57根據(jù)凱恩斯的理論，人們對貨幣的需求由交易需求和投機需求組成。在流動性陷阱下，人們在低利率水平時仍愿意選擇儲蓄，而不愿投資和消費。此時，僅靠增加貨幣供應(yīng)量就無法影響利率。如果當(dāng)利率為零時，即便中央銀行增加多少貨幣供應(yīng)量，利率也不能降為負數(shù)，由此就必然出現(xiàn)流動性陷阱。另一方面，當(dāng)利率為零時，由于持有貨幣比持有債券更便于交易，人們不愿意持有任何債券。在這種情況下，即便增加多少貨幣數(shù)量，也不能把人們手中的貨幣轉(zhuǎn)換為債券，從而也就無法將債券的利率降低到零利率以下。因此，靠增加貨幣供應(yīng)量不再能影響利率或收入，貨幣政策就處于對經(jīng)濟不起作用狀態(tài)。根據(jù)凱恩斯的理論，人們對貨幣的需求由交易需求和投機需求組58經(jīng)濟陷入流動性陷阱的特點

從宏觀上看，一個國家的經(jīng)濟陷入流動性陷阱主要有三個特點：

(1)整個宏觀經(jīng)濟陷入嚴重的蕭條之中，需求嚴重不足，居民個人自發(fā)性投資和消費大為減少，失業(yè)情況嚴重，單憑市場的調(diào)節(jié)顯得力不從心。

(2)利率已經(jīng)達到最低水平，名義利率水平大幅度下降，甚至為零或負利率，在極低的利率水平下，投資者對經(jīng)濟前景預(yù)期不佳，消費者對未來持悲觀態(tài)度，這使得利率刺激投資和消費的杠桿作用失效。貨幣政策對名義利率的下調(diào)已經(jīng)不能啟動經(jīng)濟復(fù)蘇，只能依靠財政政策，通過擴大政府支出、減稅等手段來擺脫經(jīng)濟的蕭條。

(3)貨幣需求利率彈性趨向無限大。

經(jīng)濟陷入流動性陷阱的特點59

教學(xué)資料：流動性過剩

流動性過剩的概念

所謂流動性過剩（ExcessLiquidity)是指過多的貨幣投放量，這些多余的資金需要尋找投資出路，于是就有了投資過熱現(xiàn)象，以及通貨膨脹的危險。簡單地說，就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過多、貨幣量增長過快，銀行機構(gòu)資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速。

流動性過剩的表現(xiàn)

⑴過量的貨幣追逐有限的金融資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格例如房地產(chǎn)、股市、資源類商品快速上升和受益率的持續(xù)下降，即所謂的資產(chǎn)泡沫；⑵銀行機構(gòu)資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速，表現(xiàn)為存款增速大大快于貸款速度；⑶在宏觀經(jīng)濟上，它表現(xiàn)為貨幣增長率超過GDP增長率。教學(xué)資料：流動性過剩60

流動性過剩的根源

其根本原因是國家不斷推升貿(mào)易順差，出口企業(yè)不斷把外匯收入收回給了國家，國家又把其轉(zhuǎn)換為貨幣投放到市場。

我國流動性過剩的原因

我國銀行體系中存在的流動性過剩，這是國內(nèi)外多種因素共同作用的結(jié)果。從內(nèi)部因素來看，有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡、儲蓄和投資傾向強于消費傾向等。儲蓄投資缺口，造成了貿(mào)易順差和外匯儲備的急劇增長。按目前的外匯管理制度，我國的外匯收入必須結(jié)售給中國人民銀行，而央行為收購?fù)鈪R必須增加貨幣發(fā)行。與此相關(guān)的是，貿(mào)易順差的大量增加，人民幣升值預(yù)期加大，國外資本的流入顯著增加。因此，貿(mào)易和資本流動的雙順差，使我國的外匯儲備急劇增加，而央行為收購這些外匯儲備就需要多發(fā)行貨幣。

流動性過剩的根源61

從外部因素來看，本世紀(jì)全球各主要經(jīng)濟體一度普遍實行低利率政策，導(dǎo)致各主要貨幣的流動性空前增長，出現(xiàn)了全球流動性過剩。在全球經(jīng)濟失衡的誘導(dǎo)下，大量資金從美國流入以中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟體，這是造成目前我國流動性過剩的重要外部原因。

