財(cái)務(wù)模型與公司估值-方法與運(yùn)用課件

財(cái)務(wù)模型與公司估值

——方法與運(yùn)用

財(cái)務(wù)模型與公司估值

EquityAnalysis&Valuation2葉云燕，CFA中國(guó)銀河證券研究部銀行業(yè)分析師，總監(jiān)（Director）畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士08年取得CFA資格6年證券分析經(jīng)驗(yàn)豐富完整的證券研究經(jīng)歷，依次從事過(guò)宏觀研究、固定收益研究、造紙行業(yè)研究，目前從事銀行業(yè)研究研究特點(diǎn)：具備宏觀視野，善于運(yùn)用各類財(cái)務(wù)與估值方法，堅(jiān)持研究的客觀獨(dú)立性EquityAnalysis&Valuation2葉云EquityAnalysis&Valuation3內(nèi)容概要財(cái)務(wù)模型的建立投資分析結(jié)構(gòu)估值理論與方法準(zhǔn)備對(duì)公司進(jìn)行估值EquityAnalysis&Valuation3內(nèi)容EquityAnalysis&Valuation4投資分析結(jié)構(gòu)估值戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)地位公司業(yè)績(jī)投資回報(bào)增長(zhǎng)資本成本公司戰(zhàn)略行業(yè)狀況當(dāng)前價(jià)？值多少？EquityAnalysis&Valuation4投資EquityAnalysis&Valuation5分析過(guò)程考察當(dāng)前及歷史的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位公司因素預(yù)測(cè)上述要素未來(lái)的變化趨勢(shì)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況了解原因，尋找價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的影響模式評(píng)估價(jià)值EquityAnalysis&Valuation5分析EquityAnalysis&Valuation6逆向分析過(guò)程當(dāng)前股價(jià)多少？現(xiàn)有業(yè)務(wù)；改善；投資機(jī)會(huì)；宏觀經(jīng)濟(jì)狀況行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位公司戰(zhàn)略股價(jià)合理嗎？隱含了什么信息？對(duì)此認(rèn)同嗎？EquityAnalysis&Valuation6逆向EquityAnalysis&Valuation7業(yè)績(jī)和價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素宏觀經(jīng)濟(jì)（全球、本土）行業(yè)地位公司要素業(yè)績(jī)表現(xiàn)估值EquityAnalysis&Valuation7業(yè)績(jī)EquityAnalysis&Valuation8行業(yè)分析概述描述和分析公司運(yùn)營(yíng)的環(huán)境，通過(guò)定性和定量的方法，確定影響公司業(yè)績(jī)的外部驅(qū)動(dòng)因素：行業(yè)描述：確定行業(yè)范圍、主要客戶類型、主要廠商和產(chǎn)品、主要原材料和主要供應(yīng)商、主要技術(shù)特點(diǎn)行業(yè)環(huán)境：分析影響行業(yè)發(fā)展的外部因素，包括科技進(jìn)步、政府監(jiān)管、社會(huì)進(jìn)步、人口變化和國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)分類：分析行業(yè)生命周期和行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系行業(yè)規(guī)模：需求方面，包括客戶數(shù)量、產(chǎn)品銷(xiāo)量等；供給方面，包括廠商數(shù)量、生產(chǎn)能力和使用比例等行業(yè)增長(zhǎng)：分析需求數(shù)量和價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)測(cè)銷(xiāo)售數(shù)量和銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)率行業(yè)利潤(rùn)：回顧行業(yè)過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，分析變動(dòng)原因；判斷行業(yè)的長(zhǎng)期利潤(rùn)前景，并預(yù)期行業(yè)利潤(rùn)率的變動(dòng)模式競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：確定公司在業(yè)內(nèi)面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，分析其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)策略和回應(yīng)方式EquityAnalysis&Valuation8行業(yè)EquityAnalysis&Valuation9行業(yè)分析概述通過(guò)分析行業(yè)，我們希望解決：公司所處行業(yè)的增長(zhǎng)前景公司所處行業(yè)的盈利現(xiàn)狀及前景競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況驅(qū)動(dòng)行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素EquityAnalysis&Valuation9行業(yè)EquityAnalysis&Valuation10公司分析概述公司分析應(yīng)包括下列幾個(gè)內(nèi)容：公司描述：確定主要產(chǎn)品、客戶及其類型、生產(chǎn)要素的供給、生產(chǎn)的組織、技術(shù)水平、組織結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷(xiāo)體系和競(jìng)爭(zhēng)策略業(yè)績(jī)回顧：分析公司過(guò)往業(yè)績(jī)及其變動(dòng)趨勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)策略：確定公司策略的類型，并依據(jù)行業(yè)分析和業(yè)績(jī)回顧評(píng)價(jià)其有效性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：確定公司的SWOT，是否形成可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的計(jì)劃和實(shí)施情況策略支持：了解公司為實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)策略和發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)能力而在經(jīng)營(yíng)管理、投資管理、融資政策和分配政策上的計(jì)劃和實(shí)現(xiàn)情況；評(píng)級(jí)策略支持的充分性EquityAnalysis&Valuation10公EquityAnalysis&Valuation11公司分析概述通過(guò)分析公司，我們希望解決：公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的策略及執(zhí)行情況公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性驅(qū)動(dòng)公司盈利與增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素EquityAnalysis&Valuation11公EquityAnalysis&Valuation12經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析我們用什么來(lái)衡量業(yè)績(jī)？回報(bào)（return）、成長(zhǎng)（growth）我們的目標(biāo)是尋找高回報(bào)、高成長(zhǎng)的公司成長(zhǎng)回報(bào)發(fā)電機(jī)（PowerHouse）現(xiàn)金牛（CashCow）資本癮君子（CapitalJunkie）資本殺手（CapitalKiller）EquityAnalysis&Valuation12經(jīng)EquityAnalysis&Valuation13用什么來(lái)衡量回報(bào)率（return）？用什么來(lái)衡量回報(bào)不同的資本對(duì)應(yīng)不同的回報(bào)率，對(duì)應(yīng)不同的價(jià)值資本利潤(rùn)回報(bào)率股東資本（凈資產(chǎn)）Equity凈利潤(rùn)NetProfit凈資產(chǎn)收益率(ROE)+少數(shù)股東權(quán)益(MinorityInterest)+負(fù)債(Liabilities)=總資產(chǎn)(TotalAsset)稅前凈利(ProfitbeforeTax)總資產(chǎn)回報(bào)率(ROAorROTA)-不付息的流動(dòng)負(fù)債(Non-interestbearingCurrentLiabilities)=應(yīng)用資本(CapitalEmployed)息稅前利潤(rùn)(EBIT)應(yīng)用資本回報(bào)率(ROCE)EquityAnalysis&Valuation13用EquityAnalysis&Valuation14內(nèi)容概要財(cái)務(wù)模型的建立投資分析結(jié)構(gòu)估值理論與方法準(zhǔn)備評(píng)估司價(jià)值EquityAnalysis&Valuation14內(nèi)EquityAnalysis&Valuation15估值方法分類基于可持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，對(duì)公司進(jìn)行估值的方法有三大類：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（DCF，DiscountedCashFlow）將公司未來(lái)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到特定時(shí)點(diǎn)，確定公司的內(nèi)在價(jià)值相對(duì)法：可比公司分析（ComparableCompaniesAnalysis)比較同類公司的各種估值倍數(shù)，判斷公司價(jià)值高低相對(duì)法：可比交易分析（ComparableTransactionsAnalysis）利用同類交易的各種估值倍數(shù)，對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行判斷多階段一階段一階段EquityAnalysis&Valuation15估EquityAnalysis&Valuation16估值矩陣估值對(duì)象和估值方法的組合對(duì)權(quán)益價(jià)值的評(píng)估對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估可比分析法（一階段）市盈率PE市凈率PBE/P股息收益率D/P企業(yè)倍數(shù)法EV經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法EP現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（多階段）股利貼現(xiàn)模型DDM權(quán)益自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型FCFE企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型FCFF超常利潤(rùn)法AEEquityAnalysis&Valuation16估EquityAnalysis&Valuation17現(xiàn)金流貼現(xiàn)法原理：資產(chǎn)的價(jià)值等于未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)值之和前提假設(shè)：公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)基本公式：T1T2T3T4T4T10終值(TV)T0各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值CASE1：FCF估值EquityAnalysis&Valuation17現(xiàn)EquityAnalysis&Valuation18常用的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法主要的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法根據(jù)不同的對(duì)象和不同的現(xiàn)金流，有不同的方法匹配原則：即現(xiàn)金流和對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率應(yīng)該相匹配。企業(yè)自由現(xiàn)金流Freecashflowtofirm權(quán)益自由現(xiàn)金流Freecashflowtoequit股利(Dividend)WACCCostofequityCostofequity企業(yè)價(jià)值EV權(quán)益價(jià)值權(quán)益價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)率評(píng)估對(duì)象EquityAnalysis&Valuation18常EquityAnalysis&Valuation19確定貼現(xiàn)率CostofEquity股權(quán)成本W(wǎng)ACC加權(quán)平均資本成本E股權(quán)市值D債務(wù)市值（通常用會(huì)計(jì)賬面價(jià)值）RiskFreerate無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率1年期定存、1年期國(guó)債到期收益率Beta市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)Beta、行業(yè)Beta、會(huì)計(jì)Beta我們一般把這個(gè)工作交給金融工程

