經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長背景下基建轉(zhuǎn)債存在布局機(jī)會

一、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，基建行業(yè)未來將如何(一)實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長目標(biāo)，基建需發(fā)力經(jīng)濟(jì)下行，穩(wěn)增長標(biāo)在一定壓力。兩會布20政工作告指出02年年GD增目5.續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置上。疫情復(fù)蘇之后，021年我國經(jīng)總達(dá)1143億比速到81較202年濟(jì)所但從221年下年來國濟(jì)于下階02年度經(jīng)增由季18.下滑4。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，且目前上海等地疫情勢濟(jì)壓力外面環(huán)境雜緣沖突級，面臨較大的外部風(fēng)險，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長目標(biāo)仍存在一定壓力。面對目前經(jīng)濟(jì)情況，基建作為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，202年基建行業(yè)將如何發(fā)展，基建相關(guān)轉(zhuǎn)債是否存在布局會我將此行探?；仡欉^去，經(jīng)濟(jì)下走時往往基建投資有增。復(fù)盤過去十年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，我們可以看到在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行走勢時，為刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，政府往往出臺一系列穩(wěn)增長政策，財政及貨幣政策表現(xiàn)積極，帶動基建投資幅增建資別于008-2020-21以及21-02年比較大增幅。以208年為例來看，008年國際金融危機(jī)全面爆發(fā)，我國經(jīng)濟(jì)受到明顯沖擊，當(dāng)年GDP同比增長率由4.2加速下滑至9.6，國務(wù)院常務(wù)會議提出實行積極的財政政策和度松貨政并四億計劃其約1萬用鐵路基礎(chǔ)設(shè)建，20我基礎(chǔ)施設(shè)資速升接20百點。圖表：GD及礎(chǔ)施設(shè)投同走勢 正奇靜固定資產(chǎn)投資完成額基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比，%PP同比（右軸%）0 5 860 45 20 0資料來源：i，整理目前消費(fèi)、出口對動濟(jì)增長的動力不足。一直以來，消費(fèi)、投資和出口被譽(yù)為拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車。目前經(jīng)濟(jì)下行，從消費(fèi)端來看，受國內(nèi)疫情反復(fù)，防控力度升級影響，餐飲旅游等服務(wù)業(yè)承壓，為就業(yè)及費(fèi)來一不影響社消品售額同增下2份有所暖但仍恢至22疫前的平疊加月海圳等疫形更嚴(yán)消疲軟程加口面出口額速際行月PM新口單數(shù)1.8分點47.要受烏戰(zhàn)影響國地政沖突級動宗品格上，下游需求減少，國內(nèi)部分出口企業(yè)訂單減少，出口邊際回落。由此可見，消費(fèi)和出口對拉經(jīng)增的力足。圖表：會費(fèi)零額同增速 社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比（）2121-10-20-30資料來源：i，整理圖表口額速際下行 圖表：造新口單增下降200150

出口金額當(dāng)月同比%

PMI:新出口訂單%5550100 4550 208-120208-1208-5208-9209-1209-5209-9200-1200-5200-9201-1201-5201-9202-1208-1208-208-1208-5208-9209-1209-5209-9200-1200-5200-9201-1201-5201-9202-1100資料來源：i，整理 資料來源：i，整理基建是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)長標(biāo)的重要抓手。消費(fèi)及出口板塊動力不足，穩(wěn)增長需依靠投資發(fā)力。201年固定資產(chǎn)總投資（含農(nóng)戶）4.45萬億，同比增長.28。其中主要包括房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資。