天然氣行業(yè)系列報告（一）：歐洲市場-供需失調(diào)或?qū)⒗^續(xù)再平衡任重道遠

|燃氣20221206日燃氣優(yōu)于大市（首次）證券分析師李驥資格編號：S0120521020005郵箱：liji3＠投資要點：（一市場——供需失調(diào)或?qū)⒗^續(xù)，再平衡任重道遠聯(lián)系人郭雪郵箱：guoxue＠盧璇郵箱：luxuan＠市場表現(xiàn)滬深3006%0%-6%-12%-18%202投資要點：（一市場——供需失調(diào)或?qū)⒗^續(xù)，再平衡任重道遠聯(lián)系人郭雪郵箱：guoxue＠盧璇郵箱：luxuan＠市場表現(xiàn)滬深3006%0%-6%-12%-18%2021-122022-042022-082022-12-31%102bcm14m3月需求。暖冬預(yù)期+庫存將滿+接收能力有限，歐洲對于天然氣的高需求暫時告一段落。LNG（1）PNG20225（）NG20252022LNG出口增2023相關(guān)研究.《中泰股份（303.Z：業(yè)績2022.10.25.《中泰股份（303.Z：深冷2022.10.21較2022（3）運輸端看，歐洲對于LNGLNGGIIGNL相關(guān)研究.《中泰股份（303.Z：業(yè)績2022.10.25.《中泰股份（303.Z：深冷203萬美元/LNG船日租金一度突破5萬美元天。全球主流造船廠訂單暴增，至少已排至6（）接收+210bcm/2024年，歐盟+英國能夠新80bcm/FSRU成為產(chǎn)能快速增加的重要途經(jīng)。降低消費量是維持安全庫存過冬的關(guān)鍵。我們基于歐盟目前庫存水平和過去三年的平均采暖季消耗量，在俄氣今冬僅維持930%、20%10%LNG補充量進行了測算。我們認為若歐盟各國需求側(cè)能夠?qū)崿F(xiàn)15%存依然具有20%的地位。緩和的情況，若歐盟能夠在過去三年取暖季平均水平基礎(chǔ)上實現(xiàn)15%然氣削減具體實現(xiàn)路徑及隨之而來的行業(yè)沖擊，LNGLNG國際貿(mào)易優(yōu)勢的天然氣企業(yè)，推薦擁有海陸雙氣源資源池+【天壕環(huán)境】；深冷設(shè)備專家，布局工業(yè)氣體的【中泰股份】。價格波動，新建天然氣儲運項目推進不及預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)專題 燃氣行業(yè)專題 燃氣2/27請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2/27請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容目錄當(dāng)前時點：補庫結(jié)束+暖冬預(yù)期，天然氣價格回落 荷蘭TTF走勢復(fù)盤 歐洲補庫超預(yù)期完成 往前看：歐洲目前儲氣量能支撐多久能源消耗？ 冬季過后，歐洲天然氣將從何來？ 管道氣增量或?qū)⒊掷m(xù)受限 LNG是主要補充力量 復(fù)盤LNG運輸全過程：幾乎各個環(huán)節(jié)都存在制約因素 出口端：產(chǎn)能增量受限，液化能力有待釋放 美國是歐洲主要LNG現(xiàn)貨進口地 卡塔爾產(chǎn)量多與亞太長約綁定 運輸端：LNG現(xiàn)貨船存量不足，新建船產(chǎn)能有待釋放 接收端：受限于基礎(chǔ)設(shè)施，LNG短期難以完全彌補俄氣缺口 測算：2023年歐盟天然氣供需平衡情況 4.1.2022-2023取暖季LNG需求量測算 消費量減少15%：增加庫存消耗或可維持平衡 消費量不變：補充LNG是必然途經(jīng) 削減需求：工業(yè)領(lǐng)域或是主要途經(jīng) 發(fā)電：極端天氣頻發(fā)背景下，天然氣發(fā)電或?qū)㈦y以減少 居民用氣：降低供暖標準、安裝節(jié)能設(shè)備等是主要途經(jīng) 工業(yè)：化工行業(yè)或成為減少天然氣用量主要部門 投資建議 風(fēng)險提示 26行業(yè)專題 燃氣行業(yè)專題 