資產(chǎn)證券化與美國次貸危機概述課件

專題：美國次貸危機1

專題：美國次貸危機1目錄：一、住房抵押貸款及其證券化二、本次金融危機演化的4個階段三、美國房貸市場概況四、美國次貸危機的直接起因與傳導方式五、次貸危機深層次原因分析六、美國政府的救市措施2目錄：一、住房抵押貸款及其證券化2一、住房抵押貸款及其證券化（一）資產(chǎn)證券化定義將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結構性重組，轉變?yōu)樽C券據(jù)以融資的過程。（二）資產(chǎn)證券化種類ABS：資產(chǎn)支持證券化（asset-backedsecuritization）MBS：住房抵押貸款證券化（mortgage-backedsecuritization）3一、住房抵押貸款及其證券化（一）資產(chǎn)證券化定義3（三）資產(chǎn)證券化原理1.銀行把同質的貸款“捆”成一個貸款組合，并出售給SPV，2.SPV以這個貸款組合作為擔保設計證券，并出售給投資者（SPV從貸款上得到的本息收入是支付該證券本息的保證），3.SPV以投資者購買證券的資金購買銀行出售的貸款組合。4（三）資產(chǎn)證券化原理4SPV（特殊目的機構）SPV（SpecialPurposeVehicle）指特殊目的載體，也稱特殊目的機構，是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。SPV在資產(chǎn)證券化中具有特殊的地位，它是整個資產(chǎn)證券化過程的核心，各個參與者都將圍繞著它來展開工作。SPV的設計主要為了達到“破產(chǎn)隔離”的目的。SPV是一般不會破產(chǎn)的高信用等級實體。5SPV（特殊目的機構）SPV（SpecialPurpos資產(chǎn)證券化程序發(fā)起人確定證券化資產(chǎn)的種類及數(shù)量，組成資金池；將資產(chǎn)出售給SPV；信用提高：發(fā)起人信用提高直接追索（通常采用由發(fā)起人承擔回購違約資產(chǎn)）購買從屬權利（發(fā)起人購買SPV發(fā)行的從屬證券）第三方信用提高：通常由信用等級較高的第三方擔保等，提高證券的信用度。資產(chǎn)債券的評級、承銷。6資產(chǎn)證券化程序發(fā)起人確定證券化資產(chǎn)的種類及數(shù)量，組成資金池；住房抵押貸款證券化運行思考：1.SPV如何確保從原始借款人處按時獲得本息收入？2.SPV等參與證券化的機構所獲收益來源是什么？7住房抵押貸款證券化運行7（四）美國住房抵押貸款與“兩房”兩房的歷史兩房的性質8（四）美國住房抵押貸款與“兩房”8

二、本次金融危機演化的4個階段

第一階段：“次貸危機”；第二階段：“金融危機”；第三階段：“經(jīng)濟危機”；第四階段：“社會危機”。9

二、本次金融危機演化的4個階段

第一階段：“次貸危機”；美國5大投行全軍覆沒：貝爾斯登（被摩根大通以2美元/股收購）雷曼兄弟：破產(chǎn)美林（被美國銀行收購）摩根士丹利（轉制為“銀行控股公司”）高盛（轉制為“銀行控股公司”）10美國5大投行全軍覆沒：10高盛、摩根士丹利轉型，華爾街的終結

為防范華爾街危機波及兩大重要金融機構，美國聯(lián)邦儲備委員會批準摩根士丹利和高盛集團從投行轉型為傳統(tǒng)的銀行控股公司。華爾街上聲望最高的兩大金融機構將處于國家銀行監(jiān)管機構的嚴密監(jiān)督之下，它們需要滿足新的資本要求、接受額外的監(jiān)管，盈利水平也將遠不及從前。這樣，長久以來人們所熟知的華爾街獨立經(jīng)紀公司將告終結。11高盛、摩根士丹利轉型，華爾街的終結為防范華爾街危機波及兩大LehmanBrothersHoldingsInc

12LehmanBrothersHoldingsInc11313聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(房利美)14聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(房利美)14聯(lián)邦住房貸款抵押公司(房地美)15聯(lián)邦住房貸款抵押公司(房地美)15AmericanInternationalGroupInc.

16AmericanInternationalGrou

三、美國房貸市場概況

（一）住房抵押貸款市場的劃分（二）住房抵押貸款市場的創(chuàng)新工具（三）次級住房抵押貸款證券化（CDO簡介）（四）金融機構對其持有的結構性債券進行保值的CDS17

三、美國房貸市場概況

（一）住房抵押貸款市場的劃分17（一）住房抵押貸款市場的劃分1.

