企業(yè)財務風險的管理課件

企業(yè)財務風險的管理企業(yè)財務風險的管理1首先需要說明的幾個問題財務會計與財務管理（理財）

財務會計是為證券市場服務的一套信息生產和發(fā)布系統(tǒng)，提供完整的財務報告——資產負債表、利潤表與現(xiàn)金流量表等是其基本目標。

財務管理，又稱理財，是企業(yè)管理的核心組成部分，是對企業(yè)資金的科學運作，包括投資管理、融資管理、短期財務管理、股利政策等。增加企業(yè)價值是財務管理的基本目標。首先需要說明的幾個問題財務會計與財務管理（理財）2首先需要說明的幾個問題（續(xù)）總會計師與財務總監(jiān)（又稱首席財務官，CFO）

總會計師是我國國有企業(yè)三總師制度的重要組成部分，其基本作用除了組織企業(yè)的財務會計工作以外，主要的功能在于監(jiān)督企業(yè)執(zhí)行有關財經制度和紀律的情況。因而，“監(jiān)督”便成為我國會計工作的一項重要職能。

財務總監(jiān)，西方普遍稱為首席財務官，是企業(yè)管理高層中僅次于首席執(zhí)行官（CEO）的高管職位，對于企業(yè)的發(fā)展起著極為重要的作用。首先需要說明的幾個問題（續(xù)）總會計師與財務總監(jiān)（又稱首席財務3首席財務官所關注的兩個問題現(xiàn)金流量風險：財務風險與經營風險“熱CEO,冷CFO”首席財務官所關注的兩個問題現(xiàn)金流量4組合理論與投資風險分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年代末、1960年代初，開創(chuàng)者為馬科維茨教授。他以組合理論的研究獲得1990年的經濟學諾貝爾獎。組合理論研究的重要成果包括：資本資產定價模型（CAPM）、套利定價模型（APM）、期權定價模型（OPM）等。核心問題是對不確定情況下，風險與收益之間的關系進行度量。公司風險管理與證券投資的風險分析是兩個完全不同的研究領域。組合理論與投資風險分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年5戰(zhàn)略風險管理當20世紀70年代面臨利率變動對其收入的影響時，銀行開始使用金融風險管理技術。一些學者認為，公司面臨的戰(zhàn)略風險，如匯率、利率、商品價格的變動可以影響到它的市場價值—也就是說預期未來現(xiàn)金的現(xiàn)值。20世紀70年代，匯率和利率的波動使得更多的公司認識到了他們面臨的戰(zhàn)略風險。不幸的是，很多公司為此而付出了慘重的代價—被市場淹沒。戰(zhàn)略風險管理當20世紀70年代面臨利率變動對其收入的影響時，6Kodak公司的戰(zhàn)略風險管理美元與日元之間匯率的變動影響到Kodak公司的價值，當美元升值以后，Kodak的競爭地位相對于Fuji下降了。這促使Kodak做出一系列的關于匯率及其他金融價格的假設，以獲得關于收入、成本、稅前收入的預測。這樣，使用不同的利率、匯率和商品價格，就能模擬出不同的收入、成本和稅前收入的預測數(shù)據。通過觀察銷售、成本和收入預測值的變動，Kodak的風險管理者就能確定其風險。Kodak公司的戰(zhàn)略風險管理美元與日元之間匯率的變動影響到K7外匯交易與戰(zhàn)略風險管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤其是跨國經營公司發(fā)展業(yè)務的需要，也是這些企業(yè)實施戰(zhàn)略風險管理的重要措施。即期外匯交易；遠期外匯交易；套匯（arbitrage）交易；掉期(swap)交易；外匯期貨交易；外匯期權交易等。外匯交易與戰(zhàn)略風險管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤8公司風險管理（ERM）又稱為“公司風險和保險管理”什么是公司風險管理?公司風險管理就是對可能給公司帶來不利結果的不可預知事項的管理，從而確保公司目標的實現(xiàn).風險管理應當成為公司戰(zhàn)略管理的重要組成部分。集中于寬泛的財務和營運觀點明確公司與金融環(huán)境和其他環(huán)境因素之間的相互關聯(lián)力爭實施目標戰(zhàn)略以實現(xiàn)基本目標：最大化企業(yè)價值公司風險管理（ERM）又稱為“公司風險和保險管理”9風險的種類營業(yè)方面災難物理損失戰(zhàn)略方面資本/資源分配行業(yè)/競爭者技術方面數(shù)據基礎證券秘密信息索償權持有人方面法律方面遵從調節(jié)財務方面資本市場信用風險稅人力資本方面穩(wěn)定情況訓練聲譽方面風險的種類營業(yè)方面法律方面10風險管理的步驟確定公司的目標分析、界定風險的影響量化風險影響評估風險影響分析、論證各種風險管理工具選擇合適的風險管理方法實施、監(jiān)控風險管理過程風險管理的步驟確定公司的目標11公司風險管理的構成評估影響情景檢驗隨機模擬檢驗和選擇合適的風險管理工具和技術傳統(tǒng)的風險轉移自然套頭避險/多樣化各種風險的調和比如,“動態(tài)財務分析”公司風險管理的構成評估影響比如,12公司風險管理的目標要為不可預知的事情做好準備保證商務活動的可持續(xù)進行促成公司目標的達成創(chuàng)造和增加公司價值降低風險管理的成本及其費用使用效率穩(wěn)定企業(yè)收益公司風險管理的目標要為不可預知的事情做好準備13風險管理如何提升企業(yè)價值?風險管理可以使企業(yè):擁有更強的舉債能力,從而擁有更強的利用利息抵稅的潛力.實行最優(yōu)資本預算管理后,企業(yè)就可以避免因為資金波動頻繁使現(xiàn)金流量不足而不得不發(fā)行新股的局面.(More...)風險管理如何提升企業(yè)價值?風險管理可以使企業(yè):(More..14風險管理可以使企業(yè):避免財務困境成本.降低對供應商的依賴.避免潛在客戶的損失.促使管理者專注于管理.保證企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展為未來現(xiàn)金流量的風險提出預警。設計科學、有效的風險管理技術，變不利為有利。風險管理可以使企業(yè):15公司風險管理的幾個問題不同的公司文化需要不同的公司風險管理方法誰負責公司風險管理:董事會與公司高管層高層管理者之間各個部門之間如何培育風險管理意識，并在公司內部明確風險管理的職責公司風險管理的幾個問題不同的公司文化需要不同的公司風險管理方16公司風險管理的演革歷史:“風險”觀念隱含在其他管理活動中1990年代中期:第一個“首席風險官”（ChiefRiskOfficer）產生第一次使用公司風險管理（ERM）的術語1990年代后期:與風險相關的規(guī)范的需求首次出現(xiàn)盈余保護保險2001年:9月11日公司丑聞促進了公司治理的改善公司風險管理的演革歷史:“風險”觀念隱含在其他管理活動17美國發(fā)起人組織委員會(COSO)COSO是一個致力于試圖通過商務道德、有效控制與公司治理等手段改善公司財務報告質量的民間自愿組織，《內部控制——整體框架》（1992年）、《虛假財務報告：1987－1997年美國上市公司的分析》（1999年）都是該委員會的研究成果。COSO準備于2004年發(fā)布有關公司風險管理框架（EnterpriseRiskManagementFramework）的研究報告，以指導公司風險管理工作。COSO認為，公司應對風險的策略主要有四種：回避、減緩、分擔與接受。美國發(fā)起人組織委員會(COSO)COSO是一個致力于試圖18通過定期支付保險費將風險轉移給保險公司.購買金融衍生工具來減少金融風險。金融風險指由于金融市場價格波動帶來的風險.采取措施減少不利事件發(fā)生的可能性.采取措施減少不利事件帶來的損失（比如建立應對風險儲備）.避免可能帶來風險的行為.企業(yè)常用的一些消除或降低企業(yè)風險的措施通過定期支付保險費將風險轉移給保險公司.企業(yè)常用的一些消除或19目前的狀況在調研中發(fā)現(xiàn)：隨著經濟金融化的不斷發(fā)展，企業(yè)經營的環(huán)境日趨復雜，面臨的經營風險與財務風險等各種風險越來越大。風險管理正成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本保障。人們需要改進風險管理的知識風險管理方法應當是一整套系統(tǒng)的方法，而非獨立的、分割的公司風險管理能夠全面地促進資本管理，并進而增加公司價值、提升公司的競爭力許多種方法可以用于風險管理目前的狀況在調研中發(fā)現(xiàn)：20企業(yè)風險的另一種分類可投保風險：比如財產風險、業(yè)務責任風險等。不可投保風險：財務風險與經營風險。企業(yè)風險的另一種分類可投保風險：比如財產風險、業(yè)務責任風險等21西方大中型公司均有專門的機構和人員對可投保風險進行預測和管理。財產損失風險:來源于各種可能導致企業(yè)實物和人力資源損失的危險.自然危險:自然危險（如火災）責任損失風險:來源于未履約而招致的懲罰受托者風險:來源于受托者為他人提供服務而暫時管理他人的財產(洗衣店損壞了你送洗的衣服).所有權風險:財產所有權內含的風險(商店倒閉給顧客帶來的損失).可投保風險的管理西方大中型公司均有專門的機構和人員對可投保風險進行預測和管理22業(yè)務經營風險:與企業(yè)業(yè)務經營有關的風險(航空公司墜機事件的風險).職業(yè)責任風險:來源于所從事職業(yè)對資格和進一步培訓要求帶來的風險(醫(yī)生對病人死亡,會計師事務所對未能查出企業(yè)虛增利潤而遭受訴訟的風險).業(yè)務經營風險:與企業(yè)業(yè)務經營有關的風險(航空公司墜機23財產損失和責任損失風險都可以通過自身儲備或將風險轉移給保險公司來防范.轉移給保險公司的風險越大,支付的保險費將越高.保險公司希望收取高保費,其一可以降低自身的損失,其二可以減少投保人可能不可靠而帶來的道德風險.可以采用哪些措施來減少公司財產損失和責任損失風險?財產損失和責任損失風險都可以通過自身儲備或將風險轉移給保險公24不可投保的企業(yè)風險企業(yè)風險包括營業(yè)風險與財務風險。理財人員應當掌握這種風險的預測和規(guī)避技術。營業(yè)風險是假設在不運用負債的情況下的企業(yè)資產的風險程度，它是隱含在企業(yè)未來報酬率中的不確定性的函數(shù)。資產報酬率的不確定性越大，營業(yè)風險越大。它取決于企業(yè)生產經營的性質。財務風險是由于運用負債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風險。它取決于企業(yè)的財務政策即融資政策。不可投保的企業(yè)風險企業(yè)風險包括營業(yè)風險與財務風險。理財人員應25管理型風險營業(yè)風險與財務風險均屬于管理型風險，即：其風險程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風險的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。營業(yè)風險與財務風險隱含在公司的營業(yè)活動管理與財務管理活動的方方面面。管理型風險營業(yè)風險與財務風險均屬于管理型風險，即：其風險程度26管理型風險：雙刃劍效應與可投保風險比較，管理型風險的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應”：如果銷售額向有利的方向波動，管理型風險會發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價值的增加。比如，高負債率在銷售高速增長期，會給企業(yè)帶來巨大的抵稅收益；如果銷售額向不利的方向波動，管理型風險會發(fā)揮負向的作用，給企業(yè)的發(fā)展帶來不利甚至是毀滅性的影響。比如，在高負債率情況下，如果企業(yè)營銷出現(xiàn)困難，極有可能導致公司的流動性受損，甚至導致公司倒閉。管理型風險：雙刃劍效應與可投保風險比較，管理型風險的突出特征27財務風險與債務融資財務風險產生的基本原因是企業(yè)在生產經營過程中運用了負債。使用負債越多，財務風險越大；不使用負債，沒有財務風險。如果使用債務所帶來的收益不能抵補由此所產生財務風險的損失的話，債務的使用就是無益的。財務風險與債務融資財務風險產生的基本原因是企業(yè)在生產經營過程28負債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負債率是對企業(yè)財務風險的直接度量：負債率越高，表明企業(yè)的財務風險越大。西方工業(yè)發(fā)達國家企業(yè)的發(fā)展已經證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應當依靠自有資本的不斷補充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。過高的負債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在負債陷阱。過高的負債率還會分散理財人員的注意力，影響企業(yè)價值目標的順利實現(xiàn)。負債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負債率是對企業(yè)財務風險的直接度量：負29美國企業(yè)債務水平調查債務水平的分布相對均勻。大約1/3的樣本公司的負債率低于20%。有1/3的公司債務率在20%-40%之間其余的公司債務率高于40%。稱債務率高于30%的公司為高杠桿企業(yè)。美國企業(yè)債務水平調查債務水平的分布相對均勻。30對公司是否具有最優(yōu)或目標的負債-權益比率的調查結果顯示：對公司是否具有最優(yōu)或目標的負債-權益比率的調查結果顯示：31分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴格的目標比率，而小公司為36%；

