期貨與期權(quán)交易第3講課件

第3講套期保值與基差交易

一、套期保值（hedging）的概念二、基差（basis）及其變化三、基差風(fēng)險(xiǎn)四、最佳套期保值比率的確定2022/12/131第3講套期保值與基差交易一、套期保值（hedging）的一、套期保值（hedging）的概念套期保值就是買進(jìn)(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)目相等，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買進(jìn))期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實(shí)際價格風(fēng)險(xiǎn)。

2022/12/132一、套期保值（hedging）的概念套期保值就是買進(jìn)(賣出)套期保值操作的四大原則

交易方向相反商品種類相同或相近商品數(shù)量相等或相近交易月份相同或相近如：儲運(yùn)商購入谷物，欲貯存3個月后出售。套期保值操作原則的說明2022/12/133套期保值操作的四大原則交易方向相反2022/12/1套期保值操作原則的說明現(xiàn)貨市場

期貨市場現(xiàn)在購入（10噸）賣出3個月后到期期貨合約（10噸）3個月后

賣出（10噸）買進(jìn)平倉（10噸）2022/12/134套期保值操作原則的說明現(xiàn)貨市場期貨市場現(xiàn)在購入（10噸）套期保值概念的新認(rèn)識套期保值：傳統(tǒng)概念的套期保值組合投資的套期保值組合投資的套期保值：來源于馬柯維茨的組合投資理論。認(rèn)為交易者進(jìn)行套期保值，實(shí)際上是對現(xiàn)貨市場和期貨市場的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資。套期保值的目的在于在既定的風(fēng)險(xiǎn)條件下獲取最大利潤，或在預(yù)期收益一定的前提下把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，并不僅僅是鎖定交易者在現(xiàn)貨市場部位的收益。因此，交易者在期貨、現(xiàn)貨兩個市場不一定持有相同的頭寸；而且在套期保值期間，在兩個市場交易頭寸的比率將隨著時間的推移、交易者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，對期貨價格的預(yù)期等而變化。這樣的套期保值又稱動態(tài)套期保值。2022/12/135套期保值概念的新認(rèn)識套期保值：傳統(tǒng)概念的套期保值2022/1套期保值的理論依據(jù)

套期保值之所以能有助于回避價格風(fēng)險(xiǎn)，其基本原理就在于某一特定的期貨價格和現(xiàn)貨價格同受相同的經(jīng)濟(jì)因素影響和制約，在這種市場走勢趨合性的作用下，當(dāng)期貨合約到期時，現(xiàn)貨價格和期貨價格基本相同。公理一

價格走勢一致公理二

價格到期聚合2022/12/136套期保值的理論依據(jù)套期保值之所以能有助于回避價格風(fēng)險(xiǎn)，其套期保值策略買期保值（買入期貨保值，多頭套期保值）

一銅材加工廠，一月份簽訂了6月交貨的加工合同，加工期為一個月，需買進(jìn)原料2500噸，合同簽訂時原料價格較低，工廠欲以此為原料成本；而該廠又不愿早進(jìn)原材料庫存；決定5月份再買進(jìn)原材料加工。由于擔(dān)心到那時原料價格上升，于是在期貨市場上做了多頭套期保值，其交易的價格資料及情況分析如下：2022/12/137套期保值策略買期保值（買入期貨保值，多頭套期保值）

一銅材加買進(jìn)套期保值情況分析現(xiàn)貨市場期貨市場

1月×日

28500元/t（目標(biāo)成本）買進(jìn)6月銅期貨2500t28700元/t5月×日買進(jìn)銅2500t28800元/t賣出6月銅期貨2500t29000元/t現(xiàn)貨虧損300元/t期貨盈利300元/t2022/12/138買進(jìn)套期保值情況分析現(xiàn)貨市場期貨市場1月×日285賣出套期保值情況分析

某糧油進(jìn)出口部門，9月購入美國大豆10，000t，預(yù)計(jì)12月份將大豆售出，售價2900元/t可保證其正常利潤。由于預(yù)測大豆價格有可能下降，于是在大連商品交易所（DCE）做了空頭保值。其價格情況及操作過程如下：

