后疫情時(shí)代帶來(lái)醫(yī)藥投資新機(jī)會(huì)

前言新冠疫情自2020年在全球爆并延續(xù)至今，在很大程度上改變了人類(lèi)的生活和工作方式，也對(duì)產(chǎn)業(yè)造成了不同的影響和沖擊，并逐步塑造新的社會(huì)格局。本次大流行還遠(yuǎn)未結(jié)束，但新舊產(chǎn)業(yè)的更替已經(jīng)開(kāi)始，后疫情時(shí)代如何進(jìn)行投資成為不得不深刻思考的課題。在本系列研究中，我們以后疫情時(shí)代為著眼點(diǎn)對(duì)各行業(yè)進(jìn)行深入分析，并展望相應(yīng)的投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。一、疫情對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響11疫情醫(yī)藥產(chǎn)生了遠(yuǎn)影響新冠疫情從220年1月開(kāi)始已經(jīng)持續(xù)兩年多，醫(yī)藥行業(yè)的部分子板塊業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)?？傮w來(lái)講，新冠防疫等相關(guān)企業(yè)充分受益于抗疫需求，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面顯著受益。從防護(hù)角度來(lái)講，低值耗材中如手套、口罩、防護(hù)服等行業(yè)受益于新冠帶來(lái)的爆發(fā)需求。從檢測(cè)角度來(lái)講，核酸檢測(cè)和新冠抗原檢測(cè)相關(guān)公司顯著受益。從疫苗角度來(lái)講，新冠疫苗企業(yè)在為民眾提供防疫保護(hù)的同時(shí)，也從中積累了相關(guān)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)、獲取了相應(yīng)的業(yè)績(jī)收入。圖1：手套相關(guān)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入近兩年爆發(fā)性增長(zhǎng)（億元） 圖2：新冠檢測(cè)需求大增，相關(guān)公司盈利顯著增長(zhǎng)公司名稱(chēng)2022Q1凈利潤(rùn)公司名稱(chēng)2022Q1凈利潤(rùn)（億元）增幅1.614.31.5.041%.21%.11%09 0 數(shù)據(jù)來(lái)源：in， 數(shù)據(jù)來(lái)源：in，同時(shí)疫情反復(fù)帶來(lái)了全球范圍內(nèi)的醫(yī)療需求激增，國(guó)產(chǎn)企業(yè)通過(guò)快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，持續(xù)向海外輸出中國(guó)制造，并持續(xù)提高進(jìn)口替代能力。以一次性防護(hù)手套為例，全球產(chǎn)能主要集中在中國(guó)和馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼等東南亞國(guó)家。疫情期間東南亞國(guó)家產(chǎn)能擴(kuò)張承壓，此時(shí)以藍(lán)帆、英科為首的國(guó)內(nèi)龍頭在實(shí)現(xiàn)手套穩(wěn)定供應(yīng)的同時(shí)，持續(xù)擴(kuò)大新產(chǎn)能建設(shè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷提高集中度，海外市場(chǎng)加速對(duì)其他龍頭彎道超車(chē)的步伐。再以新冠檢測(cè)為例，隨著海外防疫政策調(diào)整，居家自測(cè)自愈場(chǎng)景打開(kāi)，國(guó)內(nèi)企業(yè)迅速抓住機(jī)會(huì)，對(duì)外出口新冠抗原檢測(cè)產(chǎn)品，使得相關(guān)體外診斷企業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)激增。根據(jù)中國(guó)海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年全年我國(guó)新冠抗原檢相關(guān)產(chǎn)品出口額超過(guò)700億元，2022年1-3月新冠試劑出口達(dá)到460億元，絕大部分為抗原測(cè)試劑。圖3：新冠試劑出口情況出口貨值（億元）0-0 -1 -2 -1 -2 -3數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)，同時(shí)，也有部分行業(yè)因疫情使得正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到一定影響，如醫(yī)療服務(wù)和藥店等環(huán)節(jié)。常規(guī)診療服務(wù)由于疫情或帶來(lái)一定程度的不便，部分手術(shù)和臨床受到一定的影響，但由于行業(yè)的剛需性所在，影響更多是延期就診，疫情階段過(guò)去后，我們認(rèn)為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)將會(huì)逐步恢復(fù)。以醫(yī)療服務(wù)板塊為例，受疫情影響主要出自?xún)蓚€(gè)方面：疫情影響消費(fèi)型業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。疫情期間，如眼科的屈光、視光，牙科正畸、種植、美等需求均有不同程度的影響，這類(lèi)業(yè)務(wù)治療的診療時(shí)效性不強(qiáng)，并含有部分消費(fèi)升級(jí)屬性，一方面由于抗疫工作的開(kāi)展導(dǎo)致醫(yī)院無(wú)法及時(shí)接診，另一方面患者本身在疫情之下的消費(fèi)意愿與就診意愿也出現(xiàn)較大滑坡，從疫情恢復(fù)后將出現(xiàn)較大反彈。疫情反彈后的大部分醫(yī)院需承擔(dān)防疫抗疫職責(zé)，手術(shù)量受到一定影響。疫情期間，各方力量均參與到防疫抗疫、核酸檢驗(yàn)當(dāng)中，民營(yíng)醫(yī)療做為我國(guó)醫(yī)療行業(yè)的重要組成部分，不僅開(kāi)放了大部分門(mén)診力量給予核酸檢驗(yàn)，還抽派人手進(jìn)入疫區(qū)進(jìn)行抗疫工作。具體到醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)層面，201年醫(yī)院門(mén)診數(shù)量均出現(xiàn)一定程度的上升，一方面往年藥店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的部分需求轉(zhuǎn)移至醫(yī)院，另一方面，不論綜合性還是專(zhuān)科性質(zhì)的醫(yī)院均承擔(dān)了核酸檢查的重任。21年醫(yī)療服務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)均出現(xiàn)一定壓力，估值出現(xiàn)較大回調(diào)。疫情對(duì)醫(yī)療服務(wù)影響最直的結(jié)在于內(nèi)生增長(zhǎng)的停滯，我們以信邦制藥為例，217-219年，信邦制藥醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模13.37億元上升至19.3億，在疫情反復(fù)的20-21年，療服務(wù)營(yíng)收規(guī)模分別為19.67億元、20.71億元，公司體內(nèi)醫(yī)院貴州省腫瘤醫(yī)院是當(dāng)?shù)啬[瘤醫(yī)療專(zhuān)科服務(wù)的絕對(duì)高地，在疫情情況下公司內(nèi)生成長(zhǎng)性也出現(xiàn)了較大壓力。在市場(chǎng)表現(xiàn)層面，愛(ài)爾眼科與通策醫(yī)療在21-22年（-TT）回調(diào)較大，從最高點(diǎn)的200X下降至目前的60-0。圖4：信邦制藥醫(yī)療服務(wù)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）及增速、毛利率 圖5：愛(ài)爾眼科與通策醫(yī)療-TTM估值有大幅下滑2,502,001,501,005000

