公司融資決策與效率資本市場課件

公司融資決策與效率資本市場第十三章公司融資決策與效率資本市場第十三章主要概念和方法理解有效資本市場的重要性能夠定義不同類型的有效資本市場了解對有效資本市場的各種實(shí)證研究理解有效資本市場對公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的含義主要概念和方法理解有效資本市場的重要性本章目錄13.1融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？13.2效率資本市場的描述13.3效率資本市場的不同類型13.4實(shí)證研究的證據(jù)13.5行為財(cái)務(wù)學(xué)對效率資本市場的挑戰(zhàn)13.6實(shí)證研究對效率資本市場的挑戰(zhàn)13.7差異總結(jié)13.8效率資本市場假說對公司理財(cái)?shù)膯⑹颈菊履夸?3.1融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？13.1融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？典型的融資決策包括：需要出售多少債務(wù)和股權(quán)：規(guī)模出售哪種類型的負(fù)債和權(quán)益：方式何時(shí)出售這些債務(wù)和股權(quán)：時(shí)機(jī)何時(shí)（或是否）支付股利：成本13.1融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？典型的融資決策包括：我們也可以采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則來評價(jià)融資決策盡管融資決策的評價(jià)過程與項(xiàng)目決策的評價(jià)過程相同，但結(jié)果卻不同。具有正的凈現(xiàn)值的投資機(jī)會比具有正的凈現(xiàn)值的融資機(jī)會多。具有價(jià)值的融資機(jī)會根本不存在。我們也可以采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則來評價(jià)融資決策創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會

——3種基本方法1、愚弄投資者實(shí)證研究的證據(jù)表明，投資者并不總是那么容易被愚弄。無論在任何時(shí)候，證券總是被合理定價(jià)。2、降低成本或提高補(bǔ)貼某些融資方式具有稅收優(yōu)惠或者能夠帶來補(bǔ)貼。3、創(chuàng)新證券有時(shí)公司會發(fā)現(xiàn)，可以按更有利的價(jià)格發(fā)行創(chuàng)新的證券以滿足原先未能獲滿足的投資者。從長遠(yuǎn)來看，創(chuàng)新證券所能創(chuàng)造的價(jià)值很小。創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會

——313.2效率資本市場的描述效率資本市場是指股票價(jià)格能充分反映所有相關(guān)信息的資本市場。效率市場假說（EMH，有效市場假說）對投資者和公司具有重要的含義因?yàn)橛袃r(jià)證券的價(jià)格及時(shí)地反映了相關(guān)信息，因此當(dāng)信息披露時(shí)獲知信息的投資者無法從中獲利。公司期望按公允的價(jià)值發(fā)行證券。在效率資本市場中，公司不能通過愚弄投資者獲利。13.2效率資本市場的描述效率資本市場是指股票價(jià)格能充分股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)-30 -20 -10 0 +10 +20 +30信息公告日前(-)后(+)的天數(shù)效率市場對“利好消息”的反應(yīng)對“利好消息”過度反應(yīng)后回歸對“利好消息”延遲反應(yīng)股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)-30 -20 -10 0 +10 +20股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)-30 -20 -10 0 +10 +20 +30效率市場對“利空消息”的反應(yīng)對“利空消息”過度反應(yīng)后修正對“利空消息”延遲反應(yīng)股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)-30 -20 -10 0 +10 +20效率資本市場的基礎(chǔ)理性：假設(shè)投資者都是理性的。理性的調(diào)整對股票價(jià)格的預(yù)期。獨(dú)立偏離理性：事件的獨(dú)立性即便是大多數(shù)投資者都不是完全的理性投資者，只要能讓非理性相互抵消，股票價(jià)格的變動也將和有效市場情況下一致。效率資本市場的基礎(chǔ)理性：假設(shè)投資者都是理性的。套利：假設(shè)有兩類投資者：

