期權(quán)衍生金融工具概述

4.1期權(quán)類衍生金融工具概述By:吳義能第四章期貨類衍生金融工具期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!一、期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)現(xiàn)狀1．期權(quán)的產(chǎn)生（1）古希臘的哲學(xué)家Thales的與農(nóng)戶的橄欖油期權(quán)性質(zhì)的交易（2）《圣經(jīng)》中有包含合約的期權(quán)交易記載（3）正式產(chǎn)生的標(biāo)志：1630年代荷蘭“郁金香熱”中的郁金香期權(quán) 資料:那時(shí)的郁金香以格令(0.065克)單位計(jì)價(jià),1636年前后,有一個(gè)叫SemperAugustus的郁金香,只有200格令,最低價(jià)卻有2200美元.期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!1635年，花農(nóng)每培育一個(gè)新品種，的價(jià)值可能是下列物品的價(jià)值總和：4噸小麥、8噸黑麥、4頭公牛、8頭壯豬、12只肥羊、2大桶優(yōu)質(zhì)葡萄酒、4噸啤酒、2噸黃油、1000磅奶酪、一套高級(jí)服裝、一張附帶全部床上用品的大床和一只銀制的高腳酒杯。在今天，這些物件的價(jià)值應(yīng)該可以超過4萬美元！1636年，這些交易所還為投機(jī)者開設(shè)了郁金香期權(quán)合同交易。期權(quán)合同只是一種保證金信用交易，它可以讓更多的低收入者有機(jī)會(huì)進(jìn)入郁金香市場(chǎng)參與投機(jī)，而且保證金信用交易“以小搏大”的特點(diǎn)讓郁金香投機(jī)更加瘋狂。于是，郁金香價(jià)格更加無限制地持續(xù)上漲?，F(xiàn)貨交易的習(xí)慣被拋棄，球莖不進(jìn)行貨物交割之前不需要實(shí)際支付貨款，這進(jìn)一步加劇了投機(jī)。比如，過去1000美元投機(jī)郁金香現(xiàn)貨，月收益可達(dá)2萬美元，但現(xiàn)在通過期權(quán)的保證金信用交易，1000美元的投資可以變成月收益10萬美元！

然而，期權(quán)又是一柄雙刃劍。郁金香價(jià)格一旦下跌，甚至哪怕只是輕微下跌，期權(quán)購買者的投資都可能化為烏有，甚至還可能欠債。不過，此時(shí)在人們的頭腦中，無不堅(jiān)信郁金香的價(jià)格只會(huì)不斷地上漲。----節(jié)選自張廷偉《經(jīng)濟(jì)的壞脾氣》1737年，一棵名貴的“永遠(yuǎn)的奧古斯都（SemperAugustus

）被一個(gè)外來的水手當(dāng)洋蔥頭吃掉了。此事件點(diǎn)燃了泡沫破滅的導(dǎo)火索。期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!2.期權(quán)被禁在英國被禁止300年；在歐洲和日本，期貨與期權(quán)交易多次被禁；在美國南北戰(zhàn)爭(zhēng)之后，一種類似于期權(quán)的“特惠權(quán)”交易在場(chǎng)外流行起來：現(xiàn)在的期權(quán)價(jià)格是以固定的執(zhí)行價(jià)格為基準(zhǔn)而報(bào)價(jià)的。那時(shí)，“特惠權(quán)交易”所有合約的價(jià)格都是固定的，每股價(jià)格都是1美元，而執(zhí)行價(jià)格將根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況進(jìn)行調(diào)整。進(jìn)一步說，執(zhí)行價(jià)格是以與相應(yīng)股票現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差來表示的。美國從1936年開始禁止了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易（當(dāng)時(shí)期權(quán)的概念還停留于農(nóng)產(chǎn)品上）。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的期權(quán)存在兩個(gè)大問題：其一是深度虛值，騙外行人；其二是期權(quán)的賣方收了期權(quán)費(fèi)之后就逃之夭夭，形成騙局。1970年代早期，一些所謂的“世界性商品”，如白糖、可可、白銀和膠合板的市場(chǎng)波動(dòng)性俱增。由于1936年的商品交易所條例禁止的是各種列舉的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易，不包括這些商品類別，所以，這些商品的期權(quán)交易又私下開展起來。但是期權(quán)的賣多多是收錢走人，根本不想承擔(dān)義務(wù)。

