高純度港股基金配置圖譜

1、港股投資價值、當(dāng)前仍處價值洼地，具備較高配置性價比恒生指風(fēng)險價處10年84.6分位處于位，當(dāng)配置價比。在全球主要股指估值來看，恒生指數(shù)也處于末尾價值洼地區(qū)間，而股息率達(dá)2.63處于高位收益安墊較凸顯性價比。圖表1：恒生指數(shù)風(fēng)險溢價資料來源：，華鑫證券研究圖表2：全球主要股指估值和股息率資料來源：，華鑫證券研究、資金流和情緒面信號也處筑底階段4月在聯(lián)加息期和球地緣治動的背，大類產(chǎn)整下挫益資產(chǎn)均有不程度跌，向資金然持凈流入6億，體出南資金港股當(dāng)配置價值整體斷。港股ETF品份年初今也快上升資金股配置從情緒面來看，隱含波動率在3月中旬快速下跌過程中已觸及高位目前處于修復(fù)期，賣空成額占場占開始下，整來看面有所轉(zhuǎn)。圖表3：南向資金年內(nèi)持續(xù)凈流入資料來源：，華鑫證券研究圖表4：1-賣空成價額比 圖表5：1/隱含波動率資料來源：，華鑫證券研究 資料來源：，華鑫證券研究2、港股公募產(chǎn)品目前市上港公募主要通港股和QDI種途徑置港。為了滿港股Bea暴配置需，首需要的是，些公基金投資港股？在港通通以內(nèi)地投者只通過QD基金來資港市場。14年底港通及隨深港開通證監(jiān)會在015年月27明確，募基投資港股通資港股不要具備DII；2017年月證會發(fā)《通過股通制參港股票場交易的公募基金冊審指引》，進(jìn)一步范了募基金的注冊指。即QDII基金外若基金稱帶“港等類似樣，當(dāng)至少以上的現(xiàn)金產(chǎn)投于港股而其他基港股資比高可以股票產(chǎn)的50。、 聚焦港股高純度產(chǎn)品池截至202年Q4公募投資范中包“港的共236只，際持股倉位的1360，其中0的金港股重低于成，股倉位足可導(dǎo)致Be暴露不。們聚焦過去2港股均倉位于50157純度港產(chǎn)品。圖表6：可投港股產(chǎn)品分類資料來源：i，華鑫證券研究、 港股主動和被動產(chǎn)品分布情況本文專于港配置較高的金，滿足在港股Bea有夠暴配置需求。具來說們根去2年基季報露港占基金資產(chǎn)例均于50的行初步選。按照條篩選出57只投港股金產(chǎn)，其動產(chǎn)品9只規(guī)合計99億，被動產(chǎn)品60規(guī)模計693；主動港股金中QD產(chǎn)品29規(guī)模比19其余的滬港通類。初篩港基金類占按規(guī)模）圖表7：港股產(chǎn)品分布資料來源：，華鑫證券研究圖表8：港股產(chǎn)品分布分類個數(shù)個數(shù)%總規(guī)模億)規(guī)模%主動9762%998659%國際QD靈活配置型基金3198國際QD偏股混合型基金142國際QD普通股票型基金9912靈活配置型基金204偏股混合型基金344普通股票型基金197被動6038%694341%被動指數(shù)型基金126國際QD被動指數(shù)型股票基金561增強指數(shù)型基金117總計157100%16930100%資料來源：，華鑫證券研究圖表9：港股產(chǎn)品分析框架資料來源：，華鑫證券研究3、港股被動產(chǎn)品梳理我們根”18至今季報披港股基金產(chǎn)比例值大于0”件篩選出60只動指型港金，20214規(guī)合計約4億元。、 港股主要寬基和行業(yè)指數(shù)歷史表現(xiàn)寬基類中恒生指數(shù)占優(yōu)但近10年提供絕對收益能力較弱，科技行業(yè)指數(shù)長期占優(yōu)從歷史現(xiàn)來，寬恒生指數(shù)011至今收益0.4，略于恒國企業(yè)指數(shù)，市中普中指數(shù)彈更好行業(yè)方面分明顯雖然近一年回撤，資訊技業(yè)年化15.8長期跑贏他行業(yè)且鑒部分公司和A互補屬長期置價高，其醫(yī)療健和事業(yè)收較高。圖表10：港股寬基和行業(yè)指數(shù)歷史收益區(qū)按生年化收益2010118-年化波動2011926熊市最大回撤Shape數(shù)盤非必能醫(yī)工資原地電綜金性消業(yè)健業(yè)技業(yè)筑業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)-37%-46%-56%-40%-35%-27%-31%-50%-31%-55%-49%-24%-33%-46%-31%206%303%-174249%385%-179353%461%-149245%360%-171210%338%-188282%320%-109217%343%-185285%540%-210269%333%-119278%537%-218239%388%-188189%118%-023219%337%-175219%375%-199139%