尿素研究報告：供大于求格局初現(xiàn)關注成本及政策面指引

研究報告圖1:尿素期貨主力合約走勢資料來源:WIND、銀河期貨M我們認為主力09合約大致可個階段。第一階段(4月1日-4月28日)：4月份國內(nèi)生產(chǎn)端相對平穩(wěn)，疫情帶來的發(fā)運不暢對口集港增加，推動國內(nèi)市場再度走強，月末新一輪印標的發(fā)布則進一步將市場情緒抬升至階段性高點。第二階段(4月29日-5月31日)：在國內(nèi)復合肥高氮肥生產(chǎn)、夏管肥儲備等剛需推動下，疊加市第四階段(6月9日至今)：高通脹下海外政策收緊節(jié)奏加快，宏觀利空凸顯。與此同時，夏管肥外供應，新疆等外圍地區(qū)貨源也開始尋求外發(fā)銷售，在內(nèi)需支撐不足，且出口法檢圖2:河南地區(qū)市場價格圖3:河北地區(qū)市場價格資料來源:WIND、銀河期貨圖4:山東地區(qū)市場價格圖5:安徽地區(qū)市場價格資料來源:WIND、銀河期貨圖6:主力合約廠庫基差圖7:9-1合約間價差資料來源:WIND、肥易通、銀河期貨二季度為我國尿素傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，雖然5月中下旬，檢修、臨停裝置的增多，以及受西南部分企同比維持高增態(tài)勢。進入6月份，隨著烏蘭大化一期裝國內(nèi)月產(chǎn)量可能接近510萬噸，單月同比增加約30萬噸。的夏管肥政策性儲備一方面在5月份對市場需求形成支撐；另一方面又在6月份對供應端形成額外補響，但由于二季度疫情最為嚴重的區(qū)域并非國內(nèi)尿素重要的產(chǎn)銷區(qū)，且東北等多地為保障農(nóng)資物流通劃被壓縮。與此同時，當前企業(yè)庫存拐點已經(jīng)明確，若后續(xù)累庫斜率過于陡峭也將降低尿素企業(yè)的生產(chǎn)圖8:尿素周度日均產(chǎn)量圖9:尿素月度產(chǎn)量資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨圖10:企業(yè)庫存變化圖11:港口庫存變化資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨體報道，中儲糧在湖北、江產(chǎn)。對于高產(chǎn)地區(qū)，由于糧價上漲帶來的收入提升，對高價農(nóng)資相對不敏感，但低產(chǎn)地區(qū)由于實際凈局，小麥、油菜籽、雜糧雜豆等產(chǎn)量均有所增加，因此從種植利潤角度上來說，我們認為尿素等化肥價格上漲對其使用量的影響或并不明顯。值得注意的是，由于今年市場鉀、磷肥價格較高，我們了解到相當一部分復合肥工廠調(diào)高了產(chǎn)成品中氮元素的含量。而硫酸銨、工業(yè)氯化銨在出口拉動下市場價格走強，這也進一步導致在生產(chǎn)復合肥的流出對其它地區(qū)帶來明顯沖擊。而進入8月之后，農(nóng)業(yè)圖12:復合肥裝置開工率圖13:部分復合肥企業(yè)庫存變化資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨圖14:山東地區(qū)平衡肥毛利潤圖15:復合肥月度出口量資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨圖16:河北地區(qū)硫酸銨市場價格圖17:氯化銨出廠價格資料來源:WIND、銀河期貨與此同時，海外主要經(jīng)濟體政策轉(zhuǎn)向利率抬升，地產(chǎn)景氣度下降，這也使得我國膠板裝潢材料出口增比呈現(xiàn)連續(xù)下降態(tài)勢。此外，二季度國內(nèi)局部疫情對物流運輸和火力發(fā)電的影響同樣偏負面，車用尿素和電廠需求可能也出現(xiàn)了一定下降。