般而言，房地產(chǎn)和基建是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上行的重要手段。政府工作報告中針對房地產(chǎn)方面，提出堅持房住不炒，商品房市場強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”，而且年商房售速降快20年月商房售面和售同降負(fù)值房地產(chǎn)面期經(jīng)的激作不疫影3月制業(yè)PI落MI生和新訂單指數(shù)均位于臨界點以下。我們認(rèn)為基建作為逆周期調(diào)節(jié)工具，將是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長標(biāo)重抓。圖表品銷同下行 圖表：造業(yè)PMI指同比降109040-0

57% PMI:生產(chǎn) PMI:新訂單商品房銷售額:累計同比商品房銷售面積:商品房銷售額:累計同比商品房銷售面積:累計同比535149472121-221-521-821-122-222-522-822-122-222-522-822-122-221/121/421/721/021/121/421/721/022/122/422/722/022/122/422/722/022/1-0資料來源：i，整理 資料來源：i，整理(二)政策、項目、資金端為基建增長提供助力近期中央各部委出政助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。政府工作報告中提出2022年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長55目標(biāo)，面對經(jīng)濟(jì)正處于下行壓力，央各委紛臺策力經(jīng)穩(wěn)長貨方面月1日穩(wěn)上“極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策”，強(qiáng)調(diào)“保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性”，提振市場信心。央行貨幣政策委員會在一季度例會中提出“強(qiáng)化跨周期和逆期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”。運(yùn)用總量寬松貨幣政策以支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展外發(fā)委出保10項大程一務(wù)落見大金用地要素保力，快建目建，政上基增長供力。圖表：期央部出臺策力濟(jì)增長日期會議部門主要內(nèi)容202316金穩(wěn)會國務(wù)院金融定發(fā)委員積極出臺對市場有利的政策慎重出臺收縮性政策貨幣策要主應(yīng)對新增貸款要保持適度增長凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。202321國常會國務(wù)院確定實施大規(guī)模增值稅留抵退稅的政策安排為穩(wěn)定宏觀經(jīng)大盤供強(qiáng)力支撐部署綜合施策穩(wěn)定市場預(yù)期保持資本市場平穩(wěn)健康展。202329國常會國務(wù)院要求壓實責(zé)任落細(xì)措施堅決防止重特大安全事故，部署用好政府債券擴(kuò)大有效投資促進(jìn)補(bǔ)短板增后勁和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長決新開工批條件成熟的水利工程提高水資源保障和防災(zāi)減災(zāi)能力202330202年第季度例會央行貨幣政委員經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮供給沖擊預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力要穩(wěn)字當(dāng)頭穩(wěn)中求進(jìn)強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。20241202年金融穩(wěn)定工作視會議中國民銀繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)按“穩(wěn)定大局統(tǒng)籌協(xié)調(diào)分類策精準(zhǔn)拆彈的方針突重點壓實各方責(zé)任切實降存量險、嚴(yán)控增量風(fēng)險，抓好防范化解金融風(fēng)險工作。20241聯(lián)席會議發(fā)改委確保12項重大工程每一項任務(wù)落地見效要在防范化解各類風(fēng)險基礎(chǔ)上扎實做好推進(jìn)項目前期工作加大資金用地等要素保障力度加快在建項目建設(shè)，盡快形實物工作量。20246國常會國務(wù)院決定對特困行業(yè)實行階段性緩繳養(yǎng)老保險費(fèi)政策加大失業(yè)保險支持穩(wěn)崗和培訓(xùn)力度部署適時運(yùn)用貨幣政策工具，更加有效支持實體濟(jì)發(fā)展。資料來源：國務(wù)院、中國人民銀行、發(fā)改委網(wǎng)站，整理多地適度超前布局礎(chǔ)施建設(shè)項目，加速大目開工建設(shè)。