108%-036年化收益2011926-年化波動2015612牛市最大回撤Shape152%162%224%109%47%06%213%207%479%70%181%107%181%186%148%170%168%078232%274%061214%240%096205%258%043169%287%016228%389%-006205%207%094254%355%074252%199%182252%413%020215%261%075194%280%045177%177%091196%186%085121%145%105年化收益2015612-年化波動2016128熊市最大回撤Shape-44%-59%-59%-41%-56%-60%-40%-53%-34%-55%-40%-47%-38%-49%-36%240%348%-194299%471%-200344%443%-165269%371%-182264%416%-199370%525%-178299%317%-140341%471%-177313%297%-116403%473%-145275%377%-171273%325%-161229%291%-165260%393%-196209%307%-1992016128-年化收益2018124震蕩年化波動最大回撤市 Shape343% 329%396%351%317%357%355%315%739%433%434%35%105%327%134%145%105%222182%109%169162%98%233150%103%220158%107%188229%118%147171%103%196166%120%178216%152%333229%177%180166%148%249159%187%009135%143%063164%101%187121%134%095年化收益2018124-年化波動2020323熊市最大回撤Shape-14%-15%-17%-23%-84%-29%-10%-15%-11%-39%-13%-15%-23%-20%-14%199%346%-103210%376%-102247%351%-080253%459%-108236%268%-044274%556%-113323%503%-040245%372%-088299%460%-064260%584%-138230%326%-084200%415%-098202%513%-155195%374%-113148%303%-104年化收益2020323-年化波動2021219牛市最大回撤Shape478%444%100%154%823%362%121%136%176%199%237%16%160%370%264%209%118%219209%139%202244%81%418272%67%571237%82%339347%207%099314%106%386254%81%529380%154%459364%107%545231%144%094293%306%-001268%217%052225%156%155171%132%143年化收益2021219-年化波動2022418熊市最大回撤Shape-29%-35%-35%-32%-36%262%-49%-29%-52%-13%-12%-09%06%-15%-40%243%399%-119289%494%-130297%439%-110340%474%-103240%397%-140290%179%083480%670%-108294%368%-109489%669%-113426%408%-031273%416%-078177%176%-016187%256%-007189%225%-071177%202%-034年化收2011-2022全區(qū)年化波間 最大回撤Shape04%-38%14%00%-17%-29%22%-02%158%-20%10%-30%-24%06%22%192%445%-008232%586%-025248%461%-003237%474%-008205%539%-018270%715%-018280%670%001254%588%-009304%671%045296%725%-013225%487%-004203%603%-025193%612%-023200%410%-007145%343%001資料來源：，華鑫證券研究、 寬基類占港股被動產(chǎn)品主導(dǎo)首先根跟蹤數(shù)將6基金分寬基、主和行業(yè)個大，可出目前港股被產(chǎn)品在發(fā)期階段產(chǎn)品模集頭部寬類指產(chǎn)品。寬基類共3只模266.億占到個被產(chǎn)品的39，中跟恒生數(shù)(規(guī)模占比20和恒中國指數(shù)(規(guī)占比13)又寬基類占據(jù)頭，恒生ETF(16億)和易達(dá)恒H股ET71億)分跟蹤述兩指數(shù)，部效十分。