在內(nèi)需端大概率均將邊際改善，對原料尿素的需求或也將隨之好轉(zhuǎn)。外需方面，海外政策轉(zhuǎn)向需求回落確定性較高，膠板裝潢材料出口高增或難以為繼，但考慮到國內(nèi)三聚氰胺成本偏內(nèi)經(jīng)濟下行壓力尚存，修復斜率可能相對平緩，且外需下降擾動持續(xù)的情圖18:30城商品房成交面積圖19:家具零售同比資料來源:WIND、銀河期貨圖20:纖維板月度出口圖21:膠合板及類似多層板月度出口資料來源:WIND、銀河期貨圖22:美國住房按揭利率圖23:美國新房銷售月度同比資料來源:WIND、銀河期貨圖24:三聚氰胺周度開工率圖25:三聚氰胺月度產(chǎn)量資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨圖26:三聚氰胺月度出口量圖27:三聚氰胺-3尿素資料來源:WIND、隆眾資訊、銀河期貨卡的煤炭一般可視為動力煤，中長期銷售價格必須符合此前規(guī)定的合理區(qū)間。這意味著化工煤，尤其煤將更多的采用市場化方式定價，市場供需變化對其價格影響更為顯著。而若夏季用電高峰國內(nèi)煤炭供應趨緊，化工用煙煤、無煙煤價格均有走強的可能，考慮到無煙塊西晉城、陽泉無煙塊煤價格已連續(xù)出現(xiàn)小幅。截至6月末，晉城中塊無煙煤車板價已升至1950元/噸附格圖28:陜西神木煙煤價格圖29:山西陽泉、沁水無煙煤價格資料來源:WIND、銀河期貨圖30:水煤漿利潤估算圖31:固定床利潤估算資料來源:WIND、銀河期貨今年上半年國內(nèi)液化天然氣市場價格處于逆季節(jié)性高位。但國內(nèi)氣頭裝置原料供應多以計劃內(nèi)管部因素的擾動。圖32:國內(nèi)液化天然氣LNG市場價格圖33:部分地區(qū)液化天然氣LNG出廠價格指數(shù)資料來源:WIND、銀河期貨烏沖突對國際市場的影響邊際減弱，俄羅斯貨源持續(xù)際采購約165萬噸，投標量和中標量均相對較大，這一方面表明國際市場供應相對充足，另一方面印度超預期的采購量也意味著下足國內(nèi)化肥需求方面起到了較為明顯的作用。后續(xù)來看，在國內(nèi)能源價格維持高位、尿素內(nèi)外價差仍然存在的情況下，出口政策的松緊程度將一方面這有利于化解國內(nèi)逐步趨于過剩的產(chǎn)量；另一方面也有利于經(jīng)濟穩(wěn)增長的大局。但較高的內(nèi)外價差下，考慮到國內(nèi)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)安全以及穩(wěn)定物價的需要，我們認為出口政策并不會徹底放開，監(jiān)管層可能會在量上進行一定調(diào)節(jié)，通過釋放部分出口配額既滿足多重目標。圖34:國際市場小顆粒離岸價圖35:尿素月度出口量資料來源:WIND、銀河期貨圖36:硫酸銨月度出口量圖37:氯化銨月度出口量資料來源:WIND、銀河期貨可能存在一定向上彈性，但農(nóng)業(yè)需求逐步轉(zhuǎn)入淡季的趨勢并不會改變，在缺乏出口支撐相對不高，且主動減產(chǎn)甚至停產(chǎn)可能也與國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策基調(diào)下有所沖突，因此三季度除非原而對于后者來說，出口適度放松既能緩解淡季內(nèi)需不足帶來的壓力，又可出口創(chuàng)匯有利于經(jīng)濟穩(wěn)的狀況。明測，交易務請謹慎從事全部或部分材料、內(nèi)容。如引用、刊發(fā)，須注明出處為銀河期貨有限公司，且不得對本報告進行有悖究人員認為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，僅反映本報告作者的不同設想、見但銀河期