燃氣3/27請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3/27請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖表目錄圖1：2021年至今荷蘭TTF價格走勢（EUR/MWh） 5圖2：2021&2022至今歐盟天然氣整體庫存變化（百萬m3） 6圖3：歐盟各國天然氣儲氣率情況 6圖4：2021年歐洲天然氣供給結(jié)構(gòu) 7圖5：歐盟自俄羅斯每周進口氣量變化（百萬m3） 7圖6：北溪管道2020-2022.11周管輸量變化（百萬m3） 8圖7：亞馬爾管道供氣情況（百萬m3） 9圖8：烏克蘭管道供氣情況（百萬m3） 9圖9：歐洲天然氣進口途經(jīng)示意圖 9圖10：歐盟+英國2021&2022天然氣進口結(jié)構(gòu)對比 10圖歐盟+英國2021&2022進口LNG數(shù)量對比（百萬m3） 10圖12：美國天然氣出口總量及結(jié)構(gòu)變化（百萬立方英尺） 圖13：2021年全球LNG出口比例 圖14：美國LNG出口比例變化 12圖15：美國天然氣市場化產(chǎn)量變化 12圖16：2021美國天然氣來源結(jié)構(gòu) 13圖17：美國天然氣庫存量變化 13圖18：EIA預(yù)測美國天然氣產(chǎn)量 13圖19：2021年卡塔爾出口LNG去向 14圖20：卡塔爾歷史出口量數(shù)據(jù) 14圖21：2010-2020全球LNG新承接船舶訂單量（艘） 15圖22：現(xiàn)存的LNG船隊已使用年限（截至2021） 15圖23：現(xiàn)存LNG船隊載貨量及已使用年限（截至2021） 16圖24：歐盟+英國天然氣接收站變化（2021.9-2022.10） 17圖25：2022Q4-2024年歐盟+英國計劃LNG再氣化能力 17圖26：FSRU工作流程圖 18圖27：2015-2022年供暖季結(jié)束時點歐洲儲氣率情況 20圖28：2022.9月后俄羅斯往歐洲周供給量及均值（百萬m3） 20圖29：2019-2021非俄管道氣進口量及占比 21圖30：歐洲自產(chǎn)氣占比變化 21圖31：歐洲天然氣按部門消費比例變化 22圖32：2019年歐洲天然氣按部門消費占比 23行業(yè)專題 燃氣行業(yè)專題 燃氣PAGE27/27PAGE27/27請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖33：2021年歐洲不同能源發(fā)電占比 23圖34：2011-2021年歐洲發(fā)電量 23圖35：2022年歐盟地區(qū)居民用氣價格明顯上漲（歐元千瓦時） 24圖36：歐盟提出的部分居民節(jié)能措施 24圖37：2019年歐盟化工行業(yè)能源消耗占比 24圖38：2020年歐盟各國化工品銷售額占歐盟總額比重 24圖39：歐盟化工銷售占世界比重不斷下降 25圖40：2020&2030E世界化學(xué)品銷售額占比變化預(yù)測 25表1：俄羅斯出口到歐洲的天然氣管線 8表2：美國在建LNG液化產(chǎn)能 13表3：卡塔爾在營LNG液化設(shè)施 14表4：歐盟+英國LNG在營接收設(shè)施 16LNGFSRU（3mpta，1.8m3容量為例）18表6：歐盟+英國天然氣計劃新增天然氣接收能力以FSRU為主 19表7：消費量減少15%情境下LNG進口量測算 21表8：消費量不變情境下LNG進口量測算 22行業(yè)專題 燃氣行業(yè)專題 燃氣當(dāng)前時點：補庫結(jié)束暖冬預(yù)期，天然氣價格回落荷蘭TTF走勢復(fù)盤我們通過復(fù)盤2022年至今荷蘭TTF走勢，大致可分為幾個階段：2022.2-2022.3TTF2232451%，88.89EUR/MWh134.32EUR/MWh，37227.2EUR/MWh;2022.6-2022.88300EUR/MWh339.2-122.-F/Wh上下。