2022/12/139賣出套期保值情況分析某糧油進(jìn)出口部門，9月購入美國大豆賣出套期保值情況分析現(xiàn)貨市場期貨市場9月1日

進(jìn)口大豆（目標(biāo)銷售收入2900元/t）賣出1月大豆期貨10，000t（3100元/t）12月1日

出售大豆2600元/t買進(jìn)1月大豆期貨10，000t（2800元/t）現(xiàn)貨虧損300元/t

期貨盈利300元/t2022/12/1310賣出套期保值情況分析現(xiàn)貨市場期貨市場9月1日進(jìn)口大豆（目二、基差（basis）及其變化1、概念

基差是指某一特定地點(diǎn)的某一商品現(xiàn)貨價格與同種商品某特定期貨合約價格之間的價格差異。

基差=現(xiàn)貨價—期貨價基差可以為正數(shù)，也可以為負(fù)數(shù)，主要取決于現(xiàn)貨價格是高于還是低于期貨價格而定。

2022/12/1311二、基差（basis）及其變化1、概念

基差是指某一特定地點(diǎn)基差例子10月8日某地大豆現(xiàn)貨價格為7.80美元/蒲式耳，當(dāng)時11月份大豆期貨價為7．90美元/蒲式耳，則該地大豆的基差是-10美分/蒲式耳，若當(dāng)時11月份大豆期貨價為7．60美元/蒲式耳，則該地大豆的基差為20美分/蒲式耳?；顝?0轉(zhuǎn)至l，說明基差由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱(成正向基差縮小)；若基差從-10到1，說明基差由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)(成負(fù)向基差縮小)；若現(xiàn)貨價格與期貨價格相等，則基差為零。

基差變化圖2022/12/1312基差例子10月8日某地大豆現(xiàn)貨價格為7.80美元/蒲式耳，當(dāng)2、基差變化圖基差0時間變強(qiáng)變?nèi)?022/12/13132、基差變化圖基差0時間變強(qiáng)變?nèi)?022/12/12133、商品期貨溢價市場與現(xiàn)貨溢價市場（1）期貨溢價市場——正常市場

在商品正常供給的情況下，會出現(xiàn)期貨價高于現(xiàn)貨價，遠(yuǎn)期期貨價高于近期期貨價的情況。

此時的期貨價體現(xiàn)了持有成本，基差為負(fù)值。

如期銅市場4月2日的報(bào)價

8月

7月21000

6月20900

5月20500

現(xiàn)貨20300

2000

2022/12/13143、商品期貨溢價市場與現(xiàn)貨溢價市場（1）期貨溢價市場——正常3、商品期貨溢價市場與現(xiàn)貨溢價市場（2）現(xiàn)貨溢價市場一反常市場

在商品供貨不足的情況下，會出現(xiàn)現(xiàn)貨價高于期貨，近期期貨價高于遠(yuǎn)期期貨價的市場。

此時期貨價不能體現(xiàn)持有成本，基差為正值。如期銅市場8月某日的報(bào)價如下：

現(xiàn)貨

210009月

2080010月

2060011月

20500

2022/12/13153、商品期貨溢價市場與現(xiàn)貨溢價市場（2）現(xiàn)貨溢價市場一反常市4、基差對套期保值效應(yīng)的影響

下面以谷物期貨市場的大豆買期保值為例進(jìn)行分析。

2022/12/13164、基差對套期保值效應(yīng)的影響下面以谷物期貨市場的大豆買表1持平保值

單位：美元/蒲式耳在表1中，做套期保值之初，基差為-5，軋平頭寸結(jié)束套期保值時，基差仍為-5，于是，套期保值的結(jié)果是不賠不賺，現(xiàn)貨市場的盈利與期貨市場的虧損正好相抵?，F(xiàn)貨價格期貨價格基差（美分）賣：6.85買：6.90買：6.90賣：6.95-5-5結(jié)果：-5+502022/12/1317表1持平保值表2減虧保值

