財(cái)務(wù)管理4投資決策實(shí)務(wù)課件

投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù)1現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競爭or互補(bǔ)現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金2（8-5）（8-6）稅負(fù)與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便（8-4）已包括流轉(zhuǎn)稅（8-5）（8-6）稅負(fù)與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)3項(xiàng)目投資決策固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B?；静襟E：例8－4，表8－4比較A方案直線折舊法和B方案新設(shè)備年數(shù)總和折舊法項(xiàng)目投資決策固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況4固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策

表8－5各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%594267347526831Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）計(jì)算初始投資（即固定資產(chǎn)目前變現(xiàn)價(jià)值）的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策表8－55固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策表8－6兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21406193271724815169Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021406193271724822169（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元

固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策表8－662.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策仍然沿用前面的例子，假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。

對于壽命不同的項(xiàng)目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目7固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策20977.515050營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)12227.510050稅后凈利(6)＝(4)-(5)

6022.54950所得稅（5）＝(4)×33%1825015000稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷售收入（1）新設(shè)備（第1～8年）舊設(shè)備（第1～4年）項(xiàng)目表8－7新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬元①計(jì)算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額＝20000÷4＝5000新設(shè)備的年折舊額＝70000÷8＝8750（1）直接使用凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策20977.515050營業(yè)8固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策②計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－8新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

單位：萬元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-7000020977.5營業(yè)凈現(xiàn)金流量150500終結(jié)現(xiàn)金流量0

現(xiàn)金流量-2000015050-7000020977.5③計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策②計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－9固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法

）將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。048NPV=27708.527708.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備

8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：

結(jié)論：繼續(xù)使用舊設(shè)備更優(yōu)。固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法10若一個(gè)投資項(xiàng)目的壽命是9年，另一個(gè)投資項(xiàng)目是13年，那么最小公倍數(shù)（壽命）就是117年；這時(shí)需要將第一個(gè)項(xiàng)目重復(fù)13次，將第二個(gè)項(xiàng)目重復(fù)9次，顯然計(jì)算將非常復(fù)雜。優(yōu)點(diǎn)：易于理解缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩

（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法

）固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策若一個(gè)投資項(xiàng)目的壽命是9年，另一個(gè)投資項(xiàng)目是13年，那么最小11固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：－年均凈現(xiàn)值

－凈現(xiàn)值

－建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是12固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：

與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。

當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計(jì)算公式為：－年均成本－項(xiàng)目的總成本的現(xiàn)值－建立在公司資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值13資本限額決策項(xiàng)目投資決策

在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。

資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。資本限額決策項(xiàng)目投資決策在有資本限額的情況下，14投資時(shí)機(jī)選擇決策項(xiàng)目投資決策投資時(shí)機(jī)選擇決策可使決策者確定開始投資的最佳時(shí)期。

在等待時(shí)機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品性能。但是同時(shí)也會(huì)面臨因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競爭者提前進(jìn)入市場的危險(xiǎn)等。進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化，但不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。投資時(shí)機(jī)選擇決策項(xiàng)目投資決策投資時(shí)機(jī)選擇決策可使決策者確定開15投資期選擇決策項(xiàng)目投資決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。

較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚投資決策分析方法投資期選擇決策項(xiàng)目投資決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至16風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整未來現(xiàn)金流敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性17按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率

這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計(jì)算：—項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率

—無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率—項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)

—所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率

對影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率這時(shí)，18按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價(jià)方法，叫按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。包括確定當(dāng)量法和概率法。

風(fēng)險(xiǎn)投資決策1、確定當(dāng)量法把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)在進(jìn)行評價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d＝1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00＞d≥0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80＞d≥0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40＞d＞0。一般用d表示按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不19決策樹法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。

分析的步驟：把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段

列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率

計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響從后向前評估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資決策決策樹法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)20123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹結(jié)構(gòu)圖決策樹法風(fēng)險(xiǎn)投資決策123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分21【例】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場需要再投入350萬元。公司的資金成本為10％，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8決策樹法風(fēng)險(xiǎn)投資決策需求一般0.3需求低0.3需求一般0.4需求低0.2需求一般1.0繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際需求低1.0需求高0.1需求低0.6需求低0.1需求一般0.3需求一般0.7需求一般0.3需求低0.2需求高0.5國內(nèi)市場國際市場需求高0.5需求高1.0需求高0.3需求高0.2【例】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國內(nèi)市場銷22敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量不確定性因素的變化對項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)對該因素的敏感性強(qiáng)。主要步驟：1、確定分析對象2、選擇不確定因素。3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價(jià)指標(biāo)數(shù)值。5、改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價(jià)指標(biāo)數(shù)值。6、以正常情況下的評價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對項(xiàng)目的可行性做出分析。風(fēng)險(xiǎn)投資決策敏感性分析敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量23【例】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為10％，所得稅稅率為40％。表

