股票長期收益率分解與預(yù)測

股票長期收益率分解與預(yù)測本文大資配系報告三索益類來期益的合估方《產(chǎn)配究系列于標(biāo)的固產(chǎn)設(shè)們提了個于標(biāo)險的統(tǒng)收權(quán)益合配方案并均方權(quán)重為戰(zhàn)配的值方差型兩產(chǎn)合對友但味避預(yù)非長久計合的類產(chǎn)長收預(yù)有于成更戰(zhàn)配組更引其資釋國債雙殺來置合撤提了能為確期收的動素本借鑒eea&anaCaa2011框架拆個及間收考到票數(shù)市值加方上差本以A為討了數(shù)調(diào)樣各驅(qū)因的體影方推到廣泛“全場（流市加指終文將長收的組部合理組形了個對完的益產(chǎn)期益預(yù)體。庖丁解牛：用分部加總法實現(xiàn)收益預(yù)測學(xué)確預(yù)收體現(xiàn)略置見匠心均值方差模型對兩資產(chǎn)組合相對友好，但一味規(guī)避收益向量的預(yù)測不是長久之計。合理的大類資產(chǎn)長期收益期有利于形成更合理的戰(zhàn)略配置組合，更為引入其他資產(chǎn)、緩釋國內(nèi)股債雙殺帶來配置組合回撤風(fēng)險提供了能資配研列之于標(biāo)險固+品計中我提出一收權(quán)益略配組合—EH組合該致于理配股兩種產(chǎn)簡情假設(shè)益?zhèn)}部于A固收部全配于內(nèi)券市NH組的債持占在定標(biāo)動率約下按經(jīng)的均方差模型給出。由于只涉及股、債兩種資產(chǎn)，模型優(yōu)化結(jié)果不受預(yù)期收益率具體數(shù)值的影響，無須擔(dān)憂均值方模型出預(yù)收向量分感問BNH組默更風(fēng)權(quán)益能得高益優(yōu)化結(jié)果際與來方矩陣估相。二維置刃管確了出重穩(wěn)卻以活1A股熊沖（內(nèi)雙的凈回風(fēng)資情形學(xué)確預(yù)收助前斷債對性比避在熊期特的A市“向便將投品制在債類（然石油貴屬外等類資的引入以組貢更接相性，入及以股代的外益資也拓有前的良。盡管屬益資長期看與A股相性不證80標(biāo)普50生數(shù)分作為A美股代指各全益數(shù)兩計動360個然的線相2051222331的測結(jié)顯：個場指中A股美相；與A、美各相之與A相似度更，217年來H相關(guān)逐上并在0.6近。表：A股、美股、港股備選寬基指數(shù)代碼及簡稱代表市場 價格指數(shù) 全收益指數(shù)中證80A股（0096SH）