單位：美元/蒲式耳在表2中，做套期保值之初，基差為-5，軋平頭寸結(jié)束交易時，基差為-4，結(jié)果，現(xiàn)貨市場盈利不足以抵補(bǔ)期貨市場的虧損，套期保值的結(jié)果，凈賠1美分。恰等于第一個基差與第二個基差之差?，F(xiàn)貨價格期貨價格基差（美分）賣：6.85買：6.80買：6.90賣：6.84-5-4結(jié)果：+5-6-12022/12/1318表2減虧保值表3有盈保值

單位：美元/蒲式耳在表3中，套期保值之初，基差為+10，軋平頭寸結(jié)束交易時，基差為-2，結(jié)果，期貨市場盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨幣場的虧損，套期保值的結(jié)果，凈賺12美分。恰等于第一個基差與第二個基差之差?，F(xiàn)貨價格期貨價格基差（美分）賣：6.80買：6.84買：6.70賣：6.86+10-2結(jié)果：-4+16+122022/12/1319表3有盈保值以上的分析說明，在套期保值期間出現(xiàn)的某些基差的變化，會直接影響到套期保值的效果，套期保值本身并不能排除基差變化的風(fēng)險(xiǎn)，基差的變化約束和支配著套期保值的正負(fù)效應(yīng)。但我們并不能因此就否定套期保值的積極作用，套期保值將價格波動的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹牟▌语L(fēng)險(xiǎn)，而基差的變動幅度要比現(xiàn)貨價格或期貨價格的波動幅度小得多，基差變化的幅度越小，風(fēng)險(xiǎn)也即越小。因此從某種意義上說，套期保值就是對基差的投機(jī)。只要套期保值者密切注視基差的變化，分析把握保值商品基差運(yùn)動方式的一般性，就能夠?qū)κ欠窠邮芑蚍艞壞骋滑F(xiàn)貨或期貨價格，何時在哪一個交割月份進(jìn)行保值，何時在一個最有利的基差值上進(jìn)行對沖，何時退出期貨市場或何時及如何將一個異常的基差轉(zhuǎn)為可獲利的基差等問題，做出正確判斷。

2022/12/1320以上的分析說明，在套期保值期間出現(xiàn)的某些基差的變化，會直接影4、基差對套期保值效應(yīng)的影響：進(jìn)一步分析套期保值情形假設(shè)對于買期保值者，避險(xiǎn)程度為：F2－F1+S1－S2=（S1

－F1

）－（S2

－F2）

=b1－b2b1－b2=0，持平保值；b1－b2＞0，有盈保值；b1－b2＜0，減虧保值。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差t1(入市開倉）S1

F1

b1

t2(平倉出市）S2

F2

b2

2022/12/13214、基差對套期保值效應(yīng)的影響：進(jìn)一步分析套期保值情形假設(shè)時間對于賣期保值者，避險(xiǎn)程度為：F1－F2+S2－S1=（S2

－F2）－（S1

－F1）

=b2－b1b2－b1=0，持平保值；b2－b1＞0，有盈保值；b2－b1＜0，減虧保值。結(jié)論：在現(xiàn)貨與期貨數(shù)量相等的情況下，基差變強(qiáng)時對賣出套期保值有利；基差變?nèi)鯐r對買入套期保值有利。2022/12/1322對于賣期保值者，避險(xiǎn)程度為：2022/12/1222三、基差風(fēng)險(xiǎn)

