【財(cái)務(wù)管理】第九章股利政策課件

第九章股利政策

第一節(jié)股利概述第二節(jié)股利分配程序第三節(jié)股利分配理論第九章股利政策第一節(jié)股利概述第一節(jié)股利概述一、利潤分配的順序二、股利支付程序三、股利支付方式第一節(jié)股利概述一、利潤分配的順序一、利潤分配的順序（一）利潤分配項(xiàng)目盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤×10%由股東會(huì)根據(jù)需要決定注：當(dāng)年盈余公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊資本50%時(shí)，可不再提取。

按我國《公司法》規(guī)定，公司利潤分配的項(xiàng)目包括以下三個(gè)部分：1.盈余公積金從稅后凈利潤中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金。一、利潤分配的順序（一）利潤分配項(xiàng)目盈余公積金法定盈

2.股利股利（利潤）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。2.股利（二）稅后利潤分配的順序p243●彌補(bǔ)虧損

●計(jì)提法定盈余公積金

●計(jì)提任意盈余公積金●

向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤）

（二）稅后利潤分配的順序p243二、股利支付程序p244圖11-4股利支付程序董事會(huì)宣告發(fā)放股利的日期確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期二、股利支付程序p244圖11-4【財(cái)務(wù)管理】第九章股利政策課件三、股利支付方式通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種：

現(xiàn)金股利

股票股利

財(cái)產(chǎn)股利

負(fù)債股利股票回購股票分割三、股利支付方式通常，公司的股利支付方式主要有以下幾【財(cái)務(wù)管理】第九章股利政策課件【例題·單選題】如果上市公司以其應(yīng)付票據(jù)作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱為（）。A.現(xiàn)金股利B.股票股利C.財(cái)產(chǎn)股利D.負(fù)債股利

【答案】D【解析】負(fù)債股利是公司以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，在不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的?！纠}·單選題】如果上市公司以其應(yīng)付票據(jù)作為股利支付給股東，

（一）股票股利★

股票股利

公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。

股票股利一般會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價(jià)格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。（一）股票股利★股票股利公司將應(yīng)分給投資表11-4資產(chǎn)負(fù)債表金額單位：萬元【例】某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-4所示。表11-4表11-5投資者股利支付前后的收益金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場價(jià)格下跌?！l(fā)放前股票市場價(jià)格：每股10元【例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益為2000000元，且在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，則股票股利支付后對該股東的影響見表11-5所示?！?1-5投資者股利支股票股利的影響【提示】發(fā)放股票股利對所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響我國做法：股票股利按面值確定：未分配利潤按面值減少（增加的股數(shù)×每股面值），股本按面值增加（增加的股數(shù)×每股面值），資本公積不變；在美國等西方國家發(fā)放股票股利通常是以發(fā)放前的股票市價(jià)為基礎(chǔ)，將股票股利從留存收益項(xiàng)目轉(zhuǎn)出，其中按照股票面額部分轉(zhuǎn)至股本項(xiàng)目，股票市價(jià)與面值之差的部分轉(zhuǎn)入資本公積項(xiàng)目。股票股利的影響【提示】發(fā)放股票股利對所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影（二）與資本公積轉(zhuǎn)增股本的比較（二）與資本公積轉(zhuǎn)增股本的比較（三）發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增資本對股票價(jià)格的影響。通常，發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利和資本公積轉(zhuǎn)增資本都會(huì)使股票價(jià)格下降。

在除權(quán)（除息）日，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利股票的除權(quán)參考價(jià)：（三）發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增資本對股票價(jià)格的影（四）股票股利的意義（四）股票股利的意義★股票分割

將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。

股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。

從會(huì)計(jì)的角度看，股票分割對公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也維持不變?！锕善狈指顚⒁幻骖~較高的股票交換成數(shù)股面額表11-6股票分割前后的股東權(quán)益金額單位：萬元【例】承【例11-4】假設(shè)上述公司決定實(shí)施兩股換一股的股票分割計(jì)劃以代替10%的股票股利，股票的市場公平價(jià)格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會(huì)收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表11-6。表11-6股票分割前后公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī)◆降低股票市價(jià)◆為新股發(fā)行做準(zhǔn)備◆有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī)（二）股票分割與股票股利的比較（二）股票分割與股票股利的比較（二）股票回購與現(xiàn)金股利

公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。★股票回購實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購一般會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財(cái)務(wù)杠桿比率。

