保險(xiǎn)行業(yè)2023年策略報(bào)告

一、回顧：行到水窮處3上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)表現(xiàn)化。前季度5內(nèi)市險(xiǎn)歸凈潤(rùn)合計(jì)16537元，yoy15%中3季度母利計(jì)3510元yy175%細(xì)公司，前三度母凈潤(rùn)平安643億yy63中國(guó)壽17億yy358中人保2345億yy13國(guó)保2272億元oy06%華險(xiǎn)519億yy566。3深30跌達(dá)152，益波動(dòng)續(xù)影響投端現(xiàn)但企績(jī)出分，季歸凈利中人（oy41、國(guó)太oy295人oy24%平oy31%保oy998其，國(guó)、人險(xiǎn)3債比表亮，業(yè)形強(qiáng)勁撐。圖1：上市險(xiǎn)企2213歸母利潤(rùn)（億元）及同比 圖2：上市險(xiǎn)企23歸母利及同比（億元）0

Q-3 Q-3 y.%.%.%.%.%.%中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保中國(guó)人保新華保

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Q3 Q3 y中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保中國(guó)人保新華保

wind wind人身險(xiǎn)：邊際改善態(tài)勢(shì)持續(xù)，整體表現(xiàn)符合預(yù)期受益于低基數(shù)優(yōu)勢(shì)多險(xiǎn)企新單保費(fèi)同比續(xù)改。222年19，5內(nèi)上市險(xiǎn)人險(xiǎn)單計(jì)費(fèi)收達(dá)303.7元oy42細(xì)公來(lái)，前季度新單國(guó)壽7138億oy63、國(guó)安10001億yy129、中國(guó)保6793億yy186，險(xiǎn)健合計(jì)、國(guó)保5442億元yy309、華險(xiǎn)383億oy29BV表現(xiàn)整體符合預(yù)221之后迎來(lái)短期拐，低基數(shù)下多數(shù)企V同比表現(xiàn)持續(xù)改善前季友保中人壽中平安中太保BV同比7%/15%/26%/378，比現(xiàn)較2H1分別0pct/16pct/19pct/75pc。圖3：前三季度上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)（億元） 圖4：多數(shù)險(xiǎn)企NBV同比表持續(xù)改善0

Q~3 Q~3 y中國(guó)人壽中國(guó)平安中國(guó)太保新華保險(xiǎn)中國(guó)人

Q1 1 Q3中國(guó)平安中國(guó)太保中國(guó)人壽友邦保險(xiǎn)wind wind；太保未公布21中國(guó)平安中國(guó)太保中國(guó)人壽友邦保險(xiǎn)財(cái)險(xiǎn)：天時(shí)地利人和，頭部險(xiǎn)企負(fù)債端表現(xiàn)亮眼財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)強(qiáng)恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，3同提。財(cái)行高氣延續(xù)202年19財(cái)公合現(xiàn)保收入115億yoy10其，頭部險(xiǎn)公司人財(cái)平財(cái)太財(cái)保收合達(dá)769億元yoy1096R3yoy05pct至639。分司人安財(cái)保別實(shí)保入31024/222024/13385元同比10%/14%/125；市占率達(dá)330%/193%/16，同比05pct/023pct/026pc。天時(shí)地利人和態(tài)勢(shì)下分險(xiǎn)企綜合成本率現(xiàn)幅改前季人太財(cái)平安財(cái)合本分為659797比分24pc1pc06pc因在年雨害導(dǎo)綜成率數(shù)高，3災(zāi)響比弱疫情散發(fā)響下3出率低于常平3部堅(jiān)持結(jié)控險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)向，助力保潤(rùn)比增以中財(cái)為三度公承潤(rùn)yoy2463至096億元，公司2213業(yè)務(wù)中的主力險(xiǎn)種（風(fēng)相對(duì)較高責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入yoy45%/24，低于車(chē)費(fèi)體速oy136。圖5：三大頭部險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）及同比 圖6：三大頭部險(xiǎn)企綜合成率0

Q-3 Q-3 y人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái)

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Q-3 Q-3人保財(cái) 太保財(cái) 平安財(cái)公司公告， 公司公告，車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼行集中度持續(xù)增強(qiáng)。19財(cái)險(xiǎn)業(yè)險(xiǎn)計(jì)費(fèi)達(dá)59020億元yoy6中三大部企險(xiǎn)計(jì)費(fèi)達(dá)1348元yoy74yoy05pct至69業(yè)集升細(xì)公來(lái)看2213保財(cái)安保財(cái)分別現(xiàn)險(xiǎn)費(fèi)入6028/145692/717.08億元yoy71%/75%/78；市占率為327%/24%/120，比02pct/02pct/01pc。非車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。9月財(cái)行非險(xiǎn)費(fèi)入合達(dá)5536億yoy14；其中三頭險(xiǎn)非險(xiǎn)累收入235.05億yoy159CR3比09pct至584業(yè)中實(shí)提分司213保安財(cái)財(cái)分實(shí)非車(chē)險(xiǎn)費(fèi)入849.6/763.32/621.77元yoy136%/195%/185；占率分為334%/138%/2%，01pct/06pt/04pc。圖7：三大頭部險(xiǎn)企車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）及同比 圖8：三大頭部險(xiǎn)企非車(chē)險(xiǎn)費(fèi)收入（億元）及同比0

Q-3 Q-3 y人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái)

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

008060402000000000000

02Q13 01Q13 yoy人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái)

5.0%0.0%5.0%0.0%.%.%公司公告， 公司公告，資產(chǎn)端：市場(chǎng)波動(dòng)持續(xù)影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健長(zhǎng)投資表現(xiàn)承壓。213中國(guó)壽中太、國(guó)平、華保險(xiǎn)投資規(guī)分達(dá)492/429/16/15萬(wàn)元較01年平44%/95%/83%/58市場(chǎng)動(dòng)續(xù)響資業(yè)績(jī)投收略有總投資收益率下降幅度較大。222年前三季度凈投資收益率表現(xiàn)分別為：中國(guó)人壽41%（yoy03pc、國(guó)太保41（oy02c中平安4（oy00c；總資收益率面前季中太保4（yy12pc中國(guó)壽4（yy12c新保險(xiǎn)37（yoy27pc、國(guó)安27（yoy10pc圖9：各險(xiǎn)企221-3投資產(chǎn)規(guī)模 圖10：上市險(xiǎn)企凈投資收益%）0

