姜波克《國際金融新編》(第四版)劉降斌課件第三章匯率基礎(chǔ)理論

第三章匯率基礎(chǔ)理論

本章旨在介紹外匯、匯率、匯率決定理論以及匯率變化對其他經(jīng)濟變量的影響、外匯市場和外匯交易。要求掌握的內(nèi)容外匯、匯率、匯率標價方法以及匯率種類影響匯率變化的因素匯率決定理論：購買力平價說、利率平價說、國際收支說、匯兌心理說、資產(chǎn)市場說匯率變動對其他經(jīng)濟變量的影響外匯市場外匯交易類型第三章匯率基礎(chǔ)理論本章旨在介紹外匯、匯率、匯率決1歡迎大家登陸我的網(wǎng)絡(luò)課堂最近，應(yīng)人大經(jīng)濟論壇的邀請，我在人大經(jīng)濟論壇上建立了一個網(wǎng)絡(luò)課堂。我將逐漸將我的國際金融課程的相關(guān)資料上傳到該課堂，并將在該課堂上回答同學們的問題。登陸方法：第一步，登陸人大經(jīng)濟論壇（），注冊一個用戶。第二步，到站務(wù)區(qū)（八區(qū)）網(wǎng)絡(luò)課堂版塊尋找“劉降斌-哈爾濱商業(yè)大學”點擊進入。（版塊密碼為hsdlxb）第三步，點擊“成為認證會員”，填寫真實姓名、學號、班級、聯(lián)系手機后，按“確定”完成。歡迎大家登陸我的網(wǎng)絡(luò)課堂最近，應(yīng)人大經(jīng)濟論壇的邀請，我在人大2第三章匯率基礎(chǔ)理論引導探究的問題利用本章介紹的匯率決定理論分析近年來人民幣匯率變動情況結(jié)合人民幣變動情況和中國國情，從“什么變量影響匯率水平”以及“匯率變動會影響什么變量”兩方面來全面認識“怎樣才算好的匯率水平以及好的匯率水平應(yīng)該如何決定”利用互聯(lián)網(wǎng)查找?guī)追N主要匯率的水平，并進行虛擬外匯買賣第三章匯率基礎(chǔ)理論引導探究的問題3第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)外匯和匯率的基本概念第二節(jié)匯率決定的原理（I）第三節(jié)匯率決定的原理（II）第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)外匯和匯率的基本概念4第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯二、匯率及匯率的表示三、匯率種類

第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯5一、外匯1.外匯定義外匯（ForeignExchange）是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清償國際收支差額的資產(chǎn)。2.外國貨幣成為外匯的三個前提條件自由兌換性普遍接受性可償性一、外匯1.外匯定義6一、外匯3、我國《外匯管理條例》中外匯的具體規(guī)定第三條本條例所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。（1）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；（3）外幣有價證券，包括債券、股票等；（4）特別提款權(quán)；（5）其他外匯資產(chǎn)。一、外匯3、我國《外匯管理條例》中外匯的具體規(guī)定7二、匯率及匯率表示1、匯率（ForeignExchangeRate）所謂匯率，就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。二、匯率及匯率表示1、匯率（ForeignExchange8二、匯率及匯率表示2、匯率的表達方式直接標價法（DirectQuotation），即固定外國貨幣數(shù)量，以本國貨幣表示這一固定數(shù)量的外國貨幣的價格。間接標價法（IndirectQuotation），即固定本國貨幣數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定數(shù)量的本國貨幣的價格。美元標價法（DollarQuotation），即以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。小結(jié)：在習慣上，人們將各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準貨幣，把數(shù)量變化的貨幣叫做標價貨幣。二、匯率及匯率表示2、匯率的表達方式9二、匯率及匯率表示3、匯率的表示（1）我國的匯率表示（2）常見的國際匯率表示二、匯率及匯率表示3、匯率的表示10我國中國銀行外匯牌價2012.09.03（100外幣兌人民幣)貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價賣出價英鎊1002.45971.51010.5港元81.6280.9781.93美元633.09628.02635.63日元8.07497.82578.1316歐元794.52769.99800.9澳門元79.2678.679.57我國中國銀行外匯牌價2012.09.03（100外幣兌人民幣11國際外匯市場匯率報價表ClosingMid-PointBid/OfferSpreadOneMonthRateFFr5.675740-7605.6650DM1.6920917-9221.6890￡1.6812808-8161.6786HK$7.7495490-5007.7640國際外匯市場匯率報價表ClosingMid-PointBi12二、匯率及匯率表示4、貨幣幣值的“升值”及“貶值”（1）貨幣幣值的“升值”：一國貨幣幣值的提高。（2）貨幣幣值的“貶值”：一國貨幣幣值的降低。二、匯率及匯率表示4、貨幣幣值的“升值”及“貶值”13三、匯率種類1.基本匯率和套算匯率（1）基本匯率和套算匯率的定義基本匯率（Keycurrency）套算匯率（CrossRate）三、匯率種類1.基本匯率和套算匯率14三、匯率種類（2）套算匯率的計算1）中間價套算匯率的計算例1：已知1$=5.6750FFr,1$=1.6920DM，試計算1DM等于多少FFr？例2：已知1$=5.6750FFr,1￡=1.6812$，試計算1￡等于多少FFr？三、匯率種類（2）套算匯率的計算15三、匯率種類例1解：1DM=5.6750/1.6920=3.3540FFr例2解：1￡=1.6812*5.6750=9.5408FFr三、匯率種類例1解：16三、匯率種類2）買入價/賣出價套算匯率的計算①標價方法相同的買入價/賣出價套算匯率的計算例3、已知1$=5.6740/5.6760FFr,1$=1.6917/1.6922DM，試計算1DM等于多少FFr？三、匯率種類2）買入價/賣出價套算匯率的計算17三、匯率種類例3解：三、匯率種類例3解：18三、匯率種類標價方法相同的買入價/賣出價套算匯率的計算規(guī)律：“標價方法相同，交叉相除”練習：已知1$=5.6740/5.6760FFr,1$=7.7490/7.7500HK$，試計算1HK$等于多少FFr？1FFr等于多少HK$？三、匯率種類標價方法相同的買入價/賣出價套算匯率的計算規(guī)律：19三、匯率種類三、匯率種類20三、匯率種類三、匯率種類21三、匯率種類②標價方法不同的買入價/賣出價套算匯率的計算例4、已知1$=5.6740/5.6760FFr,1￡=1.6808/1.6816$，試計算1￡等于多少FFr？三、匯率種類②標價方法不同的買入價/賣出價套算匯率的計算22三、匯率種類例4解：1￡=三、匯率種類例4解：23三、匯率種類標價方法不同的買入價/賣出價套算匯率的計算規(guī)律：“標價方法不同，同邊相乘”練習：已知1$=1.6917/1.6922DM,1￡=1.6808/1.6816$，試計算1￡等于多少DM？1DM等于多少￡？三、匯率種類標價方法不同的買入價/賣出價套算匯率的計算規(guī)律：24三、匯率種類1￡=三、匯率種類25三、匯率種類1DM=￡三、匯率種類￡26三、匯率種類2.固定匯率和浮動匯率固定匯率（FixedExchangeRate）是指本國貨幣當度公布的，并用經(jīng)濟、行政手段或法律手段維持其不變的本國貨幣與某種外國參照貨幣（或貴金屬）之間的規(guī)定比價。浮動匯率（FloatingExchangeRate）：是指由外匯市場上的供求關(guān)系決定、本國貨幣當局不加干預(yù)的貨幣比價。三、匯率種類2.固定匯率和浮動匯率27三、匯率種類3.單一匯率和復匯率單一匯率（Single

