20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)課件

20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)

復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所尹翔碩20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)復(fù)旦大學(xué)世界120世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)

1、導(dǎo)言：金融創(chuàng)新和金融管制改革2、90年代以來(lái)的全球金融管制改革3、20世紀(jì)末的金融業(yè)購(gòu)并浪潮4、從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)5、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展6、總結(jié)性評(píng)論20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)1、導(dǎo)言：金21、導(dǎo)言：金融創(chuàng)新和金融管制改革國(guó)際投融資制度的變化宏觀投融資管制制度的變革微觀金融創(chuàng)新和制度變革（融資方式、組織結(jié)構(gòu)、金融工具、融資渠道、資本市場(chǎng)等）技術(shù)創(chuàng)新（通訊信息技術(shù)創(chuàng)新）三個(gè)領(lǐng)域：金融企業(yè)并購(gòu)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)資本投資1、導(dǎo)言：金融創(chuàng)新和金融管制改革國(guó)際投融資制度的變化3國(guó)際投融資制度的變化宏觀投融資管制制度的變革微觀金融創(chuàng)新和制度變革技術(shù)進(jìn)步金融企業(yè)并購(gòu)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)資本投資國(guó)際投融資制度的變化宏觀投融資管制制度的變革微觀金融創(chuàng)新和制42、90年代以來(lái)的全球金融管制改革貨幣政策調(diào)控方式的變革（以貨幣供應(yīng)量控制作為中間目標(biāo)、統(tǒng)一存款準(zhǔn)備金）金融資產(chǎn)價(jià)格管制方面的改革（放松利率管制、逐步取消Q條例；改固定經(jīng)紀(jì)傭金為協(xié)議傭金）資本市場(chǎng)管制方面的改革：（解除設(shè)立分行限制、建立離岸市場(chǎng)、降低證券業(yè)進(jìn)入限制等）管制改革的影響：促進(jìn)了資本市場(chǎng)創(chuàng)新，推動(dòng)了資本市場(chǎng)的一體化。2、90年代以來(lái)的全球金融管制改革貨幣政策調(diào)控方式的變革（以5創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容制度創(chuàng)新協(xié)商傭金制框架注冊(cè)

做市商制度NMS

專家電腦化

在線監(jiān)視

最早放棄固定傭金制（1975年）上市制度的重要改進(jìn)（1982年證券交易委員會(huì)引入“415規(guī)則”）NASDAQ做市商制構(gòu)成了對(duì)專家制的挑戰(zhàn)證券交易委員會(huì)設(shè)立的全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)，連接所有交易所市場(chǎng)和NASDAQ證券市場(chǎng)（1982）這是NYSE專家制的革命性變化，改變了專家的低效手工操作狀態(tài)證券交易委員會(huì)能購(gòu)實(shí)時(shí)監(jiān)視和及時(shí)處理市場(chǎng)波動(dòng)

美國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容制度創(chuàng)新協(xié)商傭金制最早放棄6創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容市場(chǎng)創(chuàng)新NASDAQPORTAL市場(chǎng)交叉盤(pán)Ⅰ、Ⅱ自動(dòng)化的有組織的OTC市場(chǎng)（1971），場(chǎng)外市場(chǎng)的革命性變革專門(mén)交易ADR的國(guó)際股權(quán)市場(chǎng)（1990年后）NYSE提供的正常交易時(shí)間后的交易市場(chǎng)（1991）工具創(chuàng)新

ADR期權(quán)期貨認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券美國(guó)存托憑證（20年代創(chuàng)造，80年代高潮）

創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容NASDAQ自動(dòng)化的有組織7創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容技術(shù)創(chuàng)新

電腦屏幕交易

CQSTTSInstinetSuperDotLOSOCSEBSOESCTS由NASDAQ最先實(shí)行的革命性技術(shù)（1971）

統(tǒng)一報(bào)價(jià)系統(tǒng)市場(chǎng)間交易系統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)NYSE電子委托處理系統(tǒng)NYSE的限價(jià)委托系統(tǒng)NYSE電腦隔夜處理系統(tǒng)NYSE的電腦簿記系統(tǒng)NASDAQ的小額委托交易系統(tǒng)（1984年后）NASDAQ的世界最先進(jìn)的自動(dòng)確定交易系統(tǒng)創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容技術(shù)創(chuàng)新電腦屏幕交易由83、20世紀(jì)末的金融業(yè)購(gòu)并浪潮

