現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價

王玉霞編著東北財經(jīng)大學出版社投資學面向21世紀金融投資精編教材(第二版)現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!第十四章現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價

節(jié)有效市場假說第二節(jié)現(xiàn)代證券投資組合理論第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

第四節(jié)證券投資組合管理的策略與操作

第五節(jié)投資組合管理業(yè)績評價現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!

節(jié)有效市場假說文本文本文本文本文本一、有效市場假說

市場有效性的基本假設是證券存在一種客觀的均衡價值，股價已反映所有已知的信息，且價格將趨向于均衡價值。現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!文本文本文本文本歷史價格信息歷史價格信息集+公開可用信息集所有相關信息集，包括未來的信息圖14-1強有效率、次強有效率和弱有效率市場信息之間的相互關系現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!第二節(jié)現(xiàn)代證券投資組合理論一、現(xiàn)代投資組合管理理論的形成與發(fā)展（一）現(xiàn)代投資組合管理理論的形成馬柯維茨是現(xiàn)代證券投資理論（modernportfoliotheory,MPT）的創(chuàng)始人，他于1952年3月在《金融雜志》上發(fā)表了一篇題為《資產(chǎn)組合的選擇》的論文，為現(xiàn)代證券理論的建立和發(fā)展奠定了基礎。馬柯維茨現(xiàn)代證券投資理論主要解釋了投資者如何衡量不同的投資風險，如何合理組合自己的資金以取得最大收益，認為組合證券資產(chǎn)的投資風險與收益之間有一定特殊關系，投資風險分散有其規(guī)律性。馬柯維茨考慮的問題是單期投資問題：投資者在某個時期（稱為期初）用一筆資金購買一組證券并持有一段時間（稱為持有期），在持有期結束時（稱為期末），投資者出售他在期初購買的證券并將收入用于消費或再投資。馬柯維茨在考慮這一問題時次對證券投資中的風險因素進行了正規(guī)闡述。他注意到一個典型的投資者不僅希望“收益高”，而且希望“收益盡可能確定”。這意味著投資者在尋求“預期收益最大化”的同時追求“收益的不確定性最小”，在期初進行決策時必然力求使這兩個相互制約的目標達到某種平衡。馬柯維茨分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預期收益水平和不確定性（風險），建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮上述兩個目標，從而進行決策。推導出的結果是，投資者應該通過同時購買多種證券而不是一種證券進行分散化投資?，F(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!文本文本文本文本二、資產(chǎn)組合理論在構建投資組合時，投資者謀求的是在他們愿意接受的風險水平既定的條件下,使投資的預期收益最大化，或在預期收益一定的條件下使投資的風險最小，滿足這一要求的投資組合被稱為有效組合（efficientportfolios）。因為馬柯維茨是投資組合理論的創(chuàng)立者，有效組合有時又叫做“馬柯維茨有效組合?！爆F(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!文本文本文本文本2.多個投資組合的可行區(qū)域與有效邊界圖14-3多元投資組合的有效組合和有效邊界現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!（三）資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量與資產(chǎn)組合風險的關系文本文本文本文本圖14-5資產(chǎn)數(shù)量與資產(chǎn)組合風險程度的關系現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!文本文本文本文本二、資本市場線假定證券可以自由地按一定的利率借入或借出。當無風險證券f與風險證券i進行組合時，組合的期望收益率為:

（14.1）組合的標準差為：

（14.2）由于CAPM模型假定投資期為一期，因而無風險資產(chǎn)意味著它的收益是確定的，由于不存在預期收益的變動，因此它的標準差為零。一般以到期日與投資者的投資期相等的國債代表無風險資產(chǎn)，如美國聯(lián)邦政府發(fā)行的短期國庫券。由于無風險證券的回報率是確定的，與任何風險證券的收益率無關，因此無風險資產(chǎn)收益率與風險資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差也等于零，它們之間的相關系數(shù)為零。因此，組合的標準差可以簡化為：現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!文本文本文本文本MTCMLDAB14-7無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)組合的有效邊界現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!文本文本文本文本階段是對風險資產(chǎn)的選擇第二階段是最終資產(chǎn)組合的選擇根據(jù)分離定理，確定投資者無差異曲線之前，我們就可以確定風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合。即投資者的投資決策分為兩個階段：現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!（四）資本市場線方程文本文本文本文本資本市場線揭示了有效組合的收益和風險之間的均衡關系，這種均衡關系可以用資本市場線的方程來描述為：現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!第四節(jié)證券投資組合管理的策略與操作文本文本文本文本一、證券投資組合管理策略收入型策略型策略增長型策略型策略收入—增長混合型策略現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!第五節(jié)組合投資管理業(yè)績評價文本文本文本文本一、夏普業(yè)績指數(shù)圖14-10Sharpe業(yè)績指數(shù)