2017 2018 2019 2020 醫(yī)療服務(wù) yy 毛利率

30%25%20%15%10%5%0%

0年月 年月 年月 年月 年月愛(ài)爾眼科 通策醫(yī)療數(shù)據(jù)來(lái)源：in， 數(shù)據(jù)來(lái)源：in，再以藥店為例，疫情之下藥店行業(yè)整體增速放緩。根據(jù)中康CH的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)零售藥店規(guī)模達(dá)到4916億元，相較200年4820億元同比增長(zhǎng)約2，大幅跑輸DP增速（8.1%）。分月份看，21年年初市場(chǎng)規(guī)?，F(xiàn)較大幅度負(fù)增長(zhǎng)，3月份開(kāi)啟反彈持續(xù)至7月，隨著8往后氣轉(zhuǎn)冷、疫情反復(fù)，零售藥店市場(chǎng)增速呈現(xiàn)逐月遞減狀態(tài)，11-12兩月進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)?？傮w看，疫情影響最為嚴(yán)重的1-2月、1112月市場(chǎng)遭受重創(chuàng)至負(fù)增長(zhǎng)，其余月份處于波動(dòng)狀態(tài)，可見(jiàn)疫情對(duì)零售藥店行業(yè)直接影響之深。圖6：200年1月-02年1月我國(guó)零售藥店市場(chǎng)銷(xiāo)售額及同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中康CH，疫情對(duì)藥店的影響主要來(lái)自三個(gè)方面：防疫政策要求發(fā)熱、感冒類(lèi)藥品下架。2021年1季度始在疫情發(fā)生地區(qū)零售藥店需要下架感冒、發(fā)熱類(lèi)藥品，倒逼相關(guān)癥狀患者去醫(yī)院就診并進(jìn)行核酸篩查。發(fā)燒感冒類(lèi)品規(guī)在藥房中約有200-500個(gè)，占比約為5-25%，且部分地區(qū)以城市單位進(jìn)行管理，部分地區(qū)以省級(jí)層面進(jìn)行管理，發(fā)燒感冒類(lèi)藥品的下架對(duì)藥店的經(jīng)營(yíng)有較大的影響。疫情反彈區(qū)域客流大幅下滑，客單提升難以彌補(bǔ)。疫情反彈地區(qū)，一方面，加強(qiáng)了社會(huì)層面人口流動(dòng)管制，核酸在21年也進(jìn)入常態(tài)化管理，醫(yī)院診療人次上升，在一定程度上將藥店的需轉(zhuǎn)移至醫(yī)院；另一方面，21年戴口罩進(jìn)入常態(tài)化階段，因戴口罩導(dǎo)致部分傳染性、季節(jié)性疾病發(fā)病率有不同幅度的降低，也導(dǎo)致了客流的下滑。疫情之下消費(fèi)力減弱，偏消費(fèi)型品類(lèi)購(gòu)買(mǎi)力下降。疫情之下，消費(fèi)不振在多個(gè)行業(yè)均有體現(xiàn)，不僅由于個(gè)人收入水平出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況擔(dān)憂(yōu)也同樣導(dǎo)致了當(dāng)下消費(fèi)意愿的下降，而藥店出售的產(chǎn)品中，如保健品類(lèi)、中藥材、參茸滋補(bǔ)品類(lèi)以及部分醫(yī)療器械等具備一定的消費(fèi)屬性，且該部分產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較高，居民消費(fèi)力的下降導(dǎo)致高毛利產(chǎn)品的銷(xiāo)售需求也有所下降。藥店業(yè)績(jī)波動(dòng)與疫情反彈周期重合度高，疫情對(duì)藥店正常經(jīng)營(yíng)影響嚴(yán)重。大參林與一心堂的經(jīng)營(yíng)范圍更集中于單一省份內(nèi)，疫情反彈對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響則更加明顯，從數(shù)據(jù)上看，一方面21年季度同比增速相較20年明放緩，大參林同比增速中樞由30%下降至1%，一心堂同增速中樞由20%下降至5%（總收口徑），另一方面，廣東疫情頻發(fā)的214與211，參林同比增速明顯呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，疫情反彈期對(duì)該地區(qū)藥店的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響。圖7：大參林近9個(gè)季度營(yíng)收入（億元）及增速 圖8：一心堂近9個(gè)季度營(yíng)收入（億元）及增速50403020100營(yíng)業(yè)收入 yy