世紀(jì)末金融業(yè)購(gòu)并浪潮（表1）購(gòu)并動(dòng)因分析金融購(gòu)并的影響及實(shí)證分析

3、20世紀(jì)末的金融業(yè)購(gòu)并浪潮世紀(jì)末金融業(yè)購(gòu)并浪潮（表1）9購(gòu)并動(dòng)因分析各國(guó)金融管制改革與銀行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重復(fù)博弈激發(fā)了金融業(yè)的購(gòu)并與重組經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高與金融深化的加速促進(jìn)銀行購(gòu)并浪潮

尋求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)是這次兼并浪潮的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)金融服務(wù)業(yè)本身的特點(diǎn)決定了它只有采取兼并方式

購(gòu)并動(dòng)因分析各國(guó)金融管制改革與銀行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重復(fù)博弈激發(fā)10金融購(gòu)并的影響及實(shí)證分析

購(gòu)并中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)與運(yùn)營(yíng)效率：大多數(shù)的研究認(rèn)為存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，從而會(huì)提高運(yùn)營(yíng)效率；但也有一些研究認(rèn)為不存在。購(gòu)并、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與政府的監(jiān)管：購(gòu)并對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響是雙重的，這向政府監(jiān)管部門(mén)提出了挑戰(zhàn)。金融購(gòu)并的影響及實(shí)證分析購(gòu)并中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)與運(yùn)營(yíng)效114、從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史演進(jìn)從分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)證研究從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史必然主要發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管4、從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史演進(jìn)12從分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)證研究規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)：Benston,Berger,Hanweck,andHumphrey（1983）以及Clark（1988）等認(rèn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)很小；Noulas,Ray和Miller(1990)認(rèn)為存在；Saunders和Walter（1994）認(rèn)為不經(jīng)濟(jì)。全方位金融服務(wù)：全能銀行并沒(méi)有顯示出明顯的優(yōu)勢(shì)從分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)證研究規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)：Benston13從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史必然歷史角度看：美國(guó)30年代的分業(yè)可能是個(gè)錯(cuò)誤；混業(yè)經(jīng)營(yíng)順應(yīng)當(dāng)代歷史潮流微觀：競(jìng)爭(zhēng)壓力導(dǎo)致的生存危機(jī)；金融創(chuàng)新導(dǎo)致界限模糊宏觀：混業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部性；金融體系的穩(wěn)定性技術(shù)：電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)降低成本國(guó)際：全球化要求金融企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中提供全方位的服務(wù)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史必然歷史角度看：美國(guó)30年代的分145、風(fēng)險(xiǎn)投資分析技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)投資及其組織制度風(fēng)險(xiǎn)投資制度與傳統(tǒng)投融資制度的比較風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制度環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度性因素探討5、風(fēng)險(xiǎn)投資分析技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)投資及其組織制度15技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)投資及其組織制度風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)進(jìn)步（契約資本化機(jī)制）風(fēng)險(xiǎn)投資的組織制度比較（美國(guó)的有限合伙制、日本的準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)、歐洲的金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司與產(chǎn)業(yè)附屬公司并重）技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)投資及其組織制度風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)進(jìn)步（契約資本化16風(fēng)險(xiǎn)投資制度與傳統(tǒng)投融資制度的比較風(fēng)險(xiǎn)投資與股市投資的比較（股民分散、信息不對(duì)稱；風(fēng)險(xiǎn)投資者專業(yè)、有控制能力）風(fēng)險(xiǎn)投資與銀行信貸、企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目投資的比較（銀行信貸信息不對(duì)稱，銀行動(dòng)力不足；企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目經(jīng)理也有動(dòng)力不足問(wèn)題）（表2）風(fēng)險(xiǎn)投資制度與傳統(tǒng)投融資制度的比較風(fēng)險(xiǎn)投資與股市投資的比較（17風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制度環(huán)境政策環(huán)境（政府補(bǔ)貼、政府信用擔(dān)保、稅收政策、采購(gòu)政策、放寬管制、直接投資、信息服務(wù)）法律環(huán)境（完備的法律體系，包括風(fēng)險(xiǎn)投資法律、知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律、公司法律、金融法律等）市場(chǎng)環(huán)境（NASDAQ市場(chǎng)等）風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制度環(huán)境政策環(huán)境（政府補(bǔ)貼、政府信用擔(dān)保、稅收18對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度性因素探討從正式的制度變遷的方式對(duì)美、日風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的比較（美國(guó)：誘致性的制度變遷；日本：強(qiáng)制性制度變遷）非正式制度安排對(duì)美、日風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的影響（美國(guó)：非正式制度安排對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資制度的推行阻礙甚少；日本：阻礙很大）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度性因素探討從正式的制度變遷的方式對(duì)美、日風(fēng)險(xiǎn)196、總結(jié)性評(píng)論