流動性過剩導(dǎo)致的結(jié)果

首先是大量的資金追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價格的快速上漲。而上游資源價格的上升，必然會推動下游消費品價格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流動性開始追逐消費品，就會引起物價的較快上漲。流動性過剩這種種現(xiàn)象容易引發(fā)信貸膨脹、投資膨脹，最終導(dǎo)致通貨膨脹，從而引發(fā)經(jīng)濟過熱、產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫，因此，往往成為各國普遍關(guān)注的經(jīng)濟現(xiàn)象。從外部因素來看，本世紀(jì)全球各主要經(jīng)濟體一度普遍實行低62四、貨幣需求函數(shù)1、貨幣的總需求函數(shù)

L=L1+L2=L1（y）+L2（r）=ky-hr

r％r％LLL1=

L1（y）L2=

L1（r）L=

L1+

L2L1L200上左圖中的垂直線L1表示交易動機和預(yù)防動機引發(fā)的貨幣需求，它與利率無關(guān)，由國民收入決定，因而垂直于橫軸。

L2表示滿足投機動機需求量隨利率下降而增加，最后為水平狀，表示“流動性陷阱”。右圖表示在一定收入水平上貨幣需求量和利率的關(guān)系，利率↑，貨幣需求量↓；利率↓，貨幣需求量↑.

四、貨幣需求函數(shù)r％r％LLL1=L1（y）L632、名義貨幣量、實際貨幣量和價格指數(shù)的關(guān)系Mm=P或：M=PmL=(ky–hr)P3、貨幣需求曲線（見教科書P497）Lr％0L1=ky1-hrL1=ky2-hr

L1=ky3-hr

2、名義貨幣量、實際貨幣量和價格指數(shù)的關(guān)系Mm=P或：M64五、其他貨幣需求理論1、貨幣需求的存貨理論

由鮑莫爾、托賓提出人們最優(yōu)貨幣持有量公式M=tcy2r此式說明人們對貨幣的交易需求隨著收入增加而增加，隨利率上升而減少。五、其他貨幣需求理論M=tcy2r此式說明65在貨幣理論中，利率被認為是一個重要因素。同時，貨幣的各種不同替代物的各種不同債券具有不同風(fēng)險，從而利率和風(fēng)險成為人們貨幣需求所考慮的重要因素。因此，不少經(jīng)濟學(xué)家通過發(fā)展更為精確的理論來解釋凱恩斯理論的持幣的三個動機。鮑莫爾—托賓模型就是其中的一個理論。在上世紀(jì)50年代中期，威廉·鮑莫爾（WilliamBaumol）和詹姆斯·托賓各自貢獻的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造了存貨法的貨幣需求理論。鮑莫爾和托賓都指出，個人維持貨幣存量與企業(yè)維持商品存量遵循同樣一個道理。

在貨幣理論中，利率被認為是一個重要因素。同時，貨幣66

鮑莫爾—托賓模型全稱叫鮑莫爾—托賓模型貨幣需求模型，其研究的結(jié)論是交易需求層面貨幣需求對利率是敏感的。這個模型的基本觀點是人們持有貨幣是有機會成本的，即持有貨幣的替代資產(chǎn)--債券的利息收入。而持有貨幣的好處是避免了交易成本，持有債券是有交易成本的。人們在應(yīng)付日常交易的時間段里，可以頻繁的置換貨幣和債券，只要利息收入大于交易成本,當(dāng)利率上升時，持有貨幣的機會成本必然增大。只要在不影響日常交易的時間內(nèi)，持有貨幣的機會成本大于持有債券的交易成本，人們就愿意放棄一部分貨幣轉(zhuǎn)而持有債券，以謀求利益。反之亦然?？梢娊灰仔枨髮ω泿乓彩敲舾械?，即交易需求與利率水平呈現(xiàn)負相關(guān)。鮑莫爾—托賓模型全稱叫鮑莫爾—托賓模型貨幣需求模型，其67

