供應(yīng)問題是美國通脹、加息與軟著陸的關(guān)鍵

供給約束是國經(jīng)濟(jì)梗阻所在供給側(cè)問題是本輪加息周期下經(jīng)濟(jì)能否軟著陸的關(guān)鍵供給側(cè)問題對美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢具有關(guān)鍵性影響同時也是美國政策的重要方向。隨著美國的國債10年-2年的期限利差的倒掛，市場對美國經(jīng)濟(jì)是否會陷入衰退十分擔(dān)憂。這次美國經(jīng)濟(jì)能否在美聯(lián)儲強(qiáng)硬的加息態(tài)度下實經(jīng)濟(jì)的軟著陸，這其中最關(guān)鍵的就是美國經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)能否全面恢復(fù)。圖1：收益率曲線倒掛引發(fā)衰退擔(dān)憂 圖2：美聯(lián)儲收緊周期下實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸是一次挑戰(zhàn)wnd，注：陰影部分為NBR定義的衰退時期

AnBndr（2022）美供給側(cè)約束主要體現(xiàn)在兩個方。一方面全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)是國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能的提升，從而更好地滿足國內(nèi)的補(bǔ)庫以及實物消費需求。另一方面則是勞動力市場的恢復(fù)，這是整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的支撐，特別是對后續(xù)服務(wù)業(yè)恢復(fù)的重要供給保因如果美國的供給約束能夠逐步消退供給側(cè)能夠更好地滿足需求側(cè)，則一方面美國的經(jīng)濟(jì)動能和潛力可以得到進(jìn)一步釋放，特別是當(dāng)前還沒有恢復(fù)充分的服務(wù)業(yè)消費可以得更好恢復(fù)從而為經(jīng)濟(jì)軟著陸提供支撐另一方面，當(dāng)前美國的通脹高企，很大因素是供應(yīng)側(cè)的約束所致，供應(yīng)的改善也有利于實現(xiàn)遏制通脹的目標(biāo)，從而推動美聯(lián)儲逐步專項鴿派。圖3：當(dāng)前通脹高企，供應(yīng)鏈因素貢獻(xiàn)達(dá)到50%以上wnd注：基于國泰君安宏觀組的ARDL模型的預(yù)測擬合分析結(jié)果供給側(cè)問題是中美博弈的政策焦點供給因素不僅是美國經(jīng)濟(jì)的核心問題也是美國當(dāng)前政策的焦點之特別是在中美博弈領(lǐng)域201年2月拜登總統(tǒng)簽署了第1407號行政命令即開始關(guān)注供應(yīng)鏈問題。要在上任后的六個月內(nèi)，行政當(dāng)局完成了對四個關(guān)鍵產(chǎn)品（半導(dǎo)體制造和先進(jìn)封裝、大容量電池、關(guān)鍵礦物和材料，以及醫(yī)療用品和原料藥）的供應(yīng)鏈進(jìn)行了為期100天的全面審查同時在1周年之際發(fā)布更為全面的審查報告。表1：2021年半年度審查結(jié)果及措施問題發(fā)力方向建議出臺舉措美國制造業(yè)能缺陷重建美國生和創(chuàng)新能力制定新聯(lián)邦立法，加強(qiáng)關(guān)鍵供鏈、重建產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，包括《美就業(yè)計劃》中的轉(zhuǎn)型投資為半導(dǎo)體制造和研發(fā)提供專用資金；提供消費退稅和稅收優(yōu)惠，刺激電動汽車消費為電池全供應(yīng)鏈提供融資；建立新的供應(yīng)鏈彈性計劃；部署《國防生產(chǎn)法案》擴(kuò)大關(guān)鍵行業(yè)的制造能力。加大重點產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化公投入投資開發(fā)下一代電池；投資開發(fā)新的制藥和制藥工藝。構(gòu)建由制造商和創(chuàng)新者構(gòu)成的態(tài)系統(tǒng)推廣社區(qū)大學(xué)、學(xué)徒制度、在職培訓(xùn)以便求職支持關(guān)鍵供應(yīng)鏈的中小企業(yè)和弱勢企業(yè)；審視美國進(jìn)出口銀行支持本土制造業(yè)的能力。私營市場的錯位短期主義支持重視勞力、可持續(xù)及產(chǎn)品質(zhì)量市場發(fā)展建立強(qiáng)有力的國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)、倡導(dǎo)立全球標(biāo)準(zhǔn)制定21世紀(jì)的關(guān)鍵礦物開采和加工標(biāo)準(zhǔn)（鋰、鈷、鎳、銅和其他礦物的綜合可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)）；確定美國境內(nèi)潛在關(guān)鍵礦物生產(chǎn)和加工地點；提高整個藥品供應(yīng)鏈的透明度。