微觀的金融創(chuàng)新，特別是“體制外”的創(chuàng)新很大程度上“迫使”政府不得不進(jìn)行金融監(jiān)管制度的改革。監(jiān)管制度的改革很大程度上把原來(lái)制度管不著的“體制外”投融資活動(dòng)，包括金融企業(yè)的跨州（國(guó)）經(jīng)營(yíng)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、以及風(fēng)險(xiǎn)投資等，都納入到一個(gè)制度框架下來(lái)了。6、總結(jié)性評(píng)論微觀的金融創(chuàng)新，特別是“體制外”的創(chuàng)新很大程206、總結(jié)性評(píng)論80、90年代以來(lái)的金融自由化購(gòu)并浪潮是一種微觀企業(yè)現(xiàn)象，但是它也是管制改革的結(jié)果。80、90年代以來(lái)的企業(yè)購(gòu)并和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)是同時(shí)發(fā)生的。許多購(gòu)并本身就是跨國(guó)購(gòu)并，它既是經(jīng)濟(jì)全球化和管制改革的結(jié)果，也進(jìn)一步促進(jìn)了全球化和管制的改革。6、總結(jié)性評(píng)論80、90年代以來(lái)的金融自由化購(gòu)并浪潮是一種微216、總結(jié)性評(píng)論雖然風(fēng)險(xiǎn)投資早就出現(xiàn)，但是它的大發(fā)展是在80、90年代。作為一種原有“體制外”的投融資形式，它適應(yīng)了當(dāng)時(shí)技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的要求，成為新經(jīng)濟(jì)時(shí)期最重要的投融資方式。6、總結(jié)性評(píng)論雖然風(fēng)險(xiǎn)投資早就出現(xiàn)，但是它的大發(fā)展是在80、226、總結(jié)性評(píng)論投融資制度變革的原因主要是：信息通訊技術(shù)革命、外部環(huán)境的變化、正常的競(jìng)爭(zhēng)壓力。投融資制度的積極效果：從微觀上講，投融資制度創(chuàng)新有力地促進(jìn)了新經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)全球化；從宏觀上講，投融資制度變革使得宏觀的監(jiān)管更加有效了。

6、總結(jié)性評(píng)論投融資制度變革的原因主要是：信息通訊技術(shù)革命、23時(shí)間國(guó)別合并方總資產(chǎn)1世界排名2世界排名31995.3日本三菱銀行、東京銀行6000億美元全球第七