ExchangeRate）:是指一種貨幣(或一個國家)只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟交往。

復匯率（MultipleExchangeRates）：是指一種貨幣(或一個國家)有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)濟活動。三、匯率種類3.單一匯率和復匯率28三、匯率種類4.實際匯率和有效匯率（1）實際匯率（RealExchangeRate）（2）有效匯率（EffectiveExchangeRate

）三、匯率種類4.實際匯率和有效匯率29三、匯率種類（1）實際匯率（RealExchangeRate）：是相對于名義匯率而言的，根據(jù)不同的需要，實際匯率有多種不同的定義。①外部實際匯率三、匯率種類（1）實際匯率（RealExchangeRa30三、匯率種類②內(nèi)部實際匯率三、匯率種類②內(nèi)部實際匯率31三、匯率種類③第三種定義的實際匯率是指名義匯率加上或減去財政補貼或稅收減免。實際匯率=名義匯率±財政補貼或稅收減免三、匯率種類③第三種定義的實際匯率是指名義匯率加上或減去財政32三、匯率種類④第四種定義的實際匯率是指名義匯率減去通貨膨脹率。⑤第五種定義的實際匯率包含了兩國的勞動生產(chǎn)率對比。三、匯率種類④第四種定義的實際匯率是指名義匯率減去通貨膨脹率33三、匯率種類（2）有效匯率：它是某種加權(quán)平均的匯率，最常用的是以一國對某國的貿(mào)易在其全部對外貿(mào)易中的比重為權(quán)數(shù)。三、匯率種類（2）有效匯率：它是某種加權(quán)平均的匯率，最常用的34三、匯率種類三、匯率種類35三、匯率種類5、即期匯率和遠期匯率（1）即期匯率和遠期匯率的定義即期匯率：指目前市場上兩種貨幣的比價，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。遠期匯率：指當前約定，在將來某一時刻（比如1個月后、3個月后或6個月后）交割外匯時所用的兩種貨幣比價，用于外匯遠期交易和期貨買賣。三、匯率種類5、即期匯率和遠期匯率36三、匯率種類（2）外匯的遠期匯率的升水、貼水和平價①外匯的遠期匯率的升水：當遠期匯率高于即期匯率時。②外匯的遠期匯率的貼水：當遠期匯率低于即期匯率時。③外匯的遠期匯率的平價：當遠期匯率等于即期匯率時。三、匯率種類（2）外匯的遠期匯率的升水、貼水和平價37三、匯率種類（2）外匯的遠期匯率的報價方式①直接報價②用遠期差價或掉期率報價三、匯率種類（2）外匯的遠期匯率的報價方式38三、匯率種類（3）由即期匯率求遠期匯率公式①基準貨幣遠期匯率升貼水的計算基準貨幣遠期匯率升水=即期匯率+升水基準貨幣遠期匯率貼水=即期匯率-貼水②標價貨幣遠期匯率升貼水的計算標價貨幣遠期匯率升水=即期匯率-升水基準貨幣遠期匯率貼水=即期匯率+貼水三、匯率種類（3）由即期匯率求遠期匯率公式39三、匯率種類（4）中間價的即期匯率求遠期匯率例1：在巴黎外匯市場上，美元即期匯率1$=5.1000FFr，三個月美元升水500點，六個月美元貼水450點。試計算三個月期及六個月期美元與法郎的遠期匯率。三、匯率種類（4）中間價的即期匯率求遠期匯率40三、匯率種類例1解：①三月期遠期匯率1$=5.1000+0.0500=5.1500FFr②六月期遠期匯率1$=5.1000-0.0450=5.0550FFr三、匯率種類例1解：41三、匯率種類練習1：在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為1￡=1.5500$，一月期美元升水300點，二月期美元貼水400點。試計算一個月期及二個月期美元與英鎊的遠期匯率。三、匯率種類練習1：在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為1￡=142三、匯率種類練習1解：①一月期遠期匯率1￡=1.5500-0.0300=1.5200$②二月期遠期匯率1￡=1.5500+0.0400=1.5900$三、匯率種類練習1解：43三、匯率種類（5）買入價/賣出價的即期匯率求遠期匯率例2：某日香港外匯市場外匯報價如下：即期匯率：1$=7.7800/7.800HK$一月期遠期匯率美元升水30～50三月期遠期匯率美元貼水45～20試計算美元與港元的一月期和三月期遠期匯率三、匯率種類（5）買入價/賣出價的即期匯率求遠期匯率44三、匯率種類例2解：①一月期遠期匯率1$=(7.7800+0.0030)/(7.8000+0.0050)HK$=7.7830/7.8050HK$②三月期遠期匯率1$=(7.7800-0.0045)/(7.8000-0.0020)HK$=7.7755/7.7980HK$三、匯率種類例2解：45三、匯率種類練習2：某日紐約外匯市場外匯報價為：即期匯率：1$=7.2220/7.2240FFr六月期遠期匯率FFr升水：200～140九月期遠期匯率FFr貼水：100～150試計算美元與法郎的六月期和九月期遠期匯率三、匯率種類練習2：某日紐約外匯市場外匯報價為：46三、匯率種類練習2解：①六月期遠期匯率1$=(7.2220-0.0200)/(7.2240-0.0140)FFr=7.2020/7.2100FFr②九月期遠期匯率1$=(7.2220+0.0100)/(7.2240+0.0150)FFr=7.2320/7.2390FFr三、匯率種類練習2解：47三、匯率種類例3：某日巴黎外匯市場外匯報價如下：即期匯率：1$=1.8410/1.8420DM三月期遠期匯率掉期率200～300六月期遠期匯率掉期率300～100試計算美元與德國馬克的三月期和六月期遠期匯率三、匯率種類例3：某日巴黎外匯市場外匯報價如下：48三、匯率種類由即期匯率與掉期率求遠期匯率規(guī)律：“小大加，大小減”三、匯率種類由即期匯率與掉期率求遠期匯率規(guī)律：49三、匯率種類例3解：①三月期遠期匯率1$=(1.8410+0.0200)/(1.8420+0.0300)DM=1.8610/1.8720DM②六月期遠期匯率1$=(1.8410-0.0300)/(1.8420-0.0100)DM=1.8110/1.8320DM三、匯率種類例3解：50三、匯率種類由即期匯率與掉期率求遠期匯率規(guī)律：“小大加，大小減”的原理分析三、匯率種類由即期匯率與掉期率求遠期匯率規(guī)律：51三、匯率種類練習3：某日倫敦外匯市場外匯報價如下：即期匯率：1￡=1.6955/1.6965$三月期遠期匯率掉期率40～20六月期遠期匯率掉期率50～80試計算美元與英鎊的三月期和六月期遠期匯率三、匯率種類練習3：某日倫敦外匯市場外匯報價如下：52三、匯率種類練習3解：①三月期遠期匯率1￡=(1.6955-0.0040)/(1.6965-0.0020)$=1.6915/1.6945$②六月期遠期匯率1￡=(1.6955+0.0050)/(1.6965+0.0080)$=1.7005/1.7045$三、匯率種類練習3解：53四、套匯計算（一）套匯的定義（二）套匯的分類（三）直接套匯的計算（四）間接套匯的計算四、套匯計算（一）套匯的定義54四、套匯計算（一）套匯的定義：套匯是指利用同一時刻不同外匯市場上的匯率差異，通過買進和賣出外匯而賺取利潤的行為。