非理性的業(yè)余投資者和理性的專業(yè)投資者如果理性的專業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)A公司的股價(jià)被低估，他們會賣出B公司的股票，買進(jìn)A公司的股票。套利：同時(shí)買入和賣出不同證券以獲取利潤。如果專業(yè)投資者的套利行為主導(dǎo)了業(yè)務(wù)投資者的投機(jī)行為，那么資本市場仍然是有效的。套利：13.3效率資本市場的類型為了分析股票對不同信息的反應(yīng)速度，將信息分為不同的類型：歷史價(jià)格的信息公開的信息所有信息13.3效率資本市場的類型為了分析股票對不同信息的反應(yīng)速度弱勢效率市場證券價(jià)格反映了所有歷史信息半強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反應(yīng)了所有公開可用信息強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反應(yīng)了所有信息—公開的和內(nèi)幕的弱勢效率市場弱勢效率市場證券價(jià)格反映了有關(guān)過去的價(jià)格和交易量所有信息。如果市場是弱勢有效的，那么技術(shù)分析就沒有價(jià)值由于股價(jià)僅僅隨新的信息而變動，而信息是隨機(jī)而來的，因此股價(jià)應(yīng)該是隨機(jī)游走的。弱勢效率市場證券價(jià)格反映了有關(guān)過去的價(jià)格和交易量所有信息。為什么技術(shù)分析失效股價(jià)時(shí)間投資者的行為將消除任何從股價(jià)波動規(guī)律中獲得的超常收益。如果我們能從股價(jià)波動中找到“規(guī)律”來獲得巨額利潤，那么每個人也都能做到，結(jié)果是超常利潤將消失。賣l賣買買為什么技術(shù)分析失效股價(jià)時(shí)間投資者的行為將消除任何從股價(jià)波動規(guī)半強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反映了所有公開可用的信息公開可用信息包括：歷史價(jià)格和交易量信息公開的財(cái)務(wù)報(bào)表年度報(bào)告中的信息股票價(jià)格在公告時(shí)就會立即上漲。半強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反映了所有公開可用的信息強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反映了所有信息—公開的和內(nèi)幕的。強(qiáng)勢效率市場包括了弱勢效率市場和半強(qiáng)勢效率市場。強(qiáng)勢效率市場認(rèn)為任何與股票有關(guān)的信息，哪怕只有一個投資者知道的信息，都已經(jīng)充分反映在股價(jià)中了。市場中沒有秘密。強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反映了所有信息—公開的和內(nèi)幕的。信息集所有相關(guān)信息集公開可用信息集歷史價(jià)格息集如果市場是強(qiáng)勢效率，那么它也是半強(qiáng)勢效率的；如果市場是半強(qiáng)勢效率的，那么它也是弱勢效率的信息集所有相關(guān)信息集公開可用信息集歷史價(jià)格如果市場是強(qiáng)勢效率效率市場假說告訴的和沒有告訴的投資者可以投擲飛鏢進(jìn)行股票投資組合選擇這種說法雖然基本上是正確的，但并不完全正確。投資者還必須根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度確定其所持有投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度及其期望收益。股價(jià)波動是隨機(jī)的，或自發(fā)的。股價(jià)反應(yīng)信息股價(jià)因隨機(jī)而來的新信息而變化。因此，財(cái)務(wù)經(jīng)理不能擇機(jī)發(fā)行股票和債券。效率市場假說告訴的和沒有告訴的投資者可以投擲飛鏢進(jìn)行股票投資股東漠不關(guān)心：懷疑者認(rèn)為：在某一天里，只有部分發(fā)行在外的股票成交換手，股票的市場價(jià)格不可能達(dá)到效率。