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)5.5%-7.5%EquityAnalysis&Valuation19確EquityAnalysis&Valuation20確定貼現(xiàn)率——用Wind計(jì)算Beta值可以選取不同的基準(zhǔn)指數(shù)數(shù)據(jù)頻率可以是日、周、月、年。時(shí)間期限一般選1年。過(guò)長(zhǎng)無(wú)效，過(guò)短不足原始Beta值是歷史Beta值。由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，當(dāng)前值與歷史值有一定的差別。為了得到更真實(shí)的Beta值，一般會(huì)對(duì)原始Beta進(jìn)行調(diào)整，應(yīng)該能夠更接近真實(shí)的Beta值。CASE2：貼現(xiàn)率EquityAnalysis&Valuation20確EquityAnalysis&Valuation21計(jì)算自由現(xiàn)金流從EBIT開(kāi)始比較方便EBIT-EBIT*t=NOPLAT+D&A+/-ΔWC+/-Capex=FCFF+/-ΔDebt=FCFECASE3：計(jì)算自由現(xiàn)金流

解釋息稅前利潤(rùn)有效稅率調(diào)整現(xiàn)金稅后的凈損益折舊與攤銷(xiāo)營(yíng)運(yùn)資本凈變動(dòng)（減少為+，增加為-）資本性凈支出，扣除折舊可以分配給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流債務(wù)凈變動(dòng)可以分配給股東的現(xiàn)金流EquityAnalysis&Valuation21計(jì)EquityAnalysis&Valuation22現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法的總結(jié)特點(diǎn)：是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估需要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本結(jié)構(gòu)作出若干假定依據(jù)5－10年（或者覆蓋公司超常增長(zhǎng)期）的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)可利用財(cái)務(wù)模型對(duì)各種假定加以測(cè)試，并深入了解各種變量的相互關(guān)系優(yōu)點(diǎn)：向前看的分析，可反映行業(yè)的趨勢(shì)和公司策略和經(jīng)營(yíng)管理的變動(dòng)較少受市場(chǎng)波動(dòng)的影響以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，較少受到不同會(huì)計(jì)政策的影響缺點(diǎn)：基于大量假定，需要主觀判斷終值在估值結(jié)果終占有相當(dāng)大的比例較為理論化EquityAnalysis&Valuation22現(xiàn)EquityAnalysis&Valuation23其他現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型（DividendDiscountModel）是對(duì)公司未來(lái)分配的股利進(jìn)行預(yù)測(cè)并進(jìn)行貼現(xiàn)的方法。該方法與FCFE的貼現(xiàn)相似，唯一的差別是對(duì)公司對(duì)分配政策作出進(jìn)一步的假定。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司的FCFE的總額應(yīng)與其Dividend的總額一致。

一般模型DDM的不同類型

Gordon模型

兩期模型

三期模型

假定公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期假定公司經(jīng)過(guò)高速成長(zhǎng)期后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期

假定公司經(jīng)過(guò)高速成長(zhǎng)期后通過(guò)過(guò)渡期再進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期EquityAnalysis&Valuation23其EquityAnalysis&Valuation24DDM說(shuō)明與FCF類似，DDM需要確定下列變量：EPS增長(zhǎng)率、股利分配比率(PO%)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率貼現(xiàn)率、需要注意的是在不同增長(zhǎng)階段公司的Beta將發(fā)生變化高速成長(zhǎng)期過(guò)渡期穩(wěn)定成長(zhǎng)期股利分配率逐步提高低股利分配率高股利分配率利潤(rùn)增長(zhǎng)率EquityAnalysis&Valuation24DEquityAnalysis&Valuation25其他現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法超常利潤(rùn)方法（AbnormalEarnings）基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的一種估值方法。該方法認(rèn)為，公司的價(jià)值來(lái)源于公司ROE與其股本成本間的差距（超常利潤(rùn)，AE），并通過(guò)對(duì)超常利潤(rùn)的貼現(xiàn)來(lái)確定股票估值。有關(guān)的步驟和重要變量的確定同DCF。AE的公式EquityAnalysis&Valuation25其EquityAnalysis&Valuation26AE估值說(shuō)明AE估值的有效性：由于使用權(quán)責(zé)發(fā)生制，個(gè)別會(huì)計(jì)政策對(duì)ROE的影響從長(zhǎng)期看會(huì)自動(dòng)糾正。與FCF的比較：FCF中，TV對(duì)估值結(jié)果的影響較大；AE中，當(dāng)前BV和預(yù)測(cè)期間的AE兩者已占到估值結(jié)果的相當(dāng)部分，從而對(duì)TV較不敏感。AE的優(yōu)勢(shì)：由于AE的公式可轉(zhuǎn)換為包括ROE的公式，從而可以同DuPont分析方法相聯(lián)系，有利于分析公司價(jià)值變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。EquityAnalysis&Valuation26AEquityAnalysis&Valuation27其他現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法經(jīng)濟(jì)增加值估值（EconomicValueAdded，EVA）EVA衡量一個(gè)年度內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EconomicProfit）EVA＝經(jīng)營(yíng)收入一經(jīng)營(yíng)成本－資本成本＝NOPAT－[WACC×IC]＝[ROIC－WACC]×(負(fù)債＋凈資產(chǎn)）其中，NOPAT=調(diào)整現(xiàn)金稅后的凈損益IC=投入資本ROIC＝投入資本收益率WACC=加權(quán)資本成本EquityAnalysis&Valuation27其EquityAnalysis&Valuation28EVA估值的說(shuō)明盡管EVA對(duì)公司管理有益，但EVA不是一個(gè)好的估值工具。EVA是向后看的分析工具，基于公司過(guò)去的財(cái)務(wù)報(bào)表EVA在運(yùn)用時(shí)最多可設(shè)計(jì)164項(xiàng)調(diào)整（如經(jīng)營(yíng)性租賃），使用麻煩EVA不能反映公司的策略性活動(dòng)，如開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)EVA不能反映許多影響公司價(jià)值的因素，如市場(chǎng)份額、產(chǎn)品質(zhì)量、客戶滿意程度、創(chuàng)新能力等實(shí)證研究表明，EVA不能很好的預(yù)測(cè)股票的表現(xiàn)?？赡艿慕忉屖?，EVA的運(yùn)用復(fù)雜，因此投資者并不從公司的EVA來(lái)考慮投資價(jià)值。EquityAnalysis&Valuation28EEquityAnalysis&Valuation29可比公司分析法可比公司分析確定股票市場(chǎng)對(duì)同行業(yè)上市公司的估值特點(diǎn)來(lái)判斷估值對(duì)象的價(jià)值。比較的內(nèi)容包括市場(chǎng)估值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信用情況和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)?？杀裙痉治鰧⒌玫礁鞣N估值倍數(shù)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析中提到的各種比率。最終估值倍數(shù)的確定需運(yùn)用主觀判斷力。優(yōu)點(diǎn)基于公開(kāi)信息公眾公司的透明度較高，易于信息的取得市場(chǎng)有效理論缺點(diǎn)難于找到大量真正可比的公司市場(chǎng)估值易受到謠言、并購(gòu)和交易量的影響會(huì)計(jì)政策的差異可能扭曲比較基礎(chǔ)EquityAnalysis&Valuation29可EquityAnalysis&Valuation30可比公司分析法分析的內(nèi)容信用數(shù)據(jù)-確定公司的信用風(fēng)險(xiǎn)

