風(fēng)險偏好及選擇培訓(xùn)資料課件

第二章

風(fēng)險偏好及選擇第二章風(fēng)險偏好及選擇1本章內(nèi)容是一個泛論，即風(fēng)險偏好不僅是證券領(lǐng)域的概念而且也是經(jīng)濟學(xué)的概念。本章內(nèi)容是一個泛論，即風(fēng)險偏好不僅是證券領(lǐng)域的概念而且也是經(jīng)2證券投資內(nèi)在的不確定性決定了金融資產(chǎn)投資者時刻都面臨著可能要遭受經(jīng)濟損失的風(fēng)險。一般說來，人們并不希望承擔(dān)風(fēng)險；但實際上，人類的任何行為都在不同程度上承擔(dān)著不確定性帶來的風(fēng)險，這個問題需要從廣義上來理解。亞洲金融危機的一個因素是貪婪，西方人認為亞洲人的貪婪是世界上最厲害的。凡金融資產(chǎn)的交易都屬于“姜太公釣魚，愿者上鉤”。（小問題：食草動物貪婪，食肉動物貪婪？）證券投資內(nèi)在的不確定性決定了金融資產(chǎn)投資者時刻都面臨著可能要3第一節(jié)效用函數(shù)（屬于西方經(jīng)濟學(xué)的范圍）從決策的角度看，當(dāng)人們已知各種可能選擇的行動及其結(jié)果后，決策者往往并不需要明確各行動對應(yīng)結(jié)果的數(shù)量大小，他們所需要的是最優(yōu)行動選擇標(biāo)準下的秩序或者偏好。社會科學(xué)中，常用效用（utility）來解決偏好或排序問題。效用是指人們從某一行為中所得到的滿足，單位稱為尤特爾（util），它是偏好關(guān)系的一種度量。效用分為基數(shù)效用與序數(shù)效用。基數(shù)效用是指用基數(shù)測度人們滿足某種程度的一個分析方法，即它能用諸如1,2,3,……這種確定的數(shù)量來測量和區(qū)分人們行為中的滿足程度，由此形成了大小關(guān)系。逆向思考問題：(概率越小，風(fēng)險越大?)第一節(jié)效用函數(shù)（屬于西方經(jīng)濟學(xué)的范圍）從決策的角度看，4當(dāng)人們引用偏好關(guān)系對所面臨的各種可能結(jié)果進行排序之后，理性的投資人便能做出決策。顯然，序數(shù)效用理論不僅解決了不可量化因素之間的比較問題，而且還結(jié)合滿足程度這類主觀因素對一些數(shù)量指標(biāo)或變量的值進行了重新平價，如相同量的貨幣收入，窮人和富人的評價是不一樣的，100元錢對窮人滿足程度要大于富人，這種重新評價能更好地與現(xiàn)實一致。當(dāng)人們引用偏好關(guān)系對所面臨的各種可能結(jié)果進行排序之后，理性的5前面我們曾論及過，決策者選擇最優(yōu)行動的依據(jù)并非是準確的數(shù)量大小關(guān)系，而是優(yōu)先次序，一旦行為主體有了樣本空間的偏好關(guān)系，我們便能依據(jù)排序并按一定的規(guī)則給處于不同位置的結(jié)果賦值，各個位次所賦值的大小并不重要，重要的是大小關(guān)系與次序關(guān)系必須保持一致。依據(jù)次序原則得到的樣本空間元素對應(yīng)的值的全體就是效用函數(shù)。具體推導(dǎo)參看p16-p17。前面我們曾論及過，決策者選擇最優(yōu)行動的依據(jù)并非是準確的數(shù)量大6風(fēng)險偏好及選擇培訓(xùn)資料課件7第二節(jié)風(fēng)險的度量日常生活中，人們經(jīng)常談?wù)擄L(fēng)險，尤其在金融投資領(lǐng)域。什么是風(fēng)險？風(fēng)險又如何來度量？無論從理論上看，還是從實際金融投資決策的角度分析，風(fēng)險的度量問題都是證券投資統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)。第二節(jié)風(fēng)險的度量日常生活中，人們經(jīng)常談?wù)擄L(fēng)險，尤其在金8關(guān)于風(fēng)險的定義，目前學(xué)術(shù)界尚不統(tǒng)一，比較有代表性的定義大致可歸納為三種：（1）風(fēng)險是與不確定性聯(lián)系在一起的。一項經(jīng)濟活動的風(fēng)險可以由其收益的不可預(yù)測的波動性來定義，無論收益波動將采取什么樣的形式，導(dǎo)致什么樣的后果。（2）風(fēng)險是與其可能帶來的不利后果聯(lián)系在一起的。