0圖02021/1/42021/1/222021/1/42021/1/222021/2/102021/3/22021/3/192021/4/82021/4/272021/5/142021/5/232021/6/222021/7/122021/7/292021/8/172021/9/32021/9/232021/10/122021/10/292021/11/172021/12/62021/12/232022/1/122022/1/312022/2/172022/3/82022/3/252022/4/132022/5/32022/5/202022/6/92022/6/292022/7/192022/8/52022/8/242022/9/132022/9/302022/10/192022/11/7歐洲補庫超預(yù)期完成歐洲超預(yù)期完成冬季補庫目標。歐盟各國為應(yīng)對可能會到來的冬季天然氣供1AGSI194.9%80%縱觀2021-2022bruegel20212021-2022年202120224圖2：2021&2022至今歐盟天然氣整體庫存變化（百萬m3）120,000100,000 101,900.880,00060,00040,00020,00001 3 5 7 911131517192123252729313335373941432021 2022 min max資料來源：bruegel，德邦研究所注：橫坐標單位為周，最大值和最小值基于2015-2020年數(shù)據(jù)計算，2022年數(shù)據(jù)截至11月8日圖3：歐盟各國天然氣儲氣率情況資料來源：bruegel，GIEAGSI，德邦研究所往前看：歐洲目前儲氣量能支撐多久能源消耗？俄羅斯氣源占歐洲整體消費量近三成。BP2022202134102328LNG1082應(yīng)國，2021年向歐洲輸送管道氣1670億立方米，占歐洲管道氣進口總量的29.24%20221-92617億方，2021291410.2%。圖4：2021年歐洲天然氣供給結(jié)構(gòu)資料來源：BP《世界能源統(tǒng)計年鑒2022》，德邦研究所極端情況下，歐洲目前儲量能夠支撐約2個月的冬季需求。bruegel的102bcm2021-202213.9m373天的天然氣消費量，若要安全過冬，歐洲仍需額外天然氣補充。冬季過后，歐洲天然氣將從何來？管道氣增量或?qū)⒊掷m(xù)受限2022年歐洲由俄羅斯進口氣量大幅減少。bruegel20211533.83m39625m351.8%。圖5：歐盟自俄羅斯每周進口氣量變化（百萬m3）01357911131517192123252729313335373941434547495153Russia_2021 Russia_2022資料來源：bruegel，德邦研究所多條主要輸送管道管輸量降至。27國+--1550m3/202261.65m3/0.72m3/天，并7-80.36億方/8表1：俄羅斯出口到歐洲的天然氣管線管線起點消費區(qū)/國長度/km輸送壓力/MPa年輸送能力/1010m3“兄弟”管線納德姆氣田歐洲部分國家單線44518.42.4“北極之光”管線烏連戈伊氣田歐洲73778.44.7“聯(lián)盟”管線奧倫堡氣田歐洲1780-2.8“亞馬爾-歐洲”管線亞馬爾半島歐洲70008.43“藍流”管線伊扎比熱內(nèi)土耳其121325.11.6“北溪-1”管線南魯斯氣田等歐洲部分國家1224225.5“土耳其流”管線阿納帕市土耳其、東/南歐--3.15資料來源：倪燕等《俄羅斯天然氣出口管線現(xiàn)狀與發(fā)展分析》，德邦研究所圖6：北溪管道2020-2022.11周管輸量變化（百萬m3）140012001000 1040.6800600477.640020001357911131517192123252729313335373941434547495153NordStream_2020 NordStream_2021 NordStream_2022資料來源：bruegel，Entsog，德邦研究所注：最大值和最小值基于2015-2020年數(shù)據(jù)計算-1999300億m3/1年2月212年51967圖7：亞馬爾管道供氣情況（百萬m3） 圖8：烏克蘭管道供氣情況（百萬m3）0147101316192225283134374043464952Yamal(BY,PL)_2020 Yamal(BY,PL)_2021Yamal(BY,PL)_2022烏克蘭管道20212020202214710131619222528313437404346495214000資料源：bruegel，Entsog，德研究所 資料源：bruegel，Entsog，德研究所圖9：歐洲天然氣進口途經(jīng)示意圖資料來源：bruegel，德邦研究所歐洲去俄羅斯能源決心強烈，北溪管道恢復(fù)供氣或困難重重。