64%的投資級公司有嚴格或比較嚴格的目標比率，而投機級公司為41%；

67%的有監(jiān)管公司相對于43%的無監(jiān)管公司；

在CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經理人控股少于5%的企業(yè)里，負債率目標更重要。分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴格的目標比率，而小32財務風險分析的種類動態(tài)分析：動態(tài)財務分析；杠桿分析，又稱利潤表分析；靜態(tài)分析：流動性比率分析，又稱資產負債表分析；破產預警分析：Z系數(shù)分析等。財務風險分析的種類動態(tài)分析：動態(tài)財務分析；杠桿分析，又稱利潤33分析技術:

動態(tài)財務分析動態(tài)動態(tài)/變動的–非固定/穩(wěn)定反映不確定性財務綜合財務、營業(yè)等因素資產和債務分析“考察系統(tǒng)內各種要素及其相互關系”分析技術:

動態(tài)財務分析動態(tài)34動態(tài)財務分析的定義動態(tài)財務分析（DynamicFinancialAnalysis，DFA）是這樣一個過程：對企業(yè)的財務狀況進行精密地分析.財務狀況是公司在未來未知環(huán)境下實現(xiàn)公司未來營業(yè)目標的資本實力和盈余實力.DFA的程序包括對各種有關企業(yè)營業(yè)活動的有利情景與不利情景進行檢驗，借以評估公司盈余對各種情景的反應.動態(tài)財務分析的定義動態(tài)財務分析（DynamicFinanc35動態(tài)財務分析的要點“財務狀況”特別地,償債能力與獲利能力“未來營業(yè)活動”持續(xù)經營“未知未來環(huán)境”不確定性/隨機“情景檢驗”對不同環(huán)境下的財務狀況進行分析“評估盈余的反應”分析最終結果的可接受程度動態(tài)財務分析的要點“財務狀況”36動態(tài)財務分析的種類情景檢驗特定狀態(tài)下的結果利率變動現(xiàn)金流量檢驗隨機模擬不確定性分析利用隨機選擇價值計算各種可能結果根據不能接受的結果情況評估風險動態(tài)財務分析的種類情景檢驗37場景分析對未來各種可能狀況進行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形.提供未來可能結果的變動區(qū)間.由于銷售額波動是管理型風險的引導因素，因而一般是分析銷售額波動的幾種情景會對未來財務狀況或者績效水平產生如何的影響。場景分析對未來各種可能狀況進行分析，一般分最壞狀況、通常狀況38除了銷售額從900變動至1600之外，其他因素均保持固定不變 期望凈現(xiàn)值E(NPV)=$82