鮑莫爾—托賓模型的基本思想是,一個人維持貨幣存量面臨著一個兩難選擇：那就是如果個人要維持更多的貨幣存量，那么他就要面對如果把這部分貨幣轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)而帶來的利息收入的損失；如果他保持較少的貨幣，那么他就要忍受為了滿足日常貨幣需求而頻繁地把生息資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣而帶來的交易成本。因而維持多少貨幣存量的問題就轉(zhuǎn)化為如何使利息收入損失和交易費用兩種成本之和最小的問題。

鮑莫爾—托賓模型的基本思想是,一個人維持貨幣存量面臨68

教學(xué)資料：鮑莫爾--托賓模型概述

鮑莫爾--托賓模型即“平方根定律”(square-rootrule)，是美國經(jīng)濟學(xué)家鮑莫爾--托賓于上世紀(jì)五十年代創(chuàng)造，將利率因素引入交易性貨幣需求分析而得出的貨幣需求理論模型，論證了交易性貨幣需求受利率影響的觀點，從而修正了凱恩斯關(guān)于交易性貨幣需求對利率不敏感的觀點。

鮑莫爾--托賓模型的立論基礎(chǔ)：經(jīng)濟行為以收益最大化為目標(biāo)，因此在貨幣收入取得和支用之間的時間差內(nèi)，沒有必要讓所有用于交易的貨幣都以現(xiàn)金形式存在。

鮑莫爾--托賓模型的三個假定：

1、人們收入的數(shù)量已定，間隔一定；支出的數(shù)量事先可知且速度均勻。2、人們將現(xiàn)金換成生息資產(chǎn)采用購買短期債券的形式，他們具有容易變線、安全性強的特征。3、每次變線(出售債券)與前一次的時間間隔及變現(xiàn)數(shù)量都相等。教學(xué)資料：鮑莫爾--托賓模型概述69

鮑莫爾--托賓平方根公式：

tc＝現(xiàn)金和債券之間的交易成本

y＝月初取得的收入，比如工資r＝月利率

鮑莫爾--托賓模型的結(jié)論：

1、交易性貨幣需求是收入的正比函數(shù)，彈性為0.5。2、交易性貨幣需求是利率的反比函數(shù)，彈性為-0.5。

M=tcy2r鮑莫爾--托賓平方根公式：M=tcy2r70

凱恩斯理論中，交易動機的貨幣需求只是收入的函數(shù)，與利率無關(guān)。鮑莫爾--托賓發(fā)現(xiàn)交易動機的貨幣需求，也同樣是利率的函數(shù)，是利率的遞減函數(shù)。

鮑莫爾--托賓認為，任何企業(yè)或個人的經(jīng)濟行為都以收益的最大化為目標(biāo)，因此在貨幣收入取得和支用之間的時間差內(nèi)，沒有必要讓所有用于交易的貨幣都以現(xiàn)金形式存在。由于現(xiàn)金不會給持有者帶來收益，所以應(yīng)將暫時不用的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)的形式，待需要支用時再變現(xiàn)，只要利息收入超過變現(xiàn)的手續(xù)費就有利可圖。一般情況下利率越高，收益越大，生息資產(chǎn)的吸引力也越強，人們就會把現(xiàn)金的持有額壓到最低限度。但若利率低下，利息收入不夠變現(xiàn)的手續(xù)費，那么人們寧愿持有全部的交易性現(xiàn)金。因此，貨幣的交易需求與利率不但有關(guān)，而且關(guān)系極大，凱恩斯貶低利率對現(xiàn)金交易需求的影響并不符合實際。

71

鮑莫爾--托賓模型的運用

合理現(xiàn)金持有量的理論模型～鮑莫爾模型鮑莫爾--托賓模型從存貨理論出發(fā)，認為公司用于商品交易的現(xiàn)金余額不僅與公司的商品交易規(guī)模有關(guān)，而且與機會成本、市場利率有關(guān)。該模型屬于現(xiàn)金余額的優(yōu)化模型，對于公司關(guān)于現(xiàn)金余額的決策有一定的指導(dǎo)意義。該模型的分析思路如下：公司期初的現(xiàn)金余額為C，期末的現(xiàn)金余額為0，期間平均現(xiàn)金余額為C/2。機會成本為年K。年交易額為T，每次買賣證券需要的費用（管理成本）為F?？偝杀居蓛蓚€部分構(gòu)成，機會成本和管理成本。機會成本為（C/2×K），交易成本為（T/C×F）?？偝杀緸椋海–/2×K）＋（T/C×F）為了使總成本達到最小，可以得到：