-比較公司的償債能力-確定公司的資本需求經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)-了解過(guò)往經(jīng)營(yíng)情況-確定市場(chǎng)表現(xiàn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系-比較公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)交易數(shù)據(jù)-確定估值范圍-從投資者的角度確認(rèn)“輸家”和“贏家”-了解市場(chǎng)喜好EquityAnalysis&Valuation30可EquityAnalysis&Valuation31可比公司分析需要注意的問(wèn)題：不同的行業(yè)有不同的特點(diǎn)，可比公司分析應(yīng)包括反映該行業(yè)特點(diǎn)的各種比率。例如：銀行業(yè)：CAR，Equity/Assets；NPLRatio，LLR/NPL；Non-Int.Inc./Op.Rev.；NIM，Cost/Income，ROA，ROE；Loans/Deposits；P/BV等。電信業(yè)：用戶數(shù)量，ChurnRate，CAPEX，（EBITDA－CAPEX）/Interest，EV/EBITDA，EV/用戶數(shù)量等。EquityAnalysis&Valuation31可EquityAnalysis&Valuation32可比公司分析法估值倍數(shù)（Multiple）估值倍數(shù)均為公司的的市場(chǎng)價(jià)值與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的某個(gè)指標(biāo)的比值。按計(jì)算基準(zhǔn)的不同，估值倍數(shù)可分為T(mén)railingMultiples和ForwardMultiples。雖然對(duì)任何上市公司均可以計(jì)算各種估值倍數(shù)，但投資者投資不同行業(yè)的股票時(shí)因投資目的的不同，其重點(diǎn)關(guān)注的估值倍數(shù)有所不同。例如：*傳統(tǒng)制造業(yè)公司主要看P/E*電信服務(wù)業(yè)公司主要看EV/EBIT(DA)*高科技公司主要看P/S*銀行主要看P/B和P/EP/E＝Price/EPS＝股價(jià)/每股稅后利潤(rùn)P/B＝Price/BVPS＝股價(jià)/每股凈資產(chǎn)P/S＝Price/Sales＝股價(jià)/每股銷(xiāo)售收入EV/EBIT＝[MVE＋Debt]/EBIT＝[股票市值＋債務(wù)]/EBITEV/EBITDA＝[MVE＋Debt]/EBITDA各種估值倍數(shù)EV/S，，EV/NOPLAT、EV/單位產(chǎn)能，如EV/噸（化工、水泥、鋼鐵），EV/用戶數(shù)（電信），EV/MW（電力）EquityAnalysis&Valuation32可EquityAnalysis&Valuation33估值倍數(shù)的優(yōu)劣估值倍數(shù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)PE簡(jiǎn)單、好用受會(huì)計(jì)政策影響、周期性公司的PE波動(dòng)較大、難于找到所有決定因素相匹配的公司受公司的融資結(jié)構(gòu)變化的影響PBBV穩(wěn)定，虧損公司亦適用受會(huì)計(jì)政策影響對(duì)服務(wù)行業(yè)不適用凈資產(chǎn)為負(fù)的公司不適用PS穩(wěn)定、收入較不易受操控對(duì)虧損和凈值為負(fù)的公司亦適用無(wú)法反映成本情況EV/EBIT(DA)不受會(huì)計(jì)政策影響不受資本結(jié)構(gòu)影響方便跨國(guó)比較不適用于銀行，不適用于利潤(rùn)大部分靠聯(lián)營(yíng)公司貢獻(xiàn)的公司EquityAnalysis&Valuation33估EquityAnalysis&Valuation34可比交易分析概述對(duì)所有權(quán)發(fā)生變動(dòng)的公司進(jìn)行估值確定涉及可比公司的并購(gòu)交易的定價(jià)和其他數(shù)據(jù)關(guān)鍵數(shù)據(jù)包括交易價(jià)格、收購(gòu)股權(quán)比例、支付溢價(jià)水平、交易的性質(zhì)優(yōu)點(diǎn)：基于公開(kāi)信息可比交易的溢價(jià)水平提供了參照基準(zhǔn)為尋找可能的收購(gòu)方并確定其支付意愿提供線索缺點(diǎn)：并非可比交易的各個(gè)方面（如法律結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)效應(yīng)、管理層變化）均可比市場(chǎng)環(huán)境影響交易的溢價(jià)水平取得的估值倍數(shù)范圍較大，用途有限EquityAnalysis&Valuation34可EquityAnalysis&Valuation35內(nèi)容概要財(cái)務(wù)模型的建立投資分析結(jié)構(gòu)估值理論與方法準(zhǔn)備評(píng)估司價(jià)值EquityAnalysis&Valuation35內(nèi)EquityAnalysis&Valuation36為什么要建立財(cái)務(wù)模型用一句話概括財(cái)務(wù)模型利用EXCEL將我們對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、融資活動(dòng)和投資活動(dòng)的各種假定通過(guò)各種會(huì)計(jì)關(guān)系轉(zhuǎn)化為對(duì)公司的三張財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值結(jié)果財(cái)務(wù)模型的功能分析：幫助我們分析公司歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè)：找到公司價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，建立假設(shè)前提，預(yù)測(cè)公司未來(lái)得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)估值：在業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用多種方法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估監(jiān)控與反饋：對(duì)公司進(jìn)行持續(xù)的跟蹤，不斷修正我們的驅(qū)動(dòng)因素和假設(shè)條件，使我們對(duì)公司的分析、預(yù)測(cè)與評(píng)估更接近實(shí)際情況優(yōu)點(diǎn)：嚴(yán)謹(jǐn)、全面、定量化、糾錯(cuò)缺點(diǎn)：耗時(shí)耗力EquityAnalysis&Valuation36為EquityAnalysis&Valuation37財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)通常，財(cái)務(wù)模型包括三個(gè)部分：假設(shè)：包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)假設(shè)、營(yíng)運(yùn)資金假設(shè)、資本性投資假設(shè)、資本結(jié)構(gòu)假設(shè)（如債務(wù)和股本）等。財(cái)務(wù)報(bào)表及預(yù)測(cè)：包括利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等。估值：可以納入各類估值模型，包括FCF、FCFE和AE等。財(cái)務(wù)模型通常包括輸入單元（單元中的數(shù)據(jù)是直接輸入的）和公式單元（單元中的數(shù)據(jù)是在其他單元基礎(chǔ)上計(jì)算得到的）。通常，將輸入單元中的數(shù)字變?yōu)樗{(lán)色以示區(qū)別完整型、前后有邏輯性、相互具有鉤稽關(guān)系輸入歷史數(shù)據(jù)、假設(shè)和方案詳細(xì)的操作詳細(xì)的操作詳細(xì)的操作和表格現(xiàn)金流量表利潤(rùn)表資產(chǎn)負(fù)債表分析估值敏感性EquityAnalysis&Valuation37財(cái)EquityAnalysis&Valuation38財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)EquityAnalysis&Valuation38財(cái)EquityAnalysis&Valuation39財(cái)務(wù)模型的建立和完善覆蓋的重點(diǎn)公司或給予推薦的公司，建立財(cái)務(wù)模型，便于保持跟蹤案頭工作：行業(yè)、公司、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、主要客戶、供貨商建立模型：輸入歷史數(shù)據(jù)、建立分析框架調(diào)研分析與預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)、投資和融資活動(dòng)預(yù)測(cè)結(jié)果評(píng)估價(jià)值投資建議撰寫(xiě)研究報(bào)告找到關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素提出問(wèn)題，調(diào)研提綱找到答案模型運(yùn)算反饋、監(jiān)控EquityAnalysis&Valuation39財(cái)EquityAnalysis&Valuation40財(cái)務(wù)模型的建立步驟——非金融性企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)資本支出預(yù)測(cè)融資預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表解決循環(huán)計(jì)算