聯(lián)盟、合作伙和競爭對手國采取的產(chǎn)業(yè)政發(fā)揮政府作關(guān)鍵產(chǎn)品的買方與投資的作用利用政府塑造許多關(guān)鍵產(chǎn)品市的力量，加強(qiáng)供應(yīng)鏈彈性，支國家優(yōu)先事項通過聯(lián)邦采購加強(qiáng)美國供應(yīng)鏈；科學(xué)和氣候研發(fā)撥款應(yīng)提高對本土生產(chǎn)的要求；改革和加強(qiáng)美國的儲備（醫(yī)療用品與設(shè)備儲備、關(guān)礦產(chǎn)和材料的國防儲備等）；確保新汽車電池制造遵循高勞工標(biāo)準(zhǔn)加強(qiáng)國際貿(mào)規(guī)則（包括易執(zhí)法機(jī)制實施全面戰(zhàn)略，遏制不公平的國競爭成立一支由美國貿(mào)易代表領(lǐng)導(dǎo)的供應(yīng)鏈“貿(mào)易攻擊力量，將供應(yīng)鏈彈性納入美國對華貿(mào)易政策；評估是否針對美國嚴(yán)重依賴進(jìn)口的釹鐵硼（Nd、Fe、B）永磁材料啟動232調(diào)查全球采購的地位置分布集中與盟國和合伙伴開展合作，減少全球合作加強(qiáng)供應(yīng)鏈整體彈性，同在勞工和環(huán)境方面保持高標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)大多邊外交接觸（特別是四方對話和七國集團(tuán)利用美國國際發(fā)展金融公司（DFC）和其他融資工具支持供應(yīng)鏈彈性國際協(xié)調(diào)有限供應(yīng)鏈不穩(wěn)定COVID-19大流行后經(jīng)濟(jì)逐恢復(fù)期間，測近期供應(yīng)中斷情況密切監(jiān)測供應(yīng)鏈的發(fā)展，確定應(yīng)行動，減小影響成立供應(yīng)鏈中斷專責(zé)小組，關(guān)注供需不匹配領(lǐng)域，應(yīng)對短期供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)提供全政府響應(yīng)；創(chuàng)建數(shù)據(jù)中心，匯集各部門數(shù)據(jù)，監(jiān)控近期供應(yīng)鏈洞，加強(qiáng)政府機(jī)構(gòu)及私營部門之間的信息共享。白宮，2022年2月24日，七個內(nèi)閣機(jī)如期發(fā)布相報告，確定了美國一些最關(guān)鍵供應(yīng)鏈的關(guān)鍵弱點并制定了多年戰(zhàn)略來解決這些弱點周年供應(yīng)鏈審查報告主要聚焦在能源工業(yè)、運輸工業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品和食品的生產(chǎn)和銷、公共衛(wèi)生和生物準(zhǔn)備工業(yè)、信息和通信技術(shù)工業(yè)和國防工業(yè)等領(lǐng)域經(jīng)過審查為在這些領(lǐng)域美國主要存單一產(chǎn)品源和外國產(chǎn)品源導(dǎo)致供應(yīng)鏈復(fù)雜風(fēng)險；硬件制造集中在海外的安全風(fēng)險；氣候變化、運輸瓶頸和就業(yè)障礙帶來的風(fēng)險；新冠疫情和勞動力短缺導(dǎo)致的公共衛(wèi)生用品風(fēng)險；貨運需求增長和供給不匹配的問題等風(fēng)險因素。表2：美國周年供應(yīng)鏈審查報告主要部門提及問題及建議措施部門 問題 建議國防部美國國防供應(yīng)鏈的日益復(fù)雜化，公司的各級供應(yīng)商不斷增加，供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險也隨之增加內(nèi)部實踐，例如更好地了解國防部總需求和更新供應(yīng)鏈和采購政策與機(jī)構(gòu)間合作，在國防部不推動需求的情況下，更好地協(xié)調(diào)各經(jīng)濟(jì)部門，制定整個政府的解決方案對單一產(chǎn)品來源和對外國進(jìn)口的依賴所帶來風(fēng)險，中國金屬鑄件生產(chǎn)量大幅超越美國際努力，例如增加共同開發(fā)和共同生產(chǎn)的機(jī)會與工業(yè)界合作，包括探索更加標(biāo)準(zhǔn)化的要求商務(wù)部國土安部硬件制造日益集中在海外，包括關(guān)鍵的信息和通信技術(shù)部件和下游產(chǎn)品投資于未來的信息和通信技術(shù)研發(fā)振興美國的信息和通信技術(shù)制造業(yè)基礎(chǔ)與開源軟件和固件有關(guān)的安全風(fēng)險通過安全和透明的供應(yīng)鏈建立復(fù)原力加強(qiáng)信息和通信技術(shù)勞動力隊伍過度依賴單一來源和單一區(qū)域供應(yīng)商與國際伙伴合作，提高美國及盟友供應(yīng)鏈復(fù)原力，并加強(qiáng)國際標(biāo)準(zhǔn)制定的參與增加與業(yè)界持份者保持緊密聯(lián)系維護(hù)產(chǎn)品完整性面臨的挑戰(zhàn)繼續(xù)研究資訊及通訊科技產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，以監(jiān)察產(chǎn)業(yè)發(fā)展及指導(dǎo)長遠(yuǎn)的政策規(guī)劃促進(jìn)提高勞動力和