f長(zhǎng)期投資管理

2022/12/1611、

債券估價(jià)的基本模型F：面值i：票面利率K：市場(chǎng)利率V：債券價(jià)值V=I*(P/A,K,n)+F(P/F,K,n)2、

一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型V=(F+F*i*n)*(P/F,K,n)3、

貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型V=F*(P/F,K,n)

2022/12/162例：某債券面值1000元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格低于多少時(shí)才可購(gòu)買(mǎi)？V=1000*(P/F,8%,n)=681元2022/12/163（二）、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)1、違約風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行人無(wú)法按期支付利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。2、利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率變化引起的債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。*是所有債券均面臨的風(fēng)險(xiǎn)*不同期限的債券對(duì)利率變動(dòng)的敏感性不同

2022/12/1643、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)）指?jìng)芊耥樌陌茨壳昂侠淼氖袃r(jià)出售的風(fēng)險(xiǎn)。

*不同市場(chǎng)的債券流動(dòng)性不同。*同一市場(chǎng)中，政府債券、大公司債券、不知名小公司債券的流動(dòng)性不同。

2022/12/165（三）、債券投資收益1、債券投資收益的來(lái)源（1）利息及利息再投資收益；（2）價(jià)差收益（資本利得）2022/12/1662、債券的內(nèi)部收益率（投資收益率）以買(mǎi)入價(jià)替換V所計(jì)算出來(lái)的貼現(xiàn)率。它是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)，可以反映按復(fù)利計(jì)算的債券投資的真實(shí)收益率。2022/12/167例：某10年期債券票面利率9%，每年付息，到期還本，目前市價(jià)120元，還有5年到期，求它的內(nèi)部收益率，若投資者要求的投資收益率為4%，能否按此價(jià)格投資該債券？

120=9*（P/A,K,5）+100*（P/F,K,5）4%:2.2562;5%：-2.6845用插值法計(jì)算：K=4.46%〉4%可以投資2022/12/168二、股票投資（一）股票的價(jià)值1、基本模型：股票價(jià)值等于未來(lái)股利的現(xiàn)值。2032、常用模型（1）固定成長(zhǎng)模型

R：最低期望收益率

D0:本期股利2022/12/169（2）零成長(zhǎng)模型V=D/R（3）階段成長(zhǎng)模型——前幾年用基本模型，以后用固定成長(zhǎng)模型（高教204例8-5）3、增長(zhǎng)率g的確定g=(1-股利發(fā)放率)*凈資產(chǎn)報(bào)酬率2022/12/1610（二）股票投資的收益率（205）

1、

實(shí)際收益率=（資本利得+股利）/投資額2、

理論收益率（高教205）3、期望收益率（CAPM）2022/12/1611三、證券組合理論2022/12/1612資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)組合中股票數(shù)量的函數(shù)2022/12/1613（一）風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)1、可分散風(fēng)險(xiǎn)：是對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。2、不可分散風(fēng)險(xiǎn)：是對(duì)市場(chǎng)上所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2022/12/1614（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

例：Humanex問(wèn)題。它是一個(gè)非贏利組織，大部分收入來(lái)自捐贈(zèng)，其中一半是BestCandy公司的股票（規(guī)定永遠(yuǎn)不能出售這些股票），這種股票價(jià)格對(duì)糖的價(jià)格很敏感，多年來(lái)，當(dāng)加勒比海糖的產(chǎn)量下降時(shí)，糖的價(jià)格便猛漲，使BestCandy公司和Hunmanex遭受巨大損失。2022/12/1615BestCandy公司投資分析：*BestCandy公司預(yù)期收益率10.5%，標(biāo)準(zhǔn)差18.9%名稱(chēng)糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市牛市股市熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)概率0.50.30.2收益率%2510-252022/12/1616組合1：50%BestCandy股票預(yù)期收益率10.5%，標(biāo)準(zhǔn)差18.9%50%國(guó)庫(kù)券收益率5%組合1的預(yù)期收益率為：7.75%，標(biāo)準(zhǔn)差為：9.45%