預(yù)測(cè)公司的銷(xiāo)售收入利用各種利潤(rùn)比率（如營(yíng)業(yè)費(fèi)用/銷(xiāo)售收入）完成利潤(rùn)表的主要項(xiàng)目在利息費(fèi)用和折舊/攤銷(xiāo)項(xiàng)目先輸入0，以避免循環(huán)計(jì)算的問(wèn)題依據(jù)歷史數(shù)據(jù)、對(duì)行業(yè)和公司前景的判斷、管理層訪談

預(yù)測(cè)公司營(yíng)運(yùn)資金各項(xiàng)目（不含現(xiàn)金）的周轉(zhuǎn)率/周轉(zhuǎn)天數(shù)利用周轉(zhuǎn)率的預(yù)測(cè)和銷(xiāo)售收入的預(yù)測(cè)完成營(yíng)運(yùn)資金各項(xiàng)目的預(yù)測(cè)將有關(guān)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)項(xiàng)目

預(yù)測(cè)公司未來(lái)的資本性投資（包括固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)等）根據(jù)固定資產(chǎn)/無(wú)形資產(chǎn)的折舊/攤銷(xiāo)政策，計(jì)算各期期間的折舊/攤銷(xiāo)確定各期期末的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)原值、累計(jì)折舊/攤銷(xiāo)和凈值將有關(guān)結(jié)果分別轉(zhuǎn)入利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表

確定公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)公司債務(wù)主要項(xiàng)目的增減和股本的增減將有關(guān)結(jié)果轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表

根據(jù)已有的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表主要項(xiàng)目，利用間接法完成現(xiàn)金流量表中的主要項(xiàng)目的預(yù)測(cè)

利用現(xiàn)金流量表中期末現(xiàn)金和資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金的關(guān)系、現(xiàn)金與利息費(fèi)用的關(guān)系預(yù)測(cè)公司債務(wù)的額外增減和利息費(fèi)用完成財(cái)務(wù)報(bào)表的編制利用“資產(chǎn)＝負(fù)債＋權(quán)益”的關(guān)系，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡進(jìn)行檢查EquityAnalysis&Valuation40財(cái)EquityAnalysis&Valuation41營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)收入的構(gòu)成因行業(yè)不同而存在很大差異：收入增長(zhǎng)率法；自上而下；自下而上。對(duì)于多種產(chǎn)品或業(yè)務(wù)，需要進(jìn)行分拆預(yù)測(cè)需將有關(guān)預(yù)測(cè)與行業(yè)預(yù)測(cè)和對(duì)手的情況進(jìn)行比較如果預(yù)測(cè)高于行業(yè)增長(zhǎng)，應(yīng)分析公司的策略、能力和競(jìng)爭(zhēng)情況是否支持預(yù)測(cè)時(shí)需考慮行業(yè)歷史上的周期性波動(dòng)制造業(yè)和汽車(chē)業(yè)＝目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模×普及率×市場(chǎng)份額×價(jià)格電信業(yè)＝目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)?！疗占奥省潦袌?chǎng)份額×使用時(shí)間×費(fèi)率航空、鋼鐵、造紙和電力行業(yè)＝生產(chǎn)能力×能力利用比例×價(jià)格采礦業(yè)和石油業(yè)＝資源儲(chǔ)量×開(kāi)采能力×開(kāi)采比例×價(jià)格零售業(yè)＝經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)×前一年度銷(xiāo)售數(shù)量×價(jià)格不同行業(yè)的收入預(yù)測(cè)方法EquityAnalysis&Valuation41營(yíng)EquityAnalysis&Valuation42營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)兩種預(yù)測(cè)方法假定成本項(xiàng)目（不包括利息和折舊）為公司銷(xiāo)售收入的一定比例，即預(yù)先設(shè)定毛利率水平，基于該假定公司的各項(xiàng)成本將隨收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。成本在業(yè)務(wù)或產(chǎn)品間不好歸集的行業(yè)，如零售業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)將成本構(gòu)成分拆，分別預(yù)測(cè)各組成部分的值，然后加總。需要了解物料配比、預(yù)測(cè)投入品價(jià)格。制造業(yè)適用鋼鐵：分拆為鐵礦石、焦炭、燃動(dòng)力、人工、折舊、制造費(fèi)用化工：基礎(chǔ)原料、燃動(dòng)力、人工、折舊、制造費(fèi)用電解鋁：氧化鋁、燃動(dòng)力、人工、折舊、制造費(fèi)用造紙：紙漿、化工輔料、人工、折舊、制造費(fèi)用需要與管理層的溝通來(lái)獲取更真實(shí)的信息CASE4：收入與成本預(yù)測(cè)EquityAnalysis&Valuation42營(yíng)EquityAnalysis&Valuation43費(fèi)用及稅金預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)稅金及附加：企業(yè)在銷(xiāo)售基礎(chǔ)上按比例繳納的稅金及附加的費(fèi)用營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、資源稅、教育附加等營(yíng)業(yè)稅金及附加與營(yíng)業(yè)收入的比例比較穩(wěn)定，預(yù)測(cè)時(shí)可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)、企業(yè)的稅收政策，假定一個(gè)固定的比例。銷(xiāo)售費(fèi)用：與銷(xiāo)售活動(dòng)相關(guān)的費(fèi)用包括廣告費(fèi)、包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等與銷(xiāo)售規(guī)模有關(guān)，通常假設(shè)占營(yíng)業(yè)收入一定的比例即可餐飲、零售行業(yè)，大部分費(fèi)用都是銷(xiāo)售費(fèi)用，因此這一項(xiàng)的預(yù)測(cè)特別重要管理費(fèi)用管理人員薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、計(jì)入管理費(fèi)用的稅費(fèi)（如房產(chǎn)稅、車(chē)船使用稅、土地使用稅和印花稅等），辦公大樓的折舊假設(shè)管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入一定的比例財(cái)務(wù)費(fèi)用：在籌資活動(dòng)中預(yù)測(cè)所得稅：假定一個(gè)有效稅率少數(shù)股東損益：根據(jù)企業(yè)情況，假定一個(gè)少數(shù)股東損益/凈利潤(rùn)的比例EquityAnalysis&Valuation43費(fèi)EquityAnalysis&Valuation44營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金主要包括資產(chǎn)負(fù)債表中的各類應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)、預(yù)收預(yù)付項(xiàng)和存貨等。假定周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)，進(jìn)行預(yù)測(cè)。假定占營(yíng)業(yè)收入的一定比例，進(jìn)行預(yù)測(cè)。主要考慮因素公司歷史財(cái)務(wù)比率變動(dòng)趨勢(shì)行業(yè)平均水平咨詢公司管理層和財(cái)務(wù)部門(mén)看法營(yíng)運(yùn)資金的預(yù)測(cè)誤差，對(duì)FCF估值結(jié)果影響比較大CASE5：營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)EquityAnalysis&Valuation44營(yíng)EquityAnalysis&Valuation45最低現(xiàn)金余額假設(shè)最低現(xiàn)金余額的設(shè)定有很大主觀性。從長(zhǎng)期看，由于現(xiàn)金不足會(huì)通過(guò)循環(huán)貸款增加而解決，而現(xiàn)金剩余會(huì)自動(dòng)增加現(xiàn)金余額，該假設(shè)對(duì)估值結(jié)果的影響較小公司的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CashConversionCycle)