80收益（000.CSI）標(biāo)普標(biāo)普50總回（SP.I）標(biāo)普50（SPI）美股恒生指數(shù)港股（.）

恒生指數(shù)R（1.I）資料來源:萬、圖：A股、港股、美股價格及全收益指數(shù)凈值資料來源:萬、

圖A股美股港股線性相關(guān)系（滾動30個自然日）資料來源:萬、長期收益預(yù)測準(zhǔn)確度提升和跨市場權(quán)益產(chǎn)引能提升戰(zhàn)略配效《產(chǎn)置究列一于目標(biāo)險固+品設(shè)》中我采歷史的辦估預(yù)協(xié)方陣，終成戰(zhàn)略組合后風(fēng)險本足前在引多資的維形下可沿歷外的辦解預(yù)協(xié)差陣的問題，預(yù)收的史推難草，其易牛熊的A股給出誤斷。以目波為3每最后個易收時平衡債底配中總財富總值指B0301的戰(zhàn)略債合例差矩根去5120個易日以深易為準(zhǔn)收率序計暫不慮交易本匯損。值測區(qū)為01106123考以四形：情形：益?zhèn)}配置A，準(zhǔn)預(yù)各來5收；情形：益?zhèn)}許置A、股港股準(zhǔn)確判類產(chǎn)來5年收；情形：益?zhèn)}配置A，使歷外方式判類產(chǎn)來5年收；情形：益?zhèn)}許置A、股港股使用史推方預(yù)各類產(chǎn)來5年益。權(quán)益資產(chǎn)中長期收預(yù)能力的提升有助于厚合收引入美股港平滑回撤更有幫助述四情形分測凈及益險評指（）比接使歷外結(jié)，確預(yù)未來5年益一權(quán)資產(chǎn)權(quán)資的形年化益分升1.21.40（益只配A股時無能確預(yù)未來5收，合間最回均在5上2014年初；許置、，合間大回優(yōu)化至4以（013年底針對權(quán)益類資產(chǎn)穩(wěn)健合理的長期收益預(yù)方是均值方差框架下繞的課題，既可作為股債擇時依，也為引入其他低關(guān)產(chǎn)平滑回撤提供了能。表：權(quán)益資產(chǎn)類型、收益預(yù)測準(zhǔn)確程度對均值-方差組合收益-風(fēng)險特征的影收益預(yù)測權(quán)益底倉 年化收益率 年化波動率 收益波動比 最大回撤 收益回撤比準(zhǔn)確程度A股完全準(zhǔn)確5.9%2.7%2.6-5.1%0.9A股美股+港股完全準(zhǔn)確5.1%2.1%2.8-3.8%1.5A股歷史外推3.3%2.4%1.1-5.3%0.2A股美股港股歷史外推4.1%2.2%1.8-3.3%1.6資料來源:萬、圖：權(quán)益資產(chǎn)類型、收益預(yù)測準(zhǔn)確程度對均值-方差組合凈值的影響資料來源:萬、用部總，別關(guān)驅(qū)因素從預(yù)測對象來看股票益率預(yù)測方法可分兩整體法與分部加總法1整體法將來率作一個整來究整奏效通兩路實一找對來益預(yù)測度領(lǐng)指二對未收率釋度強的步標(biāo)先步指的測再該測回歸系從得到預(yù)測值。（）分部加總法（SuoPart。將收接分為幾個分項之形式，分別預(yù)測各部最后加總得到體該路更簡明的加取系數(shù)必定回方也便來迭過中明偏差來時股票益解法很，如Anot&Bensen2002)將18102001年國實股票收（6.8分至期股（5際均P（1.7息人均DP增缺（.6估值變（0.7boson&Cen2003直提了6供端益分法將1926000年收益分解至脹盈、息估值股支率賬價值O、均DP部分。圖：歷史收益分解的6種方法（12620）資料來源:btsn&hn03，F(xiàn)eea&SanaCaa20將區(qū)(????+的收??+1分資本????+1和股收????+1????+1為??、??+時股??+1為區(qū)(????+的現(xiàn)金息此隱了投響，有1+??+1