凈現(xiàn)值標準差 (NPV)=47

凈現(xiàn)值差異系數(shù)CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)= 0.57場景概率NPV(000)壞0.25$15一般0.5082好0.25148除了銷售額從900變動至1600之外，其他因素均保持固定不變39如果該企業(yè)平均項目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個項目是否高風險項目?現(xiàn)在度量的是什么類型的風險?由于CV=0.57>0.4,故該項目屬于高風險項目.差異系數(shù)度量的是投資項目的單一風險.，它不能反映公司和股東的多樣化.如果該企業(yè)平均項目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個項目40企業(yè)核心業(yè)務中的項目是否與企業(yè)中其他的資產高度相關?是.經濟狀況與消費者需求都會影響到企業(yè)所有的核心業(yè)務.但任何一個項目都可能會趨于成功或趨于不成功，故各項目的相關系數(shù)<+1.0.核心項目的相關系數(shù)的變動范圍大致為+0.5到+0.9.企業(yè)核心業(yè)務中的項目是否與企業(yè)中其他的資產高度相關?是.經41模擬分析（simulationanalysis）將場景分析利用計算機技術延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析.基于給定的概率分布，計算機選擇各個變量的價值.

(More...)模擬分析（simulationanalysis）將場景分42如果是資本投資項目的風險評價，計算NPV和IRR.如果對財務狀況進行分析，則可以計算各種財務比率比如流動比率等在不同銷售額情況下的水平。以上過程多次重復(1,000次或更多).最終的結果:計算出凈現(xiàn)值、內含報酬率或各種財務比率的概率分布.通?？捎脠D形表示.如果是資本投資項目的風險評價，計算NPV和IRR.如果對430 E(NPV) NPV概率密度xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx0 E(NPV) NPV概率密度xxxx44模擬分析的優(yōu)勢可以反映每個投入因素的概率分布.觀察一下指標的變動區(qū)間：凈現(xiàn)值NPVs,期望凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值標準差NPV,凈現(xiàn)值差異系數(shù)CVNPV.或者各種財務比率的變動區(qū)間。可以給出風險狀況的大致圖示.模擬分析的優(yōu)勢可以反映每個投入因素的概率分布.45模擬分析的缺點概率分布和相關性難以確認.如果投入是糟糕的，那么產出必是糟糕的，所謂:

“廢物進Garbagein,廢物出garbageout.” (More...)模擬分析的缺點概率分布和相關性難以確認.(More...)46風險分析之杠桿分析技術公司資產結構以及由此所決定的成本結構——變動成本與固定成本——是決定營業(yè)風險的根本因素；公司負債融資的規(guī)模是決定財務風險的根本因素。作為管理型風險，其對公司可持續(xù)發(fā)展的影響還取決于銷售額的變動方向與變動幅度：銷售額波動幅度越大，風險越大，對公司價值的影響也越大；銷售額增加，管理型風險會發(fā)揮正向作用，提升企業(yè)價值；銷售額減少，管理型風險會發(fā)揮負向作用，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。風險分析之杠桿分析技術公司資產結構以及由此所決定的成本結構—47利潤表之國際慣例格式利潤表銷貨凈額銷貨成本毛利銷售與管理費用折舊與攤銷營業(yè)利潤非營業(yè)利潤息稅前利潤利息費用稅前利潤所得稅稅后凈利優(yōu)先股股利普通股東可得凈利普通股股利留存盈利增加數(shù)每股數(shù)字：

每股盈利（EPS）

每股股利流通在外股數(shù)利潤表之利潤表銷貨凈額48企業(yè)風險與杠桿分析對經營風險與財務風險進行分析最為常用的方法即是杠桿分析。杠桿分析是建立在國際通用的分段式收益表結構之上的：

總收益－變動成本－固定成本

納稅付息前利潤－利息費用稅前利潤－所得稅

稅后凈利（每股收益）企業(yè)風險與杠桿分析對經營風險與財務風險進行分析最為常用的方法49經濟條件政治和社會環(huán)境市場結構公司競爭地位銷售額息稅前利潤每股收益+10%+26%+31%-10%-26%-31%經濟風險營業(yè)風險經營風險財務風險減去變動與固定成本減去利息與所得稅企業(yè)風險因素分析經濟條件市場結構銷售額息稅前利潤每股收益+10%+26%+350企業(yè)風險與杠桿分析營業(yè)杠桿財務杠桿綜合杠桿

產銷量（最初變量）

息稅前利潤（中間變量）

每股收益（最終結果）企業(yè)風險與杠桿分析營業(yè)杠桿財務杠桿綜合杠桿產銷量51營業(yè)杠桿分析營業(yè)杠桿是用以度量產出與息稅前利潤之間相互變動關系的一種形式。產出變動引起息稅前利潤的變動，而息稅前利潤變動的幅度將超過產出變動的幅度，這就是所謂的營業(yè)杠桿效應。營業(yè)杠桿=銷售量（單價-單位變動成本）/{銷售量（單價-單位變動成本）}-固定成本總額營業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營業(yè)風險的大小，而營業(yè)風險的大小取決于固定資產的投資。換言之，固定資產投資越多，固定成本越多，營業(yè)風險就越大。營業(yè)杠桿分析營業(yè)杠桿是用以度量產出與息稅前利潤之間相互變動關52營業(yè)杠桿的計算營業(yè)杠桿所代表的基本含義為：當產出量變動1％時，納稅付息前利潤的變動幅度。例如，某產品單價為40元，單位變動成本為25元，固定成本總額為105000元。當產出量為8000個單位時，則納稅付息前利潤（EBIT）與營業(yè)杠桿分別為：

EBIT＝8000（40－25）－105000＝15000元

營業(yè)杠桿＝『8000（40－25）』÷『8000（40－25）－105000』＝8倍營業(yè)杠桿的計算營業(yè)杠桿所代表的基本含義為：當產出量變動1％時53營業(yè)風險與財務困境財務困境—公司倒閉的前兆—當公司的收入無法彌補其固定支出時，就會發(fā)生。財務困境因此而由兩個因素決定：1.固定支出的彌補情況；2.收入的不穩(wěn)定性（不穩(wěn)定性增加時，發(fā)生財務困境的可能性上升）。營業(yè)風險與財務困境財務困境—公司倒閉的前兆—當公司的收入無法54財務杠桿分析財務杠桿是用以度量息稅前利潤與每股收益之間相互變動關系的一種形式。息稅前利潤變動引起每股收益變動，而每股收益變動的幅度將超過息稅前利潤變動的幅度，這就是所謂的財務杠桿效應。財務杠桿=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息費用）財務杠桿的高低反映企業(yè)財務風險的大小，而財務風險的大小取決于企業(yè)運用負債的多少。換言之，企業(yè)負債越多，利息費用越多，財務風險就越大。財務杠桿分析財務杠桿是用以度量息稅前利潤與每股收益之間相互變55財務杠桿的計算財務杠桿所代表的基本含義為：當納稅付息前利潤變動1％時，每股收益的變動幅度。接上例，EBIT＝15000元，如果該企業(yè)的利息費用為5000元，則該企業(yè)的財務杠桿為：

財務杠桿={15000/(15000-5000)}=1.5倍財務杠桿的計算財務杠桿所代表的基本含義為：當納稅付息前利潤變56企業(yè)總風險企業(yè)總風險，又稱為企業(yè)的綜合風險，是由經營風險與財務風險共同作用形成的。企業(yè)總風險為經營風險與財務風險的乘積：

