硫元素礦物行業(yè)市場分析報告

硫元素礦物行業(yè)市場分析報告3硫酸主要通過硫磺、冶煉煙氣和硫鐵礦（硫精礦）制取。其中硫磺主要來自天然氣脫硫和煉油回收，長期看，碳中和及新能源高速發(fā)展背景下，天然氣、原油需求增長將受抑制，從而影響硫磺供給，據(jù)IEA統(tǒng)計預(yù)測，2021-2025年全球天然氣產(chǎn)量年復(fù)合增速僅為1.63%；煉廠原油加工量增速僅為1.90%；短期看，俄烏沖突下歐洲天然氣消費受到限制，全球原油價格維持高位，煉廠開工負荷下滑明顯，硫磺供給短期滑坡。冶煉煙氣制酸主要在銅、鋅、鉛等冶煉時進行硫回收，近年銅、鋅、鉛礦產(chǎn)量增長較慢，2015-2021年均復(fù)合增速分別為1.59%、0.26%和-2.32%，未來銅礦開采能力預(yù)期有所提升，但也難給硫酸帶來較大增量。因此，據(jù)我們測算，2021-2025年全球硫酸供給量為3.007、3.092、3.156、3.216和3.273億噸，年復(fù)合增速為2.14%，供給增長較緩。下游需求旺盛，硫酸供給缺口有望拉大全球硫酸需求主要集中在磷肥、工業(yè)用酸等領(lǐng)域。新冠疫情與俄烏沖突催化下，農(nóng)作物價格上漲，產(chǎn)糧大國紛紛加強對本國農(nóng)作物的控制，全球糧食安全問題愈發(fā)突出。在此背景下，全球肥料需求有望持續(xù)增長。據(jù)IFA，2020年-2025年，全球磷肥需求增速有望達到1.8%。全球碳達峰計劃刺激了鋰、鎳和鈷等電池金屬需求，從而推動了對浸出用硫酸需求。據(jù)IHS，預(yù)計2020-2035年化工行業(yè)對硫酸的需求將以年均2.9%速度繼續(xù)增長。同時考慮到國內(nèi)新增濕法磷酸項目增多。因此，據(jù)我們測算，2021年-2025年，全球硫酸需求為3.205、3.283、3.384、3.479億噸，年復(fù)合增速為2.68%，供需缺口逐漸拉大。進口受阻疊加濕法磷酸投產(chǎn)進度加快，國內(nèi)硫產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望持續(xù)短期來看，受環(huán)保督導(dǎo)及新冠疫情影響，今年1-2月份硫磺進口量明顯減少。進入春耕旺季，下游需求穩(wěn)步上升，驅(qū)使硫酸價格屢創(chuàng)新高。長期來看，在下游各領(lǐng)域需求平穩(wěn)增長的同時，受環(huán)保政策影響以及新能源汽車的高速發(fā)展，濕法凈化磷酸的需求增長。2022年-2026年，我國磷化工企業(yè)濕法磷酸新投產(chǎn)總量將達到約270萬噸，配套建設(shè)830萬噸硫酸裝置。我國將近50%硫磺依賴進口，隨著國際硫磺愈發(fā)緊張，國內(nèi)硫產(chǎn)業(yè)鏈有望維持高景氣度?；谝陨戏治觯状胃采w并給予硫行業(yè)推薦評級。受益標的：硫鐵礦生產(chǎn)企業(yè)：粵桂股份、司爾特、中金嶺南；冶煉煙氣制酸企業(yè)：云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、恒邦股份；煉化企業(yè)：中國石化、榮盛石化、恒力石化、中國石油等風(fēng)險提示：價格波動風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；油價震蕩變化風(fēng)險；新建項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期風(fēng)險。