一項經(jīng)濟活動的風(fēng)險可以由其波動收益造成的損失來定義，無論其價格波動將采取什么形式，是否可以預(yù)測。（3）一項經(jīng)濟活動的風(fēng)險是與不確定性和相應(yīng)的不利后果相聯(lián)系的。這是對（1）和（2）得綜合。關(guān)于風(fēng)險的定義，目前學(xué)術(shù)界尚不統(tǒng)一，比較有代表性的定義大致可9根據(jù)第三種定義，一個經(jīng)濟產(chǎn)品的價格和收益的波動性可以用來衡量其不確定性，但是只有當(dāng)這種不確定性可能給投資者帶來損失時才構(gòu)成這一投資載體的風(fēng)險。這一風(fēng)險定義就與人們通常的理解或感受取得了一致，概括地說，“風(fēng)險是不利狀態(tài)出現(xiàn)可能給經(jīng)濟行為人帶來的損失”。根據(jù)第三種定義，一個經(jīng)濟產(chǎn)品的價格和收益的波動性可以用來衡量10從上述各種定義中可以看出，不論哪種定義，風(fēng)險都是與不確定性相聯(lián)系的，而且風(fēng)險產(chǎn)生的根源是事物發(fā)展的不確定性。任何不確定性決策問題都必須面對或承擔(dān)風(fēng)險。從經(jīng)驗分析可知，雖然在數(shù)量上不確定性與風(fēng)險之間沒有確定的嚴格數(shù)量關(guān)系，但是，不確定性程度的改善卻有利于回避風(fēng)險，提高決策的收益率。從上述各種定義中可以看出，不論哪種定義，風(fēng)險都是與不確定性相11前面的分析告訴我們，不確定性程度實際上就是狀態(tài)空間（statespace）的概率分布(probabilitydistribution)及其特征，當(dāng)風(fēng)險的度量必須表現(xiàn)不確定性的含義時。概率分布就成為必不可少的定量分析工具。然而，現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，我們真正了解狀態(tài)空間分布的情況很少，大量存在的情況是人們并不知道狀態(tài)空間的概率分布。前面的分析告訴我們，不確定性程度實際上就是狀態(tài)空間（stat12現(xiàn)實中根本就不存在所謂的客觀的概率分布，人們在決策過程中所使用的概率分布均是主觀的（subjective）（凱因斯）,從這個意義上說，對于任何不確定性問題，人們均可依據(jù)其掌握的信息對狀態(tài)空間的概率分布加以估計（經(jīng)驗與概率的關(guān)系可參考中央財經(jīng)大學(xué)金焰教授的文章），不確定性與概率分布就完全統(tǒng)一起來了。然而從抽樣的角度看，在你拿到大量的數(shù)據(jù)樣本的時候，運用四分位數(shù)和箱線圖的方法可以看出樣本數(shù)據(jù)是否是正態(tài)分布與否，如果不屬于正態(tài)分布，又該如何？

你是削足適履，還是另辟蹊徑?，F(xiàn)實中根本就不存在所謂的客觀的概率分布，人們在決策過程中所使13如果說風(fēng)險產(chǎn)生的根源已經(jīng)被人類所揭示，并且風(fēng)險的概念已被相當(dāng)多的人所掌握的話，那么，有關(guān)風(fēng)險的衡量卻又是一個值得探討的問題。前面我們在介紹不確定性與風(fēng)險的概念時，并沒有具體指出它們之間的數(shù)量關(guān)系，只是談到了有不確定性的存在，就必然有風(fēng)險的存在，這只是揭示了產(chǎn)生風(fēng)險的原因。（常識意義上的隨機性即來源于此）。然而，在現(xiàn)實世界中，要提高經(jīng)濟決策的科學(xué)性并增強其應(yīng)用性，不確定性與風(fēng)險的關(guān)系問題則又是一個不可回避的問題（學(xué)術(shù)意義，工作定義上的隨機性來源于此）。如果說風(fēng)險產(chǎn)生的根源已經(jīng)被人類所揭示，并且風(fēng)險的概念已被相當(dāng)14在論述兩者之間的關(guān)系時，首先的任務(wù)是將其量化。對風(fēng)險的衡量有著不同的方法，其中較有影響和代表性的有：（1）σ和σ2；（2）β值；（3）范圍法。（真是千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面，這個σ就是統(tǒng)計學(xué)中的標(biāo)準差,它在各種數(shù)量方法中出盡了風(fēng)頭，但人們心猶未平。）?？蓞⒖磒19-p22中如何運用標(biāo)準差。在風(fēng)險問題上，我們將始終不離這個標(biāo)準差。在論述兩者之間的關(guān)系時，首先的任務(wù)是將其量化。對風(fēng)險的衡量有15第三節(jié)風(fēng)險承受能力及其偏好在所有的不確定性決策中，行為人都必須承擔(dān)由不確定性所引致的風(fēng)險，雖然風(fēng)險只是帶來損失的可能性，但這種可能性有時是會變成現(xiàn)實的，一旦風(fēng)險變?yōu)楝F(xiàn)實的損失，其后果有時是不堪設(shè)想的。所謂風(fēng)險承受能力，是指行為人能夠接受的最大損失占財富的比重。