★現(xiàn)金股利表明公司獲利能力強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金充足；但有時(shí)也可能暗示公司缺少良好的投資機(jī)會(huì)。與股票回購后股票價(jià)格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價(jià)格通常會(huì)下降。（二）股票回購與現(xiàn)金股利公司出資購回其本身發(fā)表11-7股票回購與現(xiàn)金股利金額單位：元【例】股票回購前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-7。表11-7【財(cái)務(wù)管理】第九章股利政策課件股票回購與現(xiàn)金股利的比較股票回購與現(xiàn)金股利的比較股票回購與股票分割及股票股利的比較股票回購與股票分割及股票股利的比較第二節(jié)股利分配理論一、股利政策與投資、籌資決策二、股利政策無關(guān)論三、“一鳥在手”理論四、差別稅收理論五、股利政策的實(shí)證研究第二節(jié)股利分配理論一、股利政策與投資、籌資決策一、股利政策與投資、籌資決策股利政策所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益

投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。一、股利政策與投資、籌資決策股利政策所涉及公司三大財(cái)務(wù)決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率

股利支付率股利政策籌資決策公司三大財(cái)務(wù)決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)二、股利政策無關(guān)論

●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的?！馦M理論認(rèn)為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配。（2）股利的支付比率不影響公司的價(jià)值?！咎崾尽吭摾碚撌墙⒃谕耆袌隼碚撝系?，又被稱為完全市場理論。二、股利政策無關(guān)論●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(三、“一鳥在手”理論

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險(xiǎn)?。L(fēng)險(xiǎn)大）由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。三、“一鳥在手”理論●主要代表人物M.Gordon四、差別稅收理論●差別稅收理論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的?！窕舅枷耄河捎诠衫杖胨枚惵矢哂谫Y本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。四、差別稅收理論●差別稅收理論是由Litzenberge結(jié)論（1）如果不考慮股票交易成本，因?yàn)楣衫找娴亩惵矢哂谫Y本利得稅率，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策（2）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策?！咎崾尽慷惒罾碚撜f明了當(dāng)股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時(shí)，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得預(yù)期資本利得與立即實(shí)現(xiàn)股利收益之間進(jìn)行權(quán)衡。結(jié)論（1）如果不考慮股票交易成本，因?yàn)楣衫找娴亩惵矢哂谫Y本（五）效應(yīng)理論（1）邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人，稅負(fù)高，偏好資本增長）偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。（2）邊際稅率較低的投資者（低收入階層和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資人，稅負(fù)低，偏好現(xiàn)金股利）喜歡高股利支付率的股票。【提示】客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。（五）效應(yīng)理論（1）邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏（六）代理理論第一，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。股利支付率高，有利于滿足股東取得股利收益的愿望。第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。對處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。（六）代理理論第一，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)（七）信號理論增發(fā)股利是否一定向股東與投資者傳遞了好消息，對這一點(diǎn)的認(rèn)識是不同的。股利信號理論為解釋股利是否具有信息含量提供了一個(gè)基本分析邏輯，鑒于股東與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價(jià)值的判斷也不同。（七）信號理論增發(fā)股利是否一定向股東與投資者傳遞了好消息，對第三節(jié)股利政策的實(shí)施一、影響股利政策的因素二、股利政策的實(shí)施第三節(jié)股利政策的實(shí)施一、影響股利政策的因素一、影響股利政策的因素

(1)資本保全

(2)公司積累

(3)凈收益

(4)償債能力

(5)超額累計(jì)利潤法律因素《公司法》《證券法》一、影響股利政策的因素【財(cái)務(wù)管理】第九章股利政策課件

限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時(shí)不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等限制性條款契約性約束長期借款協(xié)

（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機(jī)會(huì)（5）資本成本公司因素

（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素（1）變現(xiàn)能力公司因素（1）穩(wěn)定收入公司因素公司因素股東因素股東因素【例題·單選題】我國上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是（）。A.資本公積B.任意盈余公積C.法定盈余公積D.上年未分配利潤【答案】A【解析】按照資本保全原則不能用股本和資本公積金發(fā)放股利?！纠}·單選題】我國上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是（【例題·多選題】從下列哪些因素考慮股東往往希望公司提高股利支付率（）。A.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)B.穩(wěn)定股利收入C.防止公司控制權(quán)旁落D.避稅【答案】AB【解析】股東為防止控制權(quán)稀釋，為了避稅往往希望公司降低股利支付率【例題·多選題】從下列哪些因素考慮股東往往希望公司提高股利支【例題·多選題】下列情形中會(huì)使企業(yè)減少股利分配的有（）。（2004年）A.市場競爭加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱B.市場銷售不暢，企業(yè)庫存量持續(xù)增加