C*為期初現(xiàn)金最佳持有規(guī)模。

平均現(xiàn)金持有規(guī)模為

本理論模型有兩個缺點：一是該模型嚴格假定公司有一個恒定的支付頻率，而大多數(shù)公司都沒有一個恒定的支付頻率；二是該模型假定公司在計劃期間沒有安全庫存，而事實上大多數(shù)公司都有安全庫存。

鮑莫爾--托賓模型的運用72

鮑莫爾--托賓模型的評價

鮑莫爾--托賓模型對西方貨幣理論產(chǎn)生了重大影響。眾多學(xué)者在研究貨幣理論和貨幣政策問題時都論及該理論，對它的褒貶不一。對該模型的肯定之處是，以為該模型從人們保持適度的現(xiàn)金用于交易，而將暫時閑置的部分用以獲利這個常見的現(xiàn)象出發(fā)，得出交易性貨幣需求在很大程度上受利率變動影響的結(jié)論，具有普遍的適用性。這是對凱恩斯貨幣交易需求理論的重要發(fā)展。另外，該模型的結(jié)論還可應(yīng)用于國際金融領(lǐng)域。因為國際儲備如同經(jīng)濟單位的現(xiàn)金存量，也具有規(guī)模經(jīng)濟的特征。因此國際儲備不必與國際貿(mào)易量成同一比例增減。并且在國際經(jīng)濟交往中用一種普遍的國際貨幣，可以節(jié)省國際支付的交易成本。

對于上述鮑莫爾--托賓模型，也有不少批評意見。比如認為模型忽略了影響貨幣交易需求的一些重要因素，如時間價值、通貨膨脹、貨幣界定、支付制度和條件、金融創(chuàng)新等，致使模型有失偏頗；有的否定模型的定性理論假設(shè)；還有一種意見認為模型的數(shù)量關(guān)系描述不準(zhǔn)確，認為貨幣需求對交易量的彈性并不是一個常數(shù)，而是一個變數(shù)，這個變數(shù)的具體數(shù)在0.5和1之間。

鮑莫爾--托賓模型的評價732、貨幣需求的投機理論

由托賓提出

人們會根據(jù)對收益與風(fēng)險的預(yù)期，作出購買證券（還有不動產(chǎn)）及持有貨幣之比率的決策。2、貨幣需求的投機理論74

教學(xué)資料：詹姆斯·托賓

詹姆斯·托賓（JamesTobin,1918-2002）——資產(chǎn)組合選擇的開創(chuàng)者詹姆斯·托賓獲得1981年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，瑞典皇家科學(xué)委員會授予他諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的理由是：托賓的貢獻涵蓋經(jīng)濟研究的多個領(lǐng)域，在諸如經(jīng)濟學(xué)方法（econometricmethods）、風(fēng)險理論（risktheory）等內(nèi)容迥異的方面均卓有建樹，尤其是在對家庭和企業(yè)行為（householdandfirmbehaviour）以及在宏觀經(jīng)濟學(xué)純理論和經(jīng)濟政策的應(yīng)用分析方面獨辟蹊徑。

“不要將你的雞蛋全都放在一只籃子里。”——詹姆斯·托賓教學(xué)資料：詹姆斯·托賓75

托賓模型

托賓模型理論是托賓對凱恩斯投機性貨幣需求理論的發(fā)展。通過這個理論，托賓論證了在未來不確定的情況下，人們依據(jù)總效用最大化原則在貨幣與債券之間進行組合，貨幣的投機需求與利率呈反方向變動。

