資本結(jié)構(gòu)專題課件

企業(yè)融資專題資本結(jié)構(gòu)專題課件主要內(nèi)容一、融資管理概論二、權(quán)益、負債融資三、杠桿利益與風(fēng)險四、資本結(jié)構(gòu)理論與決策五、資本結(jié)構(gòu)理論的最新發(fā)展主要內(nèi)容一、融資管理概論一、融資管理概論Megginson認為有兩個問題將貫穿資本結(jié)構(gòu)理論的始終：（1）資本結(jié)構(gòu)是否重要？能否通過改變負債與權(quán)益結(jié)構(gòu)的比率來增加或減少該公司有價證券的市場價值？（2）如果資本結(jié)構(gòu)確實有這樣的影響力，那么是什么因素決定了負債與權(quán)益的最佳比率，從而使得公司的市場價值最大化和資本成本最小化？一、融資管理概論Megginson認為有兩個問題將貫穿資本結(jié)籌資活動框架籌資動機（缺錢）找籌資渠道地點：金融市場資金需求方（權(quán)益資金與負債資金）（籌資）方式資金成本資金結(jié)構(gòu)籌資活動框架籌資動機（缺錢）找籌資渠道地點：金融市場資金需求注意籌資的經(jīng)濟效益，不僅要看資金成本，而且要看投資效果注意籌資的經(jīng)濟效益，不僅要看資金成本，而且要看投資效果定義：企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和其他方面的需要，通過籌資渠道和金融市場并運用一定的籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措所需資金的財務(wù)活動定義：（一）企業(yè)籌資的動機（或目的、必然性）1.企業(yè)創(chuàng)建的需要法律對企業(yè)資本金的要求（一）企業(yè)籌資的動機（或目的、必然性）為了保護投資者和債權(quán)人的合法權(quán)益，維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，我國《公司法》對投資者出資的最低限額作了規(guī)定。例如：有限責(zé)任公司注冊資本的最低限額為人民幣三萬元；一人有限責(zé)任公司的注冊資本最低限額為人民幣十萬元。股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣五百萬元；申請上市的股份有限公司股本總額不少于人民幣三千萬元。外商投資企業(yè)除了滿足《公司法》的規(guī)定外，其注冊資本與投資規(guī)模的比例還應(yīng)當符合國家有關(guān)規(guī)定。為了保護投資者和債權(quán)人的合法權(quán)益，維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，我國一些專門的法律、行政法規(guī)對注冊資本的最低限額有較高規(guī)定的從其規(guī)定。比如：《注冊會計師法》和《資產(chǎn)評估機構(gòu)審批管理辦法》均規(guī)定，設(shè)立公司制的會計師事務(wù)所或資產(chǎn)評估機構(gòu)，注冊資本應(yīng)當不少于三十萬元?！渡虡I(yè)銀行法》規(guī)定：設(shè)立全國性商業(yè)銀行的注冊資本最低限額為十億元人民幣；設(shè)立城市商業(yè)銀行的注冊資本最低限額為一億元人民幣；設(shè)立農(nóng)村商業(yè)銀行的注冊資本最低限額為五千萬元人民幣?！吨腥A人民共和國外資銀行管理條例》規(guī)定：外商獨資銀行、中外合資銀行的注冊資本最低限額為10億元人民幣或者等值的自由兌換貨幣。注冊資本應(yīng)當是實繳資本。外商獨資銀行、中外合資銀行在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的分行，應(yīng)當由其總行無償撥給不少于1億元人民幣或者等值的自由兌換貨幣的營運資金。外商獨資銀行、中外合資銀行撥給各分支機構(gòu)營運資金的總和，不得超過總行資本金總額的60%。外國銀行分行應(yīng)當由其總行無償撥給不少于2億元人民幣或者等值的自由兌換貨幣的營運資金。一些專門的法律、行政法規(guī)對注冊資本的最低限額有較高規(guī)定的從其（一）企業(yè)籌資的動機（或目的、必然性）1.企業(yè)創(chuàng)建的需要2.保證經(jīng)營活動順利進行的需要3.擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模4.調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要（一）企業(yè)籌資的動機（或目的、必然性）（二）籌資的基本原則以“投”定“籌”的原則合理預(yù)測資金需要量，確定合理籌資規(guī)模及時籌措（時間）方式經(jīng)濟（方式）節(jié)約資金成本合理安排借入資金同自有資金的比例，充分利用負債經(jīng)營所帶來的財務(wù)杠桿利益，同時又要盡可能降低財務(wù)風(fēng)險融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化（二）籌資的基本原則我國企業(yè)目前的籌資渠道主要有以下幾種：1.國家財政資金2.銀行信貸資金3.非銀行金融機構(gòu)資金4.其他法人單位資金（非金融性企業(yè)）5.居民個人資金6.企業(yè)留存收益7.外商資金8.資本市場我國企業(yè)目前的籌資渠道主要有以下幾種：企業(yè)的融資方式籌資方式是企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，它旨在說明企業(yè)運用什么具體形式從各種渠道籌措所需的資金我國企業(yè)目前的籌資方式主要有：吸收直接投資——非股份制企業(yè)發(fā)行股票發(fā)行債券銀行或非銀行金融機構(gòu)借款融資租賃商業(yè)信用利用留存收益企業(yè)的融資方式不同的籌資方式各具特點，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身條件選擇適當?shù)幕I資方式以及各種不同籌資方式的有效組合，以達到提高籌資效益和降低籌資風(fēng)險的目的（三）籌資渠道和籌資方式的關(guān)系兩者之間有著密切的關(guān)系，籌資渠道是說明企業(yè)的資金是從哪里取得的，而籌資方式則說明企業(yè)運用何種形式籌集資金。一定的籌資方式既可以適用于某一特定的籌資渠道，也可能適用于不同的籌資渠道；同一渠道的資金往往可以采用不同的方式籌集參看表5-1P179不同的籌資方式各具特點，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身條件選擇適當?shù)幕I資方式小結(jié)：企業(yè)資本債務(wù)權(quán)益內(nèi)部留存收益籌資股票籌資發(fā)行企業(yè)債券銀行借款外部籌資內(nèi)部籌資吸收直接投資商業(yè)信用融資融資租賃小結(jié)：企業(yè)資本債務(wù)權(quán)益內(nèi)部留存收益籌資股票籌資發(fā)行企業(yè)債券銀（四）資金需要量的測算只有在合理預(yù)測資金需要量的基礎(chǔ)上才能考慮如何籌集資金企業(yè)資金按使用期限的長短分為長期資金和短期資金兩類。長期資金主要是用于購建固定資產(chǎn)、取得無形資產(chǎn)或?qū)ν忾L期投資所需要的資金，其資金需要量通過編制資本預(yù)算確定短期資金是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中周轉(zhuǎn)使用的流動資金，其占用形態(tài)是各項流動資產(chǎn)，其需要量可以進行資金預(yù)測計算（四）資金需要量的測算1.資金周轉(zhuǎn)速度預(yù)測法2.因素分析法3.銷售百分比法4.直線回歸法均根據(jù)銷售收入預(yù)測1.資金周轉(zhuǎn)速度預(yù)測法均根據(jù)銷售收入預(yù)測1.資金周轉(zhuǎn)速度預(yù)測法定義：原理：決定于兩個因素：其一，經(jīng)營規(guī)模的大小（產(chǎn)銷額）。流動資金需要量與經(jīng)營規(guī)模大小成正比。其二，流動資金管理水平高低（資金周轉(zhuǎn)速度）。流動資金需要量與流動資金管理水平成反比1.資金周轉(zhuǎn)速度預(yù)測法定義：在銷售額一定的條件下，流動資金需要量與流動資金周轉(zhuǎn)速度之間的關(guān)系可以用下列公式表示：式中，“計息期日數(shù)”，全年按360天計息在銷售額一定的條件下，流動資金需要量與流動資金周轉(zhuǎn)速度之間的2.因素分析法2.因素分析法3.銷售百分比法（1）含義：根據(jù)資產(chǎn)負債表和損益表中有關(guān)項目與銷售額之間的依存關(guān)系來預(yù)測短期資金需要量的一種方法(2)計算步驟：資產(chǎn)資金需要量銷售負債資金需要量