公司歷史數(shù)據(jù)（現(xiàn)金/總資產(chǎn)）咨詢公司管理層，了解現(xiàn)金管理政策現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)案例操作EquityAnalysis&Valuation45最EquityAnalysis&Valuation46資本支出預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)公司的資本自支出比較困難，通?？蓮囊韵陆嵌瓤紤]：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公司歷史數(shù)據(jù)，如銷(xiāo)售收入/累計(jì)資本性投資，銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)/資本性投資的增長(zhǎng)了解公司的發(fā)展戰(zhàn)略和擴(kuò)張計(jì)劃，咨詢管理層的投資思路行業(yè)平均水平，如每單位生產(chǎn)能力/累計(jì)的資本性投資，累計(jì)資本性投資/每條電話線路在資本性投資假設(shè)的基礎(chǔ)上，我們可以根據(jù)公司固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)政策，計(jì)算各年的折舊和攤銷(xiāo)。CASE6：資本支出預(yù)測(cè)EquityAnalysis&Valuation46資EquityAnalysis&Valuation47融資預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)公司的融資規(guī)模和融資方式，主要考慮以下因素：了解公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)與當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，主要看資本負(fù)債率了解公司的資本支出計(jì)劃，以及公司為支持資本開(kāi)支如何籌集資金利用循環(huán)貸款的計(jì)算，估計(jì)公司的融資需求通常不對(duì)股權(quán)融資的具體細(xì)節(jié)進(jìn)行任何假定，因?yàn)闊o(wú)法預(yù)計(jì)可能的發(fā)行價(jià)格等，但是若公司已發(fā)布股權(quán)融資的計(jì)劃，則可納入預(yù)測(cè)在融資預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，可以計(jì)算公司的利息支出，同時(shí)需要根據(jù)公司資本支出項(xiàng)目的進(jìn)展，測(cè)算需要資本化的利息CASE7：融資預(yù)測(cè)EquityAnalysis&Valuation47融EquityAnalysis&Valuation48現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)采用間接法，從凈利潤(rùn)開(kāi)始，逐漸加上或扣除一些非現(xiàn)金項(xiàng)目，計(jì)算經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。再加上投資活動(dòng)和融資活動(dòng)現(xiàn)金流，得出本期現(xiàn)金凈變動(dòng)EquityAnalysis&Valuation48現(xiàn)EquityAnalysis&Valuation49模型的檢驗(yàn)財(cái)務(wù)模型制作完畢后，我們必須對(duì)其進(jìn)行是否正確進(jìn)行檢測(cè)。檢測(cè)方法：將資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)總額與負(fù)債和固定權(quán)益總和現(xiàn)金。如結(jié)果不等于0，則模型不正確常見(jiàn)問(wèn)題：未將資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的變動(dòng)相應(yīng)地反映在現(xiàn)金流量表的不同部分；未能將非現(xiàn)金的項(xiàng)目在現(xiàn)金流量表中扣除或加回EquityAnalysis&Valuation49模EquityAnalysis&Valuation50財(cái)務(wù)模型的建立簡(jiǎn)單模型的演示不需要預(yù)測(cè)三大表，只需預(yù)測(cè)利潤(rùn)表簡(jiǎn)單、實(shí)用但是對(duì)公司的分析不夠具體、細(xì)致CASE8：簡(jiǎn)化模型EquityAnalysis&Valuation50財(cái)EquityAnalysis&Valuation51財(cái)務(wù)模型的建立完整模型的演示與練習(xí)明確的假設(shè)前提需要預(yù)測(cè)三大報(bào)表形成最終預(yù)測(cè)結(jié)果和估值結(jié)果生產(chǎn)各種比率，便于分析Excel常用函數(shù)：SUM求和、Average求方根、冪和方根、max求最大值、MIN球最小值、PV求現(xiàn)值、NPV求凈現(xiàn)值、Table模擬運(yùn)算表CASE9：完整模型EquityAnalysis&Valuation51財(cái)EquityAnalysis&Valuation52結(jié)課考試?yán)媚０娼材莨煞莸呢?cái)務(wù)模型輸入歷史數(shù)據(jù)根據(jù)“業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)”，利用增長(zhǎng)率法完成收入預(yù)測(cè)，利用毛利法完成成本預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)稅金及費(fèi)用、非經(jīng)常性損益、所得稅、少數(shù)股東損益預(yù)測(cè)運(yùn)營(yíng)資金（OWC）預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)及折舊（Capex）預(yù)測(cè)融資（Financing）預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表校驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠衽淦皆O(shè)定估值參數(shù)檢驗(yàn)估值結(jié)果EquityAnalysis&Valuation52結(jié)財(cái)務(wù)模型與公司估值