從項目端來看，年初以來多地發(fā)布了202年重大項目投資計劃，其中，安徽、河南、江西、浙江四省年度計劃均超過萬億元。4個省份（自治區(qū)）22年重大項目劃投額13.億地提適超布基設(shè)施設(shè)目紛加重大目開工設(shè)截至月1日全國20個市布一季重項開情其涉及開項的投規(guī)超過萬元。圖表：地布222重大資序號省份年度計劃投資（億元）1安徽1,272河南1,003江西1,014浙江1,725廣東9006貴州6497四川6308福建6189內(nèi)蒙古58410江蘇55011陜西46912湖南45713廣西40814山東38715重慶35016湖北30817北京28218新疆27019河北25420甘肅22521天津21822上海20023青海20024海南86合計-13,35資料來源：各政府官網(wǎng)，整理政府專項債前置發(fā)，基建提供資金保障。從資金端來看，《政府工作報告》明確222年安排新增365萬億元專項債，規(guī)同去年持平，其中財政部去年2月份已提前下達(dá)新增1.6萬億元。一般情況下，每第四度量行府項債但年四度行了12億可到使用所以今實可用金模高去20一2個市增128億政府專占行額5.6行模于兩年期從金向明確用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程等九大方向。據(jù)統(tǒng)計22第季礎(chǔ)設(shè)建相專債達(dá)6上行間要求9月發(fā)完全的專債行程速有助資快落到目上為基建供力障基板塊望益。圖表：增項情況資料來源：i，整理二、基建轉(zhuǎn)債存在布局機(jī)會(一)傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)鏈中下游有望受益穩(wěn)增長傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)鏈較，下游有望受益穩(wěn)增。傳統(tǒng)基建主要包括交通運(yùn)輸，機(jī)場，港口，橋梁，通訊，水利及城市供排水供氣 等基礎(chǔ)設(shè)施的投資與建設(shè)。傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)鏈從上中下游來分可以分為1）上游資源端， 主要包括水泥、鋼鐵、銅鋁材等材料，2）中游為工程機(jī)械以及工程施工、設(shè)計板塊3）游建裝?；I(yè)所及申一級塊較主括建材建裝鐵、有色金屬等行業(yè)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長對于傳統(tǒng)基建板塊中的中下游工程機(jī)械、施部分為對水鐵材部為其游求僅括建投，還會向產(chǎn)，經(jīng)穩(wěn)增利程較有。圖表1：統(tǒng)建業(yè)鏈資料來源：i，整理新基建板塊近年關(guān)度，短期發(fā)力空間有?！盎ㄗ?1812月央濟(jì)作議首次出近已多中央級會或件確示“基在20年20日國發(fā)委聞布會，官方明確了“新基建”的范圍，包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施三個方面，目前資本市場中普遍認(rèn)為新基建主要包括G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域。我們認(rèn)為新基建板塊有望長期受益于利好政策支持，短期更看好傳統(tǒng)基建板塊對于經(jīng)穩(wěn)長發(fā)空。圖表1：基板塊資料來源：中國新聞，整理(二)展望未來：基建轉(zhuǎn)債存在布局機(jī)會基建轉(zhuǎn)債存續(xù)11個標(biāo)的發(fā)行規(guī)模相對不高。我們據(jù)224月日中基指中括股票計應(yīng)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。截至目前，基建行業(yè)存續(xù)11個轉(zhuǎn)債標(biāo)的，相關(guān)發(fā)行情況如下表所示。所涉的申一行包采（1械家氣（建裝（7家）。其中最早上市的可轉(zhuǎn)債是中化巖土（0024.SZ）在2018年發(fā)行的巖土轉(zhuǎn)債（12837.發(fā)規(guī)為6.0億續(xù)基轉(zhuǎn)債市間要中0202021均行模0億左外量建轉(zhuǎn)中債評基AA以上。下節(jié)們對上述1個債的盈及風(fēng)進(jìn)測。