資金總需要量

3.銷售百分比法（1）含義：根據(jù)資產(chǎn)負債表和損益表中有關(guān)項目基本計算步驟區(qū)分敏感性和非敏感性資產(chǎn)與負債項目，并計算其隨銷售收入變動的百分比不同企業(yè)隨銷售額變動而相應(yīng)變化的項目是不同的，需要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)逐項研究確定。如：固定資產(chǎn)已達到飽和狀態(tài)：敏感性項目未達到飽和狀態(tài)：非敏感性項目基本計算步驟區(qū)分敏感性和非敏感性資產(chǎn)與負債項目，并計算其隨銷資產(chǎn)負債表敏感性資產(chǎn)銷售收入產(chǎn)成品原材料等資金需求外部融資量敏感性負債

銷售收入應(yīng)付款項現(xiàn)金等資金需求外部融資量損益表銷售收入利潤留存收益資金需求外部融資需要量資產(chǎn)負債表將上述百分比與預(yù)計銷售收入額相乘，計算出敏感性項目的預(yù)計值將上述百分比與預(yù)計銷售收入額相乘，計算出敏感性項目的預(yù)計值短期資金需求增加額＝銷售收入增加額×［敏資比－敏負比］-可動用金融資產(chǎn)-留存收益確定預(yù)計的留存收益額預(yù)計留存收益＝當期留存收益＋預(yù)計留存收益增加額＝當期留存收益＋預(yù)計銷售額×銷售凈利率×（1－股利支付率）短期資金需求增加額＝銷售收入增加額×［敏資比－敏負比］-可動4.直線回歸法直線回歸法運用數(shù)理統(tǒng)計中最小平方的原理，通過確定一條能正確反映一個自變量（x）與因變量（y）之間誤差平方和最小的直線（即回歸直線）來進行預(yù)測的一種方法模型：y=a+bx假設(shè)：資金需要量與銷售量（額）成線性關(guān)系4.直線回歸法直線回歸法運用數(shù)理統(tǒng)計中最小平方的原理，通過確二、權(quán)益與負債融資二、權(quán)益與負債融資（一）資金成本的概念1.含義：一般僅指長期資金的成本，因此，又叫資本成本從資金使用者角度看資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價（強調(diào)企業(yè)的實際支付或?qū)嶋H承擔(dān)）從資金供給者角度看資本成本是投資者提供資金所要求獲得的報酬（利息或股利）（一）資金成本的概念1.含義：2.資本成本的內(nèi)容從企業(yè)角度看，包括融資過程中發(fā)生的籌資費用和用資過程中支付的用資費用兩部分籌資費用：是指企業(yè)為了取得資金的所有權(quán)或使用權(quán)而發(fā)生的支出，是企業(yè)在籌集資金過程中支付的各種費用如銀行借款的手續(xù)費；債券和股票的宣傳、印刷、發(fā)行費等通常在籌措資金時一次性支付，結(jié)果表現(xiàn)為所籌資金總額的減少2.資本成本的內(nèi)容從企業(yè)角度看，包括融資過程中發(fā)生的籌3.資本成本的表達方式及通用計算公式資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示。通常用相對數(shù)——資金成本率表示在不考慮資金時間價值的前提下，通用計算公式如下3.資本成本的表達方式及通用計算公式資金成本可以用絕對數(shù)表示常用表達式中：K——資本成本，以百分率表示D——用資費用P——籌資總額F——籌資費用fi——籌資費用率，即籌資費用占籌資總額的比率常用表達（二）各種籌資方式的資金成本即資金來源渠道單一時的個別資本成本計算銀行借款企業(yè)債券優(yōu)先股普通股留存收益負債資本權(quán)益資本（二）各種籌資方式的資金成本即資金來源渠道單一時的個別資本成1.債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的籌資方式具有以下特點：利息剛性利息是債權(quán)人的投資報酬（收益）率稅收盾牌企業(yè)實際負擔(dān)的利息成本＝利息費用×（1－所得稅稅率）1.債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的籌資方式具有以下特點：（1）長期銀行借款資本成本長期銀行借款(loan)資本成本一般由借款利息和手續(xù)費兩部分組成不考慮資金時間價值時的資本成本計算公式如下：式中：KL——長期銀行借款資本成本（年均）IL——長期銀行借款利息（年）T——企業(yè)所得稅稅率LL——長期銀行借款籌資額rL——長期銀行借款名義利率（1）長期銀行借款資本成本長期銀行借款(loan)資本成本一分析當考慮限制性條款，如補償性余額KL=rL（1-T）/（1-fL-m）當fL≈0時，KL=rL（1-T）分析當考慮限制性條款，如補償性余額（2）債券(bonds)的資本成本企業(yè)債券資本成本的計算公式不考慮資金時間價值時式中：Kb——企業(yè)債券資本成本Ib——企業(yè)債券每年支付的利息（按面值計）T——企業(yè)所得稅稅率B——企業(yè)債券籌資總額（按發(fā)行價格計算）fb——企業(yè)債券籌資費用率（2）債券(bonds)的資本成本企業(yè)債券資本成本的計算公式2.權(quán)益資本成本權(quán)益資金成本是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累形成的資金，包括：優(yōu)先股普通股留存收益權(quán)益資金成本具有較大的不確定性即投資者的報酬（除優(yōu)先股外）完全由企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績所決定；權(quán)益資金的報酬是用稅后利潤支付的，企業(yè)不可能得到抵減所得稅的好處2.權(quán)益資本成本權(quán)益資金成本是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累形（1）優(yōu)先股資本成本(preferred)優(yōu)先股具有普通股和企業(yè)債券的雙重性質(zhì)，股利固定且用稅后利潤支付，本金不需歸還，可按永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式式中：Kp——優(yōu)先股資金成本（年均）Dp——優(yōu)先股年股利總額Pp——優(yōu)先股籌資額fp——優(yōu)先股籌資費用率（1）優(yōu)先股資本成本(preferred)優(yōu)先股具有普通股和（2）普通股資本成本(commonstock)公司向普通股股東支付的股利受公司稅后利潤及股利分配政策等因素的影響。因此，普通股股利一般是一個變量，其資本成本很難確定，常見方法有以下三種股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型風(fēng)險溢價模型（2）普通股資本成本(commonstock)公司向普通股股利折現(xiàn)模型依照資本成本實質(zhì)上是股東投資必要報酬率的思路計算。基本模型是：

Kc是普通股資本成本率，即普通股股東投資的必要報酬率；Dt是普通股第t年的股利Pc是發(fā)行普通股的融資額fc是籌資費用率這個模型會因股利政策的不同而不同股利折現(xiàn)模型依照資本成本實質(zhì)上是股東投資必要報酬率的思路計算如果公司采取固定的股利政策，則資本成本率的計算與優(yōu)先股資本成本的計算相似；如果公司采取固定增長的股利政策，則資本成本率的計算模型如下：Kc——普通股資金成本；D1——普通股未來第1期總股利（=D0×（1+g）)，D0是上一期股利Pc——普通股籌資總額；fc——普通股籌資費用率；g——普通股股利每年的增長率如果公司采取固定的股利政策，則資本成本率的計算與優(yōu)先股資本成資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型風(fēng)險溢價模型根據(jù)“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，股票的報酬率應(yīng)該在債券的報酬率之上再加一定的風(fēng)險溢價，如下所示：RPc是普通股股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價，一般在3～5%之間風(fēng)險溢價模型根據(jù)“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，股票的（3）留存收益資本成本從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者權(quán)益。它相當于股東對企業(yè)追加的投資，因此，企業(yè)使用留存收益所獲得的收益率不應(yīng)低于股東自己進行另一項風(fēng)險相似的投資所獲的必要收益率，否則，企業(yè)應(yīng)將這部分留存收益分派給股東企業(yè)使用留存收益的資本成本也就是股東要求的必要報酬率，它是機會成本，可以比照普通股資本成本確定，只是在計算留存收益資金成本時，不需考慮籌資費用（3）留存收益資本成本從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者（三）加權(quán)平均資金成本(WACC)