C.經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)

D.為保證企業(yè)的發(fā)展，需要擴(kuò)大籌資規(guī)?！敬鸢浮緼BD【解析】選項(xiàng)A、B、D都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金短缺，所以為了增加可供使用資金，應(yīng)盡量多留存，少發(fā)股利；但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)資金剩余，所以會(huì)提高股利分配?！纠}·多選題】下列情形中會(huì)使企業(yè)減少股利分配的有（）。二、股利政策的實(shí)施（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）

債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要

◎

公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。二、股利政策的實(shí)施（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出①確定最佳資本支出水平120萬元

滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%【例11-3】某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元。①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－

此時(shí)，現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對股權(quán)資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足?！纠砍小纠?1-3】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：此時(shí)，現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對股權(quán)

◎剩余股利政策評價(jià)：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變動(dòng)，投資機(jī)會(huì)越多，股利越少。反之，投資機(jī)會(huì)越少股利發(fā)放越多。

在投資機(jī)會(huì)不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動(dòng)?！蚴Ｓ喙衫咴u價(jià)：【例題·單選題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂2009年度的股利分配方案。在計(jì)算股利分配額時(shí)，不需要考慮的因素是()。（2010年）A.公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

B.2009年末的貨幣資金C.2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤

D.2010年需要的投資資本【答案】B【解析】分配股利的現(xiàn)金問題,是營運(yùn)資金管理問題,如果現(xiàn)金存量不足,可以通過短期借款解決,與籌集長期資本無直接關(guān)系。【例題·單選題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。

◎

將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時(shí)期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個(gè)更高水平時(shí)，公司才會(huì)提高股利的發(fā)放額。（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則◎?qū)⒚磕臧l(fā)放的每圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利◎

固定股利政策的評價(jià)

缺點(diǎn)：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時(shí)也固定不變地支付股利，可能會(huì)出現(xiàn)資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時(shí)候還會(huì)影響到投資所需的現(xiàn)金流。

優(yōu)點(diǎn)：有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，投資者風(fēng)險(xiǎn)較小?！蚬潭ü衫叩脑u價(jià)

缺點(diǎn)：股利支付不能很好地【例題·單選題】以下股利分配政策中，最有利于股價(jià)穩(wěn)定的是（）。（2006年A.剩余股利政策

B.固定或持續(xù)增長的股利政策C.固定股利支付率政策

D.低正常股利加額外股利政策【答案】B

【解析】本題的主要考核點(diǎn)是固定或持續(xù)增長的股利政策的特點(diǎn)。雖然固定或持續(xù)增長的股利政策和低正常股利加額外股利政策均有利于保持股價(jià)穩(wěn)定，但最有利于股價(jià)穩(wěn)定的應(yīng)該是固定或持續(xù)增長的股利政策?！纠}·單選題】以下股利分配政策中，最有利于股價(jià)穩(wěn)定的是（（三）固定股利支付率

◎公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會(huì)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價(jià)上下波動(dòng)，很難使公司的價(jià)值達(dá)到最大。（三）固定股利支付率◎公司從其收益中提取固定的百分比，圖11-3固定股利支付率（固定股利支付率為50%）圖11-3固定股利支付率（固定股利支付◎

固定股利支付率政策的評價(jià)

缺點(diǎn)：不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，有時(shí)候還不能滿足投資的需求。

優(yōu)點(diǎn)：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合?！蚬潭ü衫Ц堵收叩脑u價(jià)

缺點(diǎn)：不利于股票價(jià)（四）低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時(shí)期向股東發(fā)放額外股利?！蛟u價(jià)：該股利政策具有較大的靈活性，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合起來。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報(bào)。（四）低正常股利及額外股利政策◎公司每年只支付數(shù)額較第九章股利政策

第一節(jié)股利概述第二節(jié)股利分配程序第三節(jié)股利分配理論第九章股利政策第一節(jié)股利概述第一節(jié)股利概述一、利潤分配的順序二、股利支付程序三、股利支付方式第一節(jié)股利概述一、利潤分配的順序一、利潤分配的順序（一）利潤分配項(xiàng)目盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤×10%由股東會(huì)根據(jù)需要決定注：當(dāng)年盈余公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊資本50%時(shí)，可不再提取。