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)業(yè)部運輸行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不一和規(guī)定不足，以及時間敏感性導(dǎo)致的運輸瓶頸重建運輸散裝商品和特種產(chǎn)品的關(guān)鍵運輸基礎(chǔ)設(shè)施就業(yè)障礙導(dǎo)致的勞動力短缺改善農(nóng)業(yè)和附屬農(nóng)業(yè)食品行業(yè)的工作條件，克服嚴(yán)重的勞動力短缺糧食生產(chǎn)具有季節(jié)性，容易受到環(huán)境壓力的影響幫助農(nóng)民適應(yīng)氣候變化加強(qiáng)應(yīng)對動物和作物蟲害和疾病威脅的準(zhǔn)備新冠疫情使農(nóng)業(yè)食品系統(tǒng)出現(xiàn)了明顯的整合和集中，增加了生產(chǎn)者和消費者的風(fēng)險加強(qiáng)數(shù)據(jù)和市場情報，以提高美國農(nóng)業(yè)部對供應(yīng)鏈的理解支持公平的競爭環(huán)境，以促進(jìn)競爭使關(guān)鍵供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施多樣化，擴(kuò)大地方和區(qū)域計劃，并為生產(chǎn)者和消費者提供更多更好的市場促進(jìn)農(nóng)業(yè)出口，刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活動，并支持生產(chǎn)者的底線將公平原則嵌入整個行動中能源部缺乏可覆蓋礦產(chǎn)資源、基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管；礦法律和監(jiān)管結(jié)構(gòu)過時；勞動力需求與供不匹配審查和更新聯(lián)邦采礦法律法規(guī)協(xié)調(diào)和擴(kuò)大清潔能源材料的現(xiàn)有項目、市分析和技術(shù)商業(yè)化活動經(jīng)濟(jì)衰退使美國人失去高薪工作，使美國供應(yīng)鏈隨著時間的推移彈性下降，并導(dǎo)致造業(yè)創(chuàng)新缺乏投資，使工業(yè)基地競爭力較低·利用外國對美國清潔能源技術(shù)制造業(yè)的直接投資?！ぶС謪^(qū)域清潔能源產(chǎn)業(yè)集群的建立·協(xié)調(diào)和擴(kuò)大支持清潔能源轉(zhuǎn)型所需的制造項目不安全的供應(yīng)鏈集中在有地緣政治風(fēng)險的家，社會不穩(wěn)定、不公平的貿(mào)易行為、還人權(quán)問題，如強(qiáng)迫勞動和童工危害國家安全增加聯(lián)邦政府對在國外投資或向國外出的符合條件的美國公司的財政支持建立并資助一項在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大清潔術(shù)制造能力的倡議對于一些被審查的能源技術(shù)，缺乏足夠的求來支持國內(nèi)供應(yīng)或經(jīng)濟(jì)規(guī)模的生產(chǎn)，而些能源技術(shù)缺乏需求穩(wěn)定性。利用聯(lián)邦購買力為國內(nèi)清潔能源產(chǎn)品和內(nèi)生產(chǎn)能力提供持續(xù)的需求信號·確保美國政府實施清潔技術(shù)競爭力出口戰(zhàn)略對報廢能源收集、處理和恢復(fù)是困難和昂的；目前缺乏將回收利用作為標(biāo)準(zhǔn)做法的會或社會觀念利用美國政府的購買力和需求，支持回內(nèi)容產(chǎn)品的供應(yīng)鏈、市場發(fā)展和可持續(xù)采購實踐。包括能源在內(nèi)的所有行業(yè)的勞動力供需不配現(xiàn)象日益嚴(yán)重·召集多個機(jī)構(gòu)和勞動力利益相關(guān)方，促進(jìn)能源勞動力發(fā)展將強(qiáng)有力的勞工標(biāo)準(zhǔn)和對勞工組織的支嵌入聯(lián)邦能源部門工業(yè)基地的資金中現(xiàn)有的數(shù)據(jù)庫和分析工具不足以理解和跟能源部門供應(yīng)鏈的彈性。創(chuàng)建和維護(hù)一個制造和能源供應(yīng)鏈辦公，以及數(shù)據(jù)庫和分析建模能力·為能源部門工業(yè)基地制定安全的數(shù)字組件供應(yīng)鏈戰(zhàn)略白宮，注：內(nèi)容存在翻譯和理解偏差，以白宮官網(wǎng)原文文件為準(zhǔn)。月底，美國貿(mào)易代表戴(thrnea)在國會強(qiáng)，美國須把貿(mào)易政策重點轉(zhuǎn)向重建國內(nèi)制造業(yè)，并減少與不友好經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系，再次引發(fā)了對美國重建供應(yīng)鏈的關(guān)注。因此，供給側(cè)問題是理解美國經(jīng)濟(jì)和政策的重要抓手后文將從外部供應(yīng)——全球供應(yīng)鏈問題和內(nèi)部供應(yīng)—國內(nèi)勞動力市場及制造業(yè)情況來對美國的供給約束問題進(jìn)行評估。