4圖表：硫酸價格（元/噸）資料來源：wind，國海證券研究所5圖表：國內(nèi)硫磺價格及庫存6銅陵化工集團新橋礦業(yè)有限公司云南馳宏鋅鍺股份有限公司葫蘆島八家礦業(yè)股份有限公司中國有色集團撫順紅透山礦業(yè)有限公司湖南博隆礦業(yè)開發(fā)有限公司內(nèi)蒙古金輝稀礦股份有限公司西部礦業(yè)股份有限公司錫鐵山分公司建昌縣廣益礦產(chǎn)品有限公司吉林大黑山鉬業(yè)股份有限公司宣城全鑫礦業(yè)有限公司白銀有色集團股份有限公司產(chǎn)能合計7圖表：全球硫酸供給預(yù)測2021-2025年硫酸供給20202021E2022E2023E2024E2025E復(fù)合增速硫磺對應(yīng)硫酸產(chǎn)量（億噸）冶煉氣對應(yīng)硫酸產(chǎn)量（億噸）硫鐵礦對應(yīng)硫酸產(chǎn)量（億噸）其他硫酸產(chǎn)量（億噸）總計（億噸）1.7770.8740.1750.0872.9131.8430.9030.1710.0893.0071.8930.9260.1820.0913.0921.9240.9510.1880.0933.1561.9540.9760.1920.0953.2161.9791.0020.1950.0963.2732021-2025年硫酸需求20202021E2022E2023E2024E2025E平均增速肥料需求（億噸）化學(xué)品需求（億噸）總計（億噸）1.5101.1802.6901.8801.2503.1301.9141.2913.2051.9481.3343.2831.9831.4013.3842.0191.4603.479供需缺口（億噸）0.223-0.123-0.113-0.127-0.168-0.2068折算硫酸產(chǎn)能（萬噸）單位市值對應(yīng)的硫酸產(chǎn)能（萬噸/億元）硫磺企業(yè)代碼市值（億元）4,9841,4671,5499,66819703451624330.400.240.100.04144硫酸銷量（萬噸）單位市值對應(yīng)的硫酸銷量（萬噸/億元）冶煉煙氣制酸企業(yè)硫鐵礦企業(yè)代碼市值（億元）000878.SZ002237.SZ600362.SH4772.340.950.91折算硫酸產(chǎn)量單位市值對應(yīng)的硫酸產(chǎn)量（萬噸/億元）代碼市值（億元）（萬噸）2155357785791721222453.800.690.610.570.460.373569814091因報告合規(guī)性要求，部分公司暫未列出9單質(zhì)硫俗稱硫磺，塊狀硫磺為淡黃色塊狀結(jié)晶體，粉末狀硫磺為淡黃色粉末，有特殊臭味，能溶于二硫化碳，不溶于水。工業(yè)硫磺主要來源有石油、天然氣和油砂中回收硫磺以及冶金回收硫磺、硫鐵礦和自然硫磺等。硫磺是一種基本化工原料，其主要被用來生成硫酸，而硫酸又是生產(chǎn)磷肥的重要化工原料，硫磺—硫磺酸—磷肥是硫磺用途中的主要產(chǎn)業(yè)鏈；另外，硫磺也用于生產(chǎn)鈦白粉、二硫化碳、不溶性硫磺等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于輕工、醫(yī)藥等多種行業(yè)。與國外硫資源主要來自石油天然氣回收硫，其次是有色金屬冶煉回收硫、自然硫等對比，中國硫資源結(jié)構(gòu)有很大不同，我國硫資源主要包括石油天然氣回收的硫磺、有色金屬礦伴生硫、硫鐵礦，另外還有少量硬石膏等回收硫生產(chǎn)。電解錳、氫氟酸、溴素、橡膠等

3%味精

2%硫磺食品酸

