資本成本和資本結(jié)構(gòu)概述課件

第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標(biāo)本章知識(shí)結(jié)構(gòu)圖第一節(jié)資本成本及其計(jì)算第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化本章習(xí)題參考答案第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標(biāo)本章知識(shí)結(jié)構(gòu)圖資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本及其計(jì)算杠桿原理資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化資本成本概述個(gè)別資本成本邊際資本成本經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合資本成本綜合杠桿資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化籌資決策的案例分析返回本章知識(shí)結(jié)構(gòu)圖資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本及其計(jì)算杠桿原理資本學(xué)習(xí)目標(biāo)知識(shí)目標(biāo)了解資本成本的作用理解資本成本、杠桿效應(yīng)及資本結(jié)構(gòu)的概念掌握個(gè)別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本的計(jì)算方法掌握杠桿效應(yīng)的計(jì)算方法掌握資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法能力目標(biāo)能夠運(yùn)用資本成本的計(jì)算方法來(lái)確定各類籌資方案的資本成本能夠運(yùn)用杠桿系數(shù)確定杠桿效應(yīng)能夠運(yùn)用確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法為籌資方案作出決策返回學(xué)習(xí)目標(biāo)知識(shí)目標(biāo)返回第一節(jié) 資本成本及其計(jì)算一、資本成本概述二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本第一節(jié) 資本成本及其計(jì)算一、資本成本概述一、資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價(jià)。如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，向證券承銷商支付的發(fā)行股票、債券的發(fā)行費(fèi)等。籌資費(fèi)用通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項(xiàng)扣除。資金占用費(fèi)主要包括資金時(shí)間價(jià)值和投資者要考慮的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分，如向銀行借款所支付的利息，發(fā)放股票的股利等。資金占用費(fèi)與籌資金額的大小、資金占用時(shí)間的長(zhǎng)短有直接聯(lián)系。一、資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。聯(lián)系：兩者考察的對(duì)象都是資金。區(qū)別：資本成本既包括資金時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)是企業(yè)運(yùn)用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)（二）資本成本的作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素是企業(yè)選擇資三、資本成本的表現(xiàn)形式絕對(duì)數(shù)——資本總成本即籌資費(fèi)用與用資費(fèi)用之和相對(duì)數(shù)——資本成本率即資金占用費(fèi)與籌資凈額的比率，其計(jì)算公式為：資本成本率＝資本成本率＝三、資本成本的表現(xiàn)形式絕對(duì)數(shù)——資本總成本即籌資費(fèi)用與用資費(fèi)二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本，主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本（一）銀行借款資本成本

式中：K1——銀行借款資本成本；I1——銀行借款年利息；P1——銀行借款籌資總額；t——所得稅稅率；f1——銀行借款籌資費(fèi)率；i1——銀行借款年利息率。（一）銀行借款資本成本（二）債券資本成本式中：K2——債券資本成本；I2——債券年利息；P2——債券籌資總額；t——所得稅稅率；f2——債券籌資費(fèi)率；B——債券面值總額；i2——債券年利息率。（二）債券資本成本（三）優(yōu)先股資本成本式中：K——優(yōu)先股資本成本；D——優(yōu)先股年股利額；P3——優(yōu)先股籌資總額；f3——優(yōu)先股籌資費(fèi)率。（三）優(yōu)先股資本成本（四）普通股資本成本式中：K4——普通股資本成本；D1——預(yù)期第1年普通股股利；P4——普通股籌資總額；f4——普通股籌資費(fèi)率；G——普通股年股利增長(zhǎng)率。（四）普通股資本成本（五）留存收益資本成本式中：K5——留存收益資本成本，其余同普通股。（五）留存收益資本成本課堂活動(dòng)在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，籌資總額應(yīng)按面值計(jì)算還是按發(fā)行價(jià)格計(jì)算？某企業(yè)普通股的資本成本為12%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)用，請(qǐng)問該企業(yè)留存收益的資本成本為多少？課堂活動(dòng)在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，籌資總額應(yīng)按面值計(jì)算還是按發(fā)行三、綜合資本成本綜合資本成本就是指一個(gè)企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。其計(jì)算公式為：