中國(guó)人壽 中國(guó)平安 中國(guó)太保 新華保

年年末 年月末 增速

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中國(guó)平安 中國(guó)人壽 中國(guó)太保0 1 Q1 1 Q~3公司公告， 公司公告，圖11：上市險(xiǎn)企總投資收益（%） 圖12：保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況.%.%.%.%.%.%.%.%

中國(guó)平安 新華保險(xiǎn)中國(guó)人壽 中國(guó)太保0 1 Q1 1Q~3

0%

其他 股票和證券投資基金 固收類(lèi)資料來(lái)源：公司公告， 銀保監(jiān)會(huì)在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)態(tài)下資風(fēng)險(xiǎn)偏好走低險(xiǎn)置中固收類(lèi)資產(chǎn)占提根銀監(jiān)會(huì)公的據(jù)保資運(yùn)用額固類(lèi)債券銀存比續(xù)提9月資固類(lèi)股票證投基金資置達(dá)52%/121%/353，較21年分22pct/06pct/16pc。二、展望：坐看云起時(shí)人身險(xiǎn)：2年負(fù)債端或?qū)⒁?jiàn)底，2年核心指標(biāo)有望迎來(lái)回暖展望223年，我們預(yù)險(xiǎn)企負(fù)債將迎來(lái)底核心指標(biāo)有望于04年回暖，主在于1保銷(xiāo)新或加速理隊(duì)轉(zhuǎn)進(jìn)助低能員一出清儲(chǔ)蓄型品求健老三支賬制設(shè)將速產(chǎn)結(jié)調(diào)進(jìn)力VM調(diào)整到。2022年年初以來(lái)，人身改革持續(xù)推進(jìn)，上險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)策略也發(fā)生一變化，最明顯的一點(diǎn)就是在個(gè)渠承壓的態(tài)勢(shì)下對(duì)銀保道的重視程度顯著升考慮業(yè)營(yíng)策的們身險(xiǎn)債核標(biāo)V拆解個(gè)渠新費(fèi)銀渠道新單他道單費(fèi)NV，便析響B(tài)V表的項(xiàng)下階變化趨勢(shì)（由于其他渠道新單貢獻(xiàn)占比較小，故在此不做列示；其中，個(gè)險(xiǎn)新單又可以拆解為代人伍模均能分響素看：新單方面計(jì)個(gè)險(xiǎn)渠新單表現(xiàn)承銀保渠有望貢獻(xiàn)增整體來(lái)影響單同比表現(xiàn)的核心因素在于銀保渠道貢獻(xiàn)的新單增量是否可以彌補(bǔ)個(gè)險(xiǎn)渠道的新單同比缺口。個(gè)險(xiǎn)渠道險(xiǎn)售落地理隊(duì)規(guī)預(yù)計(jì)持下益代理人構(gòu)模均能望增人產(chǎn)的增幅恐彌由代人伍規(guī)下帶的單比缺；銀保渠道行保雙對(duì)銀渠的視度升加險(xiǎn)?！笔找婢优湟馓嵘A(yù)將動(dòng)道務(wù)規(guī)持高。BVM方面：預(yù)計(jì)將穩(wěn)中略降態(tài)勢(shì)，主受及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整影。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)蓄產(chǎn)需強(qiáng)高值障產(chǎn)品求蘇催劑待顯現(xiàn)；渠道結(jié)構(gòu)：保貢獻(xiàn)比望升渠特能使VM出現(xiàn)下降。圖13：人身險(xiǎn)公司NV核心響因素拆解資料來(lái)源：繪制，箭頭表示對(duì)于23年相應(yīng)指標(biāo)同比表現(xiàn)的預(yù)期，由于其他渠道新單貢獻(xiàn)占比較小，在此不做列示。代理人隊(duì)伍規(guī)模是見(jiàn)了？我們認(rèn)為代理人隊(duì)伍模尚未見(jiàn)保險(xiǎn)銷(xiāo)售規(guī)落地或?qū)⒓铀俅说老蚋哔|(zhì)量展的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。我們將代理人隊(duì)伍規(guī)模的影響因素拆解為增員和脫落兩個(gè)方面進(jìn)行分析：1）增員入口前期影響險(xiǎn)企增員的核心因素尚未看到明顯邊際改善跡象；2）人力脫落：們認(rèn)為，險(xiǎn)銷(xiāo)新落有助低產(chǎn)人出，一加速伍型程。增員入口“增員難問(wèn)的根源是什么？何會(huì)來(lái)改善？我們認(rèn)為“增員難的要原因在于i勞總自8見(jiàn)后入行期人口結(jié)構(gòu)影響下代理人供給出現(xiàn)天然下降；ii）新業(yè)態(tài)的興起（外賣(mài)員、快遞員等工作內(nèi)容相對(duì)簡(jiǎn)單但收入高的崗）蠶食了保險(xiǎn)理人潛的人才庫(kù)ii）疫情加了行業(yè)轉(zhuǎn)進(jìn)程，在宏觀不確定性增強(qiáng)態(tài)勢(shì)下，形成保險(xiǎn)產(chǎn)品作為非必要消費(fèi)品需求走弱代理人收入下降理脫落于收低導(dǎo)增難難導(dǎo)客客的反饋環(huán)；iv）年來(lái)部險(xiǎn)聚代理人質(zhì)量型，增員門(mén)，加風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防假增員。目前來(lái)看增員難問(wèn)題際改的態(tài)勢(shì)是穩(wěn)的但由于宏觀環(huán)境不定仍存短期很難實(shí)現(xiàn)增員市場(chǎng)大模放長(zhǎng)期來(lái)看預(yù)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與展代理人增員望逐步恢復(fù)。人力脫落：保險(xiǎn)銷(xiāo)新有何影響？保險(xiǎn)銷(xiāo)售新規(guī)要求理分層產(chǎn)品分級(jí)有望力隊(duì)伍高質(zhì)量發(fā)展或加速低產(chǎn)能員的出清。