2%冶金硫鐵礦11世界硫資源生產(chǎn)主要來源于煉油、天然氣與冶煉煙氣回收硫，少量來源于硫鐵礦、自然硫等。據(jù)中國硫酸工業(yè)協(xié)會，伴隨著世界各國對環(huán)境保護的加強，2018年全球回收硫產(chǎn)量所占比例已增加到90%以上，硫鐵礦、自然硫等其他硫產(chǎn)量的比例下降至9.2%。圖表：2018年硫酸產(chǎn)量分布12中國、美國、俄羅斯及沙特阿拉伯等國是硫磺的主要生產(chǎn)地。據(jù)USGS，2020年，世界硫磺產(chǎn)量為7980萬噸，其中中國硫磺產(chǎn)量為1730萬噸，美國硫磺產(chǎn)量為789萬噸，俄羅斯硫磺產(chǎn)量為753萬噸，沙特阿拉伯硫磺產(chǎn)量為650萬噸。中東地區(qū)是全球硫磺最大的供應(yīng)地，同時也是全球硫磺貿(mào)易中心，其供應(yīng)商掌握著全球硫磺市場的話語權(quán)。在俄烏沖突背景下，俄羅斯原油、天然氣出口受阻，硫磺產(chǎn)量受到影響，同時全球原油、天然氣價格居高不下，供給側(cè)因素導(dǎo)致2022年以來硫磺價格飛速上漲。圖表：全球硫磺產(chǎn)量分布（萬噸）2017174096470860033054635234330834922021018012480202018174096870865033053235134330834022020015012379402019175087175665033069435036030834022018015011980002020173078975365060049044834630830422020013099.279802021E17008107506506004904503503103002202001301008000注：我國硫磺產(chǎn)量包括從天然氣和石油中回收的副產(chǎn)物單質(zhì)硫、冶金副產(chǎn)物硫酸和硫鐵礦產(chǎn)硫酸的估算硫含量。13圖表：全球原油產(chǎn)量（萬噸）資料來源：wind，國海證券研究所圖表：全球原油加工量

圖表：上市公司硫磺產(chǎn)能（萬噸）（截止2022年4月15日）上市公司中國石化中國石油榮盛石化恒力石化硫磺產(chǎn)能（萬噸）656.15144.211554資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所15原油常減壓粗氨氣酸性氣氨精制液氮富液除油閃蒸預(yù)熱制硫爐催裂化裝置加氫裝置焦化裝置酸性水部分燃燒法硫池（液硫）造粒機固硫顆粒三級硫冷器三級反應(yīng)器四級硫冷器捕集器尾氣爐氨法脫硫二氧化硫資料來源：百川盈孚，國海證券研究所16酸性氣尾氣合格尾氣排放天然氣脫硫裝置濕天然氣硫磺回收裝置液體硫磺尾氣處理裝置酸性水酸性氣凈化天然氣出廠脫水裝置硫磺成型裝置固硫顆粒酸性水汽提裝置凈化水回用資料來源：百川盈孚，國海證券研究所17隨著國產(chǎn)天然氣不斷被開采，大氣排放標準不斷提高，民營大型石油化工工廠投產(chǎn)，國產(chǎn)硫磺產(chǎn)量顯著增加，2017年國內(nèi)硫磺有效產(chǎn)能約900萬噸，到2022年硫磺有效產(chǎn)能增長為1190萬噸。2022年-2024年，國內(nèi)將分別新增硫磺產(chǎn)能60、103、105萬噸，預(yù)計到2024年，國內(nèi)硫磺產(chǎn)能將達到1458萬噸。今年國內(nèi)新增硫磺產(chǎn)能相對較少，僅為60萬噸，在國際形式緊張背景下，硫磺港口庫存預(yù)計仍維持低位，預(yù)計今年國內(nèi)硫磺價格將保持高位。2023年、2024年，隨著國內(nèi)208萬噸硫磺投產(chǎn)，國內(nèi)硫磺供需矛盾將得到一定程度緩解。圖表：國內(nèi)硫磺新增產(chǎn)能（萬噸）投產(chǎn)月度企業(yè)名稱預(yù)計當(dāng)年新增產(chǎn)能2022-05-01盛虹煉化(連云港)有限公司60中國石油天然氣股份有限公司廣東石化分公司2023-01-0178川東北天然氣項目羅家寨氣田唐山旭陽化工有限公司山東裕龍石化有限公司合計60268資料來源：百川盈孚，國海證券研究所18圖表：國內(nèi)天然氣產(chǎn)量（億立方米）圖表：國內(nèi)原油加工量（萬噸）圖表：國內(nèi)原油產(chǎn)量（萬噸）資料來源：wind，國海證券研究所19圖表：煉油產(chǎn)業(yè)開工率20我國是硫磺消費大國，2021年表觀消費量高達1702萬噸，但是國產(chǎn)硫磺產(chǎn)量較少，硫磺需求對外依存度高。