式中：KW——綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）；Kj——第j種資金的資本成本；Wj——第j種資金占全部資金的比重。三、綜合資本成本綜合資本成本就是指一個(gè)企業(yè)各種不同籌資方式總四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本的計(jì)算：①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②測(cè)算個(gè)別資本成本③計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)（突破點(diǎn)）：式中：BPj——籌資總額的分界點(diǎn)；

TFj——第j種個(gè)別資本成本的分界點(diǎn)；

Wj——目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資金的比重。④計(jì)算邊際資本成本返回四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿三、綜合杠桿第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)即在單價(jià)和成本水平不變的條件下，銷售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因：不變的固定成本，當(dāng)銷售量增加時(shí)，變動(dòng)成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本降低，每單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加，于是利潤(rùn)比銷量增加得更快。一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)(二)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算下標(biāo)“1”——預(yù)測(cè)期或報(bào)告期數(shù)據(jù)；下標(biāo)“0”——實(shí)際或基期。(二)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算下標(biāo)“1”——預(yù)測(cè)期或報(bào)告期數(shù)據(jù)二、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)比息稅前利潤(rùn)增加得更快。二、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算式中：I——債務(wù)利息；t——所得稅稅率；E——優(yōu)先股股利。（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算式中：I——債務(wù)利息；t—三、綜合杠桿

（一）綜合杠桿效應(yīng)由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，即銷售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。由于存在固定的財(cái)務(wù)成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利），會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。一個(gè)企業(yè)會(huì)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的財(cái)務(wù)成本，那么兩種杠桿效應(yīng)會(huì)共同發(fā)生，會(huì)有連鎖作用，形成銷售量的變動(dòng)使普通股每股利潤(rùn)以更大幅度變動(dòng)。綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。三、綜合杠桿（一）綜合杠桿效應(yīng)（二）綜合杠桿系數(shù)及其計(jì)算

