次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理

次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理2011年06月次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!自2003年以來，每年都有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告說美國的房地產(chǎn)泡沫將會(huì)破滅，雖然這一預(yù)言一直沒有應(yīng)驗(yàn)，然而，該發(fā)生的遲早要發(fā)生。2007年8月，美國次貸危機(jī)突然爆發(fā)，不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國還陷入了自20世紀(jì)30年代大蕭條以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)。以格林斯潘為首的美國貨幣當(dāng)局在長時(shí)期內(nèi)的用擴(kuò)張性的貨幣政策支持美國的資本市場(chǎng)。當(dāng)1996年12月格林斯潘接受一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如耶魯大學(xué)教授席勒（RobertShiller）的批評(píng)，在一次講演中提出美國股市存在“非理性繁榮”后，世界股價(jià)應(yīng)聲而落。紐約股價(jià)也下降了2%。從此以后，格林斯潘就不再提“非理性躁動(dòng)”，而是轉(zhuǎn)而采取擴(kuò)張性的貨幣政策來支持美國資本市場(chǎng)的繁榮，結(jié)果形成了巨大的網(wǎng)絡(luò)泡沫。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，而且鼓勵(lì)衍生工具的發(fā)展，放松對(duì)它的監(jiān)管。90年代中期創(chuàng)造的一種衍生工具信用違約掉期（CreditDefaultSwap,簡(jiǎn)稱CDS）到今年總規(guī)模已經(jīng)到了60萬億美元，約為美國GDP的4.6倍，衍生產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)到530萬億美元，約為美國GDP的40倍！從短時(shí)期來看，美國經(jīng)濟(jì)顯得很有活力。但實(shí)際上它所創(chuàng)造的大量“金融財(cái)富”只是紙面上的財(cái)富，甚至只是電腦上的一些符號(hào)，一有風(fēng)吹草動(dòng)，便會(huì)煙消云散。美國的這個(gè)深層的結(jié)構(gòu)問題，通過美元的發(fā)行，五花八門衍生工具的出臺(tái)，通過美國金融體系滲透到世界各國，使世界金融體系中充滿了巨大的泡沫和黑洞。只要受到某種沖擊的觸發(fā)，都會(huì)引起世界金融體系的系統(tǒng)性危機(jī)。次貸正是觸發(fā)這一危機(jī)的引信。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!一、房地產(chǎn)泡沫的形成及破滅1990年代以來，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二戰(zhàn)后前所未有的高速增長，美國資本市場(chǎng)更是空前繁榮。2001年IT泡沫破滅，加上911事件,美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策，經(jīng)過13次降息，到2003年6月25日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)45年來最低水平。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!二、次級(jí)貸款次級(jí)貸款的全稱是次級(jí)按揭貸款，是房屋貸款中按客戶信用度分類的一種貸款。相對(duì)優(yōu)質(zhì)貸款而言，次級(jí)貸款就是給信用情況較差、缺乏還款能力證明和收入證明的客戶發(fā)放住房貸款。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)面向信用分?jǐn)?shù)低于620、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶。因信用要求程度不高，貸款利率通常比一般抵押貸款高出2～3%，它往往采用先低后高的還款方式,主要實(shí)行首付低于15%或月供超過收入55%的浮動(dòng)利率按揭貸款。這種貸款審批程序不太嚴(yán)格，利率較高，借款人對(duì)利率和房屋價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)敏感。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!二、次級(jí)貸款美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代早期，可是一直處于緩慢的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，一直到20世紀(jì)90年代中后期才得到了快速發(fā)展，其間由于受東南亞金融危機(jī)的影響，曾有短暫回落，2000年以后，由于美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)興盛時(shí)期，2003～2005年增長格外迅速。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化SPV一般具有以下幾個(gè)重要性質(zhì)：（1）購買次貸，或根據(jù)某種協(xié)議獲得次貸的所有權(quán)或處置權(quán)。次貸所有權(quán)的轉(zhuǎn)移使發(fā)起人實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，發(fā)起人與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)隔離，債權(quán)人（投資者）不得向發(fā)起人（住房貸款金融機(jī)構(gòu)）行使追索權(quán)；（2）在法律和財(cái)務(wù)上獨(dú)立于發(fā)起人（如住房貸款金融機(jī)構(gòu)），盡管可能是發(fā)起人所設(shè)立；（3）是一個(gè)殼公司,可以沒有任何雇員，在澤西島(Jersey)或開曼群島（theCaymanIslands）注冊(cè)；（4）是債券（如住房抵押貸款支持債券）發(fā)行機(jī)構(gòu)，住房抵押貸款支持債券（RMBS）則由發(fā)起人轉(zhuǎn)移給它的次貸所支持。