住房抵押貸款市場3個層次第一層次：優(yōu)質貸款市場（PrimeMarket）第二層次：中間貸款市場（Alternative－A，Alt-A）第三層次：次貸市場（Sub-primeMarket）18（一）住房抵押貸款市場的劃分1.住房抵押貸款市場3個層次

2.主流貸款市場與次級貸款市場

（1）劃分（評分）標準還貸的信用記錄、償付額占收入的比例、借款額占房屋價值的比例、借款人能夠提供收入證明。（2）“信用重建”機制（3）次級、主流抵押貸款的差別19

2.主流貸款市場與次級貸款市場19收益率比較20收益率比較20

（二）住房抵押貸款市場的創(chuàng)新

1.零首付2.可調整利率貸款（AdjustableRateMortgage，ARM）21

（二）住房抵押貸款市場的創(chuàng)新

1.零首付21（1）利率可調整按揭貸款的計息方式借款人：在開頭幾年內，以較低固定利率還款，過了約定期限后，貸款采用浮動利率計息，還款利率急劇上升。（2）利率可調整按揭貸款的操作22（1）利率可調整按揭貸款的計息方式22

（三）次級住房抵押貸款證券化（CDO簡介）

“次級債”的加工過程（1）CDO（CollateralizedDebtObligation）簡介

CDO（有擔保的債務憑證）是新型的MBS，是次貸支持的債券。（2）CDO的運行：分級在同一個抵押貸款資產(chǎn)池上開發(fā)出信用風險不同的各級產(chǎn)品：優(yōu)先、中間、股權級證券，一旦貸款出現(xiàn)違約，各級產(chǎn)品償還順序為：優(yōu)先級、中間級、股權級。23

（三）次級住房抵押貸款證券化（CDO簡介）

“次級債”（3）CDO的發(fā)展04、06、07全球CDO累計發(fā)行量為＄1570、5520、5030億。CDO-squared、CDO3、CDOn24（3）CDO的發(fā)展24

全球CD0發(fā)行量25全球CD0發(fā)行量25

（四）CDS簡介

CDS（creditdefaultswap）是一種信用違約保險。其出現(xiàn)源于銀行轉移信貸風險的需求：CDS賣方：獲得保險金，承擔被保險標的（貸款）的違約風險；CDS買方：支付保險金，將貸款違約風險轉嫁給CDS賣方。26

（四）CDS簡介

CDS（creditdefault2727

四、美國次貸危機的直接起因與傳導方式

（一）美國經(jīng)濟運行周期簡介70年代的滯漲80年代的重組90年代股市黃金10年99～01年的危機02～04.6：通過降息，刺激房地產(chǎn)發(fā)展04.6～06.9:防止通脹,提高利率,引發(fā)危機28

四、美國次貸危機的直接起因與傳導方式

（一）美國經(jīng)濟運行周

美國聯(lián)邦基金利率的變化29美國聯(lián)邦基金利率的變化29（二）次貸危機產(chǎn)生的直接原因：利率↑，房價↓1.基準利率↑→浮動利率抵押貸款的利率↑→導致購房者還款壓力↑→次貸市場違約率↑，并導致潛在購房者望而卻步。美國房地產(chǎn)價格的上升勢頭在2005年夏季結束時忽然中止。2.房價下跌：06年8月房地產(chǎn)開工指數(shù)同比下降40％。07年美房地產(chǎn)銷售量和銷售價格均繼續(xù)下降。3.危機爆發(fā)：利率的上揚→購房者難以承受還款壓力→還款違約率開始急劇↑→次貸公司的壞賬大幅↑30（二）次貸危機產(chǎn)生的直接原因：利率↑，房價↓303131（三）次貸危機全球傳導途徑美國次貸借款人在升息下無法還款，引發(fā)次貸危機；“次貸”波及：“次債”及“對沖基金”；評級公司下調債券的信用評級，次債危機波及股市；美國“次債”波及全球：引發(fā)全球金融市場恐慌。32（三）次貸危機全球傳導途徑32五、次貸危機深層次原因分析

（一）全球經(jīng)濟不平衡問題（二）信用評級問題（三）金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新33五、次貸危機深層次原因分析（一）全球經(jīng)濟不平衡問題33