俄羅斯是否繼續(xù)向歐洲供給天然氣是地緣政治問題，我們認為即使假以時日北溪管道受損部分修復(fù)完成，鑒于歐洲去俄羅斯能源決心較為強烈，俄羅斯向歐洲供氣依然困難重12-2LNG是主要補充力量2022至今歐盟+英國LNG進口量同比增加69%PNG202110LNGbruegel數(shù)據(jù)，20221310m3LNG202169%+2021量3.3%LG僅為26%2年1月-11.7%/7.28%；20222023LNG4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500 1,6990147101316192225283134374043464952LNG_2020LNG_2021LNG_2022圖10：歐盟+英國2021&2022天然氣進口結(jié)構(gòu)對比 圖歐盟+4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500 1,6990147101316192225283134374043464952LNG_2020LNG_2021LNG_20222021 2022年1月-11月俄羅斯 挪威 阿爾及亞 LNG 其他bruegel注：20225日

資料來源：bruegel，德邦研究所注：橫軸單位為周復(fù)盤LNG運輸全過程：幾乎各個環(huán)節(jié)都存在制約因素出口端：產(chǎn)能增量受限，液化能力有待釋放美國是歐洲主要LNG現(xiàn)貨進口地美國天然氣主要以LNGEIAPNGLNG6.651883.8LNG1008.3億立方1-81318.32741.3LNG，占比為56.23%。圖12：美國天然氣出口總量及結(jié)構(gòu)變化（百萬立方英尺）PNG LNG0PNG LNG資料來源：EIA，德邦研究所圖13：圖13：2021年全球LNG出口比例俄羅斯 18.40%卡塔爾 30.32%7.67%尼日利亞澳大利亞 6.49% 20.69%馬來西亞20.94%其他4.51%資料來源：BP《世界能源統(tǒng)計年鑒2022》，德邦研究所2022至今美國出口歐洲LNGLNG比20212022.1-82021（英國、希臘、意大利、荷蘭、比利時、葡萄牙、西班牙、法國、克羅地亞、立陶宛、馬LNG34.23%20221-8月為67.28%，較2021年1-8月大幅提升38.49pct。法國 克羅地亞立陶宛 馬耳他 波蘭 土耳其 其他圖14：美國LNG出口比例變化100%90%80% 32.72%70% 65.77%60%50%40%30%20%10%0%2022.1-8 2021英國 希臘 意大利 荷蘭 比利時 葡萄牙 西班牙資料來源：EIA，德邦研究所美國庫存量為歷史低位，但短期增產(chǎn)能力有限。EIA圖14：美國LNG出口比例變化100%90%80% 32.72%70% 65.77%60%50%40%30%20%10%0%2022.1-8 2021英國 希臘 意大利 荷蘭 比利時 葡萄牙 西班牙資料來源：EIA，德邦研究所4.2%；但根據(jù)EIA《2022年天然氣展望》給出的參考值，在油氣價格高位的情況下，2022-2023年美國天然氣增產(chǎn)速度并沒有顯著加快。我們認為主要由于油氣價格高位帶來的增產(chǎn)意愿，短期內(nèi)或難以反映在產(chǎn)量上，美國短期天然氣增量有限。圖15：美國天然氣市場化產(chǎn)量變化45000000 14%40000000 12%35000000 10%300000008%250000006%200000004%1500000010000000 2%5000000 0%0 總產(chǎn)量(MMcf) yoy資料來源：EIA，德邦研究所圖16：2021美國天然氣來源結(jié)構(gòu) 圖17：美國天然氣庫存量變化15.23%10.93%15.23%10.93%72.00%

氣井油井頁巖氣煤層井