40%20%0%

50403020100營(yíng)業(yè)收入 yy

40%20%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，12我國(guó)目實(shí)行防疫政“動(dòng)態(tài)零”為最大限度保護(hù)人民群眾的生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)于國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響，我國(guó)目前堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針。從防疫效果上來(lái)看，“動(dòng)態(tài)清零”是控制疫情傳播的有效策略。新冠病毒經(jīng)過(guò)多次突變，不同突變株的致病性和傳染性均有所改變。今年2月以來(lái)突變株micron憑借其極強(qiáng)傳染性，導(dǎo)致新一輪疫情在全國(guó)多地肆虐，其中以上海、深圳、山東等地較為嚴(yán)重。為了阻止新冠疫情繼續(xù)蔓延，保障人民生命安全和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，部分城市迅速響應(yīng)國(guó)家“動(dòng)態(tài)清零”的總方針，對(duì)疫區(qū)進(jìn)行局部封控。目前，深圳、吉林、山東等地已取得階段性防疫成果，較好地控制住了疫情，各行各業(yè)正有序恢復(fù)中。從相關(guān)政策的出臺(tái)來(lái)看，國(guó)家對(duì)動(dòng)態(tài)清零的態(tài)度明確。3月份以來(lái)，為了保持“動(dòng)態(tài)清零”，防流程更加精準(zhǔn)，主要?jiǎng)幼饔校?）增加抗原檢測(cè)作為補(bǔ)充手段，提高“早發(fā)現(xiàn)”能力；2）新增核酸檢測(cè)t值≥35作為解除隔離和出院標(biāo)準(zhǔn)；3）奈瑪特韋片/利托那韋片組合包裝和國(guó)產(chǎn)單克隆抗（安巴韋單抗/羅米司韋單抗注射液）寫(xiě)入診療方案；4）對(duì)病例分類(lèi)收治，輕型病例實(shí)行集中隔離管理（在方艙等），普通型、重型以及有高風(fēng)險(xiǎn)因素的患者集中收治到定點(diǎn)醫(yī)院救治；5）強(qiáng)調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)，對(duì)劃定的區(qū)域進(jìn)行核酸檢測(cè)，并且應(yīng)當(dāng)在24時(shí)內(nèi)完成。表1：近期國(guó)家衛(wèi)健委和國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制出臺(tái)的疫情相關(guān)政策項(xiàng)目政策名稱(chēng)主要內(nèi)容202年3月3日關(guān)于調(diào)整抗新型冠狀毒藥物F-072132/利托那韋片（Paloid）適應(yīng)癥內(nèi)容的通知藥物名稱(chēng):調(diào)整為“奈瑪特韋片/利托那韋片組合包裝”。適應(yīng)癥:發(fā)病5天以?xún)?nèi)的輕型和普通型且伴有進(jìn)展為重癥高風(fēng)險(xiǎn)因素的成人。用法用量:30mg奈瑪特韋片與10mg利托那韋片同服用，每12小時(shí)1次，連續(xù)用5天。禁忌癥:對(duì)本品中的活性成份或任何輔料過(guò)敏的患者禁用。本品不得與高度依賴(lài)CP3A進(jìn)行清除且其血漿濃度升高會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重和/或危及生命的不良反應(yīng)的物聯(lián)用。主要修訂內(nèi)容：要在精準(zhǔn)快速的流調(diào)排查、嚴(yán)格的社區(qū)管控基礎(chǔ)上，科學(xué)研判疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)，劃定區(qū)域核酸檢測(cè)范圍，制定具體工作方案，進(jìn)一步提升核酸檢測(cè)質(zhì)量和效率。）強(qiáng)調(diào)科精準(zhǔn)，對(duì)劃定的區(qū)域進(jìn)行核酸檢測(cè)。為適應(yīng)奧密克戎等新冠病毒變異株傳播速度快的特點(diǎn)，規(guī)定了劃定范圍的核酸檢測(cè)應(yīng)當(dāng)202年3月2日關(guān)于印發(fā)區(qū)域新型冠病毒核酸檢測(cè)組織實(shí)指南（第三版）的通在4小時(shí)內(nèi)完成，進(jìn)一步提疫情“早發(fā)現(xiàn)”能力。2）原則上，疫情發(fā)生后的前3日，每日開(kāi)展1輪區(qū)域核酸檢測(cè)，摸清社會(huì)面潛在風(fēng)險(xiǎn)；之后根據(jù)流調(diào)源情況、社區(qū)封控范圍、核酸篩查結(jié)果等綜合研判，確定后續(xù)的篩查范圍和頻次。3）若社會(huì)面風(fēng)險(xiǎn)未得到控制、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)位不清，則繼續(xù)每日開(kāi)展1輪區(qū)域核酸檢測(cè)。4）當(dāng)社會(huì)面風(fēng)險(xiǎn)到控制、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)位基本摸清時(shí)，可根據(jù)病例分布情況，對(duì)有關(guān)街道、社區(qū)、小區(qū)劃分重點(diǎn)區(qū)域，對(duì)重點(diǎn)區(qū)域每日一檢，非重點(diǎn)區(qū)域可視情況隔日一檢或3日一檢，并按要求在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)出具檢測(cè)結(jié)果；逐步縮小核酸篩查范圍，提高篩查精度，科學(xué)精準(zhǔn)篩查。主要修訂內(nèi)容：1）參與轉(zhuǎn)運(yùn)的醫(yī)務(wù)人員、司機(jī)嚴(yán)格進(jìn)行閉環(huán)管理；2）急救中心、定點(diǎn)救治醫(yī)院和新冠病毒感染者隔離管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)指定相對(duì)獨(dú)立的專(zhuān)門(mén)區(qū)關(guān)于印發(fā)新型冠狀病毒域停放轉(zhuǎn)運(yùn)新冠病毒感染者的救護(hù)車(chē)；3）各地應(yīng)當(dāng)根據(jù)城市規(guī)模、地理區(qū)202年3月5日感染者轉(zhuǎn)運(yùn)工作方案位、人口分布等，統(tǒng)籌建立一定數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化救護(hù)車(chē)洗消中心，在轄區(qū)內(nèi)進(jìn)行（第二版）的通知網(wǎng)格化布局；4）急救中心、洗消中心應(yīng)設(shè)置規(guī)范的醫(yī)務(wù)人員個(gè)人防護(hù)用品穿脫場(chǎng)所；5）各地要統(tǒng)籌做好轄區(qū)內(nèi)新冠病毒感染者和日常急救轉(zhuǎn)運(yùn)工作，在做好新冠肺炎疫情相關(guān)轉(zhuǎn)運(yùn)工作的同時(shí)，切實(shí)保障好日常急救轉(zhuǎn)運(yùn)需求。主要修訂內(nèi)容：1）優(yōu)化病例發(fā)現(xiàn)和報(bào)告程序。在核酸檢測(cè)礎(chǔ)上，增加抗原檢測(cè)作為補(bǔ)充。2）對(duì)病例實(shí)施分類(lèi)收治。①輕型病例實(shí)行集中隔離管理，相關(guān)集中隔離場(chǎng)所不能同時(shí)隔離入境人員、密切接觸者等人群。隔離管理期間應(yīng)做好對(duì)癥治療和病情監(jiān)測(cè)，如病情加重，應(yīng)轉(zhuǎn)至定點(diǎn)醫(yī)院治療。②普通型、重202年3月5日關(guān)于印發(fā)新型冠狀病肺炎診療方案（試行九版）的通知型、危重型病例和有重型高危因素的病例應(yīng)在定點(diǎn)醫(yī)院集中治療，其中重型、危重型病例應(yīng)當(dāng)盡早收入ICU治療，有高危因素且有重癥傾向的患者也宜收ICU治療。3）進(jìn)一步規(guī)范抗病毒治療。將國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的F-073133/利托那韋片（Paxloi）和國(guó)產(chǎn)單克隆抗體（安巴韋單抗羅米司韋單抗注射液）寫(xiě)入診療方案。4）調(diào)整解除隔離管理、出院標(biāo)準(zhǔn)。新診療方案“連續(xù)兩次呼吸道標(biāo)本核酸檢測(cè)陰性（采樣時(shí)間至少間隔24小時(shí)”修改為“連續(xù)兩次新型冠狀病毒核酸檢測(cè)N基因和RF基因t值均≥5（熒光定量PCR方法，界限值為4，采樣時(shí)間至少間隔24小時(shí)），或連續(xù)兩次新型冠狀病毒核酸檢測(cè)陰性（熒光定量PCR方法，界限值低于5，采樣時(shí)間至少間隔4小時(shí)）”。推進(jìn)“抗原篩查、核酸診斷”的監(jiān)測(cè)模式，在核酸檢測(cè)基礎(chǔ)上增加抗原檢測(cè)作為202年3月1日新冠病毒抗原檢測(cè)應(yīng)方案（試行）政策解補(bǔ)充。適用人群：一是到基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)就診，伴有呼吸道、發(fā)熱等癥狀出現(xiàn)癥狀5天以?xún)?nèi)的人員；是隔離觀察人員，包括居家隔離觀察、密接和密接、入境隔離觀察、封控區(qū)和管控區(qū)內(nèi)的人員；三是有抗原自我檢測(cè)需求的社區(qū)居民。核酸檢測(cè)依然是新冠病毒感染的確診依據(jù)，抗原檢測(cè)作為補(bǔ)充手段可以用于特定人群的篩查，有利于提高早發(fā)現(xiàn)能力。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)健委、國(guó)務(wù)院等政策文件，另一方面，參照海外的放松防疫政策，其醫(yī)療資源面對(duì)變異株的突襲仍顯匱乏。由于制度、國(guó)情的不同，海外大部分國(guó)家不具備長(zhǎng)期堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的能力，選擇逐步放松防疫政策，但產(chǎn)生了不少醫(yī)療資源擠兌的影響。以美國(guó)為例，在2021年初期斷推進(jìn)疫苗接種計(jì)劃，取得一定成后，便初步放松防疫策略。而面對(duì)Delta和icon變異的陸續(xù)來(lái)襲，美國(guó)新增住院人數(shù)接連創(chuàng)下新高，并且在micrn間，大部分州的ICU使用率超過(guò)80%，部分州的ICU使率甚至超過(guò)90%，疫情反復(fù)將占用量醫(yī)療資源。圖9：Delta及micon期美國(guó)重癥新冠患者人數(shù)屢創(chuàng)新高（萬(wàn)人）