但是，即使股票交易人數(shù)相對少于現(xiàn)有股東人數(shù)，只要一些感興趣的交易者使用公開可用的信息，股票仍然可以被有效定價(jià)。即：雖然許多股東從來沒有追蹤分析該股票，也沒有考慮在不遠(yuǎn)的將來進(jìn)行交易股票，股票價(jià)格仍然能反映所有相關(guān)的可用信息。股東漠不關(guān)心：13.4效率市場假說實(shí)證研究的證據(jù)相關(guān)研究主要可分為以下三大類：1、弱勢效率市場：股價(jià)變動是否隨機(jī)？是否存在獲利的“交易規(guī)則”？2、半強(qiáng)勢效率市場：事件研究：市場是否迅速并準(zhǔn)確地對新信息作出反應(yīng)？共同基金3、強(qiáng)勢效率市場：內(nèi)部人的投資業(yè)績13.4效率市場假說實(shí)證研究的證據(jù)相關(guān)研究主要可分為以下你看出了什么規(guī)律？你看出了什么規(guī)律？弱勢效率市場：股價(jià)是否隨機(jī)變動？觀點(diǎn)：過去股票價(jià)格的變動與未來股票價(jià)格變動無關(guān)。序列相關(guān)性：一只證券現(xiàn)在的收益與該證券過去期間的收益之間的相關(guān)性。[-1,+1]如果某只股票的序列相關(guān)系數(shù)為正，則表明股票的變動趨勢具有延續(xù)性。如果某只股票的序列相關(guān)系數(shù)為負(fù)，則表明股票的變動趨勢具有逆轉(zhuǎn)性。弱勢效率市場：股價(jià)是否隨機(jī)變動？序列相關(guān)系數(shù)無論為正還是為負(fù)，都表示市場是無效率的。如果各種股票收益的序列相關(guān)系數(shù)為零，說明股票市場與隨機(jī)游走假說一致。實(shí)證研究的證據(jù)支持弱勢市場假說。序列相關(guān)系數(shù)無論為正還是為負(fù)，都表示市場是無效率的。我們能切實(shí)的說嗎?許多心理學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家認(rèn)為，即使股價(jià)變動是隨機(jī)的，多數(shù)人仍然試圖尋找規(guī)律，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人不知道隨機(jī)究竟呈什么形態(tài)。程度的問題即使我們能夠找出規(guī)律，我們還必須獲得足夠的收益來彌補(bǔ)我們的交易成本股價(jià)隨機(jī)變動支持弱式效率市場假說我們能切實(shí)的說嗎?半強(qiáng)勢效率市場：事件研究事件研究是檢驗(yàn)半強(qiáng)式效率市場的方法之一?；叵胍幌拢@種類型的效率市場認(rèn)為股價(jià)反映了所有公開可用的信息為了檢驗(yàn)這一觀點(diǎn)，事件研究考察了價(jià)格和收益之間的關(guān)系—尤其在新的信息公告前后。半強(qiáng)勢效率市場：事件研究事件研究是檢驗(yàn)半強(qiáng)式效率市場的方法之考慮當(dāng)天市場其他股票的表現(xiàn)并調(diào)整收益以確定是否存在超常收益某一股票在某一天的超常收益等于當(dāng)天的實(shí)際收益減去當(dāng)天的市場收益(RM)。AR=R–RM累積超常收益： CARS超常收益和累積超常收益考慮當(dāng)天市場其他股票的表現(xiàn)并調(diào)整收益以確定是否存在超常收益超任何一個時(shí)間的信息只能影響那個時(shí)間的超常收益。