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??+1=???????+?????????+??例格電器202020年間益解從理論到應(yīng)用關(guān)鍵在明確每個分項的計方用部總將率對分估值變化盈利增長、股本變動現(xiàn)金股（再投資四部上一分?jǐn)?shù)都根區(qū)首披值接求且其和恰匹實收。影響股本數(shù)量的事分兩類交易性股本變動非交易性股本變動關(guān)差在于是否直接響司總市值根據(jù)本動性區(qū)交易股變和交性股變交性本變僅股結(jié)的計處如送股易股變公司值直影屬融行如回購、轉(zhuǎn)、權(quán)權(quán)超額售復(fù)權(quán)不復(fù)權(quán)股價都不反映資本利得S框架中的??是僅對非交易性本動復(fù)權(quán)的結(jié)果相地股本變動???特指交易性股本不經(jīng)權(quán)股是股際成以總除總本為平除權(quán)除事帶的格口得數(shù)資供商提市來意易日基計的權(quán)格格漲幅映際資收。簡單看不權(quán)價跌幅復(fù)股漲幅要經(jīng)面處調(diào)非易股變的影例如“0送”不股價跌50，實際報（2增分紅再在Feea&Sana-Caa211)益中，??是指經(jīng)1，未過2的分的結(jié)，在復(fù)股的基礎(chǔ)上恢非易股變的影。案例格力電005對數(shù)年化收益分解股而權(quán)格漲即總資報以間211-20201231為，間日20101231的權(quán)為18.13元以間為基定復(fù)，同區(qū)間日20201231的權(quán)為81.75元區(qū)內(nèi)有股累總為9027對年總為2305。FS框架應(yīng)用到個股收益解時，估值變、盈利長可根據(jù)披露值直計，股本變動現(xiàn)金股息再投資可以根據(jù)披露值計可以通過倒擠推展示（值??????（利?????（3）（交性股變?????（）現(xiàn)股及投??果。（1估變??????：間日2010231區(qū)尾日0201231的PE取分為1916.8，該間內(nèi)累計值為40.對數(shù)化值為3.4。（利????200報2020年報披歸母利取分為276元22175該區(qū)間累盈增為8.6對年盈增為16.。（3交性股變?????：區(qū)前日010123區(qū)間日2001231股本別為8.18股、60.16億于例在205年7月3實增每10股增10股屬于交性本動調(diào)回增影響以間日期區(qū)尾總本量調(diào)為30.8間內(nèi)計本動6.4數(shù)化股本動為0.65。（4現(xiàn)股及投??區(qū)間21112001231內(nèi)公共施1次將每派現(xiàn)流按應(yīng)的再投資益累至間日加得現(xiàn)分及投資額737.6元區(qū)間日值376.41億元出對年現(xiàn)股及投資為3.8。以部分復(fù)權(quán)股價為介（交易性股本變動現(xiàn)股息及再投資兩項可通過倒擠推算其中本變動資本利得估值變盈利增長現(xiàn)金股息及再投資收益資本利得先分析本動性形部分權(quán)的股序。間211120201231內(nèi)調(diào)交易股變影后部分權(quán)盤由1813元上至61.9×=12.88元累資本得83.2對年化本為19.2于是：股本變動??????=資本利得????(1+????)92%?值化????34%?利長????164%=?0現(xiàn)金股及投??=總收益????(1+??)235%?資本得??(1+????)92%=38%注：根披露各期計得的金股息再投??為38%，在以接受誤差。表：格力電器（061）21-00年分紅派息明細(xì)股權(quán)登記

每股股利

總股本

現(xiàn)金分

累計再投資收益

現(xiàn)金分紅及再投資（稅前，元）（億股）（億元）（區(qū)間尾日，億元）20105300.028188.580.4%763220207050.03008150473.9%12.420307101.03008300857.2%20.520406051.03008451244.1%24.020507023.03008902417.2%23.620607061.06016902429.5%35.420707041.0601610.87571%18.520902220.0601636094878%538520908051.0601690242457%11.620006101.0601672194.7%747720011111.060166016-4.6%5743現(xiàn)金分紅及再投資總額（區(qū)間尾日，億元）17746總市值（區(qū)間尾日，億元）37614現(xiàn)金股息及再投資（對數(shù)，年化）3.4%資料來源:萬、注：表格累計投資率每筆派除權(quán)息日區(qū)間尾日2//1的計收率，中1//0派需對易性本變（02發(fā)）特處理。表：格力電器（061）21-00年收益分解明細(xì)區(qū)間前日指標(biāo)名稱