（二）信用評級問題——信用高估

評級公司主要收入來源于為各種創(chuàng)新工具提供評級，使評級公司很難對MBS給出中立的評級判斷。所有的次級貸款債券中,大約有75%得到了AAA的評級,10%得了AA,另外8%得了A,僅有7%被評為BBB或更低。34

（二）信用評級問題——信用高估

評級公司主要收入來源于為各正確認識信用評級機構的作用

國際信用評級業(yè)發(fā)源于19世紀末20世紀初的美國，目前已經(jīng)形成了以穆迪、標準普爾、惠譽國際三大評級機構為主導的格局。國際金融危機爆發(fā)以來，國際信用評級行業(yè)受到廣泛批評:存在順周期性。在經(jīng)濟上行時期不斷調升評級,推升泡沫;在經(jīng)濟衰退時期,大幅下調評級,加劇市場恐慌；存在利益沖突。評級機構普遍采取“發(fā)行人付費”模式，評級機構可能受利益驅使偏向發(fā)行人；缺乏競爭性。評級行業(yè)高度壟斷。缺乏透明度。充分披露和解釋其模型假設基礎和數(shù)據(jù)來源。35正確認識信用評級機構的作用國際信用評級業(yè)發(fā)源于19世紀末2視頻：美國三大機構壟斷世界評級體系36視頻：美國三大機構壟斷世界評級體系36針對上述問題,國際證監(jiān)會組織2008年修訂了《信用評級機構基本行為準則》,美國和歐盟也紛紛出臺改革法案,強化對信用評級機構的監(jiān)管。主要措施包括:增加評級信息披露要求,增強防范利益沖突的要求,減少監(jiān)管規(guī)則中對信用評級的使用,明確信用評級機構對公眾投資者和發(fā)行機構的責任,建立機構性金融產(chǎn)品評級信息的共享機制等。37針對上述問題,國際證監(jiān)會組織2008年修訂了《信用評級機構

（三）美國金融監(jiān)管的缺陷

1.對投行的監(jiān)管問題

（1）投行經(jīng)營模式的變化：有限合伙制——上市公司

（2）投行高杠桿率問題38

（三）美國金融監(jiān)管的缺陷

1.對投行的監(jiān)管問題38PE

（私募股權投資基金）PrivateEquity是指通過非公開方式募集資金,對企業(yè)進行權益性投資,并提供經(jīng)營管理、財務管理等增值服務,使所投資企業(yè)價值增值,然后通過股權轉讓獲得回報的專業(yè)投資機構。目前活躍在國內的私募股權投資基金主要包括4類:設立在國外但投資于我國的股權投資基金,如黑石、凱雷等;以海外資金為主但在國內設立的基金,如鼎暉投資等;國有資本主導的基金,如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等;以民間資本為主的基金等。39PE（私募股權投資基金）PrivateEquity是指通

美國5大投資銀行杠桿率變化情況40美國5大投資銀行杠桿率變化情況402.場外金融衍生品市場監(jiān)管問題（1）場外金融市場概念（2）場內市場與OTC市場的主要區(qū)別（3）場外金融市場的政府監(jiān)管問題412.場外金融衍生品市場監(jiān)管問題41OTC金融衍生品市場在美國既不屬于美國期貨交易委員會（CFTC）監(jiān)管，亦不屬于美國證券交易委員會（SEC）監(jiān)管，并且1974年美國的商品交易法（CEA）正式免除了CFTC對OTC金融衍生品市場的監(jiān)管責任。美國的商品交易法（CEA）將按揭工具、遠期、回購選擇權等OTC金融衍生品定義為非商品，因此免除了CFTC的監(jiān)管責任。42OTC金融衍生品市場在美國42

六、美國政府的救市舉措（1）

（一）向市場注入流動性：美國政府＄7000億金融救援計劃；美聯(lián)儲直接向企業(yè)貸款（購買它們發(fā)行的商業(yè)票據(jù)）；美聯(lián)儲直接回購國債。（二）降低利率：全球主要中央銀行聯(lián)手降息。（三）減稅。2008年2月美國通過了＄1680億的一攬子經(jīng)濟刺激法案，通過減稅等措施以刺激個人消費和企業(yè)投資。43