2021年國內(nèi)硫磺產(chǎn)量為849萬噸，進口量為853萬噸，對外依存度達50.14%。2017年以來，隨著國內(nèi)硫磺產(chǎn)量的不斷提高，我國硫磺進口依賴度逐年降低。2022年1-2月份，國內(nèi)硫磺產(chǎn)量約為149.79萬噸，同比去年所有上升；消費量為250.33萬噸，同比下降17.32%，受冬奧會以及硫磺高價影響，需求所有減弱。圖表：國內(nèi)硫磺進口依賴度資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所21圖表：國內(nèi)硫磺月度產(chǎn)量（萬噸）圖表：國內(nèi)硫磺月度開工率資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所22截止2022年4月12日，國內(nèi)硫磺港口總庫存為為109.50萬噸，降至2018年的水平。其中，防城港庫存為45萬噸，鎮(zhèn)江港庫存為19萬噸，湛江港庫存為19萬噸，北海港庫存為8.5萬噸，龍口港庫存為5.5萬噸。圖表：國內(nèi)硫磺港口庫存（萬噸）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所232022年以來，國際沖突增加，原油與天然氣價格高企，硫磺價格在成本支撐下漲幅迅速。截至2022年4月15日，布倫特原油期貨結(jié)算價為111.70美元/桶，同比增長66.87%；NYMEX天然氣期貨收盤價為7.32美元/百萬英熱單位，同比增長174.92%；硫磺價格為3460元/噸，同比增長141.96%。同時，國內(nèi)硫磺庫存降至歷史低位，也對硫磺高價起到支撐作用。圖表：國內(nèi)硫磺價格圖表：國內(nèi)硫磺價格及庫存242017年以來，國內(nèi)硫酸產(chǎn)能基本上維持在10000萬噸左右。截至2022年2月，國內(nèi)硫酸有效產(chǎn)能為10410萬噸，同比增長6.14%。我國的硫酸生產(chǎn)工藝有硫鐵礦制酸、硫磺制酸、冶煉煙氣制酸等方法。其中，硫磺制酸與冶煉煙氣制酸占比分別為40.98%、39.66%，是我國硫酸生產(chǎn)最主要的方式。圖表：國內(nèi)硫酸產(chǎn)能（萬噸）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所25圖表：國內(nèi)硫酸新增產(chǎn)能（萬噸）企業(yè)名稱預(yù)計當(dāng)年新增產(chǎn)能30353014807515040303060253080207230402022-05-01

深圳市中金嶺南有色金屬股份有限公司丹霞冶煉廠陽新弘盛銅業(yè)有限公司甘肅亞邦能源科技有限公司嘉施利(宜城)化肥有限公司嘉施利(荊州)化肥有限公司湖北鄂中生態(tài)工程股份有限公司四川東立科技股份有限公司盤錦浩業(yè)化工有限公司預(yù)計投產(chǎn)時間—內(nèi)蒙古國城資源綜合利用有限公司河南金利金鉛集團有限公司江銅國興(煙臺)銅業(yè)有限公司靈寶市新凌鉛業(yè)有限責(zé)任公司五礦銅業(yè)(湖南)有限公司資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：各公司公告，國海證券研究所26銅陵化工集團新橋礦業(yè)有限公司云南馳宏鋅鍺股份有限公司葫蘆島八家礦業(yè)股份有限公司中國有色集團撫順紅透山礦業(yè)有限公司湖南博隆礦業(yè)開發(fā)有限公司內(nèi)蒙古金輝稀礦股份有限公司西部礦業(yè)股份有限公司錫鐵山分公司建昌縣廣益礦產(chǎn)品有限公司吉林大黑山鉬業(yè)股份有限公司宣城全鑫礦業(yè)有限公司白銀有色集團股份有限公司產(chǎn)能合計2728硫酸下游消費主要磷酸一銨、磷酸二銨、硫酸法鈦白粉等領(lǐng)域，其中磷肥的硫酸消費占比到達48%。