期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!3.現(xiàn)代期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展（1）1973年4月，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）正式成立(標(biāo)志著期權(quán)交易進(jìn)入了標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全新發(fā)展階段);（2）1982年，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了長(zhǎng)期國債期貨的期權(quán)交易;（3）1984年到1986年間，CBOT先后推出了大豆、玉米和小麥等品種的期貨期權(quán);（4）全球有影響的期權(quán)市場(chǎng)還有歐洲期貨交易所（Eurex）、倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韓國期貨交易所（Kofex）等。（5）21世紀(jì)全球期權(quán)市場(chǎng)概況期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!圖4.12001-2004年全球期貨與期權(quán)交易量對(duì)比期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!二、期權(quán)的基本概念期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指投資者可以在一定時(shí)期內(nèi)，以事先確定好的價(jià)格(稱協(xié)定價(jià)格、敲定價(jià)、約定價(jià))，向期權(quán)的賣方買入或賣出一定數(shù)量的某種“商品”。

期權(quán)的交易對(duì)象是某項(xiàng)權(quán)利，選擇權(quán)的購得者根據(jù)未來價(jià)格的變動(dòng)可以行使權(quán)力，也可以放棄權(quán)利，但當(dāng)選擇權(quán)行使時(shí)，賣出選擇權(quán)的一方必須履約。期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!(1)期權(quán)費(fèi)(premium) 即期權(quán)的價(jià)格.相當(dāng)于買保險(xiǎn)時(shí)的付的保險(xiǎn)費(fèi).(實(shí)際上英文都是一個(gè)單詞)(2)執(zhí)行價(jià)格

(strikepriceorexerciseprice,簡(jiǎn)稱strike): 又稱履約價(jià)格或協(xié)定價(jià)格(3)履約保證金(PerformanceMargin,簡(jiǎn)稱margin)(4)履行和指派(exercised&assigned)(5)未平倉權(quán)益(openinterest):未平倉合約的數(shù)量(6)合約的尺寸(sizeofcontract): 合約所包含的標(biāo)的物的數(shù)額.期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!1．按權(quán)利劃分：看漲期權(quán)(calloptions)、看跌期權(quán)(putoptions)以協(xié)議P&Q向買方買進(jìn)以協(xié)議P&Q向賣方賣出權(quán)利/義務(wù)賣方買方當(dāng)事人看跌期權(quán)（買方賣）以協(xié)議P&Q向買方賣出以協(xié)議P&Q向賣方買進(jìn)權(quán)利/義務(wù)賣方買方當(dāng)事人看漲期權(quán)、買方買期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!例4.2：1月初，某交易商認(rèn)為瑞士法郎的匯率將下降，且下降的損失足以超過期權(quán)費(fèi)；另一交易商則認(rèn)為瑞士法郎的匯率將上升，且上升的程度足以使期權(quán)持有人放棄執(zhí)行期權(quán)，于是雙方達(dá)成一份面值125,000瑞士法郎3月到期的期貨期權(quán)協(xié)議，其協(xié)定價(jià)格為1美元＝2.3瑞士法郎，期權(quán)費(fèi)為3,000美元，有效期為3個(gè)月。3個(gè)月后。期貨市場(chǎng)價(jià)格全面下跌，3月到期的瑞士法郎期貨合約的價(jià)格為l美元=2.5瑞士法郎。期權(quán)持有人執(zhí)行期權(quán)，以1美元＝2．3瑞士法郎的協(xié)定價(jià)格賣出一份3月到期的瑞士法郎期貨合約，收進(jìn)我的計(jì)算是：[（1/2.3）-（1/2.5）]×125000=4347.8），贏利：4347.8-3000=1347.8)。如果瑞士法郎的匯率不升反降．期權(quán)持有人放棄期權(quán)只不過損失3000美元的期權(quán)費(fèi)。期權(quán)賣出者可以得到3000美元的凈收人。期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!請(qǐng)思考：雙向期權(quán)有何好處?什么情況下適用？？2.03.01.0KC=3.0KP=1.0PKC如果價(jià)格>3,執(zhí)行看漲期權(quán)2.03.01.0PKC如果價(jià)格<1,執(zhí)行看跌期權(quán)KPKP雙向期權(quán)的好處:擴(kuò)大了期權(quán)的行權(quán)區(qū)間,風(fēng)險(xiǎn)大大降低.雙向期權(quán)不大適合套期保值,適合于投機(jī).這也是期權(quán)比期貨靈活的地方.雙向期權(quán)與垂直套利的區(qū)別:垂直套利是買兩個(gè)C或兩個(gè)P,而雙向是C+P好處?期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!3．按交易場(chǎng)所不同:交易所交易期權(quán),柜臺(tái)交易(OTC)期權(quán)交易所交易期權(quán)：也叫場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)，一般在交易所內(nèi)的交易大廳內(nèi)公開競(jìng)價(jià)，所交易的式標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，經(jīng)過清算所清算。柜臺(tái)交易(OTC)期權(quán)：也叫場(chǎng)外期權(quán)，不在交易所大廳內(nèi)交易，不經(jīng)過清算所清算，所交易的不是標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約。4．按標(biāo)的物不同：實(shí)物期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、基金指數(shù)期權(quán)等。