在T時(shí)間之前披露的任何信息產(chǎn)生的所有影響在T時(shí)間之前都已經(jīng)發(fā)生了；

今天的股票收益不可能與市場還不知道的信息相關(guān)，因此只有在將來才能知道的信息不能影響今天的股票收益。觀點(diǎn)任何一個時(shí)間的信息只能影響那個時(shí)間的超常收益。觀點(diǎn)圖解----事件研究：取消股利效率市場對“壞消息”的反應(yīng)公司公告取消股利后的累積超常收益取消股利公告日的相關(guān)天數(shù)累積超常收益%圖解----事件研究：取消股利效率市場對“壞消息”的反應(yīng)公司事件研究的結(jié)論多年來，事件研究法一直被用來研究許多事件，包括：股利增加和減少盈余公告并購公告資本支出增發(fā)新股事件研究基本上支持資本市場已達(dá)到半強(qiáng)式效率的觀點(diǎn)事件研究指出，市場具有一定的預(yù)見性。例如，消息在公開披露前有泄露的傾向。事件研究的結(jié)論多年來，事件研究法一直被用來研究許多事件，包括共同基金的記錄如果市場達(dá)到半強(qiáng)式有效，那么共同基金經(jīng)理根據(jù)那些公開可用的信息來選擇股票，他們的平均收益應(yīng)該與市場上整體投資者的平均收益相等。我們可以通過比較專家管理的基金業(yè)績與市場指數(shù)的業(yè)績，來檢驗(yàn)證券市場的效率。共同基金的記錄如果市場達(dá)到半強(qiáng)式有效，那么共同基金所有基金共同基金的業(yè)績并沒有優(yōu)于市場的整體業(yè)績。所有基金共同基金的業(yè)績并沒有優(yōu)于市場的整體業(yè)績。強(qiáng)勢效率市場對強(qiáng)式效率市場的研究主要對內(nèi)幕交易進(jìn)行調(diào)查。許多研究支持內(nèi)幕交易可獲得超常收益的觀點(diǎn)。因此，這些證據(jù)沒有能夠證實(shí)市場達(dá)到強(qiáng)式有效。強(qiáng)勢效率市場對強(qiáng)式效率市場的研究主要對內(nèi)幕交易進(jìn)行調(diào)查。理性人并不總是理性的許多投資者并沒有進(jìn)行多元化投資，而且交易過量，同時(shí)由于持虧賣贏增加了稅收。13.5行為財(cái)務(wù)學(xué)的挑戰(zhàn)理性13.5行為財(cái)務(wù)學(xué)的挑戰(zhàn)獨(dú)立地偏離理性心理學(xué)家認(rèn)為人們會在以下幾個方面偏離理性：典型性：從少量的數(shù)據(jù)中獲得結(jié)論。這將導(dǎo)致證券價(jià)格的泡沫保守主義：人們對新信息的觀念調(diào)整過于緩慢。證券價(jià)格對異常收益的反應(yīng)遲緩。獨(dú)立地偏離理性套利假設(shè)你的超強(qiáng)的理性分析表明ABC公司的股價(jià)被低估。套利將會建議你購買股份。當(dāng)其余的投資者意識到時(shí)，你就可以從中獲利，因?yàn)槟懵斆鞯亍霸诘臀毁I入在高位（正常時(shí)）賣出”。

但如果其余的投資團(tuán)體沒有及時(shí)意識到，則你無法彌補(bǔ)你的空倉。這將導(dǎo)致套利具有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣善笨赡芾^續(xù)被低估下去。套利套利的局限盈余偏離預(yù)期股價(jià)對盈余公告的調(diào)整遲緩。行為主義者認(rèn)為投資者表現(xiàn)保守。規(guī)模小盤股比大盤股表現(xiàn)更佳13.6實(shí)證研究的挑戰(zhàn)套利的局限13.6實(shí)證研究的挑戰(zhàn)價(jià)值股與成長股市凈率低的股票或市盈率低的股票的業(yè)績優(yōu)于成長型的股票。股市大崩盤與泡沫這樣無緣無故的大幅下跌顯然與效率市場理論不符。價(jià)值股與成長股13.7對分歧的回顧財(cái)務(wù)學(xué)家將其自身分為三大陣營：效率市場行為財(cái)務(wù)承認(rèn)自己不知道這恐怕是這個領(lǐng)域中最具爭議的13.7對分歧的回顧財(cái)務(wù)學(xué)家將其自身分為三大陣營：效率資本市場假說對公司理財(cái)有三大啟示：公司股票的價(jià)格不會因公司會計(jì)方法的改變而變動。財(cái)務(wù)經(jīng)理不可能利用公開可用信息選擇股票或債券的發(fā)行時(shí)機(jī)。公司可以按所希望數(shù)量出售股票或債券，而不會導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。這三點(diǎn)都有相互矛盾沖突的實(shí)證研究證據(jù)。13.8對公司理財(cái)?shù)暮x效率資本市場假說對公司理財(cái)有三大啟示：13.8對公司理P309----表13-2P309----表13-2公司融資決策與效率資本市場第十三章公司融資決策與效率資本市場第十三章主要概念和方法理解有效資本市場的重要性能夠定義不同類型的有效資本市場了解對有效資本市場的各種實(shí)證研究理解有效資本市場對公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的含義主要概念和方法理解有效資本市場的重要性本章目錄13.1融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？13.2效率資本市場的描述13.3效率資本市場的不同類型13.4實(shí)證研究的證據(jù)13.5行為財(cái)務(wù)學(xué)對效率資本市場的挑戰(zhàn)13.6實(shí)證研究對效率資本市場的挑戰(zhàn)13.7差異總結(jié)13.8效率資本市場假說對公司理財(cái)?shù)膯⑹颈菊履夸?3.1融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？13.1融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？典型的融資決策包括：需要出售多少債務(wù)和股權(quán)：規(guī)模出售哪種類型的負(fù)債和權(quán)益：方式何時(shí)出售這些債務(wù)和股權(quán)：時(shí)機(jī)何時(shí)（或是否）支付股利：成本13.1融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？典型的融資決策包括：我們也可以采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則來評價(jià)融資決策盡管融資決策的評價(jià)過程與項(xiàng)目決策的評價(jià)過程相同，但結(jié)果卻不同。具有正的凈現(xiàn)值的投資機(jī)會比具有正的凈現(xiàn)值的融資機(jī)會多。具有價(jià)值的融資機(jī)會根本不存在。我們也可以采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則來評價(jià)融資決策創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會