按我國《公司法》規(guī)定，公司利潤分配的項(xiàng)目包括以下三個(gè)部分：1.盈余公積金從稅后凈利潤中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金。一、利潤分配的順序（一）利潤分配項(xiàng)目盈余公積金法定盈

2.股利股利（利潤）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。2.股利（二）稅后利潤分配的順序p243●彌補(bǔ)虧損

●計(jì)提法定盈余公積金

●計(jì)提任意盈余公積金●

向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤）

（二）稅后利潤分配的順序p243二、股利支付程序p244圖11-4股利支付程序董事會(huì)宣告發(fā)放股利的日期確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期二、股利支付程序p244圖11-4【財(cái)務(wù)管理】第九章股利政策課件三、股利支付方式通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種：

現(xiàn)金股利

股票股利

財(cái)產(chǎn)股利

負(fù)債股利股票回購股票分割三、股利支付方式通常，公司的股利支付方式主要有以下幾【財(cái)務(wù)管理】第九章股利政策課件【例題·單選題】如果上市公司以其應(yīng)付票據(jù)作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱為（）。A.現(xiàn)金股利B.股票股利C.財(cái)產(chǎn)股利D.負(fù)債股利

【答案】D【解析】負(fù)債股利是公司以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，在不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。【例題·單選題】如果上市公司以其應(yīng)付票據(jù)作為股利支付給股東，

（一）股票股利★

股票股利

公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。

股票股利一般會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價(jià)格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。（一）股票股利★股票股利公司將應(yīng)分給投資表11-4資產(chǎn)負(fù)債表金額單位：萬元【例】某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-4所示。表11-4表11-5投資者股利支付前后的收益金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場價(jià)格下跌?！l(fā)放前股票市場價(jià)格：每股10元【例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益為2000000元，且在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，則股票股利支付后對該股東的影響見表11-5所示。▲表11-5投資者股利支股票股利的影響【提示】發(fā)放股票股利對所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響我國做法：股票股利按面值確定：未分配利潤按面值減少（增加的股數(shù)×每股面值），股本按面值增加（增加的股數(shù)×每股面值），資本公積不變；在美國等西方國家發(fā)放股票股利通常是以發(fā)放前的股票市價(jià)為基礎(chǔ)，將股票股利從留存收益項(xiàng)目轉(zhuǎn)出，其中按照股票面額部分轉(zhuǎn)至股本項(xiàng)目，股票市價(jià)與面值之差的部分轉(zhuǎn)入資本公積項(xiàng)目。股票股利的影響【提示】發(fā)放股票股利對所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影（二）與資本公積轉(zhuǎn)增股本的比較（二）與資本公積轉(zhuǎn)增股本的比較（三）發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增資本對股票價(jià)格的影響。通常，發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利和資本公積轉(zhuǎn)增資本都會(huì)使股票價(jià)格下降。

在除權(quán)（除息）日，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利股票的除權(quán)參考價(jià)：（三）發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增資本對股票價(jià)格的影（四）股票股利的意義（四）股票股利的意義★股票分割

將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。

股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。

從會(huì)計(jì)的角度看，股票分割對公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也維持不變?！锕善狈指顚⒁幻骖~較高的股票交換成數(shù)股面額表11-6股票分割前后的股東權(quán)益金額單位：萬元【例】承【例11-4】假設(shè)上述公司決定實(shí)施兩股換一股的股票分割計(jì)劃以代替10%的股票股利，股票的市場公平價(jià)格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會(huì)收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表11-6。表11-6股票分割前后公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī)◆降低股票市價(jià)◆為新股發(fā)行做準(zhǔn)備◆有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī)（二）股票分割與股票股利的比較（二）股票分割與股票股利的比較（二）股票回購與現(xiàn)金股利

公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售?！锕善被刭弻?shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購一般會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財(cái)務(wù)杠桿比率。

★現(xiàn)金股利表明公司獲利能力強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金充足；但有時(shí)也可能暗示公司缺少良好的投資機(jī)會(huì)。與股票回購后股票價(jià)格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價(jià)格通常會(huì)下降。（二）股票回購與現(xiàn)金股利公司出資購回其本身發(fā)表11-7股票回購與現(xiàn)金股利金額單位：元【例】股票回購前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-7。表11-7【財(cái)務(wù)管理】第九章股利政策課件股票回購與現(xiàn)金股利的比較股票回購與現(xiàn)金股利的比較股票回購與股票分割及股票股利的比較股票回購與股票分割及股票股利的比較第二節(jié)股利分配理論一、股利政策與投資、籌資決策二、股利政策無關(guān)論三、“一鳥在手”理論四、差別稅收理論五、股利政策的實(shí)證研究第二節(jié)股利分配理論一、股利政策與投資、籌資決策一、股利政策與投資、籌資決策股利政策所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益