銀保于222年7月19發(fā)《險(xiǎn)售管理法征意稿，對(duì)險(xiǎn)產(chǎn)品售中后程作要求立品及售員級(jí)度加強(qiáng)售傳監(jiān)管，要求：）產(chǎn)品分級(jí)：根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度、保費(fèi)負(fù)擔(dān)水平及保單利益的風(fēng)險(xiǎn)等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行產(chǎn)品分級(jí)；）銷(xiāo)售人員分級(jí)：險(xiǎn)企及中機(jī)構(gòu)應(yīng)建立銷(xiāo)售能力資質(zhì)分級(jí)管理系據(jù)售員專(zhuān)知識(shí)銷(xiāo)能力誠(chéng)平行況進(jìn)分銜產(chǎn)分級(jí)管制實(shí)差授，明各級(jí)售員銷(xiāo)售保產(chǎn)。保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)計(jì)劃三左右的時(shí)間實(shí)施銷(xiāo)分管理?yè)?jù)國(guó)行報(bào)報(bào)022年1中保行會(huì)發(fā)保銷(xiāo)從人銷(xiāo)售力質(zhì)級(jí)系設(shè)規(guī)（簡(jiǎn)規(guī)過(guò)全行統(tǒng)的售力質(zhì)分和業(yè)訓(xùn)考核價(jià)范以及險(xiǎn)售權(quán)計(jì)劃三左的以行自的式施售人銷(xiāo)產(chǎn)品授權(quán)與銷(xiāo)售能力等級(jí)相匹配的銷(xiāo)售分級(jí)管理《規(guī)劃》不新增準(zhǔn)入門(mén)檻，只對(duì)入職上崗后的售員行售力資分根保品的雜銷(xiāo)力資由到高劃為個(gè)級(jí)其第一二等僅保險(xiǎn)品售力質(zhì)第四級(jí)保險(xiǎn)產(chǎn)及關(guān)保金產(chǎn)品售力質(zhì)。圖144月版《人身保險(xiǎn)銷(xiāo)行為管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》提及對(duì)人身險(xiǎn)產(chǎn)品分級(jí)管理要求每日經(jīng)濟(jì)新聞，圖15：分級(jí)安排標(biāo)準(zhǔn)券中社，短期來(lái)看，由于簡(jiǎn)型品件均、傭金率及VM相對(duì)較低，預(yù)計(jì)將低級(jí)銷(xiāo)售人的收入產(chǎn)生直接影響能給新人招募及留帶一定壓力但長(zhǎng)期來(lái)看有助于推動(dòng)售隊(duì)伍專(zhuān)業(yè)化職業(yè)展提升客戶(hù)體驗(yàn)優(yōu)保單質(zhì)量頭部險(xiǎn)企完善的銷(xiāo)售管理制度、多元化的品局及系統(tǒng)化的代理培體系，優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)步顯。銀保渠道下階段將演么角色？我們判斷，下階段銀保有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，一定程度上彌補(bǔ)個(gè)險(xiǎn)缺，是影響23年新單能否實(shí)現(xiàn)同正長(zhǎng)的核心因素之一。與個(gè)險(xiǎn)相較，銀保道何不同？與個(gè)險(xiǎn)渠道相較銀保道最大的不同之處于險(xiǎn)公司對(duì)于渠道的控弱銀行占據(jù)主導(dǎo)地位資方解分來(lái)保戶(hù)資道銷(xiāo)隊(duì)伍核環(huán)節(jié)均銀提，險(xiǎn)司扮的要業(yè)支的角。銀行增員難度低人員存高客戶(hù)資源豐富助有效解決當(dāng)前身行業(yè)面臨的增員難獲客難留存難大難題與理渠比行下點(diǎn)目多提各類(lèi)金產(chǎn)產(chǎn)代體成客資規(guī)及險(xiǎn)偏相透具明的客、隊(duì)伍渠及合融勢(shì)深發(fā)客潛需求供力持同作資管理機(jī)，戶(hù)銀信感強(qiáng)金產(chǎn)銷(xiāo)或優(yōu)。圖16：銀保渠道合作中銀行握核心資源，占據(jù)主導(dǎo)地位資料來(lái)源：繪制，僅展示影響業(yè)務(wù)及成本的主要因素。影響銀保渠道表現(xiàn)核因素有哪些？從利益分配的角度析我們認(rèn)銀保渠道業(yè)表及銀保雙方在合中的話(huà)語(yǔ)權(quán)的關(guān)鍵影響因素在于個(gè)面：銀、保雙方對(duì)渠道的重視程度：我們認(rèn)為是響渠道發(fā)展的根本因素如對(duì)渠道視程強(qiáng)可在道劃作系護(hù)配置業(yè)推等面更多入以支持道績(jī)長(zhǎng)；代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)率：是銀關(guān)注的核問(wèn)題，也是影響銀、保合作的核心因素。產(chǎn)品代手續(xù)率銀考的間收直相在管理潮動(dòng)保銷(xiāo)業(yè)下段有望行更重；產(chǎn)品力：即保險(xiǎn)公司銀保渠道主打產(chǎn)品是否具有吸引力，與同業(yè)相比是否具有爭(zhēng)力返時(shí)、現(xiàn)金值產(chǎn)核指表現(xiàn)；銀、保雙方在其他領(lǐng)域的合作機(jī)會(huì)：除產(chǎn)品代外如銀、保雙方可以其他領(lǐng)域（資配等體量定存的置需對(duì)行成引可強(qiáng)險(xiǎn)公司在銀保渠道的話(huà)語(yǔ)權(quán)，則有望加深雙方合作關(guān)系，在一定程度上助力銀保渠道長(zhǎng)發(fā)展；是否從屬于同一集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)：同一集團(tuán)旗下的銀及保險(xiǎn)公司更易形成合有助于同推銀渠業(yè)發(fā)，但、雙的益配同受集的響?；谝陨蠋讉€(gè)維度析我們認(rèn)為頭部險(xiǎn)企銀系險(xiǎn)企的銀保業(yè)務(wù)有望在下階段占優(yōu)。3）下階段銀保渠道高態(tài)能否持續(xù)？