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化但是，盡管通過證券化可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，卻不會(huì)減少、更不能消滅風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，由于證券化，貸款者和借款者不再有一對(duì)一的面對(duì)面接觸。經(jīng)紀(jì)人大力推銷按揭貸款，但并不提供貸款，貸款者和經(jīng)紀(jì)人并沒有保證貸款不發(fā)生問題的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。對(duì)貸款者和經(jīng)紀(jì)人的支付方式（算總帳）也使二者產(chǎn)生盡量增加貸款的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)不但不會(huì)減少，反而會(huì)增加。但是，不管怎么說，至少從表面上看，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到最終投資人。雖然最終投資人愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)，但問題是，他們往往低估自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!四、金融自由化與證券化次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!五、次貸危機(jī)的爆發(fā)與惡化2007年8月16日，美國康特里懷特金融公司（CountrywideFinancialCorporation）宣布動(dòng)用銀行的信用額度115億美元。由于康特里懷特金融公司是美國最大的住房抵押貸款公司，美國購房者17%的按揭貸款都是由該公司提供的，因此其資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難（更有分析家認(rèn)為該公司已面臨破產(chǎn)）引起市場(chǎng)的極大恐慌。一時(shí)間，幾乎所有債券都賣不出去了，誰都借不到錢了，最為安全的美國財(cái)政部短期債券成為投資者的唯一選擇。在2007年8月之前，國際金融領(lǐng)域的流行詞匯是“流動(dòng)性過?！?，為什么幾乎在一夜間出現(xiàn)了流動(dòng)性不足呢？問題的源頭還是房地產(chǎn)市場(chǎng)。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!五、次貸危機(jī)的爆發(fā)與惡化次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!一、房地產(chǎn)泡沫的形成及破滅首先，低利率導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的過度增長，導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，從而導(dǎo)致人們對(duì)于資產(chǎn)投資的狂熱，包括房地產(chǎn)投資的狂熱；其次，低利率使人們熱心于按揭貸款購房，導(dǎo)致房價(jià)上升；最后，房價(jià)上升就開始了一種循環(huán):房價(jià)上升→開發(fā)商加大開發(fā)→土地作為稀缺資源的價(jià)格上漲→房價(jià)上升進(jìn)一步上升(因?yàn)橥恋貎r(jià)格構(gòu)成房價(jià)的60%，或者說土地成本是房屋成本的60%左右)→開發(fā)商加大開發(fā)，銀行加大力度貸款(包括給開發(fā)商和購房者的貸款)→住房需求和供給都同時(shí)上升，同時(shí)房價(jià)也不斷上升→房地產(chǎn)泡沫形成。從2002年起，美國房價(jià)以每年10%的幅度上漲，2005年房價(jià)上漲了17%，2003～2006年4年間美國平均房價(jià)漲幅超過50%。在這種政策的刺激下，銀行發(fā)放了大量各種形式的住房抵押貸款。貸款條件過于寬松使得許多人購買了超出自己償付能力的住房，住房抵押債務(wù)急劇增加，美國的住房抵押債務(wù)對(duì)收入之比創(chuàng)下了歷史最高記錄.美國房產(chǎn)價(jià)格的上漲在2005年底達(dá)到一個(gè)頂峰。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!二、次級(jí)貸款美國房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場(chǎng)(PrimeMarket)、次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)(ALT-AMarket)和次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)(SubprimeMarket)。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化次級(jí)貸款的放款機(jī)構(gòu)大多是不能吸收公眾存款，而主要依賴貸款的二級(jí)市場(chǎng)和信用資產(chǎn)證券化回籠資金的非銀行金融機(jī)構(gòu)。為了分散風(fēng)險(xiǎn)和提高變現(xiàn)水平，放貸者把這些貸款打包，以債券的形式向社會(huì)推銷。債券五花八門，有住房抵押貸款支持證券（MBS）、擔(dān)保債券憑證（CDO）、信用違約互換（CDS），等等。在高回報(bào)率的誘惑下，這些債券受到了投資銀行及各種基金的青睞。在證券化過程中，涉及十多個(gè)參與機(jī)構(gòu)。