外部供—全球供面臨高不確性供應(yīng)鏈短期緩解，面臨新沖擊紐約聯(lián)儲為了跟蹤全球供應(yīng)鏈狀況建立了全球供應(yīng)鏈指該指數(shù)綜合了運輸、海外供給（包括中國、越南等多個國家因素進(jìn)行合成截至2022年2月指數(shù)有所回落，但是仍然處于較高位置。改善的主要因素是海外供給的生產(chǎn)國的訂單積壓、交貨時間等改善明顯。圖4：全球和美國供應(yīng)鏈壓力有所緩和 圖5：供應(yīng)鏈改善主要來自海外供給的改善NFD， NFD然而，進(jìn)入3月以后亞洲地區(qū)疫情反彈、俄烏沖突都給全球供應(yīng)鏈帶來了新的沖，預(yù)期短期仍將有反彈壓力。為了評估供應(yīng)鏈的最新情況，我們延續(xù)我們此前發(fā)布的供應(yīng)鏈專題報告的框架，一般商品和芯片兩個維度來對全球供應(yīng)鏈問題進(jìn)行跟蹤和分析。一般商品—疫情和戰(zhàn)存在影響，美國國內(nèi)運輸體系逐步改善生產(chǎn)端：我國疫情狀況沖擊美國供應(yīng)鏈，亞洲多數(shù)生產(chǎn)國生產(chǎn)恢復(fù)我國當(dāng)前疫情影相對較大。本輪國內(nèi)疫情反彈，從新增確診角度依然是mni版2020，但從無癥狀感染角度疫情已經(jīng)超過之前重點城市疫情散發(fā)，疫情仍然有較大的不確定。從總量看中國對美國的出口占美國進(jìn)口商品比重的1%左右根據(jù)美國貿(mào)易代表辦公室披露的數(shù)據(jù)2019年美國從世界進(jìn)口的商品總額為.5萬億美元。中國是美國最大的商品供應(yīng)國占商品進(jìn)口總額的18%2019年美國商品進(jìn)口的前五名分別是中4520億美元墨西3580億美元加拿3190億美元、日本1440億美元）和德國1280億美元。美國從盟27進(jìn)口的商品為5150億美元疫情以后，中國對美國的商品供應(yīng)占比有所上，在2020年一度上升到20.5%至2021年又有所下到17.8%但供商品的規(guī)模在不斷上升截至2021年全年供應(yīng)規(guī)模達(dá)到5060億美元。圖6：中國是美國商品的最大供應(yīng)國wnd從結(jié)構(gòu)上看中國對美國出口的產(chǎn)品品類主要機(jī)械和交通運輸設(shè)化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)。根據(jù)SITC一級分類，美國從中國進(jìn)口的第一大品類為機(jī)械和交通運輸設(shè)備，該品類2021年從中國進(jìn)口規(guī)模到2576億，占總體從中國進(jìn)口規(guī)模的50%。該品類下二級子科目包發(fā)電機(jī)械及設(shè)，專業(yè)機(jī)，金屬加工機(jī)，一般工業(yè)機(jī)械和設(shè)，辦公及自動數(shù)據(jù)處理設(shè)，電信、錄音和放聲設(shè)，電氣機(jī)，儀器和器，道路車等。圖：按IC一級分類下中國向美國出口品（2021年）

圖機(jī)械和交通運輸設(shè)下的各類產(chǎn)品出口金（202）wnd， wnd，截至4月盡管對美國出口的增仍然維持正增但環(huán)比下滑速率超季性。月中國對美國出口金額為460億美元同比增速為9.4%環(huán)比增速為下滑2.7%，下滑幅度為2017年以來最。國內(nèi)的生產(chǎn)情況明顯走弱4月制造業(yè)PI回落到50以下，錄得47.4%，比上月下降2.1個百分。而出口訂單則快速回落5.6個百分點到41.6%這種影響可能在后續(xù)對美國的出口數(shù)據(jù)進(jìn)一體現(xiàn)。圖9：4月對美出口下滑超季節(jié)性 圖10：生產(chǎn)快速走弱，出口訂單下滑wnd， wnd，亞其他生產(chǎn)疫情在202年出現(xiàn)了接連反彈但防疫政策相對寬，除中國外其他國生產(chǎn)和出口受到疫情的影響不甚顯著從谷歌提供的移動數(shù)據(jù)來觀察，亞洲主要國家的移動狀況相對較好印度恢復(fù)到了疫情前水之，日本和越南盡管仍然低于疫情前，但是2022年年初以來保持相對穩(wěn)定，只有韓國出現(xiàn)了明顯的持續(xù)下行趨勢。圖1：亞洲疫情反彈 圖12：谷歌移動數(shù)據(jù)（交通站狀況中韓國相對走弱wnd， oo，落實到生產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)上制造業(yè)PI數(shù)據(jù)均保持了相對的韌性而韓國和越南的出口增速在回落，但是這一趨勢從021年年中附近就已經(jīng)開始2022年1月越南的出口增速出現(xiàn)快速下滑（有一定基數(shù)效應(yīng)2021年增速為50%，但是隨后就快速反彈。因此，總體看疫情亞洲國家的生產(chǎn)和出口影響相對有限。圖13：亞洲主要生產(chǎn)國I保持相對韌性 圖14：主要出口國的出仍然表現(xiàn)出一定韌性wnd， wnd，表3：越南近期的主要防疫政策，整體方向為放松時間 措施4月8日 在因大流行而關(guān)閉約一年后，河內(nèi)當(dāng)局允許酒吧、夜總會、水療中心和拉OK廳于4月8日重新開放4月6日 越南衛(wèi)生部計劃從4月15日起推出疫苗護(hù)照。越南重新開放國際旅游，衛(wèi)生部發(fā)布了外國人入境程序。根據(jù)該部的規(guī)定，外國入境者需要在抵達(dá)越南之前對該病毒進(jìn)行陰性檢測，然后才能3月1日