正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況

單位：元項(xiàng)目第0年第1～10年原始投資額（1）-10000

銷售收入（2）40000變動(dòng)成本（3）30000其他付現(xiàn)成本（4）4000折舊（5）1000稅前利潤（6）

5000所得稅（7）2000稅后凈利（8）

3000現(xiàn)金流量（9）-100004000風(fēng)險(xiǎn)投資決策【例】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表所示，24風(fēng)險(xiǎn)投資決策敏感性分析第一步：確定分析對象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、其他付現(xiàn)成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì)第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值風(fēng)險(xiǎn)投資決策敏感性分析第一步：確定分析對象——凈現(xiàn)值第二步：25第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對應(yīng)的凈現(xiàn)值風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析表8－23NPV的敏感性分析表

單位：萬元影響因素變動(dòng)范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資1500010000800010809a1458016088銷售收入300004000050000-22290b1458051450變動(dòng)成本380003000025000-149161458033015固定成本60004000300072061458018267a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500（元），1～10年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）×（1-0.4）+1500＝4200（元），凈現(xiàn)值為（元）b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時(shí)，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為5000×0.4＝2000（元），稅后凈利潤為-5000+2000＝-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000＝-2000（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為（元）第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項(xiàng)目做出評價(jià)第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對應(yīng)的凈現(xiàn)值風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.26風(fēng)險(xiǎn)投資決策盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。

1、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)——使公司的會(huì)計(jì)利潤為零時(shí)的銷售水平項(xiàng)目成本＝固定成本＋變動(dòng)成本＝固定成本＋銷售量×單位變動(dòng)成本如果：風(fēng)險(xiǎn)投資決策盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平27盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化銷售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷售收入變動(dòng)成本金額圖8－5會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)某公司準(zhǔn)備投資30000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機(jī)床售價(jià)為8000元，單位變動(dòng)成本為每臺6000元，公司的所得稅稅率40％，資金成本為10％。根據(jù)以上條件計(jì)算會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)282、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)——使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平銷售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)成本現(xiàn)值金額0

圖財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)

考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。

2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)——使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平銷售29風(fēng)險(xiǎn)投資決策盈虧平衡分析

如果設(shè)初始投資為C，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為，則使得凈現(xiàn)值為零時(shí)（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時(shí)）的年均現(xiàn)金流量ACF為：假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知：則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資決策盈虧平衡分析如果設(shè)初始投資為C，建30例：某公司準(zhǔn)備投資30000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機(jī)床售價(jià)為8000元，單位變動(dòng)成本為每臺6000元，公司的所得稅稅率40％，資金成本為10％。根據(jù)以上條件計(jì)算會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。

ACF=30000/PVIFA10%,10=30000/6.145=4882

Q=4882-3000+7000(1-0.4)/(8000-6000)×(1-0.4)=5.1臺例：某公司準(zhǔn)備投資30000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該31風(fēng)險(xiǎn)投資決策投資決策中的選擇權(quán)投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實(shí)際選擇權(quán)(realoption)或管理選擇權(quán)(managementoption)。實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值。實(shí)際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán)可以作為判斷項(xiàng)目價(jià)值的決定性因素

風(fēng)險(xiǎn)投資決策投資決策中的選擇權(quán)投資項(xiàng)目不一定一32

存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：－實(shí)際資金成本（率）式中：

－名義資金成本（率）－期望通貨膨脹率整理后得到：因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡化計(jì)算，也可以將上式寫為：通貨膨脹對投資分析的影響

通貨膨脹對資金成本的影響存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成33通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的34通貨膨脹對投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策[舉例說明]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為25000元。按照不變購買力水平估算，這臺機(jī)器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30000元。假定公司的所得稅率為40％，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8％，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？（1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。第一年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.08＝23148第二年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.082＝21433第一年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.083＝19846第一年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.084＝18376然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量，最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。