總風險＝（經營風險）（財務風險）接上例，企業(yè)總風險為：

總風險＝（8）（1.5）＝12倍

即：如果企業(yè)的銷售量發(fā)生波動，必然引起企業(yè)最終的獲利水平比如每股收益發(fā)生波動，且每股收益波動是銷售量波動的12倍。企業(yè)總風險企業(yè)總風險，又稱為企業(yè)的綜合風險，是由經營風險與財57如何管理經營風險與財務風險？杠桿較高時，一定高度關注銷售量的變化及其趨勢。一旦收益下降，企業(yè)的最終報酬水平將受到致命打擊。經營杠桿與財務杠桿的搭配不要“高、高”搭配，而應當“高、低”搭配，即：高（低）經營杠桿搭配低（高）財務杠桿，從而實現(xiàn)風險的最佳控制。如何管理經營風險與財務風險？杠桿較高時，一定高度關注銷售量的58風險分析的歷史觀點：資產負債表資產負債表的數(shù)據及其結構是企業(yè)各種財務決策的結果。資產負債表的左方（資產方）是固定資產投資決策、短期財務管理的結果；右方（負債與股東權宜方）是融資決策、股利政策的結果。通過對資產負債表的分析，可以深入考察企業(yè)對風險與收益的權衡態(tài)度及其策略的有效性。風險分析的歷史觀點：資產負債表資產負債表的數(shù)據及其結構是企業(yè)59企業(yè)資產及其來源流動資產非流動資產：1、固定資產2、無形資產流動負債長期負債股權資本凈營運資本企業(yè)資產及其來源流動資產非流動資產：流動負債長期負債股權資本60資產負債表的結構帳戶式資產負債表（按流動性排列）報告式資產負債表流動資產現(xiàn)金應收帳款存貨非流動資產固定資產無形資產流動負債長期負債股東權益股本資本公積盈余公積流動資產非流動資產-流動負債-長期負債股東權益總資產占用總資金來源流動性由強轉弱償還期由短轉長資產負債表的結構帳戶式資產負債表報告式資產負債表流動資產流動61正常與我國企業(yè)資產負債表的比較流動資產流動資產固定資產固定資產流動負債流動負債長期負債長期負債股權資本股權資本正常資產負債表（金三角）病態(tài)資產負債表（泥三角）正常與我國企業(yè)資產負債表的比較流動資產流動資產固定資產固定資62理財行為的3：7原則與2：8金率無論是投資決策還是融資決策，維持一個合理的結構都是保證企業(yè)價值最大化的關鍵。3：7原則適用于：☆流動資金：固定資金☆現(xiàn)金、有價證券與應收帳款：存貨☆短期負債：長期負債☆短期負債與長期負債：股權資本由3：7比率演變?yōu)?：8金率，標志著企業(yè)財務管理水平的提高；同時，也意味著理財人員對風險與收益權衡策略的變化。理財行為的3：7原則與2：8金率無論是投資決策還是融資決策，63營運資本投資政策流動資產($)銷售額($)嚴格適度寬松營運資本投資政策流動資產($)銷售額($)嚴格適度寬松64營運資本投資政策所謂“寬松”的營運資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較多的流動資產，因而具有較強的償債能力，財務風險較小，但企業(yè)的獲利能力會受到不利的影響。所謂“嚴格”的營運資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較少的流動資產，因而可能影響到企業(yè)保持必要的償債能力，財務風險較大，但卻有助于企業(yè)獲利能力的提高?！斑m度”政策介乎于“寬松”政策與“嚴格”政策之間。營運資本投資政策所謂“寬松”的營運資本投資政策，是指同樣的銷65營運資本融資政策期限匹配型策略:使資產期限與負債期限相匹配.激進型策略:使用短期負債(臨時負債)為部分永久性資產籌資.穩(wěn)健型策略:使用長期負債(永久性資金來源)為流動性資產融資.營運資本融資政策期限匹配型策略:使資產期限與負債期限相匹66時間$永久性流動資產固定資產臨時性流動資產臨時性負債股權,長期負債,自發(fā)性負債.期限匹配型融資政策時間$永久性流動資產固定資產臨時性流動資產臨時性負債股權,期67時間$永久性流動資產固定資產臨時性流動資產政策越激進,虛線位置就越低.臨時性負債股權,長期負債,自發(fā)性負債.激進型融資政策時間$永久性流動資產固定資產臨時性流動資產政策越激進,虛68穩(wěn)健型融資政策固定資產時間$永久性流動資產股權,長期負債,自發(fā)性負債.易變現(xiàn)有價證券臨時性負債為0穩(wěn)健型融資政策固定資產時間$永久性流動資產股權,易變現(xiàn)有價證69營運資本融資政策是很典型的風險與收益的權衡.激進型融資政策帶來最高的收益，但同時也承擔最大的財務風險.穩(wěn)健型融資政策承擔最小的財務風險,但獲利水平也最低.期限匹配型融資政策居于上述兩種極端的中間.營運資本融資政策是很典型的風險與收益的權衡.70戴爾公司的存貨控制

根據戴爾公司1999年年報，其存貨價值為2.73億美元，僅為其銷售額的1.5%。與此同時，應付賬款卻有23.79億美元。戴爾公司成功地使原材料供應商在供應貨物時提供商業(yè)信用。事實上，戴爾公司的存貨投資為負值。這意味著營運資本管理的最大成功，即實現(xiàn)了所謂的“零營運資本”。戴爾公司的存貨控制根據戴爾公司1999年71美國所有制造企業(yè)流動資產與流動負債19661970198019901994流動資產/總資產

現(xiàn)金有價證券應收帳款存貨其他流動資產流動資產合計流動負債/總資產應付票據應付帳款應計和其他流動負債流動負債合計6.0%4.815.623.62.352.3%3.9%7.99.020.8%4.3%0.717.323.03.548.8%6.3%8.59.924.7%2.8%2.517.019.82.844.9%5.0%9.912.026.9%2.4%2.013.914.33.436.0%6.2%7.911.625.7%2.7%2.613.112.84.035.2%3.8%8.013.124.9%美國所有制造企業(yè)流動資產與流動負債196619701980172美國行業(yè)營運資本需求與銷售額比率行業(yè)1996年最高值（1992~1996）最低值（1992~1996）電子元件242522宇航222219鋼鐵202019汽車202018機械設備192118紡織172017服裝151715百貨業(yè)151913計算機141714美國行業(yè)營運資本需求與銷售額比率行業(yè)1996年最高73美國公司融資形態(tài)與資金運用199019911992199319941995資金的使用資本支出76%

87%72%84%76%80%流動資金241328162420總使用100100100100100100資金的來源內部融資779786847267外部融資23314162833新債36-19123442新股票-13454-6-9美國公司融資形態(tài)與資金運用1990199119921993174美國非金融公司的負債率負債/權益與債務市值%高杠桿率建筑業(yè)60.2%旅館業(yè)55.4%航空業(yè)38.8%主要金屬業(yè)29.1%造紙業(yè)28.2%低杠桿率化學制藥4.8%電子業(yè)9.1%管理服務業(yè)12.3%電腦業(yè)9.6%健康服務業(yè)15.2%美國非金融公司的負債率負債/權益與債務市值%高杠桿率753020100’808182838485868788899091929394美國非金融公司負債率的變化（市場價值）注：負債為短期負債與長期負債之和；負債率為負債除以股權資本與負債之和。3020100’80818283876美國公司資本結構的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內部產生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等；企業(yè)根據其未來投資機會和預期未來現(xiàn)金流量確定目標股利發(fā)放率；股利在短期內具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動；如果企業(yè)有剩余盈利，或是投資于有價證券，或是償還負債；如果需要外部融資，企業(yè)首先會發(fā)行債券，然后是可轉換證券，最后迫不得已才發(fā)行普通股票。美國公司資本結構的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內部產生的資金融資，即留77<中國企業(yè)報>1999年7月7日報道河南省經過調查認為國企存在的三大問題是:企業(yè)經營狀況日益惡化。1998年底，被調查企業(yè)的營業(yè)收入減少32.3%。負債率不斷攀升。1998年平均負債率為85.6%,比上年上升12%。在被調查的企業(yè)中,35.3%的企業(yè)嚴重資不抵債,平均負債率高達130%。負債結構不合理。絕大部分企業(yè)短期債務比例過高，1997年和1998年短期債務占全部債務的比重分別達到了81%和83%。<中國企業(yè)報>1999年7月7日報道河南省經過調查認為國企存78我國2002年某些行業(yè)平均負債率