圖表11：港股指數(shù)產(chǎn)品分布資料來源：，華鑫證券研究圖表12：部分港股寬基指數(shù)IIII05008304236HSCEH196OF05007724473HSHIEF530OF05006586412HSCEHF195OF10006997658洋SPHCMS512OF05006031773HSHIF536OF05006092913H琦5903C535OF06006537497成HSCEHHEF500OF060067516497HSHIEF192OF))資料來源：，華鑫證券研究總體來，恒指數(shù)風(fēng)險多優(yōu)于生中業(yè)指數(shù)中小指數(shù)最高超額收并不著，通50相在信技術(shù)暴露更。圖表13：寬基產(chǎn)品指史收益走勢 圖表14：寬基類產(chǎn)品歷年回報港通02022年YTD2021年2020年2019年2018年2017年指數(shù)分類證券簡稱YTD年年年年年資料來源：，華鑫證券研究 資料來源：，華鑫證券研究、 行業(yè)和主題類產(chǎn)品線較為單一，集中在科技板塊主題和業(yè)類品總均在200左右與A動產(chǎn)品豐富產(chǎn)品比仍有很大發(fā)展空間。其中主題類主要集中于2021年新發(fā)的產(chǎn)品跟蹤恒生科技指數(shù)共占154億，其余包括新經(jīng)濟(jì)、紅利因子相關(guān)的SartBea類產(chǎn)品；行業(yè)類分散在銀行、非銀、地產(chǎn)、醫(yī)藥、大消費和TM領(lǐng)，除TMT中華夏恒互網(wǎng)科技業(yè)ETF占18億外余規(guī)模均較。圖表15：港股行業(yè)主題指數(shù)產(chǎn)品資料來源：，華鑫證券研究、 港股科技類指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模較大綜合來恒生技成30只較集中以在上行時攻性強，港股通新經(jīng)濟(jì)信息術(shù)、消費、藥上布較衡，恒互聯(lián)科技在行業(yè)為集中咨詢技。恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)恒生港股通新經(jīng)濟(jì)指數(shù)恒生科技指數(shù)選股范疇有恒生綜合指數(shù)的恒生綜合指數(shù)括香恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)恒生港股通新經(jīng)濟(jì)指數(shù)恒生科技指數(shù)選股范疇有恒生綜合指數(shù)的恒生綜合指數(shù)括香交所板市大華司票；包外公和據(jù)港易主上規(guī)第21章市投資行業(yè)范圍1行：息技業(yè)29子業(yè)5行：業(yè)非需消業(yè)醫(yī)保業(yè)金業(yè)資科業(yè)篩選要求技(7)恒綜指成股被納1.以其一科主高相：絡(luò)(括動訊)、融科1.必性費必性費金業(yè)主利用2.合下少中項求：入生聯(lián)網(wǎng)技指。2.最六日市排名用技臺運(網(wǎng)或動訊臺；究展支收之例>=5或度入比長>=10成分股數(shù)量2012起定50固30行業(yè)名稱恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)恒生港股通新經(jīng)濟(jì)恒生科技信息技術(shù)可選消費醫(yī)療保健金融公用事業(yè)工業(yè)電信服務(wù)資料來源：，華鑫證券研究 資料來源：，華鑫證券研究圖表18：科技類產(chǎn)品歷史收益走勢 圖表19：科類產(chǎn)品指歷年回報技技濟(jì)8.0%6.0%4.0%2.0%000%-0.0%-0.0%-0.0%2017年2018年2019年2020年2021年2022證券簡稱 指數(shù)分類恒生科技 股票指數(shù)恒生港股通新經(jīng)濟(jì)股票指數(shù)恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)股票指數(shù)2017年2018年2019年2020年2021年2022年YTD資料來源：，華鑫證券研究 資料來源：，華鑫證券研究、 港股紅利/高股息產(chǎn)品配置正當(dāng)時紅利/高息策是經(jīng)的價值資思之一略一般據(jù)股股息選出分紅個，高紅在市場與蕩市中具好的下保護(hù)用。港股紅利指數(shù)股息率顯著高于A股對比6只股主紅利數(shù)和4只股主紅利，港股息率均7.62顯著高于A股的4.35，在前市環(huán)境下高股息高紅意著更高的收益安墊，置價值凸。圖表20：港股高股息類指數(shù)產(chǎn)品資料來源：，華鑫證券研究篩選出前市已發(fā)6只紅利股息題產(chǎn)，整體模偏，最為浙港股通華預(yù)高股數(shù)增強7.