財(cái)務(wù)分析框架課件

分析框架財(cái)務(wù)分析方法概述一般財(cái)務(wù)分析償債能力分析盈利能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析現(xiàn)金流量分析綜合分析沃爾評(píng)分法杜邦財(cái)務(wù)分析體系財(cái)務(wù)分析的拓展分析框架財(cái)務(wù)分析方法概述1一、財(cái)務(wù)分析方法概述共同比分析法（結(jié)構(gòu)百分比分析法）概念：在一張財(cái)務(wù)報(bào)表中，計(jì)算各個(gè)具體項(xiàng)目占某總體或綜合項(xiàng)目的百分比，以反映各項(xiàng)目構(gòu)成及相對(duì)重要性的分析方法。一般來(lái)說(shuō)，最為常見的同同比分析包括共同比資產(chǎn)負(fù)債表和共同比利潤(rùn)表。其中，共同比資產(chǎn)負(fù)債表以總資產(chǎn)為比較的共同基礎(chǔ)（100%）；共同比利潤(rùn)表以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為比較的共同基礎(chǔ)（100%）。例：以濰柴動(dòng)力和三一重工2011年第三季度報(bào)表為例，編制行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的共同比比較資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表。一、財(cái)務(wù)分析方法概述共同比分析法（結(jié)構(gòu)百分比分析法）2趨勢(shì)分析法以某一年度為基期，計(jì)算其他各期同一項(xiàng)目對(duì)于基期的趨勢(shì)百分比，從而描述財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)目變化趨勢(shì)的分析方法。以海爾為例，并以2008年為基期，編制趨勢(shì)百分比資產(chǎn)負(fù)債表和趨勢(shì)百分比利潤(rùn)表（以及趨勢(shì)百分比現(xiàn)金流量表）。趨勢(shì)分析法3比率分析法以同一期間同一報(bào)表或不同報(bào)表中兩個(gè)項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，衡量某一方面有意義的關(guān)系的一種分析方法。它是使用最廣泛的一種財(cái)務(wù)分析方法。比率分析法是最常用的分析法，一般的財(cái)務(wù)分析都建立在比率分析的基礎(chǔ)上。比率分析法4二、一般財(cái)務(wù)分析償債能力分析短期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析盈利能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析現(xiàn)金流量分析二、一般財(cái)務(wù)分析償債能力分析5（一）短期償債能力分析短期償債能力分析常用指標(biāo)（1）營(yíng)運(yùn)資本（2）流動(dòng)比率（3）速動(dòng)比率（4）現(xiàn)金比率（一）短期償債能力分析短期償債能力分析常用指標(biāo)6（1）營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本=

流動(dòng)資產(chǎn)—

流動(dòng)負(fù)債依據(jù)帳面數(shù)容易低估流動(dòng)資產(chǎn)，尤其是存貨，因此營(yíng)運(yùn)資本也往往被低估。通常將營(yíng)運(yùn)資本與以前年度的該指標(biāo)進(jìn)行比較，以確定其是否合理。不同企業(yè)之間及同一企業(yè)的不同年份之間，可能存在顯著的規(guī)模差異，這時(shí)，比較該指標(biāo)通常沒(méi)有意義。（1）營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本=7（2）流動(dòng)比率流動(dòng)比率=

流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債經(jīng)驗(yàn)值為2：1，但到90年代之后，平均值已降為1.5：1左右；一般而言，流動(dòng)比率的高低與營(yíng)業(yè)周期很有關(guān)系：營(yíng)業(yè)周期越短，流動(dòng)比率就越低；反之，則越高。在進(jìn)行流動(dòng)比率分析時(shí)，與行業(yè)平均水平比較是十分必要的。（2）流動(dòng)比率流動(dòng)比率=8流動(dòng)比率（續(xù)1）

流動(dòng)比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異，但不能解釋原因，欲知原因，則須具體分析應(yīng)收帳款、存貨及流動(dòng)負(fù)債相對(duì)水平的高低。如果應(yīng)收帳款或存貨的量不少，但其流動(dòng)性（即質(zhì)量）存在問(wèn)題，則應(yīng)要求更高的流動(dòng)比率。流動(dòng)比率（續(xù)1）流動(dòng)比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異9（3）速動(dòng)比率

速動(dòng)比率=

流動(dòng)資產(chǎn)—

存貨流動(dòng)負(fù)債以此作補(bǔ)充的原因是，流動(dòng)比率計(jì)算中所包含的存貨往往存在流動(dòng)性問(wèn)題。還可以考慮扣除預(yù)付款及待攤費(fèi)用等，形成更為保守的速動(dòng)比率，即：（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+有價(jià)證券+應(yīng)收帳款凈額）/流動(dòng)負(fù)債。（3）速動(dòng)比率速動(dòng)比率=10速動(dòng)比率（續(xù)1）經(jīng)驗(yàn)值為1：1，但90年代以來(lái)已降為約0.8：1左右。在有些行業(yè)，很少有賒銷業(yè)務(wù)，故很少有應(yīng)收帳款，因此，速動(dòng)比率低于一般水平，并不意味著缺乏流動(dòng)性。該比率的實(shí)際意義，會(huì)受到應(yīng)收帳款質(zhì)量的影響，因此，在計(jì)算分析該指標(biāo)之前，應(yīng)首先分析應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率等。速動(dòng)比率（續(xù)1）經(jīng)驗(yàn)值為1：1，但90年代以來(lái)已降為約0.11（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+有價(jià)證券流動(dòng)負(fù)債這是最保守的流動(dòng)性比率。當(dāng)企業(yè)已將應(yīng)收帳款和存貨作為抵押品的情況下，或者分析者懷疑企業(yè)的應(yīng)收帳款和存貨存在流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，以現(xiàn)金比例指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力是最為適當(dāng)?shù)倪x擇。（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=12現(xiàn)金比率（續(xù)1）該比率只有在企業(yè)業(yè)已處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，才是一個(gè)適當(dāng)?shù)谋嚷?。就正常情況下的企業(yè)而言，該比率過(guò)高，可能意味著該企業(yè)沒(méi)有充分利用現(xiàn)金資源?，F(xiàn)金比率（續(xù)1）該比率只有在企業(yè)業(yè)已處于財(cái)務(wù)13（5）其他流動(dòng)性指標(biāo)存在下列幾種情況之一時(shí)，企業(yè)實(shí)際的流動(dòng)性要比報(bào)表所顯示的更好：（1）未動(dòng)用的銀行信貸額度；（2）一些長(zhǎng)期資產(chǎn)可以迅速變現(xiàn)；（3）企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)狀況良好，有能力發(fā)行債券或股票籌集長(zhǎng)期資金。（5）其他流動(dòng)性指標(biāo)存在下列幾種情況之一時(shí)，企業(yè)實(shí)際的流動(dòng)性14存在下列幾種情況之一時(shí)，企業(yè)實(shí)際的流動(dòng)性要比報(bào)表所顯示的更差：（1）附注中揭示了已貼現(xiàn)但另一方有追索權(quán)的票據(jù)；（2）大額或有負(fù)債，如未決稅款爭(zhēng)議、未決訴訟等；（3）企業(yè)為別的企業(yè)的銀行借款提供了擔(dān)保。存在下列幾種情況之一時(shí)，企業(yè)實(shí)際的流動(dòng)性要比報(bào)表所顯示的更差15（二）長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析常用指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率債務(wù)與權(quán)益比率債務(wù)與有形凈值比率其他長(zhǎng)期償債能力比率利潤(rùn)表指標(biāo)利息保障倍數(shù)固定費(fèi)用償付能力比率影響長(zhǎng)期償債能力的特別項(xiàng)目（二）長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析常用指標(biāo)16資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)17（1）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額分析該比率時(shí)，應(yīng)同時(shí)參考利息保障倍數(shù)。該比率會(huì)受到資產(chǎn)計(jì)價(jià)特征的嚴(yán)重影響，若被比較的企業(yè)有大量的隱蔽性資產(chǎn)（如大量的按歷史成本計(jì)價(jià)的早年獲得的土地等），而另一企業(yè)沒(méi)有類似的資產(chǎn)，則簡(jiǎn)單的比較就可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。（1）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額18（2）債務(wù)與權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）債務(wù)與權(quán)益比率=

債務(wù)總額/股東權(quán)益可用于確定債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的被保護(hù)程度。與資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)根本區(qū)別，只是表達(dá)方式不同。（2）債務(wù)與權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）債務(wù)與權(quán)益比率=19（3）債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)與有形凈值比率=