2022/12/1617糖凱恩公司股票情況分析如下：*糖凱恩公司的預(yù)期收益率6%，標(biāo)準(zhǔn)差14.73%。名稱(chēng)糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市牛市股市熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)概率0.50.30.2收益率%1-5352022/12/1618組合2：50%BestCandy股票，50%糖凱恩公司股票，投資組合的收益情況如下：*組合2的預(yù)期收益率8.25%，標(biāo)準(zhǔn)差4.83%（原為7.75%,9.45%）

名稱(chēng)糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市牛市股市熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)概率0.50.30.2收益率%132.552022/12/1619期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差BestCandy公司10.5%18.9%糖凱恩公司6%14.73%組合17.75%9.45%組合28.25%4.83%2022/12/1620協(xié)方差（covariance）測(cè)度的是兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的相互影響的方向與程度。

BestCandy公司和糖凱恩公司股票的協(xié)方差：

Cov=0.5(25-10.5)(1-6)+0.3(10-10.5)(-5-6)+0.2(-25-10.5)(35-6)=-240.5

負(fù)的協(xié)方差意味著兩個(gè)公司的收益是呈反方向變動(dòng)的。2022/12/1621

相關(guān)系數(shù)（correlationcoefficient）是兩股票協(xié)方差除以?xún)晒善钡臉?biāo)準(zhǔn)差之積。它介于1和-1間，本例中，兩公司股票的相關(guān)系數(shù)=-240.5/(18.9*14.73)=-0.86較大的負(fù)相關(guān)系數(shù)意味著兩公司的股票有著很強(qiáng)的朝反方向變動(dòng)的趨勢(shì)。2022/12/1622（三）有效組合和資本市場(chǎng)線1、有效組合（EfficientSet）：是指按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化的原則所建立的證券組合。2、資本市場(chǎng)線（CML）：連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F和市場(chǎng)組合M的直線。2022/12/1623（四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）1、意義：它有效的描述了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下證券的風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的關(guān)系，為確定證券的價(jià)值提供了計(jì)量前提。2022/12/1624

2、公式：Ki、Bi：第i種股票或證券組合的必要收益率、貝它系數(shù)；RF:：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Km:所有證券（市場(chǎng)組合）的平均收益率2022/12/1625（1）貝它系數(shù)反映了某證券或證券組合對(duì)證券市場(chǎng)變動(dòng)的敏感度（2）證券組合的貝它系數(shù)：是組合中各證券貝它系數(shù)的加權(quán)平均2022/12/1626例：某投資人的投資組合中包括三種證券，債券占40%，A股票占30%，B股票占30%，其貝他系數(shù)分別為1，1.5，2,市場(chǎng)全部股票的平均收益率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。求：⑴投資組合的貝他系數(shù)。⑵投資組合的預(yù)計(jì)收益率。（1）

40%*1+30%*1.5+30%*2=1.45（2）K=5%+1.45*(12%-5%)=15.15%2022/12/16273、CAPM的運(yùn)用：（1）

確定權(quán)益資本成本（2）確定證券內(nèi)在價(jià)值2022/12/1628例：C股票期望報(bào)酬率9.17%，是股利以3%的速度遞增的固定成長(zhǎng)股票，今年股利為每股0.8元，則：VC=0.8*(1+3%)/(9.17%-3%)=13.35元2022/12/1629本節(jié)小結(jié)：概念：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)有效組合與資本市場(chǎng)線計(jì)算：用CAPM計(jì)算股票的期望收益率用固定成長(zhǎng)模型對(duì)股票估價(jià)2022/12/1630習(xí)題7-7：

K=10%+1.45(20%-10%)=24.5%

V=2*(1+8%)/(24.5%--8%)=13.09元2022/12/16317.2基金投資

2022/12/1632一、基金的概念與類(lèi)型（一）、概念：

是基金發(fā)起人通過(guò)發(fā)行基金券或收益憑證，將投資者分散的資金集中起來(lái)交給專(zhuān)人托管、專(zhuān)人經(jīng)營(yíng)，然后把獲得的投資收益按比例分給持有人的投資制度。