——3種基本方法1、愚弄投資者實(shí)證研究的證據(jù)表明，投資者并不總是那么容易被愚弄。無論在任何時(shí)候，證券總是被合理定價(jià)。2、降低成本或提高補(bǔ)貼某些融資方式具有稅收優(yōu)惠或者能夠帶來補(bǔ)貼。3、創(chuàng)新證券有時(shí)公司會發(fā)現(xiàn)，可以按更有利的價(jià)格發(fā)行創(chuàng)新的證券以滿足原先未能獲滿足的投資者。從長遠(yuǎn)來看，創(chuàng)新證券所能創(chuàng)造的價(jià)值很小。創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會

——313.2效率資本市場的描述效率資本市場是指股票價(jià)格能充分反映所有相關(guān)信息的資本市場。效率市場假說（EMH，有效市場假說）對投資者和公司具有重要的含義因?yàn)橛袃r(jià)證券的價(jià)格及時(shí)地反映了相關(guān)信息，因此當(dāng)信息披露時(shí)獲知信息的投資者無法從中獲利。公司期望按公允的價(jià)值發(fā)行證券。在效率資本市場中，公司不能通過愚弄投資者獲利。13.2效率資本市場的描述效率資本市場是指股票價(jià)格能充分股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)-30 -20 -10 0 +10 +20 +30信息公告日前(-)后(+)的天數(shù)效率市場對“利好消息”的反應(yīng)對“利好消息”過度反應(yīng)后回歸對“利好消息”延遲反應(yīng)股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)-30 -20 -10 0 +10 +20股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)-30 -20 -10 0 +10 +20 +30效率市場對“利空消息”的反應(yīng)對“利空消息”過度反應(yīng)后修正對“利空消息”延遲反應(yīng)股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)-30 -20 -10 0 +10 +20效率資本市場的基礎(chǔ)理性：假設(shè)投資者都是理性的。理性的調(diào)整對股票價(jià)格的預(yù)期。獨(dú)立偏離理性：事件的獨(dú)立性即便是大多數(shù)投資者都不是完全的理性投資者，只要能讓非理性相互抵消，股票價(jià)格的變動也將和有效市場情況下一致。效率資本市場的基礎(chǔ)理性：假設(shè)投資者都是理性的。套利：假設(shè)有兩類投資者：