六、美國政府的救市舉措（1）

（一）向市場注入流動性：43美國政府的救市舉措（2）（一）拯救兩房（二）拯救AlG（三）CDS走向場內交易（四）美20家大銀行“體檢”44美國政府的救市舉措（2）（一）拯救兩房44（一）拯救兩房08.9.8美國財政部宣布“兩房”“國有化”，計劃向兩房提供多達＄2,000億的資金，并提高其信貸額度；聯(lián)邦住房金融局（兩房的監(jiān)管機構）將接管2家公司的管理。45（一）拯救兩房45（二）拯救AlG09.3月2日AIG公布：2008年第四季度凈虧損＄617億；2008全年虧損993億美元。這個數(shù)字相當于2個“麥道夫世紀詐騙案”所騙取的總金額。09.3財政部（在AIG公布2008第四季度巨虧后）宣布：將已貸款給AIG的＄400億優(yōu)先級債券轉為優(yōu)先股。這樣就免去了AIG每年＄40億的利息。對AIG的＄300億新注資。46（二）拯救AlG46（三）CDS走向場內交易美國洲際商品交易所得到美國證券監(jiān)管委員會的批準，于2009.3.10日開始進行CDS的清算。成立CDS清算中心，在很大程度上解決了目前CDS產(chǎn)品市場交易對手風險問題。47（三）CDS走向場內交易47（四）對美20家大銀行“體檢”09.2.25美國財政部公布了“資本扶持計劃金融救援方案”。其中一項是對美國資產(chǎn)超千億的19家最大銀行進行“壓力測試”：

壓力測試內容：要求每家銀行必須證明在最糟糕的情況下有形普通股權益比率能達到3%左右。銀行壓力測試結果將于09.5.4公布。48（四）對美20家大銀行“體檢”48

專題：美國次貸危機49

專題：美國次貸危機1目錄：一、住房抵押貸款及其證券化二、本次金融危機演化的4個階段三、美國房貸市場概況四、美國次貸危機的直接起因與傳導方式五、次貸危機深層次原因分析六、美國政府的救市措施50目錄：一、住房抵押貸款及其證券化2一、住房抵押貸款及其證券化（一）資產(chǎn)證券化定義將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結構性重組，轉變?yōu)樽C券據(jù)以融資的過程。（二）資產(chǎn)證券化種類ABS：資產(chǎn)支持證券化（asset-backedsecuritization）MBS：住房抵押貸款證券化（mortgage-backedsecuritization）51一、住房抵押貸款及其證券化（一）資產(chǎn)證券化定義3（三）資產(chǎn)證券化原理1.銀行把同質的貸款“捆”成一個貸款組合，并出售給SPV，2.SPV以這個貸款組合作為擔保設計證券，并出售給投資者（SPV從貸款上得到的本息收入是支付該證券本息的保證），3.SPV以投資者購買證券的資金購買銀行出售的貸款組合。52（三）資產(chǎn)證券化原理4SPV（特殊目的機構）SPV（SpecialPurposeVehicle）指特殊目的載體，也稱特殊目的機構，是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。SPV在資產(chǎn)證券化中具有特殊的地位，它是整個資產(chǎn)證券化過程的核心，各個參與者都將圍繞著它來展開工作。SPV的設計主要為了達到“破產(chǎn)隔離”的目的。SPV是一般不會破產(chǎn)的高信用等級實體。53SPV（特殊目的機構）SPV（SpecialPurpos資產(chǎn)證券化程序發(fā)起人確定證券化資產(chǎn)的種類及數(shù)量，組成資金池；將資產(chǎn)出售給SPV；信用提高：發(fā)起人信用提高直接追索（通常采用由發(fā)起人承擔回購違約資產(chǎn)）購買從屬權利（發(fā)起人購買SPV發(fā)行的從屬證券）第三方信用提高：通常由信用等級較高的第三方擔保等，提高證券的信用度。資產(chǎn)債券的評級、承銷。54資產(chǎn)證券化程序發(fā)起人確定證券化資產(chǎn)的種類及數(shù)量，組成資金池；住房抵押貸款證券化運行思考：1.SPV如何確保從原始借款人處按時獲得本息收入？2.SPV等參與證券化的機構所獲收益來源是什么？55住房抵押貸款證券化運行7（四）美國住房抵押貸款與“兩房”兩房的歷史兩房的性質56（四）美國住房抵押貸款與“兩房”8

二、本次金融危機演化的4個階段

第一階段：“次貸危機”；第二階段：“金融危機”；第三階段：“經(jīng)濟危機”；第四階段：“社會危機”。57

二、本次金融危機演化的4個階段

第一階段：“次貸危機”；美國5大投行全軍覆沒：貝爾斯登（被摩根大通以2美元/股收購）雷曼兄弟：破產(chǎn)美林（被美國銀行收購）摩根士丹利（轉制為“銀行控股公司”）高盛（轉制為“銀行控股公司”）58美國5大投行全軍覆沒：10高盛、摩根士丹利轉型，華爾街的終結