債務(wù)總額/（股東權(quán)益—

無(wú)形及長(zhǎng)期待攤資產(chǎn)）用于衡量債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)受保障的程度。之所以將無(wú)形及遞延資產(chǎn)從股東權(quán)益中扣除，是因?yàn)閺谋Ｊ氐挠^點(diǎn)看，這些資產(chǎn)不會(huì)提供給債權(quán)人任何資源。（3）債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)與有形凈值比率=20（4）其他長(zhǎng)期償債能力比率流動(dòng)負(fù)債與股東權(quán)益之比，比率值越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。長(zhǎng)期債務(wù)與長(zhǎng)期資本之比，長(zhǎng)期資本包括長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股及普通股股東權(quán)益。比率值越高，風(fēng)險(xiǎn)越大（長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)）。固定資產(chǎn)與權(quán)益之比，該比率值越高，風(fēng)險(xiǎn)越大?，F(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比，該比率值越高，風(fēng)險(xiǎn)越小。（4）其他長(zhǎng)期償債能力比率流動(dòng)負(fù)債與股東權(quán)益之比，比率值越高21利潤(rùn)表指標(biāo)利潤(rùn)表指標(biāo)22（1）利息保障倍數(shù)

利息費(fèi)用+稅前利潤(rùn)利息保障倍數(shù)=

利息費(fèi)用該比率越高，通常表示企業(yè)不能償付其利息債務(wù)的可能性就越小。事實(shí)上，如果企業(yè)在償付利息費(fèi)用方面有良好信用表現(xiàn)，企業(yè)很可能永不需要償還債務(wù)本金（如一些公用事業(yè)公司）；（1）利息保障倍數(shù)利息費(fèi)23或者意味著當(dāng)債務(wù)本金到期時(shí)，企業(yè)有能力重新籌集到資金。為了考察企業(yè)償付利息能力的穩(wěn)定性，一般應(yīng)計(jì)算5年或5年以上的利息保障倍數(shù)。保守起見，應(yīng)選擇5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標(biāo)?；蛘咭馕吨?dāng)債務(wù)本金到期時(shí)，企業(yè)有能力重新籌集到資金。24關(guān)于該指標(biāo)的計(jì)算，須注意以下幾點(diǎn)：〈1〉根據(jù)損益表對(duì)企業(yè)償還債務(wù)的能力進(jìn)行分析，作為利息支付保障的“分子”，只應(yīng)該包括經(jīng)常收益。所以，下列非經(jīng)常發(fā)生的項(xiàng)目應(yīng)該予以排除：非常項(xiàng)目（如：出售證券收益、壞帳損失、存貨削價(jià)損失等）；特別項(xiàng)目（如：火災(zāi)損失等）；停止經(jīng)營(yíng)；會(huì)計(jì)方針變更的累計(jì)影響?！?〉利息費(fèi)用不僅包括作為當(dāng)期費(fèi)用反映的利息費(fèi)用，還應(yīng)包括資本化的利息費(fèi)用。關(guān)于該指標(biāo)的計(jì)算，須注意以下幾點(diǎn)：25（2）固定費(fèi)用償付能力比率固定費(fèi)用償付能力比率=

利息費(fèi)用+稅前利潤(rùn)+租賃費(fèi)中的利息部分利息費(fèi)用+租賃費(fèi)中的利息部分這是利息保障倍數(shù)比率的一種擴(kuò)展，是一種更為保守的度量方式。事實(shí)上，許多經(jīng)營(yíng)租賃也是長(zhǎng)期性的，長(zhǎng)期性的經(jīng)營(yíng)租賃也具有長(zhǎng)期籌資的特征，所以，租賃費(fèi)的一部分事實(shí)上也是利息費(fèi)用。（2）固定費(fèi)用償付能力比率固定費(fèi)用償付能力比率=26根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，租賃費(fèi)用中的利息約占1/3；固定費(fèi)用償付能力計(jì)算中究竟應(yīng)包括哪些固定費(fèi)用，事實(shí)上沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)定，可以象上面公式那樣只包括“租賃費(fèi)中的利息部分”，也可以包括全部租賃費(fèi)用，乃至包括所有的折舊、折耗及攤銷，包括的固定費(fèi)用越多，該指標(biāo)就反映得越穩(wěn)健。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，租賃費(fèi)用中的利息約占1/3；27影響企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的

特別項(xiàng)目影響企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的

特別項(xiàng)目28長(zhǎng)期資產(chǎn)市價(jià)或清算價(jià)值與長(zhǎng)期債務(wù)之比。當(dāng)企業(yè)缺乏盈利能力時(shí)，擁有的長(zhǎng)期資產(chǎn)如果具有較高的市價(jià)或清算價(jià)值則是十分重要的。但是，財(cái)務(wù)報(bào)表往往沒(méi)有詳細(xì)反映資產(chǎn)的市價(jià)或清算價(jià)值。因此，外部分析者往往較難得到這些信息。長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性租賃的租賃費(fèi)中的“本金”部分。長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性租賃實(shí)際上也是一種長(zhǎng)期籌資行為，故應(yīng)該考慮其對(duì)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，即將與經(jīng)營(yíng)租賃相關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債分別加計(jì)到債務(wù)總額和資產(chǎn)總額之中。由于不能確切知道租賃資產(chǎn)價(jià)值，故假設(shè)資產(chǎn)與負(fù)債相等。而與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性租賃相關(guān)的負(fù)債，應(yīng)該是全部預(yù)期租賃費(fèi)用中的“本金”部分，或者說(shuō)是全部預(yù)期租賃費(fèi)用減去其中內(nèi)含的利息。一般本金約為全部預(yù)期租賃費(fèi)用的2/3。長(zhǎng)期資產(chǎn)市價(jià)或清算價(jià)值與長(zhǎng)期債務(wù)之比。29或有事項(xiàng)。這主要應(yīng)該通過(guò)仔細(xì)閱讀報(bào)表附注加以發(fā)現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債表外揭示的金融風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)如：如果某一當(dāng)事人不能履行合同中規(guī)定的條款可能給企業(yè)帶來(lái)的預(yù)期損失；企業(yè)所持有的擔(dān)保品的狀況的描述；債務(wù)人所在組織所處的行業(yè)和/或地區(qū)可能遭受風(fēng)險(xiǎn)的程度的揭示；等等。金融工具的公允市價(jià)這是指報(bào)表附注中對(duì)估計(jì)的金融工具公平市價(jià)的揭示，或在未能估計(jì)出公平市價(jià)時(shí)，對(duì)公平市價(jià)所作的非精確的描述性信息?；蛴惺马?xiàng)。30（三）盈利能力分析盈利能力一般分析分部報(bào)告中的盈利能力分析關(guān)注損益表外的損益（三）盈利能力分析盈利能力一般分析311.盈利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)1.盈利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)32引言盈利能力分析之所以重要，是因?yàn)椋?〈1〉利潤(rùn)（或有關(guān)利潤(rùn)率指標(biāo)，下同）是股東利益（無(wú)論是股利收益，還是資本收益）的源泉；-〈2〉利潤(rùn)是企業(yè)償還債務(wù)（尤其是長(zhǎng)期債務(wù)）的基本保障；-〈3〉利潤(rùn)是企業(yè)管理當(dāng)局業(yè)績(jī)的主要衡量指標(biāo)。引言盈利能力分析之所以重要，是因?yàn)椋?3在衡量企業(yè)的獲利能力時(shí)，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的百分比（即利潤(rùn)率）形式比之于用利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)更有意義。用來(lái)作為利潤(rùn)率計(jì)算基礎(chǔ)的主要有銷售收入、資產(chǎn)及資本。在衡量企業(yè)的獲利能力時(shí)，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的34以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)銷售毛利率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率銷售凈利潤(rùn)率以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)銷售毛利率35（1）銷售毛利率銷售毛利率=毛利/銷售凈額其中：毛利=銷售凈額—

銷貨成本這一比率的意義在于：銷貨成本通常是工商企業(yè)最大的費(fèi)用要素；毛利是利潤(rùn)形成的基礎(chǔ)。導(dǎo)致毛利率下降的原因主要有：因競(jìng)爭(zhēng)而降低售價(jià)；購(gòu)貨成本或生產(chǎn)成本上升；（1）銷售毛利率銷售毛利率=毛利/銷售凈額36（2）營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷售凈額其中：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是指正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的、未扣除利息及所得稅前的利潤(rùn)。（注：實(shí)務(wù)中，通?？鄢ⅲ粗苯佑美麧?rùn)表上的“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”數(shù)據(jù)）這一比率的意義在于：可以分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的獲利水平，避免為企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿程度、投資損益和/或非常項(xiàng)目所影響。（2）營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷售凈37（3）銷售凈利率銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售凈額其中：凈利潤(rùn)可以包括投資收益（也可以不包括），但通常不包括非常項(xiàng)目。將該比率與銷售毛利率進(jìn)行比較，可反映利息、所得稅及投資收益對(duì)企業(yè)獲利水平的影響。特別應(yīng)注意，如果有大量的權(quán)益（投資）收益，該比率會(huì)受到嚴(yán)重影響。正因如此，權(quán)益收益也可考慮予以排除。（3）銷售凈利率銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售凈額38以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率39（1）息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率=