（上市公司）行業(yè)負債率建筑業(yè)58.06批發(fā)與零售51.84房地產業(yè)50.96機械、設備45.40紡織、服裝44.19石油、化學等43.70醫(yī)藥、生物制品41.03交通運輸37.70

我國2002年某些行業(yè)平均負債率

（上市公司）79企業(yè)財務風險的終極形式:破產破產:黑字破產與紅字破產.據有關資料顯示,黑字破產占全部破產企業(yè)的80%.黑字破產,究其實質,即是由于財務風險過大,應對財務風險的措施不力,造成嚴重的現(xiàn)金流量困難,以至于破產.企業(yè)財務風險的終極形式:破產破產:黑字破產與紅字破產.據有關80經濟因素行業(yè)衰落地理位置不佳或產品質量不高財務因素負債過多資金不足大多數(shù)企業(yè)倒閉是由一系列原因綜合作用的結果.企業(yè)倒閉主要的原因是什么?經濟因素企業(yè)倒閉主要的原因是什么?81倒閉更容易發(fā)生在小企業(yè)身上.大企業(yè)倒閉將對經濟產生巨大沖擊,因此大企業(yè)易于獲得幫助避免倒閉.哪種規(guī)模的企業(yè),大的還是小的,更容易倒閉?

倒閉更容易發(fā)生在小企業(yè)身上.哪種規(guī)模的企業(yè),大的82當前面臨的財務困境是暫時困難(暫時的償付危機)還是由資不抵債引發(fā)持續(xù)性的問題(只能通過破產解決)?誰將承擔損失?企業(yè)是繼續(xù)經營價值大還是破產清算帶來的價值大?企業(yè)是正式申請破產還是采取其他非正式的程序?在清算或重組期間誰將控制企業(yè)?當企業(yè)面臨財務困境的時候,管理者應當關注哪些問題?當前面臨的財務困境是暫時困難(暫時的償付危機)還是由資不抵債83非正式企業(yè)重組非正式清算為何采取非正式的補救措施比正式破產更可取?哪種類型的企業(yè)更適合非正式的補救措施?在企業(yè)財務困境中有哪些非正式的補救程序?非正式企業(yè)重組在企業(yè)財務困境中有84和解:自發(fā)的非正式重組計劃.債務重整:現(xiàn)有債務條款做某些修訂以適應企業(yè)還款能力.展期:

債權人推遲收回利息或本金或二者全部.債權人愿意展期,是因為債務人承諾償付全部本息.債務和解:

債權人通過減免部分本金或實行債權轉股權主動減少對債務人的要求權.非正式破產中的術語(More...)和解:自發(fā)的非正式重組計劃.非正式破產中的術語(More85托管:清算企業(yè)資產時的一種非正式程序.將債務人的資產轉移給第三方,第三方稱為托管人或受托人,然后由其將資產出售.托管人:

當現(xiàn)有管理層被認為沒有能力或有欺詐嫌疑時,任命的代為控制企業(yè)的人.只在特殊環(huán)境下采用.托管:清算企業(yè)資產時的一種非正式程序.將債務人的資產轉移86自愿申請破產:由企業(yè)管理當局向法院提出破產申請.非自愿申請破產:由企業(yè)債權人向法院提出破產申請.自愿申請破產:由企業(yè)管理當局向法院提出破產申請.87非正式重組:成本低相對容易實施通常能使債權人較快較多地收回本息非正式重組與破產程序中重組的主要區(qū)別(More...)非正式重組:非正式重組與破產程序中(More...)88破產程序中的重組可以避免拒不執(zhí)行問題.根據自動延緩條款,能避免人多難以達成一致的問題.本息將被推遲支付直到重組計劃被認可允許企業(yè)再融資.當債權人各方通過重組協(xié)議后,債務人必須要執(zhí)行.減少欺詐性財產轉移.破產程序中的重組89有財產擔保的債務.托管人的管理成本.非自愿破產申請后至指定托管前發(fā)生的費用.提交申請前3月的拖欠的工資.破產清償?shù)膬?yōu)先順序(More...)有財產擔保的債務.破產清償?shù)膬?yōu)先順序(More...)90提交申請前6月的應付而未付的雇員福利計劃.沒有財產擔保的顧客保證金的索償權.應付稅款.未繳足基金的養(yǎng)老金計劃.一般(沒有財產擔保)債權人.優(yōu)先股股東.普通股股東.提交申請前6月的應付而未付的雇員福利計劃.91有關清算一組說明數(shù)據

(單位:百萬)債權人索償權:

應付賬款 $10.0

應付票據 5.0

應付工資 0.3

聯(lián)邦稅款 0.5

州和地方稅款 0.2

第一抵押權 3.0

第二抵押權 0.5

次要債券* 4.0

$23.5*償付順序在應付票據之下.(More...)有關清算一組說明數(shù)據

(單位:百萬)債權人索償權:(More92清算收益:

來源于流動資產 $14.0

來源于固定資產* 2.5

總收益

$16.5* 所有固定資產都已抵押.清算收益:93債權人

索償權

分配

未滿足應付工資

$0.3 $0.3 $0.0聯(lián)邦稅款

0.5 0.5 0.0其他稅款 0.2 0.2 0.0第一抵押權

3.0 2.5 0.5第二抵押權 0.5 0.0 0.5

$4.5 $3.5

$1.0注釋: (1)第一抵押權獲得了固定資產變賣的全部收益,沒有給第二抵押權留下可分配收益 (2) $16.5-$3.5=$13.0這是一般債權人可分配金額優(yōu)先分配