——方法與運(yùn)用

財(cái)務(wù)模型與公司估值

EquityAnalysis&Valuation54葉云燕，CFA中國(guó)銀河證券研究部銀行業(yè)分析師，總監(jiān)（Director）畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士08年取得CFA資格6年證券分析經(jīng)驗(yàn)豐富完整的證券研究經(jīng)歷，依次從事過(guò)宏觀研究、固定收益研究、造紙行業(yè)研究，目前從事銀行業(yè)研究研究特點(diǎn)：具備宏觀視野，善于運(yùn)用各類財(cái)務(wù)與估值方法，堅(jiān)持研究的客觀獨(dú)立性EquityAnalysis&Valuation2葉云EquityAnalysis&Valuation55內(nèi)容概要財(cái)務(wù)模型的建立投資分析結(jié)構(gòu)估值理論與方法準(zhǔn)備對(duì)公司進(jìn)行估值EquityAnalysis&Valuation3內(nèi)容EquityAnalysis&Valuation56投資分析結(jié)構(gòu)估值戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)地位公司業(yè)績(jī)投資回報(bào)增長(zhǎng)資本成本公司戰(zhàn)略行業(yè)狀況當(dāng)前價(jià)？值多少？EquityAnalysis&Valuation4投資EquityAnalysis&Valuation57分析過(guò)程考察當(dāng)前及歷史的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位公司因素預(yù)測(cè)上述要素未來(lái)的變化趨勢(shì)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況了解原因，尋找價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的影響模式評(píng)估價(jià)值EquityAnalysis&Valuation5分析EquityAnalysis&Valuation58逆向分析過(guò)程當(dāng)前股價(jià)多少？現(xiàn)有業(yè)務(wù)；改善；投資機(jī)會(huì)；宏觀經(jīng)濟(jì)狀況行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位公司戰(zhàn)略股價(jià)合理嗎？隱含了什么信息？對(duì)此認(rèn)同嗎？EquityAnalysis&Valuation6逆向EquityAnalysis&Valuation59業(yè)績(jī)和價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素宏觀經(jīng)濟(jì)（全球、本土）行業(yè)地位公司要素業(yè)績(jī)表現(xiàn)估值EquityAnalysis&Valuation7業(yè)績(jī)EquityAnalysis&Valuation60行業(yè)分析概述描述和分析公司運(yùn)營(yíng)的環(huán)境，通過(guò)定性和定量的方法，確定影響公司業(yè)績(jī)的外部驅(qū)動(dòng)因素：行業(yè)描述：確定行業(yè)范圍、主要客戶類型、主要廠商和產(chǎn)品、主要原材料和主要供應(yīng)商、主要技術(shù)特點(diǎn)行業(yè)環(huán)境：分析影響行業(yè)發(fā)展的外部因素，包括科技進(jìn)步、政府監(jiān)管、社會(huì)進(jìn)步、人口變化和國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)分類：分析行業(yè)生命周期和行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系行業(yè)規(guī)模：需求方面，包括客戶數(shù)量、產(chǎn)品銷(xiāo)量等；供給方面，包括廠商數(shù)量、生產(chǎn)能力和使用比例等行業(yè)增長(zhǎng)：分析需求數(shù)量和價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)測(cè)銷(xiāo)售數(shù)量和銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)率行業(yè)利潤(rùn)：回顧行業(yè)過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，分析變動(dòng)原因；判斷行業(yè)的長(zhǎng)期利潤(rùn)前景，并預(yù)期行業(yè)利潤(rùn)率的變動(dòng)模式競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：確定公司在業(yè)內(nèi)面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，分析其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)策略和回應(yīng)方式EquityAnalysis&Valuation8行業(yè)EquityAnalysis&Valuation61行業(yè)分析概述通過(guò)分析行業(yè)，我們希望解決：公司所處行業(yè)的增長(zhǎng)前景公司所處行業(yè)的盈利現(xiàn)狀及前景競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況驅(qū)動(dòng)行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素EquityAnalysis&Valuation9行業(yè)EquityAnalysis&Valuation62公司分析概述公司分析應(yīng)包括下列幾個(gè)內(nèi)容：公司描述：確定主要產(chǎn)品、客戶及其類型、生產(chǎn)要素的供給、生產(chǎn)的組織、技術(shù)水平、組織結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷(xiāo)體系和競(jìng)爭(zhēng)策略業(yè)績(jī)回顧：分析公司過(guò)往業(yè)績(jī)及其變動(dòng)趨勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)策略：確定公司策略的類型，并依據(jù)行業(yè)分析和業(yè)績(jī)回顧評(píng)價(jià)其有效性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：確定公司的SWOT，是否形成可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的計(jì)劃和實(shí)施情況策略支持：了解公司為實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)策略和發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)能力而在經(jīng)營(yíng)管理、投資管理、融資政策和分配政策上的計(jì)劃和實(shí)現(xiàn)情況；評(píng)級(jí)策略支持的充分性EquityAnalysis&Valuation10公EquityAnalysis&Valuation63公司分析概述通過(guò)分析公司，我們希望解決：公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的策略及執(zhí)行情況公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性驅(qū)動(dòng)公司盈利與增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素EquityAnalysis&Valuation11公EquityAnalysis&Valuation64經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析我們用什么來(lái)衡量業(yè)績(jī)？回報(bào)（return）、成長(zhǎng)（growth）我們的目標(biāo)是尋找高回報(bào)、高成長(zhǎng)的公司成長(zhǎng)回報(bào)發(fā)電機(jī)（PowerHouse）現(xiàn)金牛（CashCow）資本癮君子（CapitalJunkie）資本殺手（CapitalKiller）EquityAnalysis&Valuation12經(jīng)EquityAnalysis&Valuation65用什么來(lái)衡量回報(bào)率（return）？用什么來(lái)衡量回報(bào)不同的資本對(duì)應(yīng)不同的回報(bào)率，對(duì)應(yīng)不同的價(jià)值資本利潤(rùn)回報(bào)率股東資本（凈資產(chǎn)）Equity凈利潤(rùn)NetProfit凈資產(chǎn)收益率(ROE)+少數(shù)股東權(quán)益(MinorityInterest)+負(fù)債(Liabilities)=總資產(chǎn)(TotalAsset)稅前凈利(ProfitbeforeTax)總資產(chǎn)回報(bào)率(ROAorROTA)-不付息的流動(dòng)負(fù)債(Non-interestbearingCurrentLiabilities)=應(yīng)用資本(CapitalEmployed)息稅前利潤(rùn)(EBIT)應(yīng)用資本回報(bào)率(ROCE)EquityAnalysis&Valuation13用EquityAnalysis&Valuation66內(nèi)容概要財(cái)務(wù)模型的建立投資分析結(jié)構(gòu)估值理論與方法準(zhǔn)備評(píng)估司價(jià)值EquityAnalysis&Valuation14內(nèi)EquityAnalysis&Valuation67估值方法分類基于可持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，對(duì)公司進(jìn)行估值的方法有三大類：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（DCF，DiscountedCashFlow）將公司未來(lái)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到特定時(shí)點(diǎn)，確定公司的內(nèi)在價(jià)值相對(duì)法：可比公司分析（ComparableCompaniesAnalysis)比較同類公司的各種估值倍數(shù)，判斷公司價(jià)值高低相對(duì)法：可比交易分析（ComparableTransactionsAnalysis）利用同類交易的各種估值倍數(shù)，對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行判斷多階段一階段一階段EquityAnalysis&Valuation15估EquityAnalysis&Valuation68估值矩陣估值對(duì)象和估值方法的組合對(duì)權(quán)益價(jià)值的評(píng)估對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估可比分析法（一階段）市盈率PE市凈率PBE/P股息收益率D/P企業(yè)倍數(shù)法EV經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法EP現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（多階段）股利貼現(xiàn)模型DDM權(quán)益自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型FCFE企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型FCFF超常利潤(rùn)法AEEquityAnalysis&Valuation16估EquityAnalysis&Valuation69現(xiàn)金流貼現(xiàn)法原理：資產(chǎn)的價(jià)值等于未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)值之和前提假設(shè)：公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)基本公式：T1T2T3T4T4T10終值(TV)T0各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值CASE1：FCF估值EquityAnalysis&Valuation17現(xiàn)EquityAnalysis&Valuation70常用的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法主要的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法根據(jù)不同的對(duì)象和不同的現(xiàn)金流，有不同的方法匹配原則：即現(xiàn)金流和對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率應(yīng)該相匹配。企業(yè)自由現(xiàn)金流Freecashflowtofirm權(quán)益自由現(xiàn)金流Freecashflowtoequit股利(Dividend)WACCCostofequityCostofequity企業(yè)價(jià)值EV權(quán)益價(jià)值權(quán)益價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)率評(píng)估對(duì)象EquityAnalysis&Valuation18常EquityAnalysis&Valuation71確定貼現(xiàn)率CostofEquity股權(quán)成本W(wǎng)ACC加權(quán)平均資本成本E股權(quán)市值D債務(wù)市值（通常用會(huì)計(jì)賬面價(jià)值）RiskFreerate無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率1年期定存、1年期國(guó)債到期收益率Beta市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)Beta、行業(yè)Beta、會(huì)計(jì)Beta我們一般把這個(gè)工作交給金融工程

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)5.5%-7.5%EquityAnalysis&Valuation19確EquityAnalysis&Valuation72確定貼現(xiàn)率——用Wind計(jì)算Beta值可以選取不同的基準(zhǔn)指數(shù)數(shù)據(jù)頻率可以是日、周、月、年。時(shí)間期限一般選1年。過(guò)長(zhǎng)無(wú)效，過(guò)短不足原始Beta值是歷史Beta值。由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，當(dāng)前值與歷史值有一定的差別。為了得到更真實(shí)的Beta值，一般會(huì)對(duì)原始Beta進(jìn)行調(diào)整，應(yīng)該能夠更接近真實(shí)的Beta值。CASE2：貼現(xiàn)率EquityAnalysis&Valuation20確EquityAnalysis&Valuation73計(jì)算自由現(xiàn)金流從EBIT開(kāi)始比較方便EBIT-EBIT*t=NOPLAT+D&A+/-ΔWC+/-Capex=FCFF+/-ΔDebt=FCFECASE3：計(jì)算自由現(xiàn)金流

解釋息稅前利潤(rùn)有效稅率調(diào)整現(xiàn)金稅后的凈損益折舊與攤銷(xiāo)營(yíng)運(yùn)資本凈變動(dòng)（減少為+，增加為-）資本性凈支出，扣除折舊可以分配給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流債務(wù)凈變動(dòng)可以分配給股東的現(xiàn)金流EquityAnalysis&Valuation21計(jì)EquityAnalysis&Valuation74現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法的總結(jié)特點(diǎn)：是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估需要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本結(jié)構(gòu)作出若干假定依據(jù)5－10年（或者覆蓋公司超常增長(zhǎng)期）的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)可利用財(cái)務(wù)模型對(duì)各種假定加以測(cè)試，并深入了解各種變量的相互關(guān)系優(yōu)點(diǎn)：向前看的分析，可反映行業(yè)的趨勢(shì)和公司策略和經(jīng)營(yíng)管理的變動(dòng)較少受市場(chǎng)波動(dòng)的影響以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，較少受到不同會(huì)計(jì)政策的影響缺點(diǎn)：基于大量假定，需要主觀判斷終值在估值結(jié)果終占有相當(dāng)大的比例較為理論化EquityAnalysis&Valuation22現(xiàn)EquityAnalysis&Valuation75其他現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型（DividendDiscountModel）是對(duì)公司未來(lái)分配的股利進(jìn)行預(yù)測(cè)并進(jìn)行貼現(xiàn)的方法。該方法與FCFE的貼現(xiàn)相似，唯一的差別是對(duì)公司對(duì)分配政策作出進(jìn)一步的假定。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司的FCFE的總額應(yīng)與其Dividend的總額一致。