WeightedAverageCostofCapital當企業(yè)采用多種籌資方式時，決策時須計算加權(quán)平均資金成本。它以個別資本成本為基數(shù)，按個別籌資方式的籌資額占籌資總額的比重為權(quán)數(shù)計算全部資金的平均資本成本。計算公式如下：式中：Kw——加權(quán)平均資金成本Ki——某一個別資金成本W(wǎng)i——某一個別籌資額占籌資總額的比重n——資金種類Kw=KLWL+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr（三）加權(quán)平均資金成本(WACC)

WeightedAv（四）邊際資金成本(MCC)

MarginalCostofCapital企業(yè)追加籌集資金時，需要計算邊際資金成本。企業(yè)不可能以固定的成本籌措到無限的資金，當籌集資金超過一定限度時，資金成本就會發(fā)生變化。通過計算邊際資金成本可以了解籌集資金的總額達到什么水平時會引起資金成本的變化，再將邊際資金成本與追加投資項目的收益相比較確定是否追加投資邊際資金成本是指企業(yè)每新增加一個單位的資金而增加的成本邊際資本成本取決于兩個因素追加的資本結(jié)構(gòu)追加資本的個別資本成本水平（四）邊際資金成本(MCC)

MarginalCosto邊際資本成本規(guī)劃步驟確定目標資本結(jié)構(gòu)確定個別資本成本計算籌資總額分界點

(=某一特定成本籌集的該項新資金的限額/該項資金在目標資本結(jié)構(gòu)中的比重)確定各種籌資方式的資金成本計算邊際資金成本邊際資本成本規(guī)劃步驟三、杠桿與風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)專題課件（一）基本概念1.風(fēng)險類型（１）從投資者角度，可將風(fēng)險分為：可分散風(fēng)險：又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或公司特有風(fēng)險不可分散風(fēng)險：又稱系統(tǒng)性風(fēng)險或市場風(fēng)險（２）從融資者角度，可將風(fēng)險分為：經(jīng)營風(fēng)險：又稱商業(yè)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險：又稱籌資風(fēng)險（一）基本概念1.風(fēng)險類型補充：成本知識成本按經(jīng)濟用途分：生產(chǎn)成本和非生產(chǎn)成本成本按可追蹤性分：直接成本和間接成本成本與業(yè)務(wù)量關(guān)系分：固定成本、變動成本和混合成本按成本與決策方案關(guān)系分：相關(guān)成本和非相關(guān)成本按能否被責(zé)任中心控制分：可控成本和不可控成本補充：成本知識成本按經(jīng)濟用途分：生產(chǎn)成本和非生產(chǎn)成本經(jīng)營風(fēng)險：是指企業(yè)未使用債務(wù)時因生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)未來經(jīng)營利潤帶來的不確定性經(jīng)營利潤是指息稅前利潤EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes)EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F（不包含利息費用）EBIT=凈利潤＋所得稅＋利息費用引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因：產(chǎn)品市場需求的變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品單位變動成本變動固定成本在全部經(jīng)營成本中的比重經(jīng)營風(fēng)險：是指企業(yè)未使用債務(wù)時因生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)未來經(jīng)財務(wù)風(fēng)險：是指企業(yè)舉債經(jīng)營給股東未來每股收益帶來的不確定性每股收益用EPS(EarningsPerShare)表示每股收益是稅后支付的導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要原因：資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率變動獲利能力變動財務(wù)風(fēng)險：是指企業(yè)舉債經(jīng)營給股東未來每股收益帶來的不確定性2.風(fēng)險的衡量（１）杠桿原理物理學(xué)中的杠桿原理：表示通過杠桿和支點的配合，在一定的作用力下產(chǎn)生力矩，使之能抬高數(shù)倍于作用力的重物。將這種杠桿原理借用到財務(wù)管理中，就形成：財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：由于固定成本和費用的存在，當某一業(yè)務(wù)量發(fā)生較小幅度變動時，會使收益產(chǎn)生較大幅度的變動（“支點”是固定成本和費用，“作用力”是業(yè)務(wù)量的變動率，“重物”是收益的變動率）2.風(fēng)險的衡量（１）杠桿原理企業(yè)的固定成本和費用主要發(fā)生在兩類活動中：一類是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的固定性生產(chǎn)經(jīng)營費用，如折舊、研發(fā)、管理人員工資等。因此，這部分固定費用的杠桿效應(yīng)叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿另一類則由企業(yè)籌資活動引起。當采用負債、融資租賃及優(yōu)先股融資時發(fā)生固定費用（利息和股利）。因此，這部分杠桿效應(yīng)叫財務(wù)杠桿或融資杠桿、負債經(jīng)營財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能帶來風(fēng)險；既可以使企業(yè)利潤加速上升，也可使其加速下降。因此，在企業(yè)的經(jīng)營決策和籌資決策中必須高度重視這種杠桿作用所帶來的雙重影響企業(yè)的固定成本和費用主要發(fā)生在兩類活動中：（２）進行杠桿分析的基本假設(shè)條件1）企業(yè)僅銷售一種產(chǎn)品，且價格不變；2）產(chǎn)品的單位變動成本不變；3）固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變本節(jié)常用字母Q—產(chǎn)品銷售量P—產(chǎn)品單價V—單位變動成本F—固定成本總額mc—單位邊際貢獻MC—邊際貢獻總額I—利息費用T—所得稅稅率D—優(yōu)先股股利N—普通股股數(shù)EBIT—息稅前利潤EPS—每股收益（２）進行杠桿分析的基本假設(shè)條件（二）經(jīng)營杠桿（1）1.概念：

理解的關(guān)鍵：經(jīng)營杠桿反映的是銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：EBIT＝Q（P-V）-F＝Q*mc-F＝MC-FF為不含利息的固定成本該式表明，邊際貢獻總額與銷售量的變化是同比例的可以證明，在其他因素（單價和單位變動成本等）不變時，只要存在固定成本，EBIT的變動率一定大于銷售量Q的變動率，即杠桿效應(yīng)（二）經(jīng)營杠桿（1）1.概念：（二）經(jīng)營杠桿（2）2.經(jīng)營杠桿作用大小的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL，DegreeofOperatingLeverage）有的叫經(jīng)營杠桿度（１）概念：經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。用于反映企業(yè)EBIT變化對銷售量變化的敏感程度（２）公式：（二）經(jīng)營杠桿（2）2.經(jīng)營杠桿作用大小的衡量——經(jīng)營杠桿（二）經(jīng)營杠桿（3）公式拓展：兩個公式的區(qū)別：動態(tài)與靜態(tài)；報告期與基期；單一產(chǎn)品與多種產(chǎn)品由公式可以看出：F越大，則DOL越大，由此企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；當F=0時，DOL=1，杠桿作用消失銷售量Q越大，單位固定成本越小，利潤額增長越快，DOL越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。當接近盈虧平衡點時，DOL趨于無窮大（當然，這只是理論假設(shè)，一般情況下，F(xiàn)增長，單位V會下降，MC會上升）（二）經(jīng)營杠桿（3）公式拓展：（三）財務(wù)杠桿（一）概念：由于固定財務(wù)費用，使每股盈余（EPS）的變動率大于息稅前利潤（EBIT）變動率的現(xiàn)象固定財務(wù)費用包括利息、租金、優(yōu)先股股息等公式：從公式中可以看出：由于固定的財務(wù)費用，當息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤所負擔(dān)的財務(wù)費用隨之而降低，每股收益也增加可以證明，在其他因素（單價和單位變動成本等）不變時，只要存在債務(wù)成本和優(yōu)先股股利等，EPS的變動率一定大于EBIT的變動率，即杠桿效應(yīng)（三）財務(wù)杠桿（一）概念：由于固定財務(wù)費用，使每股盈余（EP（三）財務(wù)杠桿2.財務(wù)杠桿作用大小的衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL，DegreeofFinancialLeverage）有的叫財務(wù)杠桿度（１）概念：財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股盈余變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)（２）公式：（三）財務(wù)杠桿2.財務(wù)杠桿作用大小的衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)（三）財務(wù)杠桿即：公式表明：若資本總額、EBIT相同，當負債比率越高，固定融資費用（利息費用和稅前優(yōu)先股股利）越大，則DFL越大，由此企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大；當I=0，Dp=0時，DFL=1，沒有財務(wù)杠桿作用當EBIT越大，DFL就越小（三）財務(wù)杠桿即：（四）聯(lián)合杠桿1.概念企業(yè)的總風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和。經(jīng)營杠桿通過擴大銷售量Q影響EBIT，而財務(wù)杠桿通過擴大EBIT影響每股收益EPS，因此，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量Q稍有變動就會使EPS產(chǎn)生更大地變動。通常把這兩種杠桿的聯(lián)合作用稱為聯(lián)合杠桿（或總杠桿）作用如圖所示（四）聯(lián)合杠桿1.概念每股收益財務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿息稅前利潤（EBIT）經(jīng)營杠桿銷售量（收入）