2017年以來，國內(nèi)硫酸產(chǎn)量及表觀消費量基本上持平，硫酸進出口量相對較少。2022年，硫酸價格飛速上漲，國內(nèi)硫酸消費受到抑制，但由于硫酸下游需求集中在磷肥領(lǐng)域，需求較為剛性，故下降幅度較低。截至2022年2月，國內(nèi)硫酸表觀消費量為1459萬噸，同比下降2.21%。圖表：2021年國內(nèi)硫酸消費結(jié)構(gòu)資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所29隨著硫磺價格快速提升，硫酸價格也呈現(xiàn)快速上漲趨勢，截至2022年4月14日，硫磺酸價格約為1080元/噸，冶煉酸價格約為950元/噸。30據(jù)IFA預(yù)測，2022年全球磷酸產(chǎn)能將增加140萬噸（折純P

O

），全球磷酸產(chǎn)能將增長到60.90百萬噸。2021年-2025年，全球?qū)⑿略隽姿岙a(chǎn)能360萬噸，到2025年全球磷酸產(chǎn)能預(yù)計將為62.9百萬噸。產(chǎn)能擴張大部分來自于非洲和歐盟地區(qū)，中國磷酸預(yù)計將新增130萬噸、關(guān)閉51萬噸產(chǎn)能。2021年，尿素、磷酸一銨、磷酸二銨等產(chǎn)品價格快速上漲，抑制了農(nóng)施需求，全球磷肥需求量預(yù)計為48.0百萬噸，同比下降3.3%。隨著糧食價格的上漲，農(nóng)民對肥料高價接受能力提高，預(yù)計今年全球磷肥需求量為49.5%，同比增長3.1%。中長期來看，隨著糧食需求增加以及各國政府對本國糧食安全問題越來越重視，預(yù)計全球化肥需求量將以1.4%左右的速度緩慢增長，其中磷肥將以每年1.8%的增速增長。圖表：全球磷酸產(chǎn)能及預(yù)測圖表：全球磷肥需求及預(yù)測資料來源：IFA，國海證券研究所資料來源：IFA，國海證券研究所312019年7月3日，央視《焦點訪談》曝光黃磷污染問題，隨后局部地區(qū)企業(yè)停爐整頓，云貴地區(qū)黃磷開工率大幅下滑，多企業(yè)停產(chǎn)整頓。隨著中小產(chǎn)能和落后產(chǎn)能逐漸淘汰，新增產(chǎn)能困難，國內(nèi)黃磷產(chǎn)能逐步減少。由于濕法磷酸的崛起，疊加黃磷產(chǎn)能的逐步出清，熱法磷酸的產(chǎn)能和產(chǎn)量呈下滑趨勢。圖表：磷酸產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬噸）圖表：不同工藝磷酸產(chǎn)能（萬噸）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所32濕法磷酸相比較熱法磷酸成本低25%左右，同時具備能耗低、污染少的優(yōu)勢，但缺點在于產(chǎn)品雜質(zhì)較多，品質(zhì)不如熱法磷酸。為了提高濕法磷酸產(chǎn)品的質(zhì)量和附加值，必須對其進行凈化處理。世界上主要采用溶劑萃取法來實現(xiàn)濕法磷酸凈化的工業(yè)化生產(chǎn)，同時輔之以化學(xué)沉淀法、結(jié)晶法等，以達到生產(chǎn)不同質(zhì)量凈化磷酸的目的。