我們認(rèn)為在供需雙勢(shì)下下階段銀保渠績(jī)依有望保持高增要原因包括：需求走強(qiáng)觀確性仍民蓄處于高平儲(chǔ)險(xiǎn)需驅(qū)動(dòng)力明顯；i）近期場(chǎng)動(dòng)影響下，部分風(fēng)險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值跌甚“破凈現(xiàn)象可對(duì)有人產(chǎn)配策產(chǎn)深遠(yuǎn)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，具有“保本”屬性的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)凸顯，與銀行客戶(hù)資產(chǎn)保值增值需求相匹配；i）個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)建設(shè)持推進(jìn)相關(guān)規(guī)明確銀在作個(gè)人養(yǎng)金賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)道及金賬戶(hù)提方的同，可銷(xiāo)養(yǎng)老險(xiǎn)產(chǎn)品有望銀保渠貢獻(xiàn)新業(yè)績(jī)量。上海券披，前民養(yǎng)保公正積拓展行銷(xiāo)道已近20家銀行立作。供給提升銀保方渠道的重視程度提險(xiǎn)企險(xiǎn)道型續(xù)進(jìn)保渠道為單量關(guān)來(lái)022年初來(lái)家險(xiǎn)重發(fā)銀渠亮眼成i市波影響公基金理產(chǎn)品現(xiàn)代保產(chǎn)品望為銀貢中收增預(yù)得行多視。“規(guī)模帶動(dòng)價(jià)值路線符合銀保雙方訴求計(jì)銀保渠道會(huì)是驅(qū)下段新單轉(zhuǎn)正核心因素在前來(lái)看發(fā)銀渠符銀行保雙的同益道品供需健計(jì)3績(jī)有保高，將補(bǔ)個(gè)缺，新轉(zhuǎn)的核影因素受道征影計(jì)儲(chǔ)型品據(jù)導(dǎo)BVM保較水（中略，恐難補(bǔ)險(xiǎn)道BV比缺，期或延“規(guī)帶價(jià)”線。BV是否見(jiàn)底了？我們判斷，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、養(yǎng)老第三支柱持續(xù)推進(jìn)、渠道結(jié)構(gòu)變化的態(tài)勢(shì)下，下階段BVM或?qū)⒀永m(xù)下降。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如何變化？促進(jìn)保障類(lèi)產(chǎn)品需提的催化劑尚未顯現(xiàn)儲(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品供需雙增預(yù)計(jì)品結(jié)構(gòu)仍處調(diào)整期。圖17：預(yù)計(jì)23年產(chǎn)品結(jié)仍將處于調(diào)整期資料來(lái)源：繪制保障類(lèi)需求提振尚待催化：）消費(fèi)意愿弱：疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)致使居民消費(fèi)意愿走弱，保險(xiǎn)作為非必要消費(fèi)品需放緩；）普惠型產(chǎn)品侵占部分市場(chǎng)：惠民保類(lèi)普型產(chǎn)品快速鋪保類(lèi)品一定代理人隊(duì)伍規(guī)模下降影響保需挖掘保需求受件驅(qū)較品形相復(fù)營(yíng)在促保方影力大隊(duì)規(guī)模下滑對(duì)需求發(fā)掘形成拖累；v“增員難”問(wèn)題或影響保障產(chǎn)品銷(xiāo)售：我們認(rèn)為，保障類(lèi)產(chǎn)品弱勢(shì)將續(xù)除需走外增難帶新獲難可能產(chǎn)結(jié)構(gòu)變的一要響素即人導(dǎo)新時(shí)于障產(chǎn)長(zhǎng)期進(jìn)行二次售度高預(yù)儲(chǔ)蓄產(chǎn)在次售占優(yōu)。儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求有望抬頭：）居儲(chǔ)蓄愿保高水平i）儲(chǔ)型產(chǎn)品保本屬”優(yōu)勢(shì)凸顯ii）銀保渠迎來(lái)新發(fā)展，蓄型產(chǎn)與銀行客群匹度較高有望帶來(lái)增量。渠道結(jié)構(gòu)變化會(huì)帶哪影響？銀保渠道占比提升能使BM承壓正我在文212中到銀保業(yè)務(wù)穩(wěn)增的勢(shì)單貢占也望到升銀渠因天道特及戶(hù)偏好BVM低個(gè)渠，預(yù)渠結(jié)的化將給BVM帶一下壓力。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)制對(duì)人身險(xiǎn)公司有何？個(gè)人養(yǎng)老金布局提，險(xiǎn)將與銀行、公募金臺(tái)競(jìng)技。220年政工作告首次提出規(guī)范展第柱養(yǎng)老險(xiǎn)，個(gè)人保險(xiǎn)提至國(guó)戰(zhàn)略；201年，“十四五”規(guī)劃中再次強(qiáng)調(diào)需“發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。隨后，養(yǎng)老第三支柱步入加速發(fā)展期。截至目前，個(gè)人養(yǎng)老金頂層建設(shè)、實(shí)施細(xì)則及稅優(yōu)政策已全面出爐《個(gè)養(yǎng)金施定個(gè)養(yǎng)金行人戶(hù)費(fèi)全參人人承，自主擇買(mǎi)合定儲(chǔ)蓄款理產(chǎn)品業(yè)養(yǎng)保募金金融品實(shí)行完積照家關(guān)規(guī)享稅優(yōu)政截至目前個(gè)人養(yǎng)老賬戶(hù)制下四大可投資產(chǎn)品均已揭面銀行募基金保公司同臺(tái)競(jìng)技產(chǎn)品矩日趨多元有效覆蓋個(gè)人養(yǎng)老金與的個(gè)性化資產(chǎn)配置求。圖18：專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步提升（億元） 圖19：個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)模億元）及占比.,0 .,