息稅前利潤(rùn)/年平均總資產(chǎn)其中：息稅前利潤(rùn)應(yīng)該包括投資收益，但不包括非常項(xiàng)目。這一比率的意義在于：反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平——經(jīng)營(yíng)獲利與投資獲利。（1）息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率=40（2）總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率=

凈利潤(rùn)/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于：可以反映企業(yè)資產(chǎn)的最終獲利水平，以及融資、所得稅等對(duì)企業(yè)凈利的影響。（2）總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率=41（3）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/年平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)其中：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是指來(lái)自營(yíng)業(yè)的（稅前或稅后）利潤(rùn)，但不包括投資收益及非常項(xiàng)目；經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是指從總資產(chǎn)中扣除投資、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)后的余額。這一比率的意義在于：反映企業(yè)投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)的獲利水平；將其與息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資金配置是否合理。（3）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=42以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)總資本（權(quán)益）利潤(rùn)率普通股權(quán)益利潤(rùn)率以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)總資本（權(quán)益）利潤(rùn)率43（1）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=

（凈利潤(rùn)—

可贖回優(yōu)先股股利）/年平均所有者權(quán)益其中：凈利潤(rùn)是指非常項(xiàng)目前的凈利潤(rùn)；之所以扣除可贖回優(yōu)先股股利，是因?yàn)榉帜钢幸膊话哨H回優(yōu)先股。這一比率的意義在于：反映企業(yè)為股本賺取利潤(rùn)的能力。（1）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=44（2）每股收益普通股每股收益=

（凈利潤(rùn)—

優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股平均股數(shù)這一比率的意義在于：反映企業(yè)為普通股股東賺取利潤(rùn)的能力。（2）每股收益普通股每股收益=452、分部報(bào)告中的盈利能力分析越來(lái)越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)（產(chǎn)品）的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。越來(lái)越多的企業(yè)從事跨地區(qū)（國(guó)家）的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。越來(lái)越多的企業(yè)擁有全資子公司或控股子公司。因此，按行業(yè)、地區(qū)及子公司報(bào)告主要經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)就成為一項(xiàng)披露要求。2、分部報(bào)告中的盈利能力分析越來(lái)越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)（46按規(guī)定，我國(guó)上市公司應(yīng)該披露：（1）按行業(yè)、產(chǎn)品、地區(qū)說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的構(gòu)成情況。（2）對(duì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)10%以上的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其所屬行業(yè)，以及占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)10%以上的主要產(chǎn)品應(yīng)予介紹。主營(yíng)業(yè)務(wù)及其結(jié)構(gòu)較上期發(fā)生較大變化的，應(yīng)予以說(shuō)明。（3）主要全資及控股子公司經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)績(jī)。按規(guī)定，我國(guó)上市公司應(yīng)該披露：47通過(guò)分部資料分析，可以了解：（1）企業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源(構(gòu)成)；（2）分部利潤(rùn)及利潤(rùn)率變化趨勢(shì)，從而發(fā)現(xiàn)可能存在的企業(yè)總利潤(rùn)的未來(lái)變化。通過(guò)分部資料分析，可以了解：483.關(guān)注損益表外的損益在美國(guó),有些收益(利得)和損失不在損益表中反映,而是直接反映到資產(chǎn)負(fù)債表中屬于此類的項(xiàng)目主要包括：前期調(diào)整、投資市價(jià)的未實(shí)現(xiàn)跌價(jià)損失、以及外幣折算損益。前期調(diào)整直接沖減留存收益帳戶；投資市價(jià)的未實(shí)現(xiàn)跌價(jià)損失及外幣折算損益要在股東權(quán)益項(xiàng)下單獨(dú)反映。3.關(guān)注損益表外的損益在美國(guó),有些收益(利得)和損失不在損益49在我國(guó)，前期調(diào)整事項(xiàng)首先通過(guò)“以前年度損益調(diào)整”帳戶反映，再結(jié)轉(zhuǎn)“利潤(rùn)分配——未分配利潤(rùn)”帳戶。因此，在資產(chǎn)負(fù)債表上，它被合并反映到了“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目，而不是單獨(dú)反映；年末估計(jì)出投資市價(jià)的未實(shí)現(xiàn)跌價(jià)損失之后，要借記“投資收益”帳戶，貸記“長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備”帳戶。所以，未實(shí)現(xiàn)跌價(jià)損失事實(shí)上還是被反映到了損益表中；在我國(guó)，前期調(diào)整事項(xiàng)首先通過(guò)“以前年度損益調(diào)整”帳戶反映，再50外幣報(bào)表折算損益以“貨幣換算差額”項(xiàng)目單獨(dú)列示于資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益之下。但應(yīng)注意：外幣交易折算損益是在損益表中反映的（即反映在“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)目中）。另外，按美國(guó)慣例，當(dāng)國(guó)外實(shí)體所從事經(jīng)營(yíng)的國(guó)家發(fā)生了惡性通貨膨脹時(shí)，其報(bào)表折算損益也要在損益表中反映）。外幣報(bào)表折算損益以“貨幣換算差額”項(xiàng)目單獨(dú)列示于資產(chǎn)負(fù)債表股51上述損益表外（即直接反映到資產(chǎn)負(fù)債表中）的損益，可能是十分重要的。分析時(shí)要特別注意查看：-留存收益（或未分配利潤(rùn)）項(xiàng)目中是否包含“前期調(diào)整”（通過(guò)閱讀附注）；-股東權(quán)益項(xiàng)目之下是否有投資市價(jià)的未實(shí)現(xiàn)跌價(jià)損失和/或外幣換算差額。上述損益表外（即直接反映到資產(chǎn)負(fù)債表中）的損益，可能是十分重52如果發(fā)現(xiàn)有這些項(xiàng)目，在進(jìn)行獲利能力分析時(shí)就要予以考慮——根據(jù)分析的需要，決定是否將這些項(xiàng)目或其中的一部分用于調(diào)整損益表上反映的利潤(rùn)，以作為基本獲利能力分析的補(bǔ)充。如果發(fā)現(xiàn)有這些項(xiàng)目，在進(jìn)行獲利能力分析時(shí)就要予以考慮——根據(jù)53（四）營(yíng)運(yùn)能力分析

（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（四）營(yíng)運(yùn)能力分析

（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率）總資產(chǎn)周541、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

銷售凈額/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于：可以反映企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率，亦即資產(chǎn)獲取銷售收入的能力。（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)）1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=552、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到，如果企業(yè)有大量的“投資”，則“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”指標(biāo)就會(huì)受到歪曲（被低估）。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

銷售凈額/年平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)）2、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到，如果企業(yè)有大量的“投資”，則“563、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（與周轉(zhuǎn)天數(shù)）

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

銷售凈額/年平均固定資產(chǎn)凈值這一比率的意義在于：反映企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率。應(yīng)該注意的是：當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)凈值率過(guò)低（如因資產(chǎn)陳舊或過(guò)度計(jì)提折舊），或者當(dāng)企業(yè)屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)時(shí)，這一比率就可能沒(méi)有太大的意義。（還可以計(jì)算流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)）3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（與周轉(zhuǎn)天數(shù)）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=57（五）現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量充裕度=現(xiàn)金流量充裕度大于1，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量足以更新固定資產(chǎn)、償還債務(wù)和發(fā)放現(xiàn)金股利。換一個(gè)角度看，如果分子大于分母，差額部分代表自主性現(xiàn)金流量，它可以提高企業(yè)的流動(dòng)性和財(cái)務(wù)彈性。（請(qǐng)比較中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)聯(lián)通2009、2010年度的現(xiàn)金流量充裕度。）（五）現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量充裕度=58經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與資本支出比率=該比率用于衡量企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量進(jìn)行固定資產(chǎn)更新改造的能力。比率越大，更新改造的能力越強(qiáng)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與資本支出比率=59經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與償還借款比率=該比率可以衡量企業(yè)利用當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)斶€銀行借款的能力。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與股利支付比率=該比率可以衡量企業(yè)利用當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與償還借款比率=60自由現(xiàn)金流量（狹義）=