0天然氣庫存量（bcf）資料源：EIA，德研所 資料源：EIA，德研所圖18：EIA預(yù)測美國天然氣產(chǎn)量資料來源：EIA，德邦研究所現(xiàn)有液化產(chǎn)能滿負荷，新建液化產(chǎn)能主要于2024年后釋放。美國目前在營.5億m天（1.7bf/LNG1600m3（2025）.4/.3f/d25.5億3（0億3。表2：美國在建LNG項目名稱基礎(chǔ)處理量（bcf/d）最大處理量（bcf/d)投入使用日期GoldenPass0.680.802023GoldenPass0.680.802024GoldenPass0.680.802024PlaqueminesLNGPhase11.581.762024CorpusChristiLiquefactionStageIII1.321.512025資料來源：EIA，德邦研究所卡塔爾出口的LNG中超過70%供給亞太地區(qū)，且多為長約合同，歐洲增量有限。BP，2021PNGLNG1279m3PNG的m3LNG1068億m372%圖19：2021年卡塔爾出口LNG去向 圖20：卡塔爾歷史出口量數(shù)據(jù)歐洲21.07%中國歐洲21.07%中國27.43%印度日本11.52%韓國15.07%其他12.73%11.52%105100959020112012201320142015201620172018201920202021卡塔爾LNG出口量（bcm）資料：《世能統(tǒng)鑒德研所 資料源：《界源計鑒0，邦究所卡塔爾新增產(chǎn)能預(yù)計2025NorthFieldEast項20212FID3300萬噸/20251600萬噸/NorthFieldEast擴建項20271.1/1.26202221日，NFELNG27400LNG。表3：卡塔爾在營LNG液化設(shè)施設(shè)施名稱液化能力（MTPA）儲存能力（liqm3）QatargasIT1-T39.5340000QatargasIIT17.8QatargasIIT27.81160000QatargasIII7.8QatargasIV7.8QatargasIT1-T26.6QatargasIIT14.7QatargasIIT24.7QatargasIIT34.7840000QatargasIIIT17.8QatargasIIIT27.8合計772340000資料來源：GIIGNL，德邦研究所運輸端：LNG現(xiàn)貨船存量不足，新建船產(chǎn)能有待釋放LNG1）LNGLNGLNG2）LNGLNGLNG項目綁定（LG20LNG128202186萬方大LNG2.45廠訂單已排到至少2026年。圖21：2010-2020全球LNG新承接船舶訂單量（艘）02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球LNG新承接船舶訂單量（艘）資料來源：wind，德邦研究所LNG存量船難以滿足歐洲進口需求。GIIGNL數(shù)據(jù)，2021LNG7001.042-3LNG的問題。圖22：現(xiàn)存的LNG船隊已使用年限（截至2021）資料來源：GIIGNL，德邦研究所注：縱軸單位為艘，橫軸單位為年行業(yè)專題 燃氣行業(yè)專題 燃氣(ArmadaLNGMediterrana)(ArmadaLNGMediterrana)圖23：現(xiàn)存LNG船隊載貨量及已使用年限（截至2021）資料來源：GIIGNL，德邦研究所注：縱軸單位為m3，橫軸單位為年?，F(xiàn)貨交易活躍致使LNGLNG船.2天（6萬m3LG船為例00.93萬美元/50.42%SparkCommodities大西洋區(qū)域的大型LNG船日租金已由7萬美元/天漲至42.5萬美元/天。接收端：受限于基礎(chǔ)設(shè)施，LNG短期難以完全彌補俄氣缺口歐盟國家正持續(xù)擴大LNG（（58.7bcm/22.08bcm；到2024年，歐盟+英國預(yù)計總再氣化能力可達約290bcm/年。