國外濕法磷酸制備工業(yè)磷酸已成為主流趨勢，熱法磷酸市場份額持續(xù)下降。目前國內(nèi)完全掌握濕法磷酸凈化技術(shù)制取高濃度、高純度凈化磷酸的企業(yè)數(shù)量不多。隨著我國環(huán)保管控趨于嚴格，疊加限電等政策的影響，熱法磷酸新能產(chǎn)能困難并且開工率不高，濕法凈化磷酸逐漸成為磷化工企業(yè)的建設(shè)磷酸鐵等工業(yè)磷酸項目時的主要選擇。圖表：濕法磷酸新增產(chǎn)能（萬噸）預(yù)計投產(chǎn)時間2022年3月2022年12月2023年底投產(chǎn)2023年12月2024年初備注川金諾新洋豐新洋豐外購硫酸配套硫酸配套硫酸配套硫酸配套硫酸配套硫酸配套硫酸配套硫酸配套硫酸配套硫酸203020303030303030270云圖控股川恒股份川恒股份云圖控股川恒股份川恒股份湖北宜化合計產(chǎn)能2024年3月2024年2025年底2026年—資料來源：各公司公告，國海證券研究所332018年我國磷酸一銨產(chǎn)能達到最大值以后，由于環(huán)保政策的收緊以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國內(nèi)磷酸一銨產(chǎn)能迅速下降，到2020年，我國磷酸一銨有效產(chǎn)能降至1856萬噸。2021年及2022年，國內(nèi)磷酸一銨產(chǎn)能小幅增長，但遠低于2018年的水平。2017年-2019年，磷酸二銨產(chǎn)能也呈下降趨勢，2019年國內(nèi)磷酸二銨有效產(chǎn)能降至2191萬噸，隨后略有提升，總體產(chǎn)能變化不大。隨著國內(nèi)環(huán)保等相關(guān)政策持續(xù)收緊，未來國內(nèi)磷肥新增產(chǎn)能相對較少，產(chǎn)能集中度存在進一步提升的空間。圖表：國內(nèi)磷酸一銨產(chǎn)能（萬噸）圖表：國內(nèi)磷酸二銨產(chǎn)能（萬噸）342021年下半年，磷酸一銨、磷酸二銨價格快速上漲，對需求產(chǎn)生了一定的抑制作用；2021年我國磷酸一銨表觀消費量為864.07萬噸，同比下降9.62%；磷酸二銨表觀消費量為728.31萬噸，同比下降12.59%。2022年，隨著國際形勢逐步緊張，全球糧食安全問題進一步突出，農(nóng)作物價格高位震蕩，預(yù)計全年國內(nèi)磷肥產(chǎn)量及需求量將得到回升。圖表：國內(nèi)磷酸二銨表觀消費量（萬噸）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所352021年上半年，國際化肥供需緊張，國際化肥價格高企，國內(nèi)磷酸一銨、磷酸二銨出口增長迅速。2021年全年我國磷酸一銨出口量為378.59萬噸，同比上升49.61%；磷酸二銨出口量為625.69萬噸，同比上升9.15%。2021年10月，化肥出口法檢政策出臺，2021年11月以來，磷酸一銨、磷酸二銨出口明顯下降。圖表：國內(nèi)磷酸一銨出口（萬噸）圖表：國內(nèi)磷酸二銨出口（萬噸）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所36磷礦石、合成氨以及硫磺等原料價格居高不下，成本支撐下磷酸一銨、磷酸二銨價格仍維持高位。同時農(nóng)業(yè)行業(yè)景氣度不斷提升，農(nóng)作物價格維持高位，對磷肥高價接受能力提升。目前正值春耕季，化肥需求旺盛，推動磷肥價格維持高位。截至2022年4月15日，磷酸一銨價格約為3600元/噸，同比增長44.00%；磷酸二銨價格約為3970元/噸，同比增長26.03%。圖表：磷酸一銨、磷酸二銨價格（元/噸）資料來源：wind，國海證券研究所37據(jù)USGS，2020年增長21.21%。鋰為8.25萬噸鋰