通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹情況下的投資決策[舉例說明35表

按實(shí)際值計(jì)算現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100000

營業(yè)收入

80000800008000080000付現(xiàn)成本30000300003000030000折舊23148214331984618376稅前利潤

26852285673015431624所得稅(40％)10741114271206212650稅后凈利

16111171401809218974營業(yè)現(xiàn)金流量39259385733793837350凈現(xiàn)金流量-10000039259385733793837350通貨膨脹情況下的投資決策表按實(shí)際值計(jì)算36（2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值通貨膨脹情況下的投資決策首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。第一年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.08＝86400第二年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.082＝93312第三年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.083＝100777第四年?duì)I業(yè)收入的名義值＝800001.084＝108840同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝30000×1.08＝32400，第2-4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34992、37791、40815。然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量

最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值（2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值通貨膨脹情況下的投資決策首先，將各年37表8－27按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100000

營業(yè)收入

8640093312100777108840付現(xiàn)成本32400349923779140815折舊25000250002500025000稅前利潤

29000333203798643025所得稅(40％)11600133281519417210稅后凈利

17400199922279225815營業(yè)現(xiàn)金流量42400449924779250815凈現(xiàn)金流量-10000042400449924779250815通貨膨脹情況下的投資決策表8－2738通貨膨脹情況下的投資決策名義資金成本為：按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備通貨膨脹情況下的投資決策名義資金成本為：按照名義值和實(shí)際值39演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！40投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù)41現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競爭or互補(bǔ)現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金42（8-5）（8-6）稅負(fù)與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便（8-4）已包括流轉(zhuǎn)稅（8-5）（8-6）稅負(fù)與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)43項(xiàng)目投資決策固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。基本步驟：例8－4，表8－4比較A方案直線折舊法和B方案新設(shè)備年數(shù)總和折舊法項(xiàng)目投資決策固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況44固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策

表8－5各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%594267347526831Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）計(jì)算初始投資（即固定資產(chǎn)目前變現(xiàn)價(jià)值）的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策表8－545固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策表8－6兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21406193271724815169Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021406193271724822169（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元

固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策表8－6462.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策仍然沿用前面的例子，假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。

對于壽命不同的項(xiàng)目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目47固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策20977.515050營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)12227.510050稅后凈利(6)＝(4)-(5)

6022.54950所得稅（5）＝(4)×33%1825015000稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷售收入（1）新設(shè)備（第1～8年）舊設(shè)備（第1～4年）項(xiàng)目表8－7新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬元①計(jì)算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額＝20000÷4＝5000新設(shè)備的年折舊額＝70000÷8＝8750（1）直接使用凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策20977.515050營業(yè)48固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策②計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－8新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

單位：萬元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-7000020977.5營業(yè)凈現(xiàn)金流量150500終結(jié)現(xiàn)金流量0

現(xiàn)金流量-2000015050-7000020977.5③計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策②計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－49固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法

）將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。048NPV=27708.527708.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備

8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：

結(jié)論：繼續(xù)使用舊設(shè)備更優(yōu)。固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法50若一個(gè)投資項(xiàng)目的壽命是9年，另一個(gè)投資項(xiàng)目是13年，那么最小公倍數(shù)（壽命）就是117年；這時(shí)需要將第一個(gè)項(xiàng)目重復(fù)13次，將第二個(gè)項(xiàng)目重復(fù)9次，顯然計(jì)算將非常復(fù)雜。優(yōu)點(diǎn)：易于理解缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩

（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法

）固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策若一個(gè)投資項(xiàng)目的壽命是9年，另一個(gè)投資項(xiàng)目是13年，那么最小51固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：－年均凈現(xiàn)值

－凈現(xiàn)值

－建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是52固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：

與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。

當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計(jì)算公式為：－年均成本－項(xiàng)目的總成本的現(xiàn)值－建立在公司資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目投資決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值53資本限額決策項(xiàng)目投資決策

在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩種—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。

資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。資本限額決策項(xiàng)目投資決策在有資本限額的情況下，54投資時(shí)機(jī)選擇決策項(xiàng)目投資決策投資時(shí)機(jī)選擇決策可使決策者確定開始投資的最佳時(shí)期。

在等待時(shí)機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品性能。但是同時(shí)也會(huì)面臨因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競爭者提前進(jìn)入市場的危險(xiǎn)等。進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化，但不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。投資時(shí)機(jī)選擇決策項(xiàng)目投資決策投資時(shí)機(jī)選擇決策可使決策者確定開55投資期選擇決策項(xiàng)目投資決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。

較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚投資決策分析方法投資期選擇決策項(xiàng)目投資決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至56風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整未來現(xiàn)金流敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性57按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率

這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計(jì)算：—項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率

—無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率—項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)

—所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率

對影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率這時(shí)，58按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價(jià)方法，叫按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。包括確定當(dāng)量法和概率法。