表4：歐盟+英國LNG在營接收設(shè)施國家接收站名稱年接收能力（BCM）比利時ZeebruggeLNGTerminal198711.40克羅地亞KrkLNGTerminal(LNGCroatia)20212.60DunkerqueLNGTerminal201613.00法國FosCavaouLNGTerminalFos-TonkinLNGTerminal201019728.501.50Montoir-de-BretagneLNGTerminal198010.00希臘RevithoussaLNGTerminal19997以色列HaderaFSRU(Excelsior)20132.50OLTOffshoreLNGToscanaFSRU20133.55意大利PanigagliaLNGterminal19713.40PortoLevanteLNGterminal20098.58立陶宛FSRUIndependence20144.00馬耳他 MaltaDelimaraLNGterminal 20170.70荷蘭Gateterminal,Rotterdam201112.00波蘭SwinoujscieLNGTerminal20166.20葡萄牙SinesLNGTerminal20047.60BarcelonaLNGTerminal196917.10BilbaoLNGterminal20037.00CartagenaLNGTerminal198911.80西班牙HuelvaLNGTerminal198811.80MugardosLNGTerminal20073.60SaguntoLNGterminal20068.80IsleofGrainLNGterminal200519.50英國MilfordHaven-DragonLNGterminal20097.60MilfordHaven-SouthHookLNGterminal200921.00合計--210.73資料來源：GIE，德邦研究所圖24：歐盟+英國天然氣接收站變化（2021.9-2022.10）圖25：2022Q4-2024年歐盟+英國計劃LNG再氣化能力資料來源：bruegel，德邦研究所資料來源：bruegel，德邦研究所F（FotngtorgeadegasfctonntLNG-FSRULNG行業(yè)專題 燃氣行業(yè)專題 燃氣圖26：FSRU工作流程圖資料來源：TheOutlookforFloatingStorageandRegasificationUnits(FSRUs)-OxfordInstituteforEnergyStudies；德邦研究所FSRU為快速提升LNG接收能力提供可能。FSRULNGLNG8-1036FSRU24-30個月，改建LNG8-12FSRU船123mpta/1.8萬m3LNG7.5億美元，而新建FSRU4.5表5：陸上LNG接收項目和FSRU項目投資成本及周期對比（3mpta，1.8萬m3容量為例）項目陸上LNG接收項目FSRU項目（新建）碼頭及管道0.8億美元0.8億美元卸載線1億美元0儲罐1.8億美元0（包含在FSRU船內(nèi)）FSRU船02.5億美元加工車間1億美元0（包含在FSRU船內(nèi)）公用設(shè)施0.6億美元0（包含在FSRU船內(nèi)）陸上接口/基礎(chǔ)設(shè)施00.3億美元應(yīng)急設(shè)施1.56億美元0.36億美元船東費用0.74億美元0.54億美元合計投資成本7.5億美元4.5億美元建設(shè)周期36個月造新FSRU船舶LNGFSRU船24-20個月8-12個月TheOutlookforFloatingStorageandRegasificationUnits(FSRUs)-OxfordInstituteforEnergyStudiesSWOT（FSRU）歐洲眾多計劃中或正在建設(shè)的LNG進口設(shè)施是FSRU。2FSRUFSRU202242030+FSRU式LNG進口終端數(shù)10個。表6：歐盟+英國天然氣計劃新增天然氣接收能力以FSRU為主國家項目名稱預(yù)計投產(chǎn)年份接收站類型設(shè)計氣量（bcm/y）荷蘭Eemsenergyterminal2022FSRU8.00法國FosCavaouLNGTerminal2022largeonshore0.3拉脫維亞SkulteLNGterminal2023FRU+directlinktoUGS1.50塞浦路斯VasilikoLNGterminal2023FSRU2.44希臘DiorigaGasFSRU2023FSRU2.5希臘AlexandroupolisLNGterminal2023FSRU