若為多頭套期保值，則交易者想以期貨市場的盈利（F2

－F1）彌補(bǔ)現(xiàn)貨價格上漲帶來的損失，因而他實(shí)際買入現(xiàn)貨支付的有效價格為：S2

－（F2

－F1）

=F1

+

S2

－F2

=F1

+

b2

若為空頭套期保值，則交易者在期貨市場的盈利為（F1

－F2），而他實(shí)際賣出現(xiàn)貨收到的有效價格為：

S2

+

（F1

－F2）=F1

+

S2

－F2

=F1

+

b2交易者在套期保值后，F(xiàn)1

成為已知因素，所以最終交易的有效價格取決于b2，我們把由于b2的不確定性給套期保值者所帶來的風(fēng)險(xiǎn)稱為基差風(fēng)險(xiǎn)。2022/12/1323三、基差風(fēng)險(xiǎn)若為多頭套期保值，則交易者想以期貨市場的基差風(fēng)險(xiǎn)例題13月1日，美國某公司預(yù)計(jì)7月底收到50，000，000日元，國際貨幣交易所IMM的日元期貨月份3，6，9，12月，合約規(guī)模12，500，000日元。因此，公司在3月1日賣出4個9月日元期貨。計(jì)算其最終收到的美元數(shù)。

有效價格=0.7800-0.0050=0.7750所以公司收到總額為：

時間現(xiàn)貨期貨基差

3月1日0.7800美分/日元7月底0.72000.725-0.00502022/12/1324基差風(fēng)險(xiǎn)例題13月1日，美國某公司預(yù)計(jì)7月底收到50，000基差風(fēng)險(xiǎn)例題26月8日某公司得知將在10月份或11月份的某時刻購買20，000桶原油。在NYMEX交易的原油期貨合約每一月份都有交割，合約規(guī)模1，000桶。用12月期貨20張保值。

有效價格=20.00-（19.10-18.00）=18.90

總額=20×1000×18.90=$378，000

時間現(xiàn)貨期貨基差

6月8日

18.00

11月10日

20.0019.10

0.90

2022/12/1325基差風(fēng)險(xiǎn)例題26月8日某公司得知將在10月份或11月份的某時四、最佳套期保值比率的確定套期保值比率：期貨合約頭寸大小與需保值資產(chǎn)大小的比率假設(shè)：套期保值的目的是使期、現(xiàn)貨組合的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

定義：

△S——保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價格S的變化。

△F——保值期限內(nèi)，期貨價格F的變化。

σs——△S的標(biāo)準(zhǔn)差σF——△F的標(biāo)準(zhǔn)差

ρ——△S和△F之間的相關(guān)系數(shù)。

h——套期保值比率

2022/12/1326四、最佳套期保值比率的確定套期保值比率：期貨合約頭寸大小與需保值期限內(nèi)，保值頭寸的價值變化為：

賣期保值者：△S—h△F（資產(chǎn)多頭，期貨空頭）

買期保值者：h△F—△S（資產(chǎn)空頭，期貨多頭）

則按馬柯維茨投資收益風(fēng)險(xiǎn)方程有，套期保值頭寸價格變化的方差V為：

V=σ2s+h2σ2F-2hρσsσF

所以有

令上式=0有:

若ρ=1σs=

σF則h=1.0

ρ=0.5σs=

σFh=0.52022/12/1327保值期限內(nèi)，保值頭寸的價值變化為：

賣期保值者：△S—最佳套期保值比率例題某公司將在3個月后購買100萬加侖的航空燃料油。在3個月內(nèi)每加侖航空燃料油的價格變化的標(biāo)準(zhǔn)方差為0.032。公司決定購買熱油期貨保值。在3個月內(nèi)熱油期貨價格變化的標(biāo)準(zhǔn)方差為0.040，且3個月內(nèi)航空燃料油價格的變化與3個月內(nèi)熱油期貨價格變化之間的相關(guān)系數(shù)為0.8。求最佳的套期保值率？

，合約規(guī)模42,000加侖，購買

張2022/12/1328最佳套期保值比率例題某公司將在3個月后購買100萬加侖的航空謝謝謝謝29第3講套期保值與基差交易

一、套期保值（hedging）的概念二、基差（basis）及其變化三、基差風(fēng)險(xiǎn)四、最佳套期保值比率的確定2022/12/1330第3講套期保值與基差交易一、套期保值（hedging）的一、套期保值（hedging）的概念套期保值就是買進(jìn)(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)目相等，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買進(jìn))期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實(shí)際價格風(fēng)險(xiǎn)。