億。圖表21：港股高股息類指數(shù)產(chǎn)品))]%077OFCEFHYC25791734100539OFFHSCHKY10460759050510OF901CSCNY)44160563075043OF903CS江49030671050065OF908CSHKEW30020630100510OF901CSSHSCNY)41020482050資料來源：，華鑫證券研究編制方來看恒生通高股率、股通息(CNY)HK紅EW、S高股息(CNY)均用過三年均現(xiàn)金息率篩選，剩余看中預(yù)期息使用12個月期股率，通高股精選用質(zhì)子作為選。圖表22：高股息指數(shù)編制指數(shù)代碼指數(shù)名稱最新成分股數(shù)編制方法CESFHY.CSI中華預(yù)期高股息40指數(shù)樣本空間為港股通合資格證券，并剔除滿足下列任意條件之一的個股：①上市交易時間不足3個月；②過去1年日均股價小于1港元；③日均成交額少于1萬港元；④過去3個財政年度中任何一個財政年度每股派息(DPS)為0；⑤最近1年完整報告年度每股收益(EPS)為負(fù)數(shù)；⑥本財政年度或下一財政年度預(yù)期每股派息不足3位分析員覆蓋的的證券；將剩余樣本股按照未來12個月預(yù)期股息率由高至低排名，選取前40名作為指數(shù)樣本。HSSCHKY.HI恒生港股通高股息率50指數(shù)樣本空間為所有港股通個股，且要求個股上市1月以上、過往12個月或上市以來總市值50億港元以上此外對流動性、股東集中度也有所要求。對于樣本空間內(nèi)的股票：①保留過去12個月平均總市值前150的股票；②剔除波動前20的股票和沒有連續(xù)三個財政年度現(xiàn)金股息支付記錄的股票；計算剩余樣本股股息率，如果股息率超過7則對個股分紅進(jìn)行進(jìn)一步分析，以排除一次性現(xiàn)金分配。最后選擇股息率領(lǐng)先個股納入指數(shù)。個股權(quán)重基于股息收益率，權(quán)重上限為10。930915.CSI港股通高股息(CNY)30指數(shù)樣本空間為中證香港300指數(shù)樣本中符合港股通條件且過去三年連續(xù)現(xiàn)金股息率大于0的證券，剔除樣本空間內(nèi)過去一年日均成交金額低于5000萬港元的證券后，將剩余樣本按照過去三年的平均現(xiàn)金股息率并由高到低排名，選取排名前30的證券作為指數(shù)樣本，樣本股采用股息率加權(quán)。930839.CSI港股通高息精選30指數(shù)樣本空間為中證香港300指數(shù)樣本中符合港股通條件、過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年現(xiàn)金股息率均大于0的證券，對于樣本空間內(nèi)的證券：①按照過去一年日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20的證券；②按照過去三年的平均現(xiàn)金股息率由高到低排名，刪除排名后30的證券；將剩余樣本股分行業(yè)按照質(zhì)量因子指標(biāo)（ROA等）排名獲取綜合得分，選取綜合評分排名前30的證券作指數(shù)樣本。930784.CSIHK紅利EW30指數(shù)樣本空間為中證香港300指數(shù)樣本中符合港股通條件且過去三年連續(xù)現(xiàn)金股息率大于0的證券，剔除樣本空間內(nèi)過去一年日均成交金額低于5000萬港元的證券后，將剩余樣本股按照過去三年的平均現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名前30的證券作為指數(shù)樣本，樣本股等權(quán)加權(quán)。930917.CSISHS高股息(CNY)100指數(shù)樣本空間為中證香港300指數(shù)樣本中符合港股通條件、過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅、每年現(xiàn)金股息率均于0且過去一年日均成交金額大于1000萬人民幣的證券以及中證全指指數(shù)樣本中過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年現(xiàn)金股息率均大于0的證券。對于樣本空間內(nèi)的證券：①對滬深市場證券，按照過去一年日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20的證券；②剔除ROE為負(fù)值的證券；將剩余樣本股按照其過去三年平均現(xiàn)金股息率排名，選取前100的證券作為指數(shù)樣本，若同一家公司的深市場證券和香港市場證券同時入選，則僅選取股息率較高的證券。