(單位:百萬)債權人索償權 分配94 普通債權人

初次

最終

受償債權人

應分配金額

分配a

分配b

百分比應付賬款 $10.0 $6.500 $6.500 65.0%應付票據 5.0 3.250 5.000 100.0應付工資 0.0 0.300 100.0聯(lián)邦稅款 0.0 0.500 100.0其他稅款 0.0 0.200 100.0第一抵押權 0.5 0.325 2.825 94.2第二抵押權 0.5 0.325 0.325 65.0次要債券 4.0 2.600 0.850 21.2 $20.0 $13.000 $16.500普通債權人應分配金額 普通債權人 初次 最終 受償95企業(yè)風險的預測對企業(yè)風險預測的早期研究始于1960年代.Beaver通過實證分析的方法對該問題進行了研究.“現(xiàn)金流量/總債務”指標可以很好地對企業(yè)可能面臨的倒閉進行預測.“經營活動現(xiàn)金流量”可以在企業(yè)破產的5年之前發(fā)出預警.企業(yè)風險的預測對企業(yè)風險預測的早期研究始于1960年代.Be96流動性比率分析流動比率=流動資產/流動負債速動比率=（流動資產-存貨）/流動負債現(xiàn)金比率=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/總資產流動性比率分析流動比率=流動資產/流動負債97保障比率分析負債比率=負債總額/總資產利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用現(xiàn)金流量保障倍數(shù)=（息稅前利潤+租金付款+折舊）/{租金付款+利息費用+[優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]+[債務本金償還/（1-所得稅稅率]）}保障比率分析負債比率=負債總額/總資產98企業(yè)破產預警工具:Z系數(shù)1968年,Altman提出了Z系數(shù)。Z＝1.2(營運資本/總資產)+1.4(留存盈利/總資產)+3.3(納稅付息前利潤/總資產)+0.6(股權資本市場價值/債務賬面價值)+1.0(銷售額/總資產)。Z系數(shù)高于2.99為安全區(qū),低于1.81為破產區(qū),介乎于其間的為不明區(qū).Z系數(shù)適用于對上市公司進行破產預警分析.企業(yè)破產預警工具:Z系數(shù)1968年,Altman提出了Z系數(shù)99企業(yè)破產預警工具:Z`系數(shù)Z`系數(shù)以賬面價值取代了市場價值,適用于非上市公司.Z`＝0.717(營運資本/總資產)+0.847(留存盈利/總資產)+3.107(納稅付息前利潤/總資產)+0.42(股權資本賬面價值/債務賬面價值)+0.998(銷售額/總資產)。小于1.23,破產;介乎于1.23~2.90,不明區(qū)域;大于2.90,安全.企業(yè)破產預警工具:Z`系數(shù)Z`系數(shù)以賬面價值取代了市場價值,100企業(yè)破產預警工具:Z``系數(shù)Z``系數(shù)舍去了銷售額周轉率指標,適用于非制造業(yè)企業(yè)的破產預警.Z``＝6.56(營運資本/總資產)+3.26(留存盈利/總資產)+6.72(納稅付息前利潤/總資產)+1.05(股權資本市場價值/債務賬面價值)。小于1.10,破產;介乎于1.10~2.60,不明區(qū)域;大于2.60,安全.企業(yè)破產預警工具:Z``系數(shù)Z``系數(shù)舍去了銷售額周轉率指標101多元線型函數(shù)分析(MDA)運用多元線型函數(shù)分析(MDA)預測企業(yè)破產近期經營失敗多元線型函數(shù)分析(MDA)運用多元線型函數(shù)分析(MDA)預測102多元線性函數(shù)分析(MDA)一種類似于多元線性回歸分析的統(tǒng)計技術.它通過分析破產企業(yè),確定破產企業(yè)具有的特征.于是,現(xiàn)行企業(yè)相關數(shù)據可以輸入模型,用以評估將來破產可能性.什么是多元線型函數(shù)分析(MDA),如何運用它來預測企業(yè)破產?多元線性函數(shù)分析(MDA)一種類似于多元線性回歸分析的統(tǒng)計技103假設你已經擁有2003年12家企業(yè)的如下數(shù)據:流動比率負債比率2004年,其中6家(用X表示)破產,而其余6家(用點表示)繼續(xù)經營.多元線性函數(shù)分析(MDA)示例(More...)假設你已經擁有2003年12家企業(yè)的如下數(shù)據:多元線性函數(shù)分104流動比率負債比率......XXXXXX分界線破產企業(yè)持續(xù)經營企業(yè)(More...)=持續(xù)經營X=破產.流動比率負債比率......XXXXXX分界線破產持續(xù)經營(105分界線或稱Z線,在統(tǒng)計上區(qū)分破產企業(yè)和持續(xù)經營企業(yè).注意到有兩家企業(yè)被MDA方法錯誤的分類:一家破產企業(yè)落在持續(xù)經營區(qū)域(左),一家持續(xù)經營企業(yè)落在了破產區(qū)域(右).(More...)分界線或稱Z線,在統(tǒng)計上區(qū)分破產企業(yè)和持續(xù)經營企業(yè).(Mo106假設界限方程為:

Z=-2+1.5(流動比率)-5.0(負債比率).若目標企業(yè)的Z在-1與+1之間,企業(yè)的破產可能性不能判斷.若Z>1,企業(yè)不太可能會破產;若Z<-1,企業(yè)可能會破產.假設界限方程為:Z=-2+1.5(流動比率)-107假設企業(yè)S的流動比率(CR)=4.0,負債比率(DR)=0.40.于是,使用MDA法預測企業(yè)破產Z=-2+1.5(4.0)-5.0(0.40)=+2.0,企業(yè)不太可能會破產.假設企業(yè)B的CR=1.5,DR=0.75.Z=-2+1.5(1.5)-5.0(0.75)=-3.5,企業(yè)可能會破產.假設企業(yè)S的流動比率(CR)=4.0,負債比率(DR)108是不是財務風險越小越好？不是！因為低風險是與低收益相關聯(lián)的。如果理財人員有足夠的把握掌控未來可能出現(xiàn)的財務風險，高財務風險——高負債率（負債經營）——往往是企業(yè)高速發(fā)展的一個推動器。規(guī)避財務風險的主要措施：足夠高的現(xiàn)金流量增長率；高水準的流動資產管理工作；高效的應急能力比如臨時貸款能力或展延貸款的能力；敏銳的風險預測能力；等等。是不是財務風險越小越好？不是！因為低風險是與低收益相關聯(lián)的。109管理企業(yè)風險的最佳途徑管理企業(yè)風險的最佳途徑是最大程度地增加企業(yè)經營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。收益的下降是企業(yè)最大的風險。經營活動現(xiàn)金流量越多，越穩(wěn)定（即風險越小），企業(yè)風險——經營風險與財務風險——就越小。因而，對于企業(yè)風險的管理而言，現(xiàn)金流量至高無上（CashFlowisKing!）.管理企業(yè)風險的最佳途徑管理企業(yè)風險的最佳途徑是最大程度地增加110財務風險管理的基本思路當經營風險較大的時候，盡量減少債務的使用，降低財務風險。根據企業(yè)特征及其所在行業(yè)的情況，確定一個合理的負債率水平或者負債率范圍。加強流動資產管理——現(xiàn)金管理、應收帳款管理、存貨管理等，保持一定的資產流動性，維護企業(yè)的財務信譽。財務風險管理的基本思路當經營風險較大的時候，盡量減少債務的使111演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！112企業(yè)財務風險的管理企業(yè)財務風險的管理113首先需要說明的幾個問題財務會計與財務管理（理財）

財務會計是為證券市場服務的一套信息生產和發(fā)布系統(tǒng)，提供完整的財務報告——資產負債表、利潤表與現(xiàn)金流量表等是其基本目標。

財務管理，又稱理財，是企業(yè)管理的核心組成部分，是對企業(yè)資金的科學運作，包括投資管理、融資管理、短期財務管理、股利政策等。增加企業(yè)價值是財務管理的基本目標。首先需要說明的幾個問題財務會計與財務管理（理財）114首先需要說明的幾個問題（續(xù)）總會計師與財務總監(jiān)（又稱首席財務官，CFO）

總會計師是我國國有企業(yè)三總師制度的重要組成部分，其基本作用除了組織企業(yè)的財務會計工作以外，主要的功能在于監(jiān)督企業(yè)執(zhí)行有關財經制度和紀律的情況。因而，“監(jiān)督”便成為我國會計工作的一項重要職能。