四、套匯計算（一）套匯的定義：套匯是指利用同一時刻不同外匯市55四、套匯計算（二）套匯的分類1、直接套匯：又稱雙邊套匯或兩角套匯，是最簡單的套匯方法，指利用兩個外匯市場上某種貨幣的匯率差異，同時在兩個外匯市場上一邊買進一邊賣出這種貨幣。2、間接套匯：也稱三角套匯，是利用三個不同地點的外匯市場上的匯率差異，同時在三地市場上高賣低買從中賺取匯率差價的行為。四、套匯計算（二）套匯的分類56四、套匯計算（三）直接套匯的計算1、中間價直接套匯的計算例1：在紐約外匯市場上，USD1=DM1.9075，在法蘭克福外匯市場上，USD1=DM1.9100，用1億美元進行套匯，試計算套匯收益？四、套匯計算（三）直接套匯的計算57四、套匯計算例1解：（1）法蘭克福外匯市場USD→DM10000萬USD*1.9100=19100萬DM(2)紐約外匯市場DM→USD19100萬DM/1.9075=10013.11萬USD（3）套匯收益10013.11萬USD-10000萬USD=13.11萬USD四、套匯計算例1解：58四、套匯計算2、買入價/賣出價直接套匯的計算例2：紐約外匯市場匯價為USD1=HKD7.7201-7.7355，香港外匯市場匯價為USD1=HKD7.6857-7.77011。有人以HKD9000萬進行套匯，試計算套匯收益？四、套匯計算2、買入價/賣出價直接套匯的計算59四、套匯計算例2解：（1）香港外匯市場：HKD→USD9000HKD/7.7011=1168.66萬USD(2)紐約外匯市場：USD→HKD1168.66萬USD*7.7201=9022.17萬HKD(3)套匯收益9022.17萬HKD-9000萬HKD=22.17萬HKD四、套匯計算例2解：60四、套匯計算（四）間接套匯的計算1、中間價間接套匯的計算例3：在紐約外匯市場上，USD100=FRF500.0000；在巴黎外匯市場上，GBP1=FRF8.5400;在倫敦外匯市場上，GBP1=USD1.7200。是否存在套匯機會？若存在套匯機會，試計算1000萬美元的套匯收益？四、套匯計算（四）間接套匯的計算61四、套匯計算例3解：（1）Eab*Ebc*Eca=5.0000*（1/8.5400)*1.7200=1.007≠1所以存在套匯機會（2）紐約外匯市場USD→FRF1000萬USD*5.0000=5000萬FRF（3）巴黎外匯市場FRF→GBP5000萬FRF/8.5400=585.48萬GBP（4）倫敦外匯市場GBP→USD585.48萬GBP*1.7200=1007.0256萬USD（5）套匯收益1007.0256萬USD-1000萬USD=7.0256萬USD四、套匯計算例3解：62四、套匯計算2、買入價/賣出價間接套匯的計算例4：假定某日下列市場報價為：紐約外匯市場即期匯率為USD/CHF=1.5349/89;倫敦外匯市場即期匯率為GBP/USD=1.6340/70;蘇黎世外匯市場即期匯率為GBP/CHF=2.5028//48。如果不考慮其他費用，是否存在套匯機會？某瑞士商人以100萬瑞士法郎進行套匯，可獲多少套匯收益？四、套匯計算2、買入價/賣出價間接套匯的計算63四、套匯計算例4解：（1）Eab*Ebc*Eca=（1/1.5389）*（1/1.6370)*2.5028=0.9935≠1所以存在套匯機會（2）蘇黎世外匯市場CHF→GBP100萬CHF/2.5048=39.9233萬GBP（3）倫敦外匯市場GBP→USD39.9233萬GBP*1.6340=65.2347萬USD（4）紐約外匯市場USD→CHF65.2347萬USD*1.5349=100.1287萬CHF（5）套匯收益100.1287萬CHF-100萬CHF=0.1287萬CHF四、套匯計算例4解：64五、套利計算（一）套利的定義（二）套利的分類（三）非抵補套利的計算（四）抵抵補套利的計算五、套利計算（一）套利的定義65五、套利計算（一）套利的定義是指在兩國短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率的國家調(diào)到高利率的國家，賺取利息差額的行為。五、套利計算（一）套利的定義66五、套利計算（二）套利的分類由于套利需要進行貨幣轉(zhuǎn)換，套利者會面臨匯率風險，根據(jù)套利者是否采取措施對套利收益進行套期保值，套利行為可以分為非抵補套利和抵補套利。1、非抵補套利：是把資金從低利率的貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣，從而謀取利率差異收益，但不同時進行反方向交易軋平頭寸。2、抵補套利：是指把資金從低利率的貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣，從而謀取利率差異收益的同時，在外匯市場上賣出遠期高利率貨幣，即在遠期外匯市場上套利的同時做遠期交易，以避免匯率風險，此即為套期保值。五、套利計算（二）套利的分類67五、套利計算（三）非抵補套利的計算1、中間價非抵補套利的計算例1、在某一時期，美國金融市場上的三個月定期存款利率為年利率12%，英國金融市場上的三個月定期存款利率為年利率8%。某英國投資者以年利率8%的利率借入資金10萬英鎊，購買美元現(xiàn)匯（即期匯率為GBP1=USD2），存入美國銀行，作三個月的短期投資，試計算套利收益？五、套利計算（三）非抵補套利的計算68五、套利計算（1）若美元與英鎊之間的匯率在這三個月內(nèi)保持不變，試計算套利收益？（2）若三個月后匯率為GBP1=USD2.1，試計算套利收益？（3）若三個月后匯率為GBP1=USD1.95，試計算套利收益？五、套利計算（1）若美元與英鎊之間的匯率在這三個月內(nèi)保持不變69五、套利計算例1解：（1）①GBP→USD100000GBP*2=200000USD②USD存款三個月本利和