第三節(jié)風(fēng)險承受能力及其偏好在所有的不確定性決策中，行為人都16Eσ的變動特征取決于行為人的可接受最大損失對財富的彈性，而可接受最大損失對財富的彈性又取決于行為人的風(fēng)險偏好。這就是說，當(dāng)行為人的財富一定時，行為人的風(fēng)險承受能力完全取決于他的風(fēng)險偏好，行為人越是喜好風(fēng)險，其風(fēng)險承受能力就越強，否則，就越弱?！?。Eσ的變動特征取決于行為人的可接受最大損失對財富的彈性，而可17風(fēng)險承受能力的分析嚴格地說，屬于西方經(jīng)濟學(xué)的范圍，與經(jīng)濟心理學(xué)的實驗研究有密切關(guān)系，目前尚無定論，是個值得研究的領(lǐng)域。特別是在統(tǒng)計學(xué)的范圍。索羅斯的例子就是證明，西方人貪婪？還是東方人貪婪？為什么索羅斯把目標(biāo)放在了亞洲？風(fēng)險承受能力的分析嚴格地說，屬于西方經(jīng)濟學(xué)的范圍，與經(jīng)濟心理18第四節(jié)無差異曲線行為人在金融資產(chǎn)投資中，必然面臨一個問題就是如何在風(fēng)險與收益之間加一抉擇，無差異曲線是分析這種抉擇的一個非常有效的工具。所謂無差異曲線是指：能夠使投資者得到同樣滿足程度的不同投資方案風(fēng)險與收益組合的軌跡。用效用函數(shù)表示，無差異曲線就是等效用函數(shù)。第四節(jié)無差異曲線行為人在金融資產(chǎn)投資中，必然面臨一個問題就19（2.4.1）其中：σ為風(fēng)險，r預(yù)期收益或收益率，k為常數(shù)（2.4.1）其中：σ為風(fēng)險，r預(yù)期收益或收益率，k為常數(shù)201,斜率（slope）為正2,下凹（concave）曲線3,互不相交1,斜率（slope）為正21這一部分的理論主要是通過算例來理解，與統(tǒng)計方法關(guān)系不大，記住，不要來不來就是模型，什么是模型：無非就是關(guān)于研究對象的內(nèi)部的固定關(guān)系的數(shù)學(xué)表示，它代表了一種人們對這個問題的系統(tǒng)的看法，與統(tǒng)計學(xué)有關(guān)系，但不是唯一的。（黑格爾曾說：方法是人們對客觀世界的悟性，拿著錘子的人只能找到釘子。）可以反思---兩個都很有水平，很系統(tǒng)的模型孰優(yōu)孰劣是不能進行理論探討的，只有通過數(shù)據(jù)試驗。也就是統(tǒng)計方法來評判。這一部分的理論主要是通過算例來理解，與統(tǒng)計方法關(guān)系不大，記住22演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！23第二章

風(fēng)險偏好及選擇第二章風(fēng)險偏好及選擇24本章內(nèi)容是一個泛論，即風(fēng)險偏好不僅是證券領(lǐng)域的概念而且也是經(jīng)濟學(xué)的概念。本章內(nèi)容是一個泛論，即風(fēng)險偏好不僅是證券領(lǐng)域的概念而且也是經(jīng)25證券投資內(nèi)在的不確定性決定了金融資產(chǎn)投資者時刻都面臨著可能要遭受經(jīng)濟損失的風(fēng)險。一般說來，人們并不希望承擔(dān)風(fēng)險；但實際上，人類的任何行為都在不同程度上承擔(dān)著不確定性帶來的風(fēng)險，這個問題需要從廣義上來理解。亞洲金融危機的一個因素是貪婪，西方人認為亞洲人的貪婪是世界上最厲害的。凡金融資產(chǎn)的交易都屬于“姜太公釣魚，愿者上鉤”。（小問題：食草動物貪婪，食肉動物貪婪？）