為防范華爾街危機波及兩大重要金融機構，美國聯(lián)邦儲備委員會批準摩根士丹利和高盛集團從投行轉型為傳統(tǒng)的銀行控股公司。華爾街上聲望最高的兩大金融機構將處于國家銀行監(jiān)管機構的嚴密監(jiān)督之下，它們需要滿足新的資本要求、接受額外的監(jiān)管，盈利水平也將遠不及從前。這樣，長久以來人們所熟知的華爾街獨立經(jīng)紀公司將告終結。59高盛、摩根士丹利轉型，華爾街的終結為防范華爾街危機波及兩大LehmanBrothersHoldingsInc

60LehmanBrothersHoldingsInc16113聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(房利美)62聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(房利美)14聯(lián)邦住房貸款抵押公司(房地美)63聯(lián)邦住房貸款抵押公司(房地美)15AmericanInternationalGroupInc.

64AmericanInternationalGrou

三、美國房貸市場概況

（一）住房抵押貸款市場的劃分（二）住房抵押貸款市場的創(chuàng)新工具（三）次級住房抵押貸款證券化（CDO簡介）（四）金融機構對其持有的結構性債券進行保值的CDS65

三、美國房貸市場概況

（一）住房抵押貸款市場的劃分17（一）住房抵押貸款市場的劃分1.

住房抵押貸款市場3個層次第一層次：優(yōu)質貸款市場（PrimeMarket）第二層次：中間貸款市場（Alternative－A，Alt-A）第三層次：次貸市場（Sub-primeMarket）66（一）住房抵押貸款市場的劃分1.住房抵押貸款市場3個層次

2.主流貸款市場與次級貸款市場

（1）劃分（評分）標準還貸的信用記錄、償付額占收入的比例、借款額占房屋價值的比例、借款人能夠提供收入證明。（2）“信用重建”機制（3）次級、主流抵押貸款的差別67

2.主流貸款市場與次級貸款市場19收益率比較68收益率比較20

（二）住房抵押貸款市場的創(chuàng)新

1.零首付2.可調整利率貸款（AdjustableRateMortgage，ARM）69

（二）住房抵押貸款市場的創(chuàng)新

1.零首付21（1）利率可調整按揭貸款的計息方式借款人：在開頭幾年內，以較低固定利率還款，過了約定期限后，貸款采用浮動利率計息，還款利率急劇上升。（2）利率可調整按揭貸款的操作70（1）利率可調整按揭貸款的計息方式22

（三）次級住房抵押貸款證券化（CDO簡介）

“次級債”的加工過程（1）CDO（CollateralizedDebtObligation）簡介

CDO（有擔保的債務憑證）是新型的MBS，是次貸支持的債券。（2）CDO的運行：分級在同一個抵押貸款資產(chǎn)池上開發(fā)出信用風險不同的各級產(chǎn)品：優(yōu)先、中間、股權級證券，一旦貸款出現(xiàn)違約，各級產(chǎn)品償還順序為：優(yōu)先級、中間級、股權級。71

（三）次級住房抵押貸款證券化（CDO簡介）

“次級債”（3）CDO的發(fā)展04、06、07全球CDO累計發(fā)行量為＄1570、5520、5030億。CDO-squared、CDO3、CDOn72（3）CDO的發(fā)展24

全球CD0發(fā)行量73全球CD0發(fā)行量25

（四）CDS簡介

CDS（creditdefaultswap）是一種信用違約保險。其出現(xiàn)源于銀行轉移信貸風險的需求：CDS賣方：獲得保險金，承擔被保險標的（貸款）的違約風險；CDS買方：支付保險金，將貸款違約風險轉嫁給CDS賣方。74

（四）CDS簡介

CDS（creditdefault7527

四、美國次貸危機的直接起因與傳導方式

（一）美國經(jīng)濟運行周期簡介70年代的滯漲80年代的重組90年代股市黃金10年99～01年的危機02～04.6：通過降息，刺激房地產(chǎn)發(fā)展04.6～06.9:防止通脹,提高利率,引發(fā)危機76