5.50意大利FSRU1-SNAM2023FSRU5.00意大利FSRU2-SNAM2023FSRU5.00希臘SwinoujscieLNGTerminal2023largeonshore2.10波蘭ArgoFSRU2024FSRU5.2比利時ZeebruggeLNGTerminal2024largeonshore3.90愛爾蘭MagMellFSRU2024FSRU2.60荷蘭Gateterminal,Rotterdam2024largeonshore1.50意大利PortoLevanteLNGterminal2024offshoreGBS(GravityBasedStructure)0.50德國Wilhelmshaven2025FSRU2.20波蘭GDANSKLNG2025FSRU6.10英國IsleofGrainLNGterminal2025largeonshore5.00愛沙尼亞PaldiskiLNGTerminal2025largeonshore2.50比利時ZeebruggeLNGTerminal2026largeonshore1.80德國BrunsbüttelLNGterminal2026largeonshore8.00德國StadeLNGterminal2026largeonshore12.00荷蘭Gateterminal,Rotterdam2026largeonshore2.50克羅地亞KrkLNGTerminal2029--法國FosCavaouLNGTerminal2030largeonshore6.90資料來源：bruegel，德邦研究所測算：2023年歐盟天然氣供需平衡情況2022-2023取暖季LNG需求量測算我們根據(jù)歐盟內(nèi)部各國過去三年（2019-2021）的天然氣需求和自有產(chǎn)量，2022-2023LNGEurostat2019-2022年取暖季4月254bcm，我們假定2022-2023取暖季情況下消費量為254bcm；歐洲自產(chǎn)氣：根據(jù)BP，2019-2021年，歐洲天然氣總產(chǎn)量均值為221bcm39.85%，2021年產(chǎn)量因此假定本取暖季自產(chǎn)氣比例保持在35%水平；2019-202131.51%。20229月北0.52取暖季俄羅斯進口氣依然保持當(dāng)前水平；非俄羅斯管道氣在2019-20219.25%，假設(shè)2022-2023供暖季這例不變。bruegel8+英國整102bcm2015-202230%LNG15%樂觀、維持cm中性30%520%%LNG圖27：2015-2022年供暖季結(jié)束時點歐洲儲氣率情況 圖28：2022.9月后俄羅斯往歐洲周供給量及均值（百萬m3）7060706050403020100儲氣率（%）0

37 38 39 40 41 42 43

6005004003002001000資料來源：bruegel，德邦研究所

周供氣量 均值資料來源：bruegel，德邦研究所注：均值基于第37-第44周供給量計算圖29：2019-2021非俄管道氣進口量及占比圖30：歐洲自產(chǎn)氣占比變化80 15.00%6010.00%405.00%200 0.00%2019 2020 2021非俄羅斯管道氣進口量非俄羅斯管道氣占總消費比均值100%80%60%40%20% 36.84%0%20112012201320142015201620172018201920202021歐洲自產(chǎn)天然氣占比 進口天然氣占比資料來源：BP，德邦研究所資料來源：BP，德邦研究所消費量減少15%：增加庫存消耗或可維持平衡此處討論歐盟各國實現(xiàn)2019-202115%的2022-20232022.9—0.52bcm/2613.5bcm（LNG現(xiàn)貨需求，維持冬季正常消耗。表7：消費量減少15%情境下LNG進口量測算單位：bcm采暖季結(jié)束庫存率30%20%10%消費量（減少15%）215.9215.9215.9供給量自產(chǎn)88.988.988.9進口其中：俄羅斯管道氣13.513.513.5非俄羅斯管道氣23.523.523.5儲氣庫消耗71.481.691.8LNG（配平項）18.68.4-1.8消費量不變：補充LNG是必然途經(jīng)254bcmLNG26.1bcm0（.5bmLG。