一般模型DDM的不同類型

Gordon模型

兩期模型

三期模型

假定公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期假定公司經(jīng)過(guò)高速成長(zhǎng)期后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期

假定公司經(jīng)過(guò)高速成長(zhǎng)期后通過(guò)過(guò)渡期再進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期EquityAnalysis&Valuation23其EquityAnalysis&Valuation76DDM說(shuō)明與FCF類似，DDM需要確定下列變量：EPS增長(zhǎng)率、股利分配比率(PO%)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率貼現(xiàn)率、需要注意的是在不同增長(zhǎng)階段公司的Beta將發(fā)生變化高速成長(zhǎng)期過(guò)渡期穩(wěn)定成長(zhǎng)期股利分配率逐步提高低股利分配率高股利分配率利潤(rùn)增長(zhǎng)率EquityAnalysis&Valuation24DEquityAnalysis&Valuation77其他現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法超常利潤(rùn)方法（AbnormalEarnings）基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的一種估值方法。該方法認(rèn)為，公司的價(jià)值來(lái)源于公司ROE與其股本成本間的差距（超常利潤(rùn)，AE），并通過(guò)對(duì)超常利潤(rùn)的貼現(xiàn)來(lái)確定股票估值。有關(guān)的步驟和重要變量的確定同DCF。AE的公式EquityAnalysis&Valuation25其EquityAnalysis&Valuation78AE估值說(shuō)明AE估值的有效性：由于使用權(quán)責(zé)發(fā)生制，個(gè)別會(huì)計(jì)政策對(duì)ROE的影響從長(zhǎng)期看會(huì)自動(dòng)糾正。與FCF的比較：FCF中，TV對(duì)估值結(jié)果的影響較大；AE中，當(dāng)前BV和預(yù)測(cè)期間的AE兩者已占到估值結(jié)果的相當(dāng)部分，從而對(duì)TV較不敏感。AE的優(yōu)勢(shì)：由于AE的公式可轉(zhuǎn)換為包括ROE的公式，從而可以同DuPont分析方法相聯(lián)系，有利于分析公司價(jià)值變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。EquityAnalysis&Valuation26AEquityAnalysis&Valuation79其他現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法經(jīng)濟(jì)增加值估值（EconomicValueAdded，EVA）EVA衡量一個(gè)年度內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EconomicProfit）EVA＝經(jīng)營(yíng)收入一經(jīng)營(yíng)成本－資本成本＝NOPAT－[WACC×IC]＝[ROIC－WACC]×(負(fù)債＋凈資產(chǎn)）其中，NOPAT=調(diào)整現(xiàn)金稅后的凈損益IC=投入資本ROIC＝投入資本收益率WACC=加權(quán)資本成本EquityAnalysis&Valuation27其EquityAnalysis&Valuation80EVA估值的說(shuō)明盡管EVA對(duì)公司管理有益，但EVA不是一個(gè)好的估值工具。EVA是向后看的分析工具，基于公司過(guò)去的財(cái)務(wù)報(bào)表EVA在運(yùn)用時(shí)最多可設(shè)計(jì)164項(xiàng)調(diào)整（如經(jīng)營(yíng)性租賃），使用麻煩EVA不能反映公司的策略性活動(dòng)，如開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)EVA不能反映許多影響公司價(jià)值的因素，如市場(chǎng)份額、產(chǎn)品質(zhì)量、客戶滿意程度、創(chuàng)新能力等實(shí)證研究表明，EVA不能很好的預(yù)測(cè)股票的表現(xiàn)?？赡艿慕忉屖?，EVA的運(yùn)用復(fù)雜，因此投資者并不從公司的EVA來(lái)考慮投資價(jià)值。EquityAnalysis&Valuation28EEquityAnalysis&Valuation81可比公司分析法可比公司分析確定股票市場(chǎng)對(duì)同行業(yè)上市公司的估值特點(diǎn)來(lái)判斷估值對(duì)象的價(jià)值。比較的內(nèi)容包括市場(chǎng)估值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信用情況和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)?？杀裙痉治鰧⒌玫礁鞣N估值倍數(shù)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析中提到的各種比率。最終估值倍數(shù)的確定需運(yùn)用主觀判斷力。優(yōu)點(diǎn)基于公開(kāi)信息公眾公司的透明度較高，易于信息的取得市場(chǎng)有效理論缺點(diǎn)難于找到大量真正可比的公司市場(chǎng)估值易受到謠言、并購(gòu)和交易量的影響會(huì)計(jì)政策的差異可能扭曲比較基礎(chǔ)EquityAnalysis&Valuation29可EquityAnalysis&Valuation82可比公司分析法分析的內(nèi)容信用數(shù)據(jù)-確定公司的信用風(fēng)險(xiǎn)