（四）聯(lián)合杠桿2.聯(lián)合杠桿作用的衡量——聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL，DegreeofCombinedLeverage)或(DTL，DegreeofTotalLeverage)（１）概念：是指每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。（２）公式：

（四）聯(lián)合杠桿2.聯(lián)合杠桿作用的衡量——聯(lián)合杠桿系數(shù)當有優(yōu)先股時當沒有優(yōu)先股時聯(lián)合杠桿系數(shù)實際上是邊際貢獻總額與稅前利潤的比值當有優(yōu)先股時

四、資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)專題課件（一）引言在介紹資本結(jié)構(gòu)理論之前，看看幾條經(jīng)驗規(guī)則：（1）資本結(jié)構(gòu)國際之間的差異

在工業(yè)化國家，美、英、德、澳大利亞和加拿大的公司平均賬面資產(chǎn)負債率要比日、法、意和其他的歐洲國家低；而英、德公司的市場價值杠桿比率是最低的。在發(fā)展中國家，新加坡、馬來西亞、智利和墨西哥的負債比率要比巴西、印度和巴基斯坦低。（2）資本結(jié)構(gòu)具有明顯的行業(yè)明顯，這在全世界都是一樣的

在所有發(fā)達國家，某些行業(yè)以高的債權(quán)比率為特征（公用事業(yè)、運輸公司、成熟的資本密集型的制造業(yè)），很少甚至沒有長期負債的（服務(wù)業(yè)、礦業(yè)、大多數(shù)成長迅速或以技術(shù)為基礎(chǔ)的制造業(yè)）。（一）引言在介紹資本結(jié)構(gòu)理論之前，看看幾條經(jīng)驗規(guī)則：（3）行業(yè)內(nèi)杠桿作用率與盈利水平負相關(guān)（4）稅收明顯地影響資本結(jié)構(gòu)，但不是決定性的（5）杠桿比率與財務(wù)失敗的預(yù)期成本負相關(guān)（6）現(xiàn)有的股東總是認為杠桿比率的增加是“利好”的消息，杠桿比率的減少是“利空”的消息（3）行業(yè)內(nèi)杠桿作用率與盈利水平負相關(guān)（7）股票發(fā)行時交易成本的變化對資本結(jié)構(gòu)沒有明顯的影響（8）所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響資本結(jié)構(gòu)，盡管兩者之間真實的關(guān)系并不明確（9）如果一家公司被迫偏離了最佳資本結(jié)構(gòu)水平，一段時間之后會逐漸回歸到這個水平上（7）股票發(fā)行時交易成本的變化對資本結(jié)構(gòu)沒有明顯的影響公司的市場總價值＝股票的總價值＋債券的價值，即V＝S+B，是以企業(yè)發(fā)行的股票和債券的市價之和計算公司的市場總價值＝股票的總價值＋債券的價值，即V＝S+B，影響企業(yè)價值的主要因素資本結(jié)構(gòu)——IEBITi影響企業(yè)價值的主要因素（二）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本（負債、優(yōu)先股、普通股）的構(gòu)成及其比例關(guān)系（狹義）注意：不包括短期負債。如果考慮短期負債，則稱財務(wù)結(jié)構(gòu)，通常采用資產(chǎn)負債率表示（廣義）資本結(jié)構(gòu)有兩種表示方法：一是負債比率，指長期債務(wù)資本與總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系；二是杠桿比率，指長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系（二）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本（負債、優(yōu)先股、（三）資本結(jié)構(gòu)中負債的作用適度負債能夠降低融資的加權(quán)平均資本成本（利率相對低；籌資費用；抵稅作用）適度負債可以實現(xiàn)財務(wù)杠桿收益但過度負債將增加財務(wù)風(fēng)險企業(yè)為了獲得杠桿收益，加大負債比例增加普通股股東收益的風(fēng)險，甚至破產(chǎn)（三）資本結(jié)構(gòu)中負債的作用適度負債能夠降低融資的加權(quán)平均資本資本結(jié)構(gòu)專題課件結(jié)論因此，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)籌資決策就是要尋求一個最佳的資本結(jié)構(gòu)所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的核心，就是安排最合理的負債比率結(jié)論因此，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)籌資決策就是（四）資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程也是人們對資本結(jié)構(gòu)的認識過程。它經(jīng)歷了從早期資本結(jié)構(gòu)理論到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程早期資本結(jié)構(gòu)理論凈利說營業(yè)凈利說傳統(tǒng)理論（四）資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程也是人們對資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1958年，MMwithoutTaxes1963年，MMwithCorporationTaxes1976年，TheMillerModelTrade-offModel：引入財務(wù)危機和代理成本之后形成了均衡模型PeckingOrder：啄食理論AsymmetricInformationTheory：信息不對稱理論……現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1958年，MMwithoutTaxes1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（１）凈利說（也稱凈收入理論）1952年由美國經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)·杜蘭德(Durand)提出基本假設(shè)公司的權(quán)益資本成本不變，是常數(shù)公司的債務(wù)資本成本是固定的且低于權(quán)益資本成本基本觀點負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，加權(quán)資本成本越低，稅后利潤越多，企業(yè)的價值越大負債率是100%時，綜合資本成本最低，公司價值達到最大每股價格的變動率＝每股收益的變動率圖示：1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（１）凈利說（也稱凈收入理論）資本結(jié)構(gòu)專題課件（２）營業(yè)凈利說（也稱為凈營業(yè)收入理論）1952年由美國經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)·杜蘭德(Durand)提出基本假定公司的綜合資本成本不變，是常數(shù)公司的債務(wù)資本成本是固定的且低于權(quán)益資本成本基本觀點權(quán)益資本成本的變動率＝每股收益的變動率因普通股價格P=D/i，因此，以上等式成立時，股價不變，公司價值也不變資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)證明如下（２）營業(yè)凈利說（也稱為凈營業(yè)收入理論）負債比率越高，即B/S越大，KS上升，與杠桿收益產(chǎn)生抵消作用資本結(jié)構(gòu)專題課件圖示圖示（３）傳統(tǒng)折衷理論基本觀點債務(wù)資本有避稅作用公司負債會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險適度負債水平下，財務(wù)風(fēng)險不會明顯提高，同時可獲取財務(wù)杠桿收益，使股價上升，公司價值提高圖示（３）傳統(tǒng)折衷理論資本結(jié)構(gòu)專題課件2.現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（１）ＭＭ理論1958年由兩位美國學(xué)者莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出基本假設(shè)基本結(jié)論無公司所得稅條件下的ＭＭ在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題含公司所得稅條件下的ＭＭ由于負債利息可能作為費用處理而抵稅的緣故，公司只要通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，公司價值越大。當債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時，企業(yè)價值達到最大2.現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（１）ＭＭ理論（２）Miller模型理論進一步將個人所得稅也納入模型之內(nèi)，探討了企業(yè)所得稅和個人所得稅同時存在時，對企業(yè)價值的影響。所交個人所得稅的損失與公司追求負債減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等，于是，Miller模型又回到最初的ＭＭ理論（２）Miller模型理論（３）權(quán)衡模型理論Robichek和Myers探討了所得稅和破產(chǎn)成本同時存在時對企業(yè)價值的影響，提出了“權(quán)衡理論”。在沒有負債或負債很少時，企業(yè)市場價值與企業(yè)財務(wù)杠桿成一種遞增函數(shù)關(guān)系，但一旦財務(wù)杠桿持續(xù)擴展下去，企業(yè)價值最終要減少，資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平就處在同財務(wù)杠桿邊際遞增相關(guān)的稅收利益現(xiàn)值和同財務(wù)杠桿不利的邊際成本現(xiàn)值相等之點上（３）權(quán)衡模型理論資本結(jié)構(gòu)決策（1）資本結(jié)構(gòu)變動對企業(yè)收益和風(fēng)險的影響表現(xiàn)