區(qū)間尾日

對數(shù)年化變動率20012312001231收盤價（不復(fù)權(quán)，元）181361941229%收盤價（部分復(fù)權(quán)，元）181312.81922%收盤價（復(fù)權(quán)，元）181318.52305%PE19516803.1%歸母凈利潤（億元）427622.51646%總股本（不復(fù)權(quán)，億股）281860167.8%總股本（部分復(fù)權(quán)，億股）281830080.5%現(xiàn)金股息及再投資??（對數(shù)，年化）--3.4%資料來源:萬、見微知著：股票指數(shù)收益分解從FS框到S框架交易性股本變動現(xiàn)金息及再投資倒擠算允許FS收益分解思路容易地用至指票指反動態(tài)衡樣股漲含價指凈益和全益中格指本即部復(fù)調(diào)股本的價可接于資利一調(diào)整全益數(shù)應(yīng)權(quán)股漲幅凈益數(shù)在指數(shù)基上一考了稅影將FS架用到數(shù)時估變盈增仍方據(jù)區(qū)首末值接算交性本變金息再則合價指收益數(shù)擠到受數(shù)調(diào)加權(quán)方影，易股變動倒結(jié)相復(fù)，需進(jìn)步確口成體。如果忽略新公司創(chuàng)設(shè)新股上市的影響，全市場、總市值加權(quán)價格指數(shù)漲跌幅與總市值增速的缺口即為交易性股本變動的影。ensen&Anot2003)將一口命為稀NetDuon在FS框下對化后有交易性本動=

1+總市變率1+全市場總值權(quán)格數(shù)率圖：市值加權(quán)指數(shù)權(quán)重說明圖解資料來源:中指數(shù)注：為免自流通比微變導(dǎo)致頻調(diào)樣（自）流市加權(quán)指也經(jīng)配套用分靠方法計權(quán)重?？紤]新股上市影響時，更廣泛的非全市場（自）流通市值加權(quán)價格指，A缺口包含交易性本變動、調(diào)樣對市值影響通構(gòu)調(diào)樣對價格影定次序（交易性本變動指間日本券測算區(qū)間的易股變（調(diào)樣對市值影響指區(qū)前樣券區(qū)尾日本在間日市值差異由編規(guī)要樣前指點有續(xù)數(shù)位非單本券如將A法倒缺口視含新成份替間含本與樣券市同例化（流通結(jié)構(gòu)區(qū)間樣本券變自由流值加指與市加指數(shù)間本得差（調(diào)對價格影響數(shù)定、不定調(diào)對本得貢獻(xiàn)反靜成價指數(shù)實價指漲幅的口。需要意樣值影”和調(diào)對格屬份出來響但用點一成份動對市值擊的用時區(qū)間尾，僅區(qū)間和區(qū)間日的本狀關(guān)，不有路依賴性調(diào)樣對價格影”值每樣調(diào)但含間日有關(guān)具路依的征。簡便見考到34）項系格響文在續(xù)算將并計。交易性本動+調(diào)樣對值響+流通構(gòu)調(diào)對格響1+總市值化率=????

1+非全場自)通值權(quán)格化率圖：經(jīng)排序的A缺口詳細(xì)拆分節(jié)點及對應(yīng)參數(shù)資料來源:對更泛非市由通值權(quán)數(shù)A口隱了樣他因似值化利增長現(xiàn)股及投中也以離樣經(jīng)排原FS框架的個部可進(jìn)步備解FS展架其深分項原份自變，淺項示樣其他生響。圖：S擴展框架圖解資料來源:注1:調(diào)導(dǎo)致值變化調(diào)樣盈利增長調(diào)樣市值響=0注2:后中總值均萬得市值2”準(zhǔn)，化多上市價及匯的影。步解A股股、股期益跡循本節(jié)別原S和S展架分證0、普50、生對數(shù)益。先示原FS框架在動2月動10個維的解果新數(shù)按間日至2233原FS框滾動2個月收益分解結(jié)果顯（1估值變化、盈利增長輪主導(dǎo)短期收益，A缺、現(xiàn)金股息及再投資整作用有限（）股與A股在1維度估盈變相似更（）指A口特時呈變現(xiàn)這是因恒成基少呈步加勢從初30余到今近70只其A缺受樣擊嚴(yán)。圖：中證00對數(shù)收益分解結(jié)果（滾動2個月）資料來源:萬，