2022/12/1331一、套期保值（hedging）的概念套期保值就是買進(jìn)(賣出)套期保值操作的四大原則

交易方向相反商品種類相同或相近商品數(shù)量相等或相近交易月份相同或相近如：儲運(yùn)商購入谷物，欲貯存3個月后出售。套期保值操作原則的說明2022/12/1332套期保值操作的四大原則交易方向相反2022/12/1套期保值操作原則的說明現(xiàn)貨市場

期貨市場現(xiàn)在購入（10噸）賣出3個月后到期期貨合約（10噸）3個月后

賣出（10噸）買進(jìn)平倉（10噸）2022/12/1333套期保值操作原則的說明現(xiàn)貨市場期貨市場現(xiàn)在購入（10噸）套期保值概念的新認(rèn)識套期保值：傳統(tǒng)概念的套期保值組合投資的套期保值組合投資的套期保值：來源于馬柯維茨的組合投資理論。認(rèn)為交易者進(jìn)行套期保值，實(shí)際上是對現(xiàn)貨市場和期貨市場的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資。套期保值的目的在于在既定的風(fēng)險(xiǎn)條件下獲取最大利潤，或在預(yù)期收益一定的前提下把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，并不僅僅是鎖定交易者在現(xiàn)貨市場部位的收益。因此，交易者在期貨、現(xiàn)貨兩個市場不一定持有相同的頭寸；而且在套期保值期間，在兩個市場交易頭寸的比率將隨著時間的推移、交易者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，對期貨價格的預(yù)期等而變化。這樣的套期保值又稱動態(tài)套期保值。2022/12/1334套期保值概念的新認(rèn)識套期保值：傳統(tǒng)概念的套期保值2022/1套期保值的理論依據(jù)

套期保值之所以能有助于回避價格風(fēng)險(xiǎn)，其基本原理就在于某一特定的期貨價格和現(xiàn)貨價格同受相同的經(jīng)濟(jì)因素影響和制約，在這種市場走勢趨合性的作用下，當(dāng)期貨合約到期時，現(xiàn)貨價格和期貨價格基本相同。公理一

價格走勢一致公理二

價格到期聚合2022/12/1335套期保值的理論依據(jù)套期保值之所以能有助于回避價格風(fēng)險(xiǎn)，其套期保值策略買期保值（買入期貨保值，多頭套期保值）

一銅材加工廠，一月份簽訂了6月交貨的加工合同，加工期為一個月，需買進(jìn)原料2500噸，合同簽訂時原料價格較低，工廠欲以此為原料成本；而該廠又不愿早進(jìn)原材料庫存；決定5月份再買進(jìn)原材料加工。由于擔(dān)心到那時原料價格上升，于是在期貨市場上做了多頭套期保值，其交易的價格資料及情況分析如下：2022/12/1336套期保值策略買期保值（買入期貨保值，多頭套期保值）

一銅材加買進(jìn)套期保值情況分析現(xiàn)貨市場期貨市場

1月×日

28500元/t（目標(biāo)成本）買進(jìn)6月銅期貨2500t28700元/t5月×日買進(jìn)銅2500t28800元/t賣出6月銅期貨2500t29000元/t現(xiàn)貨虧損300元/t期貨盈利300元/t2022/12/1337買進(jìn)套期保值情況分析現(xiàn)貨市場期貨市場1月×日285賣出套期保值情況分析

某糧油進(jìn)出口部門，9月購入美國大豆10，000t，預(yù)計(jì)12月份將大豆售出，售價2900元/t可保證其正常利潤。由于預(yù)測大豆價格有可能下降，于是在大連商品交易所（DCE）做了空頭保值。其價格情況及操作過程如下：