凱恩斯在貨幣投機需求理論中認為，人們對未來利率變化的預(yù)計是自信的，并在自信的基礎(chǔ)上決定自己持有貨幣還是保持債券，由于各人預(yù)計不同，因此總是有一部分人持有貨幣，另一部分人保持債券，二擇其一而不是兩者兼有。然而現(xiàn)實情況卻與凱恩斯的理論不相吻合，投資者對自己預(yù)計往往是猶豫不定的。一般人都是既持有貨幣，同時又持有債券，于是許多學(xué)者對凱恩斯的理論發(fā)表了新的見解，其中最有代表性的就是“托賓模型”，主要研究在對未來預(yù)計不確定性存在的情況下，人們怎樣選擇最優(yōu)的金融資產(chǎn)組合，所以又稱為“資產(chǎn)組合理論”。

而托賓認為，資產(chǎn)的保存形式不外兩種：貨幣和債券。債券稱為風(fēng)險性資產(chǎn)；貨幣被稱作安全性資產(chǎn)。風(fēng)險和收益同方向變化，同步消長。托賓模型76

由于人們對待風(fēng)險的態(tài)度不同，就可能作出不同的選擇決定，據(jù)此，托賓將人們分為三種類型：風(fēng)險回避者、風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者。托賓認為，現(xiàn)實生活中前兩種人只占少數(shù)，絕大多數(shù)人都屬于風(fēng)險中立者，資產(chǎn)選擇理論就以他們?yōu)橹鬟M行分析。

托賓認為，收益的正效用隨著收益的增加而遞減，風(fēng)險的負效用隨風(fēng)險的增加而增加。若某人的資產(chǎn)構(gòu)成中只有貨幣而沒有債券時，為了獲得收益，他會把一部分貨幣換成債券，因為減少了貨幣在資產(chǎn)中的比例就帶來收益的效用。但隨著債券比例的增加，收益的邊際效用遞減而風(fēng)險的負效用遞增，當(dāng)新增加債券帶來的收益正效用與風(fēng)險負效用之和等于零時，他就會停止將貨幣換成債券的行為。同理，若某人的全部資產(chǎn)都是債券，為了安全他就會拋出債券而增加貨幣持有額，一直到拋出的最后一張債券帶來的風(fēng)險負效用與收益正效用之和等于零時為止。只有這樣，人們得到的總效用才能達到最大。這也就是所謂的資產(chǎn)分散化原則。這一理論說明了在不確定狀態(tài)下人們同時持有貨幣和債券的原因，以及對二者在量上進行選擇的依據(jù)。由于人們對待風(fēng)險的態(tài)度不同，就可能作出不同的選擇決定77

利率越高，預(yù)期收益越高，而貨幣持有量比例越小，證實了貨幣投機需求與利率之間存在著反方向變動的關(guān)系?！巴匈e模型”還論證了貨幣投機需求的變動是通過人們調(diào)整資產(chǎn)組合實現(xiàn)的。這是由于利率的變動引起預(yù)期收益率的變動，破壞了原有資產(chǎn)組合中風(fēng)險負效用與收益效用的均衡，人們重新調(diào)整自己資產(chǎn)組合的行為，導(dǎo)致了貨幣投機需求的變動。所以，利率和未來的不確定性對于貨幣投機需求具有同等重要性。

“托賓模型”雖然較凱恩斯貨幣投機需要理論更切合現(xiàn)實，但許多西方學(xué)者也指出該模型存在著許多不足之處。例如模型忽略了物價波動的因素；托賓模型只包括兩種資產(chǎn)，即貨幣和債券，而不包括其他金融資產(chǎn)，這顯然與當(dāng)代金融實際情況不符。利率越高，預(yù)期收益越高，而貨幣持有量比例越小，證實78六、貨幣供求均衡和利率的決定1、關(guān)于貨幣供給

貨幣供給亦稱貨幣供應(yīng)。即一個國家流通中的貨幣總額，是該國家一定時點的除中央政府或財政部、中央銀行或商業(yè)銀行以外的非銀行大眾所持有的貨幣量。它是一個存量概念，而不是一個流量概念，它是由一個國家用貨幣政策來調(diào)節(jié)的，因而是一個外生變量，其大小與利率高低無關(guān)。