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養(yǎng)老保養(yǎng)老理養(yǎng)老基50年月末年月末年月末年月末年月末銀保監(jiān)會(huì)， wi銀保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)數(shù)據(jù)截至7月末基金數(shù)據(jù)截至1月8日（清單產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)）；理財(cái)數(shù)據(jù)截至11月1日；儲(chǔ)蓄產(chǎn)品11月0日上線，暫無(wú)數(shù)據(jù)。銀行、保險(xiǎn)、公募金足鼎立，保險(xiǎn)公司何勢(shì)？保底保障服務(wù)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)形成獨(dú)特爭(zhēng)與行財(cái)公募相比保產(chǎn)品獨(dú)優(yōu)，力效御長(zhǎng)風(fēng)，時(shí)望養(yǎng)老投方扮重角色。圖20：與公募基金、銀行相，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獨(dú)具優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：繪制負(fù)債端方面：設(shè)置保底收益率，資管新規(guī)后優(yōu)勢(shì)凸顯：資管新規(guī)后，理財(cái)產(chǎn)品步入全面凈值的新222年初來(lái)在益場(chǎng)動(dòng)下儲(chǔ)型品保性”優(yōu)勢(shì)凸顯，需求持續(xù)抬頭。參考前期推出的專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品為穩(wěn)型進(jìn)型類(lèi)戶(hù)保利分為21產(chǎn)品2021年算率現(xiàn)，穩(wěn)型進(jìn)型率別為4%6、561。儲(chǔ)蓄保障“保終身”選項(xiàng)可有效抵御長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品在儲(chǔ)蓄特性的基礎(chǔ)上提保險(xiǎn)保障，除身故外，保障范圍涵蓋重度失能、重疾、全殘保障等，未來(lái)有望據(jù)客需呈現(xiàn)進(jìn)一步多元化態(tài)勢(shì)。同時(shí)，隨著預(yù)期壽命持續(xù)提升，長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)逐步為養(yǎng)老領(lǐng)域的一大題養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品中“保身選項(xiàng)可有效對(duì)沖長(zhǎng)風(fēng)避免被保險(xiǎn)人出現(xiàn)老所養(yǎng)”的窘境。保險(xiǎn)服務(wù)模式有望提引力：2021年5月保監(jiān)發(fā)《于展屬商業(yè)養(yǎng)保試的知其中出品領(lǐng)階可銜養(yǎng)護(hù)務(wù)但須另行署同近險(xiǎn)持續(xù)局藥養(yǎng)態(tài)保險(xiǎn)服模有進(jìn)步提升產(chǎn)吸力。投資端方面：保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資公在商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)資管方面經(jīng)驗(yàn)豐富商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)的基礎(chǔ)形態(tài)多為定期定額年金付模式分為積累期和取期與個(gè)人養(yǎng)老金的作模式相似較高同時(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)受托管理基本養(yǎng)老金業(yè)年金職業(yè)年金領(lǐng)演重要角色?；趥员C(jī)管理人老具以?xún)?yōu)勢(shì)：長(zhǎng)期資金管理能力占優(yōu)，養(yǎng)老金管理經(jīng)驗(yàn)豐富。較于公募、銀行理財(cái)子公司、券商資管等機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)用方面從性質(zhì)到投資策略均顯示出長(zhǎng)周期的特點(diǎn)。長(zhǎng)端利率波動(dòng)為險(xiǎn)資配置重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素，近年來(lái)長(zhǎng)期保障類(lèi)產(chǎn)品占比較的部身公險(xiǎn)資置承負(fù)期配的續(xù)長(zhǎng)久期，有效御率動(dòng)險(xiǎn)。大類(lèi)資產(chǎn)配置能力占優(yōu)：作為險(xiǎn)資管理的主導(dǎo)者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在宏觀形勢(shì)研判、大類(lèi)資產(chǎn)配置方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，在資產(chǎn)負(fù)債管理、分散化投資、風(fēng)險(xiǎn)管控方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，在大類(lèi)資產(chǎn)選擇時(shí)多以高信用等級(jí)的固收資產(chǎn)為主，佐以權(quán)益、非標(biāo)等產(chǎn)厚益借長(zhǎng)久債券成型險(xiǎn)產(chǎn)這“啞型結(jié)有效平衡戰(zhàn)略及戰(zhàn)術(shù)配置策略，把握長(zhǎng)期大勢(shì)及短期機(jī)會(huì)。這種能力也在收益率表現(xiàn)方得顯據(jù)險(xiǎn)資業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)201保資公資收益率間在56機(jī)構(gòu)多超型投資超5億元、機(jī)構(gòu)（投資產(chǎn)15億元收益區(qū)主集在56持為定水。絕對(duì)收益獲取能力較強(qiáng)：基于險(xiǎn)資投資的特性，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)聚焦絕對(duì)收益表，匹精模中的資益假（部險(xiǎn)多為這性與個(gè)人養(yǎng)老金投資目標(biāo)契合度強(qiáng)。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，近十年來(lái)險(xiǎn)資年均財(cái)務(wù)收達(dá)528，每年實(shí)正益波幅度小其機(jī)投者。多資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)豐富：銀行理財(cái)子、券商資管、公募基金相較，險(xiǎn)資投資范圍較廣，投資資產(chǎn)涵蓋債券、銀行存款、股票、金融產(chǎn)品、組合類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、公募金股、動(dòng)、金衍工、券借、募Es，資產(chǎn)投資域累較豐的經(jīng)。風(fēng)險(xiǎn)管理能力：受益于險(xiǎn)資聚焦絕對(duì)收益的特性及低風(fēng)險(xiǎn)偏好的屬性，保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置秉承客觀審慎的態(tài)度。以債券配置為例，根據(jù)保險(xiǎn)資管業(yè)會(huì)露數(shù)，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)201配債券模達(dá)836萬(wàn)元其中國(guó)債（）府券模達(dá)49億，達(dá)572%從券評(píng)級(jí)來(lái)看，有AA級(jí)券超90。長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)收益率表現(xiàn)是個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品配置關(guān)鍵影響因素。）制度施行初期：計(jì)賬戶(hù)持有人傾向于選近期投資收益率表現(xiàn)較的產(chǎn)品；）制度施行一定年限后：隨著投者育逐完計(jì)資傾于長(zhǎng)期益保相較水平表相對(duì)穩(wěn)的品值得關(guān)的一點(diǎn)是資管新規(guī)后行理財(cái)產(chǎn)品邁入全凈化時(shí)代雖然個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)為期閉型賬戶(hù)但短期凈值動(dòng)可直觀地在賬戶(hù)顯在市場(chǎng)波動(dòng)的情況下如果老理財(cái)養(yǎng)老基金短期絕對(duì)益表現(xiàn)顯著低于預(yù)（或現(xiàn)負(fù)收益可能對(duì)部分賬戶(hù)持人產(chǎn)品配置策略產(chǎn)生本影響。下階段應(yīng)該關(guān)注哪催劑？重點(diǎn)關(guān)注個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)擴(kuò)容對(duì)于險(xiǎn)企業(yè)務(wù)動(dòng)愿及居民配置意（即需雙方的積極影響1月21日保監(jiān)下《于進(jìn)險(xiǎn)公參個(gè)養(yǎng)金度有事的通知（簡(jiǎn)稱(chēng)《通知，明確個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)要求，參與機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品將迎來(lái)雙擴(kuò)此行募險(xiǎn)大體與人養(yǎng)金務(wù)范已地人老金賬制圖一完。