2022/12/1338賣出套期保值情況分析某糧油進(jìn)出口部門，9月購入美國大豆賣出套期保值情況分析現(xiàn)貨市場期貨市場9月1日

進(jìn)口大豆（目標(biāo)銷售收入2900元/t）賣出1月大豆期貨10，000t（3100元/t）12月1日

出售大豆2600元/t買進(jìn)1月大豆期貨10，000t（2800元/t）現(xiàn)貨虧損300元/t

期貨盈利300元/t2022/12/1339賣出套期保值情況分析現(xiàn)貨市場期貨市場9月1日進(jìn)口大豆（目二、基差（basis）及其變化1、概念

基差是指某一特定地點(diǎn)的某一商品現(xiàn)貨價格與同種商品某特定期貨合約價格之間的價格差異。

基差=現(xiàn)貨價—期貨價基差可以為正數(shù)，也可以為負(fù)數(shù)，主要取決于現(xiàn)貨價格是高于還是低于期貨價格而定。

2022/12/1340二、基差（basis）及其變化1、概念

基差是指某一特定地點(diǎn)基差例子10月8日某地大豆現(xiàn)貨價格為7.80美元/蒲式耳，當(dāng)時11月份大豆期貨價為7．90美元/蒲式耳，則該地大豆的基差是-10美分/蒲式耳，若當(dāng)時11月份大豆期貨價為7．60美元/蒲式耳，則該地大豆的基差為20美分/蒲式耳?；顝?0轉(zhuǎn)至l，說明基差由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱(成正向基差縮小)；若基差從-10到1，說明基差由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)(成負(fù)向基差縮小)；若現(xiàn)貨價格與期貨價格相等，則基差為零。

基差變化圖2022/12/1341基差例子10月8日某地大豆現(xiàn)貨價格為7.80美元/蒲式耳，當(dāng)2、基差變化圖基差0時間變強(qiáng)變?nèi)?022/12/13422、基差變化圖基差0時間變強(qiáng)變?nèi)?022/12/12133、商品期貨溢價市場與現(xiàn)貨溢價市場（1）期貨溢價市場——正常市場

在商品正常供給的情況下，會出現(xiàn)期貨價高于現(xiàn)貨價，遠(yuǎn)期期貨價高于近期期貨價的情況。

此時的期貨價體現(xiàn)了持有成本，基差為負(fù)值。

如期銅市場4月2日的報(bào)價

8月

7月21000

6月20900

5月20500

現(xiàn)貨20300

2000

2022/12/13433、商品期貨溢價市場與現(xiàn)貨溢價市場（1）期貨溢價市場——正常3、商品期貨溢價市場與現(xiàn)貨溢價市場（2）現(xiàn)貨溢價市場一反常市場

在商品供貨不足的情況下，會出現(xiàn)現(xiàn)貨價高于期貨，近期期貨價高于遠(yuǎn)期期貨價的市場。

此時期貨價不能體現(xiàn)持有成本，基差為正值。如期銅市場8月某日的報(bào)價如下：

現(xiàn)貨

210009月

2080010月

2060011月

20500

2022/12/13443、商品期貨溢價市場與現(xiàn)貨溢價市場（2）現(xiàn)貨溢價市場一反常市4、基差對套期保值效應(yīng)的影響

下面以谷物期貨市場的大豆買期保值為例進(jìn)行分析。

2022/12/13454、基差對套期保值效應(yīng)的影響下面以谷物期貨市場的大豆買表1持平保值

單位：美元/蒲式耳在表1中，做套期保值之初，基差為-5，軋平頭寸結(jié)束套期保值時，基差仍為-5，于是，套期保值的結(jié)果是不賠不賺，現(xiàn)貨市場的盈利與期貨市場的虧損正好相抵。現(xiàn)貨價格期貨價格基差（美分）賣：6.85買：6.90買：6.90賣：6.95-5-5結(jié)果：-5+502022/12/1346表1持平保值表2減虧保值

單位：美元/蒲式耳在表2中，做套期保值之初，基差為-5，軋平頭寸結(jié)束交易時，基差為-4，結(jié)果，現(xiàn)貨市場盈利不足以抵補(bǔ)期貨市場的虧損，套期保值的結(jié)果，凈賠1美分。恰等于第一個基差與第二個基差之差?，F(xiàn)貨價格期貨價格基差（美分）賣：6.85買：6.80買：6.90賣：6.84-5-4結(jié)果：+5-6-12022/12/1347表2減虧保值表3有盈保值