資本結(jié)構(gòu)決策（1）資本結(jié)構(gòu)變動對企業(yè)收益和風(fēng)險的影響（2）資本結(jié)構(gòu)決策方法主要是確定最佳資本結(jié)構(gòu)問題，其核心在于優(yōu)化標準的選擇：融資成本最低化每股收益最大化股價＝每股收益×市盈率EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F（2）資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法比較資金成本法每股盈余分析法資本結(jié)構(gòu)決策方法比較資金成本法（1）比較資本成本法比較資金成本法定義：資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策兩種初始資本結(jié)構(gòu)決策方法：同定義追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策方法有兩種：直接測算各追加籌資方案的邊際資金成本；測算追加籌資條件下各匯總資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資金成本例子：（1）比較資本成本法比較資金成本法定義：（2）每股盈余分析法

含義方法原理能提高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之，不合理。因為影響每股盈余的因素資本結(jié)構(gòu)EBIT股價＝每股收益×市盈率（2）每股盈余分析法含義股價＝每股收益×市盈率該方法利用每股盈余的無差別點進行每股盈余無差別點是指能使兩個籌資方案每股盈余相等的EBIT計算公式EPS與EBIT呈線性關(guān)系斜率該方法利用每股盈余的無差別點進行資本結(jié)構(gòu)專題課件決策依據(jù)當期望的EBIT大于無差別點時，由于財務(wù)杠桿的作用，應(yīng)采用負債融資；反之，則采用權(quán)益融資決策依據(jù)應(yīng)注意的問題財務(wù)管理的目標是追求企業(yè)價值最大化（股價最大化）股價＝每股收益×市盈率每股盈余分析法是在假設(shè)不考慮風(fēng)險的前提下以每股盈余的高低作為資本結(jié)構(gòu)及籌資決策的依據(jù)實際上，隨著每股盈余的改變風(fēng)險也會改變，當每股盈余的增長不足以補償風(fēng)險的增加時，股價會下跌所以，最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使企業(yè)價值最大而不一定是每股盈余最大的資本結(jié)構(gòu)同時，在企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的綜合資本成本最低應(yīng)注意的問題財務(wù)管理的目標是追求企業(yè)價值最大化（股價最大化）（五）資本結(jié)構(gòu)理論的新動態(tài)1.資本結(jié)構(gòu)動態(tài)權(quán)衡理論2.壽命周期與資本結(jié)構(gòu)3.大股東（公司治理）、法律制度與資本結(jié)構(gòu)決策（五）資本結(jié)構(gòu)理論的新動態(tài)1.資本結(jié)構(gòu)動態(tài)權(quán)衡理論企業(yè)融資專題資本結(jié)構(gòu)專題課件主要內(nèi)容一、融資管理概論二、權(quán)益、負債融資三、杠桿利益與風(fēng)險四、資本結(jié)構(gòu)理論與決策五、資本結(jié)構(gòu)理論的最新發(fā)展主要內(nèi)容一、融資管理概論一、融資管理概論Megginson認為有兩個問題將貫穿資本結(jié)構(gòu)理論的始終：（1）資本結(jié)構(gòu)是否重要？能否通過改變負債與權(quán)益結(jié)構(gòu)的比率來增加或減少該公司有價證券的市場價值？（2）如果資本結(jié)構(gòu)確實有這樣的影響力，那么是什么因素決定了負債與權(quán)益的最佳比率，從而使得公司的市場價值最大化和資本成本最小化？一、融資管理概論Megginson認為有兩個問題將貫穿資本結(jié)籌資活動框架籌資動機（缺錢）找籌資渠道地點：金融市場資金需求方（權(quán)益資金與負債資金）（籌資）方式資金成本資金結(jié)構(gòu)籌資活動框架籌資動機（缺錢）找籌資渠道地點：金融市場資金需求注意籌資的經(jīng)濟效益，不僅要看資金成本，而且要看投資效果注意籌資的經(jīng)濟效益，不僅要看資金成本，而且要看投資效果定義：企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和其他方面的需要，通過籌資渠道和金融市場并運用一定的籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措所需資金的財務(wù)活動定義：（一）企業(yè)籌資的動機（或目的、必然性）1.企業(yè)創(chuàng)建的需要法律對企業(yè)資本金的要求（一）企業(yè)籌資的動機（或目的、必然性）為了保護投資者和債權(quán)人的合法權(quán)益，維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，我國《公司法》對投資者出資的最低限額作了規(guī)定。例如：有限責(zé)任公司注冊資本的最低限額為人民幣三萬元；一人有限責(zé)任公司的注冊資本最低限額為人民幣十萬元。股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣五百萬元；申請上市的股份有限公司股本總額不少于人民幣三千萬元。外商投資企業(yè)除了滿足《公司法》的規(guī)定外，其注冊資本與投資規(guī)模的比例還應(yīng)當符合國家有關(guān)規(guī)定。為了保護投資者和債權(quán)人的合法權(quán)益，維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，我國一些專門的法律、行政法規(guī)對注冊資本的最低限額有較高規(guī)定的從其規(guī)定。比如：《注冊會計師法》和《資產(chǎn)評估機構(gòu)審批管理辦法》均規(guī)定，設(shè)立公司制的會計師事務(wù)所或資產(chǎn)評估機構(gòu)，注冊資本應(yīng)當不少于三十萬元?！渡虡I(yè)銀行法》規(guī)定：設(shè)立全國性商業(yè)銀行的注冊資本最低限額為十億元人民幣；設(shè)立城市商業(yè)銀行的注冊資本最低限額為一億元人民幣；設(shè)立農(nóng)村商業(yè)銀行的注冊資本最低限額為五千萬元人民幣。《中華人民共和國外資銀行管理條例》規(guī)定：外商獨資銀行、中外合資銀行的注冊資本最低限額為10億元人民幣或者等值的自由兌換貨幣。注冊資本應(yīng)當是實繳資本。外商獨資銀行、中外合資銀行在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的分行，應(yīng)當由其總行無償撥給不少于1億元人民幣或者等值的自由兌換貨幣的營運資金。外商獨資銀行、中外合資銀行撥給各分支機構(gòu)營運資金的總和，不得超過總行資本金總額的60%。外國銀行分行應(yīng)當由其總行無償撥給不少于2億元人民幣或者等值的自由兌換貨幣的營運資金。一些專門的法律、行政法規(guī)對注冊資本的最低限額有較高規(guī)定的從其（一）企業(yè)籌資的動機（或目的、必然性）1.企業(yè)創(chuàng)建的需要2.保證經(jīng)營活動順利進行的需要3.擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模4.調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要（一）企業(yè)籌資的動機（或目的、必然性）（二）籌資的基本原則以“投”定“籌”的原則合理預(yù)測資金需要量，確定合理籌資規(guī)模及時籌措（時間）方式經(jīng)濟（方式）節(jié)約資金成本合理安排借入資金同自有資金的比例，充分利用負債經(jīng)營所帶來的財務(wù)杠桿利益，同時又要盡可能降低財務(wù)風(fēng)險融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化（二）籌資的基本原則我國企業(yè)目前的籌資渠道主要有以下幾種：1.國家財政資金2.銀行信貸資金3.非銀行金融機構(gòu)資金4.其他法人單位資金（非金融性企業(yè)）5.居民個人資金6.企業(yè)留存收益7.外商資金8.資本市場我國企業(yè)目前的籌資渠道主要有以下幾種：企業(yè)的融資方式籌資方式是企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，它旨在說明企業(yè)運用什么具體形式從各種渠道籌措所需的資金我國企業(yè)目前的籌資方式主要有：吸收直接投資——非股份制企業(yè)發(fā)行股票發(fā)行債券銀行或非銀行金融機構(gòu)借款融資租賃商業(yè)信用利用留存收益企業(yè)的融資方式不同的籌資方式各具特點，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身條件選擇適當?shù)幕I資方式以及各種不同籌資方式的有效組合，以達到提高籌資效益和降低籌資風(fēng)險的目的（三）籌資渠道和籌資方式的關(guān)系兩者之間有著密切的關(guān)系，籌資渠道是說明企業(yè)的資金是從哪里取得的，而籌資方式則說明企業(yè)運用何種形式籌集資金。一定的籌資方式既可以適用于某一特定的籌資渠道，也可能適用于不同的籌資渠道；同一渠道的資金往往可以采用不同的方式籌集參看表5-1P179不同的籌資方式各具特點，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身條件選擇適當?shù)幕I資方式小結(jié)：企業(yè)資本債務(wù)權(quán)益內(nèi)部留存收益籌資股票籌資發(fā)行企業(yè)債券銀行借款外部籌資內(nèi)部籌資吸收直接投資商業(yè)信用融資融資租賃小結(jié)：企業(yè)資本債務(wù)權(quán)益內(nèi)部留存收益籌資股票籌資發(fā)行企業(yè)債券銀（四）資金需要量的測算只有在合理預(yù)測資金需要量的基礎(chǔ)上才能考慮如何籌集資金企業(yè)資金按使用期限的長短分為長期資金和短期資金兩類。長期資金主要是用于購建固定資產(chǎn)、取得無形資產(chǎn)或?qū)ν忾L期投資所需要的資金，其資金需要量通過編制資本預(yù)算確定短期資金是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中周轉(zhuǎn)使用的流動資金，其占用形態(tài)是各項流動資產(chǎn)，其需要量可以進行資金預(yù)測計算（四）資金需要量的測算1.資金周轉(zhuǎn)速度預(yù)測法2.因素分析法3.銷售百分比法4.直線回歸法均根據(jù)銷售收入預(yù)測1.資金周轉(zhuǎn)速度預(yù)測法均根據(jù)銷售收入預(yù)測1.資金周轉(zhuǎn)速度預(yù)測法定義：原理：決定于兩個因素：其一，經(jīng)營規(guī)模的大?。óa(chǎn)銷額）。流動資金需要量與經(jīng)營規(guī)模大小成正比。其二，流動資金管理水平高低（資金周轉(zhuǎn)速度）。流動資金需要量與流動資金管理水平成反比1.資金周轉(zhuǎn)速度預(yù)測法定義：在銷售額一定的條件下，流動資金需要量與流動資金周轉(zhuǎn)速度之間的關(guān)系可以用下列公式表示：式中，“計息期日數(shù)”，全年按360天計息在銷售額一定的條件下，流動資金需要量與流動資金周轉(zhuǎn)速度之間的2.因素分析法2.因素分析法3.銷售百分比法（1）含義：根據(jù)資產(chǎn)負債表和損益表中有關(guān)項目與銷售額之間的依存關(guān)系來預(yù)測短期資金需要量的一種方法(2)計算步驟：資產(chǎn)資金需要量銷售負債資金需要量