投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。一、股利政策與投資、籌資決策股利政策所涉及公司三大財(cái)務(wù)決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率

股利支付率股利政策籌資決策公司三大財(cái)務(wù)決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)二、股利政策無關(guān)論

●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的?！馦M理論認(rèn)為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配。（2）股利的支付比率不影響公司的價(jià)值?！咎崾尽吭摾碚撌墙⒃谕耆袌隼碚撝系?，又被稱為完全市場理論。二、股利政策無關(guān)論●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(三、“一鳥在手”理論

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險(xiǎn)?。L(fēng)險(xiǎn)大）由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。三、“一鳥在手”理論●主要代表人物M.Gordon四、差別稅收理論●差別稅收理論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。●基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。四、差別稅收理論●差別稅收理論是由Litzenberge結(jié)論（1）如果不考慮股票交易成本，因?yàn)楣衫找娴亩惵矢哂谫Y本利得稅率，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策（2）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策?！咎崾尽慷惒罾碚撜f明了當(dāng)股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時(shí)，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得預(yù)期資本利得與立即實(shí)現(xiàn)股利收益之間進(jìn)行權(quán)衡。結(jié)論（1）如果不考慮股票交易成本，因?yàn)楣衫找娴亩惵矢哂谫Y本（五）效應(yīng)理論（1）邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人，稅負(fù)高，偏好資本增長）偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。（2）邊際稅率較低的投資者（低收入階層和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資人，稅負(fù)低，偏好現(xiàn)金股利）喜歡高股利支付率的股票。【提示】客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。（五）效應(yīng)理論（1）邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏（六）代理理論第一，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。股利支付率高，有利于滿足股東取得股利收益的愿望。第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。對處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。（六）代理理論第一，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)（七）信號理論增發(fā)股利是否一定向股東與投資者傳遞了好消息，對這一點(diǎn)的認(rèn)識是不同的。股利信號理論為解釋股利是否具有信息含量提供了一個(gè)基本分析邏輯，鑒于股東與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價(jià)值的判斷也不同。（七）信號理論增發(fā)股利是否一定向股東與投資者傳遞了好消息，對第三節(jié)股利政策的實(shí)施一、影響股利政策的因素二、股利政策的實(shí)施第三節(jié)股利政策的實(shí)施一、影響股利政策的因素一、影響股利政策的因素

(1)資本保全

(2)公司積累

(3)凈收益

(4)償債能力

(5)超額累計(jì)利潤法律因素《公司法》《證券法》一、影響股利政策的因素【財(cái)務(wù)管理】第九章股利政策課件

限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時(shí)不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等限制性條款契約性約束長期借款協(xié)

（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機(jī)會(huì)（5）資本成本公司因素

（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素（1）變現(xiàn)能力公司因素（1）穩(wěn)定收入公司因素公司因素股東因素股東因素【例題·單選題】我國上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是（）。A.資本公積B.任意盈余公積C.法定盈余公積D.上年未分配利潤【答案】A【解析】按照資本保全原則不能用股本和資本公積金發(fā)放股利?！纠}·單選題】我國上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是（【例題·多選題】從下列哪些因素考慮股東往往希望公司提高股利支付率（）。A.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)B.穩(wěn)定股利收入C.防止公司控制權(quán)旁落D.避稅【答案】AB【解析】股東為防止控制權(quán)稀釋，為了避稅往往希望公司降低股利支付率【例題·多選題】從下列哪些因素考慮股東往往希望公司提高股利支【例題·多選題】下列情形中會(huì)使企業(yè)減少股利分配的有（）。（2004年）A.市場競爭加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱B.市場銷售不暢，企業(yè)庫存量持續(xù)增加

C.經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)

D.為保證企業(yè)的發(fā)展，需要擴(kuò)大籌資規(guī)模【答案】ABD【解析】選項(xiàng)A、B、D都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金短缺，所以為了增加可供使用資金，應(yīng)盡量多留存，少發(fā)股利；但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)資金剩余，所以會(huì)提高股利分配?！纠}·多選題】下列情形中會(huì)使企業(yè)減少股利分配的有（）。二、股利政策的實(shí)施（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）

債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要

◎

公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。二、股利政策的實(shí)施（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出①確定最佳資本支出水平120萬元

滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%【例11-3】某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元。①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后