單位：美元/蒲式耳在表3中，套期保值之初，基差為+10，軋平頭寸結(jié)束交易時，基差為-2，結(jié)果，期貨市場盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨幣場的虧損，套期保值的結(jié)果，凈賺12美分。恰等于第一個基差與第二個基差之差?，F(xiàn)貨價格期貨價格基差（美分）賣：6.80買：6.84買：6.70賣：6.86+10-2結(jié)果：-4+16+122022/12/1348表3有盈保值以上的分析說明，在套期保值期間出現(xiàn)的某些基差的變化，會直接影響到套期保值的效果，套期保值本身并不能排除基差變化的風(fēng)險(xiǎn)，基差的變化約束和支配著套期保值的正負(fù)效應(yīng)。但我們并不能因此就否定套期保值的積極作用，套期保值將價格波動的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹牟▌语L(fēng)險(xiǎn)，而基差的變動幅度要比現(xiàn)貨價格或期貨價格的波動幅度小得多，基差變化的幅度越小，風(fēng)險(xiǎn)也即越小。因此從某種意義上說，套期保值就是對基差的投機(jī)。只要套期保值者密切注視基差的變化，分析把握保值商品基差運(yùn)動方式的一般性，就能夠?qū)κ欠窠邮芑蚍艞壞骋滑F(xiàn)貨或期貨價格，何時在哪一個交割月份進(jìn)行保值，何時在一個最有利的基差值上進(jìn)行對沖，何時退出期貨市場或何時及如何將一個異常的基差轉(zhuǎn)為可獲利的基差等問題，做出正確判斷。

2022/12/1349以上的分析說明，在套期保值期間出現(xiàn)的某些基差的變化，會直接影4、基差對套期保值效應(yīng)的影響：進(jìn)一步分析套期保值情形假設(shè)對于買期保值者，避險(xiǎn)程度為：F2－F1+S1－S2=（S1

－F1

）－（S2

－F2）

=b1－b2b1－b2=0，持平保值；b1－b2＞0，有盈保值；b1－b2＜0，減虧保值。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差t1(入市開倉）S1

F1

b1

t2(平倉出市）S2

F2

b2

2022/12/13504、基差對套期保值效應(yīng)的影響：進(jìn)一步分析套期保值情形假設(shè)時間對于賣期保值者，避險(xiǎn)程度為：F1－F2+S2－S1=（S2

－F2）－（S1

－F1）

=b2－b1b2－b1=0，持平保值；b2－b1＞0，有盈保值；b2－b1＜0，減虧保值。結(jié)論：在現(xiàn)貨與期貨數(shù)量相等的情況下，基差變強(qiáng)時對賣出套期保值有利；基差變?nèi)鯐r對買入套期保值有利。2022/12/1351對于賣期保值者，避險(xiǎn)程度為：2022/12/1222三、基差風(fēng)險(xiǎn)

若為多頭套期保值，則交易者想以期貨市場的盈利（F2

－F1）彌補(bǔ)現(xiàn)貨價格上漲帶來的損失，因而他實(shí)際買入現(xiàn)貨支付的有效價格為：S2

－（F2

－F1）

=F1

+

S2

－F2

=F1

+

b2

若為空頭套期保值，則交易者在期貨市場的盈利為（F1

－F2），而他實(shí)際賣出現(xiàn)貨收到的有效價格為：

S2

+

（F1

－F2）=F1

+

S2

－F2

=F1

+

b2交易者在套期保值后，F(xiàn)1

成為已知因素，所以最終交易的有效價格取決于b2，我們把由于b2的不確定性給套期保值者所帶來的風(fēng)險(xiǎn)稱為基差風(fēng)險(xiǎn)。2022/12/1352三、基差風(fēng)險(xiǎn)若為多頭套期保值，則交易者想以期貨市場的基差風(fēng)險(xiǎn)例題13月1日，美國某公司預(yù)計(jì)7月底收到50，000，000日元，國際貨幣交易所IMM的日元期貨月份3，6，9，12月，合約規(guī)模12，500，000日元。因此，公司在3月1