200000USD(1+12%/4)=206000USD③USD→GBP206000USD/2=103000GBP④計算套匯收益

103000GBP-100000*(1+8%/4)GBP=1000GBP五、套利計算例1解：70五、套利計算（2）①GBP→USD100000GBP*2=200000USD②USD存款三個月本利和

200000USD(1+12%/4)=206000USD③USD→GBP206000USD/2.1=98095GBP④計算套匯收益

98095GBP-100000*(1+8%/4)GBP=-3905GBP五、套利計算（2）①GBP→USD100000GBP*2=71五、套利計算（3）①GBP→USD100000GBP*2=200000USD②USD存款三個月本利和

200000USD(1+12%/4)=206000USD③USD→GBP206000USD/1.95=105641GBP④計算套匯收益

105641GBP-100000*(1+8%/4)GBP=3641GBP五、套利計算（3）①GBP→USD100000GBP*2=72五、套利計算2、買入價/賣出價非抵補套利的計算例2：在某一時期，美國金融市場上的三個月定期存款利率為年利率12%，英國金融市場上的三個月定期存款利率為年利率8%。某英國投資者以年利率8%的利率借入資金10萬英鎊，購買美元現(xiàn)匯（即期匯率為GBP/USD=1.995/2.005），存入美國銀行，作三個月的短期投資。（1）若美元與英鎊之間的匯率在這三個月內(nèi)保持不變，試計算套利收益？（2）若三個月后匯率為GBP1/USD=2.0885/2.1115，試計算套利收益？（3）若三個月后匯率為GBP1=USD1.9375/1.9625，試計算套利收益？五、套利計算2、買入價/賣出價非抵補套利的計算73五、套利計算例2解：（1）①GBP→USD100000GBP*1.9950=199500USD②USD存款三個月本利和

199500USD(1+12%/4)=205485USD③USD→GBP205485USD/2.005=102486GBP④計算套匯收益

102486GBP-100000*(1+8%/4)GBP=486GBP五、套利計算例2解：74五、套利計算（2）①GBP→USD100000GBP*1.9950=199500USD②USD存款三個月本利和

199500USD(1+12%/4)=205485USD③USD→GBP205485USD/2.1115=97317GBP④計算套匯收益

97317GBP-100000*(1+8%/4)GBP=-4683GBP五、套利計算（2）①GBP→USD100000GBP*1.75五、套利計算（3）①GBP→USD100000GBP*1.9950=199500USD②USD存款三個月本利和

199500USD(1+12%/4)=205485USD③USD→GBP205485USD/1.9625=104706GBP④計算套匯收益

104706GBP-100000*(1+8%/4)GBP=2706GBP五、套利計算（3）①GBP→USD100000GBP*1.76五、套利計算（四）抵抵補套利的計算1、中間價抵補套利的計算例3:在某一時期，美國金融市場上的三個月定期存款利率為年利率12%，英國金融市場上的三個月定期存款利率為年利率8%。某英國投資者以年利率8%的利率借入資金10萬英鎊，購買美元現(xiàn)匯（即期匯率為GBP1=USD2），存入美國銀行，作三個月的短期投資，若三個月期的美元期匯貼水10點，試計算抵補套利收益？五、套利計算（四）抵抵補套利的計算77五、套利計算例3解：①GBP→USD100000GBP*2=200000USD②USD存款三個月本利和

200000USD(1+12%/4)=206000USD③USD→GBP206000USD/2.0010=102949GBP④計算套匯收益

102949GBP-100000*(1+8%/4)GBP=949GBP五、套利計算例3解：78五、套利計算2、買入價/賣出價抵補套利的計算例4：在某一時期，美國金融市場上的三個月定期存款利率為年利率12%，英國金融市場上的三個月定期存款利率為年利率8%。某英國投資者以年利率8%的利率借入資金10萬英鎊，購買美元現(xiàn)匯（即期匯率為GBP/USD=1.995/2.005），存入美國銀行，作三個月的短期投資。若三個月期的美元期匯掉期率為7/13點，試計算抵補套利收益？五、套利計算2、買入價/賣出價抵補套利的計算79五、套利計算例4解：①GBP→USD100000GBP*1.9950=199500USD②USD存款三個月本利和

199500USD(1+12%/4)=205485USD③USD→GBP205485USD/2.0063=102420GBP④計算套匯收益

102420GBP-100000*(1+8%/4)GBP=420GBP五、套利計算例4解：80五、套利計算練習1：（劉慧好《國際金融》p122）假設(shè)日本市場年利率為3%，美國市場年利率為6%，USD/JPY=129.50/00。為了謀取利差，一日本投資者欲將1.3億日元轉(zhuǎn)到美國市場投資一年。如果一年后市場匯率不變，仍為USD/JPY=129.50/00，試比較該投資者套利與不套利的區(qū)別。五、套利計算練習1：（劉慧好《國際金融》p122）81五、套利計算練習1解：（1）設(shè)套利①JPY→USD13000萬JPY/130=100萬USD②USD存款三個月本利和100萬USD(1+6%)=106萬USD③USD→JPY106萬USD*129.50=13727萬JPY（2）設(shè)不套利

13000萬JPY*（1+3%）=13390萬JPY（3）套利比不套利多獲收益

13727萬JPY-13390萬JPY=337萬JPY五、套利計算練習1解：82五、套利計算練習2：（劉慧好《國際金融》p122）假設(shè)日本市場年利率為3%，美國市場年利率為6%，USD/JPY=129.50/00。為了謀取利差，一日本投資者欲將1.3億日元轉(zhuǎn)到美國市場投資一年。假設(shè)美元與日元的1年期遠期匯率為250/200，試比較該投資者拋補套利與不套利的區(qū)別。五、套利計算練習2：（劉慧好《國際金融》p122）83五、套利計算練習2解：（1）設(shè)套利①JPY→USD13000萬JPY/130=100萬USD②USD存款三個月本利和100萬USD(1+6%)=106萬USD③USD→JPY一年期USD/JPY遠期匯率為USD/JPY=（129.50-2.50）/（130.00-2.00）=127.00/128.00106萬USD*127.00=13462萬JPY（2）設(shè)不套利

13000萬JPY*（1+3%）=13390萬JPY（3）套利比不套利多獲收益

13462萬JPY-13390萬JPY=72萬JPY五、套利計算練習2解：84第二節(jié)匯率決定的原理（Ⅰ）一、影響匯率的經(jīng)濟因素二、金本位下的匯率決定三、匯率決定學說（上）四、匯率決定學說（下）五、匯率理論最新發(fā)展簡介第二節(jié)匯率決定的原理（Ⅰ）一、影響匯率的經(jīng)濟因素85一、影響匯率的經(jīng)濟因素1.國際收支2.相對通貨膨脹率3.相對利率4.總需求與總供給5.預(yù)期6.財政赤字7.國際儲備一、影響匯率的經(jīng)濟因素1.國際收支86一、影響匯率的經(jīng)濟因素

影響匯率的經(jīng)濟因素小結(jié)

以上列舉了影響貨幣匯率的七大因素。這里必須指出：第一，上述七條因素的影響不是絕對的、孤立的。它們本身可能反方向地交叉起來對匯率發(fā)生影響，加之匯率變動還受其他許多因素（包括政治的和社會的因素）的影響，從而使分析匯率變動的任務(wù)困難化和復雜化。上述七大因素對匯率的實際影響，只有在假定“其他條件都不變”的情況下，才能顯示出來。第二，從根本上講，勞動生產(chǎn)率的相對快速增長，使單位貨幣代表的價值相對增加，從而使本國貨幣的對外價值相應(yīng)上升。不過，勞動生產(chǎn)率對貨幣匯率的影響是緩慢而長期的，它不易被馬上察覺出來。一、影響匯率的經(jīng)濟因素影響匯率的經(jīng)濟因素小結(jié)87二、金本位下的匯率決定1.金本位制度（GoldStandardSystem）演變金幣本位制→金塊本位制→金匯兌本位制2.金幣本位制度下匯率的決定與變動金本位制度下匯率決定﹡（1）鑄幣平價（Mintpar或speciePar）：兩種貨幣含金量之比。（2）金幣本位制度下匯率變動:鑄幣平價±運費﹡黃金輸送點（GoldPoint）：匯率波動引起黃金輸入和輸出國境的界限，它等于鑄幣平價加減運送黃金的費用。3.金塊本位和金匯兌本位制下匯率決定（1）法定平價：貨幣匯率由政府公布的紙幣所代表的金量之比決定。