資料來源：i，華鑫證券研究歷年回統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)股息風(fēng)在港長期。其中6高股全收指數(shù)在2017年今，除020外均穩(wěn)跑贏生指平均每超額6.8。圖表23：紅利類指數(shù)歷年回報統(tǒng)計表 圖表24：紅利類指數(shù)回報圖2017年2018年2019年2020年2021年2022YTD港通股全CNY6926%-586%1980%-1452%-065%317%3537%-1699%1725%1281%1386%-943%566%-737%-012%-238%5910%-1046%3354%-1103%341%-909%SHS股全)4372%-758%1649%-112%676%-514%HK紅EW全益4765%-1027%1597%-580%-093%-204%4129%-1054%1304%-029%-1183%-1420%恒指R排名556277973%031%508%-422%1555%1005%資料來源：，華鑫證券研究 資料來源：，華鑫證券研究行業(yè)分來看中在產(chǎn)、金、能三大，其中華高息指恒生股通高息在產(chǎn)上超40行集中較高其余指行業(yè)布較勻，但體偏向期金。中華預(yù)恒生港港股通港股通HK紅利S中華預(yù)恒生港港股通港股通HK紅利SHS行業(yè)名稱 期高股股通高高股息高息精 EW 股息息 股息率CNY) 選 CNY)房地能源可選消工業(yè)金融材料電信服公用事信息技日常消醫(yī)療保行業(yè)集中度475439861595--1824159413538952568--184326252145202681567151461892996274560376133318842071140825381311438649652187963425440817325--375185--85190910331024074--275382523304268--2490521436--279----249295291097資料來源：，華鑫證券研究 資料來源：，華鑫證券研究、 管理人產(chǎn)品分布各管理港股動產(chǎn)局其中華夏只產(chǎn)382模占據(jù)壁江，其中只排在模前5頭部應(yīng)明顯接下來方達(dá)華泰、嘉實?？?。圖表27：基金公司在港指數(shù)產(chǎn)品布局資料來源：，華鑫證券研究、 有代表性的被動產(chǎn)品推薦綜合考基金模(不于1億)管理隊、誤差、率等素，出各類下代產(chǎn)品其中指數(shù)產(chǎn)數(shù)量制在2以內(nèi)。其中推關(guān)注夏恒生F、易方恒生股ETF華泰柏中證股通50F、華泰柏瑞南東英生科技F、匯添中證股通股息A、商港通中預(yù)期高息數(shù)增強A。圖表28：代表性港股產(chǎn)品國國QD股國QD股國QD股國QD股國QD股國QD股國QD股9079005010220931HKC大消9302C0078OF9919005005928711HSHCH5106OF9610001500009421范宋釗9370C5109OF96770050080018312HSHI5133OFTMT8614007505201645港通高9391C5030OF9380010017147925CESHY.0017OF94570075073725433劉吟HSSCNE5031OF95490020083632409柳何琦HSTCH5113OF95490050082557409HSTCH華恒科ETF5118OF9374010006905059周楊洋SPHCMS5002OF97180050070019674HSHI5166OF99090050068531314李何琦港通9393C5155OF96100060073810497余燕HSCEHI易達(dá)生H股TF5190OF91970060070415397HSHI華恒ETF1592OF二分2022Q4億)現(xiàn))資料來源：，華鑫證券研究4、港股高純度主動產(chǎn)品我們選成立3以上，主投股(近年平股倉位50以上的主理型產(chǎn)品作為本池行分篩選，至202年4月5只符合述條合計模607億中目前模最的為豐泓滬深71.億，規(guī)模11但其中1只1億，整體規(guī)模偏，成年限的為嘉海外國股管理人看富、廣品數(shù)量?？