表8：消費量不變情境下LNG進口量測算單位：bcm采暖季結(jié)束庫存率30%20%10%消費量（不變）254254254供給量自產(chǎn)88.988.988.9進口其中：俄羅斯管道氣13.513.513.5非俄羅斯管道氣23.523.523.5儲氣庫消耗71.481.691.8LNG（配平項）56.746.536.3資料來源：BP，bruegel，eurostat，德邦研究所測算15%的LNG。削減需求：工業(yè)領(lǐng)域或是主要途經(jīng)33%REpowerEU例如降低節(jié)能供暖系統(tǒng)的增值稅稅率。我們認為居民端的天然氣用量減少或更多依靠于政府倡議以及市場價格驅(qū)動下的自愿減少用量，對于整體消費量削減的影響可能不顯著。圖31：歐洲天然氣按部門消費比例變化01990 1995 2000 2005 2010 2015 2019工業(yè) 交通 居民 商業(yè)及共服務(wù) 農(nóng)業(yè)/林業(yè) 其他 非能源門 漁業(yè)資料來源：IEA，德邦研究所圖32：圖32：2019年歐洲天然氣按部門消費占比0.35% 6.44% 0.01%工業(yè) 1.37%交通居民 16.00% 32.82%商業(yè)及公共服務(wù)農(nóng)業(yè)/林業(yè)其他非能源門 40.98% 2.03%資料來源：IEA，德邦研究所發(fā)電：極端天氣頻發(fā)背景下，天然氣發(fā)電或?qū)㈦y以減少4000TWh左右，其中可再生能源、核能和氫能等清潔能源發(fā)電占據(jù)主要位置，約為20%。圖33：2021年歐洲不同能源發(fā)電占比圖34：2011-2021年歐洲發(fā)電量1.84% 1.19%石油19.82%天然氣 23.47%煤炭核能 15.67%氫能 16.11%可再生能源其他 21.89%50004000300020001000020112012201320142015201620172018201920202021發(fā)電量（TWh）資料來源：BP，德邦研究所資料來源：BP，德邦研究所極端天氣擾動，天然氣發(fā)電具有相對穩(wěn)定性。IEA發(fā)布的《2022Q4天2021（0%占比居民用氣：降低供暖標準、安裝節(jié)能設(shè)備等是主要途經(jīng)202153%0.063歐元/kwh2018-2021年0.047/kwh60m36030m30.070.060.050.040.030.020.010.00圖35：2022年歐盟地區(qū)居民用氣價格明顯上漲（歐0.070.060.050.040.030.020.010.00措施年天然氣節(jié)約量（bcm）調(diào)低取暖溫度、關(guān)閉無人使用區(qū)域設(shè)施等6保持冷凝管溫度低于60℃，并及時檢查3耗11資料來源：eurostat，德邦研究所注：價格不包含稅費

資料來源：歐盟委員會，德邦研究所工業(yè)：化工行業(yè)或成為減少天然氣用量主要部門（CEFIC）數(shù)據(jù)，2019275080包括天）35.6%圖37：2019年歐盟化工行業(yè)能源消耗占比圖38圖37：2019年歐盟化工行業(yè)能源消耗占比圖38：2020年歐盟各國化工品銷售額占歐盟總額比重氣體 21.7%電力 35.6%石油 14.6%其他28.1%14.4%法國 3.0%意大利 3.1% 32.1%荷蘭西班牙 6.3%比利時 8.0%奧地利波蘭 8.9% 13.5%其他 10.7%資料來源：CEFIC，德邦研究所注：氣體包括天然氣和人造氣體資料來源：CEFIC，德邦研究所德國降低化工行業(yè)天然氣用量或使歐盟化工行業(yè)世界占比進一步降低。根據(jù)CEFIC的數(shù)據(jù)，2000年至2020年，歐盟化工產(chǎn)品銷售額占世界比重不斷下滑，由24.9%下滑至14.4%，CEFIC預(yù)計到2030年，歐盟占比會進一步降低。我們認為若歐盟通過工業(yè)縮減天然氣用量，或使得歐盟化工業(yè)進一步受挫。圖39：歐盟化工銷售占世界比重不斷下降4000 30.0%3500 25.0%30002500 20.0%2000 15.0%1500