其中包括發(fā)起人(住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu))、住房抵押貸款經(jīng)紀(jì)人、借款人、消費(fèi)者信用核查機(jī)構(gòu)、貸款轉(zhuǎn)移人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV）、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、包銷人、分銷人保險(xiǎn)公司、特別服務(wù)提供者、電子登記系統(tǒng)和投資者等。在證券化過程中，SPV發(fā)揮了重要作用。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化住房抵押貸款→RMBS→CDO→CDO平方→CDO立方→……這一過程，原則上說是可以無限進(jìn)行下去的。這不但是一個(gè)次貸被證券化的過程，也是一個(gè)衍生金融產(chǎn)品被創(chuàng)造出來的過程。如果說次貸是一個(gè)基礎(chǔ)產(chǎn)品，RMBS則可稱之為最初級(jí)的衍生金融產(chǎn)品，而CDO則是衍生的衍生金融產(chǎn)品。自然，CDO平方是衍生的衍生的衍生金融產(chǎn)品，依此類推。這樣，由加利福尼亞州的某一個(gè)injna(無收入、無工作、無資產(chǎn)的人)同當(dāng)?shù)啬骋蛔》拷鹑诠竞炗喌盅鹤》抠J款合同所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，通過MBS、CDO、CDO平方……的創(chuàng)造與銷售就被傳遞到了世界的各個(gè)角落。理論上，通過金融創(chuàng)新創(chuàng)造各種債券和債券的債券，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的鏈條幾乎可以無限地延長，以至于投資者會(huì)誤認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失。。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化事實(shí)上，CDO可分為現(xiàn)金型CDO（CashCDO）、合成型CDO（SyntheticCDO）和混合型CDO（HybridCDO）。如果金融機(jī)構(gòu)把MBS完全賣給SPV，后者再通過打包和分級(jí)做成CDO，則這種CDO便是現(xiàn)金型CDO。另一種情況是，發(fā)起人并不將MBS賣給SPV，而是與SPV簽訂一份保險(xiǎn)合同：在正常情況下，發(fā)起人定期向SPV（保險(xiǎn)提供者）支付保費(fèi)；如果出現(xiàn)違約，則SPV賠償發(fā)起人的損失。在這種安排下，SPV出售的CDO被稱為合成型CDO。在這里，作為CDO基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)的所有權(quán)并不發(fā)生轉(zhuǎn)移。發(fā)起人并未將其資產(chǎn)賣給SPV，而僅僅通過CDS將其所擁有的資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，并由SPV最終轉(zhuǎn)移給證券投資者。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!三、次級(jí)貸款的多重證券化次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!四、金融自由化與證券化在金融自由化的基礎(chǔ)上，自80年代以來，發(fā)達(dá)國家金融市場(chǎng)的一個(gè)重要特征是證券化的急劇發(fā)展。證券化是通過金融工程把流動(dòng)性差的某個(gè)或某一組其他形式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券的過程或傾向。例如，如果某個(gè)銀行發(fā)放了許多住房抵押貸款，該銀行（或某個(gè)第三者）可能會(huì)把所有這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個(gè)住房抵押貸款池，發(fā)行以這個(gè)住房抵押貸款池為基礎(chǔ)的住房抵押貸款支持債券（RMBS）。這樣，一只債券（證券）就被創(chuàng)造出來。證券化是一個(gè)非常復(fù)雜的金融工程。應(yīng)該說，美國這次次貸危機(jī)的爆發(fā)是證券化走到極端的必然結(jié)果。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!五、次貸危機(jī)的爆發(fā)與惡化由于次貸風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到投資銀行所創(chuàng)新的各種各樣證券中去了，最初的住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu)就成為了典型的中介機(jī)構(gòu)了，不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。為了賺取“中介費(fèi)”，他們就無限制地發(fā)放次貸，而后續(xù)的創(chuàng)新金融鏈上的投資者由于過多的環(huán)節(jié)手段他們已經(jīng)不知道風(fēng)險(xiǎn)所在，也無止境地投資于這些金融產(chǎn)品。這樣，盡管金融創(chuàng)新工具可以把風(fēng)險(xiǎn)分散出去，但是總體的宏觀風(fēng)險(xiǎn)卻因?yàn)橥顿Y者錯(cuò)誤地判斷風(fēng)險(xiǎn)大小而放大了。次貸危機(jī)原因過程與機(jī)理共25頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!五、次貸危機(jī)的爆發(fā)與惡化2003年美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。為防止通貨膨脹反彈，從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。長期以來，大量美國居民利用住房抵押貸款的再融資（refinancing）來獲得更多貸款，以維持自己入不敷出的生活方式。由于市場(chǎng)利率較低，房屋價(jià)格不斷上漲，住房抵押貸款者可以以已經(jīng)升值的住房為抵押，以比原有貸款更為優(yōu)惠的條件，借入一筆新的貸款。在償還舊貸款之后，多出來的部分便可以提取現(xiàn)金，作為自己的消費(fèi)開支。但是，美聯(lián)儲(chǔ)不斷升息導(dǎo)致住房貸款市