（2）金塊本位和金匯兌本位制下匯率變動：匯率波動的幅度由政府來規(guī)定和維護。政府通過設(shè)立外匯平準基金來維護匯率的穩(wěn)定。二、金本位下的匯率決定1.金本位制度（GoldStand88三、匯率決定學說（上）1.購買力平價說2.利率平價說3.國際收支說4.匯兌心理說三、匯率決定學說（上）1.購買力平價說89

1.購買力平價說（TheoryofPurchasingPowerParity）瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾在總結(jié)前人零星研究的基礎(chǔ)上，于1922年系統(tǒng)提出的?，F(xiàn)已成為匯率理論中最有影響的理論之一（1）核心思想：各國物價水平之比決定匯率的高低和變動，而決定物價水平的是貨幣數(shù)量。（2）形式絕對購買力平價（決定）相對購買力平價（變動）

1.購買力平價說（TheoryofPurchasi90決定：貨幣的價格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國各自具有的購買力的比率決定。變動：匯率的變動最終取決于兩國物價水平比率的變動。(匯率的變動原因在于購買力的變動，而購買力的變動原因又在于物價變動)中長期：貨幣數(shù)量→購買力（商品價格）→匯率決定：貨幣的價格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就91美國：100斤大米=25美元中國：100斤大米=200元人民幣則：$1=￥8.00或$100=￥800這就是人民幣對美元的匯率。即：R0=外幣購買力/本幣購買力

=（100/25）/（100/200）=8.00姜波克《國際金融新編》(第四版)劉降斌課件第三章匯率基礎(chǔ)理論92形式：

絕對購買力平價（決定）相對購買力平價（變動）①絕對購買力平價（靜態(tài)----時點）

E＝一價定律（OnePriceRule）

PA

＝ePB

P＝

e

P﹡

P﹡為同一商品用外幣表現(xiàn)的價格

P貿(mào)易商品的國內(nèi)價格

PAPB形式：絕對購買力平價（決定）相對購買力平價（變動）①絕對購93

②相對購買力平價（動態(tài)----時期）理論要點：（１）兩國物價水平的變化影響匯率的變化；（２）變化后的匯率取決于兩國貨幣購買力的相對變化率；匯率的變化率是由本國通貨膨脹率與外國通貨膨脹率之差決定的。②相對購買力平價（動態(tài)----時期）94Et

＝E0×PA(t)/PA(0)＝1＋iA(t)

（iA(t)為通貨膨脹率）Et

＝E0×PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(t)

1＋iB(t)PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(95（3）意義和缺陷意義：在所有的匯率理論中，最有影響（從貨幣基本功能角度分析貨幣交換，符合邏輯也最為簡單，對匯率決定復雜問題給出了最簡潔的描述）是更為復雜匯率決定理論的基礎(chǔ)開辟了從貨幣數(shù)量的角度對匯率進行分析的先河缺陷：以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，貨幣數(shù)量論缺陷也成為它的缺陷忽略了非貿(mào)易商品忽略了貿(mào)易成本、關(guān)稅、限額、補貼等忽略了國際資本流動忽略了匯率與物價的相互影響（此外，在編制各國物價指數(shù)的方法、范圍、基期等選擇上存在著技術(shù)性困難）（3）意義和缺陷962.利率平價說（TheoryofInterestRateParity）貨幣數(shù)量→利率（資產(chǎn)價格）→匯率從金融市場角度分析匯率與利率關(guān)系經(jīng)濟含義：預(yù)期匯率變動率等于兩國貨幣利率之差（1）主要內(nèi)容：套補的利率平價非套補的利率平價2.利率平價說（TheoryofInterestR97①套補的利率平價（CIPCoveredInterest-RateParity）A國：1＋（1×i）＝

1＋iB國:1/e＋1/e×i﹡＝1/e(1＋i﹡)一年后1/e(1＋i﹡)×ef＝ef/e(1＋i﹡)套補f

/e(1＋i﹡)1＋i＞f

/e(1＋i﹡)投資A國

1＋i＜f

/e(1＋i﹡)投資B國

1＋i＝f

/e(1＋i﹡)投資A或B國①套補的利率平價981＋i＝f

/e(1＋i﹡)f

/e﹦(1＋i)/(1＋i﹡)升（貼）水率?﹦

?

＋?

i﹡﹦i

－i﹡

?﹦i

－i﹡f－ee1＋i＝f/e(1＋i﹡)f－ee99②非套補的利率平價（UIPUncoveredInterest-RateParity）

1＋i

＝Eef/e(1＋i﹡)E?＝i－i﹡經(jīng)濟含義：預(yù)期匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差②非套補的利率平價100（2）意義與缺陷

意義說明了利率、匯率、遠期外匯市場、即期外匯市場之間的關(guān)系，在有效率的資本市場上具有較高的應(yīng)用價值。缺陷沒有考慮交易成本；資本流動不存在障礙的假定不具有現(xiàn)實性；套利資金規(guī)模無限的假定不具有現(xiàn)實性（2）意義與缺陷意義1013.國際收支學說國際借貸說的現(xiàn)代形式，又稱國際收支論凱恩斯模型影響國際收支因素國際收支匯率（1）國際收支學說基本原理國際收支學說認為影響外匯供求的根本因素是國際收支，并進一步分析和強調(diào)了國民收入、利息率、匯率預(yù)期等對匯率的作用。3.國際收支學說國際借貸說的現(xiàn)代形式，又稱國際收支論102國際收支帳戶：經(jīng)常帳戶（CA）資本帳戶（KA）CA＝f(Y，Y﹡，P，P﹡，e)KA＝KA(i，i﹡，Eef)影響國際收支的因素：BP＝f(Y，Y﹡，P，P﹡，i，i﹡，

e，Eef)

國際收支帳戶：經(jīng)常帳戶（CA）103影響均衡匯率變動的因素有：y；y*；

P；P*；i；i*；Rey↗→進口M↗→逆差↗→外匯市場超額需求ED↗→R↗y*↗→出口X↗→順差↗→外匯市場超額供給ES↗→R↙P↗，P*↙→出口X↙→逆差↗→外匯市場超額需求

ED↗→R↗i↗，i*↙→外資流入↗，流出↙→外匯市場超額供給

ES↗→R↙Re↗→拋出本幣，搶購外幣→外匯市場超額需求

ED↗→R↗（其中：Re為預(yù)期匯率）影響均衡匯率變動的因素有：y；y*；P；P*；i；i*104（2）意義與缺陷意義指出了匯率與國際收支之間的關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決定。是關(guān)于匯率決定的流量理論，即國際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動。缺陷以外匯市場的穩(wěn)定為前提；以凱恩斯宏觀理論為基礎(chǔ)，有時不符合實際情況。例如：國民收入（y）↑不一定引起進口（M）↑，而出口（X）卻可能↑。（2）意義與缺陷意義1054.匯兌心理說（PsychologicalTheoryofExchange）匯兌心理說是法國學者阿夫達里（A.Aftalion）于1927年提出的。他認為，人們之所以需要外幣，是為了滿足支付、投資、投機等欲望。這種主觀欲望是使外國貨幣具有價值的基礎(chǔ)。匯兌心理說后來演變?yōu)樾睦眍A(yù)期說，即外匯市場上人們的心理預(yù)期，對匯率的決定產(chǎn)生重大影響。4.匯兌心理說（PsychologicalTheory106（1）匯兌心理說的核心觀點