證券投資內(nèi)在的不確定性決定了金融資產(chǎn)投資者時刻都面臨著可能要26第一節(jié)效用函數(shù)（屬于西方經(jīng)濟學(xué)的范圍）從決策的角度看，當(dāng)人們已知各種可能選擇的行動及其結(jié)果后，決策者往往并不需要明確各行動對應(yīng)結(jié)果的數(shù)量大小，他們所需要的是最優(yōu)行動選擇標(biāo)準下的秩序或者偏好。社會科學(xué)中，常用效用（utility）來解決偏好或排序問題。效用是指人們從某一行為中所得到的滿足，單位稱為尤特爾（util），它是偏好關(guān)系的一種度量。效用分為基數(shù)效用與序數(shù)效用?；鶖?shù)效用是指用基數(shù)測度人們滿足某種程度的一個分析方法，即它能用諸如1,2,3,……這種確定的數(shù)量來測量和區(qū)分人們行為中的滿足程度，由此形成了大小關(guān)系。逆向思考問題：(概率越小，風(fēng)險越大?)第一節(jié)效用函數(shù)（屬于西方經(jīng)濟學(xué)的范圍）從決策的角度看，27當(dāng)人們引用偏好關(guān)系對所面臨的各種可能結(jié)果進行排序之后，理性的投資人便能做出決策。顯然，序數(shù)效用理論不僅解決了不可量化因素之間的比較問題，而且還結(jié)合滿足程度這類主觀因素對一些數(shù)量指標(biāo)或變量的值進行了重新平價，如相同量的貨幣收入，窮人和富人的評價是不一樣的，100元錢對窮人滿足程度要大于富人，這種重新評價能更好地與現(xiàn)實一致。當(dāng)人們引用偏好關(guān)系對所面臨的各種可能結(jié)果進行排序之后，理性的28前面我們曾論及過，決策者選擇最優(yōu)行動的依據(jù)并非是準確的數(shù)量大小關(guān)系，而是優(yōu)先次序，一旦行為主體有了樣本空間的偏好關(guān)系，我們便能依據(jù)排序并按一定的規(guī)則給處于不同位置的結(jié)果賦值，各個位次所賦值的大小并不重要，重要的是大小關(guān)系與次序關(guān)系必須保持一致。依據(jù)次序原則得到的樣本空間元素對應(yīng)的值的全體就是效用函數(shù)。具體推導(dǎo)參看p16-p17。前面我們曾論及過，決策者選擇最優(yōu)行動的依據(jù)并非是準確的數(shù)量大29風(fēng)險偏好及選擇培訓(xùn)資料課件30第二節(jié)風(fēng)險的度量日常生活中，人們經(jīng)常談?wù)擄L(fēng)險，尤其在金融投資領(lǐng)域。什么是風(fēng)險？風(fēng)險又如何來度量？無論從理論上看，還是從實際金融投資決策的角度分析，風(fēng)險的度量問題都是證券投資統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)。第二節(jié)風(fēng)險的度量日常生活中，人們經(jīng)常談?wù)擄L(fēng)險，尤其在金31關(guān)于風(fēng)險的定義，目前學(xué)術(shù)界尚不統(tǒng)一，比較有代表性的定義大致可歸納為三種：（1）風(fēng)險是與不確定性聯(lián)系在一起的。一項經(jīng)濟活動的風(fēng)險可以由其收益的不可預(yù)測的波動性來定義，無論收益波動將采取什么樣的形式，導(dǎo)致什么樣的后果。（2）風(fēng)險是與其可能帶來的不利后果聯(lián)系在一起的。一項經(jīng)濟活動的風(fēng)險可以由其波動收益造成的損失來定義，無論其價格波動將采取什么形式，是否可以預(yù)測。（3）一項經(jīng)濟活動的風(fēng)險是與不確定性和相應(yīng)的不利后果相聯(lián)系的。這是對（1）和（2）得綜合。關(guān)于風(fēng)險的定義，目前學(xué)術(shù)界尚不統(tǒng)一，比較有代表性的定義大致可32根據(jù)第三種定義，一個經(jīng)濟產(chǎn)品的價格和收益的波動性可以用來衡量其不確定性，但是只有當(dāng)這種不確定性可能給投資者帶來損失時才構(gòu)成這一投資載體的風(fēng)險。這一風(fēng)險定義就與人們通常的理解或感受取得了一致，概括地說，“風(fēng)險是不利狀態(tài)出現(xiàn)可能給經(jīng)濟行為人帶來的損失”。根據(jù)第三種定義，一個經(jīng)濟產(chǎn)品的價格和收益的波動性可以用來衡量33從上述各種定義中可以看出，不論哪種定義，風(fēng)險都是與不確定性相聯(lián)系的，而且風(fēng)險產(chǎn)生的根源是事物發(fā)展的不確定性。