圖10：mcrn期間，美國(guó)IU使用率情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：in， 數(shù)據(jù)來(lái)源：Sttista，從國(guó)內(nèi)防疫來(lái)看，“動(dòng)態(tài)清零”為現(xiàn)階段最優(yōu)解。首先，micon具有極強(qiáng)的傳染性，理論上一個(gè)感染者能夠傳染8人，而我國(guó)擁有超過(guò)14億人口基數(shù)，疫情出現(xiàn)且不受管控，患者將以幾倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)；其次，micron對(duì)未接種疫苗的老年人具有巨大殺傷力，中國(guó)香港的疫情中，60以上人群的死亡風(fēng)險(xiǎn)是30以下人群死亡風(fēng)險(xiǎn)的252倍死者年齡中位數(shù)為86歲，%的死亡病例在60歲以上。目前，中國(guó)具備實(shí)現(xiàn)“動(dòng)態(tài)清零”的能力和制度優(yōu)勢(shì)，常態(tài)化疫情防控以來(lái)堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針不動(dòng)搖，最大限度保護(hù)了人民生命安全和身體健康。二、后疫情時(shí)代，或?qū)a(chǎn)生更多醫(yī)療需求1新冠檢疫小分子效藥望形成療閉環(huán)后疫情時(shí)代，國(guó)內(nèi)將逐步實(shí)施常態(tài)化疫情防控，抗擊疫情需要新冠檢測(cè)、疫苗和新冠小分子特效藥物結(jié)合，有望形成治療閉環(huán)。從新冠檢測(cè)來(lái)看，目前國(guó)家已批準(zhǔn)新冠抗原檢測(cè)作為補(bǔ)充手段，配合核酸檢測(cè)，盡早發(fā)現(xiàn)疫情。隨著病毒毒株不斷變異，最新奧密克戎的繁殖速率可以達(dá)到9.5，一代一代傳播的時(shí)間間隔為2.83天，傳播速度很快，因此將核酸+抗原自測(cè)作為聯(lián)合檢測(cè)策略，早發(fā)現(xiàn)、早報(bào)告、早隔離和早治療，盡早切斷傳播可能性。從新冠疫苗來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)批附條件上市或緊急使用授權(quán)的新冠疫苗有5款，包括3款滅活疫苗、1款腺病毒載體疫苗和1款重組蛋白疫苗，分別為康希諾的腺病毒疫苗、智飛生物的重組冠病毒蛋白疫苗、國(guó)藥中生武漢的滅活疫苗、科興中維的滅活疫苗、國(guó)藥中生北京的滅活疫苗。這5種疫苗包含了三條新冠苗研發(fā)的技術(shù)路徑，國(guó)產(chǎn)mRA疫苗、A疫苗也在臨床研發(fā)中。截至202/4/8，全國(guó)累計(jì)告接種新冠疫苗33.1億劑，接種總?cè)藬?shù)達(dá)到12.5億，已完成全程接種的有12.50億人，蓋人數(shù)和全程接種人數(shù)人別占全國(guó)總?cè)丝诘?1.1%和8.6%。完成加強(qiáng)免疫接種7.0億人，其中序貫加強(qiáng)免疫接種297人。60歲以上老年人接種覆人數(shù)達(dá)到2.27億人，完成全程接種2.15億人，覆蓋人數(shù)和全程種人數(shù)分別占老年人口的86.1%和81.4%，其中加強(qiáng)免疫接種完成1.0億人。圖11：全國(guó)新冠疫苗接種率況 圖12：全國(guó)0歲以上老人冠疫苗接種率情況人數(shù)億) 接種率 人數(shù)億) 接種率.0.0.0.0.0.0.0.0

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.5.0.5.0.5.0

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.%接種覆蓋 全程接種 完成加強(qiáng)免疫 接種覆蓋 全程接種 完成加強(qiáng)免疫數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)新聞網(wǎng)，備注：截至0/28