匯率變動和決定所依據(jù)的是人們各自對外匯的效用所作的主觀評價。該主觀評價又是依據(jù)使用外幣的邊際效用（mariginalutility）所作出的。外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時所達到的匯率，就是外匯市場上的實際匯率。（1）匯兌心理說的核心觀點匯率變動和決定所依據(jù)的是人們各自107（2）意義與缺陷意義將主觀評價的變化同客觀事實的變動結(jié)合起來考察匯率匯兌心理說和心理預(yù)期說在解釋外匯投機、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率影響時，尤其值得重視。缺陷將匯兌心理變動當作影響與決定匯率的依據(jù)，帶有一定的主觀片面性，且缺乏說服力。

（2）意義與缺陷意義108四、匯率決定學說（下）

20世紀70年代初期，在固定匯率制度崩潰和各國金融市場高度發(fā)達的背景下，不少經(jīng)濟學家發(fā)展出了一種新的匯率決定學說。由于這種學說把匯率看成是金融資產(chǎn)的相對價格，側(cè)重于從金融市場均衡這一角度來考察匯率的決定，因此，被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場分析方法（AssetMarketApproach）。四、匯率決定學說（下）20世紀70年代初期，在109資產(chǎn)市場分析方法假設(shè)前提外匯市場是有效的（即市場的當前價格反映了所有可能得到的信息）一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)（主要是本國債券）市場和外幣資產(chǎn)（包括外國債券和貨幣存款）市場資金完全流動，套補利率平價（CIP）始終成立資產(chǎn)市場分析方法假設(shè)前提110

依據(jù)對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場分析方法可分類如下：資產(chǎn)市場分析方法完全資本替代非完全資本替代貨幣分析方法彈性價格貨幣分析方法粘性價格貨幣分析方法資產(chǎn)組合平衡分析方法資產(chǎn)市場分析方法分類圖依據(jù)對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資111

1.彈性價格貨幣分析法（Flexible-price

MonetaryApproach，F(xiàn)renkel，1976）（1）基本模型彈性價格貨幣分析法建立在三個主要假設(shè)上：垂直的供給曲線；購買力平價理論長期持續(xù)有效；貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。此外，貨幣供給是政府可以控制的外生變量，利率、國民收入與貨幣供給無關(guān)，貨幣供給變動帶來的貨幣市場不均衡，完全由價格的彈性變動來調(diào)整，不會影響利率和產(chǎn)出。

1.彈性價格貨幣分析法（Flexible-price

112本國貨幣市場的均衡條件：兩邊取對數(shù)，并用小寫字母表示各變量的對數(shù)值，得到同理得到外國的價格水平表達式：本國貨幣市場的均衡條件：兩邊取對數(shù)，并用小寫字母表示113根據(jù)購買力平價理論：取對數(shù)后得到：根據(jù)購買力平價理論：取對數(shù)后得到：114彈性價格貨幣分析方法的基本模型：第一項表示本國和外國貨幣供給水平的差額。當一國貨幣供給相對他國增加時，外匯匯率就會上升，即本幣的對外匯價下跌。

第二項表示本國和外國國民收入水平的差額。當本國國民收入相對增加時，外匯匯率就會下降，即本幣對外匯價上漲。第三項表示本國和外國利率水平的差額。當本國利率相對上升時，外匯匯率就會上升，即本幣的對外匯價下跌。從中可以看出，本國與外國實際國民收入水平、利率水平和貨幣供給水平通過影響各自的物價水平，最終決定了匯率水平。這樣彈性貨幣分析方法就將貨幣市場上的一系列因素引進了匯率水平的決定中。彈性價格貨幣分析方法的基本模型：第一項表示本國和外國貨幣供給115（2）評價優(yōu)點：將匯率視為一種資產(chǎn)價格，抓住了匯率這一變量的特殊性；引入了貨幣供給、國民收入、利率等經(jīng)濟變量，分析了這些變量對匯率的影響，避免了直接使用購買力平價而產(chǎn)生的物價指數(shù)選擇等技術(shù)問題；屬于一般均衡分析，包含了商品、貨幣、外匯等市場的平衡。（2）評價優(yōu)點：116缺陷：以購買力平價為理論前提（沒法證明購買力平價理論成立）；假設(shè)貨幣需求是穩(wěn)定的（這點在實證研究中存在爭議）；假定價格水平具有充分的彈性。缺陷：117

2.粘性價格貨幣分析法（Sticky-priceMonetaryApproach，Dornbusch，1976）

該分析法認為，由于金融市場比商品市場調(diào)整速度快，購買力平價只有在長期內(nèi)才成立。這樣匯率會存在超調(diào)現(xiàn)象，因此又稱為“超調(diào)模型”（OvershootingModel)?！俺{(diào)模型”認為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補的利率平價成立。基本結(jié)論：貨幣市場失衡后，商品市場價格存在粘性，而證券市場反應(yīng)極其靈敏，利息率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場恢復均衡。正是由于價格短期粘住不動，貨幣市場恢復均衡完全由證券市場來承受，利息率在短期內(nèi)就必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超出其長期均衡水平。如果資本在國際市場可自由流動，利息率的變動就會引起大量的套利活動，從而引起匯率立即變動。與利息率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率的變動幅度也會超過新的長期均衡水平，即也出現(xiàn)超調(diào)的特征。因此在分析前提上有兩點不同：購買力平價在短期內(nèi)不成立；總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。

2.粘性價格貨幣分析法（Sticky-priceMone118（1）匯率超調(diào)經(jīng)濟的長期均衡：經(jīng)濟的短期均衡：（1）匯率超調(diào)經(jīng)濟的長期均衡：經(jīng)濟的短期均衡：119（2）評價“超調(diào)模型”認為商品市場價格存在粘性，更切合實際。涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率動態(tài)學。具有鮮明的政策含義（在粘性價格假定下，它證明了匯率對擾動的過度反應(yīng)。因此，完全放任匯率浮動不是很合理。政府有必要對資金流動、匯率乃至整個經(jīng)濟進行干預(yù)和管理）。（2）評價“超調(diào)模型”認為商品市場價格存在粘性，更切合實際。120

3.資產(chǎn)組合平衡分析法（PortfolioBalanceApproach，Branson，1977）

資產(chǎn)組合平衡分析假設(shè)國內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)是不完全替代，它認為投資者在國際金融市場上不斷重新組合資產(chǎn)的行為引起對本外幣需求的變化和資本的跨國流動，從而導致匯率的變動。

3.資產(chǎn)組合平衡分析法（PortfolioBalanc121（1）資產(chǎn)組合分析法的基本思想兩個前提：分析對象是一個小國，國外利率是給定的；本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（記M）、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（記B）、外國發(fā)行的以外幣為面值的資產(chǎn)（記F，具體包括外國貨幣、外幣存款、外幣債券等）。因此，以本幣計的一國資產(chǎn)總量為：

W=M+B+eF（1）資產(chǎn)組合分析法的基本思想兩個前提：122（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析MMieiiee貨幣供給增加貨幣供給減少BB本國債券供給增加本國債券供給減少FF外幣資產(chǎn)供給減少外幣資產(chǎn)供給增加eW貨幣需求ieW本國債券需求債券價格i本國利率上升，部分對外幣資產(chǎn)的需求轉(zhuǎn)移到本國債券上，外幣資產(chǎn)超額供給，要求本幣升值來維持市場平衡