5．按有無價(jià)值的不同：（1）兩平期權(quán)（at-the-money）:執(zhí)行價(jià)格=市價(jià)（2）實(shí)值期權(quán)（in-the-money）：看漲：執(zhí)行價(jià)格<市價(jià), 看跌：執(zhí)行價(jià)格>市價(jià)（3）虛值期權(quán)（out-of-the-money）:與（2）相反期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!Equityoptions:

普通股票期權(quán)(誤譯：實(shí)體期權(quán)),常常簡(jiǎn)稱為股票期權(quán)Indexoptions:

指數(shù)期權(quán)OptionsonETFs&HOLDRs

ETFs:ETFs(ExchangeTradedFunds)又稱指數(shù)股票（indexshares）和指數(shù)參與單位（indexparticipationunits），中譯有交易所買賣基金、指數(shù)交易基金、指數(shù)股票基金等。HOLDRs:

另外一類的ETFs并不以某一特定指數(shù)為標(biāo)的，而是由產(chǎn)品設(shè)計(jì)者為投資者選取一籃子股票的投資組合作為投資標(biāo)的。這類組合的成分股票以及持股比例一經(jīng)選定即固定不變，因此被稱為“包裹型ETFs”，通常這類產(chǎn)品的名稱為HOLDRSLEAPS：LEAPSlongtermequityanticipationsecurities

長(zhǎng)期權(quán)益資本提前還款證券，不過一般譯為普通股長(zhǎng)期期權(quán)(EquityLEAPS)

CBOE主要期權(quán)產(chǎn)品期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!表4.1場(chǎng)外期權(quán)交易與遠(yuǎn)期交易的比較呆板的風(fēng)險(xiǎn)保值對(duì)種種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行完全保值，但費(fèi)用可能很高消除了所有的不利風(fēng)險(xiǎn)，但量也消除了所有營(yíng)利的可能消除不利風(fēng)險(xiǎn)，保留無限營(yíng)利的可能虧損的機(jī)會(huì)可能無限期權(quán)費(fèi)為最大虧損到期日之前必須交付標(biāo)的資產(chǎn)沒有賣出或收到標(biāo)的物的義務(wù)買入或賣出的義務(wù)買入或賣出的權(quán)利遠(yuǎn)期交易場(chǎng)外期權(quán)交易期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!四．世界主要期權(quán)市場(chǎng)1.美國的有：（1）芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)世界最大的期權(quán)交易所，其主要產(chǎn)品包括:見上面的圖4.3（2）紐約股票交易所(NYMEX)美國股票交易所(AMEX)（3）費(fèi)城股票交易所(PHLEX)（4）太平洋股票交易所(PSE)（5）國際股票交易所(ISE)2.歐洲的有： 歐洲期權(quán)交易所(EOE) 倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所(Liffe)3.亞洲的有： 香港聯(lián)交所期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!7．保證金制度在購買股票時(shí)，投資者可以支付現(xiàn)金或使用保證金賬戶。初始保證金通常為股票價(jià)值的50％，維持保證金通常為段票價(jià)值的25％。在購買看漲期權(quán)和看跌期權(quán)時(shí)，投資者必須全額支付期權(quán)費(fèi)，不允許投資者用保證金的方式購買期權(quán)。