圖表2主基轉(zhuǎn)行情況轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱發(fā)行規(guī)模（億元）債項評級上市日期正股正股代碼申萬行業(yè)一級1214SZ鴻路轉(zhuǎn)債1880AA2001-鴻路鋼構(gòu)0051SZ建筑裝飾1165SH金誠轉(zhuǎn)債1000AA2010-4金誠信6099SH采掘1104SH核建轉(zhuǎn)債2996AAA2090-中國核建6061SH建筑裝飾1162SH杭叉轉(zhuǎn)債1150AA+2010-杭叉集團(tuán)6028SH機(jī)械設(shè)備1209SZ中鋼轉(zhuǎn)債9.0AA+2010-中鋼國際0098SZ建筑裝飾1100SH東湖轉(zhuǎn)債1550AA2010-東湖高新6013SH建筑裝飾1209SZ九洲轉(zhuǎn)25.0AA-2010-8九洲集團(tuán)3000SZ電氣設(shè)備1207SZ巖土轉(zhuǎn)債6.4AA2080-中化巖土0052SZ建筑裝飾1204SZ北方轉(zhuǎn)債5.8AA+2091-北方國際0005SZ建筑裝飾1212SZ交建轉(zhuǎn)債8.0AA2001-新疆交建0091SZ建筑裝飾1158SH法蘭轉(zhuǎn)債3.0AA-2000-法蘭泰克6096SH機(jī)械設(shè)備資料來源：i，整理中證基建指數(shù)近幾整表現(xiàn)：弱于中證轉(zhuǎn)指。中證建數(shù)幾表弱于證債05年家導(dǎo)帶路響，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要性有所提升，當(dāng)年中證基建指數(shù)至205年6月升至最高點19,48.2幅明后快回201年始證債數(shù)現(xiàn)幅波持續(xù)上態(tài)，中基行業(yè)數(shù)現(xiàn)穩(wěn)整漲幅于證債數(shù)。圖表1：證債中證建數(shù)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券指數(shù) 中證基建指數(shù)（右軸）

19,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,0003,000資料來源：i，整理中證基建指數(shù)估值于史較低位置，安全際高。基建行業(yè)估值較低，基建板塊自2015年以來估值不斷下行，根據(jù)Wd數(shù)據(jù)顯示截至224月1日中基建數(shù)P為98前正于史低置低估為基建塊供高安邊際股上空較。圖表1：證建PBands 收盤價 11.39x 13.92x 16.45x 18.98x 21.51x22資料來源：i，整理股債聯(lián)動，基建轉(zhuǎn)存布局機(jī)會。隨著基建為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長發(fā)力托底，同時將帶動基建行業(yè)相關(guān)企業(yè)營收有望提高未來市場預(yù)期也會有所改善，基建板塊估值有望恢復(fù)。受股債聯(lián)動影響，在正股價上漲的情況下，股性標(biāo)的轉(zhuǎn)債價格可隨股價漲幅同步波動，而債性標(biāo)的需等股價先漲到一定程度，轉(zhuǎn)變?yōu)楣尚詷?biāo)的之后，轉(zhuǎn)債價格會跟隨股價而同步上漲。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增背景，建塊債在布機(jī)。三、基建轉(zhuǎn)債盈利與風(fēng)險測算預(yù)測各公司盈利彈。正股漲幅2022年歸母利潤預(yù)測（百萬元）債券簡稱債券代碼目前，考慮到短期內(nèi)基建發(fā)力助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，我們對于上述選取的11只發(fā)行轉(zhuǎn)債的基建企業(yè)，對其相應(yīng)轉(zhuǎn)債標(biāo)的盈利和風(fēng)險進(jìn)行比較。盈利彈性方面，我們采取了Wid一致預(yù)期，對于各公司022年年末歸母凈利潤進(jìn)行了統(tǒng)計，部分無id一致預(yù)期的標(biāo)的采用估算值，包括東湖轉(zhuǎn)債、巖土轉(zhuǎn)債、交建轉(zhuǎn)債。假設(shè)各基建企業(yè)PE保不變，各公司2022年凈利潤漲幅情況等同于其市值漲幅空間，也就是本年基建發(fā)力升經(jīng)增后公截022末正股漲幅2022年歸母利潤預(yù)測（百萬元）債券簡稱債券代碼圖表5基轉(zhuǎn)對股收測算1214SZ鴻路轉(zhuǎn)債1,5.926291165SH金誠轉(zhuǎn)債79.669481104SH核建轉(zhuǎn)債1,9.020201162SH杭叉轉(zhuǎn)債1,4.315541209SZ中鋼轉(zhuǎn)債78.820601100SH東湖轉(zhuǎn)債35.010001209SZ九洲轉(zhuǎn)233.083801207SZ巖土轉(zhuǎn)債-27009.01204SZ北方轉(zhuǎn)債95.052361212SZ交建轉(zhuǎn)債28.215001158SH法蘭轉(zhuǎn)債23.02859資料來源：i，以222年4月22日收盤價為基準(zhǔn)，整理看各轉(zhuǎn)債盈利與風(fēng)判未來投資機(jī)會。轉(zhuǎn)債作為兼具股票和債券性質(zhì)的品種，需綜合考慮其盈利空間和風(fēng)險。因為轉(zhuǎn)漲幅受股性和債性標(biāo)的影響而有所差異，股性標(biāo)的轉(zhuǎn)債漲幅隨正股漲幅同步波動，