任何不確定性決策問題都必須面對或承擔(dān)風(fēng)險。從經(jīng)驗分析可知，雖然在數(shù)量上不確定性與風(fēng)險之間沒有確定的嚴格數(shù)量關(guān)系，但是，不確定性程度的改善卻有利于回避風(fēng)險，提高決策的收益率。從上述各種定義中可以看出，不論哪種定義，風(fēng)險都是與不確定性相34前面的分析告訴我們，不確定性程度實際上就是狀態(tài)空間（statespace）的概率分布(probabilitydistribution)及其特征，當(dāng)風(fēng)險的度量必須表現(xiàn)不確定性的含義時。概率分布就成為必不可少的定量分析工具。然而，現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，我們真正了解狀態(tài)空間分布的情況很少，大量存在的情況是人們并不知道狀態(tài)空間的概率分布。前面的分析告訴我們，不確定性程度實際上就是狀態(tài)空間（stat35現(xiàn)實中根本就不存在所謂的客觀的概率分布，人們在決策過程中所使用的概率分布均是主觀的（subjective）（凱因斯）,從這個意義上說，對于任何不確定性問題，人們均可依據(jù)其掌握的信息對狀態(tài)空間的概率分布加以估計（經(jīng)驗與概率的關(guān)系可參考中央財經(jīng)大學(xué)金焰教授的文章），不確定性與概率分布就完全統(tǒng)一起來了。然而從抽樣的角度看，在你拿到大量的數(shù)據(jù)樣本的時候，運用四分位數(shù)和箱線圖的方法可以看出樣本數(shù)據(jù)是否是正態(tài)分布與否，如果不屬于正態(tài)分布，又該如何？

你是削足適履，還是另辟蹊徑?，F(xiàn)實中根本就不存在所謂的客觀的概率分布，人們在決策過程中所使36如果說風(fēng)險產(chǎn)生的根源已經(jīng)被人類所揭示，并且風(fēng)險的概念已被相當(dāng)多的人所掌握的話，那么，有關(guān)風(fēng)險的衡量卻又是一個值得探討的問題。前面我們在介紹不確定性與風(fēng)險的概念時，并沒有具體指出它們之間的數(shù)量關(guān)系，只是談到了有不確定性的存在，就必然有風(fēng)險的存在，這只是揭示了產(chǎn)生風(fēng)險的原因。（常識意義上的隨機性即來源于此）。然而，在現(xiàn)實世界中，要提高經(jīng)濟決策的科學(xué)性并增強其應(yīng)用性，不確定性與風(fēng)險的關(guān)系問題則又是一個不可回避的問題（學(xué)術(shù)意義，工作定義上的隨機性來源于此）。如果說風(fēng)險產(chǎn)生的根源已經(jīng)被人類所揭示，并且風(fēng)險的概念已被相當(dāng)37在論述兩者之間的關(guān)系時，首先的任務(wù)是將其量化。對風(fēng)險的衡量有著不同的方法，其中較有影響和代表性的有：（1）σ和σ2；（2）β值；（3）范圍法。（真是千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面，這個σ就是統(tǒng)計學(xué)中的標(biāo)準差,它在各種數(shù)量方法中出盡了風(fēng)頭，但人們心猶未平。）?？蓞⒖磒19-p22中如何運用標(biāo)準差。在風(fēng)險問題上，我們將始終不離這個標(biāo)準差。在論述兩者之間的關(guān)系時，首先的任務(wù)是將其量化。對風(fēng)險的衡量有38第三節(jié)風(fēng)險承受能力及其偏好在所有的不確定性決策中，行為人都必須承擔(dān)由不確定性所引致的風(fēng)險，雖然風(fēng)險只是帶來損失的可能性，但這種可能性有時是會變成現(xiàn)實的，一旦風(fēng)險變?yōu)楝F(xiàn)實的損失，其后果有時是不堪設(shè)想的。所謂風(fēng)險承受能力，是指行為人能夠接受的最大損失占財富的比重。

第三節(jié)風(fēng)險承受能力及其偏好在所有的不確定性決策中，行為人都39Eσ的變動特征取決于行為人的可接受最大損失對財富的彈性，而可接受最大損失對財富的彈性又取決于行為人的風(fēng)險偏好。這就是說，當(dāng)行為人的財富一定時，行為人的風(fēng)險承受能力完全取決于他的風(fēng)險偏好，行為人越是喜好風(fēng)險，其風(fēng)險承受