壳啊D表29：主動港股產(chǎn)品國國QD股型金國QD混型金國QD混型國QD混型國QD混型國QD混型國QD混型金國QD股型金國QD股型國QD混型國QD混型金1441陳陳星7680064OF0131陳平6620047OF國QDF01113高陶意8705160OF1854黃揚劉偉6990058OF02556310082OF國QD股251068961612OF0239徐華8920070OF26585930068OF021206990800OF35428930050OF03110翁森7860402OF3645張陳瑋8070022OF0350王董治8600009OF國QD股55116翁森蘇圻8630401OF0344盛凌若8200026OF72458010019OF03118牟海6120501OF6942楊琦畢仲8880058OF04438750025OF國QD股591026854500OF04369220020OF79556580033OF0439王軍7620070OF7959黃揚劉偉6920065OF06515780031OF111597200076OF05547460041OF國QD混1031067542600OF041148924601OF138418330064OF0545馮陳荔7740014OF國QD混14566王聰熊瀟7640069OF0532崔龍7820092OF14255李杰黃芳8661632OF0563黃常亞5330023OF國QD混1901467050701OF07319160078OF177607730038OF05406060069OF152645510083OF0660陳姚煒7000021OF國QD混257736150093OF07139高陶意8805160OF國QD混357978091006OF081409112400OF41138寧張峰7180084OF1350白峰5470026OF國QD股4681236441100OF0831陸淵7760076OF370447020035OF14119張陳健8464788OF346558370012OF59455羅明沈悅7130068OF投類二分)合億)（2年投類二模合計億限位2資料來源：，華鑫證券研究、 主動產(chǎn)品vs恒生指數(shù)若統(tǒng)計本內(nèi)股公品的等凈值恒生對比，現(xiàn)20152020走勢十分接近有明超額2020年疫情至年股整體行期產(chǎn)品相對指超額顯著但202年以著港股斷下各產(chǎn)額也隨整體著降整體來超額持續(xù)較弱。圖表30：港股主動產(chǎn)品VS恒生指數(shù)資料來源：，華鑫證券研究、 產(chǎn)品板塊分布整體偏成長風(fēng)格，行業(yè)上集中于可選消費、信息技術(shù)、電信服務(wù)統(tǒng)計55產(chǎn)品201年行業(yè)倉的分可以，整體格偏長，上可選消費、息技、電務(wù)暴露多。*其中可消費醫(yī)療健、信技術(shù)電信歸做成板塊圖表31：行業(yè)板塊分布 圖表32：價成長偏好資料來源：，華鑫證券研究 資料來源：，華鑫證券研究4.1、 情景劃分法優(yōu)選主動產(chǎn)品、 定義上行下行和成長價值區(qū)間情景劃分維度根據(jù)波波谷別算們分別將恒生指近三中劃2段下行間201/4-20-3和20212-202-4，段上區(qū)間20203-202-2。價值成長風(fēng)格切換劃分為：201-4-201-2成長占優(yōu)，2021/-20224價值占優(yōu)區(qū)間分別使公募品在風(fēng)格區(qū)的排來代對應(yīng)能值，中上行下行區(qū)間排名以定為順攻和逆防守力。/價值區(qū)收益以定為其風(fēng)能力。低點高點恒生指數(shù)低點高點恒生指數(shù)1.31.10.90.70.5'20100104''20100921''20110620''20120309''20121127''20130822''20140519''20150202'低點高點恒生指數(shù)低點高點恒生指數(shù)1.31.10.90.70.5'20100104''20100921''20110620''20120309''20121127''20130822''20140519''20150202''20151027''20160713''20170406''20171220''2100''2100''20200226''20201116''20210804''20100104''20100825''20110425''20111212''2100''20130401''20131127''20140718''20150313''20151103''20160623''20170216''2110''20180530''20190117''20190909''20200508''20201225''20210818'資料來源：，華鑫證券研究 資料來源：，華鑫證券研究擇時選股歸因：<選股能>&<時能力>根據(jù)H-M型港主動金擇時力均負(fù)而能力大為正說明大多自選股。R-Rf=αβ*（R-Rf）γ*[（RmRf）^]+ε其中：R基金權(quán)凈收益率列數(shù)的算均值；R為無險利Rm為標(biāo)的指數(shù)益率列數(shù)算術(shù)平值（處取指數(shù)）通過模型后得到表示了金經(jīng)的選力，γ示