貨幣供給有狹義、廣義之分。從狹義上說，它由流通中的紙幣、鑄幣和活期存款構(gòu)成，銀行的活期存款是貨幣供給的一個重要組成部分。從廣義上說，貨幣供給還包括商業(yè)銀行的定期存款、儲蓄和貸款協(xié)會及互助儲蓄銀行的存款，甚至還包括儲蓄債券、大額存款單、短期政府債券等現(xiàn)金流動資產(chǎn)。通常情況下，各個國家按貨幣的流動性程度將貨幣劃分為不同的貨幣層次，作為其對貨幣的度量和管理的依據(jù)。六、貨幣供求均衡和利率的決定79

一個國家的貨幣供給總量影響著商品價格、就業(yè)和經(jīng)濟活動水平，以及貨幣本身的價值。

貨幣供給的變化是由中央銀行和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的行為引起的。一般來說，貨幣是由中央銀行發(fā)行的，中央銀行壟斷了貨幣發(fā)行權(quán)，它發(fā)行的貨幣具有無限清償能力，在一切交易中可以無限制地使用。商業(yè)銀行的活期存款占貨幣供給的絕大部分，它包括原始存款和派生存款。原始存款是居民個人和企業(yè)在商業(yè)銀行的現(xiàn)金存款，它只是將現(xiàn)金變?yōu)榛钇诖婵睿粫鹭泿殴┙o總量的變化。派生存款是商業(yè)銀行通過發(fā)放貸款、投資等資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的存款，派生存款增加著貨幣供給總量。中央銀行通過對存款準(zhǔn)備率的規(guī)定來影響存款貨幣的創(chuàng)造。貨幣供給不僅是一個重要的貨幣理論問題，也是一個涉及貨幣控制和管理政策的重大實踐問題，世界各國對貨幣供給都給予高度的重視。一個國家的貨幣供給總量影響著商品價格、就業(yè)和經(jīng)濟活動80M1=硬幣、紙幣+銀行活期存款M2=M1+定期存款M3=M2+個人和企業(yè)所持政府債券等狹義的貨幣供給廣義的貨幣供給更廣義的貨幣供給

貨幣供給從定義上來說,可以分為狹義及廣義兩種

狹義的貨幣供給是指民間所持有的現(xiàn)金加上可以開支票的存款,通常這類定義范圍的貨幣供給稱為M1;

廣義的貨幣供給是指M1加上定期儲蓄存款,即常見的M2。M1=硬幣、紙幣+銀行活期存款M2=M1+81

2、貨幣范圍的擴展①金屬貨幣流通的條件下,從金銀條塊、金幣、銀幣到商業(yè)票據(jù)和銀行票據(jù)同樣可以流通。

②金本位制崩潰之后，現(xiàn)代紙幣（不兌現(xiàn)的銀行券）打破了人們傳統(tǒng)的貨幣觀念。

③

從20世紀(jì)中期開始，隨著金融市場的不斷完善，金融創(chuàng)新的日益發(fā)展，貨幣范圍更加擴大：大額定期單和“可轉(zhuǎn)讓支付帳單”使一些名為銀行定期存款和儲蓄存款也變成了活期存款。這樣，貨幣的范圍迅速：從現(xiàn)金、活期存款擴大到大額存單、儲蓄存款和定期存款，以及各種有價證券等范疇。

④電子貨幣：現(xiàn)代貨幣的興起

2、貨幣范圍的擴展823、貨幣層次的劃分——根據(jù)流動性原則（1）國際貨幣基金組織的劃分

M0=流通于銀行體系之外的現(xiàn)金M1=M0+活期存款M2=M1+儲蓄存款+定期存款+政府債券（2）我國貨幣層次的劃分

M0=流通中現(xiàn)金M1=M0+企業(yè)活期存款M2=M1+企業(yè)定期存款+儲蓄存款3、貨幣層次的劃分——根據(jù)流動性原則83（3）美國貨幣層次的劃分

M1=流通的貨幣、支票存款和旅行支票——狹義的貨幣M2=M1+定期存款+儲蓄存款+貨幣市場基金存款M3=M2+大額定期存款+機構(gòu)擁有的貨幣市場基金+其它相對流動較慢的資產(chǎn)（短期債、保險單、股票等）（3）美國貨幣層次的劃分84