返回（二）綜合杠桿系數(shù)及其計(jì)算返回實(shí)例分析實(shí)例：ABC公司2009年年末資本結(jié)構(gòu)如下：負(fù)債600萬(wàn)（利率10%）、普通股本2000萬(wàn)（每股價(jià)格20元）、優(yōu)先股本1000萬(wàn)（每股價(jià)格10元）、留存收益180萬(wàn)元。2010年該公司銷售總額2600萬(wàn)，變動(dòng)成本1200萬(wàn)，固定成本700萬(wàn)。公司在2010年年末發(fā)放普通股每股股利2元，優(yōu)先股股利率6%，所得稅稅率25%.要求：（1）計(jì)算2011年公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（2）計(jì)算2010年公司普通股每股利潤(rùn)。如2008年公司銷售預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%，則每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)百分之幾？（3）計(jì)算2010年年末各項(xiàng)資本占總資本的比例，計(jì)算綜合資本成本（不考慮籌資費(fèi)用）實(shí)例分析實(shí)例：分析（1）2010年邊際貢獻(xiàn)=2600-1200=1400（萬(wàn)元）2010年息稅前利潤(rùn)=1400-700=700（萬(wàn)元）2010年稅后利潤(rùn)=（700-600*10%）（1-25%）=480（萬(wàn)元）2011年DOL=1400/700=22011年DFL=700/[700-600*10%-(1000*6%)/(1-25%)]=1.25（2)2010年EPS=(480-1000*6%)/(2000/20)=4.2元2011年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=10%*2*1.25=25%（3）2010年年末留存收益=180+480-2000/20*2-1000*6%=400（萬(wàn)元）分析（1）2010年邊際貢獻(xiàn)=2600-1200=142010年年末資本結(jié)構(gòu)比例計(jì)算如下表：負(fù)債成本=10%*（1-25%）=7.5%普通股成本=2/20=10%留存收益成本=2/20=10%優(yōu)先股成本=6%綜合資金成本=7.5%*15%+10%*50%+6%*25%+10%*10%≈8.63%負(fù)債600萬(wàn)元15%普通股本2000萬(wàn)元50%優(yōu)先股本1000萬(wàn)元25%留存收益400萬(wàn)元10%合計(jì)4000萬(wàn)元100%2010年年末資本結(jié)構(gòu)比例計(jì)算如下表：負(fù)債600萬(wàn)元15%第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來(lái)源的長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)影響企業(yè)資本成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者的得益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)資金來(lái)源多種多樣，但總的來(lái)說(shuō)可分成權(quán)益資金和債務(wù)資金兩類，資本結(jié)構(gòu)問題主要是負(fù)債比率問題，適度增加債務(wù)可能會(huì)降低企業(yè)資本成本，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來(lái)源的長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化比較綜合資本成本比較普通股每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小、企業(yè)價(jià)值最大。返回二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化比較綜合資本成本比較普通股每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)比較綜合資本成本法基本思路：當(dāng)企業(yè)對(duì)不同籌資方案作出選擇時(shí)，先分別計(jì)算各備選方案的綜合資本成本，并據(jù)綜合資本成本的高低來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)。比較綜合資本成本法基本思路：當(dāng)企業(yè)對(duì)不同籌資方案作出選擇時(shí)，比較普通股每股利潤(rùn)法基本思路：即從普通股股東的利益角度去考慮最佳資本結(jié)構(gòu)。例：某企業(yè)目前有300萬(wàn)元債券，年利率為12%。該企業(yè)準(zhǔn)備上馬一個(gè)400萬(wàn)元的新項(xiàng)目，現(xiàn)有三種融資方案：（1）按年利率14%發(fā)行債券。（2）發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股。（3）按每股16元增發(fā)普通股。而企業(yè)目前有80萬(wàn)股普通股。企業(yè)所得稅稅率為40%若息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元，問哪個(gè)融資方案更優(yōu)？比較普通股每股利潤(rùn)法基本思路：即從普通股股東的利益角度去考慮發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行普通股息稅前利潤(rùn)150150150目前的利息36(300*0.12)3636新增的利息56(400*0.14)－－稅前利潤(rùn)58114114稅后利潤(rùn)34.868.468.4優(yōu)先股股利－48(400*0.12)－普通股股數(shù)(萬(wàn)股)8080105(80+400/16)每股利潤(rùn)(元/股)0.4350.2550.651項(xiàng)目方案各增資方案每股利潤(rùn)計(jì)算表息稅前利潤(rùn)150150150目前的利息36(300*0每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析法（EBIT-EPS分析法）每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：兩種籌資方式下每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。每股收益無(wú)差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)的計(jì)算公式為：每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析法（EBIT-EPS分析法）每股利潤(rùn)無(wú)差分析：當(dāng)預(yù)計(jì)追加籌資后的EBIT大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；反之，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價(jià)格也就最高。但未考慮資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)變化。

優(yōu)點(diǎn)：原理容易理解、計(jì)算簡(jiǎn)單

缺點(diǎn)：以每股收益最高作為決策標(biāo)準(zhǔn)、而不是公司價(jià)值最大化，沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

分析：當(dāng)預(yù)計(jì)追加籌資后的EBIT大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的EBI本章習(xí)題參考答案一、單項(xiàng)選擇題1.A 2.C 3.A 4.A5.B6.D 7.C 8.C9.D10.C二、多項(xiàng)選擇題1.AB2.AC3.ACD 4.ABC5.ABCD6.AB7.CD8.ACD9.BCD10.ABC三、判斷題1.√ 2.√ 3.× 4.√ 5.×6.×7.×8.×9.×10.×本章習(xí)題參考答案一、單項(xiàng)選擇題四、計(jì)算題1．債券資本成本率＝=2．優(yōu)先股資本成本率＝＝15.63％3．普通股資本成本率＝＋2％＝12.53％四、計(jì)算題1．債券資本成本率＝四、計(jì)算題4．留存收益資本成本率＝＋1％＝10.38％