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量—（資本支出+現(xiàn)金股利）狹義的自由現(xiàn)金流量，可用于衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性（利用市場(chǎng)新出現(xiàn)的機(jī)會(huì)和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)突發(fā)的逆境的能力），以及利用內(nèi)部資源進(jìn)行擴(kuò)展的能力。（什么是廣義自由現(xiàn)金流量？）自由現(xiàn)金流量（狹義）=61折舊攤銷影響比率=該比率可用于衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量有多大比例來(lái)自折舊和攤銷，比率越小越好。銷售收入的現(xiàn)金含量比率=表明企業(yè)通過(guò)銷售商品或提供勞務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金凈流量的能力。折舊攤銷影響比率=62經(jīng)營(yíng)指數(shù)=

經(jīng)營(yíng)指數(shù)越大，表明企業(yè)的盈利質(zhì)量越高。經(jīng)營(yíng)指數(shù)=63企業(yè)（產(chǎn)品）生命周期理論與現(xiàn)金流量特征分析企業(yè)（產(chǎn)品）生命周期理論與現(xiàn)金流量特征分析64財(cái)務(wù)分析框架課件65財(cái)務(wù)分析框架課件66三、財(cái)務(wù)綜合分析沃爾評(píng)分法杜邦財(cái)務(wù)分析體系三、財(cái)務(wù)綜合分析沃爾評(píng)分法67（一）沃爾評(píng)分法1928年，亞歷山大·沃爾（Alexander.Wole）在出版的《信用晴雨表研究》和《財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念，他選擇了7個(gè)財(cái)務(wù)比率即流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和自有資金周轉(zhuǎn)率，分別給定各指標(biāo)的比重，然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率（以行業(yè)平均數(shù)為基礎(chǔ)），將實(shí)際比率與標(biāo)準(zhǔn)比率相比，得出相對(duì)比率，將此相對(duì)比率與各指標(biāo)比重相乘，得出總評(píng)分。提出了綜合比率評(píng)價(jià)體系，把若干個(gè)財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來(lái)，以此來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，沃爾評(píng)分法是指將選定的財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來(lái)，并分別給定各自的分?jǐn)?shù)比重，然后通過(guò)與標(biāo)準(zhǔn)比率進(jìn)行比較，確定各項(xiàng)指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累計(jì)分?jǐn)?shù)，從而對(duì)企業(yè)的信用水平作出評(píng)價(jià)的方法。（一）沃爾評(píng)分法1928年，亞歷山大·沃爾（Alexande68沃爾的評(píng)分法從理論上講有一個(gè)明顯的問(wèn)題，就是未能證明為什么要選擇這7個(gè)指標(biāo)，而不是更多或更少些，或者選擇別的財(cái)務(wù)比率，以及未能證明每個(gè)指標(biāo)所占比重的合理性。這個(gè)問(wèn)題至今仍然沒(méi)有從理論上得到解決。

沃爾評(píng)分法從技術(shù)上講也有一個(gè)問(wèn)題，就是某一個(gè)指標(biāo)嚴(yán)重異常時(shí)，會(huì)對(duì)總評(píng)分產(chǎn)生不合邏輯的重大影響。這個(gè)毛病是由財(cái)務(wù)比率與其比重相“乘”引起的。財(cái)務(wù)比率提高一倍，評(píng)分增加100％；而縮小一倍，其評(píng)分只減少50％。沃爾的評(píng)分法從理論上講有一個(gè)明顯的問(wèn)題，就是未能證明為什么要69（二）杜邦分析體系杜邦分析法是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來(lái)綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。這種分析方法最早由美國(guó)杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來(lái)評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（二）杜邦分析體系杜邦分析法是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)70杜邦財(cái)務(wù)分析體系圖示杜邦財(cái)務(wù)分析體系圖示71含義：是將凈資產(chǎn)收益率分解為三部分進(jìn)行分析的方式名稱：利潤(rùn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿。這種方式也被稱作“杜邦分析法”。杜邦分析法說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：-盈利能力，用利潤(rùn)率衡量；-資產(chǎn)使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量；-財(cái)務(wù)杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量。含義：是將凈資產(chǎn)收益率分解為三部分進(jìn)行分析的方式名稱：利潤(rùn)率721、凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。2、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對(duì)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問(wèn)題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴(kuò)大銷售收入，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷售利潤(rùn)率的根本途徑，而擴(kuò)大銷售，同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。3、權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說(shuō)明公司負(fù)債程度高，公司會(huì)有較多的杠桿利益，但風(fēng)險(xiǎn)也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說(shuō)明公司負(fù)債程度低，公司會(huì)有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也低。杜邦體系分析基本思路1、凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系73請(qǐng)根據(jù)中石油和中石化2010年財(cái)務(wù)報(bào)告，采用杜邦分析體系對(duì)二者進(jìn)行綜合分析并做簡(jiǎn)單比較。請(qǐng)根據(jù)中石油和中石化2010年財(cái)務(wù)報(bào)告，采用杜邦分析體系對(duì)二74綜合分析的其他方法綜合分析的其他方法75四、財(cái)務(wù)分析的拓展杜邦分析法的拓展——可持續(xù)增長(zhǎng)能力分析上市公司股東利益分析財(cái)務(wù)分析的一般邏輯思路財(cái)務(wù)比率在其他領(lǐng)域中的運(yùn)用四、財(cái)務(wù)分析的拓展杜邦分析法的拓展——可持續(xù)增長(zhǎng)能力分析76第一部分

杜邦分析法的拓展

——可持續(xù)增長(zhǎng)能力分析第一部分

杜邦分析法的拓展

——可持續(xù)增長(zhǎng)能力分析77為克服“以股東利益和利潤(rùn)為中心”等方面的弊端，哈佛大學(xué)佩普教授等將杜邦體系將其拓展為如下模型（見下頁(yè)）：為克服“以股東利益和利潤(rùn)為中心”等方面的弊端，哈佛大學(xué)佩普教78其中：可持續(xù)增長(zhǎng)率=凈資產(chǎn)收益率*（1—股利支付率）其中：可持續(xù)增長(zhǎng)率=凈資產(chǎn)收益率*（1—股利支付率）79第二部分上市公司股東利益分析第二部分上市公司股東利益分析80普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式計(jì)算：普通股每股收益=（凈收益—

優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)之所以扣除優(yōu)先股股利，是因?yàn)樗鼜亩惡罄麧?rùn)中支付；“流通在外”的含義是：要扣除庫(kù)藏股；分母之所以要取加權(quán)平均值，是因?yàn)?，分子（利?rùn)）是“全年”實(shí)現(xiàn)的；同時(shí)，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化——如：因形成庫(kù)藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式計(jì)算：81

例如，某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為：10000股×6個(gè)月/12個(gè)月+（10000+2000）×3個(gè)月/12個(gè)月+（12000+3000）×3個(gè)月/12個(gè)月=11750（股）例如，某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為182那么，普通股每股收益為：（100000—10000）/11750=7.66如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會(huì)導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時(shí)，就必須對(duì)以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。那么，普通股每股收益為：83例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750×2）（調(diào)整計(jì)算以前年度每股收益時(shí)，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元[=（100000—10000）/23500]。例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那84以上討論的是“簡(jiǎn)單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒(méi)有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計(jì)算問(wèn)題。在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購(gòu)權(quán)（通常給予員工的按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買公司普通股的選擇權(quán)）、購(gòu)股證（通常給予債券購(gòu)買者的按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買公司普通股的選擇權(quán)）等。以上討論的是“簡(jiǎn)單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先85以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準(zhǔn)普通股”），因?yàn)檫@些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。因此，這些證券的存在，就意味著導(dǎo)致普通股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時(shí)，就有必要調(diào)整計(jì)算每股收益。財(cái)務(wù)分析框架課件86原始每股收益完全稀釋的每股收益原始每股收益87（1）關(guān)于“原始每股收益”

所謂原始每股收益，是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”可能增加普通股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述“簡(jiǎn)單”每股收益下降時(shí)，才認(rèn)定稀釋確實(shí)發(fā)生，此時(shí)的EPS稱原始每股收益。先考慮股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證，步驟如下：〈1〉確定當(dāng)期普通股的平均市價(jià)；〈2〉假設(shè)所有股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證都已兌現(xiàn)成普通股，計(jì)算為此發(fā)行的普通股數(shù)；（1）關(guān)于“原始每股收益”所謂原始每股收益，是指只有當(dāng)發(fā)行88〈3〉計(jì)算由于股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入；〈4〉計(jì)算第3步所獲得的收入按年度平均市價(jià)能夠購(gòu)買的普通股股數(shù)；〈5〉將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù)，計(jì)算兩者的“差額股數(shù)”。（注：如果“2”減“4”為負(fù)，則該年原始每股收益計(jì)算中就不包括選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證，因?yàn)檫@時(shí)若包括它們，就會(huì)計(jì)算出更高而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。）〈3〉計(jì)算由于股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的89