教學(xué)資料：近年來我國貨幣供給量

2004年

M0為2.1萬億,比上年增長8.7%,M1為9.6萬億,比上年增長13.6%,M2為25.3萬億,比上年增長14.6%。年末全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額25.3萬億,比上年末增長15.3%,全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額18.9萬億,比上年增長14.4%。

2005年

M0為2.4萬億,比上年增長11.9%,M1為10.7萬億,比上年增長11.8%,M2為29.9萬億,比上年增長17.6%。年末全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額30.0209萬億,比上年末增長18.2%,其中，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款14.7054比上年末增長16.5%。全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額20.6838萬億,比上年增長12.8%。教學(xué)資料：近年來我國貨幣供給量85

2006年

M0為2.7萬億,比上年增長12.7%,M1為12.6萬億,比上年增長17.5%,M2為34.6萬億,比上年增長16.9%。年末全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額34.8萬億,比上年末增長16%,其中，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款16.6617萬億,比上年末增長13.3%。全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額23.9萬億,比上年增長14.7%。

2007年

末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為40.3萬億元，比上年末增長16.7%；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為15.3萬億元，增長21.1%；流通中現(xiàn)金(M0)余額為3.0萬億元，增長12.2%。年末全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額40.1萬億元，增長15.2%；全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額27.8萬億元，增長16.4%。年末國家外匯儲備15282億美元，比上年末增加4619億美元。年末人民幣匯率為1美元兌7.3046元人民幣，比上年末升值6.9%。2006年M0為2.7萬億,比上年增長12.7%86

2008年

年末廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ２）余額為４７．５萬億元，比上年末增長１７．８％；狹義貨幣供應(yīng)量（Ｍ１）余額為１６．６萬億元，增長９．１％；流通中現(xiàn)金（Ｍ０）余額為３．４萬億元，增長１２．７％。年末全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額４７．８萬億元，增長１９．３％；全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額３２．０萬億元，增長１７．９％。

2008年年末國家外匯儲備１９４６０億美元，比上年末增加４１７８億美元。年末人民幣匯率為１美元兌６．８３４６元人民幣，比上年末升值６．９％。2008年年末廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ２）余額為４７．５874、貨幣供給和需求的均衡見教科書P499圖r1r0r2m=MPEL0L（m）r%r1r0r2E0L（m）r%E'LL'MJHMM'4、貨幣供給和需求的均衡見教科書P499圖r1r0r288

均衡利率的形成過程

如果市場利率低于均衡利率時，貨幣需求就會超過貨幣供給，這時人們感到手中持有的貨幣太少，就會賣出有價證券，證券價格就會下跌，亦即利率要上升。對貨幣需求就會減少，一直要持續(xù)到貨幣供給相等時為止。相反，當(dāng)利率高于均衡利率時，貨幣供給超過貨幣需求，這時人們感到手中持有的貨幣太多，就會把多余的貨幣買進有價證。于是，有價證券價格就會上升，亦即利率要下跌。這種情況一直要持續(xù)到貨幣供給相等時為止。均衡利率的形成過程89應(yīng)用舉例：1、下表給出對貨幣的交易需求和投機需求。對貨幣的交易需求對貨幣的投機需求收入（億美元）貨幣需求量（億美元）利率（10%）貨幣需求量（億美元）500600700800900100120140160180121086430507090110（1）求收入為700億美元，利率為8%和10%時的貨幣需求；（2）求600、700和800億美元的收入在各種利率水平上的貨幣需求；（3）根據(jù)（2）作出貨幣需求曲線，并說明收入增加時，貨幣需求曲線是怎樣移動的？應(yīng)用舉例：對貨幣的交易需求對貨幣的投機需求收入（億美元）貨幣90解：

（1）根據(jù)貨幣總需求函數(shù)公式L=L1+L2=L1（y）+L2（r）和表中數(shù)據(jù)可得，當(dāng)收入為700億美元，利率為8%時，L=140+70=210（億美元），當(dāng)收入為700億美元，利率為10%時，L=140+50=190（億美元）。（2）當(dāng)由表中數(shù)據(jù)得，當(dāng)收入y=600億美元時，利率r=4時，L=120+110=230（億美元）；r=6時，L=120+90=210（億美元）；r=8時，L=120+70=190（億美元）；r=10時，L=120+50=