資金總需要量

3.銷售百分比法（1）含義：根據(jù)資產(chǎn)負債表和損益表中有關(guān)項目基本計算步驟區(qū)分敏感性和非敏感性資產(chǎn)與負債項目，并計算其隨銷售收入變動的百分比不同企業(yè)隨銷售額變動而相應(yīng)變化的項目是不同的，需要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)逐項研究確定。如：固定資產(chǎn)已達到飽和狀態(tài)：敏感性項目未達到飽和狀態(tài)：非敏感性項目基本計算步驟區(qū)分敏感性和非敏感性資產(chǎn)與負債項目，并計算其隨銷資產(chǎn)負債表敏感性資產(chǎn)銷售收入產(chǎn)成品原材料等資金需求外部融資量敏感性負債

銷售收入應(yīng)付款項現(xiàn)金等資金需求外部融資量損益表銷售收入利潤留存收益資金需求外部融資需要量資產(chǎn)負債表將上述百分比與預(yù)計銷售收入額相乘，計算出敏感性項目的預(yù)計值將上述百分比與預(yù)計銷售收入額相乘，計算出敏感性項目的預(yù)計值短期資金需求增加額＝銷售收入增加額×［敏資比－敏負比］-可動用金融資產(chǎn)-留存收益確定預(yù)計的留存收益額預(yù)計留存收益＝當期留存收益＋預(yù)計留存收益增加額＝當期留存收益＋預(yù)計銷售額×銷售凈利率×（1－股利支付率）短期資金需求增加額＝銷售收入增加額×［敏資比－敏負比］-可動4.直線回歸法直線回歸法運用數(shù)理統(tǒng)計中最小平方的原理，通過確定一條能正確反映一個自變量（x）與因變量（y）之間誤差平方和最小的直線（即回歸直線）來進行預(yù)測的一種方法模型：y=a+bx假設(shè)：資金需要量與銷售量（額）成線性關(guān)系4.直線回歸法直線回歸法運用數(shù)理統(tǒng)計中最小平方的原理，通過確二、權(quán)益與負債融資二、權(quán)益與負債融資（一）資金成本的概念1.含義：一般僅指長期資金的成本，因此，又叫資本成本從資金使用者角度看資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價（強調(diào)企業(yè)的實際支付或?qū)嶋H承擔(dān)）從資金供給者角度看資本成本是投資者提供資金所要求獲得的報酬（利息或股利）（一）資金成本的概念1.含義：2.資本成本的內(nèi)容從企業(yè)角度看，包括融資過程中發(fā)生的籌資費用和用資過程中支付的用資費用兩部分籌資費用：是指企業(yè)為了取得資金的所有權(quán)或使用權(quán)而發(fā)生的支出，是企業(yè)在籌集資金過程中支付的各種費用如銀行借款的手續(xù)費；債券和股票的宣傳、印刷、發(fā)行費等通常在籌措資金時一次性支付，結(jié)果表現(xiàn)為所籌資金總額的減少2.資本成本的內(nèi)容從企業(yè)角度看，包括融資過程中發(fā)生的籌3.資本成本的表達方式及通用計算公式資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示。通常用相對數(shù)——資金成本率表示在不考慮資金時間價值的前提下，通用計算公式如下3.資本成本的表達方式及通用計算公式資金成本可以用絕對數(shù)表示常用表達式中：K——資本成本，以百分率表示D——用資費用P——籌資總額F——籌資費用fi——籌資費用率，即籌資費用占籌資總額的比率常用表達（二）各種籌資方式的資金成本即資金來源渠道單一時的個別資本成本計算銀行借款企業(yè)債券優(yōu)先股普通股留存收益負債資本權(quán)益資本（二）各種籌資方式的資金成本即資金來源渠道單一時的個別資本成1.債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的籌資方式具有以下特點：利息剛性利息是債權(quán)人的投資報酬（收益）率稅收盾牌企業(yè)實際負擔(dān)的利息成本＝利息費用×（1－所得稅稅率）1.債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的籌資方式具有以下特點：（1）長期銀行借款資本成本長期銀行借款(loan)資本成本一般由借款利息和手續(xù)費兩部分組成不考慮資金時間價值時的資本成本計算公式如下：式中：KL——長期銀行借款資本成本（年均）IL——長期銀行借款利息（年）T——企業(yè)所得稅稅率LL——長期銀行借款籌資額rL——長期銀行借款名義利率（1）長期銀行借款資本成本長期銀行借款(loan)資本成本一分析當考慮限制性條款，如補償性余額KL=rL（1-T）/（1-fL-m）當fL≈0時，KL=rL（1-T）分析當考慮限制性條款，如補償性余額（2）債券(bonds)的資本成本企業(yè)債券資本成本的計算公式不考慮資金時間價值時式中：Kb——企業(yè)債券資本成本Ib——企業(yè)債券每年支付的利息（按面值計）T——企業(yè)所得稅稅率B——企業(yè)債券籌資總額（按發(fā)行價格計算）fb——企業(yè)債券籌資費用率（2）債券(bonds)的資本成本企業(yè)債券資本成本的計算公式2.權(quán)益資本成本權(quán)益資金成本是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累形成的資金，包括：優(yōu)先股普通股留存收益權(quán)益資金成本具有較大的不確定性即投資者的報酬（除優(yōu)先股外）完全由企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績所決定；權(quán)益資金的報酬是用稅后利潤支付的，企業(yè)不可能得到抵減所得稅的好處2.權(quán)益資本成本權(quán)益資金成本是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累形（1）優(yōu)先股資本成本(preferred)優(yōu)先股具有普通股和企業(yè)債券的雙重性質(zhì)，股利固定且用稅后利潤支付，本金不需歸還，可按永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式式中：Kp——優(yōu)先股資金成本（年均）Dp——優(yōu)先股年股利總額Pp——優(yōu)先股籌資額fp——優(yōu)先股籌資費用率（1）優(yōu)先股資本成本(preferred)優(yōu)先股具有普通股和（2）普通股資本成本(commonstock)公司向普通股股東支付的股利受公司稅后利潤及股利分配政策等因素的影響。因此，普通股股利一般是一個變量，其資本成本很難確定，常見方法有以下三種股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型風(fēng)險溢價模型（2）普通股資本成本(commonstock)公司向普通股股利折現(xiàn)模型依照資本成本實質(zhì)上是股東投資必要報酬率的思路計算。基本模型是：