下面以股票期權(quán)為例說明保證金的計(jì)算方法。（1）出售無保護(hù)期權(quán) 無保護(hù)期權(quán)是指期權(quán)頭寸中沒有包含沖銷該期權(quán)頭寸的標(biāo)的物（如股票）頭寸。初始保證金是以下兩個(gè)計(jì)算結(jié)果中較大的那一個(gè)：出售期權(quán)的所有收入加上期權(quán)標(biāo)的股票價(jià)值的20％減去期權(quán)處于虛值狀態(tài)的份額(如果有這一項(xiàng)的話)；出售期權(quán)的所有收入加上期權(quán)標(biāo)的股票價(jià)值的10％。

期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!（2）出售有保護(hù)看漲期權(quán)出售有保護(hù)看漲期權(quán)是指出售股票看漲期權(quán)時(shí)已持有該股票，以備將來交割。有保護(hù)看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于無保護(hù)看漲期權(quán)，這是由于前者的最壞情況是投資者以低于市場(chǎng)價(jià)格出售他已經(jīng)擁有的股票。①如果有保護(hù)看漲期權(quán)是虛值期權(quán)，則沒有保證金要求。持有的股票可以用保證金賬戶購買，且收取的期權(quán)費(fèi)可用來滿足部分保證金的要求。②如果有保護(hù)看漲期權(quán)是實(shí)值期權(quán)，該期權(quán)也沒有保證金要求。但是為了計(jì)算投資者的股權(quán)頭寸．股價(jià)將減少某個(gè)量直至期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)。如果股票價(jià)格上漲，這也許會(huì)限制投資者從保證金賬戶中提取的資金數(shù)量。8.期權(quán)清算制度(下頁)期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!表4.5《華爾街日?qǐng)?bào)》期權(quán)行情的報(bào)價(jià)表(2005.5.12)Option/strikeExp.CallPutVol.LastVol.LastUSA40Jun1033/81685/16427/845May1801/1648425/8427/845Jun5517/1665215/16427/845Aug3315/161531/4…AT&T50May3813/831/8511/250Jul1521/41045/8AT＆T公司5月份執(zhí)行價(jià)格為$50的看漲期權(quán)價(jià)格為$13/8，由于股票價(jià)格為$511/2，看起來看漲期權(quán)應(yīng)該購買并立即執(zhí)行，則可獲利$1/8。實(shí)際上可能嗎?請(qǐng)看表思考:期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!六.期權(quán)的功能