現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!文本文本文本文本三、詹森業(yè)績指數(shù)圖14-12Jensen業(yè)績評估指數(shù)現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!二、有效市場的分類弱有效率市場次強有效率市場強有效率市場現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!三、有效市場理論對投資管理的啟示

上述有效市場的劃分對證券投資有著重要的實踐意義，在不同的假設下投資者采用的投資策略應該是不同的。如果市場是弱式或次強式有效率的，投資者應該采取積極進取的態(tài)度，在證券選擇和買賣時機上大下功夫，努力尋找那些價格偏離價值的證券從而可以獲得超常收益。如果市場是強有效率的，投資者應該選擇被動的態(tài)度，只求獲得市場平均的收益水平。在強有效率的市場態(tài)度下，指數(shù)化投資是最主要的一種投資策略。

現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!文本文本文本文本（二）現(xiàn)代投資組合管理理論的發(fā)展在投資者只關注“期望收益率”和“方差”的假設前提下，馬柯維茨提供的方法是完全精確的。然而，這種方法涉及計算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，面對上百種可選擇資產(chǎn)，其計算量是相當可觀的，當時即使是借助計算機也難以實現(xiàn)，更無法滿足實際市場在時間上近乎苛刻的要求。這嚴重地阻礙了馬柯維茨方法在實際中的應用。1964年，馬柯維茨的學生威廉·夏普根據(jù)馬柯維茨的模型，建立了一個計算相對簡化的模型——“單因素模型”。也是在20世紀60年代初期，金融經(jīng)濟學家們開始研究馬柯維茨的模型是如何影響證券的估值的，這一研究導致了資本資產(chǎn)定價模型CAPM(capitalassetpricesmodel)的產(chǎn)生?，F(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!（一）有效邊界

文本文本文本文本1.兩種證券投資組合的可行區(qū)域與有效邊界

圖14-2二元投資組合的有效組合和有效邊界

現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!（二）最優(yōu)投資組合的選擇

文本文本文本文本給定若干有效組合供投資者選擇，投資者最樂意選擇的投資組合即能達到效用最大化的投資組合即為最優(yōu)組合（optimalportfolio）。圖14-4最優(yōu)資產(chǎn)組合的確定現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型文本文本文本文本一、假設條件假設1：所有的投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標準差）評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。假設2：所有的投資者對證券的期望收益率、標準差及證券間的相關性具有完全相同的預期。假設3：證券市場是完美無缺的，沒有摩擦。所謂摩擦是指對整個市場上的資本和信息的自由流通的阻礙。該假設意味著不考慮交易成本及對紅利、股息和資本收益的征稅，并且假定信息向市場中的每個人自由流動，在借貸和賣空上沒有限制及市場上只有一個無風險利率。現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!文本文本文本文本A圖14-6無風險證券與風險證券進行組合的線性關系現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!（二）市場分離定理與投資者選擇文本文本文本文本假設1：所有的投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標準差）評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。假設2：所有的投資者對證券的期望收益率、標準差及證券間的相關性具有完全相同的預期。由于資本資產(chǎn)定價模型前兩條假設是：現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!（三）市場組合文本文本文本文本所謂市場組合，是將證券市場上的所有種類證券按照它們各自在整個證券市場總額中所占的比重組成的證券組合?，F(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!文本文本文本文本三、證券市場線圖14-8證券市場線現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!文本文本文本文本二、證券投資組合管理操作確定整體收益和風險目標制定組合管理政策投資分析組合的形成與優(yōu)化組合方案的確認跟蹤監(jiān)測和評估（投資組合修正）投資實施確定整體收益和風險目標

制定組合管理政策投資分析組合的形成與優(yōu)化組合方案的確認圖14-9證券組合構建的基本流程圖現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!文本文本文本文本二、特雷諾業(yè)績指數(shù)圖14-11Treynor業(yè)績評估指數(shù)

現(xiàn)代證券投資組合理論與業(yè)績評價共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!文本文本文本文本四、業(yè)績評估應注意的問題三類指數(shù)均以