FF線比BB線更平緩，因為本國債券市場對本國利率的變化更敏感，外幣資產(chǎn)市場對匯率的變化更敏感（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析MMieiiee貨幣供給增加貨幣123短期均衡匯率由三種市場供求相等的交叉點決定。長期均衡匯率是指經(jīng)常賬戶均衡時的三線交叉點。MMFFBBiei0e0資產(chǎn)市場的短期平衡短期均衡匯率由三種市場供求相等的交叉點決定。MMFFBBie124（3）評價區(qū)分了本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的不完全替代性，又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了存量分析中，提高了匯率模型對各種因素的包容性。分析了政府市場行為對匯率的影響。（3）評價區(qū)分了本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的不完全替代性，又將經(jīng)常賬125五、匯率理論最新發(fā)展簡介1.匯率決定的宏觀均衡分析法2.外匯市場微觀結(jié)構(gòu)方法3.現(xiàn)代匯率理論發(fā)展的特點五、匯率理論最新發(fā)展簡介1.匯率決定的宏觀均衡分析法126第三節(jié)匯率決定的原理（II）一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件二、本幣貶值與物價水平三、本幣貶值與總需求四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)五、本幣貶值與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)六、匯率水平?jīng)Q定的比價屬性和杠杠屬性第三節(jié)匯率決定的原理（II）127一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件1.國際貿(mào)易交換條件當比率上升，稱為貿(mào)易條件改善；當比率下降，稱為貿(mào)易條件惡化。匯率變化會引起進出口商品價格的變化，從而影響貿(mào)易條件。一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件1.國際貿(mào)易交換條件當比率上升1282.匯率變動對國際貿(mào)易交換條件的影響匯率變動對貿(mào)易條件的影響取決于本國在世界經(jīng)濟體系中的地位——大國經(jīng)濟還是小國經(jīng)濟。大國經(jīng)濟：本國是價格的制定者小國經(jīng)濟：本國是價格的接受者假定本國在出口品方面是大國，在進口品方面是小國，則當本幣貶值，且出口品國內(nèi)價格不變時，本國貿(mào)易條件惡化。2.匯率變動對國際貿(mào)易交換條件的影響匯率變動對貿(mào)易條件的影響129二、本幣貶值與物價水平貨幣工資機制生產(chǎn)成本機制貨幣供應(yīng)機制收入機制二、本幣貶值與物價水平貨幣工資機制130三、本幣貶值與總需求

匯率變化對總需求影響是雙重的。傳統(tǒng)理論認為：成功的匯率下調(diào)對經(jīng)濟的影響是擴張性的。在乘數(shù)的作用下，增加出口、增加進口替代品的生產(chǎn)，使國民收入多倍增長。三、本幣貶值與總需求匯率變化對總需求影響是雙重131

但貶值在對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張影響時，也有可能同時對經(jīng)濟產(chǎn)生緊縮性影響，其原因:貶值可使出口行業(yè)利潤增加，進口成本增加，推動物價水平上升(收入再分配效應(yīng))貶值使本國貨幣購買力的較大部分轉(zhuǎn)移到了需求彈性較低的進口產(chǎn)品上，如糧食、高科技產(chǎn)品、設(shè)備等，導致對本國產(chǎn)品需求下降（貶值稅效應(yīng)）使本幣購買外國資產(chǎn)尤其是外幣金融資產(chǎn)的能力下降，把較多的本國購買力轉(zhuǎn)移到了相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上，導致總需求萎縮(貨幣資產(chǎn)效應(yīng))債務(wù)效應(yīng)也會導致總需求萎縮但貶值在對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張影響時，也有可能同時對經(jīng)132四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)本幣貶值帶來總需求擴張時，就業(yè)率提高。本幣貶值對民族工業(yè)的影響與一國民族工業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。貶值是一種賦稅行為——出口補貼，進口征稅。當一國采取進口替代型戰(zhàn)略時，本幣貶值不利于民族工業(yè)發(fā)展；當一國采取出口導向型戰(zhàn)略時，本幣貶值利于民族工業(yè)發(fā)展。四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)本幣貶值帶來總需求擴張時，就業(yè)率133五、本幣貶值與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)本幣貶值有利于提升企業(yè)經(jīng)營狀況企業(yè)經(jīng)營狀況提升未必帶來勞動生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善五、本幣貶值與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)本幣貶值有利于提升企業(yè)經(jīng)營134六、匯率水平?jīng)Q定的比價屬性和

杠杠屬性比價屬性：匯率的水平由其他宏觀經(jīng)濟變量的變動所決定杠桿屬性：匯率水平變動會帶來其他宏觀經(jīng)濟變量的變動六、匯率水平?jīng)Q定的比價屬性和

杠杠屬性比價屬性135第四節(jié)外匯市場一、外匯市場的概念二、外匯市場的種類三、外匯市場參與主體四、外匯市場風險第四節(jié)外匯市場一、外匯市場的概念136一、外匯市場的概念

外匯市場(ForeignExchangeMarket)，是指從事外匯買賣的場所，或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所。外匯買賣有兩種類型：本幣與外幣之間的買賣不同幣種的外匯之間的買賣一、外匯市場的概念 外匯市場(ForeignExc137二、外匯市場的種類根據(jù)有無固定場所可分為：有形市場（VisibleMarket）無形市場（InvisibleMarket）根據(jù)外匯交易主體的不同可分為：銀行間市場（Inter-bankMarket）客戶市場（CustomerMarket）二、外匯市場的種類根據(jù)有無固定場所可分為：138三、外匯市場參與主體外匯銀行（ForeignExchangeBank)外匯經(jīng)紀人（ForeignExchangeBroker）顧客中央銀行

三、外匯市場參與主體外匯銀行（ForeignExchang139四、外匯市場風險交易風險經(jīng)濟風險儲備風險結(jié)算風險政治風險四、外匯市場風險交易風險140第五節(jié)外匯交易一、即期外匯交易二、遠期外匯交易三、外匯期貨四、外匯期權(quán)交易五、套匯交易六、掉期交易第五節(jié)外匯交易一、即期外匯交易141

一、即期外匯交易（SpotExchangeTransaction）1.概念即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方約定于成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。2.作用（目的）通過調(diào)換幣種，滿足臨時性收付款項的需要；保值（兩個營業(yè)日內(nèi)）；平衡頭寸；進行外匯投機。

一、即期外匯交易（SpotExchangeTran142一、即期外匯交易（SpotExchangeTransaction）3.交易四步驟詢價（Asking）報價（Quotation）成交（Done）證實（Confirmation）即期交易較為常見的是其他貨幣與美元交易，因此，報價也是采用美元標價法。一、即期外匯交易（SpotExchangeTransac143二、遠期外匯交易（ForwardTransaction）1.概念遠期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后，當時并不交割，而是根據(jù)合同規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易方式。2.遠期交易的動機鎖定匯率套期保值平衡頭寸外匯投機二、遠期外匯交易（ForwardTransaction）11443.遠期交易的交割日確定規(guī)則即期交易的交割日加上相應(yīng)的遠期月數(shù)(或天數(shù))，不論中間有無節(jié)假日；若遠期交割日不是營業(yè)日，則順延至下一個營業(yè)日；若順延后交割日到了下一個月，則交割日必須提前至當月的最后一個營業(yè)日。3.遠期交易的交割日確定規(guī)則即期交易的交割日加上相應(yīng)的遠期月1454.遠期匯率標價方法（1）直接標出遠期外匯的實際匯率（2）標出遠期匯率與即期匯率的差額遠期匯率＞即期匯率升水（Premium）遠期匯率＜即期匯率貼水(Discount)遠期匯率＝即期匯率平價（Par）如：即期匯率1美元＝105.35----45日元