續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購(gòu)權(quán)約定，其持有人以每股10元的價(jià)格購(gòu)買普通股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價(jià)為每股16元，那么，如果股票選購(gòu)權(quán)兌現(xiàn)成普通股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計(jì)算如下：股票選購(gòu)權(quán)約定可購(gòu)買股數(shù)：2000按當(dāng)年平均市價(jià)可購(gòu)買股票數(shù)：所獲收入/年平均股價(jià)

=2000×10/16=1250

差額股數(shù)750將差額股數(shù)計(jì)入分母，即可計(jì)算出原始每股收益為3.71元[=（100000—10000）/（23500+750）]。續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購(gòu)權(quán)約定，其持有90

再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過(guò)“實(shí)際收益率測(cè)試”來(lái)確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計(jì)算中。再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股91續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000×10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就是3750元[=5000×（1—25%）]。續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面92

實(shí)際收益率測(cè)試的方法如下：如果發(fā)行債券的實(shí)際收益率<發(fā)行AA級(jí)公司債券的平均收益率×66.67%，那么，該可轉(zhuǎn)換債券就是“準(zhǔn)普通股票”。在上面的例子中，假定發(fā)行AA級(jí)債券平均收益率為16%，實(shí)際收益率為10%，那么，實(shí)際收益率測(cè)試如下：

10%<16%×66.67%=10.67%實(shí)際收益率測(cè)試的方法如下：如果發(fā)行債券的實(shí)際收益率<發(fā)93

測(cè)試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，這說(shuō)明投資者為購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。由此可以推論：既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價(jià)，就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外，因此，在計(jì)算原始每股收益時(shí)，就應(yīng)該將這些“準(zhǔn)普通股”考慮在內(nèi)。測(cè)試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的694這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費(fèi)用的數(shù)額，分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。那么，在上例中，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元[(90000+3750)/(23500+750+5000)]。這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅95注：在上例中，因?yàn)閷?shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準(zhǔn)普通股”，在原始每股收益計(jì)算中予以考慮；如果測(cè)試結(jié)果表明實(shí)際收益率“高于”發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，則自債券實(shí)際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起，才將其包含在原始每股收益計(jì)算之中。注：在上例中，因?yàn)閷?shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的96在后一種情況下，將會(huì)使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異——轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計(jì)算式中的分母差異所致?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。在后一種情況下，將會(huì)使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)972、完全稀釋的每股收益

這與原始每股收益的計(jì)算基本類似。與原始每股收益計(jì)算上的差別主要有二：〈1〉股票選購(gòu)權(quán)與購(gòu)股證根據(jù)普通股的年末市價(jià)區(qū)別處理如果年末市價(jià)低于年平均市價(jià)，則其計(jì)算與原始每股收益計(jì)算無(wú)異；如果年末市價(jià)高于年平均市價(jià)，則在計(jì)算中使用年末市價(jià)，所計(jì)算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。2、完全稀釋的每股收益這與原始每股收益的計(jì)算基本類似。與原98接上例，假設(shè)普通股年末市價(jià)低于平均市價(jià)，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同[如果年末市價(jià)高于平均市價(jià)，比如為20元，那么差額股數(shù)則為1000股（=2000—2000×10/20）。這樣，完全稀釋的每股收益即為3.67元（=90000/（23500+1000））]。接上例，假設(shè)普通股年末市價(jià)低于平均市價(jià)，從而完全稀釋的EPS99〈2〉對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測(cè)試。除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會(huì)提高EPS，否則，在計(jì)算完全稀釋的每股收益時(shí)，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計(jì)算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。在計(jì)算EPS時(shí),如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項(xiàng)目及一次性項(xiàng)目,應(yīng)考慮調(diào)整計(jì)算?！?〉對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測(cè)試。100其他與上市公司股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率市盈率(價(jià)格/收益比率)留存收益率股利支付率股利率（股利/市價(jià)比率）每股帳面價(jià)值其他與上市公司股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率市盈率(價(jià)格/收益比1011、市盈率(價(jià)格/收益比率)

市盈率=每股市價(jià)/（完全稀釋后的）每股收益應(yīng)該排除一次性項(xiàng)目的影響。通常用于衡量公司未來(lái)的獲利前景——該指標(biāo)值高，一般意味著公司發(fā)展前景較好；反之，則反是。（這不一定十分可靠）。當(dāng)公司的資產(chǎn)利潤(rùn)率奇低時(shí)，或者公司發(fā)生虧損時(shí)，該比率將失去意義。1、市盈率(價(jià)格/收益比率)市盈率=每股市價(jià)/（完1022、留存收益率

留存收益率=

（凈收益—

全部股利）/凈收益該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項(xiàng)目）。如果將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。通常，成長(zhǎng)中的企業(yè)該比率會(huì)較高。2、留存收益率留存收益率=1033、股利支付率股利支付率=

普通股每股股利/（完全稀釋后）每股收益該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系；但是，當(dāng)公司發(fā)行大量?jī)?yōu)先股時(shí)，優(yōu)先股股利對(duì)留存收益率的計(jì)算有重要影響。分母中也應(yīng)排除一次性項(xiàng)目。如果將分母中的收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。關(guān)于什么是適中的股利支付率水平，沒(méi)有定論。同行業(yè)的股利支付率通常具有可比性。3、股利支付率股利支付率=1044、股利率（股利/市價(jià)比率）股利率：普通股每股股利/普通股每股市價(jià)關(guān)于合理的股利率標(biāo)準(zhǔn)，缺乏經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。理論上，股利支付少，留存利潤(rùn)再投資多，股價(jià)會(huì)漲，那么，股利率就可能很低；如果與此同時(shí)的權(quán)益報(bào)酬率較高，則股東對(duì)較低的股利率仍會(huì)滿意。股東對(duì)較低的股利率是否滿意，還取決于其對(duì)當(dāng)前股利的偏愛程度。4、股利率（股利/市價(jià)比率）股利率：1055、每股帳面價(jià)值

每股帳面價(jià)值=

（股東權(quán)益總額—

優(yōu)先股權(quán)益）/流通在外的普通股股數(shù)該比率是否以及有多大的分析意義，主要取決于資產(chǎn)的帳面價(jià)值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)值。通常，當(dāng)股票市價(jià)高于帳面價(jià)值時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為該企業(yè)有潛力；反之，當(dāng)市價(jià)低于帳面價(jià)值時(shí)，投資者就會(huì)認(rèn)為該企業(yè)沒(méi)有發(fā)展前景；但是，在作此判斷時(shí)，須注意到各該企業(yè)資產(chǎn)帳面價(jià)值反映的特點(diǎn)（或者說(shuō)會(huì)計(jì)差異）。5、每股帳面價(jià)值每股帳面價(jià)值=106第三部分

財(cái)務(wù)分析的一般邏輯思路第三部分

財(cái)務(wù)分析的一般邏輯思路107盈利水平與盈利質(zhì)量分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析負(fù)債結(jié)構(gòu)、償債能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量分析綜合分析與評(píng)價(jià)盈利水平與盈利質(zhì)量分析108第四部分財(cái)務(wù)比率

在其他領(lǐng)域中的應(yīng)用

商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率公司目標(biāo)中常用的主要財(cái)務(wù)比率注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率年度報(bào)告中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率第四部分財(cái)務(wù)比率

在其他領(lǐng)域中的應(yīng)用商業(yè)銀行信貸決策中常1091.商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率

比率重要性程度衡量的主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率8.71長(zhǎng)期安全性流動(dòng)比率8.25流動(dòng)性現(xiàn)金流量/本期到期長(zhǎng)期債務(wù)8.08長(zhǎng)期安全性固定費(fèi)用償付率7.58長(zhǎng)期安全性稅后凈利潤(rùn)率7.56獲利能力利息保障倍數(shù)7.50長(zhǎng)期安全性稅前凈利潤(rùn)率7.43獲利能力財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)7.33長(zhǎng)期安全性存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7.25流動(dòng)性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.08流動(dòng)性

注:<1>重要性等級(jí)最高為9分,最低為0分。

<2>上述10個(gè)比率,是被信貸管理人員認(rèn)為59個(gè)財(cái)務(wù)比率中最重要的10個(gè)。1.商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率比率1102.貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率出現(xiàn)26%以上百分比衡量主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率92.5長(zhǎng)期安全性流動(dòng)比率90.0流動(dòng)性股利支付率70.0*現(xiàn)金流量/本期到期長(zhǎng)期債務(wù)