明確業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)門(mén)檻，參與主體將迎來(lái)擴(kuò)容《通知明確符合下列條件的險(xiǎn)企可經(jīng)營(yíng)個(gè)養(yǎng)老業(yè)1上末有者益于50億公司收本的7（符條件的老公可免2）年綜合心能力足不于50%/75%；）上年準(zhǔn)金蓋不于10近4季度險(xiǎn)合級(jí)于B類(lèi)53年未受到金融監(jiān)管機(jī)重大行政處罰；6）具備善的信息管理系統(tǒng)，與行保險(xiǎn)行個(gè)人養(yǎng)老金信息平臺(tái)實(shí)現(xiàn)連接，并進(jìn)行信息登記和交互；7）銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件與9月末下發(fā)的《征求見(jiàn)稿》相較《通知主的更新點(diǎn)在新增于險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)的要求，提升準(zhǔn)入門(mén)檻契合個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)低險(xiǎn)偏好的屬性。據(jù)不完統(tǒng)計(jì)，約家險(xiǎn)企符合第、2條要求，參與主體的擴(kuò)容望一步豐富產(chǎn)品供給滿(mǎn)客戶(hù)多元化需求。明確產(chǎn)品擴(kuò)容至符條的年金險(xiǎn)兩全險(xiǎn)初步估部分開(kāi)門(mén)紅主打品合準(zhǔn)入門(mén)檻?！锻麟U(xiǎn)開(kāi)人養(yǎng)金提金全及保認(rèn)定其產(chǎn)品并合下求1保險(xiǎn)間于5年2保險(xiǎn)任于存險(xiǎn)給付期保險(xiǎn)金給付、死亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)；3）能提供躉交、期交或不定期交費(fèi)方式足人老制參加交要；）監(jiān)會(huì)定其要。初步評(píng)估發(fā)現(xiàn)部分開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品符《通知于個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)品形態(tài)要（如國(guó)壽的鑫享未來(lái)兩全保險(xiǎn)，產(chǎn)品有望擴(kuò)容至險(xiǎn)企現(xiàn)售拳頭產(chǎn)品，契合我們前期對(duì)于政導(dǎo)向的預(yù)期，即短內(nèi)大覆蓋面是個(gè)人養(yǎng)金度落地階段的核心務(wù)一?！锻ㄖ兄趶墓﹥啥舜龠M(jìn)個(gè)人養(yǎng)老險(xiǎn)務(wù)增長(zhǎng)同時(shí)提升賬戶(hù)模式下的保產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。供給端方面試的專(zhuān)商養(yǎng)保產(chǎn)更注普計(jì)NM處相對(duì)較低平對(duì)業(yè)道險(xiǎn)企售愿成定制（于VM較多數(shù)企擇互聯(lián)銷(xiāo)渠時(shí)的價(jià)貢相有品擴(kuò)有提業(yè)的VM水，激發(fā)企售愿為強(qiáng)推力、寬售道奠基。需求端方面02年初來(lái)受場(chǎng)動(dòng)理財(cái)品值及款率下等重因素蓄保品需明抬我斷滿(mǎn)條的金全險(xiǎn)入人養(yǎng)老產(chǎn)體并受優(yōu)政望一發(fā)居配需預(yù)部險(xiǎn)將續(xù)受益。圖21：保險(xiǎn)公司可提供保險(xiǎn)品、協(xié)助開(kāi)設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)、協(xié)助指定/變更資金賬戶(hù)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》、《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，1月3，國(guó)行險(xiǎn)信技管有公披首個(gè)養(yǎng)金險(xiǎn)產(chǎn)名，包含人人平養(yǎng)泰壽及民老險(xiǎn)6司的7養(yǎng)老保險(xiǎn)批品專(zhuān)屬業(yè)老險(xiǎn)預(yù)計(jì)著戶(hù)試的進(jìn)產(chǎn)矩陣有望現(xiàn)一豐。圖22：首批個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)保險(xiǎn)產(chǎn)品名單序號(hào)公司產(chǎn)品1中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司國(guó)壽鑫享寶專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)2中國(guó)人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司人保壽險(xiǎn)福壽年年專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)3太平人壽保險(xiǎn)有限公司太平歲歲金生專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)4太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司太平盛世福享金生專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)5泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司泰康臻享百歲專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)6泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司泰康臻享百歲B款專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)7國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司國(guó)民共同富裕專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)中國(guó)銀行保險(xiǎn)信息技術(shù)管理有限公司，財(cái)險(xiǎn)：高基數(shù)基礎(chǔ)上，23年仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)我們認(rèn)為下階段強(qiáng)者強(qiáng)態(tài)勢(shì)有望持續(xù)隨著疫政策逐步放松預(yù)綜合成本將逐步回到正常水平。22年初來(lái)，天利人態(tài)，部公司債表現(xiàn)亮但著階疫管控逐放預(yù)居出行恢至常期來(lái)，我們階綜成或呈穩(wěn)略態(tài)部企益規(guī)應(yīng)良的定價(jià)、渠能期來(lái)有對(duì)合本實(shí)現(xiàn)效控。202年保費(fèi)怎么走？車(chē)險(xiǎn)預(yù)計(jì)行業(yè)集中強(qiáng)態(tài)勢(shì)將持續(xù)關(guān)注增長(zhǎng)及續(xù)保率提升來(lái)業(yè)務(wù)增量我們?yōu)檎井?dāng)時(shí)點(diǎn)頭部險(xiǎn)司險(xiǎn)務(wù)保持勢(shì)202初以，受益基定利低數(shù)優(yōu)勢(shì)行競(jìng)邊放新車(chē)銷(xiāo)景險(xiǎn)費(fèi)穩(wěn)健長(zhǎng)前于年表的憂(yōu)在今年車(chē)優(yōu)策能一定度上透購(gòu)需2在年高數(shù)態(tài)下年績(jī)是可保穩(wěn)增我認(rèn)為站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)險(xiǎn)業(yè)尚未達(dá)到綜改后新態(tài)頭部險(xiǎn)企市占提態(tài)勢(shì)有望持續(xù)保額及續(xù)保的續(xù)優(yōu)有望助力頭險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)頭部險(xiǎn)企23年車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速有望保持在高個(gè)位水。非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速有望持穩(wěn)健頭部險(xiǎn)企產(chǎn)品構(gòu)優(yōu)化態(tài)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)險(xiǎn)相非車(chē)務(wù)處發(fā)初階長(zhǎng)力關(guān)注策險(xiǎn)的現(xiàn)意健、家財(cái)險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模提空間。險(xiǎn)方，受益政策持推動(dòng)近年保費(fèi)收入持穩(wěn)健長(zhǎng)，期來(lái)看一趨勢(shì)望延；家財(cái)、企財(cái)方面新場(chǎng)、新需的放望續(xù)進(jìn)相險(xiǎn)的展意方面頭險(xiǎn)的景（如車(chē)險(xiǎn)外等式及旅逐恢有助保穩(wěn)健長(zhǎng)。件均保費(fèi)(元）件均保費(fèi)yoy圖23：車(chē)險(xiǎn)行業(yè)件均保額及比增速 圖24件均保費(fèi)(元）件均保費(fèi)yoy