圖：中證00對數(shù)收益貢獻(xiàn)分配（滾動12個月，絕計）資料來源:萬，注1軸日匹配間尾（2估值萬得PE_M準(zhǔn)圖：標(biāo)普50對數(shù)收益分解結(jié)果（滾動2個月）資料來源:彭，萬，

圖標(biāo)普00對數(shù)收益貢獻(xiàn)分（滾動2個月絕計）資料來源:彭，萬，圖：恒生指數(shù)對數(shù)收益分解結(jié)果（滾動2個月）資料來源:彭，萬，

圖3恒生指數(shù)對數(shù)收益貢獻(xiàn)分（滾動2個月絕對計）資料來源:彭，萬，原FS框動120個益分結(jié)顯期角值化盈增仍作要但時序列平滑許。長估變主要中影，利速與觀濟速同。圖：中證80對數(shù)收益分解結(jié)果（滾動20個月資料來源:萬，

圖1：中證00對數(shù)收益貢獻(xiàn)分配（滾動120個月，值計）資料來源:萬，圖：標(biāo)普50對數(shù)收益分解結(jié)果（滾動20個月資料來源:彭，萬，

圖1：標(biāo)普00對數(shù)收益貢獻(xiàn)分配（滾動120個月，值計）資料來源:彭，萬，圖：恒生指數(shù)對數(shù)收益分解結(jié)果（滾動20個月）資料來源:彭，萬，

圖1：恒生指數(shù)對數(shù)收益貢獻(xiàn)分配（滾動0個月，值計）資料來源:彭，萬，入析指調(diào)長收影幾？指數(shù)調(diào)樣及加權(quán)方對期收益影響幾何？用S展解A股指—深30、證0、證800中全便見設(shè)樣后金息及投收率“樣致息再資變一項為。項解例動120個區(qū)收最數(shù)按間日至20231可出結(jié)論：結(jié)論：巨型企市估值變化、盈利長的調(diào)樣影響逐步可例指中中全為市場數(shù)滬深0證80大盤證00中盤市指大盤格數(shù)收拆結(jié)果時間序列相度樣響主在007年以隨著值前大模業(yè)逐上208及的場及盤格份當(dāng)下具較的表。圖：滬深30對數(shù)年化估值變化拆解資料來源:萬，

圖：滬深30對數(shù)年化盈利增長拆解資料來源:萬，圖：中證50對數(shù)年化估值變化拆解資料來源:萬，

圖：中證50對數(shù)年化盈利增長拆解資料來源:萬，圖：中證80對數(shù)年化估值變化拆解資料來源:萬，

圖：中證80對數(shù)年化盈利增長拆解資料來源:萬，圖：中證全指對數(shù)年化估值變化拆解資料來源:萬，

圖：中證全指對數(shù)年化盈利增長拆解資料來源:萬，結(jié)論：使用A股市場數(shù)得到的A缺口不可單視為股本稀釋，樣市值影響的貢獻(xiàn)不忽。結(jié)論長期來看流通構(gòu)與調(diào)樣對價格影穩(wěn)在0附近固定的市值加權(quán)價指數(shù)跌可以作非全市場（自由）通值加權(quán)價格指數(shù)實漲幅的近。通構(gòu)樣對格過用于BA缺口影響區(qū)收益代表市場（由）通市權(quán)價格數(shù)與定成總市值權(quán)價指數(shù)的缺口。在該項獻(xiàn)較的情，允許用固成份市值加價格數(shù)漲替非市場自由通市值加權(quán)價指漲幅從例指動120個的拆結(jié)來證50流通構(gòu)調(diào)對格響在本區(qū)間繞0小波，全場數(shù)大風(fēng)指在208及結(jié)構(gòu)調(diào)對格響對數(shù)化影響本在1。圖：滬深30對數(shù)年化A缺口拆解資料來源:萬，