60.3長(zhǎng)期安全性固定費(fèi)用償付率55.2長(zhǎng)期安全性利息保障倍數(shù)52.6長(zhǎng)期安全性財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)44.7長(zhǎng)期安全性權(quán)益/資產(chǎn)41.0*現(xiàn)金流量/債務(wù)總額36.1長(zhǎng)期安全性速動(dòng)比率33.3流動(dòng)性2.貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率出1113.公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率重要性等級(jí)衡量的主要方面每股收益8.19獲利能力稅后權(quán)益收益率7.83獲利能力稅后凈利潤(rùn)率7.47獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率7.46長(zhǎng)期安全性稅前凈利潤(rùn)率7.41獲利能力稅后總投入資本收益率7.20獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.97獲利能力股利支付率6.83其他價(jià)格/收益比率6.81其他流動(dòng)比率6.71流動(dòng)性3.公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率1124.公司目標(biāo)中常用主要財(cái)務(wù)比率比率在目標(biāo)中出現(xiàn)公司百分比衡量主要方面每股收益80.6獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率68.8長(zhǎng)期安全性稅后權(quán)益收益率68.5獲利能力流動(dòng)比率62.0流動(dòng)性稅后凈利潤(rùn)率60.9獲利能力股利支付率54.3其他稅后總投入資本收益率53.3獲利能力稅前凈利潤(rùn)率52.2獲利能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)47.3流動(dòng)性稅后資產(chǎn)收益率47.3獲利能力4.公司目標(biāo)中常用主要財(cái)務(wù)比率比率在目標(biāo)中出現(xiàn)1135.注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率重要性等級(jí)衡量的主要方面流動(dòng)比率7.10流動(dòng)性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6.94流動(dòng)性稅后權(quán)益收益率6.79獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率6.78長(zhǎng)期安全性速動(dòng)比率6.77流動(dòng)性稅后凈利潤(rùn)率6.67獲利能力稅前凈利潤(rùn)率6.63獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.39獲利能力稅后總投入資本收益率6.30獲利能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)6.09流動(dòng)性5.注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率1146.特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的

財(cái)務(wù)比率比率重要性等級(jí)衡量的主要方面稅后權(quán)益收益率8.21獲利能力價(jià)格/收益比率7.65其他每股收益7.58獲利能力稅后凈利潤(rùn)率7.52獲利能力稅后權(quán)益收益率7.41獲利能力稅前凈利潤(rùn)率7.32獲利能力固定費(fèi)用償付率7.22長(zhǎng)期安全性速動(dòng)比率7.10流動(dòng)性稅后資產(chǎn)收益率7.06獲利能力利息保障倍數(shù)7.06長(zhǎng)期安全性6.特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的

財(cái)務(wù)比率比率1157.年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率

比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評(píng)述部門重點(diǎn)財(cái)務(wù)評(píng)論財(cái)務(wù)摘要每股收益 100 66 5 98 45 93 每股股利 98 53 10 85 49 88 每股帳面價(jià)值 84 10 3 53 18 63 營(yíng)運(yùn)資本 81 1 1 50 23 67 權(quán)益收益率 62 28 3 21 23 37 利潤(rùn)率 58 103 21 2335 實(shí)際稅率 50 2 1 2 46 6 流動(dòng)比率 47 3 1 16 12 34 債務(wù)/資本 23 9 0 4 14 137.年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率公司數(shù)1167.年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1）

比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評(píng)述部門重點(diǎn)財(cái)務(wù)評(píng)論財(cái)務(wù)摘要資本收益率 21 6 2 8 8 5 債務(wù)/權(quán)益 19 5 0 3 8 8 資產(chǎn)收益率 13 4 1 2 5 10 股利支付率 13 3 0 0 6 6 銷售毛利率 12 0 1 0 11 3 稅前毛利率 10 2 0 3 6 6 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7 1 0 0 4 4 價(jià)格/收益比率7 0 0 0 1 6 營(yíng)業(yè)毛利率 7 1 0 2 6 1 每小時(shí)人工 5 0 2 3 2 2 7.年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1） 比率1178.財(cái)務(wù)比率在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用單變量模型多變量模型8.財(cái)務(wù)比率在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用單變量模型118（1）單變量模型該模型由威廉·比弗（WilliamBeaver）于1968年提出。其基本特點(diǎn)是：用一個(gè)財(cái)務(wù)比率（變量）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗。威廉·比弗定義的財(cái)務(wù)失敗包括：破產(chǎn)、拖欠償還債券、透支銀行帳戶、或無(wú)力支付優(yōu)先股利。（1）單變量模型該模型由威廉·比弗（WilliamBeav119（1）單變量模型（續(xù)1）威廉·比弗的基本研究方法：從《MOOD行業(yè)手冊(cè)》中抽取79個(gè)失敗企業(yè)和79個(gè)成功企業(yè)，進(jìn)行比較研究，（注：為每一個(gè)失敗企業(yè)找一個(gè)具有相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)）研究發(fā)現(xiàn)：下列財(cái)務(wù)比率有助于預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失?。ㄒ灶A(yù)測(cè)能力為序）：〈1〉現(xiàn)金流量/債務(wù)總額；（1）單變量模型（續(xù)1）威廉·比弗的基本研究方法：從《MOO120（1）單變量模型（續(xù)2）〈2〉凈收益/資產(chǎn)總額；〈3〉債務(wù)總額/資產(chǎn)總額（關(guān)注比率趨勢(shì)很有必要）特點(diǎn)及其解釋：這三個(gè)指標(biāo)均為反映企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況而非短期財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)；威廉·比弗所作的解釋是——由于企業(yè)失敗對(duì)于所有利害關(guān)系人來(lái)講都代價(jià)昂貴，故決定一個(gè)企業(yè)是否“宣告”失敗的因素，主要是那些長(zhǎng)期因素，而不是短期因素。（1）單變量模型（續(xù)2）〈2〉凈收益/資產(chǎn)總額；121（1）單變量模型（續(xù)3）其他發(fā)現(xiàn)：威廉·比弗的研究還指出，失敗企業(yè)在三個(gè)主要流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目分布上具有下列特點(diǎn)：〈1〉失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金，但有較多的應(yīng)收賬款；〈2〉失敗企業(yè)的存貨一般較少；〈3〉當(dāng)把現(xiàn)金和應(yīng)收賬款加在一起列入速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)中時(shí)，失敗企業(yè)于成功企業(yè)之間的差異就被掩蓋了。（1）單變量模型（續(xù)3）其他發(fā)現(xiàn)：威廉·比弗的研究還指出，失122（2）多變量模型該模型是由埃德沃德·奧爾特曼（EdwardI.Altman）于1968年提出的，故簡(jiǎn)稱奧爾特曼模型研究方法：最初的研究樣本取自己于1946-1965年間依破產(chǎn)法申請(qǐng)破產(chǎn)的制造業(yè)公司，樣本總數(shù)有33家，資產(chǎn)規(guī)模從100萬(wàn)美元到2500萬(wàn)美元不等。（2）多變量模型該模型是由埃德沃德·奧爾特曼（Edward123（2）多變量模型（續(xù)1）同時(shí)，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家產(chǎn)業(yè)及資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)奈词∑髽I(yè)。并初選了22個(gè)財(cái)務(wù)比率（選擇依據(jù)是文獻(xiàn)上的流行程度和對(duì)該項(xiàng)研究的潛在相關(guān)性）。進(jìn)而將這22個(gè)比率歸于五類：流動(dòng)性、獲利性、杠桿、償債能力、營(yíng)運(yùn)。然后從每一類中選擇一個(gè)代表性比率加入模型。這五個(gè)比率是：（2）多變量模型（續(xù)1）同時(shí)，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家124（2）多變量模型（續(xù)2）X1=營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)；X4=權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額帳面價(jià)值；X5=銷售額/總資產(chǎn)（2）多變量模型（續(xù)2）X1=營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)；125（2）多變量模型（續(xù)3）Altman（1968）研究報(bào)告中的(倒閉企業(yè)倒閉前一年的)平均比率如下：

比率倒閉企業(yè)未倒閉企業(yè)

X1-0.6100.414X2-0.6260.355X3-0.3180.153X40.4012.477X51.501.90模型：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5（2）多變量模型（續(xù)3）Altman（1968）研究報(bào)告中的126（2）多變量模型（續(xù)4）