非理性的業(yè)余投資者和理性的專業(yè)投資者如果理性的專業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)A公司的股價(jià)被低估，他們會賣出B公司的股票，買進(jìn)A公司的股票。套利：同時(shí)買入和賣出不同證券以獲取利潤。如果專業(yè)投資者的套利行為主導(dǎo)了業(yè)務(wù)投資者的投機(jī)行為，那么資本市場仍然是有效的。套利：13.3效率資本市場的類型為了分析股票對不同信息的反應(yīng)速度，將信息分為不同的類型：歷史價(jià)格的信息公開的信息所有信息13.3效率資本市場的類型為了分析股票對不同信息的反應(yīng)速度弱勢效率市場證券價(jià)格反映了所有歷史信息半強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反應(yīng)了所有公開可用信息強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反應(yīng)了所有信息—公開的和內(nèi)幕的弱勢效率市場弱勢效率市場證券價(jià)格反映了有關(guān)過去的價(jià)格和交易量所有信息。如果市場是弱勢有效的，那么技術(shù)分析就沒有價(jià)值由于股價(jià)僅僅隨新的信息而變動，而信息是隨機(jī)而來的，因此股價(jià)應(yīng)該是隨機(jī)游走的。弱勢效率市場證券價(jià)格反映了有關(guān)過去的價(jià)格和交易量所有信息。為什么技術(shù)分析失效股價(jià)時(shí)間投資者的行為將消除任何從股價(jià)波動規(guī)律中獲得的超常收益。如果我們能從股價(jià)波動中找到“規(guī)律”來獲得巨額利潤，那么每個人也都能做到，結(jié)果是超常利潤將消失。賣l賣買買為什么技術(shù)分析失效股價(jià)時(shí)間投資者的行為將消除任何從股價(jià)波動規(guī)半強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反映了所有公開可用的信息公開可用信息包括：歷史價(jià)格和交易量信息公開的財(cái)務(wù)報(bào)表年度報(bào)告中的信息股票價(jià)格在公告時(shí)就會立即上漲。半強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反映了所有公開可用的信息強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反映了所有信息—公開的和內(nèi)幕的。強(qiáng)勢效率市場包括了弱勢效率市場和半強(qiáng)勢效率市場。強(qiáng)勢效率市場認(rèn)為任何與股票有關(guān)的信息，哪怕只有一個投資者知道的信息，都已經(jīng)充分反映在股價(jià)中了。市場中沒有秘密。強(qiáng)勢效率市場證券價(jià)格反映了所有信息—公開的和內(nèi)幕的。信息集所有相關(guān)信息集公開可用信息集歷史價(jià)格息集如果市場是強(qiáng)勢效率，那么它也是半強(qiáng)勢效率的；如果市場是半強(qiáng)勢效率的，那么它也是弱勢效率的信息集所有相關(guān)信息集公開可用信息集歷史價(jià)格如果市場是強(qiáng)勢效率效率市場假說告訴的和沒有告訴的投資者可以投擲飛鏢進(jìn)行股票投資組合選擇這種說法雖然基本上是正確的，但并不完全正確。投資者還必須根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度確定其所持有投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度及其期望收益。股價(jià)波動是隨機(jī)的，或自發(fā)的。股價(jià)反應(yīng)信息股價(jià)因隨機(jī)而來的新信息而變化。因此，財(cái)務(wù)經(jīng)理不能擇機(jī)發(fā)行股票和債券。效率市場假說告訴的和沒有告訴的投資者可以投擲飛鏢進(jìn)行股票投資股東漠不關(guān)心：懷疑者認(rèn)為：在某一天里，只有部分發(fā)行在外的股票成交換手，股票的市場價(jià)格不可能達(dá)到效率。