件均保件均保（萬(wàn)）件均保額yy

140

10%

140 5%130 0%0

130120120

-%-0%-5%0 2-1 2-4 2-7 2-0 2-1 2-4 2-7

110201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07

-0%資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)， 資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，222202年綜合成本率么？長(zhǎng)期來(lái)看重點(diǎn)關(guān)注策略產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改帶的長(zhǎng)期承保盈利增空天地人和態(tài)勢(shì)下，22年前三季頭部險(xiǎn)企綜合成本率實(shí)明顯優(yōu)化，助力承保利表現(xiàn)亮眼長(zhǎng)期點(diǎn)注結(jié)構(gòu)化運(yùn)效提對(duì)綜成率來(lái)正影中國(guó)財(cái)險(xiǎn)為，公持續(xù)產(chǎn)品結(jié)優(yōu)化程，業(yè)務(wù)（B務(wù)）的心高風(fēng)險(xiǎn)種責(zé)任企險(xiǎn)費(fèi)顯著于車(chē)整水時(shí)合本實(shí)著優(yōu)在一定程上映公業(yè)結(jié)構(gòu)善效顯。三、估值：低估值+短期催化劑明確，長(zhǎng)期修復(fù)空間明晰影響板塊估值的因素有哪些？我們認(rèn)為當(dāng)前塊估的核心壓制因素在負(fù)端表現(xiàn)人身險(xiǎn)V增預(yù)期尚未散致內(nèi)上險(xiǎn)值平續(xù)著于1P財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保潤(rùn)動(dòng)性較，債承業(yè)難以到值致估持續(xù)于xB。人身險(xiǎn)：負(fù)增長(zhǎng)預(yù)（核心）折價(jià)投資端風(fēng)險(xiǎn)事件復(fù)盤(pán)近年來(lái)板塊表現(xiàn)，我們認(rèn)為人身險(xiǎn)行業(yè)估值主要受三方面因素的壓制：）負(fù)債端型態(tài)持NV負(fù)預(yù)期核原EV折價(jià)端低位動(dòng)致使投端壓保質(zhì)量發(fā)病與算設(shè)偏預(yù)期3資端險(xiǎn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們看到三項(xiàng)壓制因素均出現(xiàn)邊際緩釋?zhuān)型θ松黼U(xiǎn)板塊估值上修1）部企債邊穩(wěn)，分企3過(guò)標(biāo)及果現(xiàn)預(yù)儲(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品需求抬頭有望帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量；2）近期長(zhǎng)端利率實(shí)現(xiàn)小幅提升，對(duì)投資端形成一定支撐；疊加險(xiǎn)企對(duì)業(yè)務(wù)質(zhì)量重視程度提升，助力保單質(zhì)量改善；3）近期地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)邊際改善助投端險(xiǎn)釋。圖25：上市險(xiǎn)企PV表現(xiàn).5

中國(guó)平安 中國(guó)太保 新華保險(xiǎn) 友邦保險(xiǎn) 中國(guó)人壽2.51.50//4 //4 //4 //4 //4 //4 //4wind，數(shù)據(jù)截至2022年11月25日312財(cái)險(xiǎn)：承保利潤(rùn)穩(wěn)性，估值與資管機(jī)構(gòu)同我們認(rèn)為近年來(lái)財(cái)公估值難以突破xB大關(guān)的核心影響因素在承利潤(rùn)波動(dòng)性較強(qiáng)，導(dǎo)致負(fù)債端難以到估值。以一市統(tǒng)財(cái)公中財(cái)為208年以來(lái)受重素響司承利呈一波性近公營(yíng)方面調(diào)持續(xù)推，期看望滑承利波，力值提。圖26：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)表（億元） 圖27：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)稅前利潤(rùn)結(jié)構(gòu)0