圖：中證50對數(shù)年化A缺口拆解資料來源:萬，圖：中證80對數(shù)年化A缺口拆解資料來源:萬，

圖：中證全指對數(shù)年化A缺口拆解資料來源:萬，注（1原份股本變動=（區(qū)間前成份變靜態(tài)數(shù)總值增速-（間前成份變態(tài)對數(shù)格指增速（2流結(jié)構(gòu)樣對價影響=A口–調(diào)對市值響本章原FS框和S擴展架別現(xiàn)數(shù)益分，要出下論（）型業(yè)市，估變化盈增中調(diào)響逐可（用A股市指得的A口不簡視股稀樣市值影的獻(xiàn)可視3期看流結(jié)調(diào)樣價影穩(wěn)在0附近固成的市加權(quán)格指數(shù)跌可作非市場（由流市權(quán)價指實漲幅近。圖：FS擴展框架中調(diào)樣有關(guān)影響（滾動10個月，自2171231起）資料來源:萬，逐個擊破：A股未來10年收益預(yù)測數(shù)值不定樞下均回復(fù)PE具備均值回復(fù)征，中樞未必一成不變可與利率環(huán)境等因素關(guān)很長來美場PE總在恒定值近預(yù)長期益的好如Segel216對數(shù)erC見Capbel&her1988對來10年真實益回，現(xiàn)R方大為5然，年來值樞變導(dǎo)其樣外預(yù)測果所弱據(jù)Davs,AagaDíz,Ahwaa,&Tolni218)，0代末CE的值中明顯上，后長維在19206期值上，在009年球危機間暫到位以下。估值樞穩(wěn)現(xiàn)背的解有多（）會計口徑論：Seel2016指出erCE計時用AP口徑，能除計則化的響用NA稅企業(yè)利代后的egelAE具更的測能。（“超長周論：adei2021)對AE了分單根驗發(fā)現(xiàn)1881179的AE列是穩(wěn)的但98220年序非平對Fanei221的點現(xiàn)證不否認(rèn)AE能回穩(wěn)定均值但個期能至100之在大數(shù)業(yè)者職生AE概是平的（條件均值回復(fù)論Dvseta.208指CE應(yīng)遵條件均回過發(fā)現(xiàn)利環(huán)似可解釋A均值復(fù)樞移現(xiàn)據(jù)此該文選使向量回（AR模畫票AE盈（1AE）與動120個債實收益名收率預(yù)普50實現(xiàn)動滾動12券實際益已現(xiàn)動（動12個）關(guān)從而許AE“價隨間化。圖：0年代期，美國PE均值回復(fù)中樞上移資料來源:aisetl.28)，

圖：高債券收益率與高股票盈利收益率密切聯(lián)系資料來源:aisetl.28)，本文使用兩步解估變項的擬合和預(yù)問題（刻畫歷史值水平值回復(fù)的時變中樞（假設(shè)未來10年估值恰好到達(dá)中樞置，計算對數(shù)增長率。慮到來值離樞程度均回周的畫難較大文未來10預(yù)估值樞為值算期估變要先歷史樞描其間列特。以證800為，對單PE取數(shù)到EP市比205以來證800市呈出值特，但中位有約4.6升約7.。圖：中證80盈市比在01年前后中樞有差異（截至02/33）資料來源:萬、嘗試刻畫盈市與間勢、虛擬變量、長利的關(guān)系。對20412322331共28期證80的盈比進(jìn)行OS刻盈比的樞置下報系數(shù)計經(jīng)eeet調(diào)整標(biāo)誤以異方及自相影。（1型1試反市比時趨的系不設(shè)勢點，區(qū)估中整呈行勢（）模型25試尋序的結(jié)突從歸果可看以21年斷點效最，應(yīng)21年巨型企上進(jìn)基結(jié)（3以21為點模型6試尋上司結(jié)穩(wěn)市與間趨的關(guān)系發(fā)現(xiàn)01以值中實呈上變對長利下趨勢（4型78圖述盈市比與端率長均關(guān)系設(shè)置01為后端率盈結(jié)構(gòu)定體了強步期來，以端預(yù)指估觀。表：不同解釋變量對盈市比E/P的LS回歸結(jié)果（截至223/）變量/統(tǒng)計量名稱 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8????=????+????，??=20/2/1,051/1,…02/331。其中????為因變量盈市比，??=(1,1??,?????為模型設(shè)