5．綜合資本成本率＝＝9.95％四、計(jì)算題4．留存收益資本成本率＝＋1四、計(jì)算題6．長(zhǎng)期借款資金比重：＝12.5％長(zhǎng)期債券資金比重：＝37.5％普通股資金比重：＝50％長(zhǎng)期借款籌資分界點(diǎn)：5÷12.5％＝40（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債券籌資分界點(diǎn)：7.5÷37.5％＝20（萬(wàn)元）普通股籌資分界點(diǎn)：15÷50％＝30（萬(wàn)元）四、計(jì)算題邊際資本成本規(guī)劃表籌資總額資金種類資金結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本20萬(wàn)元以內(nèi)長(zhǎng)期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長(zhǎng)期債券37.5％7％7％×37.5％＝2.625％普通股50％10％10％×50％＝5％8.25％20~30萬(wàn)元長(zhǎng)期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長(zhǎng)期債券37.5％8％8％×37.5％＝3％普通股50％10％10％×50％＝5％8.625％30~40萬(wàn)元長(zhǎng)期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長(zhǎng)期債券37.5％8％8％×37.5％＝3％普通股50％12％12％×50％＝6％9.625％40萬(wàn)元以上長(zhǎng)期借款12.5％6％6％×12.5％＝0.75％長(zhǎng)期債券37.5％8％8％×37.5％＝3％普通股50％12％12％×50％＝6％9.75％邊際資本成本規(guī)劃表籌資總額資金種類資金結(jié)構(gòu)資本成四、計(jì)算題7.（1）邊際貢獻(xiàn)＝（100－80）×10＝200（萬(wàn)元）（2）息稅前利潤(rùn)＝200－100＝100（萬(wàn)元）（3）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝＝2（4）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝＝2（5）綜合杠桿系數(shù)＝2×2＝4四、計(jì)算題四、計(jì)算題8．（1）債券資本成本率＝=4.545％優(yōu)先股資本成本率＝≈10.101％普通股資本成本率＝＋2％

≈12.101% 年初綜合資本成本率＝4.545％×＋10.101％×＋12.101％×四、計(jì)算題8．（1）債券資本成本率＝四、計(jì)算題8.（2）方案一：新債券資本成本率普通股資本成本率綜合資本成本率四、計(jì)算題8.（2）方案一：四、計(jì)算題8.(2)方案二：新債券資本成本率＝＝5.3％原普通股資本成本率＝＋2％≈13.111％新普通股資本成本率＝＋2％≈11.259％綜合資本成本率結(jié)論：應(yīng)選方案一籌資。四、計(jì)算題8.(2)方案二：四、計(jì)算題9．比較EPS法：

EPS甲＝≈6.86（元/股）

EPS乙＝≈5.7（元/股） 結(jié)論：應(yīng)采用甲方案籌資。四、計(jì)算題9．比較EPS法：四、計(jì)算題無(wú)差別點(diǎn)分析法：