2022/12/1633（二）、種類(lèi)1．契約型與公司型2．封閉式和開(kāi)放式2022/12/1634二、投資目標(biāo)與投資方向（一）投資目標(biāo)1、積極成長(zhǎng)型2、成長(zhǎng)型3、平衡型4、收入型

2022/12/1635（二）投資方向：

貨幣股票債券認(rèn)股權(quán)證衍生金融工具專(zhuān)門(mén)化投資方向

2022/12/1636三、投資基金的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)1、基金單位凈值（NetAssetValue）：是每單位基金的凈資產(chǎn)值。2、累計(jì)凈值：是基金單位凈值加上每基金單位累計(jì)分紅數(shù)。2022/12/16373、基金報(bào)價(jià)（1）封閉式基金的價(jià)格：由市場(chǎng)供求決定，圍繞其凈資產(chǎn)值波動(dòng)，折價(jià)交易居多。（2）開(kāi)放式基金的價(jià)格：由其當(dāng)天的凈資產(chǎn)值和申購(gòu)、贖回費(fèi)率決定。2022/12/1638基金績(jī)效考評(píng)*要與對(duì)應(yīng)的指數(shù)漲跌幅比*要與同類(lèi)基金比*要以長(zhǎng)期投資的觀點(diǎn)看基金績(jī)效*要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，不僅僅看凈值增長(zhǎng)2022/12/1639四、案例分析

2022/12/16407.3期權(quán)投資一、期權(quán)概述1、定義期權(quán)（Options）是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。2022/12/16412、基本要素

（1）買(mǎi)方TAKER:有權(quán)無(wú)責(zé)（2）賣(mài)方GRANTOR:有履行期權(quán)的義務(wù)；（3）權(quán)利金PREMIUM:期權(quán)的買(mǎi)方支付給期權(quán)賣(mài)方的費(fèi)用，即的期權(quán)價(jià)格。（4）敲定價(jià)格STRICKPRICE:期權(quán)的買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的標(biāo)的物買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。（5）

通知日和到期日。（6）履約保證金。

2022/12/16423、分類(lèi)

（1）歐式期權(quán)、美式期權(quán)歐式期權(quán)：是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)美式期權(quán)：是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)

2022/12/1643（2）看漲期權(quán)、看跌期權(quán)

看漲期權(quán)：是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利。[買(mǎi)權(quán)]看跌期權(quán)：是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利。[賣(mài)權(quán)]2022/12/1644二、操作原理（223圖）

2022/12/1645三、期權(quán)交易戰(zhàn)略選擇與案例剖析1、預(yù)計(jì)相關(guān)期貨價(jià)格將大幅上漲：

買(mǎi)入看漲期權(quán)2、預(yù)計(jì)相關(guān)期貨價(jià)格將大幅下跌：

買(mǎi)入看跌期權(quán)3、預(yù)計(jì)相關(guān)期貨價(jià)格小幅波動(dòng)或略有下跌

賣(mài)出看漲期權(quán)4、預(yù)計(jì)相關(guān)期貨價(jià)格將保持平穩(wěn)或略上漲

賣(mài)出看跌期權(quán)

2022/12/1646期權(quán)的保護(hù)既得利益功能例：某孤寡老人靠106000美元養(yǎng)老金維持生活，假定她投資的*股票市價(jià)50美元，預(yù)期年股息率為12%，優(yōu)惠利率為6%，*股票一年后到期的敲定價(jià)格為50美元的看跌期權(quán)權(quán)利金為每份300美元[3元/股]，請(qǐng)為她設(shè)計(jì)一套低風(fēng)險(xiǎn)的投資方案。購(gòu)買(mǎi)2000股，投資100000元，買(mǎi)入20份看跌期權(quán)6000元。2022/12/1647