1個月美元升水0.15----0.20日元4.遠期匯率標價方法（1）直接標出遠期外匯的實際匯率1465.遠期匯率確定方法直接標價法遠期匯率＝即期匯率±升（貼）水

間接標價法遠期匯率＝即期匯率±貼（升）水5.遠期匯率確定方法直接標價法147東京外匯市場即期匯率：1美元＝105.35----45日元1個月美元升水0.15---0.20日元，則美元兌日元的1個月遠期匯率為1美元＝105.35＋0.15----105.45＋0.20105.50----105.65倫敦外匯市場即期匯率：1英鎊＝1.7700----1.7710美元1個月美元遠期外匯升水0.0066----0.0061英鎊，則美元兌英鎊的1個月遠期匯率為1英鎊＝1.7700－0.0066---1.7710－0.00611.7634----1.7649

東京外匯市場1486.遠期匯率的計算(1)影響遠期匯率的因素：即期匯率高低；報價貨幣與基準匯率的利差；遠期合約期限長短。(2)計算遠期匯率的依據(jù)：利率平價原理(3)計算方法

ρ＝（Ef-Es）/Es=（ia－ib）/（1+ib）≈ia－ib

則Ef≈Es+Es×（ia－ib）×n/126.遠期匯率的計算(1)影響遠期匯率的因素：即期匯率高低；報149遠期匯水=即期匯率×

（報價幣利率-被報價幣利率）

×

n/12=Es×（ia－ib）×

n/12遠期匯率（Ef）

=即期匯率+即期匯率×

（報價幣利率-被報價幣利率）

×n/12=Es+Es×（ia－ib）×n/12遠期匯水率（ρ）＝（Ef-Es）/Es≈（ia－ib）×n/12被報價貨幣：也稱為基準貨幣、參考貨幣、單位貨幣，指的是數(shù)量固定不變，作為比較基礎(chǔ)的貨幣，即被用來表示其他貨幣價格的貨幣。報價貨幣：也稱為計價貨幣、匯率貨幣，用以說明基準貨幣價格高低的貨幣。

1被報價貨幣=？（多少）報價貨幣

遠期匯水=即期匯率×（報價幣利率-被報價幣利率）150如美元利率為10%，馬克利率為4%美元兌馬克的現(xiàn)匯匯率1美元＝1.75馬克則Ef＝1.75+（4%－10%）×1.75

＝1.645美元貼水率＝（1.645－1.75）/1.75

＝－6%如美元利率為10%，馬克利率為4%1517.遠期交易的分類(1)固定交割日的期匯交易(2)選擇交割日的期匯交易擇期交易，是指交易沒有固定的交割日，交易一方可在約定期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日要求交易對方按約定的遠期匯率進行交割的期匯交易。7.遠期交易的分類(1)固定交割日的期匯交易152擇期價格的確定(即報價銀行報價遵循的原則)：報價銀行買入升水貨幣，用擇期中第一天的買入?yún)R率；報價銀行買入貼水貨幣，用擇期中最后一天的買入?yún)R率；報價銀行賣出升水貨幣，用擇期中最后一天的賣出匯率；報價銀行賣出貼水貨幣，用擇期中第一天的賣出匯率。擇期價格的確定(即報價銀行報價遵循的原則)：153三、外匯期貨（ForeignCurrencyFutures）

1.概念

外匯期貨也稱貨幣期貨，是買賣雙方通過期貨交易所按約定的價格，在約定的未來時間買賣某種外匯合約的交易方式。外匯期貨是標準化的合約。三、外匯期貨（ForeignCurrencyFuture1542.外匯期貨交易與遠期交易的異同點（1）同：兩者都有四個組成部分——交付數(shù)量、交付價格、交付日期和交付地點（2）異：期貨交易是一個有組織的市場，在交易所里進行遠期交易沒有具體市場，一般在銀行間進行期貨合約的規(guī)格標準化，只談合約份數(shù)和價格遠期合約非標準化，交易條件需雙方談判解決期貨市場保值的費用由不同的利率所決定遠期外匯交易市場保值則是遠期匯率牌價的函數(shù)2.外匯期貨交易與遠期交易的異同點（1）同：兩者都有四個組成155四、外匯期權(quán)交易

（ForeignCurrencyoptions）1.概念期權(quán)是一種以一定的費用（期權(quán)費）獲得在一定的時刻或時期內(nèi)擁有買入或賣出某種貨幣（或股票）的權(quán)利的合約。外匯期權(quán)亦稱貨幣期權(quán)，是指期權(quán)合約買方在有效期內(nèi)能按約定匯率買入或賣出一定數(shù)額外匯的不包括相應(yīng)義務(wù)在內(nèi)的單純權(quán)利，即沒有必須買入或賣出外匯的義務(wù)。四、外匯期權(quán)交易

（ForeignCurrencyopt1562.外匯期權(quán)的特點（1）外匯期權(quán)交易的對象是標準化合約。（2）期權(quán)費不能收回，且費率不固定。（3）損失額度有限（買方的最大損失以期權(quán)保險金為限）（4）買賣方權(quán)責不對等（賣方?jīng)]有選擇余地）2.外匯期權(quán)的特點（1）外匯期權(quán)交易的對象是標準化合約。157

3.外匯期權(quán)的類型（1）按履約方式劃分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)美式期權(quán)：自選擇權(quán)合約成立之日算起，到期日的截止時間之前，買方可以在此期間內(nèi)之任一時點，隨時要求賣方依合約的內(nèi)容，買入或賣出約定數(shù)量的某種貨幣。歐式期權(quán)：期權(quán)買方于到期日之前，不得要求期權(quán)賣方履行合約，僅能于到期日的截止時間，要求期權(quán)賣方履行合約。（2）雙方權(quán)利的內(nèi)容分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)（CallOption），是指期權(quán)合約的買方有權(quán)在有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率從期權(quán)合約賣方處購進特定數(shù)量的貨幣?？吹跈?quán)（PutOption），是指期權(quán)買方有權(quán)在合約的有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率賣給期權(quán)賣方特定數(shù)量的貨幣。

3.外匯期權(quán)的類型（1）按履約方式劃分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)1584.期權(quán)費的決定因素（1）合約有效期的長短（2）協(xié)議日與到期日的差價（3）預(yù)期匯率的波動幅度（4）期權(quán)供求狀況4.期權(quán)費的決定因素（1）合約有效期的長短159以買方期權(quán)為例英國進口商3個月后需支付進口貨款150萬美元。為防范匯率變動損失，按市場匯率1英鎊=1.5美元買進期權(quán)外匯150萬美元，到期應(yīng)支付100萬英鎊。簽合同時支付保費1萬英鎊。3個月后有三種可能：（1）美元對英鎊升值，如1英鎊=1.4美元。按市價買入150萬美元，需支付107.14萬英鎊。而根據(jù)期權(quán)合同加保費，只需101萬英鎊?！男泻霞s。（2）美元對英鎊貶值，如1英鎊=1.6美元。按市