EPS甲＝

EPS乙＝ 令EPS甲=EPS乙 ，解得：EBIT＝147（萬(wàn)元） 這時(shí)EPS甲=EPS乙＝（元/股） 結(jié)論：因120萬(wàn)元小于147萬(wàn)元，應(yīng)采用甲方案籌資。四、計(jì)算題無(wú)差別點(diǎn)分析法：四、計(jì)算題10.設(shè)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)為EBIT[（EBIT－150×8%－500×10%）×(1-25%)－100×15%]÷25=[（EBIT－150×8%）×(1-25%)－100×15%]÷50EBIT=52萬(wàn)元EPS1=EPS2如果該公司預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)為160萬(wàn)元，大于52萬(wàn)元,應(yīng)選擇發(fā)行債券案籌資。券籌資資金成本率=10%×(1-25%)÷(1-2%)=7.65%返回四、計(jì)算題10.設(shè)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)為EBIT返回第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標(biāo)本章知識(shí)結(jié)構(gòu)圖第一節(jié)資本成本及其計(jì)算第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化本章習(xí)題參考答案第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標(biāo)本章知識(shí)結(jié)構(gòu)圖資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本及其計(jì)算杠桿原理資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化資本成本概述個(gè)別資本成本邊際資本成本經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合資本成本綜合杠桿資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化籌資決策的案例分析返回本章知識(shí)結(jié)構(gòu)圖資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本及其計(jì)算杠桿原理資本學(xué)習(xí)目標(biāo)知識(shí)目標(biāo)了解資本成本的作用理解資本成本、杠桿效應(yīng)及資本結(jié)構(gòu)的概念掌握個(gè)別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本的計(jì)算方法掌握杠桿效應(yīng)的計(jì)算方法掌握資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法能力目標(biāo)能夠運(yùn)用資本成本的計(jì)算方法來(lái)確定各類籌資方案的資本成本能夠運(yùn)用杠桿系數(shù)確定杠桿效應(yīng)能夠運(yùn)用確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法為籌資方案作出決策返回學(xué)習(xí)目標(biāo)知識(shí)目標(biāo)返回第一節(jié) 資本成本及其計(jì)算一、資本成本概述二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本第一節(jié) 資本成本及其計(jì)算一、資本成本概述一、資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價(jià)。如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，向證券承銷商支付的發(fā)行股票、債券的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項(xiàng)扣除。資金占用費(fèi)主要包括資金時(shí)間價(jià)值和投資者要考慮的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分，如向銀行借款所支付的利息，發(fā)放股票的股利等。資金占用費(fèi)與籌資金額的大小、資金占用時(shí)間的長(zhǎng)短有直接聯(lián)系。一、資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。聯(lián)系：兩者考察的對(duì)象都是資金。區(qū)別：資本成本既包括資金時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)是企業(yè)運(yùn)用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)（二）資本成本的作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素是企業(yè)選擇資三、資本成本的表現(xiàn)形式絕對(duì)數(shù)——資本總成本即籌資費(fèi)用與用資費(fèi)用之和相對(duì)數(shù)——資本成本率即資金占用費(fèi)與籌資凈額的比率，其計(jì)算公式為：資本成本率＝資本成本率＝三、資本成本的表現(xiàn)形式絕對(duì)數(shù)——資本總成本即籌資費(fèi)用與用資費(fèi)二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本，主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本（一）銀行借款資本成本

式中：K1——銀行借款資本成本；I1——銀行借款年利息；P1——銀行借款籌資總額；t——所得稅稅率；f1——銀行借款籌資費(fèi)率；i1——銀行借款年利息率。（一）銀行借款資本成本（二）債券資本成本式中：K2——債券資本成本；I2——債券年利息；P2——債券籌資總額；t——所得稅稅率；f2——債券籌資費(fèi)率；B——債券面值總額；i2——債券年利息率。（二）債券資本成本（三）優(yōu)先股資本成本式中：K——優(yōu)先股資本成本；D——優(yōu)先股年股利額；P3——優(yōu)先股籌資總額；f3——優(yōu)先股籌資費(fèi)率。（三）優(yōu)先股資本成本（四）普通股資本成本式中：K4——普通股資本成本；D1——預(yù)期第1年普通股股利；P4——普通股籌資總額；f4——普通股籌資費(fèi)率；G——普通股年股利增長(zhǎng)率。（四）普通股資本成本（五）留存收益資本成本式中：K5——留存收益資本成本，其余同普通股。（五）留存收益資本成本課堂活動(dòng)在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，籌資總額應(yīng)按面值計(jì)算還是按發(fā)行價(jià)格計(jì)算？某企業(yè)普通股的資本成本為12%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)用，請(qǐng)問該企業(yè)留存收益的資本成本為多少？課堂活動(dòng)在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，籌資總額應(yīng)按面值計(jì)算還是按發(fā)行三、綜合資本成本綜合資本成本就是指一個(gè)企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。其計(jì)算公式為：

式中：KW——綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）；Kj——第j種資金的資本成本；Wj——第j種資金占全部資金的比重。三、綜合資本成本綜合資本成本就是指一個(gè)企業(yè)各種不同籌資方式總四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本的計(jì)算：①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②測(cè)算個(gè)別資本成本③計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)（突破點(diǎn)）：式中：BPj——籌資總額的分界點(diǎn)；