該國境內(nèi)免費隔離。副總理還要求有關(guān)部門恢復(fù)疫情前的出入境和簽證程序。電子簽證政府站對簽證提交開放。3月1日 河內(nèi)當(dāng)局取消了晚上900對就餐餐廳和飲料場所的禁令，允許它們正運營。此外，劍湖周邊等地的步行街將從3月1日起重新開放。3月10日 越南衛(wèi)生部已提議游客免檢疫入境，前提是他們在出發(fā)前有證據(jù)證明9呈，該劃于3月5日際開由于大流行風(fēng)險水平增加，胡志明市第5區(qū)、第10區(qū)、第1區(qū)、平3月4日

昌區(qū)、霍蒙區(qū)和守德市的13個公社和病房已下令關(guān)閉酒吧和卡拉K越南外交部發(fā)言人黎氏秋恒表示，預(yù)計越南將從3月1日起恢復(fù)簽證政策和免簽證政策。2月2日 由于最近病例激增，越南總理已敦促各地在第一季度末完成CVI-19苗的加強(qiáng)注射。隨著一些學(xué)校轉(zhuǎn)向在線學(xué)習(xí)，河內(nèi)引領(lǐng)了該國的激增。tnmBrfn，針對中國訂單轉(zhuǎn)移到越南等東南亞國家地區(qū)的問題從近期的一個典型事實可以看出中國與東南亞地區(qū)之間的經(jīng)貿(mào)關(guān)系近期彭博等媒體報道越南紡織服工廠因為難以從中國進(jìn)口充足的原料，導(dǎo)致工廠停工。從這個案例可以看出，當(dāng)前越南為代表的東南亞國家因具有勞動力成本的優(yōu)勢，中國的勞動力相對密集的企業(yè)會加大對該地區(qū)的投資和產(chǎn)能布局，但是整個生產(chǎn)過程仍然對中國依托較大，體現(xiàn)在資金技術(shù)管理乃至原材料等領(lǐng)域從數(shù)據(jù)看2020年越南出總額為3000億美元同期中國的出口金額為2.59萬億美元，越南僅為中國出口規(guī)模的1%。而且，同期越南從中國進(jìn)口商品的規(guī)模為1040億美元，占同期進(jìn)口總額2700億美元的39%?？傮w體現(xiàn)出，越南多體現(xiàn)為中國的生產(chǎn)工廠，從中國進(jìn)口大量原料、設(shè)備等在越南生產(chǎn)后出口。從這個角度看，這是中產(chǎn)能的全球化布，是中國產(chǎn)業(yè)升級的重要舉措，不應(yīng)過度負(fù)面解讀。圖15：中國進(jìn)口占越南總進(jìn)口的39%，從中國進(jìn)口增速快wnd總體而言，亞洲多數(shù)生產(chǎn)國當(dāng)前受到疫情的生產(chǎn)制約較小，中國短期的生產(chǎn)沖擊較大，后續(xù)會對美國的產(chǎn)品出口造成階段性負(fù)面沖。在疫情得到有效控制后，中國的生產(chǎn)也將恢復(fù)，從而可以更為顯著地改善美國商品供應(yīng)端的生產(chǎn)體系穩(wěn)定核心商品價格。生產(chǎn)端：戰(zhàn)爭擾亂供給，原材料漲價壓力大戰(zhàn)爭的沖擊先以價格傳導(dǎo)預(yù)體后續(xù)實質(zhì)影響將更為顯著俄羅斯是部分有色金屬產(chǎn)品重要出口地。俄羅斯的鈀（制作傳感器、內(nèi)存等、鉑（制造汽車廢氣催化轉(zhuǎn)化器）和鎳（制作生產(chǎn)不銹鋼及耐腐蝕合金）等有色金屬的出口占全球出口份額均在10%以上同時鋁錫等其他有色金屬出口占比也相對較高俄烏也是重要農(nóng)產(chǎn)品出口國俄烏兩地大麥和小麥合計出口額占全球比重均在25%以上，此外俄烏兩國在油菜籽、玉米和葵花籽等農(nóng)產(chǎn)品的出口占比上也相對較高。同時美國從俄羅斯前也大量從俄羅斯進(jìn)口石油隨著對俄羅斯制裁的升級，甚至斷絕了正常貿(mào)易伙伴關(guān)系，俄羅斯的供給中端。這種影響已經(jīng)從短期的部分大宗商品的價格飆升中體現(xiàn)，如鎳、石油、小麥等。圖16：俄羅斯是部分有色金屬產(chǎn)品重要出口地 圖17：俄烏部分農(nóng)產(chǎn)品出口占比高Boobr， Boobr，從戰(zhàn)爭這個角度分析美國外部供應(yīng)鏈將面臨高價壓力美國從俄羅斯直接進(jìn)口相關(guān)產(chǎn)品將陷入中斷，但美國仍然可借助其他國的通進(jìn)。而且美國本身作為全球主要的消費國，仍然以其他國家以原材料生產(chǎn)成的產(chǎn)成品為主。因此，相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)量隨著沖突的回落有一定恢復(fù)，但是相關(guān)產(chǎn)品的價格將預(yù)期將提升，對供應(yīng)鏈的生產(chǎn)也構(gòu)成一定的壓力。圖18：全球大宗商品面臨漲價壓力wnd國際運輸環(huán)節(jié)：多數(shù)運明顯回落，集裝箱相對緊缺價格是供需關(guān)系最為敏感的反應(yīng)因素也是高頻而綜合的指標(biāo)因此對于整體的海運情況，我們跟蹤三類運價以觀察整體恢復(fù)狀況。大宗商品運輸干散貨運價明顯回落干散貨主要由未經(jīng)加工的材料組成主要是大宗商品這些材料將用于全球制造和生產(chǎn)過程包括谷物金屬和能源材料，由專門從事干散貨運輸?shù)墓居么笮拓洿M(jìn)行長途海運波羅海干散貨指I）是衡量整體的運價代表性指數(shù)，該指數(shù)從2021年四季度后開始逐步回，基本回落到疫情前2000左右的水平，說明干散貨運輸相對順暢。