財務總監(jiān)，西方普遍稱為首席財務官，是企業(yè)管理高層中僅次于首席執(zhí)行官（CEO）的高管職位，對于企業(yè)的發(fā)展起著極為重要的作用。首先需要說明的幾個問題（續(xù)）總會計師與財務總監(jiān)（又稱首席財務115首席財務官所關注的兩個問題現(xiàn)金流量風險：財務風險與經營風險“熱CEO,冷CFO”首席財務官所關注的兩個問題現(xiàn)金流量116組合理論與投資風險分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年代末、1960年代初，開創(chuàng)者為馬科維茨教授。他以組合理論的研究獲得1990年的經濟學諾貝爾獎。組合理論研究的重要成果包括：資本資產定價模型（CAPM）、套利定價模型（APM）、期權定價模型（OPM）等。核心問題是對不確定情況下，風險與收益之間的關系進行度量。公司風險管理與證券投資的風險分析是兩個完全不同的研究領域。組合理論與投資風險分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年117戰(zhàn)略風險管理當20世紀70年代面臨利率變動對其收入的影響時，銀行開始使用金融風險管理技術。一些學者認為，公司面臨的戰(zhàn)略風險，如匯率、利率、商品價格的變動可以影響到它的市場價值—也就是說預期未來現(xiàn)金的現(xiàn)值。20世紀70年代，匯率和利率的波動使得更多的公司認識到了他們面臨的戰(zhàn)略風險。不幸的是，很多公司為此而付出了慘重的代價—被市場淹沒。戰(zhàn)略風險管理當20世紀70年代面臨利率變動對其收入的影響時，118Kodak公司的戰(zhàn)略風險管理美元與日元之間匯率的變動影響到Kodak公司的價值，當美元升值以后，Kodak的競爭地位相對于Fuji下降了。這促使Kodak做出一系列的關于匯率及其他金融價格的假設，以獲得關于收入、成本、稅前收入的預測。這樣，使用不同的利率、匯率和商品價格，就能模擬出不同的收入、成本和稅前收入的預測數(shù)據。通過觀察銷售、成本和收入預測值的變動，Kodak的風險管理者就能確定其風險。Kodak公司的戰(zhàn)略風險管理美元與日元之間匯率的變動影響到K119外匯交易與戰(zhàn)略風險管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤其是跨國經營公司發(fā)展業(yè)務的需要，也是這些企業(yè)實施戰(zhàn)略風險管理的重要措施。即期外匯交易；遠期外匯交易；套匯（arbitrage）交易；掉期(swap)交易；外匯期貨交易；外匯期權交易等。外匯交易與戰(zhàn)略風險管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤120公司風險管理（ERM）又稱為“公司風險和保險管理”什么是公司風險管理?公司風險管理就是對可能給公司帶來不利結果的不可預知事項的管理，從而確保公司目標的實現(xiàn).風險管理應當成為公司戰(zhàn)略管理的重要組成部分。集中于寬泛的財務和營運觀點明確公司與金融環(huán)境和其他環(huán)境因素之間的相互關聯(lián)力爭實施目標戰(zhàn)略以實現(xiàn)基本目標：最大化企業(yè)價值公司風險管理（ERM）又稱為“公司風險和保險管理”121風險的種類營業(yè)方面災難物理損失戰(zhàn)略方面資本/資源分配行業(yè)/競爭者技術方面數(shù)據基礎證券秘密信息索償權持有人方面法律方面遵從調節(jié)財務方面資本市場信用風險稅人力資本方面穩(wěn)定情況訓練聲譽方面風險的種類營業(yè)方面法律方面122風險管理的步驟確定公司的目標分析、界定風險的影響量化風險影響評估風險影響分析、論證各種風險管理工具選擇合適的風險管理方法實施、監(jiān)控風險管理過程風險管理的步驟確定公司的目標123公司風險管理的構成評估影響情景檢驗隨機模擬檢驗和選擇合適的風險管理工具和技術傳統(tǒng)的風險轉移自然套頭避險/多樣化各種風險的調和比如,“動態(tài)財務分析”公司風險管理的構成評估影響比如,124公司風險管理的目標要為不可預知的事情做好準備保證商務活動的可持續(xù)進行促成公司目標的達成創(chuàng)造和增加公司價值降低風險管理的成本及其費用使用效率穩(wěn)定企業(yè)收益公司風險管理的目標要為不可預知的事情做好準備125風險管理如何提升企業(yè)價值?風險管理可以使企業(yè):擁有更強的舉債能力,從而擁有更強的利用利息抵稅的潛力.實行最優(yōu)資本預算管理后,企業(yè)就可以避免因為資金波動頻繁使現(xiàn)金流量不足而不得不發(fā)行新股的局面.(More...)風險管理如何提升企業(yè)價值?風險管理可以使企業(yè):(More..126風險管理可以使企業(yè):避免財務困境成本.降低對供應商的依賴.避免潛在客戶的損失.促使管理者專注于管理.保證企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展為未來現(xiàn)金流量的風險提出預警。設計科學、有效的風險管理技術，變不利為有利。風險管理可以使企業(yè):127公司風險管理的幾個問題不同的公司文化需要不同的公司風險管理方法誰負責公司風險管理:董事會與公司高管層高層管理者之間各個部門之間如何培育風險管理意識，并在公司內部明確風險管理的職責公司風險管理的幾個問題不同的公司文化需要不同的公司風險管理方128公司風險管理的演革歷史:“風險”觀念隱含在其他管理活動中1990年代中期:第一個“首席風險官”（ChiefRiskOfficer）產生第一次使用公司風險管理（ERM）的術語1990年代后期:與風險相關的規(guī)范的需求首次出現(xiàn)盈余保護保險2001年:9月11日公司丑聞促進了公司治理的改善公司風險管理的演革歷史:“風險”觀念隱含在其他管理活動129美國發(fā)起人組織委員會(COSO)COSO是一個致力于試圖通過商務道德、有效控制與公司治理等手段改善公司財務報告質量的民間自愿組織，《內部控制——整體框架》（1992年）、《虛假財務報告：1987－1997年美國上市公司的分析》（1999年）都是該委員會的研究成果。COSO準備于2004年發(fā)布有關公司風險管理框架（EnterpriseRiskManagementFramework）的研究報告，以指導公司風險管理工作。COSO認為，公司應對風險的策略主要有四種：回避、減緩、分擔與接受。美國發(fā)起人組織委員會(COSO)COSO是一個致力于試圖130通過定期支付保險費將風險轉移給保險公司.購買金融衍生工具來減少金融風險。金融風險指由于金融市場價格波動帶來的風險.采取措施減少不利事件發(fā)生的可能性.采取措施減少不利事件帶來的損失（比如建立應對風險儲備）.避免可能帶來風險的行為.企業(yè)常用的一些消除或降低企業(yè)風險的措施通過定期支付保險費將風險轉移給保險公司.企業(yè)常用的一些消除或131目前的狀況在調研中發(fā)現(xiàn)：隨著經濟金融化的不斷發(fā)展，企業(yè)經營的環(huán)境日趨復雜，面臨的經營風險與財務風險等各種風險越來越大。風險管理正成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本保障。人們需要改進風險管理的知識風險管理方法應當是一整套系統(tǒng)的方法，而非獨立的、分割的公司風險管理能夠全面地促進資本管理，并進而增加公司價值、提升公司的競爭力許多種方法可以用于風險管理目前的狀況在調研中發(fā)現(xiàn)：132企業(yè)風險的另一種分類可投保風險：比如財產風險、業(yè)務責任風險等。不可投保風險：財務風險與經營風險。企業(yè)風險的另一種分類可投保風險：比如財產風險、業(yè)務責任風險等133西方大中型公司均有專門的機構和人員對可投保風險進行預測和管理。財產損失風險:來源于各種可能導致企業(yè)實物和人力資源損失的危險.自然危險:自然危險（如火災）責任損失風險:來源于未履約而招致的懲罰受托者風險:來源于受托者為他人提供服務而暫時管理他人的財產(洗衣店損壞了你送洗的衣服).所有權風險:財產所有權內含的風險(商店倒閉給顧客帶來的損失).可投保風險的管理西方大中型公司均有專門的機構和人員對可投保風險進行預測和管理134業(yè)務經營風險:與企業(yè)業(yè)務經營有關的風險(航空公司墜機事件的風險).職業(yè)責任風險:來源于所從事職業(yè)對資格和進一步培訓要求帶來的風險(醫(yī)生對病人死亡,會計師事務所對未能查出企業(yè)虛增利潤而遭受訴訟的風險).業(yè)務經營風險:與企業(yè)業(yè)務經營有關的風險(航空公司墜機135財產損失和責任損失風險都可以通過自身儲備或將風險轉移給保險公司來防范.轉移給保險公司的風險越大,支付的保險費將越高.保險公司希望收取高保費,其一可以降低自身的損失,其二可以減少投保人可能不可靠而帶來的道德風險.可以采用哪些措施來減少公司財產損失和責任損失風險?財產損失和責任損失風險都可以通過自身儲備或將風險轉移給保險公136不可投保的企業(yè)風險企業(yè)風險包括營業(yè)風險與財務風險。理財人員應當掌握這種風險的預測和規(guī)避技術。營業(yè)風險是假設在不運用負債的情況下的企業(yè)資產的風險程度，它是隱含在企業(yè)未來報酬率中的不確定性的函數(shù)。資產報酬率的不確定性越大，營業(yè)風險越大。它取決于企業(yè)生產經營的性質。財務風險是由于運用負債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風險。它取決于企業(yè)的財務政策即融資政策。不可投保的企業(yè)風險企業(yè)風險包括營業(yè)風險與財務風險。理財人員應137管理型風險營業(yè)風險與財務風險均屬于管理型風險，即：其風險程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風險的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。營業(yè)風險與財務風險隱含在公司的營業(yè)活動管理與財務管理活動的方方面面。管理型風險營業(yè)風險與財務風險均屬于管理型風險，即：其風險程度138管理型風險：雙刃劍效應與可投保風險比較，管理型風險的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應”：如果銷售額向有利的方向波動，管理型風險會發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價值的增加。比如，高負債率在銷售高速增長期，會給企業(yè)帶來巨大的抵稅收益；如果銷售額向不利的方向波動，管理型風險會發(fā)揮負向的作用，給企業(yè)的發(fā)展帶來不利甚至是毀滅性的影響。比如，在高負債率情況下，如果企業(yè)營銷出現(xiàn)困難，極有可能導致公司的流動性受損，甚至導致公司倒閉。管理型風險：雙刃劍效應與可投保風險比較，管理型風險的突出特征139財務風險與債務融資財務風險產生的基本原因是企業(yè)在生產經營過程中運用了負債。使用負債越多，財務風險越大；不使用負債，沒有財務風險。如果使用債務所帶來的收益不能抵補由此所產生財務風險的損失的話，債務的使用就是無益的。財務風險與債務融資財務風險產生的基本原因是企業(yè)在生產經營過程140負債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負債率是對企業(yè)財務風險的直接度量：負債率越高，表明企業(yè)的財務風險越大。西方工業(yè)發(fā)達國家企業(yè)的發(fā)展已經證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應當依靠自有資本的不斷補充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。過高的負債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在負債陷阱。過高的負債率還會分散理財人員的注意力，影響企業(yè)價值目標的順利實現(xiàn)。負債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負債率是對企業(yè)財務風險的直接度量：負141美國企業(yè)債務水平調查債務水平的分布相對均勻。大約1/3的樣本公司的負債率低于20%。有1/3的公司債務率在20%-40%之間其余的公司債務率高于40%。稱債務率高于30%的公司為高杠桿企業(yè)。美國企業(yè)債務水平調查債務水平的分布相對均勻。142對公司是否具有最優(yōu)或目標的負債-權益比率的調查結果顯示：對公司是否具有最優(yōu)或目標的負債-權益比率的調查結果顯示：143分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴格的目標比率，而小公司為36%；