TFj——第j種個(gè)別資本成本的分界點(diǎn)；

Wj——目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資金的比重。④計(jì)算邊際資本成本返回四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿三、綜合杠桿第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)即在單價(jià)和成本水平不變的條件下，銷售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因：不變的固定成本，當(dāng)銷售量增加時(shí)，變動(dòng)成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本降低，每單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加，于是利潤(rùn)比銷量增加得更快。一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)(二)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算下標(biāo)“1”——預(yù)測(cè)期或報(bào)告期數(shù)據(jù)；下標(biāo)“0”——實(shí)際或基期。(二)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算下標(biāo)“1”——預(yù)測(cè)期或報(bào)告期數(shù)據(jù)二、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)比息稅前利潤(rùn)增加得更快。二、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算式中：I——債務(wù)利息；t——所得稅稅率；E——優(yōu)先股股利。（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算式中：I——債務(wù)利息；t—三、綜合杠桿

（一）綜合杠桿效應(yīng)由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，即銷售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。由于存在固定的財(cái)務(wù)成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利），會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。一個(gè)企業(yè)會(huì)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的財(cái)務(wù)成本，那么兩種杠桿效應(yīng)會(huì)共同發(fā)生，會(huì)有連鎖作用，形成銷售量的變動(dòng)使普通股每股利潤(rùn)以更大幅度變動(dòng)。綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。三、綜合杠桿（一）綜合杠桿效應(yīng)（二）綜合杠桿系數(shù)及其計(jì)算

返回（二）綜合杠桿系數(shù)及其計(jì)算返回實(shí)例分析實(shí)例：ABC公司2009年年末資本結(jié)構(gòu)如下：負(fù)債600萬(wàn)（利率10%）、普通股本2000萬(wàn)（每股價(jià)格20元）、優(yōu)先股本1000萬(wàn)（每股價(jià)格10元）、留存收益180萬(wàn)元。2010年該公司銷售總額2600萬(wàn)，變動(dòng)成本1200萬(wàn)，固定成本700萬(wàn)。公司在2010年年末發(fā)放普通股每股股利2元，優(yōu)先股股利率6%，所得稅稅率25%.要求：（1）計(jì)算2011年公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（2）計(jì)算2010年公司普通股每股利潤(rùn)。如2008年公司銷售預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%，則每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)百分之幾？（3）計(jì)算2010年年末各項(xiàng)資本占總資本的比例，計(jì)算綜合資本成本（不考慮籌資費(fèi)用）實(shí)例分析實(shí)例：分析（1）2010年邊際貢獻(xiàn)=2600-1200=1400（萬(wàn)元）2010年息稅前利潤(rùn)=1400-700=700（萬(wàn)元）2010年稅后利潤(rùn)=（700-600*10%）（1-25%）=480（萬(wàn)元）2011年DOL=1400/700=22011年DFL=700/[700-600*10%-(1000*6%)/(1-25%)]=1.25（2)2010年EPS=(480-1000*6%)/(2000/20)=4.2元2011年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=10%*2*1.25=25%（3）2010年年末留存收益=180+480-2000/20*2-1000*6%=400（萬(wàn)元）分析（1）2010年邊際貢獻(xiàn)=2600-1200=142010年年末資本結(jié)構(gòu)比例計(jì)算如下表：負(fù)債成本=10%*（1-25%）=7.5%普通股成本=2/20=10%留存收益成本=2/20=10%優(yōu)先股成本=6%綜合資金成本=7.5%*15%+10%*50%+6%*25%+10%*10%≈8.63%負(fù)債600萬(wàn)元15%普通股本2000萬(wàn)元50%優(yōu)先股本1000萬(wàn)元25%留存收益400萬(wàn)元10%合計(jì)4000萬(wàn)元100%2010年年末資本結(jié)構(gòu)比例計(jì)算如下表：負(fù)債600萬(wàn)元15%第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來(lái)源的長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)影響企業(yè)資本成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者的得益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)資金來(lái)源多種多樣，但總的來(lái)說(shuō)可分成權(quán)益資金和債務(wù)資金兩類，資本結(jié)構(gòu)問題主要是負(fù)債比率問題，適度增加債務(wù)可能會(huì)降低企業(yè)資本成本，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來(lái)源的長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化比較綜合資本成本比較普通股每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小、企業(yè)價(jià)值最大。返回二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化比較綜合資本成本比較普通股每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)比較綜合資本成本法基本思路：當(dāng)企業(yè)對(duì)不同籌資方案作出選擇時(shí)，先分別計(jì)算各備選方案的綜合資本成本，并據(jù)綜合資本成本的高低來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)。比較綜合資本成本法基本思路：當(dāng)企業(yè)對(duì)不同籌資方案作出選擇時(shí)，比較普通股每股利潤(rùn)法基本思路：即從普通股股東的利益角度去考慮最佳資本結(jié)構(gòu)。例：某企業(yè)目前有300萬(wàn)元債券，年利率為12%。該企業(yè)準(zhǔn)備上馬一個(gè)400萬(wàn)元的新項(xiàng)目，現(xiàn)有三種融資方案：（1）按年利率14%發(fā)行債券。（2）發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股。（3）按每股16元增發(fā)普通股。而企業(yè)目前有80萬(wàn)股普通股。企業(yè)所得稅稅率為40%若息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元，問哪個(gè)融資方案更優(yōu)？比較普通股每股利潤(rùn)法基本思路：即從普通股股東的利益角度去考慮發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行普通股息稅前利潤(rùn)150150150目前的利息36(300*0.12)3636新增的利息56(400*0.14)－－稅前利潤(rùn)58114114稅后利潤(rùn)34.868.468.4優(yōu)先股股利－48(400*0.12)－普通股股數(shù)(萬(wàn)股)8080105(80+400/16)每股利潤(rùn)(元/股)0.4350.2550.651項(xiàng)目方案各增資方案每股利潤(rùn)計(jì)算表息稅前利潤(rùn)150150150目前的利息36(300*0每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析法（EBIT-EPS分析法）每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：兩種籌資方式下每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。每股收益無(wú)差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)的計(jì)算公式為：每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析法（EBIT-EPS分析法）每股利潤(rùn)無(wú)差分析：當(dāng)預(yù)計(jì)追加籌資后的EBIT大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；反之，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價(jià)格也就最高。但未考慮資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)變化。