但是，即使股票交易人數(shù)相對少于現(xiàn)有股東人數(shù)，只要一些感興趣的交易者使用公開可用的信息，股票仍然可以被有效定價(jià)。即：雖然許多股東從來沒有追蹤分析該股票，也沒有考慮在不遠(yuǎn)的將來進(jìn)行交易股票，股票價(jià)格仍然能反映所有相關(guān)的可用信息。股東漠不關(guān)心：13.4效率市場假說實(shí)證研究的證據(jù)相關(guān)研究主要可分為以下三大類：1、弱勢效率市場：股價(jià)變動是否隨機(jī)？是否存在獲利的“交易規(guī)則”？2、半強(qiáng)勢效率市場：事件研究：市場是否迅速并準(zhǔn)確地對新信息作出反應(yīng)？共同基金3、強(qiáng)勢效率市場：內(nèi)部人的投資業(yè)績13.4效率市場假說實(shí)證研究的證據(jù)相關(guān)研究主要可分為以下你看出了什么規(guī)律？你看出了什么規(guī)律？弱勢效率市場：股價(jià)是否隨機(jī)變動？觀點(diǎn)：過去股票價(jià)格的變動與未來股票價(jià)格變動無關(guān)。序列相關(guān)性：一只證券現(xiàn)在的收益與該證券過去期間的收益之間的相關(guān)性。[-1,+1]如果某只股票的序列相關(guān)系數(shù)為正，則表明股票的變動趨勢具有延續(xù)性。如果某只股票的序列相關(guān)系數(shù)為負(fù)，則表明股票的變動趨勢具有逆轉(zhuǎn)性。弱勢效率市場：股價(jià)是否隨機(jī)變動？序列相關(guān)系數(shù)無論為正還是為負(fù)，都表示市場是無效率的。如果各種股票收益的序列相關(guān)系數(shù)為零，說明股票市場與隨機(jī)游走假說一致。實(shí)證研究的證據(jù)支持弱勢市場假說。序列相關(guān)系數(shù)無論為正還是為負(fù)，都表示市場是無效率的。我們能切實(shí)的說嗎?許多心理學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家認(rèn)為，即使股價(jià)變動是隨機(jī)的，多數(shù)人仍然試圖尋找規(guī)律，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人不知道隨機(jī)究竟呈什么形態(tài)。程度的問題即使我們能夠找出規(guī)律，我們還必須獲得足夠的收益來彌補(bǔ)我們的交易成本股價(jià)隨機(jī)變動支持弱式效率市場假說我們能切實(shí)的說嗎?半強(qiáng)勢效率市場：事件研究事件研究是檢驗(yàn)半強(qiáng)式效率市場的方法之一?；叵胍幌拢@種類型的效率市場認(rèn)為股價(jià)反映了所有公開可用的信息為了檢驗(yàn)這一觀點(diǎn)，事件研究考察了價(jià)格和收益之間的關(guān)系—尤其在新的信息公告前后。半強(qiáng)勢效率市場：事件研究事件研究是檢驗(yàn)半強(qiáng)式效率市場的方法之考慮當(dāng)天市場其他股票的表現(xiàn)并調(diào)整收益以確定是否存在超常收益某一股票在某一天的超常收益等于當(dāng)天的實(shí)際收益減去當(dāng)天的市場收益(RM)。AR=R–RM累積超常收益： CARS超常收益和累積超常收益考慮當(dāng)天市場其他股票的表現(xiàn)并調(diào)整收益以確定是否存在超常收益超任何一個時(shí)間的信息只能影響那個時(shí)間的超常收益。

在T時(shí)間之前披露的任何信息產(chǎn)生的所有影響在T時(shí)間之前都已經(jīng)發(fā)生了；

今天的股票收益不可能與市場還不知道的信息相關(guān)，因此只有在將來才能知道的信息不能影響今天的股票收益。觀點(diǎn)任何一個時(shí)間的信息只能影響那個時(shí)間的超常收益。觀點(diǎn)圖解----事件研究：取消股利效率市場對“壞消息”的反應(yīng)公司公告取消股利后的累積超常收益取消股利公告日的相關(guān)天數(shù)累積超常收益%圖解----事件研究：取消股利效率市場對“壞消息”的反應(yīng)公司事件研究的結(jié)論多年來，事件研究法一直被用來研究許多事件，包括：股利增加和減少盈余公告并購公告資本支出增發(fā)新股事件研究基本上支持資本市場已達(dá)到半強(qiáng)式效率的觀點(diǎn)事件研究指出，市場具有一定的預(yù)見性。例如，消息在公開披露前有泄露的傾向。事件研究的結(jié)論多年來，事件研究法一直被用來研究許多事件，包括共同基金的記錄如果市場達(dá)到半強(qiáng)式有效，那么共同基金經(jīng)理根據(jù)那些公開可用的信息來選擇股票，他們的平均收益應(yīng)該與市場上整體投資者的平均收益相