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)新聞網(wǎng)，備注：截至0/28從接種率來(lái)看，目前60歲以上老人的接種率仍有提升空間，尤其是在上海突發(fā)疫情情況下、未接種新冠疫苗的死亡率更高，老年人接種意識(shí)增強(qiáng)，有進(jìn)一步提升空間。此外，全國(guó)范圍內(nèi)完成加強(qiáng)免疫接種的僅為53.18%，種率仍然不足。在加強(qiáng)針選擇上，中國(guó)工程院院士鐘南山稱(chēng)，通過(guò)實(shí)驗(yàn)室對(duì)疫苗免疫原性的分析，兩劑滅活疫苗接種后，使用一種異種疫苗，其血清中和抗體水平、特異性C4+活性均較三劑滅活疫苗者高，建議使用異種疫苗作為序貫接種。接種疫苗可以顯著降低重癥率和死亡率，是抗疫環(huán)節(jié)中的重要一環(huán)。根據(jù)香港大學(xué)醫(yī)學(xué)院的研究數(shù)據(jù)，在20～60歲及60歲上人群中，接種第三劑科興滅活疫苗后，預(yù)防重癥的有效率能夠別從91.7%和722%提高至8.5%和979%；對(duì)60歲以人群，完成第三劑科興滅活疫苗接種后，預(yù)防死亡的有效率從77.%提高至98.3%，對(duì)于0～0歲人群，即便僅完成兩劑滅活疫苗接種，預(yù)防死亡的有效率已高達(dá)94%。從新冠小分子特效藥物來(lái)看，目前全球上市的主要是輝瑞的Paloid和默沙東的olnupirair。目前國(guó)產(chǎn)小分子藥物正在臨床研發(fā)階段，疫情常態(tài)化防控下急需國(guó)產(chǎn)藥物上市。目前國(guó)新治療藥研發(fā)進(jìn)行中國(guó)內(nèi)外的新冠小分子口服藥物的研發(fā)正如火如荼地進(jìn)行中，國(guó)外藥企進(jìn)度較快。默沙東olnupirair和輝瑞Paloid研發(fā)進(jìn)度大幅領(lǐng)先，已于多國(guó)獲批上市，其中輝瑞Paloid于2022年2月11日在中國(guó)獲批，兩藥品均已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)。表2：國(guó)外主要上市及在研的新冠小分子藥物情況公司藥物藥物類(lèi)型劑型國(guó)外最新進(jìn)展國(guó)內(nèi)最新進(jìn)展默沙東olnupirairRdRp抑制劑口服已獲批（英國(guó)，美國(guó)，日本）/輝瑞Paloid3CL抑制劑口服已獲批（美國(guó)，歐洲）22021中國(guó)獲批鹽野義制藥Ensielir3CL抑制劑口服III期/VeruSabiablin微管蛋白抑制劑口服III期，計(jì)劃申請(qǐng)EUA/數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、醫(yī)藥魔方，輝瑞Paxloid主要活性成分是3CL蛋白酶抑制劑，能夠干擾病毒的復(fù)制過(guò)程，從而達(dá)到抗病效果。II/II期結(jié)果顯示，對(duì)于輕中癥、高風(fēng)險(xiǎn)的非住院新冠患者，Paloid將安慰劑組的住院或死亡率6.5%(4/82)降低到藥組的0.7%(/67)，相對(duì)險(xiǎn)降低89%，療效顯著。默沙東Mlnupirair屬于RRp抑制劑，通過(guò)破壞病毒RA的合成，實(shí)現(xiàn)抗病毒的效果。III期臨床數(shù)據(jù)顯示對(duì)于輕中癥、非住院的新冠患者，olnupiair能夠?qū)参縿┙M的住院或死亡率9.7%(68/69)降低到給藥組的68%(48/79)，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)降低0，體現(xiàn)一定的抗病毒效果。表3：輝瑞aloid與默沙東olnupirair的臨床數(shù)據(jù)藥物藥物類(lèi)型劑型臨床數(shù)據(jù)結(jié)果輝瑞Paxloid3CL抑制劑口服II/III期結(jié)果顯示，對(duì)于輕中、高風(fēng)險(xiǎn)的非住院新冠患者，Paloid將安慰劑組的住院或死亡率6.5%44/2)降低到給藥組的0.%(5/97，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)降低89%。Paloid能將出現(xiàn)癥后3天內(nèi)用藥的患者的住院死亡風(fēng)險(xiǎn)降低89%，將癥狀出現(xiàn)后5天內(nèi)藥的患者住院或死亡風(fēng)險(xiǎn)降低88%默沙東MolnuirairRdRp抑制劑口服III期臨床數(shù)據(jù)顯示對(duì)于輕中、非住院的新冠患者，能夠?qū)参縿┙M的住院死亡率9.7%68/99)降低給藥組的6.8%48/09)，相風(fēng)險(xiǎn)降低30%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、醫(yī)藥魔方，國(guó)內(nèi)新冠小分子口服藥物的研發(fā)速度處于世界前列，各階段管線豐富。備受矚目的君實(shí)生物VV116已于21年在烏茲別克斯坦獲批EU，4月19日開(kāi)啟了一項(xiàng)針對(duì)輕中度CVID-19的頭頭輝瑞Paloid的III期臨床；開(kāi)拓藥業(yè)的普克魯胺研發(fā)進(jìn)展較快，目前已于巴拉圭、利比里亞、波黑薩拉熱窩州獲批EU，還獲得加納共和國(guó)授權(quán)使用，正開(kāi)展全球多中心III期臨床試驗(yàn)，結(jié)令人期待；真實(shí)生物阿茲夫定研發(fā)進(jìn)展順利，目前三期臨床已經(jīng)結(jié)束，中國(guó)結(jié)果已報(bào)E，俄斯和巴西結(jié)果已經(jīng)報(bào)批。此外，國(guó)內(nèi)研發(fā)進(jìn)展較快的還有處于I期的先聲藥業(yè)SI0417、前沿物FB201等，管線數(shù)量豐。