Kc是普通股資本成本率，即普通股股東投資的必要報酬率；Dt是普通股第t年的股利Pc是發(fā)行普通股的融資額fc是籌資費用率這個模型會因股利政策的不同而不同股利折現(xiàn)模型依照資本成本實質(zhì)上是股東投資必要報酬率的思路計算如果公司采取固定的股利政策，則資本成本率的計算與優(yōu)先股資本成本的計算相似；如果公司采取固定增長的股利政策，則資本成本率的計算模型如下：Kc——普通股資金成本；D1——普通股未來第1期總股利（=D0×（1+g）)，D0是上一期股利Pc——普通股籌資總額；fc——普通股籌資費用率；g——普通股股利每年的增長率如果公司采取固定的股利政策，則資本成本率的計算與優(yōu)先股資本成資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型風(fēng)險溢價模型根據(jù)“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，股票的報酬率應(yīng)該在債券的報酬率之上再加一定的風(fēng)險溢價，如下所示：RPc是普通股股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價，一般在3～5%之間風(fēng)險溢價模型根據(jù)“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，股票的（3）留存收益資本成本從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者權(quán)益。它相當于股東對企業(yè)追加的投資，因此，企業(yè)使用留存收益所獲得的收益率不應(yīng)低于股東自己進行另一項風(fēng)險相似的投資所獲的必要收益率，否則，企業(yè)應(yīng)將這部分留存收益分派給股東企業(yè)使用留存收益的資本成本也就是股東要求的必要報酬率，它是機會成本，可以比照普通股資本成本確定，只是在計算留存收益資金成本時，不需考慮籌資費用（3）留存收益資本成本從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者（三）加權(quán)平均資金成本(WACC)

WeightedAverageCostofCapital當企業(yè)采用多種籌資方式時，決策時須計算加權(quán)平均資金成本。它以個別資本成本為基數(shù)，按個別籌資方式的籌資額占籌資總額的比重為權(quán)數(shù)計算全部資金的平均資本成本。計算公式如下：式中：Kw——加權(quán)平均資金成本Ki——某一個別資金成本W(wǎng)i——某一個別籌資額占籌資總額的比重n——資金種類Kw=KLWL+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr（三）加權(quán)平均資金成本(WACC)

WeightedAv（四）邊際資金成本(MCC)

MarginalCostofCapital企業(yè)追加籌集資金時，需要計算邊際資金成本。企業(yè)不可能以固定的成本籌措到無限的資金，當籌集資金超過一定限度時，資金成本就會發(fā)生變化。通過計算邊際資金成本可以了解籌集資金的總額達到什么水平時會引起資金成本的變化，再將邊際資金成本與追加投資項目的收益相比較確定是否追加投資邊際資金成本是指企業(yè)每新增加一個單位的資金而增加的成本邊際資本成本取決于兩個因素追加的資本結(jié)構(gòu)追加資本的個別資本成本水平（四）邊際資金成本(MCC)

MarginalCosto邊際資本成本規(guī)劃步驟確定目標資本結(jié)構(gòu)確定個別資本成本計算籌資總額分界點

(=某一特定成本籌集的該項新資金的限額/該項資金在目標資本結(jié)構(gòu)中的比重)確定各種籌資方式的資金成本計算邊際資金成本邊際資本成本規(guī)劃步驟三、杠桿與風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)專題課件（一）基本概念1.風(fēng)險類型（１）從投資者角度，可將風(fēng)險分為：可分散風(fēng)險：又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或公司特有風(fēng)險不可分散風(fēng)險：又稱系統(tǒng)性風(fēng)險或市場風(fēng)險（２）從融資者角度，可將風(fēng)險分為：經(jīng)營風(fēng)險：又稱商業(yè)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險：又稱籌資風(fēng)險（一）基本概念1.風(fēng)險類型補充：成本知識成本按經(jīng)濟用途分：生產(chǎn)成本和非生產(chǎn)成本成本按可追蹤性分：直接成本和間接成本成本與業(yè)務(wù)量關(guān)系分：固定成本、變動成本和混合成本按成本與決策方案關(guān)系分：相關(guān)成本和非相關(guān)成本按能否被責(zé)任中心控制分：可控成本和不可控成本補充：成本知識成本按經(jīng)濟用途分：生產(chǎn)成本和非生產(chǎn)成本經(jīng)營風(fēng)險：是指企業(yè)未使用債務(wù)時因生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)未來經(jīng)營利潤帶來的不確定性經(jīng)營利潤是指息稅前利潤EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes)EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F（不包含利息費用）EBIT=凈利潤＋所得稅＋利息費用引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因：產(chǎn)品市場需求的變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品單位變動成本變動固定成本在全部經(jīng)營成本中的比重經(jīng)營風(fēng)險：是指企業(yè)未使用債務(wù)時因生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)未來經(jīng)財務(wù)風(fēng)險：是指企業(yè)舉債經(jīng)營給股東未來每股收益帶來的不確定性每股收益用EPS(EarningsPerShare)表示每股收益是稅后支付的導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要原因：資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率變動獲利能力變動財務(wù)風(fēng)險：是指企業(yè)舉債經(jīng)營給股東未來每股收益帶來的不確定性2.風(fēng)險的衡量（１）杠桿原理物理學(xué)中的杠桿原理：表示通過杠桿和支點的配合，在一定的作用力下產(chǎn)生力矩，使之能抬高數(shù)倍于作用力的重物。將這種杠桿原理借用到財務(wù)管理中，就形成：財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：由于固定成本和費用的存在，當某一業(yè)務(wù)量發(fā)生較小幅度變動時，會使收益產(chǎn)生較大幅度的變動（“支點”是固定成本和費用，“作用力”是業(yè)務(wù)量的變動率，“重物”是收益的變動率）2.風(fēng)險的衡量（１）杠桿原理企業(yè)的固定成本和費用主要發(fā)生在兩類活動中：一類是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的固定性生產(chǎn)經(jīng)營費用，如折舊、研發(fā)、管理人員工資等。因此，這部分固定費用的杠桿效應(yīng)叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿另一類則由企業(yè)籌資活動引起。當采用負債、融資租賃及優(yōu)先股融資時發(fā)生固定費用（利息和股利）。因此，這部分杠桿效應(yīng)叫財務(wù)杠桿或融資杠桿、負債經(jīng)營財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能帶來風(fēng)險；既可以使企業(yè)利潤加速上升，也可使其加速下降。因此，在企業(yè)的經(jīng)營決策和籌資決策中必須高度重視這種杠桿作用所帶來的雙重影響企業(yè)的固定成本和費用主要發(fā)生在兩類活動中：（２）進行杠桿分析的基本假設(shè)條件1）企業(yè)僅銷售一種產(chǎn)品，且價格不變；2）產(chǎn)品的單位變動成本不變；3）固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變本節(jié)常用字母Q—產(chǎn)品銷售量P—產(chǎn)品單價V—單位變動成本F—固定成本總額mc—單位邊際貢獻MC—邊際貢獻總額I—利息費用T—所得稅稅率D—優(yōu)先股股利N—普通股股數(shù)EBIT—息稅前利潤EPS—每股收益（２）進行杠桿分析的基本假設(shè)條件（二）經(jīng)營杠桿（1）1.概念：