1995.8美國(guó)大通曼哈頓銀行、化學(xué)銀行2970億美元全球第五

1995.10英國(guó)勞合銀行、TSB集團(tuán)1500億英鎊

英國(guó)第一1997.12瑞士瑞士聯(lián)合銀行、瑞士信貸銀行6700億美元全球第八

1998.4美國(guó)花旗銀行、旅行者銀行集團(tuán)7000億美元

全球第一1998.4美國(guó)第一銀行、第一芝加哥銀行3615億美元

美國(guó)第四1998.11德國(guó)德意志銀行、美國(guó)信孚銀行8200億美元

當(dāng)時(shí)世界第一1999.2法國(guó)巴黎國(guó)民銀行、巴黎巴銀行6700億美元

歐洲第三1999.8日本第一勸業(yè)、富士、興業(yè)銀行141萬(wàn)億日元全球第一（2002）

1999.10日本櫻花銀行、住友銀行99萬(wàn)億日元全球第九全球第二（2002）1999.12英國(guó)匯豐控股、美國(guó)利寶銀行4846億美元全球第三全球第五返回時(shí)間國(guó)別合并方總資產(chǎn)1世界排名2世界排名31995.3日本三24

表2四種投資模式的資源整合性和利益獨(dú)立性的對(duì)比投資類型投資者被投資方利益獨(dú)立性資源整合性股票貸款內(nèi)部項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資公眾銀行企業(yè)高層風(fēng)險(xiǎn)投資家上市公司企業(yè)項(xiàng)目經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)較低高低較高低較低較高高返回

投資類型投資者被投資方利益獨(dú)立性資源整合性股票公眾上市公25演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！2620世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)

復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所尹翔碩20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)復(fù)旦大學(xué)世界2720世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)

1、導(dǎo)言：金融創(chuàng)新和金融管制改革2、90年代以來(lái)的全球金融管制改革3、20世紀(jì)末的金融業(yè)購(gòu)并浪潮4、從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)5、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展6、總結(jié)性評(píng)論20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)1、導(dǎo)言：金281、導(dǎo)言：金融創(chuàng)新和金融管制改革國(guó)際投融資制度的變化宏觀投融資管制制度的變革微觀金融創(chuàng)新和制度變革（融資方式、組織結(jié)構(gòu)、金融工具、融資渠道、資本市場(chǎng)等）技術(shù)創(chuàng)新（通訊信息技術(shù)創(chuàng)新）三個(gè)領(lǐng)域：金融企業(yè)并購(gòu)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)資本投資1、導(dǎo)言：金融創(chuàng)新和金融管制改革國(guó)際投融資制度的變化29國(guó)際投融資制度的變化宏觀投融資管制制度的變革微觀金融創(chuàng)新和制度變革技術(shù)進(jìn)步金融企業(yè)并購(gòu)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)資本投資國(guó)際投融資制度的變化宏觀投融資管制制度的變革微觀金融創(chuàng)新和制302、90年代以來(lái)的全球金融管制改革貨幣政策調(diào)控方式的變革（以貨幣供應(yīng)量控制作為中間目標(biāo)、統(tǒng)一存款準(zhǔn)備金）金融資產(chǎn)價(jià)格管制方面的改革（放松利率管制、逐步取消Q條例；改固定經(jīng)紀(jì)傭金為協(xié)議傭金）資本市場(chǎng)管制方面的改革：（解除設(shè)立分行限制、建立離岸市場(chǎng)、降低證券業(yè)進(jìn)入限制等）管制改革的影響：促進(jìn)了資本市場(chǎng)創(chuàng)新，推動(dòng)了資本市場(chǎng)的一體化。2、90年代以來(lái)的全球金融管制改革貨幣政策調(diào)控方式的變革（以31創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容制度創(chuàng)新協(xié)商傭金制框架注冊(cè)

做市商制度NMS

專家電腦化

在線監(jiān)視

最早放棄固定傭金制（1975年）上市制度的重要改進(jìn)（1982年證券交易委員會(huì)引入“415規(guī)則”）NASDAQ做市商制構(gòu)成了對(duì)專家制的挑戰(zhàn)證券交易委員會(huì)設(shè)立的全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)，連接所有交易所市場(chǎng)和NASDAQ證券市場(chǎng)（1982）這是NYSE專家制的革命性變化，改變了專家的低效手工操作狀態(tài)證券交易委員會(huì)能購(gòu)實(shí)時(shí)監(jiān)視和及時(shí)處理市場(chǎng)波動(dòng)