表4：國(guó)內(nèi)在研的新冠小分子藥物公司藥物藥物類(lèi)型劑型國(guó)外最新進(jìn)展國(guó)內(nèi)最新進(jìn)展君實(shí)生物VV116RdRp抑制劑口服2120烏茲別克斯坦全球多中心輕中癥II/II期全球多中心中重癥III期輕中癥II/II中重癥III期22049頭對(duì)頭aloid的輕中癥III期啟動(dòng)22048香港中心輕中癥III啟動(dòng)開(kāi)拓藥業(yè)普克魯胺雄激素受體拮抗劑口服2120巴拉圭EUA221波黑薩拉熱窩州EUA223加納共和國(guó)授權(quán)使用22031利比里亞EUA全球多中心III期輕中癥III期真實(shí)生物阿茲夫定RdRp抑制劑口服巴西/俄羅斯III期結(jié)果已報(bào)批III期結(jié)果已報(bào)歌禮制藥ASC10RdRp抑制劑口服/pre-IND歌禮制藥ASC113CL抑制劑口服/pre-IND先聲藥業(yè)SI04173CL抑制劑口服/I期君實(shí)生物VV9933CL抑制劑口服/pre-IND前沿生物FB20013CL抑制劑注射美國(guó)I/II期I期，已獲批開(kāi)展II/II期國(guó)際中心臨床數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、醫(yī)藥魔方，君實(shí)生物116是一種RdRp抑制劑，衍生于Redei，不僅保留了Redeir的抗病毒活性，還在其基礎(chǔ)上改善了口服生物利用度，可以口服給藥。3項(xiàng)I期臨床結(jié)果顯示具有較低的肝毒性風(fēng)險(xiǎn)，口服吸收迅速，重復(fù)給藥可以維持有效抗病毒濃度，且普通飲食對(duì)藥物暴露量沒(méi)有影響。開(kāi)拓藥業(yè)的普克魯胺是一種雄激素受體(AR拮抗劑,能通過(guò)兩種方式發(fā)揮抗病毒作用：調(diào)控宿主細(xì)胞關(guān)鍵蛋白ACE2和TPRSS2，抑制新冠病毒侵入宿主細(xì)胞；激活Nrf2通路抑制炎癥因子產(chǎn)生阻止因子風(fēng)暴的發(fā)生，從而可降低中重度新冠患者嚴(yán)重程度。針對(duì)輕中癥患者的全球多中心III期臨床數(shù)據(jù)顯示，在服藥至少1天的人群中降低50%住院率在服藥大于7天的人群中降低100%住院率，針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)輕中癥患者同樣降低10%住院率，同時(shí)普克魯胺能顯著降低患者病毒載量，及改善部分新冠肺炎相關(guān)癥狀。真實(shí)生物的阿茲夫定也是一種RdRp抑制劑，通過(guò)阻斷病毒A復(fù)制來(lái)抑制新冠病毒。同時(shí)阿夫定還是新型核苷類(lèi)逆轉(zhuǎn)錄酶和輔助蛋白Vif抑制劑，作為抗HIV藥物于國(guó)內(nèi)獲批上市。在II臨床中，新冠患者口服阿茲夫定在3-4天便可以快速達(dá)到酸轉(zhuǎn)陰，平均用藥時(shí)間為6-7天，平均出院時(shí)間為9天。重癥與癥治療效果類(lèi)似，且安全性良好。表5：國(guó)內(nèi)新冠小分子藥物臨床數(shù)據(jù)藥物藥物類(lèi)型劑型臨床數(shù)據(jù)結(jié)果VV116(君實(shí)生物)RdRp抑制劑口服3項(xiàng)I期臨床結(jié)果顯示，VV116具有較低的肝毒性風(fēng)險(xiǎn)，口服吸收迅速，重復(fù)藥可以維持有效抗病毒濃度，且普通飲食對(duì)藥物暴露量沒(méi)有影響普克魯胺(開(kāi)拓業(yè))雄激素受體拮抗劑口服在服藥至少1天的人群中降低50%住院率，在服藥大于7的人群中降低100%住院率，針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)輕中癥患者同樣降低100%住院率，時(shí)能顯著降低患者毒載量，及改善部分新冠肺炎相關(guān)癥狀阿茲夫定(真實(shí)物)RdRp抑制劑口服在II期臨床中，新冠患者口服阿茲夫定在3-4天便可以快速達(dá)到核酸轉(zhuǎn)陰，平用藥時(shí)間為6-7天，平均出院時(shí)間為9天。重癥與輕癥治療效果類(lèi)似，且安全良好數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、醫(yī)藥魔方，預(yù)計(jì)阿茲夫定、VV116和普魯胺在國(guó)內(nèi)上市后，防疫閉環(huán)的最后一塊有望補(bǔ)齊。醫(yī)療新基迎來(lái)新輪補(bǔ)充新冠疫情可能會(huì)使得我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生資源面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn)。新冠疫情的局部突發(fā)，體現(xiàn)出我國(guó)醫(yī)療資源目前仍然存在較大的提升空間。由于我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)，從人均醫(yī)療資源來(lái)看，國(guó)內(nèi)與發(fā)達(dá)國(guó)家存在顯著差距。從人均ICU床位數(shù)來(lái)看，中國(guó)ICU床位占人口比低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)得出，國(guó)內(nèi)實(shí)際每10萬(wàn)人擁有ICU床位數(shù)約5張。根據(jù)世界重癥與危重病醫(yī)學(xué)會(huì)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，加拿大和德國(guó)每10萬(wàn)人擁有的IU床位數(shù)分別高達(dá)135和246張。此外，國(guó)內(nèi)醫(yī)護(hù)編制不足，國(guó)內(nèi)ICU醫(yī)師人數(shù)與床位數(shù)比例為3:1，剛達(dá)到《中國(guó)重癥加強(qiáng)治療病房(ICU建設(shè)與管理指南》最低要求，與美國(guó)比存在顯著差距。圖13：中西每0萬(wàn)人均IU床位數(shù)（單位：張） 圖14：ICU護(hù)士數(shù)/床位數(shù)比差距（人/張）.6.6.5550中國(guó) 加拿大 德國(guó)