優(yōu)點(diǎn)：原理容易理解、計(jì)算簡(jiǎn)單

缺點(diǎn)：以每股收益最高作為決策標(biāo)準(zhǔn)、而不是公司價(jià)值最大化，沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

分析：當(dāng)預(yù)計(jì)追加籌資后的EBIT大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的EBI本章習(xí)題參考答案一、單項(xiàng)選擇題1.A 2.C 3.A 4.A5.B6.D 7.C 8.C9.D10.C二、多項(xiàng)選擇題1.AB2.AC3.ACD 4.ABC5.ABCD6.AB7.CD8.ACD9.BCD10.ABC三、判斷題1.√ 2.√ 3.× 4.√ 5.×6.×7.×8.×9.×10.×本章習(xí)題參考答案一、單項(xiàng)選擇題四、計(jì)算題1．債券資本成本率＝=2．優(yōu)先股資本成本率＝＝15.63％3．普通股資本成本率＝＋2％＝12.53％四、計(jì)算題1．債券資本成本率＝四、計(jì)算題4．留存收益資本成本率＝＋1％＝10.38％

5．綜合資本成本率＝＝9.95％四、計(jì)算題4．留存收益資本成本率＝＋1四、計(jì)算題6．長(zhǎng)期借款資金比重：＝12.5％長(zhǎng)期債券資金比重：＝37.5％普通股資金比重：＝50％長(zhǎng)期借款籌資分界點(diǎn)：5÷12.5％＝40（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債券籌資分界點(diǎn)：7.5÷37.5％＝20（萬(wàn)元）普通股籌資分界點(diǎn)：15÷50％＝30（萬(wàn)元）四、計(jì)算題邊際資本成本規(guī)劃表籌資總額資金種類資金結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本20萬(wàn)元以內(nèi)長(zhǎng)期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長(zhǎng)期債券37.5％7％7％×37.5％＝2.625％普通股50％10％10％×50％＝5％8.25％20~30萬(wàn)元長(zhǎng)期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長(zhǎng)期債券37.5％8％