1.套期保值功能例4.5：美國某公司從英國進(jìn)口機(jī)器設(shè)備，需要在3個(gè)月后向英國出口商支付1.25萬英鎊。為了避免3個(gè)月后實(shí)際支付時(shí)匯率變動(dòng)可能造成的損失，需要將進(jìn)口成本固定下來。為此，美國公司提前購入1份英鎊期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為每英鎊0.01美元，1份英鎊買權(quán)需要支付125美元(1合同期權(quán)交易單位為12500英鎊)。協(xié)議匯率為1英鎊＝1.7美元。這樣，美國進(jìn)口公司以125美元購得一項(xiàng)權(quán)利，允許該公司在今后3個(gè)月內(nèi)，隨時(shí)按協(xié)定匯率購買1.25萬英鎊。三個(gè)月后將會(huì)出現(xiàn)以下三種情況中的任意一種：(1)為英鎊升值，如l英鎊=1.75美元；(2)為英鎊貶值，如l英鎊=1.65美元；(3)為匯率不變．仍為l英鎊＝1.7美元。請(qǐng)分別計(jì)算這三種情況下該公司套期保值的結(jié)果,即比不做期權(quán)保值要節(jié)省多少錢.期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!例4.6：某商人預(yù)期兩個(gè)月后瑞士法郎對(duì)美元的匯率將上升，于是按協(xié)定匯率1美元＝1.7瑞士法郎購買兩份瑞士法郎美式買權(quán)(金額總共125萬瑞士法郎)。期權(quán)價(jià)格為每瑞士法郎0.01美元；該商人共支付期權(quán)費(fèi)1250美元。這樣他獲得在未來的兩個(gè)月內(nèi)隨時(shí)以協(xié)定匯率購買瑞士法郎的權(quán)利。兩個(gè)月后，如果瑞士法郎的匯率(1)沒有變;(2)下跌;(3)升到1美元=1.6瑞士法郎,問:該商人在這三種情況下能獲得多少投機(jī)收益?解:(1)(2)如果兩個(gè)月后.瑞士法郎的匯率沒有變化或下跌，該商人則可放棄執(zhí)行期權(quán)，損失的僅為期權(quán)費(fèi)l250美元。(3)瑞士法郎升到1美元=1.6瑞士法郎時(shí),，他即執(zhí)行瑞士法郎買權(quán)，以1美元＝1.7瑞士法郎的匯率購買12.5萬瑞十法郎，支付:12.5萬／1.7=73529(美元)然后再按上升了的外匯市場(chǎng)瑞士法郎匯率賣出瑞士法郎，收人:12.5／l.6=78125(美元)，除去期枚費(fèi)和執(zhí)行瑞士法郎買權(quán)合向的成本，凈獲利:78125-73529-1250=3346(美元)。期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!3.現(xiàn)代期權(quán)的形成

——芝加哥期權(quán)交易所和定價(jià)模型

1960年代末，CBOT規(guī)劃部副總裁約瑟夫·蘇利文提出規(guī)范期權(quán)交易的關(guān)鍵兩點(diǎn)：，當(dāng)時(shí)的期權(quán)存在太多的變量。為了糾正這種情況，他假定期權(quán)只含有執(zhí)行價(jià)格、到期日、合約大小和其他幾個(gè)相關(guān)的參數(shù)。第二，他建議成立期權(quán)保證金制度和清算公司，以保證交易能立即成交。這可以叫做場(chǎng)內(nèi)化與規(guī)范化。1973年，發(fā)表了“布萊克—斯科爾斯模式”論文。這個(gè)定價(jià)公式的成功應(yīng)用，為期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)奠定了理論基石。期權(quán)的價(jià)格不再憑主觀猜想?？傊瑘?chǎng)內(nèi)化與規(guī)范化和定價(jià)的確定，是現(xiàn)代期權(quán)產(chǎn)生的基礎(chǔ)。期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!4美國政府對(duì)期權(quán)的監(jiān)管制度①為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)揭示和期權(quán)交易機(jī)制②嚴(yán)防經(jīng)紀(jì)人哄騙客戶參與期權(quán)交易③推銷期權(quán)的推介材料要經(jīng)嚴(yán)格審查④對(duì)深虛值期權(quán)嚴(yán)格規(guī)定⑤對(duì)到期的實(shí)值期權(quán)自動(dòng)執(zhí)行期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!圖22004年全球期貨與期權(quán)分資產(chǎn)成交情況期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!二、期權(quán)的基本概念期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指投資者可以在一定時(shí)期內(nèi)，以事先確定好的價(jià)格(稱協(xié)定價(jià)格、敲定價(jià)、約定價(jià))，向期權(quán)的賣方買入或賣出一定數(shù)量的某種“商品”。

期權(quán)的交易對(duì)象是某項(xiàng)權(quán)利，選擇權(quán)的購得者根據(jù)未來價(jià)格的變動(dòng)可以行使權(quán)力，也可以放棄權(quán)利，但當(dāng)選擇權(quán)行使時(shí)，賣出選擇權(quán)的一方必須履約。一個(gè)簡(jiǎn)單的小例子:標(biāo)的物到期日協(xié)定價(jià)格合約性質(zhì)權(quán)利金GE股票六月50美元看漲期權(quán)(call)3美元期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!(7)合約的到期日(maturitydateorexpirationdate,在表格中常簡(jiǎn)寫與:Exp.)