承保利（百元） y

其他凈收/稅利潤(rùn) 投資收益稅前潤(rùn) 承保利潤(rùn)稅前潤(rùn)77.9%56.877.9%56.8%42.0%44.3%37.5%30.5%34.2%22.4% 22.6%13.4%16.9%5.8%01234567890win， wind承保盈利型投資驅(qū)動(dòng)財(cái)險(xiǎn)公司估值展現(xiàn)較差異們?nèi)?guó)市場(chǎng)最代表性?xún)韶?cái)公—美國(guó)進(jìn)（利均衡及克爾投驅(qū)動(dòng)型為比司中國(guó)潛估空對(duì)發(fā)現(xiàn)二盈構(gòu)值現(xiàn)及BRE關(guān)度在著差伯克希爾哈韋稅利中資獻(xiàn)比高021年稅利中資獻(xiàn)比達(dá)858；B與RE關(guān)較，值管公走相似度高前進(jìn)保險(xiǎn)利潤(rùn)構(gòu)衡債注綜成率現(xiàn)021年稅利潤(rùn)中承利占達(dá)953PB與RE水呈強(qiáng)關(guān)顯高克希哈撒韋我們認(rèn)為隨著財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)規(guī)增趨穩(wěn)公司價(jià)值望迎重估即負(fù)債端可使用E估值模E為每股承保利潤(rùn)投資可使用B估值模式動(dòng)公司估值突破1P。圖28：伯克希爾哈撒韋稅前潤(rùn)主要由投資貢獻(xiàn) 圖29：伯克希爾哈撒韋的PB估值持續(xù)低于1

012301234567890

PBROEPBROE.9.8.7.6.5.4.3//3 //3 //3

5%0%5%0%win， wind圖30：前進(jìn)保險(xiǎn)稅前利潤(rùn)中保利潤(rùn)占比較高 圖31：前進(jìn)保險(xiǎn)P/B估值及ROE表現(xiàn)其他凈收/稅利潤(rùn) 投資收益稅前潤(rùn) 承保利潤(rùn)稅前潤(rùn)334567890

.54.53.52.5

B OE

//3//3//3//3//3win， wind站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，板塊催化劑有哪些？短期來(lái)看，人身險(xiǎn)負(fù)債端催化劑包括開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)（核心）個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)制推進(jìn)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽客顿Y端下持續(xù)關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)行業(yè)邊際改善預(yù)期方面短期催化劑建議關(guān)注疫情發(fā)響下4業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)的可能性。我們前身塊的心化開(kāi)紅表主受外重素影部因素：受客需、可比業(yè)策略等因素影響；）內(nèi)部因素：在業(yè)務(wù)基本盤(pán)對(duì)確定的情況下何業(yè)在24和231間切此情下22年NV成較的企更有力動(dòng)3開(kāi)儲(chǔ)客有對(duì)績(jī)成撐前項(xiàng)響素初揭紗：內(nèi)外雙重催化下，部企23年開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)有望預(yù)期。內(nèi)因：險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)策略分化態(tài)勢(shì)初顯。在業(yè)務(wù)基盤(pán)相對(duì)確定的情況下，營(yíng)策略（如何業(yè)在224和1間切分是響門(mén)及4績(jī)現(xiàn)核內(nèi)生素。10月人身險(xiǎn)保費(fèi)太保壽yoy29%)、新華yy36%)、平安壽yoy36%)、國(guó)壽yoy47%人yoy95%身同表化們?yōu)橐怀躺戏闯鲩_(kāi)門(mén)紅營(yíng)略差。外因：儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求有望迎來(lái)新增量。期場(chǎng)波動(dòng)影響下，部分低險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)出現(xiàn)凈值下跌甚至“破凈”現(xiàn)象，可能對(duì)持有人的資產(chǎn)配置策略產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。截至月16日id慎穩(wěn)健披凈的品分有15/7578只較10月水平凈出下比達(dá)274%/269%分有56/114只品凈比達(dá)7%/35橫向?qū)Ρ葋?lái)看具“保本屬性的儲(chǔ)型保險(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)凸顯望助力開(kāi)門(mén)儲(chǔ)客表現(xiàn)超預(yù)期。中長(zhǎng)期來(lái)看，下階段人身險(xiǎn)負(fù)債端表現(xiàn)重點(diǎn)需關(guān)注兩個(gè)核心問(wèn)題：1儲(chǔ)蓄產(chǎn)品需求抬頭銀渠強(qiáng)增能帶動(dòng)模升品構(gòu)持調(diào)態(tài)能否動(dòng)價(jià)值增？圖32：險(xiǎn)企022年開(kāi)紅NBV同比表現(xiàn) 圖33：近期部分低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)品凈值下跌甚至“破凈”的情況

in謹(jǐn)慎型理產(chǎn)品 in穩(wěn)健型理產(chǎn)品凈值下占比 凈值低于占比wid其中僅中國(guó)人壽中國(guó)平安披露2Q1NBV表現(xiàn)其他險(xiǎn)企使用2Q1新單達(dá)成占2H1新單比重*H1NBV近似測(cè)算可能存在

win，數(shù)據(jù)截至1月6日以0月末凈值為基準(zhǔn)評(píng)估凈值下跌占比偏差財(cái)險(xiǎn)行業(yè)高景氣度望續(xù)至全年預(yù)計(jì)頭部公業(yè)績(jī)依舊保持穩(wěn)健在前疫情散發(fā)影響下，我們預(yù)計(jì)國(guó)險(xiǎn)22年全年表現(xiàn)依然強(qiáng)，4業(yè)績(jī)有望超期。撥開(kāi)迷霧看未來(lái)，配置機(jī)會(huì)有哪些？站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我認(rèn)保險(xiǎn)板塊的估值修邏已經(jīng)相對(duì)清晰關(guān)催化明的險(xiǎn)企，推薦中國(guó)人壽、中國(guó)太保，建議關(guān)注中國(guó)人保；長(zhǎng)期關(guān)注估值修復(fù)路徑清晰險(xiǎn)企推薦邦險(xiǎn)建關(guān)中國(guó)安。1）中國(guó)人壽：負(fù)債端本穩(wěn)，率先打響開(kāi)紅一槍三