在Z值計(jì)算中,所有比率均以絕對(duì)百分率表示,如銷售額/總資產(chǎn)為200%,則取值即為200。Z值越低，企業(yè)越可能破產(chǎn)。在對(duì)1970-1973年間資料進(jìn)行研究時(shí)，得出的Z的判別值為2.675。即上一年Z值小于2.675的企業(yè)，就被預(yù)測(cè)為“失敗”企業(yè)。（2）多變量模型（續(xù)4）在Z值計(jì)算中,所有比率均以絕對(duì)百分127（2）多變量模型（續(xù)5）Altman的檢驗(yàn)：25家失敗企業(yè)中，24家被正確預(yù)測(cè)為失敗企業(yè)；66家遭遇暫時(shí)性獲利困難但未倒閉的企業(yè)中，52家被正確預(yù)測(cè)為未倒閉。注意點(diǎn)：

〈1〉預(yù)測(cè)提前期越長(zhǎng)，預(yù)測(cè)效果越差；〈2〉無(wú)公司股票市價(jià)資料時(shí)，該模型無(wú)法使用，因?yàn)閄4要求市價(jià)資料。（2）多變量模型（續(xù)5）Altman的檢驗(yàn)：25家失敗企業(yè)中128分析框架財(cái)務(wù)分析方法概述一般財(cái)務(wù)分析償債能力分析盈利能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析現(xiàn)金流量分析綜合分析沃爾評(píng)分法杜邦財(cái)務(wù)分析體系財(cái)務(wù)分析的拓展分析框架財(cái)務(wù)分析方法概述129一、財(cái)務(wù)分析方法概述共同比分析法（結(jié)構(gòu)百分比分析法）概念：在一張財(cái)務(wù)報(bào)表中，計(jì)算各個(gè)具體項(xiàng)目占某總體或綜合項(xiàng)目的百分比，以反映各項(xiàng)目構(gòu)成及相對(duì)重要性的分析方法。一般來(lái)說(shuō)，最為常見的同同比分析包括共同比資產(chǎn)負(fù)債表和共同比利潤(rùn)表。其中，共同比資產(chǎn)負(fù)債表以總資產(chǎn)為比較的共同基礎(chǔ)（100%）；共同比利潤(rùn)表以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為比較的共同基礎(chǔ)（100%）。例：以濰柴動(dòng)力和三一重工2011年第三季度報(bào)表為例，編制行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的共同比比較資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表。一、財(cái)務(wù)分析方法概述共同比分析法（結(jié)構(gòu)百分比分析法）130趨勢(shì)分析法以某一年度為基期，計(jì)算其他各期同一項(xiàng)目對(duì)于基期的趨勢(shì)百分比，從而描述財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)目變化趨勢(shì)的分析方法。以海爾為例，并以2008年為基期，編制趨勢(shì)百分比資產(chǎn)負(fù)債表和趨勢(shì)百分比利潤(rùn)表（以及趨勢(shì)百分比現(xiàn)金流量表）。趨勢(shì)分析法131比率分析法以同一期間同一報(bào)表或不同報(bào)表中兩個(gè)項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，衡量某一方面有意義的關(guān)系的一種分析方法。它是使用最廣泛的一種財(cái)務(wù)分析方法。比率分析法是最常用的分析法，一般的財(cái)務(wù)分析都建立在比率分析的基礎(chǔ)上。比率分析法132二、一般財(cái)務(wù)分析償債能力分析短期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析盈利能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析現(xiàn)金流量分析二、一般財(cái)務(wù)分析償債能力分析133（一）短期償債能力分析短期償債能力分析常用指標(biāo)（1）營(yíng)運(yùn)資本（2）流動(dòng)比率（3）速動(dòng)比率（4）現(xiàn)金比率（一）短期償債能力分析短期償債能力分析常用指標(biāo)134（1）營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本=

流動(dòng)資產(chǎn)—

流動(dòng)負(fù)債依據(jù)帳面數(shù)容易低估流動(dòng)資產(chǎn)，尤其是存貨，因此營(yíng)運(yùn)資本也往往被低估。通常將營(yíng)運(yùn)資本與以前年度的該指標(biāo)進(jìn)行比較，以確定其是否合理。不同企業(yè)之間及同一企業(yè)的不同年份之間，可能存在顯著的規(guī)模差異，這時(shí)，比較該指標(biāo)通常沒(méi)有意義。（1）營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本=135（2）流動(dòng)比率流動(dòng)比率=

流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債經(jīng)驗(yàn)值為2：1，但到90年代之后，平均值已降為1.5：1左右；一般而言，流動(dòng)比率的高低與營(yíng)業(yè)周期很有關(guān)系：營(yíng)業(yè)周期越短，流動(dòng)比率就越低；反之，則越高。在進(jìn)行流動(dòng)比率分析時(shí)，與行業(yè)平均水平比較是十分必要的。（2）流動(dòng)比率流動(dòng)比率=136流動(dòng)比率（續(xù)1）

流動(dòng)比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異，但不能解釋原因，欲知原因，則須具體分析應(yīng)收帳款、存貨及流動(dòng)負(fù)債相對(duì)水平的高低。如果應(yīng)收帳款或存貨的量不少，但其流動(dòng)性（即質(zhì)量）存在問(wèn)題，則應(yīng)要求更高的流動(dòng)比率。流動(dòng)比率（續(xù)1）流動(dòng)比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異137（3）速動(dòng)比率

速動(dòng)比率=

流動(dòng)資產(chǎn)—

存貨流動(dòng)負(fù)債以此作補(bǔ)充的原因是，流動(dòng)比率計(jì)算中所包含的存貨往往存在流動(dòng)性問(wèn)題。還可以考慮扣除預(yù)付款及待攤費(fèi)用等，形成更為保守的速動(dòng)比率，即：（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+有價(jià)證券+應(yīng)收帳款凈額）/流動(dòng)負(fù)債。（3）速動(dòng)比率速動(dòng)比率=138速動(dòng)比率（續(xù)1）經(jīng)驗(yàn)值為1：1，但90年代以來(lái)已降為約0.8：1左右。在有些行業(yè)，很少有賒銷業(yè)務(wù)，故很少有應(yīng)收帳款，因此，速動(dòng)比率低于一般水平，并不意味著缺乏流動(dòng)性。該比率的實(shí)際意義，會(huì)受到應(yīng)收帳款質(zhì)量的影響，因此，在計(jì)算分析該指標(biāo)之前，應(yīng)首先分析應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率等。速動(dòng)比率（續(xù)1）經(jīng)驗(yàn)值為1：1，但90年代以來(lái)已降為約0.139（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+有價(jià)證券流動(dòng)負(fù)債這是最保守的流動(dòng)性比率。當(dāng)企業(yè)已將應(yīng)收帳款和存貨作為抵押品的情況下，或者分析者懷疑企業(yè)的應(yīng)收帳款和存貨存在流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，以現(xiàn)金比例指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力是最為適當(dāng)?shù)倪x擇。（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=140現(xiàn)金比率（續(xù)1）該比率只有在企業(yè)業(yè)已處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，才是一個(gè)適當(dāng)?shù)谋嚷?。就正常情況下的企業(yè)而言，該比率過(guò)高，可能意味著該企業(yè)沒(méi)有充分利用現(xiàn)金資源?，F(xiàn)金比率（續(xù)1）該比率只有在企業(yè)業(yè)已處于財(cái)務(wù)141（5）其他流動(dòng)性指標(biāo)存在下列幾種情況之一時(shí)，企業(yè)實(shí)際的流動(dòng)性要比報(bào)表所顯示的更好：（1）未動(dòng)用的銀行信貸額度；（2）一些長(zhǎng)期資產(chǎn)可以迅速變現(xiàn)；（3）企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)狀況良好，有能力發(fā)行債券或股票籌集長(zhǎng)期資金。（5）其他流動(dòng)性指標(biāo)存在下列幾種情況之一時(shí)，企業(yè)實(shí)際的流動(dòng)性142存在下列幾種情況之一時(shí)，企業(yè)實(shí)際的流動(dòng)性要比報(bào)表所顯示的更差：（1）附注中揭示了已貼現(xiàn)但另一方有追索權(quán)的票據(jù)；（2）大額或有負(fù)債，如未決稅款爭(zhēng)議、未決訴訟等；（3）企業(yè)為別的企業(yè)的銀行借款提供了擔(dān)保。存在下列幾種情況之一時(shí)，企業(yè)實(shí)際的流動(dòng)性要比報(bào)表所顯示的更差143（二）長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析常用指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率債務(wù)與權(quán)益比率債務(wù)與有形凈值比率其他長(zhǎng)期償債能力比率利潤(rùn)表指標(biāo)利息保障倍數(shù)固定費(fèi)用償付能力比率影響長(zhǎng)期償債能力的特別項(xiàng)目（二）長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析常用指標(biāo)144資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)145（1）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額分析該比率時(shí)，應(yīng)同時(shí)參考利息保障倍數(shù)。該比率會(huì)受到資產(chǎn)計(jì)價(jià)特征的嚴(yán)重影響，若被比較的企業(yè)有大量的隱蔽性資產(chǎn)（如大量的按歷史成本計(jì)價(jià)的早年獲得的土地等），而另一企業(yè)沒(méi)有類似的資產(chǎn)，則簡(jiǎn)單的比較就可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。（1）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額146（2）債務(wù)與權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）債務(wù)與權(quán)益比率=