-比較公司的償債能力-確定公司的資本需求經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)-了解過(guò)往經(jīng)營(yíng)情況-確定市場(chǎng)表現(xiàn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系-比較公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)交易數(shù)據(jù)-確定估值范圍-從投資者的角度確認(rèn)“輸家”和“贏家”-了解市場(chǎng)喜好EquityAnalysis&Valuation30可EquityAnalysis&Valuation83可比公司分析需要注意的問(wèn)題：不同的行業(yè)有不同的特點(diǎn)，可比公司分析應(yīng)包括反映該行業(yè)特點(diǎn)的各種比率。例如：銀行業(yè)：CAR，Equity/Assets；NPLRatio，LLR/NPL；Non-Int.Inc./Op.Rev.；NIM，Cost/Income，ROA，ROE；Loans/Deposits；P/BV等。電信業(yè)：用戶數(shù)量，ChurnRate，CAPEX，（EBITDA－CAPEX）/Interest，EV/EBITDA，EV/用戶數(shù)量等。EquityAnalysis&Valuation31可EquityAnalysis&Valuation84可比公司分析法估值倍數(shù)（Multiple）估值倍數(shù)均為公司的的市場(chǎng)價(jià)值與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的某個(gè)指標(biāo)的比值。按計(jì)算基準(zhǔn)的不同，估值倍數(shù)可分為T(mén)railingMultiples和ForwardMultiples。雖然對(duì)任何上市公司均可以計(jì)算各種估值倍數(shù)，但投資者投資不同行業(yè)的股票時(shí)因投資目的的不同，其重點(diǎn)關(guān)注的估值倍數(shù)有所不同。例如：*傳統(tǒng)制造業(yè)公司主要看P/E*電信服務(wù)業(yè)公司主要看EV/EBIT(DA)*高科技公司主要看P/S*銀行主要看P/B和P/EP/E＝Price/EPS＝股價(jià)/每股稅后利潤(rùn)P/B＝Price/BVPS＝股價(jià)/每股凈資產(chǎn)P/S＝Price/Sales＝股價(jià)/每股銷(xiāo)售收入EV/EBIT＝[MVE＋Debt]/EBIT＝[股票市值＋債務(wù)]/EBITEV/EBITDA＝[MVE＋Debt]/EBITDA各種估值倍數(shù)EV/S，，EV/NOPLAT、EV/單位產(chǎn)能，如EV/噸（化工、水泥、鋼鐵），EV/用戶數(shù)（電信），EV/MW（電力）EquityAnalysis&Valuation32可EquityAnalysis&Valuation85估值倍數(shù)的優(yōu)劣估值倍數(shù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)PE簡(jiǎn)單、好用受會(huì)計(jì)政策影響、周期性公司的PE波動(dòng)較大、難于找到所有決定因素相匹配的公司受公司的融資結(jié)構(gòu)變化的影響PBBV穩(wěn)定，虧損公司亦適用受會(huì)計(jì)政策影響對(duì)服務(wù)行業(yè)不適用凈資產(chǎn)為負(fù)的公司不適用PS穩(wěn)定、收入較不易受操控對(duì)虧損和凈值為負(fù)的公司亦適用無(wú)法反映成本情況EV/EBIT(DA)不受會(huì)計(jì)政策影響不受資本結(jié)構(gòu)影響方便跨國(guó)比較不適用于銀行，不適用于利潤(rùn)大部分靠聯(lián)營(yíng)公司貢獻(xiàn)的公司EquityAnalysis&Valuation33估EquityAnalysis&Valuation86可比交易分析概述對(duì)所有權(quán)發(fā)生變動(dòng)的公司進(jìn)行估值確定涉及可比公司的并購(gòu)交易的定價(jià)和其他數(shù)據(jù)關(guān)鍵數(shù)據(jù)包括交易價(jià)格、收購(gòu)股權(quán)比例、支付溢價(jià)水平、交易的性質(zhì)優(yōu)點(diǎn)：基于公開(kāi)信息可比交易的溢價(jià)水平提供了參照基準(zhǔn)為尋找可能的收購(gòu)方并確定其支付意愿提供線索缺點(diǎn)：并非可比交易的各個(gè)方面（如法律結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)效應(yīng)、管理層變化）均可比市場(chǎng)環(huán)境影響交易的溢價(jià)水平取得的估值倍數(shù)范圍較大，用途有限EquityAnalysis&Valuation34可EquityAnalysis&Valuation87內(nèi)容概要財(cái)務(wù)模型的建立投資分析結(jié)構(gòu)估值理論與方法準(zhǔn)備評(píng)估司價(jià)值EquityAnalysis&Valuation35內(nèi)EquityAnalysis&Valuation88為什么要建立財(cái)務(wù)模型用一句話概括財(cái)務(wù)模型利用EXCEL將我們對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、融資活動(dòng)和投資活動(dòng)的各種假定通過(guò)各種會(huì)計(jì)關(guān)系轉(zhuǎn)化為對(duì)公司的三張財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值結(jié)果財(cái)務(wù)模型的功能分析：幫助我們分析公司歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè)：找到公司價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，建立假設(shè)前提，預(yù)測(cè)公司未來(lái)得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)估值：在業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用多種方法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估監(jiān)控與反饋：對(duì)公司進(jìn)行持續(xù)的跟蹤，不斷修正我們的驅(qū)動(dòng)因素和假設(shè)條件，使我們對(duì)公司的分析、預(yù)測(cè)與評(píng)估更接近實(shí)際情況優(yōu)點(diǎn)：嚴(yán)謹(jǐn)、全面、定量化、糾錯(cuò)缺點(diǎn)：耗時(shí)耗力EquityAnalysis&Valuation36為EquityAnalysis&Valuation89財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)通常，財(cái)務(wù)模型包括三個(gè)部分：假設(shè)：包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)假設(shè)、營(yíng)運(yùn)資金假設(shè)、資本性投資假設(shè)、資本結(jié)構(gòu)假設(shè)（如債務(wù)和股本）等。財(cái)務(wù)報(bào)表及預(yù)測(cè)：包括利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等。估值：可以納入各類估值模型，包括FCF、FCFE和AE等。財(cái)務(wù)模型通常包括輸入單元（單元中的數(shù)據(jù)是直接輸入的）和公式單元（單元中的數(shù)據(jù)是在其他單元基礎(chǔ)上計(jì)算得到的）。通常，將輸入單元中的數(shù)字變?yōu)樗{(lán)色以示區(qū)別完整型、前后有邏輯性、相互具有鉤稽關(guān)系輸入歷史數(shù)據(jù)、假設(shè)和方案詳細(xì)的操作詳細(xì)的操作詳細(xì)的操作和表格現(xiàn)金流量表利潤(rùn)表資產(chǎn)負(fù)債表分析估值敏感性EquityAnalysis&Valuation37財(cái)EquityAnalysis&Valuation90財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)EquityAnalysis&Valuation38財(cái)EquityAnalysis&Valuation91財(cái)務(wù)模型的建立和完善覆蓋的重點(diǎn)公司或給予推薦的公司，建立財(cái)務(wù)模型，便于保持跟蹤案頭工作：行業(yè)、公司、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、主要客戶、供貨商建立模型：輸入歷史數(shù)據(jù)、建立分析框架調(diào)研分析與預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)、投資和融資活動(dòng)預(yù)測(cè)結(jié)果評(píng)估價(jià)值投資建議撰寫(xiě)研究報(bào)告找到關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素提出問(wèn)題，調(diào)研提綱找到答案模型運(yùn)算反饋、監(jiān)控EquityAnalysis&Valuation39財(cái)EquityAnalysis&Valuation92財(cái)務(wù)模型的建立步驟——非金融性企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)資本支出預(yù)測(cè)融資預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表解決循環(huán)計(jì)算

預(yù)測(cè)公司的銷(xiāo)售收入利用各種利潤(rùn)比率（如營(yíng)業(yè)費(fèi)用/銷(xiāo)售收入）完成利潤(rùn)表的主要項(xiàng)目在利息費(fèi)用和折舊/攤銷(xiāo)項(xiàng)目先輸入0，以避免循環(huán)計(jì)算的問(wèn)題依據(jù)歷史數(shù)據(jù)、對(duì)行業(yè)和公司前景的判斷、管理層訪談

預(yù)測(cè)公司營(yíng)運(yùn)資金各項(xiàng)目（不含現(xiàn)金）的周轉(zhuǎn)率/周轉(zhuǎn)天數(shù)利用周轉(zhuǎn)率的預(yù)測(cè)和銷(xiāo)售收入的預(yù)測(cè)完成營(yíng)運(yùn)資金各項(xiàng)目的預(yù)測(cè)將有關(guān)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)項(xiàng)目

預(yù)測(cè)公司未來(lái)的資本性投資（包括固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)等）根據(jù)固定資產(chǎn)/無(wú)形資產(chǎn)的折舊/攤銷(xiāo)政策，計(jì)算各期期間的折舊/攤銷(xiāo)確定各期期末的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)原值、累計(jì)折舊/攤銷(xiāo)和凈值將有關(guān)結(jié)果分別轉(zhuǎn)入利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表

確定公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)公司債務(wù)主要項(xiàng)目的增減和股本的增減將有關(guān)結(jié)果轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表

根據(jù)已有的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表主要項(xiàng)目，利用間接法完成現(xiàn)金流量表中的主要項(xiàng)目的預(yù)測(cè)

利用現(xiàn)金流量表中期末現(xiàn)金和資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金的關(guān)系、現(xiàn)金與利息費(fèi)用的關(guān)系預(yù)測(cè)公司債務(wù)的額外增減和利息費(fèi)用完成財(cái)務(wù)報(bào)表的編制利用“資產(chǎn)＝負(fù)債＋權(quán)益”的關(guān)系，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡進(jìn)行檢查EquityAnalysis&Valuation40財(cái)EquityAnalysis&Valuation93營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)收入的構(gòu)成因行業(yè)不同而存在很大差異：收入增長(zhǎng)率法；自上而下；自下而上。對(duì)于多種產(chǎn)品或業(yè)務(wù)，需要進(jìn)行分拆預(yù)測(cè)需將有關(guān)預(yù)測(cè)與行業(yè)預(yù)測(cè)和對(duì)手的情況進(jìn)行比較如果預(yù)測(cè)高于行業(yè)增長(zhǎng)，應(yīng)分析公司的策略、能力和競(jìng)爭(zhēng)情況是否支持預(yù)測(cè)時(shí)需考慮行業(yè)歷史上的周期性波動(dòng)制造業(yè)和汽車(chē)業(yè)＝目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)?！疗占奥省潦袌?chǎng)份額×價(jià)格電信業(yè)＝目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)?！疗占奥省潦袌?chǎng)份額×使用時(shí)間×費(fèi)率航空、鋼鐵、造紙和電力行業(yè)＝生產(chǎn)能力×能力利用比例×價(jià)格采礦業(yè)和石油業(yè)＝資源儲(chǔ)量×開(kāi)采能力×開(kāi)采比例×價(jià)格零售業(yè)＝經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)×前一年度銷(xiāo)售數(shù)量×價(jià)格不同行業(yè)的收入預(yù)測(cè)方法EquityAnalysis&Valuation41營(yíng)EquityAnalysis&Valuation94營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)兩種預(yù)測(cè)方法假定成本項(xiàng)目（不包括利息和折舊）為公司銷(xiāo)售收入的一定比例，即預(yù)先設(shè)定毛利率水平，基于該假定公司的各項(xiàng)成本將隨收入的增