美國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容制度創(chuàng)新協(xié)商傭金制最早放棄32創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容市場(chǎng)創(chuàng)新NASDAQPORTAL市場(chǎng)交叉盤(pán)Ⅰ、Ⅱ自動(dòng)化的有組織的OTC市場(chǎng)（1971），場(chǎng)外市場(chǎng)的革命性變革專門(mén)交易ADR的國(guó)際股權(quán)市場(chǎng)（1990年后）NYSE提供的正常交易時(shí)間后的交易市場(chǎng)（1991）工具創(chuàng)新

ADR期權(quán)期貨認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券美國(guó)存托憑證（20年代創(chuàng)造，80年代高潮）

創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容NASDAQ自動(dòng)化的有組織33創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容技術(shù)創(chuàng)新

電腦屏幕交易

CQSTTSInstinetSuperDotLOSOCSEBSOESCTS由NASDAQ最先實(shí)行的革命性技術(shù)（1971）

統(tǒng)一報(bào)價(jià)系統(tǒng)市場(chǎng)間交易系統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)NYSE電子委托處理系統(tǒng)NYSE的限價(jià)委托系統(tǒng)NYSE電腦隔夜處理系統(tǒng)NYSE的電腦簿記系統(tǒng)NASDAQ的小額委托交易系統(tǒng)（1984年后）NASDAQ的世界最先進(jìn)的自動(dòng)確定交易系統(tǒng)創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容技術(shù)創(chuàng)新電腦屏幕交易由343、20世紀(jì)末的金融業(yè)購(gòu)并浪潮

世紀(jì)末金融業(yè)購(gòu)并浪潮（表1）購(gòu)并動(dòng)因分析金融購(gòu)并的影響及實(shí)證分析

3、20世紀(jì)末的金融業(yè)購(gòu)并浪潮世紀(jì)末金融業(yè)購(gòu)并浪潮（表1）35購(gòu)并動(dòng)因分析各國(guó)金融管制改革與銀行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重復(fù)博弈激發(fā)了金融業(yè)的購(gòu)并與重組經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高與金融深化的加速促進(jìn)銀行購(gòu)并浪潮

尋求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)是這次兼并浪潮的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)金融服務(wù)業(yè)本身的特點(diǎn)決定了它只有采取兼并方式

購(gòu)并動(dòng)因分析各國(guó)金融管制改革與銀行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重復(fù)博弈激發(fā)36金融購(gòu)并的影響及實(shí)證分析