四、美國次貸危機的直接起因與傳導方式

（一）美國經(jīng)濟運行周

美國聯(lián)邦基金利率的變化77美國聯(lián)邦基金利率的變化29（二）次貸危機產(chǎn)生的直接原因：利率↑，房價↓1.基準利率↑→浮動利率抵押貸款的利率↑→導致購房者還款壓力↑→次貸市場違約率↑，并導致潛在購房者望而卻步。美國房地產(chǎn)價格的上升勢頭在2005年夏季結束時忽然中止。2.房價下跌：06年8月房地產(chǎn)開工指數(shù)同比下降40％。07年美房地產(chǎn)銷售量和銷售價格均繼續(xù)下降。3.危機爆發(fā)：利率的上揚→購房者難以承受還款壓力→還款違約率開始急劇↑→次貸公司的壞賬大幅↑78（二）次貸危機產(chǎn)生的直接原因：利率↑，房價↓307931（三）次貸危機全球傳導途徑美國次貸借款人在升息下無法還款，引發(fā)次貸危機；“次貸”波及：“次債”及“對沖基金”；評級公司下調債券的信用評級，次債危機波及股市；美國“次債”波及全球：引發(fā)全球金融市場恐慌。80（三）次貸危機全球傳導途徑32五、次貸危機深層次原因分析

（一）全球經(jīng)濟不平衡問題（二）信用評級問題（三）金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新81五、次貸危機深層次原因分析（一）全球經(jīng)濟不平衡問題33

（二）信用評級問題——信用高估

評級公司主要收入來源于為各種創(chuàng)新工具提供評級，使評級公司很難對MBS給出中立的評級判斷。所有的次級貸款債券中,大約有75%得到了AAA的評級,10%得了AA,另外8%得了A,僅有7%被評為BBB或更低。82

（二）信用評級問題——信用高估

評級公司主要收入來源于為各正確認識信用評級機構的作用

國際信用評級業(yè)發(fā)源于19世紀末20世紀初的美國，目前已經(jīng)形成了以穆迪、標準普爾、惠譽國際三大評級機構為主導的格局。國際金融危機爆發(fā)以來，國際信用評級行業(yè)受到廣泛批評:存在順周期性。在經(jīng)濟上行時期不斷調升評級,推升泡沫;在經(jīng)濟衰退時期,大幅下調評級,加劇市場恐慌；存在利益沖突。評級機構普遍采取“發(fā)行人付費”模式，評級機構可能受利益驅使偏向發(fā)行人；缺乏競爭性。評級行業(yè)高度壟斷。缺乏透明度。充分披露和解釋其模型假設基礎和數(shù)據(jù)來源。83正確認識信用評級機構的作用國際信用評級業(yè)發(fā)源于19世紀末2視頻：美國三大機構壟斷世界評級體系84視頻：美國三大機構壟斷世界評級體系36針對上述問題,國際證監(jiān)會組織2008年修訂了《信用評級機構基本行為準則》,美國和歐盟也紛紛出臺改革法案,強化對信用評級機構的監(jiān)管。主要措施包括:增加評級信息披露要求,增強防范利益沖突的要求,減少監(jiān)管規(guī)則中對信用評級的使用,明確信用評級機構對公眾投資者和發(fā)行機構的責任,建立機構性金融產(chǎn)品評級信息的共享機制等。85針對上述問題,國際證監(jiān)會組織2008年修訂了《信用評級機構

（三）美國金融監(jiān)管的缺陷

1.對投行的監(jiān)管問題

（1）投行經(jīng)營模式的變化：有限合伙制——上市公司

（2）投行高杠桿率問題86

（三）美國金融監(jiān)管的缺陷

1.對投行的監(jiān)管問題38PE

（私募股權投資基金）PrivateEquity是指通過非公開方式募集資金,對企業(yè)進行權益性投資,并提供經(jīng)營管理、財務管理等增值服務,使所投資企業(yè)價值增值,然后通過股權轉讓獲得回報的專業(yè)投資機構。目前活躍在國內的私募股權投資基金主要包括4類:設立在國外但投資于我國的股權投資基金,如黑石、凱雷等;以海外資金為主但在國內設立的基金,如鼎暉投資等;國有資本主導的基金,如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等;以民間資本為主的基金等。87PE（私募股權投資基金）PrivateEquity是指通

美國5大投資銀行杠桿率變化情況88美國5大投資銀行杠桿率變化情況402.場外金融衍生品市場監(jiān)管問題（1）場外金融市場概念（2）場內市場與OTC