風(fēng)險(xiǎn)投資決策1、確定當(dāng)量法把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)在進(jìn)行評價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d＝1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00＞d≥0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80＞d≥0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40＞d＞0。一般用d表示按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不59決策樹法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。

分析的步驟：把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段

列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率

計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響從后向前評估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資決策決策樹法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)60123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹結(jié)構(gòu)圖決策樹法風(fēng)險(xiǎn)投資決策123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分61【例】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場需要再投入350萬元。公司的資金成本為10％，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8決策樹法風(fēng)險(xiǎn)投資決策需求一般0.3需求低0.3需求一般0.4需求低0.2需求一般1.0繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際需求低1.0需求高0.1需求低0.6需求低0.1需求一般0.3需求一般0.7需求一般0.3需求低0.2需求高0.5國內(nèi)市場國際市場需求高0.5需求高1.0需求高0.3需求高0.2【例】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國內(nèi)市場銷62敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量不確定性因素的變化對項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)對該因素的敏感性強(qiáng)。主要步驟：1、確定分析對象2、選擇不確定因素。3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價(jià)指標(biāo)數(shù)值。5、改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價(jià)指標(biāo)數(shù)值。6、以正常情況下的評價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對項(xiàng)目的可行性做出分析。風(fēng)險(xiǎn)投資決策敏感性分析敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量63【例】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為10％，所得稅稅率為40％。表

正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況

單位：元項(xiàng)目第0年第1～10年原始投資額（1）-10000

銷售收入（2）40000變動(dòng)成本（3）30000其他付現(xiàn)成本（4）4000折舊（5）1000稅前利潤（6）

5000所得稅（7）2000稅后凈利（8）

3000現(xiàn)金流量（9）-100004000風(fēng)險(xiǎn)投資決策【例】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表所示，64風(fēng)險(xiǎn)投資決策敏感性分析第一步：確定分析對象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、其他付現(xiàn)成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì)第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值風(fēng)險(xiǎn)投資決策敏感性分析第一步：確定分析對象——凈現(xiàn)值第二步：65第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對應(yīng)的凈現(xiàn)值風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析表8－23NPV的敏感性分析表

單位：萬元影響因素變動(dòng)范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資1500010000800010809a1458016088銷售收入300004000050000-22290b1458051450變動(dòng)成本380003000025000-149161458033015固定成本60004000300072061458018267a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500（元），1～10年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）×（1-0.4）+1500＝4200（元），凈現(xiàn)值為（元）b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時(shí)，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為5000×0.4＝2000（元），稅后凈利潤為-5000+2000＝-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000＝-2000（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為（元）第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項(xiàng)目做出評價(jià)第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對應(yīng)的凈現(xiàn)值風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.66風(fēng)險(xiǎn)投資決策盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。

1、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)——使公司的會(huì)計(jì)利潤為零時(shí)的銷售水平項(xiàng)目成本＝固定成本＋變動(dòng)成本＝固定成本＋銷售量×單位變動(dòng)成本如果：風(fēng)險(xiǎn)投資決策盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平67盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化銷售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷售收入變動(dòng)成本金額圖8－5會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)某公司準(zhǔn)備投資30000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機(jī)床售價(jià)為8000元，單位變動(dòng)成本為每臺6000元，公司的所得稅稅率40％，資金成本為10％。根據(jù)以上條件計(jì)算會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)682、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)——使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平銷售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)成本現(xiàn)值金額0

圖財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)

考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。

2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)——使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平銷售69風(fēng)險(xiǎn)投資決策盈虧平衡分析

如果設(shè)初始投資為C，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為，則使得凈現(xiàn)值為零時(shí)（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時(shí)）的年均現(xiàn)金流量ACF為：假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知：則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資決策盈虧平衡分析如果設(shè)初始投資為C，建70例：某公司準(zhǔn)備投資30000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機(jī)床售價(jià)為8000元，單位變動(dòng)成本為每臺6000元，公司的所得稅稅率40％，資金成本為10％。根據(jù)以上條件計(jì)算會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。

ACF=30000/PVIFA10%,10=30000/6.145=4882

Q=4882-3000+7000(1-0.4)/(8000-6000)×(1-0.4)=5.1臺例：某公司準(zhǔn)備投資30000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該71風(fēng)險(xiǎn)投資決策投資決策中的選擇權(quán)投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實(shí)際選擇權(quán)(realoption)或管理選擇權(quán)(managementoption)。實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值。實(shí)際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán)可以作為判斷項(xiàng)目價(jià)值的決定性因