包含截距的自變量向量，??為??+1維度系數(shù)向量，??為殘差。0（截距項）0.42**（0.06）0.49**（0.05）0.40**（0.05）005**（0.04）0.41**（0.04）0.49**（0.04）0.74**（0.25）0.49**（0.04）??????0.02**（線性時間趨勢）（3.9-5）??209)0.29**（截距突變，下）（0.06）0.29**??200)（0.05）0.20**0.46**-0.1??201)（0.05）（0.10）（0.17）0.24**??202)（0.05）??201)×??????-0.01*（趨勢突變）（59e5）??-0.10（0.58）??(201)×??1.67（斜率突變）（0.16）調(diào)整20.060.020.070.870.290.26-0.020.40殘差F統(tǒng)計量-2.93*-3.04-3.04-3.61**-3.16**-3.46**-2.48-4.28**資料來源:萬、注:1）歸結(jié)中T值用ewyWetC準(zhǔn)誤（teokdatctyaduooreainCnstettdadEror計算具見NeeyWest87)其中最大后按Barlt方估計04210//1全樣下最滯后數(shù)為5。（2****別示p0、p5%p1。線性間趨項????對應(yīng)頻本編碼本例在時序列共8觀測，首樣本（t241/1）nd對應(yīng)0最后個本（t233）rd應(yīng)7。年度變點算方如下??(??)={0????<???1年最后個交日1 ??????8所的S回類似AF協(xié)回歸區(qū)別在以下點。是8包含距及時影截距和率的構(gòu)突點21是8傳統(tǒng)AF驗值界值斷是否著，略EAF協(xié)驗對AF臨值的整。綜合看8更合描盈市與端率長均衡系刻盈繞不定樞均回過。????=0+1×??21)+2×??(01)×??根據(jù)中0041232022331樣本LS歸，可盈比端率長期衡系計寫：??=0.059?0012×??(1)+1247×??21)×????=(11)(?06) (25)以222331為區(qū)間前日，使用上述方法對未來0年中樞位置進(jìn)行預(yù)判以當(dāng)利為準(zhǔn)考三景（觀端中樞行0（長利中維當(dāng)水變3樂觀端利中樞下行0悲、性樂觀期對年估變的新測果別0.7、1.、18。圖：中證80對數(shù)年化估值變化項在不同情景下的預(yù)測情況資料來源:萬、樣例數(shù)深30證全的值證800相證500在風(fēng)大風(fēng)指市場數(shù)有較差。助端率預(yù)衡證50中樞需出處整1）證50結(jié)突為208年非21，估程??(0替換??08。????=0+1×??28)+2×??(08)×??（2中證500的份與市整情存差，市與端率長期衡容被他變擾動。使用8估滬深300中證800??(1)×??對應(yīng)2估計2，22(096。20041231022331的計結(jié)顯示2(030)=14072(096)=1247考慮證800中滬深0證50值比維在800右2(000)=max2(000)?42(000),0，得2(095)=050。進(jìn)而據(jù)式新合證5000和1，有?????2(000)×??(1)×??=0+1×??(0)最終到???0507×??21)×??=002?0016×??21)??=(188)(07)即??=0.072?0006×??(1)+0507×??28)×??據(jù)此對證50