.54.53.52.51.50

433中國(guó) 《指南》最低要求433數(shù)據(jù)來(lái)源：世界重危與危重病醫(yī)學(xué)會(huì)聯(lián)盟、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 數(shù)據(jù)來(lái)源：《美國(guó)ICU護(hù)理管理概況》、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，為了提升傳染病篩查和救治能力、同時(shí)應(yīng)對(duì)疫情的反復(fù)，國(guó)內(nèi)從200年3月份以來(lái)開(kāi)始入加建設(shè)ICU病房、傳染病醫(yī)院、發(fā)熱門(mén)診等方面的醫(yī)療新基建階段，各地政府也開(kāi)始積極準(zhǔn)備相醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)醫(yī)療新基建會(huì)持續(xù)5-0年的建設(shè)間。圖15：全國(guó)公共財(cái)政支出：療衛(wèi)生與計(jì)劃生育情況支出：億元 %,右軸)0

3 4 5 6 7 8 9 0

66 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部、i，200年，全國(guó)公共財(cái)政支出中醫(yī)療衛(wèi)生項(xiàng)增速顯著提升，021年全國(guó)公共財(cái)政醫(yī)療健康支出仍保持較高投入，支持相關(guān)醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時(shí)，根據(jù)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全國(guó)療衛(wèi)機(jī)構(gòu)共有102.3萬(wàn)個(gè)較219年增長(zhǎng)1.54萬(wàn)個(gè)，顯著高于史同期。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2018-022年國(guó)內(nèi)醫(yī)院數(shù)量復(fù)合增長(zhǎng)速度有望在7以上。圖16：國(guó)內(nèi)三級(jí)、二級(jí)、一醫(yī)院數(shù)量情況（千萬(wàn)）三級(jí)醫(yī)院 二級(jí)醫(yī)院 一級(jí)醫(yī)院.8.8.9.8.8.3.1.8.2.9.2.49.6.1.7.3.5.7.83.2506 7 8 E E E 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)、弗若斯特沙利文，在國(guó)際上，新冠疫情對(duì)各國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體系都造成了巨大的挑戰(zhàn)，部分歐洲國(guó)家開(kāi)始規(guī)劃醫(yī)療補(bǔ)短板的舉措，發(fā)展中國(guó)家總量欠缺結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題更加嚴(yán)重，各國(guó)已經(jīng)普遍意識(shí)到衛(wèi)生體系的完善程度對(duì)國(guó)家政治和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要性，已經(jīng)開(kāi)始紛紛加大醫(yī)療投入。歐盟將啟動(dòng)EU4HEALH計(jì)劃，預(yù)計(jì)7年內(nèi)（221-027投入94億歐元，以在歐盟內(nèi)立有韌性的衛(wèi)生系統(tǒng)，其中31億歐用于醫(yī)療物資戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。西班牙推出360億歐元紓困劃，其中分別向衛(wèi)生部及地方衛(wèi)生系統(tǒng)提供14億歐元、28歐元。同時(shí)西班牙可向歐盟申請(qǐng)60億歐元以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，其中醫(yī)療投入至少10億歐元，ICU位數(shù)有望2年內(nèi)翻倍。疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成下行壓力，特別是在增長(zhǎng)潛力更大的新興國(guó)家市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備及服務(wù)提供商產(chǎn)品高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，未來(lái)新興市場(chǎng)也有望接棒國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)創(chuàng)新需求更高疫情發(fā)生以來(lái)，全國(guó)財(cái)政和醫(yī)保始終把疫情防控作為最重要、最緊迫的工作之一來(lái)抓。至2020年11月底，各級(jí)財(cái)政疫情防金支出超過(guò)4000億元，全年醫(yī)療衛(wèi)生財(cái)政投入的20以上。為了應(yīng)對(duì)疫情，2020年全國(guó)政赤字率提高到3.6%以上并發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)，增加1.6萬(wàn)億地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券，全年減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)超過(guò)2.5萬(wàn)億。截至目前，疫情仍有反復(fù)，2020至2022年3月，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)融資平均規(guī)模3859億元，府杠桿快速走高。醫(yī)保方面，我國(guó)目前已經(jīng)接種超過(guò)33億劑次疫苗醫(yī)保支出超過(guò)120余億元支付壓力不斷提升。疫情對(duì)財(cái)政和醫(yī)保支出產(chǎn)生較大壓力，伴隨疫情常態(tài)化防控，預(yù)計(jì)醫(yī)保支出會(huì)繼續(xù)增大，集采可能會(huì)繼續(xù)加碼。從歷次集采來(lái)看，集采范圍持續(xù)擴(kuò)大，伴隨較大價(jià)格降幅，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)制藥行業(yè)的悲觀情緒。從18年開(kāi)始集采政策已經(jīng)在五年內(nèi)實(shí)施五輪六批集采，已經(jīng)涉及24化藥品種，最少一次的首輪4+7納品種25個(gè)，最多一次的第五國(guó)采納入品種62個(gè)，第六批采對(duì)慢性病用量較大的胰島素進(jìn)行了專(zhuān)項(xiàng)集采。除了范圍擴(kuò)大，在價(jià)格上，進(jìn)入集采的品種降幅最高超過(guò)90%，因此在市場(chǎng)銷(xiāo)售上有較大影響。表6：歷次國(guó)家藥品集采情況項(xiàng)目啟動(dòng)報(bào)價(jià)執(zhí)行協(xié)議期第一期第二期第三期備注+7..5..7..51年.-.5.-.4待進(jìn)行4直轄單獨(dú)間，省級(jí)合并+7擴(kuò)圍..1..0..51年和3年.-.1.-.1待進(jìn)行4直轄單獨(dú)間，湖北競(jìng)價(jià)其他標(biāo)第二批..8..6..53年.-.4待進(jìn)行待進(jìn)行家中時(shí)：采時(shí)間為1家或3家中時(shí)：集采時(shí)為2≥4家選時(shí)集采間為3年第三批..2..0..53年.-.1待進(jìn)行待進(jìn)行第四批..9..3..53年.-.4待進(jìn)行待進(jìn)行第五批..8..3..53年.-.9待進(jìn)行待進(jìn)行第六批..5....53年.-.5待進(jìn)行待進(jìn)行數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局，圖17：歷次集采降價(jià)幅度（）0

平均降幅 最大降幅3 0+7

+擴(kuò)

第二

第三

第四

第五

第六批數(shù)據(jù)來(lái)源：上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)，國(guó)家醫(yī)保局等，在早期，集采對(duì)藥企的影響不斷加大，這使得市場(chǎng)開(kāi)始逐步選擇政策影響較小的板塊。隨著集采范圍的擴(kuò)面以及創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保不斷談判降價(jià)，市場(chǎng)更傾向于尋找政策影響較小的標(biāo)的，在這種背景下，制藥板塊的估值也不斷下滑。圖18：歷次創(chuàng)新藥醫(yī)保談判價(jià)幅度（%）