理解的關(guān)鍵：經(jīng)營杠桿反映的是銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：EBIT＝Q（P-V）-F＝Q*mc-F＝MC-FF為不含利息的固定成本該式表明，邊際貢獻總額與銷售量的變化是同比例的可以證明，在其他因素（單價和單位變動成本等）不變時，只要存在固定成本，EBIT的變動率一定大于銷售量Q的變動率，即杠桿效應(yīng)（二）經(jīng)營杠桿（1）1.概念：（二）經(jīng)營杠桿（2）2.經(jīng)營杠桿作用大小的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL，DegreeofOperatingLeverage）有的叫經(jīng)營杠桿度（１）概念：經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。用于反映企業(yè)EBIT變化對銷售量變化的敏感程度（２）公式：（二）經(jīng)營杠桿（2）2.經(jīng)營杠桿作用大小的衡量——經(jīng)營杠桿（二）經(jīng)營杠桿（3）公式拓展：兩個公式的區(qū)別：動態(tài)與靜態(tài)；報告期與基期；單一產(chǎn)品與多種產(chǎn)品由公式可以看出：F越大，則DOL越大，由此企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；當F=0時，DOL=1，杠桿作用消失銷售量Q越大，單位固定成本越小，利潤額增長越快，DOL越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。當接近盈虧平衡點時，DOL趨于無窮大（當然，這只是理論假設(shè)，一般情況下，F(xiàn)增長，單位V會下降，MC會上升）（二）經(jīng)營杠桿（3）公式拓展：（三）財務(wù)杠桿（一）概念：由于固定財務(wù)費用，使每股盈余（EPS）的變動率大于息稅前利潤（EBIT）變動率的現(xiàn)象固定財務(wù)費用包括利息、租金、優(yōu)先股股息等公式：從公式中可以看出：由于固定的財務(wù)費用，當息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤所負擔(dān)的財務(wù)費用隨之而降低，每股收益也增加可以證明，在其他因素（單價和單位變動成本等）不變時，只要存在債務(wù)成本和優(yōu)先股股利等，EPS的變動率一定大于EBIT的變動率，即杠桿效應(yīng)（三）財務(wù)杠桿（一）概念：由于固定財務(wù)費用，使每股盈余（EP（三）財務(wù)杠桿2.財務(wù)杠桿作用大小的衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL，DegreeofFinancialLeverage）有的叫財務(wù)杠桿度（１）概念：財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股盈余變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)（２）公式：（三）財務(wù)杠桿2.財務(wù)杠桿作用大小的衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)（三）財務(wù)杠桿即：公式表明：若資本總額、EBIT相同，當負債比率越高，固定融資費用（利息費用和稅前優(yōu)先股股利）越大，則DFL越大，由此企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大；當I=0，Dp=0時，DFL=1，沒有財務(wù)杠桿作用當EBIT越大，DFL就越?。ㄈ┴攧?wù)杠桿即：（四）聯(lián)合杠桿1.概念企業(yè)的總風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和。經(jīng)營杠桿通過擴大銷售量Q影響EBIT，而財務(wù)杠桿通過擴大EBIT影響每股收益EPS，因此，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量Q稍有變動就會使EPS產(chǎn)生更大地變動。通常把這兩種杠桿的聯(lián)合作用稱為聯(lián)合杠桿（或總杠桿）作用如圖所示（四）聯(lián)合杠桿1.概念每股收益財務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿息稅前利潤（EBIT）經(jīng)營杠桿銷售量（收入）

（四）聯(lián)合杠桿2.聯(lián)合杠桿作用的衡量——聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL，DegreeofCombinedLeverage)或(DTL，DegreeofTotalLeverage)（１）概念：是指每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。（２）公式：

（四）聯(lián)合杠桿2.聯(lián)合杠桿作用的衡量——聯(lián)合杠桿系數(shù)當有優(yōu)先股時當沒有優(yōu)先股時聯(lián)合杠桿系數(shù)實際上是邊際貢獻總額與稅前利潤的比值當有優(yōu)先股時

四、資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)專題課件（一）引言在介紹資本結(jié)構(gòu)理論之前，看看幾條經(jīng)驗規(guī)則：（1）資本結(jié)構(gòu)國際之間的差異

在工業(yè)化國家，美、英、德、澳大利亞和加拿大的公司平均賬面資產(chǎn)負債率要比日、法、意和其他的歐洲國家低；而英、德公司的市場價值杠桿比率是最低的。在發(fā)展中國家，新加坡、馬來西亞、智利和墨西哥的負債比率要比巴西、印度和巴基斯坦低。（2）資本結(jié)構(gòu)具有明顯的行業(yè)明顯，這在全世界都是一樣的

在所有發(fā)達國家，某些行業(yè)以高的債權(quán)比率為特征（公用事業(yè)、運輸公司、成熟的資本密集型的制造業(yè)），很少甚至沒有長期負債的（服務(wù)業(yè)、礦業(yè)、大多數(shù)成長迅速或以技術(shù)為基礎(chǔ)的制造業(yè)）。（一）引言在介紹資本結(jié)構(gòu)理論之前，看看幾條經(jīng)驗規(guī)則：（3）行業(yè)內(nèi)杠桿作用率與盈利水平負相關(guān)（4）稅收明顯地影響資本結(jié)構(gòu)，但不是決定性的（5）杠桿比率與財務(wù)失敗的預(yù)期成本負相關(guān)（6）現(xiàn)有的股東總是認為杠桿比率的增加是“利好”的消息，杠桿比率的減少是“利空”的消息（3）行業(yè)內(nèi)杠桿作用率與盈利水平負相關(guān)（7）股票發(fā)行時交易成本的變化對資本結(jié)構(gòu)沒有明顯的影響（8）所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響資本結(jié)構(gòu)，盡管兩者之間真實的關(guān)系并不明確（9）如果一家公司被迫偏離了最佳資本結(jié)構(gòu)水平，一段時間之后會逐漸回歸到這個水平上（7）股票發(fā)行時交易成本的變化對資本結(jié)構(gòu)沒有明顯的影響公司的市場總價值＝股票的總價值＋債券的價值，即V＝S+B，是以企業(yè)發(fā)行的股票和債券的市價之和計算公司的市場總價值＝股票的總價值＋債券的價值，即V＝S+B，影響企業(yè)價值的主要因素資本結(jié)構(gòu)——IEBITi影響企業(yè)價值的主要因素（二）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本（負債、優(yōu)先股、普通股）的構(gòu)成及其比例關(guān)系（狹義）注意：不包括短期負債。如果考慮短期負債，則稱財務(wù)結(jié)構(gòu)，通常采用資產(chǎn)負債率表示（廣義）資本結(jié)構(gòu)有兩種表示方法：一是負債比率，指長期債務(wù)資本與總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系；二是杠桿比率，指長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系（二）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本（負債、優(yōu)先股、（三）資本結(jié)構(gòu)中負債的作用適度負債能夠降低融資的加權(quán)平均資本成本（利率相對低；籌資費用；抵稅作用）適度負債可以實現(xiàn)財務(wù)杠桿收