債務(wù)總額/股東權(quán)益可用于確定債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的被保護(hù)程度。與資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)根本區(qū)別，只是表達(dá)方式不同。（2）債務(wù)與權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）債務(wù)與權(quán)益比率=147（3）債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)與有形凈值比率=

債務(wù)總額/（股東權(quán)益—

無(wú)形及長(zhǎng)期待攤資產(chǎn)）用于衡量債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)受保障的程度。之所以將無(wú)形及遞延資產(chǎn)從股東權(quán)益中扣除，是因?yàn)閺谋Ｊ氐挠^點(diǎn)看，這些資產(chǎn)不會(huì)提供給債權(quán)人任何資源。（3）債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)與有形凈值比率=148（4）其他長(zhǎng)期償債能力比率流動(dòng)負(fù)債與股東權(quán)益之比，比率值越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。長(zhǎng)期債務(wù)與長(zhǎng)期資本之比，長(zhǎng)期資本包括長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股及普通股股東權(quán)益。比率值越高，風(fēng)險(xiǎn)越大（長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)）。固定資產(chǎn)與權(quán)益之比，該比率值越高，風(fēng)險(xiǎn)越大?，F(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比，該比率值越高，風(fēng)險(xiǎn)越小。（4）其他長(zhǎng)期償債能力比率流動(dòng)負(fù)債與股東權(quán)益之比，比率值越高149利潤(rùn)表指標(biāo)利潤(rùn)表指標(biāo)150（1）利息保障倍數(shù)

利息費(fèi)用+稅前利潤(rùn)利息保障倍數(shù)=

利息費(fèi)用該比率越高，通常表示企業(yè)不能償付其利息債務(wù)的可能性就越小。事實(shí)上，如果企業(yè)在償付利息費(fèi)用方面有良好信用表現(xiàn)，企業(yè)很可能永不需要償還債務(wù)本金（如一些公用事業(yè)公司）；（1）利息保障倍數(shù)利息費(fèi)151或者意味著當(dāng)債務(wù)本金到期時(shí)，企業(yè)有能力重新籌集到資金。為了考察企業(yè)償付利息能力的穩(wěn)定性，一般應(yīng)計(jì)算5年或5年以上的利息保障倍數(shù)。保守起見，應(yīng)選擇5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標(biāo)。或者意味著當(dāng)債務(wù)本金到期時(shí)，企業(yè)有能力重新籌集到資金。152關(guān)于該指標(biāo)的計(jì)算，須注意以下幾點(diǎn)：〈1〉根據(jù)損益表對(duì)企業(yè)償還債務(wù)的能力進(jìn)行分析，作為利息支付保障的“分子”，只應(yīng)該包括經(jīng)常收益。所以，下列非經(jīng)常發(fā)生的項(xiàng)目應(yīng)該予以排除：非常項(xiàng)目（如：出售證券收益、壞帳損失、存貨削價(jià)損失等）；特別項(xiàng)目（如：火災(zāi)損失等）；停止經(jīng)營(yíng)；會(huì)計(jì)方針變更的累計(jì)影響。〈2〉利息費(fèi)用不僅包括作為當(dāng)期費(fèi)用反映的利息費(fèi)用，還應(yīng)包括資本化的利息費(fèi)用。關(guān)于該指標(biāo)的計(jì)算，須注意以下幾點(diǎn)：153（2）固定費(fèi)用償付能力比率固定費(fèi)用償付能力比率=

利息費(fèi)用+稅前利潤(rùn)+租賃費(fèi)中的利息部分利息費(fèi)用+租賃費(fèi)中的利息部分這是利息保障倍數(shù)比率的一種擴(kuò)展，是一種更為保守的度量方式。事實(shí)上，許多經(jīng)營(yíng)租賃也是長(zhǎng)期性的，長(zhǎng)期性的經(jīng)營(yíng)租賃也具有長(zhǎng)期籌資的特征，所以，租賃費(fèi)的一部分事實(shí)上也是利息費(fèi)用。（2）固定費(fèi)用償付能力比率固定費(fèi)用償付能力比率=154根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，租賃費(fèi)用中的利息約占1/3；固定費(fèi)用償付能力計(jì)算中究竟應(yīng)包括哪些固定費(fèi)用，事實(shí)上沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)定，可以象上面公式那樣只包括“租賃費(fèi)中的利息部分”，也可以包括全部租賃費(fèi)用，乃至包括所有的折舊、折耗及攤銷，包括的固定費(fèi)用越多，該指標(biāo)就反映得越穩(wěn)健。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，租賃費(fèi)用中的利息約占1/3；155影響企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的

特別項(xiàng)目影響企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的

特別項(xiàng)目156長(zhǎng)期資產(chǎn)市價(jià)或清算價(jià)值與長(zhǎng)期債務(wù)之比。當(dāng)企業(yè)缺乏盈利能力時(shí)，擁有的長(zhǎng)期資產(chǎn)如果具有較高的市價(jià)或清算價(jià)值則是十分重要的。但是，財(cái)務(wù)報(bào)表往往沒(méi)有詳細(xì)反映資產(chǎn)的市價(jià)或清算價(jià)值。因此，外部分析者往往較難得到這些信息。長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性租賃的租賃費(fèi)中的“本金”部分。長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性租賃實(shí)際上也是一種長(zhǎng)期籌資行為，故應(yīng)該考慮其對(duì)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，即將與經(jīng)營(yíng)租賃相關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債分別加計(jì)到債務(wù)總額和資產(chǎn)總額之中。由于不能確切知道租賃資產(chǎn)價(jià)值，故假設(shè)資產(chǎn)與負(fù)債相等。而與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性租賃相關(guān)的負(fù)債，應(yīng)該是全部預(yù)期租賃費(fèi)用中的“本金”部分，或者說(shuō)是全部預(yù)期租賃費(fèi)用減去其中內(nèi)含的利息。一般本金約為全部預(yù)期租賃費(fèi)用的2/3。長(zhǎng)期資產(chǎn)市價(jià)或清算價(jià)值與長(zhǎng)期債務(wù)之比。157或有事項(xiàng)。這主要應(yīng)該通過(guò)仔細(xì)閱讀報(bào)表附注加以發(fā)現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債表外揭示的金融風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)如：如果某一當(dāng)事人不能履行合同中規(guī)定的條款可能給企業(yè)帶來(lái)的預(yù)期損失；企業(yè)所持有的擔(dān)保品的狀況的描述；債務(wù)人所在組織所處的行業(yè)和/或地區(qū)可能遭受風(fēng)險(xiǎn)的程度的揭示；等等。金融工具的公允市價(jià)這是指報(bào)表附注中對(duì)估計(jì)的金融工具公平市價(jià)的揭示，或在未能估計(jì)出公平市價(jià)時(shí)，對(duì)公平市價(jià)所作的非精確的描述性信息?；蛴惺马?xiàng)。158（三）盈利能力分析盈利能力一般分析分部報(bào)告中的盈利能力分析關(guān)注損益表外的損益（三）盈利能力分析盈利能力一般分析1591.盈利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)1.盈利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)160引言盈利能力分析之所以重要，是因?yàn)椋?〈1〉利潤(rùn)（或有關(guān)利潤(rùn)率指標(biāo)，下同）是股東利益（無(wú)論是股利收益，還是資本收益）的源泉；-〈2〉利潤(rùn)是企業(yè)償還債務(wù)（尤其是長(zhǎng)期債務(wù)）的基本保障；-〈3〉利潤(rùn)是企業(yè)管理當(dāng)局業(yè)績(jī)的主要衡量指標(biāo)。引言盈利能力分析之所以重要，是因?yàn)椋?61在衡量企業(yè)的獲利能力時(shí)，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的百分比（即利潤(rùn)率）形式比之于用利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)更有意義。用來(lái)作為利潤(rùn)率計(jì)算基礎(chǔ)的主要有銷售收入、資產(chǎn)及資本。在衡量企業(yè)的獲利能力時(shí)，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的162以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)銷售毛利率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率銷售