European:履約的唯一一天,即到期日就是履約日American:履約的最后一天,因?yàn)槁募s日是生產(chǎn)日至到期日之間的任意一天.(8)期權(quán)等類與期權(quán)系列(optionclass&optionseries):

Class:同一種標(biāo)的物的各種不同期權(quán)

Series:有獨(dú)特交易月份和定約價(jià)格的個(gè)別期權(quán)(9)期權(quán)履約(performance),分為三種情況:

①對(duì)沖（雙方均可） ②期權(quán)轉(zhuǎn)期貨(必須履約) ③自動(dòng)失效(4)履約期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!例4.1：某交易商對(duì)6月到期的瑞士法郎期貨行情看漲，于是買進(jìn)一份6月到期的瑞士法郎期貨期權(quán)，協(xié)定價(jià)格為l美元＝2.5瑞士法郎，期權(quán)費(fèi)為5000美元(費(fèi)率為10%)，有效期為一個(gè)月.一個(gè)月后，6月到期的瑞士法郎期貨合約的價(jià)格果真上漲，市場(chǎng)價(jià)格為1美元=2.0瑞士法郎，期權(quán)持有人執(zhí)行期權(quán)，以1美元＝2.5瑞士法郎的協(xié)定價(jià)格買進(jìn)這份瑞士法郎期貨合約．付出50000美元，同時(shí)將合約按市場(chǎng)價(jià)格賣出，收回62500美元，除去期權(quán)費(fèi)后，凈獲利7500美元。期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!（3）雙向期權(quán)雙向期權(quán)又稱為雙重期權(quán)，是指期權(quán)購買方向期權(quán)出售方支付了一定的期權(quán)費(fèi)之后，在期權(quán)合約有效期內(nèi)，按事先商定的協(xié)定價(jià)格，向期權(quán)出售方既買了某種期貨合約的看漲期權(quán)．又購買了該期貨合約的看跌期權(quán)。簡(jiǎn)言之，就是期權(quán)買方在同時(shí)以等價(jià)購買等量的同一期貨合約的看漲期權(quán)和看躍期權(quán)。雙向期權(quán)的意義:

雙向期權(quán)的購買方預(yù)測(cè)相關(guān)期貨合約的價(jià)格會(huì)有較大幅度的變動(dòng)，但無論價(jià)格如何變動(dòng)，只要當(dāng)價(jià)格大幅上漲時(shí)執(zhí)行看漲期權(quán)，當(dāng)價(jià)格大幅下躍時(shí)執(zhí)行看跌期權(quán)，均可獲利。

期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!2．按執(zhí)行時(shí)間不同：歐式期權(quán)、美式期權(quán)和百慕大期權(quán)（1）歐式期權(quán)：是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)。（2）美式期權(quán)：是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)。 歐式期權(quán)、美式期權(quán)的劃分與地域無關(guān)。（3）百慕大期權(quán)（Bermudaoption）一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)的期權(quán)。 界定百慕大期權(quán)、美式期權(quán)和歐式期權(quán)的主要區(qū)別在于行權(quán)時(shí)間的不同，百慕大期權(quán)可以被視為美式期權(quán)與歐式期權(quán)的混合體，如同百慕大群島混合了美國文化和英國文化一樣。期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!6．其它常用詞匯圖4.3CBOE主要期權(quán)產(chǎn)品

期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!Binaries:

兩值期權(quán)(binaryoption)是具有不連續(xù)收益的期權(quán)。在到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)該期權(quán)一文不值，而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格超過執(zhí)行價(jià)格時(shí)該期權(quán)支付一個(gè)固定數(shù)額Q 在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)，交易雙方約定一個(gè)匯率水平，在期權(quán)到期日或到期日之前，如果市場(chǎng)匯率水平達(dá)到這個(gè)預(yù)先約定的匯率水平，期權(quán)賣方將支付買方一筆預(yù)先約定的金額；如果市場(chǎng)匯率水平未能達(dá)到預(yù)先約定的價(jià)格，期權(quán)買方將一無所獲。FLEXoptions(flexibleexchangeoptions):

靈活期權(quán)，一譯彈性交易期權(quán) CFLEX交易系統(tǒng)：由芝加哥期權(quán)交易所2007年11月20推出的新的電子交易系統(tǒng)，用于交易指數(shù)和股票靈活交易期權(quán)(FLEX)交易。CBOE主要期權(quán)產(chǎn)品期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!表4.2期權(quán)與期貨交易的聯(lián)系與區(qū)別二度空間(T&P)一度空間(T)衍生能力非定額(由公式計(jì)算)定額保證金制定雙方均須B:無須交.S:須交保證金要求盈虧均無限B:盈無限虧有限.S:反之盈虧風(fēng)險(xiǎn)雙方權(quán)義對(duì)等B:有權(quán)無義.S:有義無權(quán)權(quán)利和義務(wù)區(qū)別不一定行權(quán)(交割)//杠桿作用(權(quán)利金/保證金)期貨價(jià)格影響期權(quán)執(zhí)行價(jià)和期權(quán)費(fèi)同一清算機(jī)構(gòu)(清算所-會(huì)員-客戶)交易所內(nèi)進(jìn)行*//標(biāo)準(zhǔn)化合約聯(lián)系期貨期權(quán)期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!五、期權(quán)市場(chǎng)的構(gòu)成與運(yùn)作1．合約的標(biāo)準(zhǔn)化2．交易單位3．協(xié)定價(jià)格例如，在紐約期貨交易所上市的NYSE綜合指數(shù)期貨期權(quán)合約中有這樣的規(guī)定：協(xié)定價(jià)格的級(jí)距為2點(diǎn)，任何時(shí)候都必須有至少9個(gè)協(xié)定價(jià)格，其中4個(gè)為實(shí)值的協(xié)定價(jià)格，1個(gè)為平值的協(xié)定價(jià)格，4個(gè)為虛值的協(xié)定價(jià)格這樣，如果某時(shí)候NYSE綜合指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)格為150．則以期貨為標(biāo)的物的期權(quán)合約的各個(gè)級(jí)別的協(xié)定價(jià)格可沒定為：142.00，144.00，146.00,148.00，150.00，152.00，154.00，156.00，158.00.4．最后交易日與履約日5．對(duì)沖與履約6．部位限制不同的交易所有不同的部位限制。有的以合約的數(shù)量作為限制的標(biāo)準(zhǔn)，也有的以合約的總值作為限制的標(biāo)準(zhǔn)。

（一）市場(chǎng)參與者(略)(二）交易方式(制度)期權(quán)衍生金融工具概述共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!例4.3：某投資者出售了4份無保護(hù)的看漲期權(quán)，一份合約可以購買100股股票，期權(quán)費(fèi)為$5，協(xié)定價(jià)格為$40，股票價(jià)格為$38。由于期權(quán)處于虛值狀態(tài)，期權(quán)的虛值為$2。按以上種方法計(jì)算的結(jié)果為：400*（5+0.2×38-2）=4240(美元)按以上第二種方法的計(jì)算結(jié)果為：400(5+0.1×38)=3520(美元)因此初始保證金為$4240。請(qǐng)計(jì)算：如果此處的的期權(quán)是一個(gè)看跌期權(quán)，則期保證金要求是多少？

解：因?yàn)槭强吹跈?quán)，而且，協(xié)定價(jià)格>市價(jià)，故該期權(quán)這時(shí)處于實(shí)值狀態(tài)，實(shí)值為$2，要求的保證金將是下列①和②中較大的一個(gè):①400*(5+0.2×0.38)＝5040(美元)②400*(5+0.1×0.38)=2015.2(美元) 顯然保證金應(yīng)為5040美元.