圖19：干散貨運價明顯回落wnd油氣運輸油輪運價再次沖高與油價上漲預(yù)期有一定關(guān)系由于俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯的原油運輸受阻，全球原油供給格局趨緊，油價有上漲的預(yù)期。在油價上漲預(yù)期下，利用油輪存儲原的情況可能出現(xiàn)，如在2020年1季度油價暴跌的過程中油輪的價格就大幅度飆升。此外，俄羅斯原油出口受阻后原有石油較優(yōu)的石油進(jìn)口線路受到干擾，加大了運輸?shù)膲毫Γ鐨W洲可能需要從中東、美國等更遠(yuǎn)的地方進(jìn)口原油，這些因素導(dǎo)致了油輪價格的上漲。圖20：油氣運價再次走高 圖21：全球石油運輸路線將因俄烏沖突“繞道”wnd， IA集裝箱運高位回落隨著運量回落和運力提升有望進(jìn)一步回落當(dāng)前全球集裝箱的運高位回。在運價高位的帶動下，全球集裝箱運力投入也在不斷加大，截至4月初集裝箱運力在250萬標(biāo)準(zhǔn)箱以上同比增速從前期的4%進(jìn)一步提升到5%。圖22：出口集裝箱運價指數(shù)高位回落 圖23：運力供給在提升wnd， wnd，與此同時，全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2021年疫后大反彈后，特別是美國消費浪潮逐步退坡后，需求會有所下降。全球集裝箱吞吐量指數(shù)在已經(jīng)從2021年10月的階段高點124下滑到202年2約的17隨著供需矛盾的改善全球集裝箱運價有望穩(wěn)中有降。圖24：全球集裝箱吞吐量指數(shù)持續(xù)下滑CIC美國內(nèi)陸運輸逐步改善，壓力有所緩。美國港口運輸不暢是供應(yīng)鏈制約的重要因素。美國政府對此召集相關(guān)企業(yè)開會，延長運營時間、加收滯留費等，加快港口的運轉(zhuǎn)。當(dāng)前美國港口和內(nèi)陸運輸有積極的進(jìn)展。首先，港口停泊擠壓的船舶數(shù)量有所下降其次，美國的運輸工人的就業(yè)不斷恢復(fù)，提高了卡車運輸?shù)哪芰?。然而?dāng)前存在一個不確定性的因素—港口工人的談判太平洋海運協(xié)(Pcfcrtmessocton)與國際倉碼工人聯(lián)盟(IWUIntrntonalongshorendrhousenon)之間的合同將于2022年6月底到因此在5月初將開始談判。雙方的一份聲明表示“談判計劃每天繼續(xù)進(jìn)行直到達(dá)成協(xié)議“雙方都表示，他們預(yù)計貨物將繼續(xù)運輸，直到達(dá)成協(xié)議歷史上2002年，談判在7月1日合同到期后延長了近三個月，僵局導(dǎo)致港口在達(dá)成協(xié)議之前關(guān)閉。在2014年的最近一輪談判中，談判延長了8個月，并出現(xiàn)工作放緩擔(dān)心后續(xù)港口運轉(zhuǎn)受到影響來自49個貨主團(tuán)已經(jīng)致信白宮，希白宮鼓勵各方，并在必要時召集各方促進(jìn)談判本次談判涉及到29美國西海港口，22,000碼頭工人人，整體運其中最為主要的加利福尼亞的長灘和洛杉磯港—其美國進(jìn)口的近40%。圖25：美國港口擁堵明顯改善 圖26：運輸倉儲業(yè)就業(yè)恢復(fù)到疫情前的10%wnd， wnd，不過美國當(dāng)前的倉庫空置率降低到了歷史低位，較為緊張根商業(yè)地產(chǎn)綜合服務(wù)世邦魏理（）數(shù)據(jù)在2021年倉空間極為緊張，美國工業(yè)市場的租金要價創(chuàng)下歷史新高需求遠(yuǎn)超供應(yīng)導(dǎo)致年底空置率創(chuàng)歷史新低3.2%而疫情后美國企業(yè)出安全的考慮庫存相對水平可能進(jìn)一步提高，給倉儲仍然帶來一定的壓力總體而言，美國一般商品的供應(yīng)鏈整體處于逐步的改善的狀態(tài)中，但是由于俄烏沖突、疫情的不確定性等因素的影響，供應(yīng)短期仍將偏緊，明顯改善可能需要到下半。整體一般商品的供應(yīng)可能呈現(xiàn)高通脹的特——即使后續(xù)相對順暢后，價格也將維持在高位，給終端消費者帶來一定壓力。圖27：I和進(jìn)口產(chǎn)品價格價格飆升CIC芯片——國際政治博弈影響加劇，芯片結(jié)構(gòu)性矛盾依舊突出芯片交貨時間再創(chuàng)新高，緊張格局仍未緩解。2月份芯片交貨時間（芯片從訂購到交付之間的時間差較月增加了三天達(dá)到2.2再創(chuàng)新高同時結(jié)構(gòu)上，微控制器的交貨時間達(dá)到了35.7周的最高水平電源管理組件的交貨時間也增加了一周半。兩者都是許多電子產(chǎn)品的重要組成部分，包括汽車零部件。圖28：芯片交貨時間再延長Boobr，根據(jù)SIM統(tǒng)計當(dāng)前的半導(dǎo)體產(chǎn)能處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)產(chǎn)能利用率持續(xù)在95%以上由于晶圓廠的建設(shè)投產(chǎn)周期要18-24個月因此盡管2021年以來半導(dǎo)體的資本開支大幅度提升，但全面釋放還需要等待2021年，全球宣布建設(shè)39個晶圓廠，其中4個在美國。