降價(jià)幅度.%.%.%.%.%.%A A A A A 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局，集采常態(tài)化防控下，行業(yè)對(duì)于創(chuàng)新的需求更大。集采早期，一些傳統(tǒng)藥企開(kāi)始轉(zhuǎn)型布局，有望逐漸消除集采影響。一些藥企開(kāi)始對(duì)自有管線收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以京新藥業(yè)為代表，根據(jù)其年報(bào)，心腦血管包括瑞舒伐他汀在內(nèi)的總收入約5.20億元僅占公司總收入比重的17%該板塊影響逐步弱化，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入來(lái)源也更多元化，使得集采對(duì)公司的沖擊力度越為緩和。同時(shí)，傳統(tǒng)藥企也在向創(chuàng)新管線布局，以從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度減小集采政策的影響。藥企被動(dòng)或主動(dòng)加入轉(zhuǎn)型升級(jí)的浪潮，隨著研發(fā)投入的增加，有望把握制藥行業(yè)創(chuàng)新的大趨勢(shì)。目前，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的空間很大，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械都有很大機(jī)會(huì)，有核心創(chuàng)新能力的企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展將更加值得期待。圖19：221年報(bào)中京新藥各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比結(jié)構(gòu)情況（收入：億元）心血管消化原料醫(yī)療器械其他數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，展望未來(lái)，醫(yī)保將持續(xù)常態(tài)化、制度化開(kāi)展藥品和高值醫(yī)用耗材的集中帶量采購(gòu)，也使集采成為公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)的基本模式。在此背景下，企業(yè)已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新的重要性，不斷加大研發(fā)投入，從2018年開(kāi)始，無(wú)論醫(yī)藥整個(gè)板塊，還是化學(xué)制劑和醫(yī)療器械，研發(fā)費(fèi)用均呈現(xiàn)不斷增加的趨勢(shì)。圖20：近年來(lái)我國(guó)醫(yī)藥板塊發(fā)費(fèi)用投入情況 圖21：近年來(lái)我國(guó)一致性評(píng)通過(guò)的品種數(shù)量情況（個(gè)）,00

醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司發(fā)費(fèi)合計(jì)億元化學(xué)制藥板塊研發(fā)費(fèi)用計(jì)（元）醫(yī)療器械板塊研發(fā)費(fèi)用計(jì)（元8 9 0

,0,0,00

全部通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的種 固體制劑 注射劑42 7A A A A 數(shù)據(jù)來(lái)源：in， 數(shù)據(jù)來(lái)源：醫(yī)藥魔方，后疫情時(shí)代，創(chuàng)新一定是促使醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的核心方向，也是產(chǎn)業(yè)永恒的主題。其實(shí)從整個(gè)國(guó)家的宏觀背景下看，國(guó)家對(duì)創(chuàng)新的支持力度也是毋庸置疑的，但未來(lái)創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)越來(lái)越高，過(guò)去一些重復(fù)靶點(diǎn)、扎堆研究的偽創(chuàng)新將逐漸淘汰，真正有壁壘的、具備唯一性的產(chǎn)品，將有望享受更高的估值溢價(jià)。5醫(yī)療務(wù)行后續(xù)展望政策支持力度強(qiáng)，負(fù)面政策預(yù)期逐步緩和。當(dāng)下對(duì)醫(yī)療服務(wù)板塊壓制性因素有二，一方面是疫情之下，部分醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目開(kāi)展受阻影響到短期基本面，另一方面是大家擔(dān)心的十四五期間對(duì)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)的政策定位，尤其在疫情之下放大了恐慌情緒。我們認(rèn)為，民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的需求在表7：醫(yī)療服務(wù)行業(yè)政策支

未來(lái)長(zhǎng)期均處于供不應(yīng)求狀態(tài)，對(duì)公立的彌補(bǔ)與輔助的地位不會(huì)動(dòng)搖，也是長(zhǎng)期的政策鼓勵(lì)、支持方向。時(shí)間文件名稱(chēng)文件主要內(nèi)容.3《加大度推社會(huì)域公服補(bǔ)短強(qiáng)弱項(xiàng)質(zhì)量進(jìn)形強(qiáng)大內(nèi)場(chǎng)的動(dòng)方案》支持社力量入專(zhuān)醫(yī)療細(xì)服務(wù)領(lǐng)，在科、科、腔、婦產(chǎn)、科腫瘤、神、療美等專(zhuān)以中醫(yī)、復(fù)、理、體檢領(lǐng)域加快打一具有競(jìng)力的務(wù)機(jī)。.6《關(guān)于進(jìn)社辦醫(yī)續(xù)健規(guī)范發(fā)的意》社會(huì)辦療是國(guó)醫(yī)衛(wèi)生務(wù)系的重組成分，滿(mǎn)足同人群醫(yī)療生務(wù)需求為全會(huì)提更多療務(wù)供給重要量。黨中、國(guó)院高度視展社會(huì)醫(yī)，一步進(jìn)社辦持續(xù)健康規(guī)發(fā)展提出加大府支持會(huì)醫(yī)力度推進(jìn)放管”，化入審批務(wù)。.1《中華民共國(guó)基醫(yī)療衛(wèi)生健促進(jìn)法》社會(huì)力舉辦醫(yī)療生機(jī)在本醫(yī)療險(xiǎn)定、重專(zhuān)科設(shè)、科研教、級(jí)評(píng)審特定療技準(zhǔn)入醫(yī)衛(wèi)生人職稱(chēng)定等面享與府舉辦醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)同等權(quán)利。.3《中華民共國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)和社發(fā)展第十四五年劃和5年目標(biāo)要》積極支社會(huì)醫(yī)發(fā)；社辦療機(jī)構(gòu)牽頭建或加縣醫(yī)體和城醫(yī)集團(tuán)。進(jìn)專(zhuān)聯(lián)盟遠(yuǎn)程療作網(wǎng)發(fā)。.6《深化藥衛(wèi)體制革1重點(diǎn)作任務(wù)》推動(dòng)優(yōu)醫(yī)療源擴(kuò)和均布，積極持社辦醫(yī)展。進(jìn)醫(yī)療聯(lián)合設(shè)，社辦醫(yī)構(gòu)可頭組或加縣域共體城市療集。.8《深化療服價(jià)格革試點(diǎn)方》非公立療機(jī)提供醫(yī)療務(wù)落實(shí)市調(diào)節(jié)政策按照平合法、誠(chéng)信用、質(zhì)相符原則理定，入醫(yī)保金支的按醫(yī)保議管。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局、國(guó)家衛(wèi)生健康委、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)務(wù)院等政府報(bào)告，社會(huì)辦醫(yī)比例穩(wěn)中有升，民營(yíng)醫(yī)療的成長(zhǎng)大勢(shì)所趨2010019年，我國(guó)民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量由7086個(gè)上升至22424個(gè)cagr到3.65%，民營(yíng)醫(yī)院營(yíng)收規(guī)模由931億元上