64%的投資級公司有嚴格或比較嚴格的目標比率，而投機級公司為41%；

67%的有監(jiān)管公司相對于43%的無監(jiān)管公司；

在CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經理人控股少于5%的企業(yè)里，負債率目標更重要。分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴格的目標比率，而小144財務風險分析的種類動態(tài)分析：動態(tài)財務分析；杠桿分析，又稱利潤表分析；靜態(tài)分析：流動性比率分析，又稱資產負債表分析；破產預警分析：Z系數(shù)分析等。財務風險分析的種類動態(tài)分析：動態(tài)財務分析；杠桿分析，又稱利潤145分析技術:

動態(tài)財務分析動態(tài)動態(tài)/變動的–非固定/穩(wěn)定反映不確定性財務綜合財務、營業(yè)等因素資產和債務分析“考察系統(tǒng)內各種要素及其相互關系”分析技術:

動態(tài)財務分析動態(tài)146動態(tài)財務分析的定義動態(tài)財務分析（DynamicFinancialAnalysis，DFA）是這樣一個過程：對企業(yè)的財務狀況進行精密地分析.財務狀況是公司在未來未知環(huán)境下實現(xiàn)公司未來營業(yè)目標的資本實力和盈余實力.DFA的程序包括對各種有關企業(yè)營業(yè)活動的有利情景與不利情景進行檢驗，借以評估公司盈余對各種情景的反應.動態(tài)財務分析的定義動態(tài)財務分析（DynamicFinanc147動態(tài)財務分析的要點“財務狀況”特別地,償債能力與獲利能力“未來營業(yè)活動”持續(xù)經營“未知未來環(huán)境”不確定性/隨機“情景檢驗”對不同環(huán)境下的財務狀況進行分析“評估盈余的反應”分析最終結果的可接受程度動態(tài)財務分析的要點“財務狀況”148動態(tài)財務分析的種類情景檢驗特定狀態(tài)下的結果利率變動現(xiàn)金流量檢驗隨機模擬不確定性分析利用隨機選擇價值計算各種可能結果根據不能接受的結果情況評估風險動態(tài)財務分析的種類情景檢驗149場景分析對未來各種可能狀況進行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形.提供未來可能結果的變動區(qū)間.由于銷售額波動是管理型風險的引導因素，因而一般是分析銷售額波動的幾種情景會對未來財務狀況或者績效水平產生如何的影響。場景分析對未來各種可能狀況進行分析，一般分最壞狀況、通常狀況150除了銷售額從900變動至1600之外，其他因素均保持固定不變 期望凈現(xiàn)值E(NPV)=$82

凈現(xiàn)值標準差 (NPV)=47

凈現(xiàn)值差異系數(shù)CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)= 0.57場景概率NPV(000)壞0.25$15一般0.5082好0.25148除了銷售額從900變動至1600之外，其他因素均保持固定不變151如果該企業(yè)平均項目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個項目是否高風險項目?現(xiàn)在度量的是什么類型的風險?由于CV=0.57>0.4,故該項目屬于高風險項目.差異系數(shù)度量的是投資項目的單一風險.，它不能反映公司和股東的多樣化.如果該企業(yè)平均項目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個項目152企業(yè)核心業(yè)務中的項目是否與企業(yè)中其他的資產高度相關?是.經濟狀況與消費者需求都會影響到企業(yè)所有的核心業(yè)務.但任何一個項目都可能會趨于成功或趨于不成功，故各項目的相關系數(shù)<+1.0.核心項目的相關系數(shù)的變動范圍大致為+0.5到+0.9.企業(yè)核心業(yè)務中的項目是否與企業(yè)中其他的資產高度相關?是.經153模擬分析（simulationanalysis）將場景分析利用計算機技術延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析.基于給定的概率分布，計算機選擇各個變量的價值.

(More...)模擬分析（simulationanalysis）將場景分154如果是資本投資項目的風險評價，計算NPV和IRR.如果對財務狀況進行分析，則可以計算各種財務比率比如流動比率等在不同銷售額情況下的水平。以上過程多次重復(1,000次或更多).最終的結果:計算出凈現(xiàn)值、內含報酬率或各種財務比率的概率分布.通常可用圖形表示.如果是資本投資項目的風險評價，計算NPV和IRR.如果對1550 E(NPV) NPV概率密度xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx0 E(NPV) NPV概率密度xxxx156模擬分析的優(yōu)勢可以反映每個