同時，資本開支水平到1480億美元較2020年大增30%且預(yù)期在202-2025年都將持1560億美元的大規(guī)模開支以滿足產(chǎn)能需求。圖29：半導(dǎo)體產(chǎn)“滿負(fù)荷”運轉(zhuǎn) 圖30：資本開支大幅度提升IA IA如我們在2021年12月的報告全球供應(yīng)鏈緊張的“面子”和“里子》中所提及當(dāng)前的半導(dǎo)體的緊張除了疫情的影響外大國博弈下都把半導(dǎo)自給自”作為安全發(fā)展來考量。拜登政在白宮官網(wǎng)專門開辟了關(guān)于半導(dǎo)體發(fā)展的清單網(wǎng)頁，強(qiáng)美國曾經(jīng)在全球半導(dǎo)體制造領(lǐng)域領(lǐng)先世界。但近幾十年來，美國失去了優(yōu)——全球半導(dǎo)體生產(chǎn)中的份額在過去30年中從37%下降到僅12%強(qiáng)調(diào)2021年全球芯片短缺使美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(P)下降了整整一個百分。在半導(dǎo)體領(lǐng)拜登政出臺了系列政策，以提高自身在全球半導(dǎo)體領(lǐng)域的主導(dǎo)力。表4：拜登政府加大對半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的關(guān)注和投入目 對HSorI）a供0值70在5GO，

達(dá)00Cre算資10億元建于卡來州現(xiàn)工；SK團(tuán)資的國發(fā)心；于01年220110拜總在大利G0會間來14國和盟國家隨著產(chǎn)能的投入和各方的努力半導(dǎo)體芯片可能有所緩解但是緊張狀態(tài)可能在2022年持續(xù)部分業(yè)界人士對此看法也有所分歧D首席執(zhí)行官saSu在表示，預(yù)計這種芯片短缺將在2022年緩解。但I(xiàn)M首席執(zhí)行官rvndrshna認(rèn)為芯片短缺更有可能持續(xù)到2023年甚至204年大眾汽車首席財務(wù)官阿諾安特利茨在接受德國媒體采訪時表示，在2024年之前，半導(dǎo)體芯片的供應(yīng)不太可能恢復(fù)至完全滿足需求的狀態(tài)、缺芯瓶頸可能會在022年年底開始緩解2023年芯片產(chǎn)量有望恢復(fù)到2019年的水平，但這并不足以滿足市場對芯片的日益增長的需總之2022年的半導(dǎo)體緊張狀態(tài)難有大幅度緩解。內(nèi)部供勞動市供有望持改善制業(yè)產(chǎn)重構(gòu)仍須時日勞動力短缺，結(jié)構(gòu)性矛突出美國勞動力市場短缺勞動力約600-900萬。當(dāng)前美國勞動力市場較為緊張，可以從兩個視角來衡量當(dāng)前勞動力市場緊缺狀況。第一，從職位空缺率的視角職位空缺率升到了7%的水平按照疫前3%左右的水平推算則對應(yīng)需要新增的勞動力供給約600萬人。第二，從經(jīng)濟(jì)增長的角度看2021美國P水平約為2019年的102%假設(shè)202年經(jīng)濟(jì)增速在.1%左右如果假設(shè)就業(yè)人數(shù)與規(guī)模之間短期呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的關(guān)系，則當(dāng)前需要的就增加約880萬。圖31：職位空缺角度需求約600萬人wnd從總量上假設(shè)年內(nèi)每個月都可以實現(xiàn)非農(nóng)新增就業(yè)50萬，則5-12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為400萬，難以滿足缺口。而從家庭調(diào)查的角度假設(shè)就業(yè)參與率恢復(fù)到疫情前的63.4%的水平，則可以提供新增勞動力規(guī)模約為260萬人，當(dāng)前所需要的600-900人仍有較大差距。圖32：勞動參與率回升到疫情前水平提供260萬勞動力wnd從結(jié)構(gòu)上當(dāng)前的就業(yè)恢復(fù)是不均衡的服務(wù)業(yè)短缺較為嚴(yán)重特別是低薪的休閑酒店業(yè)。僅以2020年2月的狀況作為對比，當(dāng)前就業(yè)的恢復(fù)在行業(yè)間表現(xiàn)不均部分行業(yè)的就業(yè)已經(jīng)超過了疫情前水平主要是運輸倉儲零售建筑業(yè)等，而服務(wù)業(yè)中大部分行業(yè)的就業(yè)恢復(fù)還沒有達(dá)到疫情前的水平，特別是休閑和酒店業(yè)，就業(yè)較疫情前仍然短缺近147萬人。這與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)是相呼應(yīng)的。疫情后商品消費旺盛，對人力的需求也相對較大，而服務(wù)業(yè)恢復(fù)還在途，一定程度的就業(yè)缺口也是符合服務(wù)業(yè)當(dāng)前恢復(fù)還沒有完全的實際情況，但不能否認(rèn)的是職位是緊缺的休閑酒店行業(yè)的時薪增速已經(jīng)超過了10%凸顯了行業(yè)招人的壓力。