購(gòu)并中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)與運(yùn)營(yíng)效率：大多數(shù)的研究認(rèn)為存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，從而會(huì)提高運(yùn)營(yíng)效率；但也有一些研究認(rèn)為不存在。購(gòu)并、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與政府的監(jiān)管：購(gòu)并對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響是雙重的，這向政府監(jiān)管部門(mén)提出了挑戰(zhàn)。金融購(gòu)并的影響及實(shí)證分析購(gòu)并中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)與運(yùn)營(yíng)效374、從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史演進(jìn)從分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)證研究從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史必然主要發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管4、從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史演進(jìn)38從分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)證研究規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)：Benston,Berger,Hanweck,andHumphrey（1983）以及Clark（1988）等認(rèn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)很小；Noulas,Ray和Miller(1990)認(rèn)為存在；Saunders和Walter（1994）認(rèn)為不經(jīng)濟(jì)。全方位金融服務(wù)：全能銀行并沒(méi)有顯示出明顯的優(yōu)勢(shì)從分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)證研究規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)：Benston39從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史必然歷史角度看：美國(guó)30年代的分業(yè)可能是個(gè)錯(cuò)誤；混業(yè)經(jīng)營(yíng)順應(yīng)當(dāng)代歷史潮流微觀：競(jìng)爭(zhēng)壓力導(dǎo)致的生存危機(jī)；金融創(chuàng)新導(dǎo)致界限模糊宏觀：混業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部性；金融體系的穩(wěn)定性技術(shù)：電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)降低成本國(guó)際：全球化要求金融企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中提供全方位的服務(wù)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史必然歷史角度看：美國(guó)30年代的分405、風(fēng)險(xiǎn)投資分析技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)投資及其組織制度風(fēng)險(xiǎn)投資制度與傳統(tǒng)投融資制度的比較風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制度環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度性因素探討5、風(fēng)險(xiǎn)投資分析技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)投資及其組織制度41技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)投資及其組織制度風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)進(jìn)步（契約資本化機(jī)制）風(fēng)險(xiǎn)投資的組織制度比較（美國(guó)的有限合伙制、日本的準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)、歐洲的金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司與產(chǎn)業(yè)附屬公司并重）技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)投資及其組織制度風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)進(jìn)步（契約資本化42風(fēng)險(xiǎn)投資制度與傳統(tǒng)投融資制度的比較風(fēng)險(xiǎn)投資與股市投資的比較（股民分散、信息不對(duì)稱；風(fēng)險(xiǎn)投資者專業(yè)、有控制能力）風(fēng)險(xiǎn)投資與銀行信貸、企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目投資的比較（銀行信貸信息不對(duì)稱，銀行動(dòng)力不足；企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目經(jīng)理也有動(dòng)力不足問(wèn)題）（表2）風(fēng)險(xiǎn)投資制度與傳統(tǒng)投融資制度的比較風(fēng)險(xiǎn)投資與股市投資的比較（43風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制度環(huán)境政策環(huán)境（政府補(bǔ)貼、政府信用擔(dān)保、稅收政策、采購(gòu)政策、放寬管制、直接投資、信息服務(wù)）法律環(huán)境（完備的法律體系，包括風(fēng)險(xiǎn)投資法律、知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律、公司法律、金融法律等）市場(chǎng)環(huán)境（NASDAQ市場(chǎng)等）風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制度環(huán)境政策環(huán)境（政府補(bǔ)貼、政府信用擔(dān)保、稅收44對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度性因素探討從正式的制度變遷的方式對(duì)美、日風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的比較（美國(guó)：誘致性的制度變遷；日本：強(qiáng)制性制度變遷）非正式制度安排對(duì)美、日風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的影響（美國(guó)：非正式制度安排對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資制度的推行阻礙甚少；日本：阻礙很大）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度性因素探討從正式的制度變遷的方式對(duì)美、日風(fēng)險(xiǎn)456、總結(jié)性評(píng)論

微觀的金融創(chuàng)新，特別是“體制外”的創(chuàng)新很大程度上“迫使”政府不得不進(jìn)行金融監(jiān)管制度的改革。監(jiān)管制度的改革很大程度上把原來(lái)制度管不著的“體制外”投融資活動(dòng)，包括金融企業(yè)的跨州（國(guó)）經(jīng)營(yíng)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、以及風(fēng)險(xiǎn)投資等，都納入到一個(gè)制度框架下來(lái)了。6、總結(jié)性評(píng)論微觀的金融創(chuàng)新，特別是“體制外”的創(chuàng)新很大程466、總結(jié)性評(píng)論80、90年代以來(lái)的金融自由化購(gòu)并浪潮是一種微觀企業(yè)現(xiàn)象，但是它也是管制改革的結(jié)果。80、90年代以來(lái)的企業(yè)購(gòu)并和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)是同時(shí)發(fā)生的。許多購(gòu)并本身就是跨國(guó)購(gòu)并，它既是經(jīng)濟(jì)全球化和管制改革的結(jié)果，也進(jìn)一步促進(jìn)了全球化和管制的改革。6、總結(jié)性評(píng)論80、90年代以來(lái)的金融自由化購(gòu)并浪潮是一種微476、總結(jié)性評(píng)論雖然風(fēng)險(xiǎn)投資早就出現(xiàn)，但是它的大發(fā)展是在80、90年代。作為一種原有“體制外”的投融資形式，它適應(yīng)了當(dāng)時(shí)技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的要求，成為新經(jīng)濟(jì)時(shí)期最重要的投融資方式。6、總結(jié)性評(píng)論雖然風(fēng)險(xiǎn)投資早就出現(xiàn)