表5：當(dāng)前就業(yè)恢復(fù)不均，服務(wù)業(yè)恢復(fù)弱2022年3月2020年2月恢復(fù)率就業(yè)差距制業(yè)耐品制業(yè)耐品汽及部件制業(yè)非用品服生:計政:邦府政:政府政:方府wnd，當(dāng)前拜登政府不斷放寬移民政策在一定程度上有助于緩解當(dāng)前的就業(yè)壓力。據(jù)估計考慮到非法移民等因素2020年疫情以來外國移民的供給減少了約200萬勞動力，這部分的供給如果得以恢復(fù)則有助于進(jìn)一步緩解勞動力供應(yīng)緊張的壓力。圖33：移民因素導(dǎo)致勞動力供給減少約200萬onoFt總體而言勞動力市場是供不應(yīng)求的當(dāng)前的非農(nóng)勞動力缺口在可能在600萬以上。后續(xù)如果服務(wù)業(yè)進(jìn)一步恢復(fù)，就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾將更加突。制造業(yè)產(chǎn)能高位運行，結(jié)構(gòu)性問題依舊突出美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率整體在高位運供應(yīng)緊。至3月制造業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)維持了疫情后的持續(xù)攀升的態(tài)勢，已經(jīng)升到了78.%，已經(jīng)超過了疫情前的75.5%，凸顯了產(chǎn)能相對緊張。與此對應(yīng)，制造業(yè)的未完成訂單和新增訂單增速都在10%以上，遠(yuǎn)高于疫情前5%左右的水平，凸顯了當(dāng)前國內(nèi)補(bǔ)庫需求的旺盛。圖34：美國制造業(yè)產(chǎn)能高位運轉(zhuǎn) 圖35：訂單量激，仍有供不應(yīng)求跡象wnd， wnd，從結(jié)上看，盡管整體的產(chǎn)能利用處于高位，需求旺盛，但是部分制造業(yè)內(nèi)部行業(yè)的產(chǎn)能利用率還沒有恢復(fù)甚至近期有所下降。典型的代金屬加工制品、紡織服、通信設(shè)備。因此，美國當(dāng)前的生產(chǎn)依舊面臨供應(yīng)鏈制約下的結(jié)構(gòu)性矛盾。表6：整體產(chǎn)能利用率高企背景下，部分行業(yè)依舊面臨供應(yīng)鏈的約束2022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-05制造業(yè)78.9978.3577.4577.4077.4777.0175.7476.4576.9575.9176.04耐用品78.5977.6776.8176.5976.6476.0374.5875.4376.1174.2974.44木制品83.9183.7281.5481.4880.2179.9979.3078.6779.3978.7880.16非金屬礦物制品77.9978.8575.8275.2673.9671.6771.8771.6571.3270.4469.74初級金屬70.9672.2270.6472.4972.8072.4770.9271.7371.9770.8269.63金屬加工制品80.4480.3978.3378.6679.0677.9276.8176.7376.4676.3676.50機(jī)械85.1884.5784.1682.7082.0182.4281.4781.9482.5880.2580.82計算機(jī)和電子產(chǎn)品76.9476.7675.5176.4476.2776.2876.2177.3777.4777.1477.39電氣設(shè)備、家電及組件83.3582.5781.0380.1579.5379.7979.1578.7279.8877.2778.43汽車及其零部件72.0266.8470.1169.3870.1169.2962.6266.8369.0564.2767.62航空航天及其他交通運輸設(shè)備75.2073.8572.7072.5373.0672.3272.2372.3574.0371.0167.91家具及相關(guān)產(chǎn)品86.4387.8883.3183.1182.8282.7281.4080.9680.3380.6380.63其他82.8982.5281.7980.3381.2879.8079.6880.5980.7179.6479.62非耐用品79.4879.1478.1978.3378.4378.1177.0677.6177.9377.7477.86食品、飲料和煙草77.6077.2676.7575.9776.1275.6474.6275.1875.8975.6576.18紡織及紡織品67.1568.1967.5169.0868.4968.2167.7166.7767.8867.4267.99服裝和皮革制品78.2777.9176.2778.2580.4981.0380.4780.2979.5179.1879.67紙制品84.7985.3083.8082.6481.9882.6583.9383.9083.5282.6984.55印刷及其相關(guān)輔助業(yè)76.7377.5175.4577.0377.9277.4676.0075.3275.1675.0673.85石油及煤制品78.1477.5975.8276.9878.0477.9376.8176.7077.4777.6578.08化學(xué)品79.9779.507